股权情况 - 截至公告披露日，顾家集团持有公司103,171,483股，占总股本12.55%[2] 股份冻结 - 本次解除轮候冻结股份103,171,483股，占其所持股份100%，占总股本12.55%[2] - 解除轮候冻结时间为2025年2月18日[2] - 截至公告披露日，顾家集团持股仍全部轮候冻结，占其所持股份100%，占总股本12.55%[3]

股权情况 - 截至披露日，顾家集团持股103,171,483股，占总股本12.55%[2] 股份冻结 - 2025年2月10日解除轮候冻结101,191,483股，占总股本12.31%[2] - 剩余被轮候冻结股份103,171,483股，占总股本12.55%[3] 信息披露 - 公司将依规及时披露信息，以指定媒体和上交所公告为准[4]

行业或公司 * 顾家家居 核心观点和论据 * 顾家家居在行业需求的提振和龙头提振中扮演重要角色[1][2]。 * 顾家家居从三季度开始的需求提振预计将持续到2025年甚至2026年[1][2]。 * 顾家家居的出现弥补了高房价下降对行业需求的影响，使得行业拐点至少提前了一到两年[1]。 * 顾家家居的经销商渠道覆盖率、订单量、周转效率等方面均有提升，长期看好其在家具行业的领先优势[3][4]。 * 顾家家居在政治行业业务中表现良好，增长趋势明显[3][4]。 * 顾家家居的出口业务占比40%以上，其中美国业务占比60%，越南产能利用率加速提升[5][6]。 * 顾家家居在全球化布局方面具有优势，包括自主品牌布局和海外产能布局[7][8]。 其他重要内容 * 顾家家居的估值处于较低水平，内销和外销估值分别为12倍和10倍[8]。 * 顾家家居的全球化品牌建设有望带来加成[8]。 * 顾家家居的内外销业务成长性良好，值得推荐[9]。

投资评级 - 报告给予顾家家居“买入”评级 [1] 核心观点 - 顾家家居从单品经营转型为全品类大家居发展，凭借强大的品牌力、组织力、研发设计力、渠道力和产品力，塑造了较强的护城河优势 [1] - 公司2013-2023年营业收入从26.82亿元增长至192.12亿元，CAGR为21.76%；归母净利润从4.04亿元增长至20.06亿元，CAGR为17.38% [1] - 2024年前三季度实现营业收入138.01亿元，同比下降2.37%；归母净利润13.59亿元，同比减少9.49% [1] 品类布局 - 公司以沙发为基，围绕“多品牌、全品类”理念，不断完善品类布局，优化产品结构，床垫、定制产品迅速扩张，实现软体家具全品类覆盖 [1] - 基石品类是沙发和床类产品，为公司提供业绩基本盘；定制家具增长迅速，为公司的未来业绩增长提供新的动力 [1] - 公司功能沙发、床垫以及定制产品为三大高潜品类，2024年上半年沙发/床类产品/定制家具分别实现收入49.42/15.34/4.91亿元，占比分别为55.47%/17.22%/5.51% [94] 渠道战略 - 公司施行“1+N+X”发展战略，通过大店、单品/综合店及探索渠道的无限可能性，进行零售变革 [1][140] - 公司积极推进渠道组织变革，推动事业部向区域零售中心变革，提升区域管理的灵活性，赋予终端决策灵活权，管理效率显著提升 [1][145] 全球化布局 - 公司积极进行国内基地和海外基地的布局，提升了全球供应链效率，生产基地由华东地区扩展到华北地区，并在海外布局越南、墨西哥基地，辐射北美、东南亚等市场 [1] - 公司外销收入从2013年的5.15亿元增长至2023年的75.15亿元，CAGR为30.68% [49] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为189.64/204.65/218.72亿元，分别同比增长1.3%/7.9%/6.9%；归母净利润分别为18.78/20.57/22.41亿元，分别同比增长-6.4%/9.5%/8.9% [1] - 2024-2026年EPS分别为2.29/2.50/2.73元，对应PE分别为12.23/11.17/10.25倍 [1] 行业分析 - 中国沙发市场规模稳步增长，2023年市场规模为726.82亿元，同比增长6.18%，市场集中度较低，CR2约13% [94] - 中国功能沙发市场规模从2016年的56.65亿元增长到2023年的120.5亿元，CAGR为11.39%，市场渗透率在8%左右，与美国市场50%的渗透率相比，具有较大增长空间 [101] - 中国床垫市场规模从2016年的505亿元增长到2023年的701亿元，CAGR为4.80%，市场集中度逐步提升，2020年CR4为13% [130]

证券代码：603816 证券简称：顾家家居 公告编号：2024-087 顾家家居股份有限公司 关于持股 5%以上股东股份被轮候冻结的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示: 截至本公告披露日，顾家集团有限公司（以下简称"顾家集团"）持有顾 家家居股份有限公司（以下简称"公司"或"本公司"）103,171,483 股股票， 占本公司总股本的 12.55%；顾家集团所持本公司股份累计被轮候冻结 103,171,483 股，占其所持有本公司股数的 100%，占本公司总股本的 12.55%。 顾家集团不属于公司控股股东、实际控制人，该事项不会导致公司控制 权发生变更，不会对公司日常经营和管理造成影响。 公司近日收到通知，顾家集团持有本公司股份被轮候冻结，具体情况如下： 注：本次事项债权金额为 6,231 万元。 二、股份累计被冻结情况 截至本公告披露日，上述股东累计被冻结股份情况如下。 三、其他事项及风险提示 1、顾家集团本次股份被轮候冻结事项不会导致公司控制权发生变更，不会 对公司日常经营和管理造成影响。 ...

行业或公司 * 家居行业 [1] * 顾家家居 [1-3, 4-5] 核心观点和论据 * **行业增长**： 上半轮标杆城市示范效应形成，下半场向低进度区、江苏、贵州等区域扩散，预计2025年行业存在预期差向上的预期差 [1]。 * **公司业绩**： 2024年上半年床类产品收入同比下滑20%，配套产品收入同比下滑17%，内销表现略弱于同行 [1]。 * **政策影响**： 浙江家居补贴额度相对较小，带动效果有限，低进度区补贴额度逐步发力 [1]。 * **组织变革**： 顾家家居贯彻一体化整家战略，强化品类专业性，精准营销，提升零售运营效率 [2-3]。 * **未来展望**： 2024年预期收入190亿元，利润18.7亿元，2025年有望在内销方面实现不错成长 [1]。 * **零售模式**： 融合大店模式，整家套餐销售占比超过35%，仓配服覆盖率2024年达到50%以上 [4]。 * **估值分析**： 公司股价受外销业务担忧影响，估值处于历史低位，预计2025年利润估值约为11.5倍 [4]。 * **风险因素**： 特朗普家政关税可能导致对美的出口波动 [5]。 其他重要内容 * **经销商参与度**： 经销商参与度相对更高，带动份额提升 [1]。 * **产品组合营销**： 国内家居市场进入产品组合营销打法，营利策略相对统治化 [3]。 * **库存管理**： 公司坚定推进零售考核，降低终端备货库存，2024年综合库存相对下降 [4]。 * **高管变动**： 公司新提拔四位副总裁，分别负责卧室、客餐厅、电商服务本部 [3]。 * **股息率**： 公司股息率为5%，属于典型价值摆码 [4]。

行业或公司 * 家具板块 [1] 核心观点和论据 * 家具板块处于政策利好交汇处，明年经营改善方向明确 [1] * 四季度维持双位数增长，内销收入增长目标明确，外贸增长有信心 [2] * 越南基地效率最高，墨西哥面临25%关税，评估可消化 [4] * 东南亚地区寻找第二基地，拓展美国出口覆盖度 [5] * SPO业务模式偏好，未来有较大增长空间 [6] * 内销面临竞争压力，但存量房市场广阔，未来有成长空间 [14] * 整装渠道视为经销商渠道，积极拥抱各种流量入口 [16] * 产品体系完善，价格带覆盖全面，营销打法将追求平衡 [22] * 定制业务以运营板为切入点，注重营销和融合 [28] * 外销业务有增长点，包括客户生根、品类拓展、电商业务和东南亚自主品牌 [29] 其他重要内容 * 组织架构调整，整合中台部门，提升产品力和营销效率 [12] * 预计明年开店节奏：系列店800-1000家，物理店400-500家，大店100家左右 [26] * 苍贝福模式成熟，预计明年盈利 [27] * 定制业务客单价整体未受影响 [28] * 外销收入中代工、快递电商和东南亚自由品牌占比有限 [31] * 内销增长表现良好，保持推荐评级 [33]

报告公司投资评级 - 投资评级: 买入(维持) [6] 报告的核心观点 - 顾家家居是内外兼修的大家居龙头，新一轮组织调整下单品类表现有望向上，大店渠道模式业内独树一帜，25 年国补力度预期较大，收入和利润增长均有望超过预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 顾家家居是内外兼修的大家居龙头，新一轮组织调整下单品类表现有望向上，大店渠道模式业内独树一帜，25 年国补力度预期较大，收入和利润增长均有望超过预期 [3] 超预期逻辑、检验逻辑的跟踪指标 1. **积极开展新一轮组织调整补强单品，床类、配套、定制增速预期向上** - 公司 23 年以来贯彻一体化整家战略，对于单品类的培育与考核在此过程中有所淡化，导致 24H1 床类产品收入同比-20%、配套产品收入同比-17%，沙发品类中的休闲与布艺亦呈现一定压力，因而内贸表现 24 年不及预期 [4] - 为应对困境公司果断开启新一轮组织调整：10 月 22 日公司新提拔 4 位副总裁，分别负责卧室、客餐厅、电商、服务本部条线，原欧派总裁助理周宇也于 11 月 4 日入职顾家家居、定制再迎一员大将 [4] - 本轮架构调整侧重强化品类专业性，在每个品类的打法（如产品上样、定价策略、精准营销）上将更贴近市场，并有对应的高管领导直属负责、KPI 考核更加清晰，看好床类、配套重回增长，定制增速进一步突破，带动内贸收入表现超预期 [4] - 可跟踪的量化指标：内贸床、配套品的增长是否环比改善，终端产品价格带变化、营销策略变化等 [4] 2. **融合大店模式独树一帜，零售转型的成效将逐步显现** - 市场对顾家的大店模式、零售考核、仓配服覆盖有一定认知，但对其是否能真正拉动内贸业绩持疑 [5] - 24 年公司融合大店开店加速，表明更多的经销商看到了正反馈案例、积极加入，融合大店中整家套餐销售占比超过 35%，是拉升客单值的利器 [5] - 仓配服覆盖率 2023 年为 30%，预计 2024 年达到 50%以上，25 年有望进一步提升覆盖 [5] - 坚定推进零售考核，营销政策与资源导向零售，降低终端备货库存，因此 24 年是同比降渠道库存的一年，25 年在库存平稳的情况下工厂端提货有望改善 [5] - 可跟踪的量化指标：融合大店开店速度、公司平均客单值变化、平均交货周期变化等 [5] 3. **外贸存预期差，看好估值压制逐步解除** - 市场在特朗普上台后定价了顾家的对美业务敞口，成为压制公司估值的重要因素 [6] - 25 年公司将继续加大越南基地的扩建力度，消化这部分转移的产能 [6] - 18 年加征关税时公司外贸收入 35 亿，23 年已经增长至 75 亿、24H1 同比增长 13%，实现了穿越库存周期与贸易摩擦扰动的连续增长，这与公司外贸业务版图扩大密不可分：大力发展商超业务、与 Costco 合作取得突破 [6] - 提升盈利能力更优的 SPO 业务占比，加速开拓跨境电商业务与东南亚自主品牌出海模式的探索 [11] - 可跟踪的量化指标：外贸收入增速&毛利率变化，海外自主品牌大店开店节奏，跨境电商平台销售表现 [11] 行业β端有哪些催化？ - 家居板块在稳地产、促消费两条大的主线上，北上广深、杭州等重点城市二手房 10-11 月表现连续超预期，家装以旧换新国补 Q4 刺激成效显著、且 25 年基本确定延续，且软体更新需求占比高、更加受益于增量需求刺激 [12] 研究价值 - 顾家家居当前时点投资价值突出，此前由于市场定价中美贸易摩擦、估值受到压制，而对于二手房数据坚挺、财政扩张下家居补贴可能超预期、公司内外贸开拓α的关注应当更为重要 [13] 盈利预测 - 预计 24/25/26 年实现收入 192.17/208.08/225.2 亿，同比+0.03%/+8.28%/+8.23%，归母净利润 18.79/20.36/22.22 亿，同比-6.35%/+8.35%/+9.17%，当前市值对应 PE 为 12.39/11.44/10.48 X，维持买入评级 [14]

公司动态 - 贵州顾家家居商贸有限公司近日成立，法定代表人为蒙志轩 [1] - 公司经营范围涵盖家具销售、家用电器销售、五金产品零售、建筑装饰材料销售、汽车装饰用品销售等多个领域 [1] 股权结构 - 贵州顾家家居商贸有限公司由顾家家居间接全资持股 [2]

证券代码：603816 证券简称：顾家家居 公告编号：2024-086 顾家家居股份有限公司 关于为全资子公司提供担保的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、担保情况概述 顾家家居股份有限公司（以下简称"公司"）全资子公司顾家香港贸易因经 营发展需要，于 2024 年 12 月 2 日与 JPMorgan Chase Bank, N.A., acting through its Hong Kong Branch（摩根大通银行）签署《非承诺性银行授信函》（以下简 称"《授信函》"），申请额度合计不超过 700 万美元授信。同日公司就上述授信事 项与 JPMorgan Chase Bank, N.A., acting through its Hong Kong Branch（摩 根大通银行）签署《保证函》，为顾家香港贸易提供最高担保金额 700 万美元的 担保，实际担保金额将在授信额度范围内按授信业务开展情况确定。 公司第五届董事会第二次会议和 2023 年年度股东大会审议通过了《关于向 银行申 ...