报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑行业竞争激烈下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为16.3/22.3/29.5亿元，同增25%/37%/32%，对应PE为20/15/11倍，给25年30x，对应18.7元，因电子材料业务逐步放量贡献新增长点，维持“买入”评级 [11] 各部分总结 经营业绩 - 2024年实现营收191.5亿元，同降15%，归母净利润13.08亿元，同降29%；2024Q4营收39.7亿元，同环比降33％/10％，归母净利润0.5亿元，同环比降88%/85％，主要受信用减值2.34亿和合伙人专项资金0.5亿影响；2024年分红6.76亿，分红比例51.82%，股息率2% [10] - 2024年出货约28.1亿平，同增25%，2024Q4出货约7亿平，同增约10%，环比基本持平，测算单价约5元/平，环比下滑10%+，单平净利下滑至0.05 - 0.1元左右，扣除减值和合伙人计划后单平净利约0.45 - 0.5元，环比提升；2025年3月起抢装拉动排产提升，胶膜价格上涨10%左右，海外产能加码，订单充足、毛利率更高，预计2025年出货31亿平+，同增10%+ [10] 业务板块 - 背板2024年出货1亿平，同降34%，2024Q4出货约1300万平，同环比下滑约60%/35%，2025年有望随新兴市场分布式需求提升增长 [3] - 电子材料业务2024年实现收入7.4亿元，利润0.43亿元；感光干膜2024年出货1.6亿平，同增约38%，2024Q4出货约4000万平，同增27%、环降约9%，产品结构向中高端提升，适用于高多层、HDI、类载板等产品需求，拓展至封装基板领域，2025年有望保持30%+增长；铝塑膜2024年出货1296万平，同增29%，2024Q4出货约400万平+，环增20 - 30%，未来贡献新业绩增长点 [3] 财务状况 - 2024年期间费用10.15亿元，同比降13%，费用率5.3%，同比升0.15pct，2024Q4期间费用1.2亿元，同环比降72%/67%，费用率3.06%，同环比降4.4/5.3pct，主要因财务费用减少；2024年经营性净现金流43.9亿元，同比大幅改善；2024Q4末存货18.7亿元，同比下滑约40% [11] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|22,589|19,147|21,557|24,599|28,063| |同比（%）|19.66|-15.23|12.58|14.11|14.08| |归母净利润（百万元）|1,850|1,308|1,630|2,228|2,951| |同比（%）|17.20|-29.33|24.66|36.71|32.40| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.71|0.50|0.62|0.85|1.13| | P/E（现价&最新摊薄）|17.67|25.00|20.05|14.67|11.08|[1]

2025年4月10日，福斯特(603806.SH)发布2024年年度报告。截至2025年4月09日，共有446个机构投资者 披露持有福斯特A股股份，合计持股量达17.43亿股，占福斯特总股本的66.80%。其中，前十大机构投 资者包括杭州福斯特科技集团有限公司、香港中央结算有限公司、杭州临安同德实业投资有限公司、上 海浦东发展银行股份有限公司-广发高端制造股票型发起式证券投资基金、中国建设银行股份有限公司- 广发科技先锋混合型证券投资基金、中国建设银行股份有限公司-华夏能源革新股票型证券投资基金、 中国工商银行股份有限公司-华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金、中国民生银行股份有限 公司-广发行业严选三年持有期混合型证券投资基金、招商银行股份有限公司-泉果旭源三年持有期混合 型证券投资基金、易方达沪深300ETF，前十大机构投资者合计持股比例达58.62%。相较于上一季度， 前十大机构持股比例合计下跌了1.61个百分点。 公募基金方面，本期较上一期持股增加的公募基金共计14个，主要包括华夏能源革新股票A、泉果旭源 三年持有期混合A、大成盛世精选混合A、大成景禄灵活配置混合A、长城中国智造混合A等，持 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 调整公司2025 - 2026年归母净利润预测至17.2、20.1亿元，新增2027年预测23.3亿元，当前股价对应PE分别为19/16/14倍，公司盈利优势显著、竞争格局稳固，电子材料业务有望高速发展 [5] 公司经营情况 - 2024年实现营收191.5亿元，同比 - 15%，实现归母净利润13.08亿元，同比 - 29%，Q4实现归母净利0.50亿元，同比 - 88%，环比 - 85%，环比下降因年末计提较大体量信用及资产减值准备，同时计提2024年光伏事业合伙人员工持股计划专项资金5000万元（税前） [2] 各业务板块情况 光伏胶膜业务 - 2024年公司光伏胶膜出货28.1亿平、同增25%，在行业整体盈利承压时凭借技术研发、成本控制、海外产能及客户资源等优势提升份额，维持正向盈利 [3] - 2025年泰国二期产能投产后海外产能提升至6亿平，可服务海外需求，巩固盈利优势，2024年公司胶膜业务境内/海外毛利率分别为13.3%/20.2% [3] 背板业务 - 2024年公司背板出货1亿平、同降33.5%，因下游组件产品以双玻结构为主，背板行业需求大幅下降；随着BC技术渗透率提升、新兴市场分布式需求增长，未来背板业务存在新机会 [3] 电子材料业务 - 2024年公司感光干膜销量1.59亿平、同增38%，已导入供应全球头部电子电路企业，随着电子电路产业复苏和转型，业务有望量利齐增 [4] - 2024年公司铝塑膜销量1296万平、同增29%，产品经过产能投放及客户验证进入放量阶段，导入多家数码、储能、动力电池客户，有望提升行业排名、提供收入及利润增量 [4] 现金流与减值情况 - 行业经营承压下，公司通过优化采购及回款管理改善经营活动现金流，2024年经营活动现金流净额增长至44亿元 [4] - 公司基于信用期组合对光伏行业应收账款审慎减值计提，2024年度计提信用及资产减值准备3.17亿元，影响净利润2.86亿元 [4] 财务预测数据 公司基本情况表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22,589|19,147|19,393|20,775|21,969| |营业收入增长率|19.66%|-15.23%|1.28%|7.13%|5.75%| |归母净利润(百万元)|1,850|1,308|1,722|2,007|2,333| |归母净利润增长率|17.20%|-29.33%|31.71%|16.54%|16.26%| |摊薄每股收益(元)|0.992|0.501|0.660|0.769|0.894| |每股经营性现金流净额|-0.01|1.68|0.47|0.83|1.01| |ROE(归属母公司)(摊薄)|11.87%|7.97%|9.68%|10.35%|10.97%| |P/E|24.45|29.53|18.98|16.29|14.01| |P/B|2.90|2.35|1.84|1.69|1.54|[8] 三张报表预测摘要 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及比率分析，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润、现金流等在2022 - 2027E各年的数据及变化情况 [9] 市场相关报告评级情况 评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|2|5|8|32| |增持|0|0|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.17|1.11|1.00|[10] 历史推荐和目标定价 记录了从2023 - 2024年多次评级为“买入”的日期、市价及部分目标价情况 [10]

2025年4月9日，福斯特（603806）发布2024年年报。报告显示，公司全年实现营业总收入191.47亿元， 同比下降15.23%；归属净利润13.08亿元，同比下降29.33%。尽管公司在光伏胶膜领域保持一定优势， 但光伏背板业务大幅下滑，电子材料业务则成为新的增长点。 光伏材料业务：胶膜稳中有升，背板大幅下滑 福斯特的光伏材料业务在2024年面临严峻挑战。光伏胶膜销售量达到138,906.40万平方米，同比增长 43.61%，营业收入987,854.34万元，同比增长3.79%。然而，光伏背板销售量仅为6,778.15万平方米，同 比下降18.26%，营业收入41,478.99万元，同比下降43.53%。光伏背板业务的显著下滑，反映出公司在 光伏产业链中部分环节的脆弱性。 福斯特自2016年开始布局PCB制成的核心电子化学材料，经过8年的产业化开发，已形成核心原材料自 供、华东华南双基地布局，并覆盖鹏鼎控股（002938）、沪电股份（002463）等全球头部PCB企业。电 子材料业务的快速发展，得益于公司在技术积累和客户资源方面的优势。 未来，随着AI服务器和汽车智能化领域的持续增长，福斯特的电子材料 ...

内部控制审计报告 天健审〔2025〕3488 号 杭州福斯特应用材料股份有限公司全体股东： 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求，我 们审计了杭州福斯特应用材料股份有限公司（以下简称福斯特公司）2024 年 12 月 31 日的财务报告内部控制的有效性。 一、企业对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》《企业内部控制应用指引》以及《企业内部 控制评价指引》的规定，建立健全和有效实施内部控制，并评价其有效性是福斯 特公司董事会的责任。 二、注册会计师的责任 目 录 一、内部控制审计报告…………………………………………第 1—2 页 天健会计师事务所（特殊普通合伙） 中国注册会计师： 中国·杭州 中国注册会计师： 二〇二五年四月八日 第 2 页 共 2 页 我们的责任是在实施审计工作的基础上，对财务报告内部控制的有效性发表 审计意见，并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 三、内部控制的固有局限性 内部控制具有固有局限性，存在不能防止和发现错报的可能性。此外，由于 情况的变化可能导致内部控制变得不恰当，或对控制政策和程序遵循的程度降低， 根据内部控制审计结果推测未来内部 ...

目 录 | 一、审计报告……………………………………………………… 第 1—6 | | 页 | | --- | --- | --- | | 二、财务报表……………………………………………………… 第 7—14 | | 页 | | （一）合并资产负债表…………………………………………… | 第 | 7 页 | | （二）母公司资产负债表………………………………………… | 第 | 8 页 | | （三）合并利润表………………………………………………… | 第 | 9 页 | | （四）母公司利润表………………………………………………第 | 10 | 页 | | （五）合并现金流量表……………………………………………第 | 11 | 页 | | （六）母公司现金流量表…………………………………………第 | 12 | 页 | | （七）合并所有者权益变动表……………………………………第 | 13 | 页 | | （八）母公司所有者权益变动表…………………………………第 | 14 | 页 | | | | 审 计 报 告 天健审〔2025〕3489 号 杭州福斯特应用材料股份有限公司全体股东： 二、形成审计意见的基础 ...

(二)是否存在影响独立性的情况 杭州福斯特应用材料股份有限公司 2024 年度独立董事沐职报告 作为杭州福斯特应用材料股份有限公司(以下简称公司)独立董事,本人严 格按照《公司法》《上市公司独立董事管理办法》等有关法律法规、规范性文件 及《公司章程》《公司独立董事工作制度》的规定和要求,充分发挥专业优势, 认真履职,积极参加公司董事会及各专业委员会会议、股东大会,在董事会日常 工作及决策中尽职尽责,充分发挥了独立董事及各专门委员会委员的作用,切实 维护了公司和股东,特别是中小股东的合法利益。现将 2024年度履职情况报告 如下: 一、基本情况 (一) 独立董事个人工作履历、专业背景以及兼职情况 李伯耿,中国国籍,1958年9月出生,博士研究生学历,1994年至今任浙 江大学教授,1995年被批准为博士生导师。曾任中国化工学会常务理事兼化学 工程专业委员会副主任委员、浙江省化工学会理事长等职务。 本人于 2024年12月26日起当选为公司第六届董事会独立董事。 作为公司的独立董事,本人对本人及主要社会关系相关任职情况以及与公司 及主要股东之间的持股、业务及服务关系等方面进行了自查,均符合中国法律法 规和上市公司 ...

杭州福斯特应用材料股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告 作为杭州福斯特应用材料股份有限公司（以下简称公司）独立董事，本人严 格按照《公司法》《上市公司独立董事管理办法》等有关法律法规、规范性文件 及《公司章程》《公司独立董事工作制度》的规定和要求，充分发挥专业优势， 认真履职，积极参加公司董事会及各专业委员会会议、股东大会，在董事会日常 工作及决策中尽职尽责，充分发挥了独立董事及各专门委员会委员的作用，切实 维护了公司和股东，特别是中小股东的合法利益。现将 2024 年度履职情况报告 如下： 一、基本情况 （一）独立董事个人工作履历、专业背景以及兼职情况 孙文华，中国国籍，1963 年 4 月出生，博士研究生学历，中国科学院化学研 究所二级研究员。曾在日本北海道大学、德国明斯特大学、日本名古屋大学、法 国路易斯帕斯卡大学及斯特拉斯堡大学担任访问教授。1999 年至今在中国科学 院化学研究所从事高分子科学研究工作。因公司第五届董事会任期届满，本人于 2024 年 12 月 26 日起不再担任本公司独立董事。 （二）是否存在影响独立性的情况 任期内，作为公司的独立董事，本人对本人及主要社会关系相关任职情况 ...

杭州福斯特应用材料股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告 作为杭州福斯特应用材料股份有限公司（以下简称公司）独立董事，本人严 格按照《公司法》《上市公司独立董事管理办法》等有关法律法规、规范性文件 及《公司章程》《公司独立董事工作制度》的规定和要求，充分发挥专业优势， 认真履职，积极参加公司董事会及各专业委员会会议、股东大会，在董事会日常 工作及决策中尽职尽责，充分发挥了独立董事及各专门委员会委员的作用，切实 维护了公司和股东，特别是中小股东的合法利益。现将 2024 年度履职情况报告 如下： 一、基本情况 （一）独立董事个人工作履历、专业背景以及兼职情况 刘梅娟，中国国籍，1970 年 1 月出生，博士研究生学历，教授职称。1995 年至今在浙江农林大学经济管理学院从事会计学的教学和研究工作，并担任会计 学科负责人。本人现任浙江聚力文化发展股份有限公司、浙文互联集团股份有限 公司独立董事及本公司独立董事。 （二）是否存在影响独立性的情况 作为公司的独立董事，本人对本人及主要社会关系相关任职情况以及与公司 及主要股东之间的持股、业务及服务关系等方面进行了自查，均符合中国法律法 规和上市公司监管规则关于独 ...

第一条 为规范杭州福斯特应用材料股份有限公司（以下简称"公司"、"福 斯特"）2024 年度光伏事业合伙人计划之员工持股计划的实施，根据《中华人 民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人民共和国证券法》（以 下简称"《证券法》"）、《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》 （以下简称"《指导意见》"）、《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》（以下简称"《监管指引第 1 号》"）等相关法律、法规、规 范性文件和《公司章程》、《杭州福斯特应用材料股份有限公司 2024 年度光伏 事业合伙人计划之员工持股计划（草案）》（以下简称"本员工持股计划"或"本 计划"）之规定，特制定本员工持股计划管理办法。 第二章 员工持股计划的制定 第二条 员工持股计划的目的 公司依据《公司法》《证券法》《指导意见》《监管指引第 1 号》等有关法 律、行政法规、规章、规范性文件和《公司章程》的规定，制定了本计划草案。 杭州福斯特应用材料股份有限公司 2024 年度光伏事业合伙人计划之员工持股计划管理办法 第一章 总则 公司员工自愿、合法、合规地参与本员工持股计划，持有公司股票的目的在 于建立和完善 ...