人事变动 - 2024年9月19日董事会同意聘任谷凌云为副行长[1] - 2025年3月监管核准其任职资格[1] - 2025年3月18日谷凌云正式就任副行长[1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 中信银行作为高股息、低估值、低持仓的优质股份行，受益于中长期资金入市，估值有望修复[9] 根据相关目录分别进行总结 基本面：盈利差距收窄 - 中信银行当前盈利能力领先股份行平均，但较头部银行招行仍有差距，24Q1 - 3 ROE 10.14%，优于其他股份行平均的 9.95%，但较招行的 15.38%仍有差距，其盈利能力劣势主要来自零售业务，在对公领域有较大优势[1] - 未来中信与招行盈利能力差距有望收窄，一是零售和对公的盈利差距将收窄，零售业务综合盈利能力下降，对公业务综合盈利能力平稳，中信银行对公业务能力突出，受益于盈利差收窄；二是高级法实施，加杠杆空间有望打开，当前中信银行推进高级法实施，如落地有望支撑 ROE 差距收窄；三是盈利能力收窄有望带动估值差距收敛，上市股份行 PB 估值和 ROE 水平基本呈正相关关系，截至 2025 年 3 月 14 日收盘，招行 2024 年 PB 估值为 1.09x，中信银行为 0.57x[1][2] 交易面：高股息低持仓 - 股息维度，中信银行高股息且分红比例潜在提升，截至 2025 年 3 月 14 日收盘，2024 年股息率 4.74%，高于四大行平均的 4.57%和上市银行平均的 4.49%，中短期中信集团计划提升分红比例，中长期中信银行资本压力有望改善，为分红比例提升奠定基础[3] - 持股结构，中信银行低持仓且转债扰动已经消退，24Q4 末，主动型公募基金重仓持股数目仅占自由流通股的 1.1%，重仓市值仅占公募基金整体持仓的 0.02%，可转债已于 2025 年 3 月 4 日摘牌[3] - 险资举牌，有利于推动中信银行价值发现，监管推动中长期资金入市，本次险资“举牌”有助于中信银行价值发现和估值修复[4] 盈利预测与估值 - 预计中信银行 2025 - 2026 年归母净利润增速为 0.69%/0.97%，对应 BPS 为 13.30/14.12 元，给予 2025 年 PB 估值 0.70x，对应目标价 9.31 元/股，现价空间 30%[5] 事件概览 - 3 月 12 日，瑞众人寿增持中信银行 300 万股，每股作价 5.9439 港元，总金额为 1783.17 万港元，增持后最新持股数目约为 7.44 亿股，最新港股持股比例为 5%，占中信银行总股本 1.3%[9] 财务摘要 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|205,896|213,646|214,187|220,285| |(+/-) (%)|-2.60%|3.76%|0.25%|2.85%| |归母净利润（百万元）|67,016|68,576|69,052|69,722| |(+/-) (%)|7.91%|2.33%|0.69%|0.97%| |每股净资产(元)|12.30|12.58|13.30|14.12| |P/B|0.58|0.57|0.54|0.51|[10] 中信银行分部盈利能力拆解 - 与头部银行相比，中信银行对公业务有优势、零售劣势较大，如 24H1 中信银行对公分部税前 ROA 较招行高 65bp，零售业务多项指标落后于招行[1][11] 中信银行主动型基金的持仓水平 - 中信银行主动型基金持仓水平偏低，24Q4 末，持仓占自由流通比例合计 7.8%，其中公募主动 1.1%，较其他银行处于较低水平[16] 报表预测值 - 资产负债表、利润表、主要财务比率等多方面给出 2023A - 2026E 的预测值，如贷款总额预计从 2023 年的 5,498,344 百万元增长到 2026 年的 6,669,799 百万元，归属母公司净利润增速预计 2025 - 2026 年为 0.69%/0.97%等[18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 中信银行作为高股息、低估值、低持仓的优质股份行，受益于中长期资金入市，估值有望修复[9] 根据相关目录分别进行总结 基本面 - 中信银行当前盈利能力领先股份行平均，但较头部银行招行仍有差距，24Q1 - 3 ROE 10.14%，优于其他股份行平均的 9.95%，但较招行的 15.38%仍有差距，其盈利能力劣势主要来自零售业务，在对公领域有较大优势[1] - 未来中信与招行盈利能力差距有望收窄，归因于零售、对公业务盈利能力差行业性收窄以及中信银行加杠杆能力打开，盈利能力收窄有望带动估值差距收敛，截至 2025 年 3 月 14 日收盘，招行 2024 年 PB 估值为 1.09x，中信银行为 0.57x[1][2] - 零售和对公盈利差距收窄，零售业务投放利率下行、减值压力上行，综合盈利能力下降，对公业务行业“反内卷”带来利差水平企稳、减值压力平稳，综合盈利能力平稳，测算新发放按揭贷款经济利润约 53bp，新发放 10 年期企业贷款经济利润约 78 - 114bp，24H1 中信银行对公分部税前 ROA 较招行高 65bp[2] - 高级法实施有望打开中信银行加杠杆空间，当前招行实施高级法，中信银行实施标准法，资本计量方法差异使中信加杠杆空间有限，若高级法顺利落地，有望支撑中信与招行 ROE 差距收窄[2] 交易面 - 中信银行高股息、低持仓，且转债转股扰动消退，受益于中长期资金流入[3] - 股息维度，截至 2025 年 3 月 14 日收盘，中信银行 2024 年股息率 4.74%，高于四大行平均的 4.57%和上市银行平均的 4.49%，且分红比例潜在提升，中短期中信集团计划提升分红比例，中信银行有望跟随，中长期可转债转股、高级法推进后资本压力改善，为分红提升奠定基础[3] - 持股结构，24Q4 末，中信银行主动型公募基金重仓持股数目仅占自由流通股的 1.1%，重仓市值仅占公募基金整体持仓的 0.02%，主动筹码较少，且可转债于 2025 年 3 月 4 日摘牌，转债转股交易面扰动消退[3] - 险资举牌有利于推动中信银行价值发现，监管推动中长期资金入市，本次险资“举牌”有助于低估值、高股息、优质上市银行价值发现和估值修复[4] 盈利预测与估值 - 预计中信银行 2025 - 2026 年归母净利润增速为 0.69%/0.97%，对应 BPS 为 13.30/14.12 元，给予 2025 年 PB 估值 0.70x，对应目标价 9.31 元/股，现价空间 30%[5] 事件概览 - 3 月 12 日，瑞众人寿增持中信银行 300 万股，每股作价 5.9439 港元，总金额为 1783.17 万港元，增持后最新持股数目约为 7.44 亿股，最新港股持股比例为 5%，占中信银行总股本 1.3%[9] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|205,896|213,646|214,187|220,285| |(+/-) (%)|-2.60%|3.76%|0.25%|2.85%| |归母净利润（百万元）|67,016|68,576|69,052|69,722| |(+/-) (%)|7.91%|2.33%|0.69%|0.97%| |每股净资产(元)|12.30|12.58|13.30|14.12| |P/B|0.58|0.57|0.54|0.51|[10] 报表预测值 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |资产负债表相关（百万元）|...|...|...|...| |利润表相关（百万元）|...|...|...|...| |主要财务比率相关|...|...|...|...|[18]

文章核心观点 多重因素作用下险资对权益资产尤其是红利资产配置比例上升 银行股作为发展稳健的高股息股票成为险资重要配置标的 2025年已有7家上市公司被险资举牌 其中5家为银行 [1][7] 瑞众保险情况 - 3月12日瑞众保险增持300万股中信银行H股 耗资约1783.2万港元 增持后持有7.44亿股 占该行H股股本突破5%触发举牌 [2] - 2024年中信银行实现营业收入2136.5亿元、归母净利润685.8亿元 分别同比增长3.8%、2.3% 年末资产规模超9.53万亿元 不良贷款率降至近十年最低 [2] - 2024年以来中信银行H股股价累计涨幅近90% 截至3月14日收盘价6.21港元 瑞众保险持仓市值超46亿港元 [2] - 瑞众保险2023年6月获批开业 注册资本金565亿元 接收华夏人寿业务 华夏人寿原持有的兴业银行2.74%股权改由瑞众保险持有 [3] - 瑞众保险曾在2024年7月、8月分别举牌龙源电力H股、中国中免H股 持有的龙源电力H股股份于去年12月20日突破后者H股股本的15% [2] 2025年险资举牌情况 - 截至目前2025年有7家上市公司被险资举牌 5家为银行 分别是中信银行、邮储银行、招商银行、农业银行、杭州银行 [1][4] - 平安人寿1月8日举牌邮储银行H股 3月10日持股占比突破8% 增持耗资超30亿港元 [5] - 平安人寿1月10日举牌招行H股 3月6日持股占比突破9% 增持耗资约82亿港元 [5] - 平安人寿2月17日举牌农行H股 3月4日持股占比突破7% 增持耗资约32亿港元 [5] - 平安人寿去年12月20日举牌工商银行H股 今年2月12日持股占比突破17% 增持耗资近百亿港元 [6] - 平安集团去年12月18日增持建行H股 增持后占该行H股总数突破5% 平安人寿直接持有距举牌线仅一步之遥 [6] - 新华保险今年1月24日收购杭州银行3.3亿股股份 价款43.17亿元 完成后持股5.87% [6] 险资举牌原因 - 响应中长期资金入市号召 减少新金融工具准则实施后金融资产波动对利润的影响 应对利率下行带来的资产负债匹配和再投资压力 [7] - 多次举牌或为填补利差收益下降损失 熨平利率下降周期的影响 超过5%、获董事席位的股票按新会计准则以权益法入账可平滑报表和投资回报 [7] - 负债端银保联动前景为保险资金入股银行提供更多可能性 [7] 新华保险举牌意义 新华保险举牌杭州银行可优化资产配置 增加长期股权投资底仓资产 促进银保业务协同 增强竞争力和抗风险能力 助力长三角区域一体化发展 [8]

文章核心观点 多重因素作用下险资对权益资产尤其是红利资产配置比例上升 银行股作为发展稳健的高股息股票成为险资重要配置标的 2025年已有7家上市公司被险资举牌 其中5家为银行 [1][7] 瑞众保险情况 - 3月12日增持300万股中信银行H股 耗资约1783.2万港元 增持后持有7.44亿股 占该行H股股本突破5%触发举牌 [2] - 2024年7月、8月分别举牌龙源电力H股、中国中免H股 持有的龙源电力H股股份于去年12月20日突破后者H股股本的15% [2] - 2023年6月获批开业 注册资本金565亿元 总部设在北京 2023年11月接收华夏人寿业务 截至2024年6月末 原由“华夏人寿 - 自有资金”直接持有的兴业银行2.74%股权改由“瑞众保险 - 自有资金”持有 [3] 2025年险资举牌情况 - 截至目前已有7家上市公司被险资举牌 除阳光人寿举牌中国儒意H股、长城人寿举牌中国水务H股外 5家被举牌公司为银行 [1][4] - “平安系”频频扫货银行股：1月8日平安人寿所持邮储银行H股数量突破5%触发举牌 3月10日持股占比突破8% 增持耗资超30亿港元；1月10日平安人寿所持招行H股数量突破5%触发举牌 3月6日持股占比突破9% 增持耗资约82亿港元；2月17日平安人寿所持农行H股数量突破5%触发举牌 3月4日持股占比突破7% 增持耗资约32亿港元 [5] - 去年12月20日平安人寿举牌工商银行H股 今年2月12日持股占比突破17% 增持耗资近百亿港元；去年12月18日平安集团增持建行H股 增持后占该行H股总数突破5% 平安人寿直接持有112.24亿股建行H股 距举牌线仅一步之遥 [6] - 今年1月24日新华保险通过协议转让收购杭州银行3.3亿股股份 价款43.17亿元 收购完成后持有该行5.87%股权 [6] 险资举牌原因 - 响应中长期资金入市号召；减少新金融工具准则实施后金融资产波动对利润的影响；应对利率下行带来的资产负债匹配和再投资压力 [7] - 填补利差收益下降损失 熨平利率下降周期的影响；按照IFRS9 超过5%、获得董事席位的股票以权益法入账 对平滑保险报表和投资回报有重要意义 [7] - 资金端有投资需求 负债端银保联动前景为保险资金入股银行提供更多可能性 [7] 新华保险举牌杭州银行意义 看好中国银行业及杭州银行长期发展前景 可优化资产配置 增加长期股权投资底仓资产 促进银保业务协同 增强竞争力和抗风险能力 提升服务实体经济能力 助力长三角区域一体化发展 [8] 中信银行情况 - 2024年度业绩快报显示 去年实现营业收入2136.5亿元、归母净利润685.8亿元 分别同比增长3.8%、2.3% 年末资产规模超9.53万亿元 不良贷款率降至近十年最低水平 [2] - 2024年以来H股股价累计涨幅近90% 居H股上市银行前三位 截至今年3月14日收盘 H股股价为6.21港元 瑞众保险持仓市值超46亿港元 [2]

报告与发布会时间 - 公司拟于2025年3月26日披露2024年年度报告[3] - 业绩发布会于2025年3月27日上午9:30 - 11:00召开[4] 发布会相关信息 - 业绩发布会通过网络直播召开，投资者可通过四个平台参与[4] - 投资者可在2025年3月24日前将问题发至ir@citicbank.com [4] 交流内容与人员 - 公司将与投资者交流2024年度业绩等情况[5] - 参加人员有董事长方合英等[7] 后续安排 - 公司将通过“上海会畅通讯股份有限公司”平台回复问题[8] - 会议后投资者可通过公司网站查看情况及内容[10]

会议安排 - 中信银行董事会将于2025年3月26日举行会议[3] 会议议程 - 考虑及通过截至2024年12月31日止全年业绩[3] - 考虑及通过建议派发年度股息（如有）[3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][6][12][88] 报告的核心观点 - 中信银行业务发展更均衡、财务指标改善，股息率较高，具备较好投资价值 [10] - 中信银行背靠中信集团，协同优势增强，自带国际基因，清理包袱后战略布局更均衡，零售业务实力增强，息差及资产质量均边际改善 [88] 根据相关目录分别进行总结 中信银行的禀赋：集团协同优势增强，跨境金融国际基因 - 中信银行成立于改革开放初期，是中信集团旗下最大子公司，自成立便涉足海外业务，在跨境金融方面有先发优势 [17] - 中信银行对公业务起步，先天禀赋好，核心竞争力为“产融协同的跨境服务专家”，近五年对公贷款占比稳定在 60%，1H24 公司银行业务营收占比约 45%，税前利润占比约 60% [18] - 中信集团借壳上市，有金融和非金融五大业务板块，具备“金融全牌照 + 实业广覆盖”特点，中信银行作为最大金融子公司，1H24 占集团总资产近 80%，营收占比近 30%，净利润占比近 65% [24][26][27] - 中信银行在两个维度有竞争优势，“融融协同”在中信金控成立后强化，“产融协同”探索出风险化解新模式 [27] - 中信银行对公领域“跨境服务平台”综合金融服务增强企业客户粘性，零售领域打造“出国金融”王牌 [41][42] 中信银行的疗伤：把好风控命门，存量风险逐渐出清 - 2012 年受多种因素影响，中信银行制造业和批零业不良率大幅上扬，2015 - 2019 年加大房地产贷款投放，导致对公地产不良贷款率升高 [44][45] - 2019 年方合英履职行长后，中信银行开启变革，经过风控“纠治期”“调理期”“健体期”三个阶段，存量不良逐渐出清 [53] - 中信银行零售贷款不良率仍有上升趋势，信用卡业务收紧审批门槛，调优获客模式，风险回落至疫情前水平 [61] 中信银行的进阶：战略布局更均衡，零售业务有突破 - 中信银行业务战略布局多元化、更均衡，对零售业务重视度逐步提升，2022 年明确“零售第一战略”，24 - 26 年将贯彻该战略 [65] - 中信银行零售业务已过补短板期，在零售贷款、零售存款和财富管理业务方面均有突破 [65] 财务表现：息差逆势回升，资产质量质地夯实改善 - 2023 年中信银行营收增速为近五年低谷，24 年营收增速改善，一是其他非息收入收益好，二是净息差回升，3Q24 净利息收入增速恢复正增长 [78] - 近三年归母净利润增速下降，资产质量呈现改善趋势，3Q24 单季不良净生成率环比下降 41bp，2024 年不良贷款率环比下降 1bp，拨备覆盖率上升 1.84pct [78] - 中信银行主动压缩票据，贷款增速放缓，24 年息差逐季回升，与商业银行整体净息差差距拉大，3Q24 其他非息收入高增支撑营收增速回升 [81] 盈利预测与投资建议 - 预计 24 - 26 年中信银行营收增速分别为 3.8%、3.2%、4.8%，归母净利润增速分别为 2.3%、2.9%、5.4% [11][88] - 给予公司 2025E 目标 PB 0.6X，对应目标价 7.95 元/6.63 港币，目前股息率较高，具备较好投资价值，维持“推荐”评级 [6][12][88]

人事变动 - 中信银行副行长吕天贵因工作调整辞任，自2025年3月10日起生效[1] - 吕天贵与董事会、高级管理层无不同意见，无相关提请事项及诉讼争议[1] - 董事会对吕天贵任职期间的贡献表示感谢[2]

可转债发行 - 公司于2019年3月4日公开发行400亿元可转债，期限6年[4] 转股情况 - 截至2025年3月3日，累计399.43149亿元中信转债转股，转股股数67.10365691亿股，占转股前已发行普通股股份总额的13.71%[7] - 2025年1月1日至3月3日，69.77169亿元“中信转债”转股，转股股数12.48148483亿股[7] 股本变化 - 截至2025年3月3日，A股股本从395.14850804亿股增至407.62999287亿股，总股本从543.97013781亿股增至556.45162264亿股[8] 到期兑付 - 到期兑付数量为568510张，到期兑付总金额为6310.461万元，兑付资金发放日为2025年3月4日[5][9] 影响 - 中信转债转股使公司总股本增加，补充核心一级资本，短期内摊薄每股收益[9]