报告公司投资评级 - 首次覆盖给予浙商证券“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 浙商证券2024年业绩中自营业务驱动业绩增长，费类业务小幅收缩 看好公司发力同业并购补足财富管理业务版图，在协同发展战略引领下进一步提升竞争力 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年浙商证券实现营业收入158.2亿元，同比-10.3%；归母净利润19.3亿元，同比+10.2%；对应EPS 0.49元，ROE 6.8%，同比+0.1pct 2024Q4实现营业收入39.2亿元，同比-21.9%，环比+0.6%；归母净利润6.67亿元，同比+57.6%，环比+38.8% [8] 各业务情况 - 经纪业务：2024年公司经纪业务收入23.5亿元，同比-4.9%，占营业收入比重36.7%（剔除其他业务收入） 代理买卖证券业务净收入12.04亿元，同比增长22% 两融余额242亿元，较年初+22%，市场份额1.3%，较年初+0.1pct 年底私募服务规模达1007亿元 [8] - 投行业务：2024年公司投行业务收入7.2亿元，同比-17.9% 股权主承销规模16.4亿元，同比-83.0%，排名第27；IPO 1家，募资规模1亿元；再融资15家，承销规模15亿元 IPO储备项目3家，排名第20，其中北交所1家，创业板2家 债券主承销规模1115亿元，同比-20.7%，排名第24 [8] - 资管业务：2024年公司资管业务收入3.9亿元，同比-6.2% 资产管理规模953亿元，同比+4.6% 固收类产品管理规模较年初提升11.6% [8] - 自营业务：2024年公司投资收益（含公允价值）17.4亿元，同比+69.3%；第四季度投资收益（含公允价值）7.1亿元，同比+401.9% 自营大类资产配置运作有效，债券投资久期策略和择时效应较好，取得超额收益；金融产品投资规模稳步扩大，布局稳健，并发挥出协同作用 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为21.65/22.98/25.41亿元，对应同比增速分别为12.05%/6.16%/10.56%，对应EPS分别为0.47/0.59/0.66元/股，当前市值对应PB估值分别为1.11x/1.07x/1.02x [8] 财务预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15816|17032|17808|18620| |手续费及佣金净收入（百万元）|3611|4354|4750|5160| |利息净收入（百万元）|989|1126|1100|1137| |投资收益（百万元）|1501|1195|1083|1120| |营业支出（百万元）|13385|14321|14931|15445| |归属母公司所有者净利润（百万元）|1932|2165|2298|2541|[21]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 上调25 - 26E盈利预测，新增27E盈利预测，看好公司外延并购下的成长性，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月10日收盘价10.64元，一年内最高/最低15.87/9.72元，市净率1.8，息率1.79，流通A股市值48,665百万元 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产7.69元，资产负债率76.30%，总股本/流通A股4,574/4,574百万，流通B股/H股为 - / - [1] 事件情况 - 4/10浙商证券披露2024年年报，业绩与快报一致，2024年营收158.2亿元，同比 - 10.3%，归母净利润19.3亿元，同比 + 10.2%；4Q24归母净利润6.7亿元，同比 + 58%，环比 + 39%；2024年加权ROE 6.76%，同比 + 0.15pct [4] 财务数据及盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17,638|15,816|19,429|20,732|21,818| |收入同比增长率（%）|4.90%|-10.33%|22.85%|6.71%|5.24%| |归属母公司净利润（百万元）|1,753|1,932|2,634|2,989|3,355| |净利润同比增长率（%）|5.97%|10.21%|36.36%|13.45%|12.24%| |每股收益（元/股）|0.45|0.46|0.58|0.65|0.71| |ROE（%）|6.61%|6.76%|7.41%|7.95%|8.42%| |P/E|23.54|23.27|18.47|16.28|14.95| |P/B|1.57|1.41|1.33|1.26|1.19| [5] 业务情况 - 利息净收入及自营实现高增，经纪业务贡献主营收近4成，2024年证券主营收入63.5亿/同比 + 12%，各业务收入有不同变化，营收增速为负低于归母净利润增速主因期货业务收入下滑且营业利润率低，4Q24单季管理费大增 [6] - 金融投资略有缩表，4Q24公司自营切换股债配置，期末投资资产规模507亿元/较上年末 - 1.2%，其他权益工具投资规模逐季增配，2024年投资收益率修复 [6] - 财富管理零售&机构齐发力，两融市占率提升，零售业务代理买卖证券净收入增长，机构业务私募服务规模达1,007亿元，两融余额增长好于市场，市占率提升 [6] 股权收购情况 - 收购国都证券股权增至34.76%，关注剩余股权整合可能性，3月23日竞拍得到股权，参考国联民生案例，看好双方合并后业务成果，整合业绩兑现可期 [6] 预测合并利润表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17,638|15,816|19,429|20,732|21,818| |手续费及佣金净收入（百万元）|3,850|3,611|4,297|4,712|4,926| |利息净收入（百万元）|754|989|1,112|1,166|1,213| |投资净收益及公允价值变动（百万元）|1,037|1,748|1,820|2,055|2,179| |其他业务收入（百万元）|11,997|9,468|12,200|12,800|13,500| |营业支出（百万元）|15,427|13,385|16,114|16,973|17,326| |营业税金及附加（百万元）|55|52|61|65|68| |管理费用（百万元）|3,538|3,950|3,886|4,146|5,018| |资产减值损失（百万元）|27|0|90|90|90| |其他业务成本（百万元）|11,807|9,383|12,078|12,672|12,150| |营业利润（百万元）|2,211|2,431|3,315|3,759|4,492| |营业外收支（百万元）|-10|-6|-10|-10|-10| |利润总额（百万元）|2,201|2,425|3,305|3,750|4,482| |所得税（百万元）|378|418|595|675|1,031| |净利润（百万元）|1,823|2,007|2,710|3,075|3,451| |少数股东损益（百万元）|70|75|76|86|97| |归属母公司净利润（百万元）|1,753|1,932|2,634|2,989|3,355| [7]

文章核心观点 - 浙商证券发布并购国都证券后首份2024年年报，营收受期货业务规模下降影响同比下降，但净利润同比增长，各业务板块表现有差异 [2] 公司业绩概况 - 2024年公司实现营业收入158.16亿元，同比下降10.33%；净利润19.32亿元，同比增长10.17%，营收减少主因是期货业务规模下降 [2] - 截至2024年12月31日，公司总资产为1540.86亿元，同比增长5.88%；归属于母公司股东的权益为351.93亿元，同比增长30.26%；公司拟每10股派发现金红利1元（含税） [2] 各业务板块表现 期货业务 - 2024年实现营业收入103.65亿元，同比下滑17.89%；累计完成期货代理交易额8.31万亿元，同比增长26.58%；日均客户权益275.43亿元，同比下滑23.80%；期末资产管理业务存续规模22.19亿元，同比下滑21.26% [3] - 2024年风险管理子公司浙期实业完成基差贸易额95.55亿元，同比下滑19.69%；完成场外业务名义本金1031.33亿元，同比下滑20.39% [3] 投资银行业务 - 2024年实现收入6.77亿元，同比下降20.93%；完成股权、债券主承销项目共292单，融资总规模达1071亿元；IPO阶段性收紧下，仅完成一单北交所IPO，2023年完成3单IPO [3] 证券经纪业务 - 2024年实现收入36.36亿元，同比增加3.53%，国家增量政策利好下，第四季度证券市场交投活跃，利于证券公司全年佣金收入 [3] 投资业务 - 2024年实现收入11.49亿元，同比增长35.93%；通过上海证券自营分公司及浙商投资、浙商资本两家子公司开展业务；2024年债市强劲，权益市场回暖，上海证券自营分公司大类资产投资收益及利润同比大幅提升，债券投资获超额收益 [4] 资产管理业务 - 2024年实现收入5.30亿元，同比增长9.43%；通过全资子公司浙商资管开展业务，截至2024年12月31日，存量资产管理规模为953.04亿元，同比提升4.61% [4] 分季度表现 - 2024年二季度营收规模最大，达41.18亿元，第一、三、四季度分别为38.82亿元、38.96亿元、39.20亿元；净利润第四季度突出，达6.67亿元，前三季度分别为4.47亿元、3.37亿元、4.81亿元 [4] 其他情况 - 浙商证券董监高薪酬从2023年的1780.41万元降至2024年的1665.70万元，董事长吴承根从2023年的214.5万元降至168万元 [5] - 截至4月10日收盘，浙商证券报收10.64元，涨1.14% [6]

文章核心观点 4月10日浙商证券发布2024年度分配预案，同时公布2024年报，还呈现资金面、两融数据情况，此外展示非银金融行业2024年度分红排名 [2][3][4][5][6] 公司情况 分红情况 - 2024年度分配预案拟10派1元（含税），预计派现4.54亿元，派现额占净利润比例23.47%，为上市以来第9次派现 [2] - 上市以来不同日期有不同分配方案，如2024.09.30是10派0.5元（含税），派现2.27亿元，股息率0.45%等 [2] 财务情况 - 2024年报显示，实现营业收入158.16亿元，同比下降10.33%，净利润19.32亿元，同比增长10.17%，基本每股收益0.49元，加权平均净资产收益率6.76% [2] 资金情况 - 今日主力资金净流出5752.24万元，近5日主力资金净流出4.34亿元 [3] 两融情况 - 最新融资余额28.13亿元，近5日减少2.34亿元，降幅7.69% [4] 行业情况 分红排名 - 申万行业统计，非银金融行业39家公司公布2024年度分配方案，派现金额最多的是中国平安，为293.34亿元，其次是中国人寿、中国太保，分别为127.19亿元、103.90亿元 [4] - 详细列出各公司每10股送转、派现、派现金额、派现占净利润比例、股息率等数据，如新华保险每10股派现19.9元，派现金额620800.00万元，派现占净利润比例23.67%，股息率5.03%等 [5][6]

践行社会责任擘画发展蓝图 多业务协同发力核心指标稳中有进 2024年，浙商证券以服务实体经济为根本，推动各业务板块提质增效，实现高质量发展。 经纪与财富管理双轮驱动。经纪业务方面，公司聚焦私募机构服务与居民财富管理，全年私募服务规模 突破千亿大关，达1007亿元。通过"股道行""私募沙龙"等系列活动提升客户覆盖，并依托"鑫管家"金融 科技平台打造私募综合服务品牌。财富管理业务持续创新，深化"以客户利益为中心"的服务体系，全年 荣获"成长财富管理示范机构""最佳成长财富管理奖"等多项行业权威奖项，品牌影响力显著提升。信用 业务方面，截至2024年末，公司融资融券余额为238.33亿元，较2023年末增加43.15亿元，增长幅度为 22.11%，高于市场平均水平。 投行与投资业务逆势突破。投行业务全年完成股权、债券主承销项目292单，融资规模1071亿元。其 中，债券承销规模1055.9亿元，公司债承销排名全国第9位，浙江省内稳居榜首。投资业务紧抓市场机 遇，自营投资收益同比大幅增长；直投业务规模持续扩大，并新设股权投资基金4支，新增管理规模逾 30亿元，积极响应国家"投早、投小、投硬科技"政策导向。 资管与期货 ...

融资券发行信息 - 浙商证券2025年度第三期短期融资券于4月9日发行完毕[1] - 计划与实际发行总额均为20亿元[1] - 票面利率1.78%，发行价格100元/张[1] 时间信息 - 发行日4月8日，起息日4月9日[1] - 兑付日7月9日，期限91天[1] 文件刊登 - 本期发行相关文件在指定网站刊登[1]

募集资金情况 - 2022年公开发行可转换公司债券募集资金总额70亿元，净额69.8583113208亿元[1] - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金69.858311亿元，2022 - 2024年分别使用67.021903亿、2.219140亿、0.617268亿元[3] - 2024年度不存在置换、补充流动资金、现金管理等情况，无超募和变更资金使用情况[9][10][11][12][13][17] 项目投入情况 - 投资与交易、资本中介、数字化建设及应用场景投入进度均达100%[25] - 各项目合计募集资金承诺投资总额698,583.11万元，投入进度100%[25] 监管协议情况 - 2022年7月6日及2023年3月17日后分别签三方监管协议[5]

财务数据 - 2024年末资产总计126,640,103,671.20元，较2023年末增长14.55%[37] - 2024年末负债合计94,933,698,929.70元，较2023年末增长9.39%[41] - 2024年末所有者权益合计31,706,404,741.50元，较2023年末增长33.42%[41] - 2024年度营业总收入为50.86亿元，较2023年度增长8.46%[43] - 2024年度净利润为17.03亿元，较2023年度增长4.99%[43] - 2024年度综合收益总额为20.51亿元，较2023年度增长23.38%[43] 金融资产与负债 - 截至2024年12月31日，融出资金账面价值为242.24亿元，买入返售金融资产账面价值为54.91亿元，合计占期末总资产的19.38%[11] - 2024年末融出资金较2023年末增长21.86%，交易性金融资产较2023年末下降13.63%[37] - 2024年末应付短期融资款较2023年末增长231.47%，应付债券较2023年末下降11.38%[41] 现金流量 - 2024年经营活动产生的现金流量净额62.88亿元，2023年为59.10亿元[25] - 2024年投资活动产生的现金流量净额 -493.77亿元，2023年为 -3.52亿元[25] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额71.87亿元，2023年为25.43亿元[25] 用户数据 - 融资融券业务客户信用资金期初数为19.2713859415亿元，期末数为32.3591078319亿元[195][196] - 客户因融资融券业务提供的担保物资金、债券、股票、基金期末公允价值较期初均有增长[200] 公司结构 - 截至2024年12月31日，公司拥有7家子公司、30家分公司、102家证券营业部[58] 会计政策 - 公司从2019年1月1日起执行新金融工具准则，采用预期信用损失模型评估金融资产减值[11] - 公司以持续经营为基础编制财务报表，不存在对报告期末起12个月内持续经营假设产生重大疑虑的事项[59][61]

审计信息 - 审计报告编号为中汇会审[2025]3678号[3] - 审计对象为浙商证券2024年12月31日财务报告内部控制有效性[3] - 报告日期为2025年4月9日[10] 责任界定 - 建立健全和有效实施内部控制并评价有效性是公司董事会责任[4] - 注册会计师负责对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露非财务报告内部控制重大缺陷[5] 审计结论 - 公司于2024年12月31日在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[7] 风险提示 - 内部控制存在固有局限性，根据审计结果推测未来有效性有风险[6]

公司治理 - 2024年召开董事会13次、股东大会2次[4] - 2024年各委员会召开会议，独立董事金雪军均亲自出席[5][10] - 2024年7月金雪军不再担任公司监事[2] 业务相关 - 2024年预计日常关联交易定价公平合理[15] - 2024年公司及相关方无变更或豁免承诺方案情况[15] - 2024年公司不存在被收购相关情况[15] 信息披露 - 公司按要求编制并披露2023 - 2024年多期报告[16] 人事变动 - 聘任楼小平为公司副总裁[20] 未来展望 - 2025年独立董事加强与管理层沟通支持公司发展[23]