文章核心观点 公司拟参加沪市高速公路REITs2024年度集体业绩说明会，就浙商沪杭甬REIT2024年度经营成果及财务状况与投资者交流解答 [1] 公募REITs基本信息 - 基金名称为浙商证券沪杭甬杭徽高速封闭式基础设施证券投资基金，扩位简称浙商沪杭甬REIT，基金代码508001 [1] - 基金合同生效日为2021年6月17日 [1] - 基金管理人为原江新闻证券贷产管理有限公司（此处可能有误，结合后文应为浙江浙商证券资产管理有限公司），基金托管人为招德银行股份有限公司（此处可能有误） [1] - 依据相关法规及基金合同 [1] 说明会内容 - 召开目的是便于投资者了解本基金2024年度经营成果及财务状况，就投资者关心问题交流解答 [1] 说明会召开的时间、地点 - 时间为2025年4月24日（星期四）下午14:00 - 17:10 [2] - 地点为上海证券交易所上证路演中心，网址https://roadshow.sseinfo.com/ [2] - 方式为上证路演中心视频直播 + 文字互动 [2] 参加人员 - 本基金管理人和原始权益人、外部管理机构相关业务负责人 [2] 投资者参与方式 - 2025年4月24日（星期四）下午14:00 - 17:10，通过互联网登录上证路演中心在线参与，管理人将回答普遍关注问题 [2] - 可于2025年4月23日(星期三)16:00前通过公司邮箱fund@stocke.com.cn向公司提问 [2] 其他事项 - 说明会召开后，投资者可通过上证路演中心查看召开情况及主要内容 [2]

文章核心观点 恒生天鉴4.0运维平台在浙商证券成功上线，实现智能运维一体化，助力其构建全栈智能运维体系，提升运维效率和业务保障能力，且该平台已实现全栈信创适配，多家券商已使用其保障金融核心系统运行 [1][3][4] 行业现状 - 证券业加速数字化转型，券商IT架构日趋复杂，传统运维模式存在数据孤岛、人工巡检效率低、告警信息冗余或遗漏等问题，制约故障响应速度和业务连续性保障能力 [1] 项目目标 - 浙商证券携手恒生电子启动智能运维系统建设项目，旨在整合全栈运维能力，打造一体化智能运维平台，推动IT系统运维体系标准化、自动化、智能化 [1] 平台功能 - 恒生天鉴4.0致力于打造企业级统一运维Paas平台，实现企业IT资产统一管理，构建从基础设施到业务的全生命周期运维管理 [3] 平台效果 故障监控 - 故障发现时间从小时级大幅缩短至秒级，故障预测准确率相较以往提升近80%，故障定位准确率提升至98.6% [3] - 运维关键场景的人力成本降低50%，全年系统可用性达99.999% [3] 系统关联 - 通过天鉴4.0运维平台的OpenAPI接口联动CMDB，达成“设备入网即监控”的智能管理目标，IT资产可自动发现并秒级创建监控指标，人工配置工作量降低80% [3] 故障处置和分析 - 监控系统捕捉到异常时可迅速启动自动处置流程，事件处置效率提升70% [4] - 天鉴4.0运维平台每日自动生成报表，周/月报编制时间减少90% [4] 平台优势及应用情况 - 浙商证券与恒生联合打造的智能运维体系成为业务创新的数字基座，具备故障预测、容量预判、业务连续性保障三重核心能力 [4] - 恒生天鉴4.0已实现全栈信创适配，首创百万级指标秒级响应能力，覆盖多种金融核心系统及交易平台 [4] - 已有20 + 家券商通过恒生天鉴平台保障金融核心系统的高效运行和风险的及时响应，提升整体运营管理水平 [4]

文章核心观点 中国经济内力较上一轮贸易摩擦明显提升，三大支点构筑连环反制基石，A股虽短期横盘调整但为结构性机会蓄力，投资者可关注三条主线掘金，黄金与A股在大类资产配置中优先，中国以常态化机制应对不确定性 [1][3][4][5] 中国经济转型 - 中国对美出口占比降至14.7%、进口自美比重滑向6.3%，关税边际冲击大幅弱化 [2] - 人工智能、六代机等领域突破，科技与军事工业自主可控性从愿景走向现实 [2] - 内需政策组合拳对冲外需波动，消费占GDP比重有巨大挖潜空间，“以内养外”成长期战略支点 [2] A股市场韧性 - 对等关税事件后市场走势分两阶段，4月2 - 8日全球股市波动，上证指数跌约6%，纳斯达克指数跌约13%；4月9日开始中美股市超跌反弹 [3] - A股反弹源于关税税率提升边际影响递减和金融市场维稳措施得力，显示出市场及其背后经济实力的韧性 [3] - 当前投资者对关税抗性增强，市场定价反映经济内生动力，突破3300点或确认反转趋势 [3] 应对逻辑与投资主线 - 中国应对关税博弈有五重逻辑，消费板块崛起，“国家队”资金增配释放科技突围信号 [3] - 投资者可关注三条主线，科技自主可控和产业趋势逻辑（半导体、稀土、军工）、内需复苏（消费电子、文旅、物流）、红利资产（交运、电力、银行） [4] - 红利资产并非简单防守，消费型红利有增长弹性，金融型红利与稳增长政策绑定，重构传统防御策略 [4] 黄金与资产配置 - 美元信用出现裂缝，黄金定价超越实际利率框架，金价乐观目标看至3500美元/盎司，趋势或持续至美元体系重塑完成 [5] - 大类资产配置中黄金与A股优先，港股紧盯AH溢价率指数，美股中期需谨慎 [5] 逆全球化应对 - “一带一路”与内循环是主动破局关键，新兴贸易枢纽分散地缘风险 [6] - 中国以常态化机制应对关税豁免期的不确定性，市场认识到转变时A股估值弹簧将松开 [6] 投资建议 - 产业链重构、内需裂变、科技突围等慢变量将碾碎短期噪声，投资者应在结构缝隙中寻找穿越周期的资产 [6]

文章核心观点 2024年浙商证券研究业务表现亮眼，品牌影响力跻身行业前十，客户总数同比增长近10%，基金分仓佣金收入排名升至第10位，其通过一系列举措实现卖方研究转型，为行业带来有益参考 [1] 发展历程 - 2020年公司将研究作为“五个提升年建设”任务的头号工程，引入邱冠华，确立“六大三新”九大布局和特色战略 [2] - 截至2022年公司集结多位知名分析师，团队规模、佣金收入与研究排名快速提升，蝉联新财富相关奖项第一名 [2] - 2023年公司财富管理新一届管理团队亮相并提出“研究+财富”战略构想，产业研究院成立，新设“专精特新”研究大组 [3] - 2024年公司明确向中大型券商奋进的远景目标，研究业务开启全面改革 [4] - 2025年公司研究事业部成立，以四大核心功能为支柱打造国内一流研究与金融服务平台 [4] 业务表现 - 2024年公司品牌影响力跻身行业前十，客户总数同比增长近10% [1] - 2024年公司在券商公募基金分仓佣金收入排行榜单中从第16位跃升至第10位，实现连续五年上升 [1] - 公司在第二十一届新财富最佳分析师评选中首次获得最具影响力研究机构 [3] 战略举措 打造产业智库 - 推动专家服务转型升级，整合高端产业专家资源，开拓投资机构专家合作新蓝海 [5] - 专注前沿技术领域，挖掘上市公司产业生态资源，赋能一、二级市场连接与整合 [5] - 推进政策、区域经济、产业赛道研究，打造高端智库平台 [6] 点燃财富引擎 - 持续深化探索“研究+财富”特色模式，对内为产品配置提供研究赋能和策略支持 [6] - 对外搭建和维护财富生态圈，赋能打造业内一流的券商财富管理品牌 [6] 激发销售动能 - 依托智库资源与核心研究成果，为国内外顶尖机构投资者及政府部门、企业客户提供深度研究支持与综合金融服务解决方案 [6]

文章核心观点 - 浙商证券2024年年报显示营收下降、净利润上升，期货和投资银行业务收入受挫，公司披露利润分配方案 [1][4][8] 营收与利润情况 - 2024年度公司实现营业收入158.16亿元，同比下降10.33%，归母净利润19.32亿元，同比上升10.17% [1] - 2024年末公司总资产为1540.86亿元，同比增长5.88% [1] - 2024年第四季度公司实现营收39.2亿元，同比下降21.86%，环比上升0.6%；归母净利润6.67亿元，同比上升57.61%，环比上升38.78% [4] 业务收入情况 期货业务 - 2024年期货业务收入103.65亿元，占总营收六成以上，同比下滑17.89% [6] - 截至2024年末，浙商期货累计完成期货代理交易额8.31万亿元，同比增长26.58%；日均客户权益275.43亿元，同比下滑23.80%；期末资产管理业务存续规模22.19亿元，同比下滑21.26% [6] - 2024年风险管理子公司浙期实业完成基差贸易额95.55亿元，同比下滑19.69%；完成场外业务名义本金1031.33亿元，同比下滑20.39% [6] 投资银行业务 - 2024年投资银行业务收入6.77亿元，同比下降20.93%；毛利率达33.84%，同比减少5.89个百分点 [7] - 公司完成股权、债券主承销项目共292单，融资总规模达1071亿元，数量和规模均较2023年缩水 [7] 其他业务 - 手续费及佣金净收入36.11亿元，占营业收入的22.83%，同比减少6.21%；其他业务收入94.16亿元，占营业收入的59.54%，同比降幅21.14% [7] 分行业业务情况 |分行业|营业收入（元）|营业成本（元）|毛利率（%）|营业收入比上年增减（%）|营业成本比上年增减（%）|毛利率比上年增减（百分点）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |证券经纪业务|3,636,203,556.98|1,856,266,664.45|48.95|3.53|3.03|0.25|[5]| |投资银行业务|677,073,421.90|447,939,221.18|33.84|-20.93|-13.21|-5.89|[5]| |投资业务|1,148,563,038.54|355,511,773.84|69.05|35.93|26.44|2.33|[5][6]| |资产管理业务|530,211,137.63|373,462,473.44|29.56|9.43|0.07|6.59|[6]| |期货业务|10,364,668,257.98|10,008,448,441.74|3.44|-17.89|-18.54|0.77|[6]| 利润分配情况 - 2024年度公司拟每股派发现金红利0.1元（含税），合计分配现金红利4.54亿元（含税） [1][8] - 加上2024年中期派发分红，2024年公司共派发现金分红6.8亿元（含税），占2024年归母净利润的35.21% [1][8] - 2022 - 2024年，公司累计派发现金分红17.18亿元 [8] 其他情况 - 截至2025年4月14日收盘，公司股价为10.64元/股，A股总市值超过480亿元 [10]

文章核心观点 - 浙商证券发布2024年报，营收下降但净利润增长，拟派发现金红利，各业务营收有不同变化，持有国都证券股权，2025年多次收到监管罚单 [2][3][4] 公司财务情况 - 2024年公司实现营收158.16亿元，同比下降10.33%；归属于上市公司股东的净利润为19.32亿元，同比增长10.17% [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），共派发现金红利约4.54亿元（含税） [2] - 2024年归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润为19.12亿元，同比增长9.74% [3] 公司业务情况 - 期货业务2024年实现营收103.65亿元，同比下滑17.89% [3] - 投行业务营收为6.77亿元，同比下降20.93% [3] - 证券经纪业务营收为36.36亿元，同比增长3.53% [3] - 投资业务营收为11.49亿元，同比增长35.93% [3] - 资管业务营收为5.30亿元，同比增长9.43% [3] 公司股权情况 - 2024年报显示公司持有国都证券34.25%股权，2024年国都证券实现营收18.05亿元，净利润为9.28亿元 [4] 公司监管情况 - 1月10日浙江证监局指出公司存在为部分投资者提供变相融资服务等问题，被责令增加内部合规检查次数，相关业务负责人被采取监管谈话 [4] - 3月28日中国证监会官网发布行政执法决定，查明公司存在质控现场核查不到位等情况，责令针对投行业务问题整改，并对投行业务相关两位高管采取出具警示函措施 [5]

短期融资券发行 - 2024年10月11日发行2024年度第三期短期融资券[1] - 发行规模20亿元，票面利率2.25%[1] - 期限182天，兑付日期2025年4月11日[1] 本息兑付 - 2025年4月11日按期兑付本息2,022,438,356.16元[1]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 12.25 元 [1][9] 报告的核心观点 - 浙商证券 2024 年年报显示轻资本业务提升，但受市场影响杠杆有所回落，与国都证券并购整合推进，看好供给侧改革机会 [1][9] 各部分总结 财务指标 - 剔除其他业务收入后营业总收入 64 亿元，同比+12.3%，单季度 24 亿元，环比+9.2 亿元；归母净利润 19.3 亿元，同比+10.2%，单季度 6.7 亿元，环比+1.9 亿元，同比+2.4 亿元 [6] - 报告期内 ROE 为 5.5%，同比-1pct，单季度 ROE 为 1.9%，环比+0.2pct，同比+0.3pct [1] - 报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为 3.51 倍，同比-1.1 倍，环比-0.7 倍 [1] - 报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为 5.2%，同比+0.6pct，单季度资产周转率为 1.9%，环比+0.7pct，同比+0.9pct [1] - 报告期内净利润率为 30.2%，同比-0.6pct，单季度净利润率为 28%，环比-4.9pct，同比-5.5pct [1] 业务情况 - 自营业务收入合计 17.4 亿元，单季度 7.1 亿元，环比+2.5 亿元，单季度自营收益率为 2%，环比+0.7pct，同比+1.6pct [2] - 信用业务利息收入 25.1 亿元，单季度 7.1 亿元，环比+1.1 亿元，两融业务规模 242 亿元，环比+62.2 亿元，两融市占率 1.3%，同比+0.08pct [2] - 质押业务买入返售金融资产余额 55 亿元，环比-14.9 亿元 [2] - 经纪业务收入 23.5 亿元，单季度 8.9 亿元，环比+105.2%，同比-22.2% [8] - 投行业务收入 7.2 亿元，单季度 2.7 亿元，环比+1.1 亿元，同比+0.7 亿元 [8] - 资管业务收入 3.9 亿元，单季度 0.9 亿元，环比-0.1 亿元，同比-0.7 亿元 [8] 资产负债情况 - 剔除客户资金后公司总资产 1236 亿元，同比-11.2 亿元，净资产 352 亿元，同比+81.8 亿元，杠杆倍数 3.51 倍，同比-1.1 倍 [7] - 公司计息负债余额 570 亿元，环比+24.6 亿元，单季度负债成本率 0.6%，环比+0pct，同比-0.2pct [7] 重资本业务 - 重资本业务净收入合计 27.2 亿元，单季度 10.5 亿元，环比+3.6 亿元，重资本业务净收益率（非年化）为 3.4%，单季度 1.3%，环比+0.4pct，同比+0.9pct [7] 监管指标 - 风险覆盖率 298.9%，较上期+58.6pct（预警线 120%），风险资本准备 85 亿元，较上期+3.9%，净资本 255 亿元，较上期+29.3% [8] - 净稳定资金率 154.8%，较上期-10.7pct（预警线 120%），资本杠杆率 21.4%，较上期+2.5pct（预警线 9.6%） [8] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为 14.4%，较上期+2.3pct（预警线 80%），自营非权益类证券及其衍生品/净资本为 169.2%，较上期-50pct（预警线 400%） [8][9] 投资建议 - 预计浙商证券 2025/2026/2027 年 EPS 为 0.52/0.58/0.65 元人民币，BPS 分别为 8.17/8.55/8.97 元人民币，归母净利润分别为 23.8/26.6/29.8 亿元，当前股价对应 PB 分别为 1.30/1.24/1.18 倍，加权平均 ROE 分别为 6.56%/6.96%/7.44%，给予 2025 年业绩 1.50 倍 PB 估值预期，目标价 12.25 元 [9]

文章核心观点 - 在内需稳定环境下25Q1大部分品牌服饰龙头收入和利润增速有望环比改善，外需波动使内需关注度提升，建议从特定角度寻找稳健类标的，25Q1纺织制造龙头在高基数下保持成长，关税影响待观察 [1][2][3][4] 品牌服装 - 24年1 - 12月服装鞋帽针纺织品零售额累计+0.3%，25年1 - 2月+3.3%，消费促进政策推动客流改善、提振消费者信心，预计25Q1大部分品牌服饰龙头收入和利润增速环比改善 [2] - 渠道创新方面，海澜之家受益项目收入增厚且主业稳健，25Q1收入有望正增长；森马服饰积极拓店及新零售加码，但渠道投入期25Q1利润增速慢于收入 [2] - 运动时尚方面，比音勒芬Q1收入有望领跑但新品牌投入下利润增速慢于收入；报喜鸟旗下部分品牌Q1表现靓丽，报喜鸟及宝鸟短期有压力，收入持平附近，利润表现略慢于收入 [2] - 家纺赛道方面，罗莱生活受益补贴和渠道去库存，25Q1有望收入及利润双重正增长；富安娜和水星家纺因基数高，25Q1收入和利润表现有波动 [2] 投资建议 - 关注自身业务运营积极变化或扩张、估值有吸引力的行业龙头，如海澜之家、稳健医疗、森马服饰、锦泓集团、比音勒芬、报喜鸟 [3] - 港股运动、功能服饰预计持续体现韧性，推荐安踏体育、波司登、特步国际、361度、李宁、滔搏 [3] - 关注有明确补贴政策支撑的高股息家纺龙头，如罗莱生活、水星家纺、富安娜 [3] 纺织制造 - 25Q1制造订单基数高，但龙头保持正向订单增长，多数制造商需求展望稳健，海外品牌商补库后多数制造龙头24Q4进入订单高基数阶段，25Q1多数接单平稳 [4] - A股制造龙头中，华利集团、开润股份、台华新材25Q1有望双位数收入增长，伟星股份、健盛集团、新澳股份、百隆东方预计单位数收入增长 [4] - 利润表现分化，新厂投产多的龙头25Q1净利率可能同比下降，大部分龙头净利率稳定或略有提升 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予浙商证券“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 浙商证券2024年业绩中营收下降但归母净利润增长 看好其发力同业并购补足财富管理业务版图 并在协同发展战略引领下提升竞争力 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年浙商证券实现营业收入158.2亿元 同比-10.3%；归母净利润19.3亿元 同比+10.2%；对应EPS 0.49元 ROE 6.8% 同比+0.1pct [8] - 2024Q4实现营业收入39.2亿元 同比-21.9% 环比+0.6%；归母净利润6.67亿元 同比+57.6% 环比+38.8% [8] 各业务板块情况 - 经纪业务：2024年经纪业务收入23.5亿元 同比-4.9% 占营业收入比重36.7%（剔除其他业务收入） 代理买卖证券业务净收入12.04亿元 同比增长22% 两融余额242亿元 较年初+22% 市场份额1.3% 较年初+0.1pct 年底私募服务规模达1007亿元 [8] - 投行业务：2024年投行业务收入7.2亿元 同比-17.9% 股权主承销规模16.4亿元 同比-83.0% 排名第27；债券主承销规模1115亿元 同比-20.7% 排名第24 [8] - 资管业务：2024年资管业务收入3.9亿元 同比-6.2% 资产管理规模953亿元 同比+4.6% 固收类产品管理规模较年初提升11.6% [8] - 自营业务：2024年投资收益（含公允价值）17.4亿元 同比+69.3%；第四季度投资收益（含公允价值）7.1亿元 同比+401.9% [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为21.65/22.98/25.41亿元 对应同比增速分别为12.05%/6.16%/10.56% 对应EPS分别为0.47/0.59/0.66元/股 当前市值对应PB估值分别为1.11x/1.07x/1.02x [8] 财务预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15816|17032|17808|18620| |手续费及佣金净收入（百万元）|3611|4354|4750|5160| |投资收益（百万元）|1501|1195|1083|1120| |营业支出（百万元）|13385|14321|14931|15445| |归属母公司所有者净利润（百万元）|1932|2165|2298|2541|[21]