业绩说明会信息 - 2025年4月16日14:30 - 17:00召开[3][6] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[3][6] - 方式有现场交流、视频直播、网络文字互动[3][5][6] 投资者参与 - 2025年4月9 - 14日16:00前可邮箱提问[3][8] - 可通过网址看直播并16:00 - 17:00文字互动[7] 参会人员与交流内容 - 招商局集团副总经理等参加[6] - 公司就2024年度经营及财务状况交流[5]

报告公司投资评级 - 报告对招商轮船的投资评级为“增持”，原评级也是“增持”，板块评级为“强于大市” [2][4][6] 报告的核心观点 - 2024年招商轮船营业收入257.99亿元同比微降0.32%，归母净利润51.07亿元同比增长5.59%，各业务中油运/散运/集运/滚装业务净利润分别为26.35/15.48/13.14/3.37亿元，同比-14.52%/+72.19%/+50.52%/+26.69% [4] - 因2024年油运运价涨幅不及预期，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为59.10/70.72/78.46亿元，同比增长15.7%/19.7%/10.9%，EPS为0.73/0.87/0.96元/股，对应PE分别8.0/6.7/6.0倍，看好油散双周期向上带来的业绩弹性，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为6.1%、8.8%、7.6%、29.3%，相对上证综指涨幅分别为1.1%、0.6%、3.5%、30.2% [3] - 发行股数8143.81百万股，流通股8143.81百万股，总市值47315.51百万元，3个月日均交易额403.36百万元，主要股东招商局轮船有限公司持股54.02% [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|25881|25799|27581|29167|30628| |增长率(%)| - 12.9| - 0.3|6.9|5.8|5.0| |EBITDA(百万元)|8425|9444|10701|11921|12424| |归母净利润(百万元)|4837|5107|5910|7072|7846| |增长率(%)| - 4.9|5.6|15.7|19.7|10.9| |最新股本摊薄每股收益(元)|0.59|0.63|0.73|0.87|0.96| |原先预测摊薄每股收益(元)|||0.76|0.92|| |调整幅度（%）||| - 3.9| - 5.4|| |市盈率(倍)|9.8|9.3|8.0|6.7|6.0| |市净率(倍)|1.3|1.2|1.1|1.0|0.9| |EV/EBITDA(倍)|8.7|8.1|7.2|5.7|5.3| |每股股息 (元)|0.2|0.3|0.3|0.4|0.4| |股息率(%)|4.0|4.0|5.1|6.1|6.8| [8] 各业务情况 - 2024年全年盈利稳健增长，集运四季度运量增加带动Q4业绩环比提升，Q4营业收入65.03亿元环比增长7.28%，归母净利润17.38亿元环比大幅增长99.31%，集运Q4运量同比增7%，环比增长38%，日本、东南亚、澳洲航线双位数增长，印巴航线三位数增长 [9] - 油运收入承压但盈利韧性突出，2024年油运板块收入92.06亿元同比下滑4.82%，分部利润26.35亿元同比下降14.52%，主因VLCC 2024年TCE水平较2023年下降10%，但VLCC平均保本点同比下降约6% [9] - 干散量价齐升驱动利润高增，干散货收入79.40亿元同比增长11.70%，受益于好望角型船TCE同比大涨58%至25082美元/天，叠加VLOC长协锁定利润，散运分部毛利率提升5.01pct至23.50%，分部利润15.48亿元同比增长72.19% [9] - 集运航线结构优化利润率提升，集运收入54.34亿元同比微降1.88%，通过加大高价值航线的运力投放，毛利率增加12.30pct至29.94%，分部利润13.14亿元同比增长50.52% [9] 未来展望 - 2025年油轮市场供需趋紧，VLCC受益于老龄船拆解加速及贸易重构，有望重拾领涨地位 [9] - 干散货板块聚焦西非矿产运输项目，预计2025年世界海运量和吨海里增长约1%左右，货种分化明显，全球散货船船队名义运力增速预计1.6%，不同船型吨海里需求进一步分化 [9] - 集运短期面临前几年订单交付后运力过剩的压力，但需求仍将保持一定增长，2025年全球集装箱贸易量将保持年均3% - 4%的稳定增长，未来区域航线网络深化与跨境电商物流拓展或对冲大量运力交付风险 [9]

回购情况 - 拟回购金额不低于2.22亿元，不超过4.43亿元[1] - 截至2025年3月31日，累计回购5560.22万股，占总股本0.68%[2] - 截至2025年3月31日，支付资金36182.69万元，占上限81.68%[3] 其他策略 - 回购实施期限为方案通过之日起12个月内[1] - 董事长建议加快实施回购[3] - 回购股份全部用于注销并减资[1]

文章核心观点 4月7日上证指数低开低走，中证油气产业指数下跌8.92%，并介绍该指数相关数据、持仓、调整规则及跟踪的公募基金 [1][2][3] 指数表现 - 4月7日中证油气产业指数下跌8.92%，报1632.1点，成交额263.82亿元 [1] - 中证油气产业指数近一个月上涨2.07%，近三个月下跌0.87%，年至今下跌3.18% [2] 指数概况 - 中证油气产业指数从沪深市场选取油气相关领域上市公司证券为样本，反映油气产业上市公司证券整体表现，以2004年12月31日为基日，1000.0点为基点 [2] 指数持仓 - 中证油气产业指数十大权重分别为中国石油（10.09%）、中国海油（9.82%）、中国石化（9.34%）等 [2] - 中证油气产业指数持仓中上海证券交易所占比70.67%、深圳证券交易所占比29.33% [2] - 中证油气产业指数持仓样本行业中能源占比61.70%、原材料占比20.44%等 [2] 指数调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子调整时间相同，特殊情况临时调整，样本退市剔除，样本公司收购等情形参照细则处理 [3] 跟踪基金 - 跟踪油气产业的公募基金包括国泰中证油气产业联接A、国泰中证油气产业联接C、国泰中证油气产业ETF [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收258.0亿元，同比-0.3%；归母净利润51.1亿元，同比+5.6%；扣非后归母净利润50.2亿，同比+8.1% [2][5] - 公司油运、散运船队规模和运营能力全球领先，短期Q1油运运价企稳、干散货船运价底部反弹；未来外贸油运困境反转、干散货处于修复通道，公司有望迎来油、散共振行情，预计2025 - 2027年业绩分别为64、70、72亿，对应PE为8.4、7.7、7.5倍，维持买入评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 油轮业务 - 2024年原油油轮各船型VLCC、Suezmax和Aframax运价均值（前置1个月）分别为3.7、4.0、4.0万美元/天，同比+59.5%、-24.8%、-16.3% [10] - 年初美油出口增加、红海事件使运价上涨，二季度炼厂检修和国内需求疲软致运价震荡下行，下半年国内需求改善不明显、地炼开工率低及俄伊使用“影子船队”出口原油使旺季不旺 [10] - 公司营收和利润表现好，得益于与联合石化等合作保障货源（2024年与Unipec关联交易占油轮运费收入30.7%）、在即期市场运价捕捉能力强、船队资产优质（VLCC加装脱硫塔及节能环保型比例高于行业，2024年VLCC船队平均保本点同比降约6%） [10] 干散货业务 - 行业层面，2024年干散货运价指数BDI、BCI、BPI、BSI、BHSI分别为1755、2724、1567、1241和703，分别同比+27.3%、+37.8%、+9.7%、+21.5%和+21.5% [10] - 上半年红海绕行和国内贸易商被动补库使运价涨幅明显，下半年需求羸弱（港口铁矿石库存高位）致运价承压 [10] - 公司层面，VLOC与矿商签长期运输协议经营稳健，其他船型策略灵活，低位租入高位租出船舶、通过船货分线（OP业务）在运价高位揽货扩大营收 [10] 集运和滚装业务 - 集运方面，红海事件叠加需求超预期使运价大幅上涨，2024年澳新线、东南亚运价分别为1536美元/TEU、487美元/TEU，分别同比上涨214%和180%；公司2024年积极增加运力部署，Q4控制平均运力达5.5万TEU，较2023年增长约37.5%，大部分运力投入东南亚、南亚航线受益高景气 [10] - 滚装业务，2024年我国汽车出口585.9万台，同比增长19.3%；公司调整运力结构，外贸滚装船艘数增1艘至6艘，外贸营收同比增超30%，带动盈利上涨 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|25799|28445|29844|30580| |归母净利润（百万元）|5107|6436|7027|7161| |EPS（元）|0.63|0.79|0.86|0.88| |每股经营现金流（元）|1.04|0.93|1.12|1.13| |市盈率|10.17|8.36|7.66|7.52| |市净率|1.30|1.23|1.13|1.03| |总资产收益率|7.8%|9.0%|9.3%|9.0%| |净资产收益率|12.8%|14.7%|14.7%|13.8%| |净利率|19.8%|22.6%|23.5%|23.4%| |资产负债率|42.2%|40.0%|38.1%|36.3%| [14]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年4月29日14点30分召开[2][3] - 网络投票2025年4月29日进行[4] - 交易系统与互联网投票平台投票时间不同[5] 议案相关 - 议案1 - 12内容2025年3月28日披露[8] - 议案1 - 12对中小投资者单独计票[9] - 议案9关联股东招商局轮船有限公司回避表决[9] 登记信息 - A股股权登记日为2025年4月22日[17] - 会议登记时间2025年4月23 - 28日工作日10点 - 17点[21] - 会议登记地点为深圳南山区蛇口太子路1号新时代广场13楼[21] - 会议登记邮箱为zhaojuan@cmhk.com [21] 表决议案 - 股东大会表决11项非累积与累积投票议案[27][28] - 累积投票制下股东投票总数计算方式[29] - 示例投资者不同议案表决权票数[30]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][8][20] 报告的核心观点 - 招商轮船2024年年报业绩偏弱，全年营收257.99亿元，同比-0.32%，归母净利润51.07亿元，同比+5.59% [1][12] - 2024年油运供需双弱、散运筑底回升、集运受红海拉动明显，多元化业务布局带动公司利润提升，且业绩波动更小、增长更稳健 [2][16] - 公司以较高比例分红回购回馈股东，2024年度共计分红20.79亿元，股利支付率达40.7%，还回购股份约5560.2万股，支付约3.62亿元 [3][19] - 展望2025年，油运有望成为亮点，需求侧OPEC+增产和制裁伊朗油或使需求回升，供给侧增长率不足1%且黑市船或退出，看好运价向上弹性 [3][19] - 因需求侧拉动不明朗，下调2025 - 2026年盈利预测至59.7/65.4亿元，引入2027年盈利预测68.3亿元，对应PE估值为8.9/8.1/7.8倍 [5][20] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25,881|25,799|28,973|31,812|34,230| |(+/-%)|-12.9%|-0.3%|12.3%|9.8%|7.6%| |净利润(百万元)|4837|5107|5971|6541|6826| |(+/-%)|-4.9%|5.6%|16.9%|9.5%|4.4%| |每股收益（元）|0.59|0.63|0.73|0.80|0.84| |EBIT Margin|21.7%|24.3%|24.9%|24.5%|23.5%| |净资产收益率（ROE）|13.1%|12.8%|13.7%|13.8%|13.2%| |市盈率（PE）|11.0|10.4|8.9|8.1|7.8| |EV/EBITDA|10.0|13.2|7.4|6.6|6.4| |市净率（PB）|1.44|1.33|1.22|1.12|1.03|[6] 各板块业务情况 - 2024年油轮/散货船/集装箱船/滚装船运输业务分别实现净利润26.35/15.48/13.14/3.37亿元，同比-14.52%/+72.24%/+50.55%/+26.58% [1][12] - 原油运输是2024年业绩主要拖累项，原因是全球经济疲软致OPEC+减产、2024H2黑市油挤压合规油运输需求 [2][16] - 散运受中国散货进口增长和好望角绕行运距拉长拉动，大型散货船收益提升，全年BDI均值1755点，同比上升27.30% [2][16] - 集运受益于红海危机运价大涨 [2][16] 分红回购情况 - 公司拟向股东每10股派发末期现金红利1.56元（含税），共计现金股利约12.64亿元，2024年度共计分红20.79亿元，股利支付率达40.7% [3][19] - 2024年11月起至3月末，回购股份约5560.2万股，支付约3.62亿元，回购股份占公司总股本约0.68% [3][19] 2025年油运展望 - 需求侧：4月起OPEC+有望增产使全球原油海运需求回升，美国加强对伊朗油制裁使黑市需求回归合规市场 [3][19] - 供给侧：2025年原油轮供给增长率不足1%，全球对黑市油制裁推进或使黑市船退出，改善供需结构 [3][19]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年Q4净利润超预期，VLCC有超额收益，集运贡献较大增量，2025 - 2026年资本开支分别为117、142亿元，2024年经营性现金流84.76亿元，同比降4.95%，资产负债率42.2%，同比升2.0pct，拟每10股派1.56元，全年分红率40.7%，叠加回购金额1.32亿元，现金分红+回购合计占归母净利润的43.3% [3] - 2025年运价中枢有望维持高位，新兴市场红利或将加速释放，油轮吨海里贸易和运费市场有望保持积极趋势，VLCC船队名义运力预计缩减，实际有效运力供应缩减或高于名义，若制裁取消老龄油轮可能迎拆船高峰，油轮市场供需基本面良好，VLCC有望重拾领头羊地位 [3] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别达66.85、69.53、73.11亿元，多板块业务有望协同并进 [4] 经营业绩表现 - 2024年公司实现营收257.99亿元，同比降0.32%，归母净利润51.07亿元，同比升5.59%，其中Q4单季营收65.03亿元，同比降5.18%，归母净利润17.38亿元，同比升61.1%，创近三年单季新高，远超Q4前瞻预期 [9] 分业务解析 - 油轮：全年收入92.06亿元，同比降4.8%，净利润26.35亿元，同比降14.5%，运费率前高后低、震荡下行，9月底跌至年内最低点后反弹，11月再次下探，整体反季节，VLCC、苏伊士和阿芙拉船型平均TCE分别为$3.9w/d、$4.7w/d和$4.4w/d，同比分别降20.5%、15.5%和21.7%，公司VLCC船队TCE水平跑赢指数，但比2023年降10%左右 [9] - 散货：收入79.40亿元，同比升11.7%，把握好望角船型旺季红利，散货船队净利润15.48亿元，同比升72% [9] - 集运：收入54.34亿元，同比降1.9%，2024H2新增运力大部份投入高增长的东南亚、南亚航线，东南亚、印巴航线运力同比增长均超100%，集装箱船队净利润13.14亿元，同比升50.5% [9] 船队结构与资本开支 - 2024年新接收3艘阿芙拉型油轮，下单5艘阿芙拉型油轮、5艘VLCC、10艘散货船、6 + 6艘LNG船 [3][9] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25799|27520|28650|29671| |营业收入增减(%)|-0.32%|6.67%|4.11%|3.56%| |归母净利润（百万元）|5107|6685|6953|7311| |归母净利润增减(%)|5.59%|30.89%|4.01%|5.15%| |每股收益(元)|0.63|0.82|0.85|0.90| |P/E|10.17|7.77|7.47|7.11|[5] 三大报表预测值 资产负债表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|10353|13269|18949|23562| |非流动资产（百万元）|60266|56165|55427|54924| |资产总计（百万元）|70619|69434|74376|78486| |流动负债（百万元）|17487|12822|14480|15247| |非流动负债（百万元）|12283|12343|12269|12298| |负债合计（百万元）|29770|25165|26748|27545| |归属母公司股东权益（百万元）|40044|43362|46615|49816|[10] 利润表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25799|27520|28650|29671| |营业成本（百万元）|18467|18544|19351|19994| |营业利润（百万元）|5955|7544|7847|8250| |利润总额（百万元）|5952|7541|7844|8247| |净利润（百万元）|5209|6787|7059|7423| |归属母公司净利润（百万元）|5107|6685|6953|7311| |EPS（最新摊薄）（元）|0.63|0.82|0.85|0.90|[10] 现金流量表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|8476|10989|9283|9376| |投资活动现金流（百万元）| - 7863| - 178| - 249| - 320| |筹资活动现金流（百万元）| - 1047| - 8233| - 3527| - 4543| |现金净增加额（百万元）| - 433|2577|5508|4513|[10]

文章核心观点 公司2024年经营业绩有一定表现，各业务板块有不同发展态势，未来2年资本开支规模大，2025年运价中枢有望维持高位，预测2025 - 2027年归母净利润增长，维持“增持”评级 [1][2][3][4] 经营业绩表现 - 2024年公司实现营收257.99亿元，同比降0.32%，归母净利润51.07亿元，同比增5.59% [1] - Q4单季营收65.03亿元，同比降5.18%，归母净利润17.38亿元，同比增61.1%，创近三年单季新高 [1] 分业务解析 油轮 - 全年收入92.06亿元，同比降4.8%，净利润26.35亿元，同比降14.5% [1] - 油轮运费率全年前高后低、震荡下行，9月底跌至年内最低点后反弹，11月再次下探 [1] - VLCC、苏伊士和阿芙拉船型平均TCE分别为$3.9w/d、$4.7w/d和$4.4w/d，同比分别降20.5%、15.5%和21.7% [1] - 公司VLCC船队实现TCE水平显著跑赢指数，但比2023年下降10%左右 [1] 散货 - 收入79.40亿元，同比增11.7%，散货船队实现净利润15.48亿元，同比增72% [1] 集运 - 收入54.34亿元，同比降1.9% [1] - 24H2新增运力大部份投入高增长的东南亚、南亚航线，东南亚、印巴航线运力同比增长均超100% [1] - 集装箱船队净利润13.14亿元，同比增50.5% [1] 船队结构与资本开支 - 2024年新接收3艘阿芙拉型油轮，下单5艘阿芙拉型油轮、5艘VLCC、10艘散货船、6 + 6艘LNG船 [2] - 2025 - 2026年资本开支分别为117、142亿元 [2] 财务状况与分红回购 - 24年经营性现金流84.76亿元，同比降4.95%，资产负债率42.2%，同比升2.0pct [2] - 拟每10股派1.56元，全年分红率40.7%，叠加回购金额1.32亿元，现金分红 + 回购合计占归母净利润的43.3% [2] 2025年展望 - 多重因素影响下，油轮吨海里贸易和运费市场有望保持积极趋势 [3] - 2025年VLCC船队名义运力预计缩减，实际有效运力供应缩减或高于名义运力减少 [3] - 若相关制裁取消或退出，老龄油轮大概率迎拆船高峰 [3] - 2025年及未来几年油轮市场供需基本面良好，VLCC有望重拾领头羊地位引领市场 [3] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别达66.85、69.53、73.11亿元 [4] - 考虑多板块业务协同并进，维持“增持”评级 [4]

文章核心观点 - 2024年招商轮船营收略降但净利润增长，各运输业务表现有别，预计2025 - 2027年营收和净利润持续增长，维持“买入”评级 [1][2][3] 事件 - 2025年3月27日招商轮船发布2024年年报，2024年公司营业收入257.99亿元，同比降0.3%，归母净利润51.1亿元，同比增5.6%，扣非归母净利润50.2亿元，同比增8.1% [1] - 2024Q4公司营业收入65.0亿元，同比降5.2%，归母净利润17.4亿元，同比增61.1%，扣非归母净利润17.3亿元，同比增68.9% [1] 投资要点 油轮运输 - 2024Q4油运行业旺季表现低于预期，全年VLCC平均TCE为39239美元/天，同比降20.5% [2] - 2024年公司VLCC船队TCE水平显著跑赢行业指数，VLCC平均保本点同比降约6% [2] - 2024年公司油轮运输营收/净利润92.1/26.4亿元，同比降4.8%/14.5% [2] 干散货运输 - 2024年受中国散货进口增长及运距拉长支持，好望角型散货船收益大幅上升58% [2] - 2024年公司散杂船队各船型TCE水平均跑赢指数 [2] - 2024年公司干散货运输营收/净利润79.4/15.5亿元，同比增11.7%/72.2% [2] 集装箱运输 - 2024年受红海局势等多重因素影响，集装箱海运市场需求增长、有效运力供给偏紧，运价指数同比大幅上涨 [2] - 2024年公司集装箱运输营收/净利润54.3/13.1亿元，同比 - 1.9%/50.5% [2] 市场预测 油轮运输 - 预计2025年随OPEC+退出自愿减产、美国制裁伊朗和委内瑞拉，油轮市场基本面仍处良好水平 [3] - 中远期考虑石油贸易重构和“影子船队”受限，行业供求基本面良好，市场或继续景气上行 [3] 干散货运输 - 需观察后续美国关税政策、俄乌和平谈判、欧洲扩军等对市场需求的影响 [3] - 中长期预计干散货市场供需关系平衡向上，运价中枢有望逐步抬高 [3] 盈利预测和投资评级 - 预计招商轮船2025 - 2027年营业收入分别为277.30亿元、293.28亿元与303.24亿元 [3] - 预计归母净利润分别为63.58亿元、73.55亿元与78.85亿元 [3] - 对应2025 - 2027年PE分别为8.17/7.06/6.59倍，维持“买入”评级 [3]