报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 发布员工持股计划加深与核心员工利益绑定，激发公司成长活力，推动业务规模持续扩大 [2] - 自主品牌客户放量驱动公司Q4及全年业绩高增，规模效应助力Q4毛利率同环比回升 [4] - 期间费用率降低对冲毛利率影响，盈利能力稳中有升 [4] 报告具体内容总结 员工持股计划 - 2024年11月16日公司发布员工持股计划，63人受让54万股公司A股普通股股票，受让价格72元/股，较董事会审议前一个交易日均价折价约50%，根据2024 - 2026年个人考核结果解锁 [2] - 预计2025 - 2027年分别确认2291.01万元、882.24万元、333.11万元费用摊销，对盈利能力无明显负面影响 [2][5] 2024年年度报告业绩 - 全年实现营业收入132.53亿元，同比+29.32%，归母净利润14.08亿元，同比+27.78%，扣非归母净利润13.61亿元，同比+30.17%，EPS为4.96元 [4] - Q4实现营业收入40.27亿元，同比+33.73%，环比+14.78%，归母净利润4.31亿元，同比+34.49%，环比+12.56%，扣非归母净利润4.32亿元，同比+14.85%，环比+16.33% [4] 业绩增长原因 - 主要自主品牌客户奇瑞、赛力斯、理想、小鹏、极氪2024年销量分别同比+43.7%、+180.0%、+33.1%、+34.2%、+87.2%，Q4销量分别同比+39.9%、+50.0%、+20.4%、+52.1%、+99.8%，环比分别+30.6%、 - 4.2%、+3.8%、+96.6%、+44.1% [4] - 2024年承接69个车型新品研发项目，较2023年同比增加11个车型（+19%），实现40个车型项目批产 [4] - 2024年前照灯/后组合灯销量占比分别为14.7%/28.9%，同比分别+1.9pct/+4.5pct，车灯均价同比提升25.31%至203.13元 [4] 盈利能力分析 - 2024年调整会计政策，毛利率同比降低1.30pct至19.28%，国外业务毛利率同比降低19.64pct至6.44%，国内业务毛利率同比仅下滑0.46pct至20.50% [4] - Q4单季还原后毛利率为20.97%，同比+0.52pct，环比+1.03pct [4] - 2024年研发费用率同比 - 1.01pct至4.95%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.42%/2.29%/0.08%，同比分别 - 0.04pct/ - 0.64pct/+0.20pct，扣非净利率同比+0.07pct至10.27% [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,252.93|16,515.68|19,752.92|23,234.65| |收入增长率%|29.32|24.62|19.60|17.63| |归母净利润(百万元)|1,408.28|1,876.05|2,329.10|2,770.75| |利润增速%|27.78|33.22|24.15|18.96| |毛利率%|19.28|19.74|20.10|20.26| |摊薄EPS(元)|4.93|6.57|8.15|9.70| |PE|25.16|18.89|15.21|12.79| |PB|3.48|3.09|2.71|2.36| |PS|2.67|2.15|1.79|1.52|[6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司将分别实现营业收入165.16亿元、197.53亿元、232.35亿元，归母净利润18.76亿元、23.29亿元、27.71亿元，摊薄EPS分别为6.57元、8.15元、9.70元，对应PE分别为18.89倍、15.21倍、12.79倍，维持“推荐”评级 [7]

纪要涉及的公司 星宇股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **客户与市场份额** - 国内市场份额稳固，奇瑞、赛力斯占比 60 - 70%，理想、上汽大众、红旗、丰田约 50%，吉利收入贡献低，占比小于 5%，公司正制定提升吉利份额计划[2][5] - 2024 年前五大客户为奇瑞、大众、一汽大众、赛力斯、红旗、理想，奇瑞占比超 20%，2023 年大众、一汽大众、赛力斯各占比约 16%，红旗和理想占比 6 - 7%[3] - 积极拓展吉利、东风、小米等潜在客户，东风合作项目已批产，小米项目正沟通报价[2][6] 2. **海外营收情况** - 2024 年海外营收 5 亿元，同比增长近 50%，主要来自欧洲市场，2025 年预计达 6 亿元，因欧洲研发周期长、经济不佳，短期内利润贡献有限，北美市场竞争缓和，正积极探索布局[2][7] 3. **小米汽车影响** - 小米 2025 年销量预计超 40 万辆并快速盈利，星宇参与其产品报价对接，有望受益于小米盈利后对供应商毛利率控制缓和及对产品质量和产业升级关注[2][8][10] 4. **毛利率情况** - 2024 年第四季度毛利率提升，受益于收入增长摊薄固定成本、客户和产品结构变化，大众、丰田等客户销量增长且付款条件好[2][11] - 2025 年将努力保持或提升毛利率，通过应对主机厂降价、采购降本、提高运作效率和费用控制实现[12] 5. **智能化与新技术** - 智能化加速车灯产业升级，DLP 和 HD 等智能车灯成新车型卖点，星宇与华为合作 DLP 车灯，自主研发 HD 车灯并已定点项目，计划上海车展发布[4][13][14] - 2025 年 DLP 项目定点超 30%，ADB 系统和 HD 项目各 2 - 3 个，2024 年新能源收入占比超 35%，四季度近 40%，2025 年预计上升[4][18][20] 6. **客户结构与财务** - 客户结构调整致应收款周转天数增加，2025 年谨慎有序开展资本性支出，现金投资无压力，积极推动高端产品进入国际市场[4] 7. **订单与项目情况** - 2025 年 DLP 项目定点 7 - 8 个，占比超 30%，ADB 系统和 HD 项目各 2 - 3 个[18] - 高清显示技术价格 3 - 5000 元，2025 年预计两款量产提升盈利能力[19] 8. **新能源与传统燃油车** - 2024 年新能源收入占比超 35%，四季度近 40%，2025 年因吉利、奇瑞等新能源车型产量增加预计继续上升[20] - 传统燃油车客户利润率相对更高，不必纠结新能源车与传统燃油车市场占比[21] 9. **合资品牌情况** - 继续拿合资品牌主力车型订单，对本田新项目较保守，丰田和日产量纲打折扣[22] - 合资品牌有升级趋势，如大众、丰田升级 ADB 系统[23] 10. **全球化战略** - 欧洲提升现有客户渗透率，争取大灯订单，拓展大众、宝马等客户；北美探索与敏感客户合作，市场竞争相对缓和，可能布局[25] 11. **经营预期** - 2025 年第一季度营收增长预期良好，奇瑞增速显著，合资和赛力斯一般，综合营收同环比增速稳定，客户结构或影响毛利率[26] - 一季度经营正常，同比增长、环比减少是季节性波动，养护中心未达盈亏平衡，预计 2026 年及以后盈利[28] 12. **未来客户与增长预期** - 2024 年四季度到 2025 年一季度客户结构稳定，2025 年期待吉利、理想、小鹏增量，2026 年约 50%订单确定，期待小米、东风及美国新能源公司贡献[45][46] - 20 万以上价格区间份额扩张迅速，12 - 15 万区间参与报价但非重点[46] 13. **海外业务发展** - 2024 年海外营收增长但毛利率低致净利润亏损，2025 年目标提升利润率，中长期 2030 年前后海外收入占比达两位数[47] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 预计 2025 年第一季度确定一款车型，有轿车和 SUV，轿跑进度快，SUV 下半年确定，小米希望星宇参与中高端车项目[9] 2. 与小鹏合作提升份额，获更高端车型项目[16] 3. 具备自主研发 90 万像素 DLP 技术储备，可自主采购模组提高利润率[17] 4. 问界 M7 维持原供应商，需平衡供应商关系和政府压力，M9 高配比例 70 - 80%，M8 选配比例难测且预计低于 70%，无 DLP 模组可能提高利润率[38][39] 5. 继续与鸿蒙智能座舱相关车型战略合作，有定点和报价项目[40] 6. 销售和管理费用控制注重效率，销售团队和中后台管理人员不明显扩容，适度考虑海外人才培养引进，技术等方面人才扩充，薪酬结构调整、小幅上涨但比例下降[41][42] 7. 奇瑞自主车灯厂十年前已存在，现三安光电旗下安瑞光电是当时奇瑞子公司，与三安合作提升实力[43] 8. 星宇在国内车灯市场份额高，在吉利等品牌有提升空间，产品升级可应对毛利率下降，规模和综合实力与世界领先企业有差距，目标未来两三年提升[44] 9. 年假协议正常，主机厂 2025 年降要求更高，星宇通过多种手段化解压力，对供应链友好[34][35] 10. 比亚迪等中国车企拓展欧洲市场带来增量机会，星宇将重点投入欧洲和拉美市场[36] 11. 中国主机厂全球扩展是趋势，星宇配合布局，欧洲设厂可就近配套，南美有合作机会[37] 12. 固定资产周转率随产品结构升级不再单纯关注，优化产能利用可提升收入潜力，关闭部分项目预计改善固定资产周转，维持良好供应链生态[30][31] 13. 推动高端产品进入国际市场，展示 HD 和 DLP 胶片加速欧美客户认知，根据性价比考虑客户接受程度[32] 14. ADP 与 DLP 在定点中占比未减速，2023 年和 2025 年均约 30%[33]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024Q4业绩符合预期，营收环比持续增长，“产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长，考虑新项目量产进度及下游配套客户销量情况调整盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入132.53亿元，同比增长29.32%；归母净利润14.08亿元，同比增长27.78% [7] - 2024Q4单季度公司实现营业收入40.27亿元，同比增长33.73%，环比增长14.78%；归母净利润4.31亿元，同比增长34.49%，环比增长12.56% [7] - 2024Q4单季度毛利率17.61%，环比下降2.34个百分点，还原后四季度单季度毛利率20.96%，同口径下环比提升1.02个百分点 [7] - 2024Q4单季度期间费用率为5.51%，环比下降2.60个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为-1.94%/2.46%/4.78%/0.21%，环比分别-3.40/+0.43/+0.07/+0.29个百分点，还原后2024Q4销售费用率1.42%，同口径环比基本稳定 [7] - 2024Q4归母净利率10.70%，环比微降0.21个百分点 [7] 下游客户表现 - 2024Q4一汽大众批发46.86万辆，环比增长24.03%；一汽红旗批发9.97万辆，环比下降10.18%；奇瑞批发82.68万辆，环比增长31.09%；理想批发15.87万辆，环比增长3.86%；问界M9批发4.80万辆，环比微降2.68% [7] 产品与客户情况 - 产品方面，LED前照灯向ADB和DLP升级提升单车配套价值量，ADB前照灯已配套量产，DLP大灯获项目 [7] - 客户方面，巩固原有客户，开拓豪华品牌及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成主要增量 [7] - 塞尔维亚工厂产能逐步释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，推进全球化布局，拓展海外市场 [7] 盈利预测调整 - 将公司2025 - 2026年归母净利润预测调整为17.61亿元、21.89亿元（前值为18.28亿元、22.52亿元），新增2027年归母净利润预测值26.83亿元 [7] - 对应EPS分别为6.16元、7.66元、9.39元，市盈率分别为21.74倍、17.49倍、14.27倍 [1][7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告公司2024年实现收入132.5亿元，同比+29.3%，归母净利润14.08亿元，同比+27.8%，毛利率19.3%，净利率10.6% [1] - 公司客户覆盖广，配套车型持续高端化，2024年新能源客户销售表现好，拉动总收入和利润增长，Q4单季度收入同环比增长33.7%/14.8% [1] - 2024年公司承接多个新品研发项目并实现部分项目批产，与华为合作项目收入贡献增加，费用率改善，净利率维持较好 [2] - 公司注重研发，全球化发展进入新阶段，预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润同比增长，对应一定倍数PE [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为102.48亿、132.53亿、165.11亿、204.6亿、253.98亿元，增长率分别为24.3%、29.3%、24.6%、23.9%、24.1% [4] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为11.02亿、14.08亿、19.19亿、24.86亿、31.25亿元，增长率分别为17.1%、27.8%、36.3%、29.5%、25.7% [4] - 2023 - 2027年预计EPS分别为3.86、4.93、6.72、8.70、10.94元/股，净资产收益率分别为12.1%、13.8%、16.0%、17.3%、18.0% [4] - 2023 - 2027年预计P/E分别为32.1、25.2、18.5、14.3、11.3倍，P/B分别为3.9、3.5、3.0、2.5、2.0倍 [4] 股票信息 - 行业为汽车零部件，前次评级为买入，2025年03月19日收盘价124.03元，总市值354.3282亿元，总股本2.8568亿股，自由流通股占比100%，30日日均成交量184万股 [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表显示2023 - 2027年预计流动资产、非流动资产、资产总计、负债合计等有相应变化 [9] - 利润表显示2023 - 2027年预计营业收入、营业成本、营业利润、净利润等有相应变化 [9] - 现金流量表显示2023 - 2027年预计经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变化 [9] - 主要财务比率显示2023 - 2027年预计成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应变化 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入、归母净利润和扣非归母净利润同比均有增长 2024年度有利润分配预案 [2] - 车灯业务量价齐升但海外毛利率承压 新项目储备充沛 国际化稳步推进 新能源客户放量推动业绩成长 [6] - 调整公司2025 - 2026年净利润预测 新增2027年净利润预测 维持“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车 公司网址为www.xyl.cn 大股东是周晓萍 持股35.89% 实际控制人是周晓萍 总股本2.86亿股 流通A股2.86亿股 总市值354亿元 流通A股市值354亿元 每股净资产35.62元 资产负债率39.9% [1] 财务数据 历史及预测数据 - 2024年营业收入132.53亿元 同比+29.32% 归母净利润14.08亿元 同比+27.78% 扣非归母净利润13.61亿元 同比+30.17% [2] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为167.92亿、207.43亿、247.76亿元 同比分别+26.7%、+23.5%、+19.4% 净利润分别为18.13亿、22.84亿、27.36亿元 同比分别+28.8%、+26.0%、+19.8% [3] 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为119.57亿、154.41亿、191.53亿、234.43亿元 非流动资产分别为49.87亿、50.16亿、49.89亿、47.70亿元 资产总计分别为169.44亿、204.56亿、241.42亿、282.13亿元 [9] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为132.53亿、167.92亿、207.43亿、247.76亿元 净利润分别为14.08亿、18.13亿、22.84亿、27.36亿元 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为9.09亿、27.58亿、26.10亿、31.25亿元 投资活动现金流分别为 - 6.00亿、 - 8.28亿、 - 9.23亿、 - 8.12亿元 筹资活动现金流分别为 - 3.72亿、 - 4.05亿、 - 5.07亿、 - 6.05亿元 [9] 业务分析 车灯业务 - 2024年车灯业务收入达124.54亿元 同比+29.75% 前照灯、后组合灯销量同比+18.4%/+22.8% 毛利率为19.93% 同比下降1.22个百分点 [6] 海外业务 - 2024年海外营收达到4.9亿元 同比+49.1% 但海外业务毛利率仅为6.44% 同比减少19.64个百分点 [6] 新项目与客户 - 2024年承接69个新车型车灯项目 40个实现批产 客户涵盖海外车企、合资车企、传统自主以及新能源车企 是华为鸿蒙智行旗下问界M9的车灯供应商 问界M9在2024年销量达15.6万台 [6] 海外市场布局 - 塞尔维亚工厂产能利用率逐步提升 2024年营收达到3.2亿元 同比+186.5% 2023年注册成立墨西哥星宇和美国星宇两家子公司 后续墨西哥工厂建成投产将增强对北美地区客户的配套服务能力 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 203.82 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收和归母净利实现增长，Q4 业绩符合预期，考虑公司获取国内增量品牌份额、2025 年新项目有望推出爆款车型及海外拓展积极，维持“买入”评级 [1] - 新势力贡献 2024 年强劲营收增量，预计 2025 年延续趋势，多款具备爆款潜质车型开启量产，增长可预见性较强 [2] - 2024Q4 还原后毛利率环比提升，费用管控向好 [3] - 看好后续智能车新品周期促公司成长，全球拓展加速，公司具备技术和客户卡位优势，全球化布局推进顺利 [4] - 上调 2025 - 2026 年公司营收，但维持净利润预测，给予公司 2025 年 30%估值溢价 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 132.53 亿元（yoy + 29.32%），归母净利 14.08 亿元（yoy + 27.78%）；Q4 营收 40.27 亿元（yoy + 33.73%，qoq + 14.78%），归母净利 4.31 亿元（yoy + 34.49%，qoq + 12.56%） [1] - 预计 2025 - 2027 年营收 177/228/293 亿元（2025 - 2026 年上调 6.6%/11.6%）；归母净利 19.5/25.1/31.8 亿元 [5] - 2024Q4 毛利率为 17.61%，环比 - 2.34pct，还原后毛利率为 20.97%，环比 + 1.03pct；2024 年销售/管理/研发费率分别较 2023 年下降 0.64/0.36/1.00pct，三费费率较 2023 年 - 2.00pct，考虑销售费用还原，2024 年三费率实际 - 0.98pct [3] 客户与市场 - 新势力企业贡献 2024 年强劲营收增量，包括问界、理想、智界等，有效对冲合资品牌销量下滑压力；问界 M9 2024 年生产 15.8 万辆，仅 M9 单车 2024 年贡献超 20 亿元营收，吸引更多华为系新车和其他自主与新势力车企选用 DLP 车灯 [2] - 2025 年开始，尊界、问界新车、极氪、理想纯电等多款具备爆款潜质车型开启量产 [2] 公司优势与发展 - 公司具备技术领先优势，在优质新势力客户卡位优势明显，新势力项目单车价值量和利润较此前客户多有提升，增加公司成长性 [4] - 公司全球化布局推进顺利，塞尔维亚产能逐步释放发力欧洲市场，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，寻求更多北美机会，逐步向车灯行业全球头部企业迈进 [4] 盈利预测与估值 - 可比公司 2025 年 iFind 一致预期 PE 均值 23 倍，给予公司 2025 年 30%估值溢价，2025 年 30 倍 PE（前值 27 倍），目标价 203.82 元（前值 185.32 元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|10,248|13,253|17,656|22,823|29,330| |+/-%|24.25|29.32|33.23|29.26|28.51| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,102|1,408|1,946|2,512|3,180| |+/-%|17.07|27.78|38.19|29.09|26.59| |EPS (人民币，最新摊薄)|3.86|4.93|6.81|8.79|11.13| |ROE (%)|12.06|13.84|16.64|18.35|19.54| |PE (倍)|32.15|25.16|18.21|14.10|11.14| |PB (倍)|3.88|3.48|3.03|2.59|2.18| |EV EBITDA (倍)|19.84|15.25|12.06|9.96|7.41|[7] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值（当地货币亿元）|EPS（当地货币 元）（2025E）|EPS（当地货币 元）（2026E）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |601689 CH|拓普集团|1,042|2.25|2.78|26.6|21.6| |603786 CH|科博达|253|2.73|3.40|23.0|18.4| |605333 CH|沪光股份|154|2.00|2.49|17.7|14.2| |002920 CH|德赛西威|661|4.81|6.08|24.7|19.6| |平均| |527.7| | |23.0|18.5|[13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档 [18] ，包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目数据及变化情况

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年星宇股份营收和利润双增，费用率下降，盈利能力较强；预计2025 - 2027年营收和归母净利持续增长，维持“买入”评级 [1][3] 各部分总结 公司概况 - 星宇股份是我国领先的汽车车灯总成制造商和设计方案提供商，产品涵盖汽车前、后部灯具和内外饰车灯等，客户包括众多国内外汽车整车制造企业 [2] 在建工程 - 公司重要在建工程为智能制造产业园五期，项目产品为电动汽车领域贯穿式整体前部车灯，实施后可新增各类规格车用星环灯、格栅灯100万只生产能力 [2] 财务数据 - 2024年实现营业收入132.5亿元，同比+29.32%；归母净利润14.08亿元，同比+27.78%；扣非净利润13.61亿元，同比+30.17%；销售/管理/研发费用率分别为0.42%/2.29%/4.95%，同比-0.64/-0.36/-1.01pct，销售毛利率/净利率19.3%/10.6%，同比-1.9/-0.12pct [1] - Q4营收40.3亿元，同比+33.73%/环比+14.78%；归母净利润4.3亿元，同比+34.49%/环比+12.56%；销售毛利率/净利率17.6%/10.7% [1] - 2024年销售前照灯903万只/后尾灯1770万只，总占比提升至44%；车灯均价由162元提升至203元；车灯产品销售收入124.5亿元，同比+29.8%，毛利率19.93%，同比-1.22pct；控制器产品营收0.67亿元，同比+92.3%，毛利率26.2%，同比-1.04pct [7] - 国内营收120.4亿元，同比+29.2%，毛利率20.5%，同比-0.46pct；国外营收4.99亿元，同比+49.1%，毛利率6.44%，同比-19.64pct；塞尔维亚星宇实现营收3.16亿元；未来欧洲子公司产能有望逐步释放（年产能1.24亿欧元） [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为166.2/200.7/221.2亿元，YOY为25.4%/20.8%/10.2%；预计2025 - 2027年归母净利分别为18.5/23.0/26.6亿元，YOY为31.3%/24.6%/15.3%，对应PE为19/15/13倍 [3] 智能视觉系统 - 智能视觉系统包括前灯系统、尾灯系统以及内外饰车灯系统，通过电子硬件与软件算法融合提供智能化体验和情绪价值；前灯系统的ADB、HD - ADB前照灯提升驾驶安全性，DLP投影前照灯提供丰富智能体验和场景交互；尾灯系统的动态数字化尾灯兼顾美观与道路安全预警和信息交流功能 [7] 研发情况 - 2024年承接多家客户共69个车型的新品研发项目，实现40个车型的项目批产；加强新技术研发和应用，如持续迭代基于MicroLED及相关控制技术的智能前照灯等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年星宇股份营收和利润双增长，费用率下降，盈利能力较强；预计2025 - 2027年营收和归母净利持续增长，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 星宇股份是我国领先的汽车车灯总成制造商和设计方案提供商，产品涵盖汽车前后部及内外饰车灯，客户包括众多国内外车企 [2] 财务数据 - 2024年实现营业收入132.5亿元，同比+29.32%；归母净利润14.08亿元，同比+27.78%；扣非净利润13.61亿元，同比+30.17%；销售/管理/研发费用率分别为0.42%/2.29%/4.95%，同比-0.64/-0.36/-1.01pct，销售毛利率/净利率19.3%/10.6%，同比-1.9/-0.12pct；Q4营收40.3亿元，同比+33.73%/环比+14.78%；归母净利润4.3亿元，同比+34.49%/环比+12.56%；销售毛利率/净利率17.6%/10.7% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为166.2/200.7/221.2亿元，YOY为25.4%/20.8%/10.2%；预计2025 - 2027年归母净利分别为18.5/23.0/26.6亿元，YOY为31.3%/24.6%/15.3%，对应PE为19/15/13倍 [3] 产品销售 - 2024年销售前照灯903万只/后尾灯1770万只，总占比提升至44%；车灯均价由162元提升至203元；车灯产品销售收入124.5亿元，同比+29.8%，毛利率19.93%，同比-1.22pct；控制器产品营收0.67亿元，同比+92.3%，毛利率26.2%，同比-1.04pct [7] 地区营收 - 2024年国内营收120.4亿元，同比+29.2%，毛利率20.5%，同比-0.46pct；国外营收4.99亿元，同比+49.1%，毛利率6.44%，同比-19.64pct；塞尔维亚星宇实现营收3.16亿元；未来欧洲子公司产能有望逐步释放（年产能1.24亿欧元） [7] 智能视觉系统 - 智能视觉系统包括前灯和尾灯系统及内外饰车灯系统，通过软硬件融合提供智能化体验和情绪价值；前灯系统中ADB、HD - ADB前照灯提升驾驶安全，DLP投影前照灯提供丰富智能体验；尾灯系统中动态数字化尾灯兼顾美观与道路安全预警和信息交流 [7] 研发情况 - 2024年承接69个车型新品研发项目，实现40个车型项目批产；加强新技术研发和应用，如持续迭代基于MicroLED及相关控制技术的智能前照灯 [7] 在建工程 - 重要在建工程为智能制造产业园五期，产品为电动汽车领域贯穿式整体前部车灯，包括星环灯、格栅灯，采用LED车模组光源，完成后可新增各类规格车用星环灯、格栅灯100万只生产能力，其中星环灯、格栅灯各50万只 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入132.53亿元（同比+29.32%），归母净利润14.08亿元（同比+27.78%），扣非归母净利润13.61亿元（同比+30.17%），2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利13元（含税） [2] - 车灯业务量价齐升但海外毛利率承压，新项目储备充沛，国际化稳步推进，新能源客户放量推动业绩成长 [5] - 调整公司2025 - 2026年净利润预测为18.1亿/22.8亿元（此前为19.2亿/23.8亿元），新增2027年净利润预测为27.4亿元，维持“推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为汽车，公司网址为www.xyl.cn，大股东周晓萍持股35.89%，实际控制人是周晓萍，总股本286百万股，流通A股286百万股，总市值354亿元，流通A股市值354亿元，每股净资产35.62元，资产负债率39.9% [1] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,248|13,253|16,792|20,743|24,776| |YOY(%)|24.3|29.3|26.7|23.5|19.4| |净利润(百万元)|1,102|1,408|1,813|2,284|2,736| |YOY(%)|17.1|27.8|28.8|26.0|19.8| |毛利率(%)|21.2|19.3|19.5|19.5|19.6| |净利率(%)|10.8|10.6|10.8|11.0|11.0| |ROE(%)|12.1|13.8|15.7|17.1|17.7| |EPS(摊薄/元)|3.86|4.93|6.35|8.00|9.58| |P/E(倍)|32.1|25.2|19.5|15.5|13.0| |P/B(倍)|3.9|3.5|3.1|2.7|2.3| [3] 车灯业务情况 - 2024年车灯业务收入达124.54亿元（同比+29.75%），前照灯、后组合灯销量同比+18.4%/+22.8%，收入增长快于销量增长因高附加值产品渗透率提升带动产品结构优化 [5] - 2024年车灯业务毛利率为19.93%，同比下降1.22个百分点，主要受海外业务影响，海外营收4.9亿元（同比+49.1%），海外业务毛利率仅为6.44%（同比减少19.64个百分点） [5] 新项目与客户情况 - 2024年承接69个新车型车灯项目，40个实现批产，客户涵盖海外车企、合资车企、传统自主以及新能源车企，自主客户成长对冲合资客户下滑 [5] - 公司是华为鸿蒙智行旗下问界M9的车灯供应商，问界M9在2024年销量达15.6万台 [5] 海外市场情况 - 塞尔维亚工厂产能利用率逐步提升，2024年营收达到3.2亿元（同比+186.5%） [5] - 2023年注册成立墨西哥星宇和美国星宇两家子公司，后续墨西哥工厂建成投产将增强对北美地区客户的配套服务能力 [5] 资产负债表、利润表、现金流量表及财务比率 - 包含2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入132.53亿元（同比+29.32%），归母净利润14.08亿元（同比+27.78%），扣非归母净利润13.61亿元（同比+30.17%），2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利13元（含税） [2] - 车灯业务量价齐升但海外毛利率承压，新项目储备充沛，国际化稳步推进，新能源客户放量推动业绩成长，调整2025 - 2026年净利润预测并新增2027年预测，维持“推荐”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为汽车，公司网址为www.xyl.cn，大股东周晓萍持股35.89%，实际控制人是周晓萍，总股本286百万股，流通A股286百万股，总市值354亿元，流通A股市值354亿元，每股净资产35.62元，资产负债率39.9% [1] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|10,248|13,253|16,792|20,743|24,776| |YOY(%)|24.3|29.3|26.7|23.5|19.4| |净利润(百万元)|1,102|1,408|1,813|2,284|2,736| |YOY(%)|17.1|27.8|28.8|26.0|19.8| |毛利率(%)|21.2|19.3|19.5|19.5|19.6| |净利率(%)|10.8|10.6|10.8|11.0|11.0| |ROE(%)|12.1|13.8|15.7|17.1|17.7| |EPS(摊薄/元)|3.86|4.93|6.35|8.00|9.58| |P/E(倍)|32.1|25.2|19.5|15.5|13.0| |P/B(倍)|3.9|3.5|3.1|2.7|2.3| [3] 公司年报点评 - 车灯业务：2024年车灯业务收入124.54亿元（同比+29.75%），前照灯、后组合灯销量同比+18.4%/+22.8%，收入增长快于销量增长因高附加值产品渗透率提升；毛利率19.93%，同比降1.22个百分点，主要受海外业务影响，海外营收4.9亿元（同比+49.1%），毛利率6.44%（同比减19.64个百分点） [5] - 新项目与客户：2024年承接69个新车型车灯项目，40个批产；客户涵盖多类车企，自主客户成长对冲合资客户下滑，如为问界M9供应商，2024年问界M9销量15.6万台 [5] - 海外市场：塞尔维亚工厂产能利用率提升，2024年营收3.2亿元（同比+186.5%）；2023年注册墨西哥星宇和美国星宇，后续墨西哥工厂建成投产将增强北美配套服务能力 [5] 资产负债表、利润表、现金流量表及财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [8] - 财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据及变化情况 [8]