本报告导读： 2025 年Q1，公司有效减少电解铝和氧化铝价格环比下滑影响，预计实现归母净利润34-36 亿元（同比 +53%至63%、环比+0.49%至6.40%），公司扩产项目稳步推进，同时不断强化资源战略，一体化优势将 日益凸显。 投资要点： 维持"增持" 评级。2025 年 Q1 公司预计实现归母净利润 34-36 亿元（同比+53%至63%、环比+0.49%至 6.40%），电解铝供给偏刚，价格中枢有望上移，我们调整公司2025-2026 年EPS 分别为0.8/0.92（原为 0.65/0.79）元，新增2027 年预测EPS 为1.10 元。参考同行业，并考虑公司是行业龙头企业，给予公司 2025 年11 倍PE，上调目标价至8.8 元（原为8.45 元），维持"增持"评级。 公司不断强化资源战略，提升原料保障水平。随着国内铝土矿资源日益稀缺，对外依赖逐步加深，铝土 矿供应偏紧或时有发生。公司拥有丰富的铝土矿储备，海内外资源量约27 亿吨（2024 年新增资源量 7355 万吨），保障度较高。未来，公司将继续拓展海外资源合作，加速推进几内亚博法南部矿区资源 的后续建设和北部矿区的开发，同时研究其 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][53] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩增长显著，2025年一季度预计延续增长态势，氧化铝和原铝板块贡献收入增量，一体化优势凸显，铝土矿资源量和产量均增长，持续看好铝板块投资价值，预计2025 - 2027年归母净利润分别为140.3/155.3/174.5亿元，对应PE分别为8/7/6倍 [4][5][8][15][21] 根据相关目录分别进行总结 一体化优势释放，业绩维持高增长 - 2024年实现营业收入2370.66亿元，同比+5.21%；归母净利润124亿元，同比+85.38%；24Q4营收632.88亿元，同比+72.6%，归母净利润33.83亿元，同比+147.96%；25Q1预计净利润62 - 67亿元，同比+30% - 40%，归母净利润34 - 36亿元，同比+53% - 63% [4][15] - 2024年电解铝板块收入1363.59亿元，同比+8.82%；氧化铝板块收入740.04亿元，同比+38.26%；原铝和氧化铝板块占总收入比重分别为57.52%和31.22% [21][24] - 2024年冶金级氧化铝产量1687万吨，同比+1.2%，原铝产量761万吨，同比+12.08%；2025年氧化铝和原铝产量有望进一步增长 [27] - 2024年氧化铝均价4078.05元/吨，同比+39.71%，2025年呈回落趋势；电解铝全年均价1.99万元/吨，同比+6.58% [5][29][30] - 2024年毛利率15.75%，同比+2.85pcts，原铝板块毛利率10.31%，同比-2.89pcts，氧化铝板块毛利率26.40%，同比+15.55% [31] - 2024年铝土矿产量3017.4万吨，同比+7.27%，增量来自几内亚博法矿，新增资源量7355万吨 [33] 持续看好铝板块投资价值 铝供给硬约束，价格易涨难跌 - 国内电解铝产能接近天花板，2025年3月产能利用率97.9%，全球铝供应链高度依赖中国，产量增量有限，供给偏紧 [38] - 2024年国内电解铝需求量4490.03万吨，同比+5.1%，2025年1 - 2月同比+1.67%，建筑需求托底，新能源等行业贡献增量 [40] 铝土矿供给矛盾仍存，原材料价格下探空间有限 - 氧化铝产能释放致价格下行，截至2025年4月11日，国内现货价2895元/吨，但成本倒挂或降低生产意愿，价格下探空间有限 [45] - 国内铝土矿供给依赖进口，2025年1 - 2月产量同比-12.57%，进口量同比+25.08%，进口依赖度高有风险 [49] 盈利预测和估值探讨 - 氧化铝板块：预计2025 - 2027年产量分别为2210/2250/2310万吨，价格分别为2950/2900/2900元/吨，毛利率分别为16.9%/17.2%/17.2% [52] - 原铝板块：预计2025 - 2027年产量分别为768/772/776万吨，价格分别为1.89/1.93/1.99万元/吨，毛利率分别为14.6%/15.6%/17% [52] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为140.3/155.3/174.5亿元，对应PE分别为8/7/6倍 [8][53]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国铝业2024年业绩增长，2025年一季度预计延续增长态势，氧化铝价格上行释放一体化优势，持续看好铝板块投资价值，铝土矿进口依赖度较高需重视供给风险，预计2025 - 2027年归母净利润分别为140.3/155.3/174.5亿元，维持“买入”评级 [4][5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 一体化优势释放，业绩维持高增长 - 2024年实现营业收入2370.66亿元，同比+5.21%；归母净利润124亿元，同比+85.38%；24Q4营收632.88亿元，同比+72.6%，归母净利润33.83亿元，同比+147.96% [4][15] - 2025年一季度预计净利润62 - 67亿元，同比+30% - 40%；归母净利润34 - 36亿元，同比+53% - 63% [4][15] - 2024年电解铝板块收入1363.59亿元，同比+8.82%；氧化铝板块收入740.04亿元，同比+38.26% [5][21] - 2024年冶金级氧化铝产量1687万吨，同比+1.2%；原铝产量761万吨，同比+12.08% [5][27] - 2024年氧化铝均价4078.05元/吨，同比+39.71%；电解铝全年均价1.99万元/吨，同比+6.58% [5][30] - 2024年原铝板块毛利率10.31%，同比-2.89pcts；氧化铝板块毛利率26.40%，同比+15.55% [5][31] - 2024年铝土矿产量3017.4万吨，同比+7.27%，新增资源量7355万吨 [33] 持续看好铝板块投资价值 铝供给硬约束，价格易涨难跌 - 国内电解铝产能接近天花板，2025年3月产能利用率97.9%，全球铝供应链高度依赖中国供给，产量增量有限 [38] - 2024年国内电解铝需求量4490.03万吨，同比+5.1%，2025年1 - 2月同比+1.67%，建筑和新能源等行业贡献需求增量 [40] 铝土矿供给矛盾仍存，原材料价格下探空间有限 - 氧化铝产能释放价格回落，2025年4月11日国内现货价2895元/吨，成本倒挂或降低生产意愿，价格下探空间有限 [45] - 2025年1 - 2月国内铝矾土产量776.7万吨，同比-12.57%；进口量3062万吨，同比+25.08%，进口依赖度高有风险 [49] 盈利预测和估值探讨 盈利预测重要假设 - 氧化铝板块：2025 - 2027年产量2210/2250/2310万吨，价格2950/2900/2900元/吨，毛利率16.9%/17.2%/17.2% [52] - 原铝板块：2025 - 2027年产量768/772/776万吨，价格1.89/1.93/1.99万元/吨，毛利率14.6%/15.6%/17% [52] 盈利预测和评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润140.3/155.3/174.5亿元，对应PE 8/7/6倍，维持“买入”评级 [8][53]

增持计划 - 控股股东中铝集团及其一致行动人拟增持10 - 20亿元，不超总股本2%，期限不超12个月[2] - 工行北京分行承诺提供不超18亿元贷款用于A股增持，期限不超3年[3] 增持情况 - 截至2025年4月14日，A股增持36,671,083股，约2.36亿元；H股增持41,932,000股，约1.64亿元[4] - 累计增持约占总股本0.46%，金额约4.00亿元[5] 持股比例 - 增持前中铝集团持股约占总股本32.43%，公告披露时约占32.89%[5]

会议安排 - 公司将于2025年4月24日召开董事会会议[4] 业绩审议 - 董事会会议将审议及批准公司及其附属公司截至2025年3月31日止三个月未经审计季度业绩[4] 人员构成 - 公告刊发日期董事会成员包括3名执行董事、2名非执行董事和3名独立非执行董事[5]

中国铝业股份有限公司 2025 年第二次临时股东会会议资料 中国铝业股份有限公司 2025 年第二次临时股东会 会议资料 2025 年 4 月 24 日 1 中国铝业股份有限公司 2025 年第二次临时股东会会议资料 会议议程 参加人：股东及股东代表、董事、监事、高级管理人员、律师等 四、会议议程： 1 一、会议时间：2025 年 4 月 24 日下午 2:00 二、会议地点：北京市海淀区西直门北大街 62 号中国铝业股份有限公 司总部办公楼 1606 会议室 三、主持人：代行董事长何文建先生 （一）通过监票人、记票人名单； （二）审议如下议案： 1.关于包头铝业有限公司拟吸收合并内蒙古华云新材料有限公司 的议案 （三）统计并宣布表决结果； （四）律师发表见证意见。 中国铝业股份有限公司 2025 年第二次临时股东会会议资料 议案一：关于包头铝业有限公司拟吸收合并 内蒙古华云新材料有限公司的议案 各位股东： 包头铝业有限公司（简称包头铝业）现为公司的全资子公司， 内蒙古华云新材料有限公司（简称内蒙古华云）现为包头铝业的控 股子公司，包头铝业及公司控股股东中国铝业集团有限公司（简称 中铝集团）各持有内蒙古华云 ...

增持计划 - 控股股东及其一致行动人拟增持不低于10亿、不超20亿元A及H股，不超总股本2%，期限不超12个月[2] 增持情况 - 2025年4月9日增持A股15,279,815股约0.95亿，H股9,624,000股约0.35亿[3] - 当日累计增持占总股本0.15%，金额约1.30亿[3] 持股比例 - 本次增持前中铝集团持股约32.43%，后约32.57%[3]

股东情况 - 截至公告日，中铝集团直接及间接持股共占总股本约32.43%[4] 增持计划 - 未来12个月内增持公司A股及H股股份，金额10 - 20亿[4][5][8] - 增持股份不超总股本2%，资金为自有或专项贷款[5][8] 风险与影响 - 增持计划有不达预期风险，不影响控股权[5][9][11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度利润同比大幅增长，主要因全方位极致降本增效及主要产品同比增产 [1] - 国内电解铝供给刚性显现，需求复苏有望带动铝价上台阶，氧化铝利润逐渐向电解铝转移，铝行业β属性凸显 [4] - 公司作为全球铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大资源和成本优势，预计2025 - 2027年归母净利104/126/149亿元，对应PE 10.7/8.8/7.4倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度预计利润总额62 - 67亿元，同比增加30% - 40%；归母净利34 - 36亿元，同比增加53% - 63%，环比增加0.5% - 6.4% [1] 产品情况 - 氧化铝：25Q1均价3833元/吨，同比增长15.2%，环比减少28.1%；广西华昇二期200万吨项目预计2025年上半年投产，全部投产后年产能2426万吨，权益产能1967万吨 [2] - 电解铝：25Q1均价2.04万元/吨，同比增长7.3%，环比减少0.5%；内蒙古华云三期42万吨及青海分公司50万吨项目分别于2024年5月和12月投产，25Q1青海项目爬产带来增量，两项目满产后年产能达773万吨，权益产能429万吨 [2] 战略目标 - 强化极致经营理念，打造全产业链竞争新优势 [3] - 优化产业布局，打造产业竞争新优势 [3] - 推进科技创新，打造科技创新优势 [3] - 推进管理改革，打造体制机制新优势 [3] - 做强做大平台产业，推动可持续高质量发展，提升投资价值和股东回报能力 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 225,319 | 237,066 | 222,313 | 221,143 | 223,352 | | 增长率yoy（%） | -22.6 | 5.2 | -6.2 | -0.5 | 1.0 | | 归母净利润（百万元） | 6,689 | 12,400 | 10,378 | 12,577 | 14,919 | | 增长率yoy（%） | 59.6 | 85.4 | -16.3 | 21.2 | 18.6 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.39 | 0.72 | 0.60 | 0.73 | 0.87 | | 净资产收益率（%） | 11.0 | 17.9 | 13.6 | 14.7 | 15.6 | | P/E（倍） | 16.5 | 8.9 | 10.7 | 8.8 | 7.4 | | P/B（倍） | 1.8 | 1.6 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | [5] 股票信息 - 行业：工业金属 [6] - 前次评级：买入 [6] - 04月07日收盘价（元）：6.45 [6] - 总市值（百万元）：110,653.83 [6] - 总股本（百万股）：17,155.63 [6] - 自由流通股（%）：99.54 [6] - 30日日均成交量（百万股）：135.42 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度利润同比大幅增长，主要因全方位极致降本增效及主要产品同比增产 [1] - 国内电解铝供给刚性显现，需求复苏有望带动铝价上台阶，氧化铝利润向电解铝转移，铝行业β属性凸显 [4] - 公司作为全球铝行业龙头，全产业链一体化布局有资源和成本优势，预计2025 - 2027年归母净利104/126/149亿元，对应PE 10.7/8.8/7.4倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度预计利润总额62 - 67亿元，同比增加30% - 40%；归母净利34 - 36亿元，同比增加53% - 63%，环比增加0.5% - 6.4% [1] 产品情况 - 氧化铝：25Q1均价3833元/吨，同比增长15.2%，环比减少28.1%；广西华昇二期200万吨项目预计2025年上半年投产，全部投产后年产能2426万吨，权益产能1967万吨 [2] - 电解铝：25Q1均价2.04万元/吨，同比增长7.3%，环比减少0.5%；内蒙古华云三期42万吨及青海分公司50万吨项目分别于2024年5月和12月投产，25Q1青海项目爬产带来增量，两项目满产后年产能达773万吨，权益产能429万吨 [2] 战略目标 - 强化极致经营理念，打造全产业链竞争新优势 [3] - 优化产业布局，打造产业竞争新优势 [3] - 推进科技创新，打造科技创新优势 [3] - 推进管理改革，打造体制机制新优势 [3] - 做强做大平台产业，推动可持续高质量发展，提升投资价值和股东回报能力 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|225,319|237,066|222,313|221,143|223,352| |增长率yoy（%）|-22.6|5.2|-6.2|-0.5|1.0| |归母净利润（百万元）|6,689|12,400|10,378|12,577|14,919| |增长率yoy（%）|59.6|85.4|-16.3|21.2|18.6| |EPS最新摊薄（元/股）|0.39|0.72|0.60|0.73|0.87| |净资产收益率（%）|11.0|17.9|13.6|14.7|15.6| |P/E（倍）|16.5|8.9|10.7|8.8|7.4| |P/B（倍）|1.8|1.6|1.4|1.3|1.2| [5] 股票信息 - 行业：工业金属 [6] - 前次评级：买入 [6] - 04月07日收盘价（元）：6.45 [6] - 总市值（百万元）：110,653.83 [6] - 总股本（百万股）：17,155.63 [6] - 自由流通股（%）：99.54 [6] - 30日日均成交量（百万股）：135.42 [6]