文章核心观点 新华保险在业绩发布会上介绍2024年投资情况，阐述投资策略，回应举牌热点问题，并透露2025年投资规划 [2][3][7] 2024年投资情况 - 服务实体经济投资余额超万亿元，服务国家战略投资余额约4833亿元 [2] - 投资规模超1.6万亿元，同比增长21%；总投资收益率5.8%，综合投资收益率8.5%，同比大幅增长 [2] 投资策略布局 - 理念和策略归纳为“做长、做深、做宽”，从四方面落实 [4] - 加大重点领域投资力度，建立中长期投资规划和策略，构建新型投资团队和管理模式 [4] - 强调服务国家战略与团队投研能力建设，促进保险资金、先进科技和实体经济循环 [4] - 强调权益投资品种多元化和投资方式丰富性，用多种金融工具支持实体经济 [5] - 加强投资风险管理能力建设，保持资产负债端平衡和财务稳健性 [5] 举牌上市公司回应 - 举牌对投资经营有推动作用，适应保险资金与资产负债匹配需要 [6] - 坚持长期投资和价值投资，敬畏保费，以投资者获得感为中心 [6] - 探索延长考核周期，加强资产负债联动，设置个性化考核指标 [6] 2025年投资规划 - 积极服务国家战略，支持实体经济发展，聚焦新质生产力 [7] - 统筹好风险敞口、资本约束、长期持有、短期交易、负债结构和资产分类关系 [8] - 以资产负债匹配为核心，强化绝对收益导向，优化资产负债久期匹配 [8] - 拓宽投资渠道，丰富投资策略，理顺优化投资条线体制机制 [8]

文章核心观点 新华保险董事长杨玉成在2024年度业绩发布会上谈及2025年工作重点和举措，强调未来谋划十五五战略发展规划纲要，全力打造中国一流以保险业务为核心的金融服务集团 [1] 2025年工作重点和举措 树立践行大保险观 - 持续做优做强金融五篇大文章，发挥保险资金优势，深度参与研发经济发展 [1] - 扩大保险服务供给，优化区域发展布局，做强做优投资板块，打造行业领先 [1] 实施创新发展战略 - 继续深化体制机制改革的创新，在制度创新、管理优化、组织升级等多维度同步发力 [1] - 传承创新企业文化，强化金融科技赋能，加强数字化建设 [1] 持续深化改革转型 - 树立现代营销新理念，为客户提供立体式、全方位、全生命周期服务，提升服务吸引力 [1] - 搭建服务生态，完善医康养生态系统建设，优化产品与业务结构 [1]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%，2025 年目标价为 56.5 元 [2][19] 报告的核心观点 - 受益于价值率低基数下的改善，负债端实现 NBV 翻倍亮眼增长；权益市场回暖带来投资向好，公司弹性显著，业绩增幅领先同业且超预增区间；考虑股票资产结构波动性影响，下调 2025 - 2027 年 EPS 预测值，给予 2025 年 PEV 目标值 0.6x [6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2024 年公司归母净利润 262 亿元，同比+201.1%，超预增上限 195%；一年新业务价值 63 亿元，同比+106.8%；净/总/综合投资收益率 3.2%/5.8%/8.5%，分别同比-0.2pct/+4pct/+5.9pct；拟派发 2024 年末期现金股利每股 1.99 元（含税） [2] 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|132555|116170|119474|123493| |同比增速(%)|85.3|-12.4|2.8|3.4| |归母净利润(百万)|26229|19946|21613|23715| |同比增速(%)|201.1|-24.0|8.4|9.7| |每股盈利(元)|8.4|6.4|6.9|7.6| |市盈率(倍)|6.1|8.0|7.4|6.8| |市净率(倍)|1.7|1.8|1.8|1.7| [2] 公司基本数据 - 总股本 311,954.66 万股，已上市流通股 208,543.93 万股，总市值 1,603.13 亿元，流通市值 1,071.71 亿元，资产负债率 94.54%，每股净资产 29.18 元，12 个月内最高/最低价 56.49/27.92 元 [3] 价值率与 NBV - 2024 年公司 NBV 同比+106.8%至 63 亿元，由“价”驱动；首年保费口径下 NBV margin 达 14.6%，同比+7.9pct；原保费同比+2.8%，长险新单同比-5.1%，期交业务增长 15.6%，十年期占比 12.6%（增速 19.2%） [6] 险种结构 - 传统险是主力（占比 52%），增长来自续期，长险新单同比-6.9%；分红险总保费下降（占比 17%），长险首年保费低基数下显著增长，2024 年达 9.18 亿元；健康险总保费下降（占比 31%），增速来自短险；预计 2025 年分红险占比提升 [6] 投资情况 - 截至 2024 年底，投资资产同比+21.1%至 1.63 万亿；2024 年净/总/综合投资收益率 3.2%/5.8%/8.5%，分别同比-0.2pct/+4pct/+5.9pct；配置上增加债券、股票配置，FVOCI 类资产占比显著提升，预计报表稳定性提升 [6] 财务预测表 - 包含资产负债表和利润表的预测数据，如资产、负债、收入、支出、利润等项目在 2024 - 2027 年的预测值 [7][8]

报告公司投资评级 - A股评级为买入（维持），当前价51.39元人民币；H股评级为买入（维持），当前价28.45港币 [1] 报告的核心观点 - 新华保险2024年业绩表现出色，盈利同比大幅增长，分红比例稳定在30%左右，个险渠道转型和银保业务改善推动新业务价值增长，投资业绩改善使盈利创新高，预计2025年NBV有望较好增长，维持A/H股“买入”评级 [1][4][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - A股总股本31.20亿股，总市值1603.13亿元，一年最低/最高价为27.68/58.03元，近3月换手率98.6% [1] 收益表现 - A股1M相对收益3.6%、绝对收益3.8%；3M相对收益2.2%、绝对收益0.8%；1Y相对收益64.8%、绝对收益77.0% [3] 事件 - 2024年新华保险营业收入1325.6亿元，同比+85.3%；保险服务收入478.1亿元，同比-0.5%；归母净利润262.3亿元，同比+201.1%；归母加权平均净资产收益率25.9%，同比+17.9pct；新业务价值62.5亿元，同比+106.8%；内含价值2584.5亿元，较年初+3.2%；净投资收益率3.2%，同比-0.2pct；总投资收益率5.8%，同比+4.0pct；综合投资收益率8.5%，同比+5.9pct；每股股息2.53元，同比+197.6%，分红比例达30.1% [4] 点评 - 个险方面，24年末个险营销员13.6万人，同比-12.3%；月均绩优人力1.55万人，同比+4%；月均绩优率10.9%，同比+2.3pct；月均万C人力0.35万人，同比+28%；月均万C人力占比2.5%，同比+0.9pct；月均人均综合产能0.81万元，同比+41%；24年个险渠道长险首年保费137.2亿元，同比+17.2%，长险首年期交保费同比增长19.7%至132.4亿元 [5] - 银保方面，2024年银保渠道长险首年保费249.1亿元，同比-14.3%，降幅较前三季度收窄9.7pct；期交首年保费同比增长11.5%至138.7亿元；24年公司总新单同比下滑4.6%至425.9亿元，降幅较前三季度收窄7.3pct；长险首年保费同比下滑5.1%至388.1亿元，降幅较前三季度收窄7.6pct；期交首年保费同比增长15.6%至272.2亿元，十年期及以上期交新单同比增长19.2%至34.4亿元 [6] - 价值率方面，2024年下调非投连账户长期投资回报率/风险贴现率假设50bp/50bp至4.0%/8.5%，调整后24年末内含价值较调整前下滑12.1%；新假设下24年新业务价值62.5亿元，较旧假设下上年同期值增长106.8%；个险渠道/银保渠道NBV分别同比增长37.2%/516.5%至40.3/25.1亿元；24年长险首年业务中期交保费占比达70.1%，同比提升12.6pct，十年期及以上期交保费占比为8.9%，同比提升1.8pct，NBVM同比提升7.9pct至14.6% [7] - 投资与盈利方面，2024年净投资收益率同比略降0.2pct至3.2%，总投资收益率同比提升4.0pct至5.8%，综合投资收益率同比提升5.9pct至8.5%；24年归母净利润同比增长201.1%至262.3亿元，24Q4单季同比扭亏为盈至55.5亿元；全年每股派息金额2.53元，同比+197.6%，分红比例达30.1% [8] 盈利预测与评级 - 调整公司2025 - 2026归母净利润预测分别至220/275亿元，新增2027年预测306亿元；目前A/H股价对应公司25年PEV分别为0.59/0.31，维持A/H股“买入”评级 [9] 公司盈利预测与估值简表 - 展示了2023 - 2027E的营业收入、净利润等财务指标及增长率，以及P/E、P/B、P/EVPS等估值指标 [10] 财务报表与盈利预测 - 利润表展示了2023 - 2027E的保险服务收入、利息收入等项目 [11] - 资产负债表展示了2023 - 2027E的货币资金、买入返售金融资产等项目 [11]

文章核心观点 新华保险2024年业绩表现出色，归母净利润、DPS、NBV等指标大幅增长，投资收益提升，负债端和资产端均有积极变化，维持强烈推荐评级 [1][2][5] 利润情况 - 2024年归母净利润262亿元，同比增长201.1%，4Q24为55.5亿元，较4Q23的 -8.3亿元大幅改善 [1][2] - 年度DPS 2.53元，同比增长197.6%，分红率30.1%，与23年相当 [1][2] - 24年CSM 1759亿元，同比增长4.1% [2] - 利润分配后，核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率均下降约8.18pct，仍保持较高水平 [2] 新业务价值情况 - 2024年实现NBV 62.53亿元，同比增长106.8%；NBVM（首年保费）14.6%，同比增加7.9pct [1][3] - 长期首年期交保费272.2亿元，同比增长15.6%，占比70.1%，同比增加12.5pct；十年期及以上期交保费34.4亿元，同比增长19.2%，占比12.6%，同比增加0.3pct [3] - 个险渠道新单保费149亿元，同比增长13.7%，长险首年保费137亿元，同比增长17.2%；个险NBV 40.25亿元，同比增长37.2%，NBVM（计算值）27%，同比增加4.6pct [3] - 银保渠道新单保费249亿元，同比下降14.3%，NBV 25.09亿元，同比增长516.5%，占比40.1%，同比增加27pct，NBVM 10.1%，同比增加8.7pct [3] - 截至24年末，代理人13.64万人，同比下降12%，月均人均综合产能0.81万元，同比增长41% [3] 投资情况 - 2024年净/总/综合投资收益率分别为3.2%/5.8%/8.5%，同比分别 -0.2/+4.0/+5.9pct [1][4] - 24年公允价值变动损益375亿元，较23年同期 -59亿元大幅提升 [4] - 24年末股票 + 基金占比18.8%，同比增加4.6pct [4] - 截至24年末，OCI账户资产5010亿元，占比30.7%，同比增加4.5pct，高股息OCI类权益工具投资增长至306.4亿元，同比增长470.6% [4] 假设调整情况 - 24年下调非投资连结型寿险资金的未来年度每年投资回报率假设50bp至4.0%；RDR下调50bp至8.5% [1] - 2023年投资回报率降低50bp，NBV敏感度 -86%；2024年投资回报率降低50bp，NBV敏感度 -49.1%，假设下调影响边际减弱 [1] - 24年新假设下公司EV 2584亿元，同比23年旧假设增长3.2% [1] 投资建议 - 维持公司强烈推荐评级 [5] - 预计25 - 27年归母净利润分别为279亿元、293亿元、308亿元，同比增速分别为 +6.5%、+5.1%、+4.9% [5] - 预计25 - 27年NBV分别为70亿元、75亿元、79亿元，同比增速分别为 +11.3%、+7.8%、+5.5% [5] - 现收盘价对应25E - 27E动态P/EV分别为0.57倍、0.54倍、0.50倍 [5]

文章核心观点 - 新华保险2024年业绩亮丽，多项指标创新高，但综合收益总额未扭正，资产减值风险仍存，公司需确保行稳致远 [1][2] 投资带动净利润强劲复苏 - 2024年保险服务业绩124.67亿元，同比增长8.6%；投资业绩从亏损59.61亿元逆转为盈利156.74亿元；税前利润飙升至281.41亿元，同比暴增410.3%；净利润达262.33亿元，同比增长201.0% [3] - 投资收益从-37.75亿元增至163.06亿元，公允价值变动损益从-61.24亿元大幅增至354.37亿元；综合投资收益率8.5%，总投资收益率5.8%，净投资收益率3.2% [3] - 股票市场反弹，权益类资产收益提升；优化资产配置，高股息OCI类权益工具投资增幅达470.6%；设立私募证券投资基金，鸿鹄基金规模500亿元，2024年净利润9.17亿元 [5] 综合收益总额仍为负数 - 2024年综合收益总额为-44.77亿元，较上年-58.63亿元有所改善，但仍为负值 [7] - “可转损益的保险合同金融变动”项目数值高达582.66亿元，较2023年大幅增长，会计处理推高投资业绩，但实际盈利未转正 [7] 资产减值损失大幅增加，地产风险仍在消化中 - 2024年信用减值损失34.15亿元，同比增长超10倍；其他资产减值损失11.9亿元，系长期股权投资计提减值损失 [9] - 债权投资信用损失准备余额从4.75亿元增至29亿元，其他债权投资信用损失准备余额从15.7亿元增至25.11亿元 [9] - 万科业绩亏损，信用风险上升，新华保险持有的万科债权投资计划可能被计提减值准备；对联营企业中国金茂计提减值准备11.90亿元 [12] 业务结构显著优化，保费增速触底反弹 - 2024年原保险保费收入1705.11亿元，同比微增2.8%；长期险首年期交保费和十年期及以上期交保费分别同比增长15.6%和19.2%，续期保费增长5.5% [14][15] - 个险渠道保费收入1159.70亿元，同比增长0.3%，长期险首年期交保费132.35亿元，同比增长19.7%；银保渠道保费收入516.74亿元，同比增长8.1%，长期险首年期交保费达历史新高 [16] - 2024年新业务价值62.53亿元，同比激增106.8%；首年保费口径下的新业务价值率为14.6%，较2023年提升7.9个百分点 [16] - 2025年前两月累计原保险保费收入达511.24亿元，同比激增29% [16] 其他情况 - 末期拟派发每股1.99元（含税），总计约62.08亿元；加上中期已派发的，全年合计派发78.93亿元，约占净利润的30.1% [17] - 高管团队深度调整，杨玉成接任董事长，龚兴峰出任总裁，三位总裁助理上任，新班底成型 [18]

报告公司投资评级 - A股：买入（维持），当前价51.39元人民币；H股：买入（维持），当前价28.45港币 [1] 报告的核心观点 - 新华保险2024年业绩表现出色，盈利同比大幅增长，分红比例稳于30%，个险渠道转型推进、银保业务改善、价值率提升推动NBV翻倍增长，投资改善推动盈利创新高，预计2025年NBV有望较好增长，维持A/H股“买入”评级 [1][4][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本31.20亿股，总市值1603.13亿元，一年最低/最高27.68/58.03元，近3月换手率98.6% [1] 收益表现 - 1M相对收益3.6%、绝对收益3.8%；3M相对收益2.2%、绝对收益0.8%；1Y相对收益64.8%、绝对收益77.0% [3] 2024年业绩情况 - 营业收入1325.6亿元，同比+85.3%；保险服务收入478.1亿元，同比-0.5%；归母净利润262.3亿元，同比+201.1%；归母加权平均净资产收益率25.9%，同比+17.9pct；新业务价值62.5亿元，同比+106.8%；内含价值2584.5亿元，较年初+3.2%；净投资收益率3.2%，同比-0.2pct；总投资收益率5.8%，同比+4.0pct；综合投资收益率8.5%，同比+5.9pct；每股股息2.53元，同比+197.6%，分红比例达30.1% [4] 个险渠道情况 - 24年末个险营销员13.6万人，同比-12.3%；月均绩优人力1.55万人，同比+4%；月均绩优率10.9%，同比+2.3pct；月均万C人力0.35万人，同比+28%；月均万C人力占比2.5%，同比+0.9pct；月均人均综合产能0.81万元，同比+41%；24年个险渠道长险首年保费137.2亿元，同比+17.2%，长险首年期交保费同比增长19.7%至132.4亿元，期交保费占长险首年保费比例96.5%，同比+2.0pct [5] 银保渠道情况 - 2024年银保渠道长险首年保费249.1亿元，同比-14.3%，降幅较前三季度收窄9.7pct；期交首年保费同比增长11.5%至138.7亿元，增速较前三季度提升5.2pct；24年公司总新单同比下滑4.6%至425.9亿元，降幅较前三季度收窄7.3pct；长险首年保费同比下滑5.1%至388.1亿元，降幅较前三季度收窄7.6pct，期交首年保费同比增长15.6%至272.2亿元，增速较前三季度提升3.3pct，十年期及以上期交新单同比增长19.2%至34.4亿元 [6] 新业务价值情况 - 2024年下调非投连账户长期投资回报率/风险贴现率假设50bp/50bp至4.0%/8.5%，调整后24年末内含价值较调整前下滑12.1%；新假设下24年新业务价值62.5亿元，较旧假设下上年同期值增长106.8%；个险渠道/银保渠道NBV分别同比增长37.2%/516.5%至40.3/25.1亿元；24年长险首年业务中期交保费占比达70.1%，同比提升12.6pct，十年期及以上期交保费占比为8.9%，同比提升1.8pct，NBVM同比提升7.9pct至14.6% [7] 投资与盈利情况 - 2024年净投资收益率同比略降0.2pct至3.2%，总投资收益率同比提升4.0pct至5.8%，综合投资收益率同比提升5.9pct至8.5%；24年归母净利润同比增长201.1%至262.3亿元，增幅较前三季度扩大84.3pct，24Q4单季同比扭亏为盈至55.5亿元；全年每股派息金额2.53元，同比+197.6%，分红比例达30.1% [8] 盈利预测与评级 - 调整公司2025 - 2026归母净利润预测分别至220/275亿元，新增2027年预测306亿元；目前A/H股价对应公司25年PEV分别为0.59/0.31，维持A/H股“买入”评级 [9] 财务简表 |财务指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|715|1326|1276|1357|1444| |营业收入增长率%|-33.78%|85.27%|-3.74%|6.33%|6.45%| |净利润（亿元）|87|262|220|275|306| |净利润增长率%|-59.48%|201.07%|-15.9%|24.81%|11.22%| |EPS（元）|2.79|8.41|7.07|8.82|9.81| |EVPS（元）|80.29|82.84|86.53|92.96|100.03| |P/E（A）|18.40|6.11|7.27|5.83|5.24| |P/B（A）|1.53|1.67|1.58|1.45|1.32| |P/EVPS（A）|0.64|0.62|0.59|0.55|0.51| |P/E（H）|9.50|3.15|3.75|3.01|2.70| |P/B（H）|0.79|0.86|0.82|0.75|0.68| |P/EVPS（H）|0.33|0.32|0.31|0.29|0.27| [10] 财务报表与盈利预测 - 利润表和资产负债表展示了2023 - 2027E各项目数据，包括保险服务收入、利息收入、投资收益等利润表项目，以及货币资金、定期存款等资产负债表项目 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司负债端开门红高速增长，预计Q1 NBV增速有望超50%，全年有望实现双位数正增长；资产端权益配置比例高于同业，关注资本市场好转下的β行情 [4] 业绩简评 - 3月27日，公司披露2024年年报，归母净利润同比+201%、每股分红同比+198%、NBV增长107%、CSM较年初增长4.1% [1] 经营分析 利润与分红 - 2024年公司归母净利润同比+201%至262亿，其中Q4为55.5亿元（上年同期-8.3亿元）；归母净资产分别较年初、Q3末-8.4%、+5.7%；末期分红1.99元，全年分红2.53元，同比增长198%，分红比例达30.1%；CSM较年初+4.1% [2] NBV与EV增长 - 假设下调后（投资收益率4%、风险贴现率8.5%），NBV仍实现106.8%增长，首年保费同比-5.0%，margin提升7.9pct至14.6%；原保费口径，新单保费同比-4.6%，趸交压降33.2%，缴期结构大幅优化，长期险首年期交占首年保费比例提升12.6pct至70.1% [2] - 假设调整后EV增长3.2%，贡献分别为NBV（2.5%）、EV预期回报（6.6%）、运营偏差（1.9%）、投资偏差（8.1%）、运营假设变动（-0.9%）；经济假设变动致使EV折价12.1% [2] 渠道表现 - 个险渠道NBV增长37.2%，新单保费同比+13.7%，长险期缴同比+19.7%，margin提升4.6pct至27%；个险规模人力13.6万人，较年初减少1.9万/12%；月均绩优人力1.55万人，同比增长4%，月均绩优率10.9%，同比提升2.3pct；月均万C人力0.35万人，同比增长28%，月均万C人力占比2.5%，同比提升0.9pct；月均人均综合产能0.81万元，同比增长41% [3] - 银保渠道NBV增长516%，贡献提升至40%；主要由margin提升8.7pct至10.1%，趸交压降同比-34%致使新单同比-14%，期交占新单比例同比+13pct至56% [3] 投资收益 - 净投资收益率-0.2pct至3.2%；总投资收益率+4.0pct至5.8%；综合投资收益率+5.9pct至8.5%；投资资产较年初+21.1%，股票+基金占比提升至18.8%，其中股票占比+1.1pct至11.1%，基金占比-0.3pct至7.8%；OCI股票较24H1增长82%至306亿，占股票比例提升5.3pct至16.9% [4] 公司基本情况 |项目|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|71,547|132,555|114,180|120,495|127,517| |营业收入增长率|-33.78%|85.27%|-13.86%|5.53%|5.83%| |归母净利润(百万元)|8,712|26,229|16,121|17,905|18,775| |归母净利润增长率|-59.48%|201.07%|-38.54%|11.07%|4.86%| |新业务价值（百万元）|3,024|6,253|7,855|7,459|8,222| |新业务价值增长率|65.04%|106.78%|25.62%|-5.04%|10.22%| |每股收益(元)|2.79|8.41|5.17|5.74|6.02| |P/E（A股）|18.40|6.11|9.95|8.95|8.54| |每股内含价值（元）|80.29|82.84|91.26|100.06|109.60| |P/EV（A股）|0.64|0.62|0.56|0.51|0.47| |每股净资产（元）|33.68|30.85|30.07|29.73|29.88| |P/B（A股）|1.53|1.67|1.71|1.73|1.72|[7] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入|48,045|47,812|48,476|48,124|48,776| |利息收入|32,268|31,917|/|/|/| |投资收益|-3,775|-38|64,626|71,301|77,657| |公允价值变动损益|-6,124|-61|/|/|/| |汇兑损益|113|80|20|20|20| |营业收入|71,547|132,555|114,180|120,495|127,517| |保险服务费用|-33,252|-31,575|-33,560|-33,176|-33,643| |营业费用|-66,003|-104,338|-95,173|-99,389|-105,387| |营业利润|5,544|28,217|19,007|21,106|22,130| |税前利润|5,515|28,141|18,969|21,068|22,092| |所得税|3,201|-1,908|-2,845|-3,160|-3,314| |归属于母公司股东的净利润|8,712|26,229|16,121|17,905|18,775| |少数股东损益|4|4|2|3|3|[8] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |定期存款|255,984|282,458|301,106|315,516|334,486| |长期股权投资|5,174|20,615|30,245|35,846|43,553| |存出资本保证金|1,784|1,803|1,807|1,830|1,854| |投资性房地产|9,383|9,118|9,055|8,961|8,807| |固定资产|15,979|15,821|15,651|15,330|15,015| |其他资产|/|/|1,114,953|1,362,482|1,492,616| |资产总计|/|/|1,403,257|1,692,297|1,850,480| |保险合同负债|/|/|1,146,497|1,366,090|1,499,694| |其他负债|151,668|229,938|256,944|278,418|301,823| |负债总计|/|/|1,298,165|1,596,028|1,756,638| |实收资本|3,120|3,120|3,120|3,120|3,120| |归属于母公司股东权益|105,067|96,240|93,809|92,770|93,222| |少数股东权益|25|29|33|37|42| |负债和所有者权益合计|/|/|1,403,257|1,692,297|1,850,480|[8] 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|2.79|8.41|5.17|5.74|6.02| |每股净资产|33.68|30.85|30.07|29.73|29.88| |每股内含价值|80.29|82.84|91.26|100.06|109.60| |每股新业务价值|0.97|2.00|2.52|2.39|2.64| |P/E|18.40|6.11|9.95|8.95|8.54| |P/B|1.53|1.67|1.71|1.73|1.72| |P/EV|0.64|0.62|0.56|0.51|0.47| |净投资收益率|3.40%|3.20%|3.00%|2.80%|2.60%| |总投资收益率|1.80%|5.80%|4.00%|4.00%|4.00%| |净资产收益率|8.58%|26.06%|16.97%|19.19%|20.19%| |总资产收益率|0.67%|1.69%|0.91%|0.93%|0.91%| |净利润增长率|-59.48%|201.07%|-38.54%|11.07%|4.86%| |集团内含价值增长率|-1.98%|3.17%|10.17%|9.63%|9.54%| |新业务价值增长率|65.04%|106.78%|25.62%|-5.04%|10.22%| |核心偿付能力充足率|157.01%|124.07%|120.00%|120.00%|120.00%| |综合偿付能力充足率|278.43%|217.55%|210.00%|205.00%|200.00%| |调整后净资产|162,783|189,233|204,372|220,721|238,379| |有效业务价值|87,727|69,215|80,373|91,454|103,575| |内含价值|250,510|258,448|284,745|312,176|341,954| |一年新业务价值|3,024|6,253|7,855|7,459|8,222| |内含价值回报率|9.97%|10.07%|10.58%|10.14%|10.12%|[8] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|3|11|28|103| |增持|0|1|1|5|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.25|1.08|1.15|1.00|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司负债端开门红高速增长，预计Q1 NBV增速有望超50%，全年有望实现双位数正增长；资产端权益配置比例高于同业，关注资本市场好转下的β行情 [4] 业绩简评 - 3月27日，公司披露2024年年报，归母净利润同比+201%、每股分红同比+198%、NBV增长107%、CSM较年初增长4.1% [1] 经营分析 利润与分红 - 2024年公司归母净利润同比+201%至262亿，其中Q4为55.5亿元（上年同期-8.3亿元）；归母净资产分别较年初、Q3末-8.4%、+5.7%；末期分红1.99元，全年分红2.53元，同比增长198%，分红比例达30.1%；CSM较年初+4.1% [2] NBV与EV增长 - 假设下调后（投资收益率4%、风险贴现率8.5%），NBV仍实现106.8%增长，首年保费同比-5.0%，margin提升7.9pct至14.6%；原保费口径，新单保费同比-4.6%，趸交压降33.2%，缴期结构大幅优化，长期险首年期交占首年保费比例提升12.6pct至70.1% [2] - 假设调整后EV增长3.2%，贡献分别为NBV（2.5%）、EV预期回报（6.6%）、运营偏差（1.9%）、投资偏差（8.1%）、运营假设变动（-0.9%）；经济假设变动致使EV折价12.1% [2] 渠道表现 - 个险渠道NBV增长37.2%，新单保费同比+13.7%，长险期缴同比+19.7%，margin提升4.6pct至27%；个险规模人力13.6万人，较年初减少1.9万/12%；月均绩优人力1.55万人，同比增长4%，月均绩优率10.9%，同比提升2.3pct；月均万C人力0.35万人，同比增长28%，月均万C人力占比2.5%，同比提升0.9pct；月均人均综合产能0.81万元，同比增长41% [3] - 银保渠道NBV增长516%，贡献提升至40%；主要由margin提升8.7pct至10.1%，趸交压降同比-34%致使新单同比-14%，期交占新单比例同比+13pct至56% [3] 投资收益 - 净投资收益率-0.2pct至3.2%；总投资收益率+4.0pct至5.8%；综合投资收益率+5.9pct至8.5%；投资资产较年初+21.1%，股票+基金占比提升至18.8%，其中股票占比+1.1pct至11.1%，基金占比-0.3pct至7.8%；OCI股票较24H1增长82%至306亿，占股票比例提升5.3pct至16.9% [4] 盈利预测、估值与评级 - 截至当前，A/H股2025年PEV分别为0.56、0.29X，位于2018年来历史分位的50%、52% [4] 公司基本情况 |项目|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|71,547|132,555|114,180|120,495|127,517| |营业收入增长率|-33.78%|85.27%|-13.86%|5.53%|5.83%| |归母净利润(百万元)|8,712|26,229|16,121|17,905|18,775| |归母净利润增长率|-59.48%|201.07%|-38.54%|11.07%|4.86%| |新业务价值（百万元）|3,024|6,253|7,855|7,459|8,222| |新业务价值增长率|65.04%|106.78%|25.62%|-5.04%|10.22%| |每股收益(元)|2.79|8.41|5.17|5.74|6.02| |P/E（A股）|18.40|6.11|9.95|8.95|8.54| |每股内含价值（元）|80.29|82.84|91.26|100.06|109.60| |P/EV（A股）|0.64|0.62|0.56|0.51|0.47| |每股净资产（元）|33.68|30.85|30.07|29.73|29.88| |P/B（A股）|1.53|1.67|1.71|1.73|1.72| [7] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入|48,045|47,812|48,476|48,124|48,776| |利息收入|32,268|31,917|/|/|/| |投资收益|-3,775|-38|64,626|71,301|77,657| |公允价值变动损益|-6,124|-61|/|/|/| |汇兑损益|113|80|20|20|20| |营业收入|71,547|132,555|114,180|120,495|127,517| |保险服务费用|-33,252|-31,575|-33,560|-33,176|-33,643| |营业费用|-66,003|-104,338|-95,173|-99,389|-105,387| |营业利润|5,544|28,217|19,007|21,106|22,130| |税前利润|5,515|28,141|18,969|21,068|22,092| |所得税|3,201|-1,908|-2,845|-3,160|-3,314| |归属于母公司股东的净利润|8,712|26,229|16,121|17,905|18,775| |少数股东损益|4|4|2|3|3| [8] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |定期存款|255,984|282,458|301,106|315,516|334,486| |长期股权投资|5,174|20,615|30,245|35,846|43,553| |存出资本保证金|1,784|1,803|1,807|1,830|1,854| |投资性房地产|9,383|9,118|9,055|8,961|8,807| |固定资产|15,979|15,821|15,651|15,330|15,015| |其他资产|/|/|1,114,953|1,362,482|1,492,616| |资产总计|1,403,257|1,692,297|1,850,480|1,989,095|2,141,091| |保险合同负债|1,146,497|1,366,090|1,499,694|1,617,869|1,746,005| |其他负债|151,668|229,938|256,944|278,418|301,823| |负债总计|1,298,165|1,596,028|1,756,638|1,896,288|2,047,827| |实收资本|3,120|3,120|3,120|3,120|3,120| |归属于母公司股东权益|105,067|96,240|93,809|92,770|93,222| |少数股东权益|25|29|33|37|42| |负债和所有者权益合计|1,403,257|1,692,297|1,850,480|1,989,095|2,141,091| [8] 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|2.79|8.41|5.17|5.74|6.02| |每股净资产|33.68|30.85|30.07|29.73|29.88| |每股内含价值|80.29|82.84|91.26|100.06|109.60| |每股新业务价值|0.97|2.00|2.52|2.39|2.64| |P/E|18.40|6.11|9.95|8.95|8.54| |P/B|1.53|1.67|1.71|1.73|1.72| |P/EV|0.64|0.62|0.56|0.51|0.47| |净投资收益率|3.40%|3.20%|3.00%|2.80%|2.60%| |总投资收益率|1.80%|5.80%|4.00%|4.00%|4.00%| |净资产收益率|8.58%|26.06%|16.97%|19.19%|20.19%| |总资产收益率|0.67%|1.69%|0.91%|0.93%|0.91%| |净利润增长率|-59.48%|201.07%|-38.54%|11.07%|4.86%| |集团内含价值增长率|-1.98%|3.17%|10.17%|9.63%|9.54%| |新业务价值增长率|65.04%|106.78%|25.62%|-5.04%|10.22%| |核心偿付能力充足率|157.01%|124.07%|120.00%|120.00%|120.00%| |综合偿付能力充足率|278.43%|217.55%|210.00%|205.00%|200.00%| |调整后净资产|162,783|189,233|204,372|220,721|238,379| |有效业务价值|87,727|69,215|80,373|91,454|103,575| |内含价值|250,510|258,448|284,745|312,176|341,954| |一年新业务价值|3,024|6,253|7,855|7,459|8,222| |内含价值回报率|9.97%|10.07%|10.58%|10.14%|10.12%| [8] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|3|11|28|103| |增持|0|1|1|5|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.25|1.08|1.15|1.00| [9]

文章核心观点 - 2024年新华保险业绩创新高，投资端表现优异带动增长，但面临偿付能力、销售渠道和产品创新等挑战，2025年将坚持“稳中求进”推进改革转型 [2][3][14] 2024年年报整体业绩 - 原保险保费收入1705亿元，总资产达1.69万亿元，归母净利润262.29亿元，同比增加201.1%，三项指标均创历史新高 [2] 归母净利润大涨原因 - 公司发挥保险资金优势，优化资产配置，提升投资管理能力，适度增加公开市场股债投资，布局长期持有型底仓资产，实现良好投资收益 [3] - 2023年12月“券商老将”杨玉成出任董事长后公司改革，“强投资”是重要内容，2024年在做长、做宽、做深三个方向发力提升投资业绩 [3] 投资端表现 - 2024年投资组合综合投资收益率为8.5%，总投资收益率为5.8%，净投资收益率为3.2% [3] - 截至2024年12月31日，投资资产16293.61亿元，较2023年增长21.1%；股票、基金投资占比分别提升3.2、1.4个百分点；长期股权投资金额达302.45亿元，同比增长484.6% [4] - 联合中国人寿设立鸿鹄基金，初期规模500亿元，聚焦二级市场优质上市公司，支持资本市场稳定发展 [5] 核心业务表现 寿险业务整体情况 - 全年寿险原保险保费收入1705.11亿元，同比增长2.8%；一年新业务价值62.53亿元，同比增长106.8%；首年保费口径下新业务价值率14.6%，较2023年提高7.9个百分点 [6] 业务结构 - 长期险首年期交保费占长期险首年保费比例为70.1%，较上年提升12.6个百分点；十年期及以上期交保费占比提升；续期保费占总保费比例为75.0% [7] - 传统险和分红险长期险首年保费占比合计96.5%，占比稳定 [8] 业务品质 - 个人寿险业务13个月继续率为95.7%，同比提升5.9个百分点；25个月继续率为86.2%，同比提升7.8个百分点；2024年退保率为1.9%，与上年持平 [8] 分渠道情况 - 个险渠道保费收入1159.70亿元，同比增长0.3%，长期险首年期交保费132.35亿元，同比增长19.7%；个险代理人规模人力13.64万人，月均绩优人力1.55万人，同比增长4%，月均绩优率10.9%，同比提升2.3个百分点；月均人均综合产能0.81万元，同比增长41% [10] - 银保渠道保费收入516.74亿元，同比增长8.1%，长期险首年期交保费达历史新高138.73亿元，同比增长11.5%；续期保费267.55亿元，同比增长42.8% [10] - 团险渠道保费收入28.67亿元，同比提升14.5%，长期险首年保费1.88亿元，同比增长56.7%；政策性健康保险业务保费收入9.49亿元，同比增长29.3% [10] 业绩可持续性分析 - 投资收益受资本市场波动影响大，投资与风险并存 [11] - 2024年投资收益增长远高于保费收入增长，总投资收益796.87亿元，相比2023年增长251.6%；原保险保费收入同比增长2.8%，续期保费占比升至75.0%，未来保险市场竞争加剧等因素或使销售端压力增大 [11][12] 偿付能力情况 - 2023 - 2024年核心偿付能力充足率从157.01%下降到124.07%；综合偿付能力充足率从278.43%下降到217.55%，虽资本增加但充足率下降 [13] - 2024年累计处理理赔案件480万件，赔付金额152亿元；日均赔付1.31万件，日均赔付金额4155万元 [13] 2025年发展规划 - 坚持“稳中求进”，深化“以客户为中心”的改革转型，提升高质量发展能级 [14] - 树立践行大保险观，做优做强“五篇大文章”，融入国家和地方经济社会发展大局 [14] - 实施创新发展战略，深化体制机制创新，强化金融科技赋能，探索新科技与经营管理融合新模式 [14] - 持续深化改革转型，树立现代营销新理念，搭建服务生态，优化产品与业务结构，加强资产负债联动 [14]