报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年农业银行营收、归母净利润增速均边际上行，领跑国有大行同业，利息净收入增速提升，中收净收入下降，其他非息收入增长，县域金融业务和中西部地区营收占比提升 [4] - 个贷增长亮眼，县域贷款占比保持40%以上，总资产、贷款、金融投资规模同比增长，总负债、存款规模也同比增长，个人存款占比提升 [5] - 息差较三季度末小幅下降，主要受资产端收益率下行影响，负债端存款付息率下降，2025年一季度高息存款转存有望带动存款成本进一步下行 [6][7] - 资产质量持续改善，风险抵补能力保持稳健，不良率、关注率双降，县域贷款资产质量整体好于全行平均 [8] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别同比增长 - 0.96%/1.81%/4.53%，归母净利润分别同比增长1.26%/1.36%/2.37%，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价5.18元，近12个月最高/最低为5.44/4.08元，总股本349,983百万股，流通股本319,244百万股，流通股比例91.22%，总市值18,129亿元，流通市值16,537亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|710,555|703,715|716,426|748,904| |收入同比|2.26%|-0.96%|1.81%|4.53%| |归属母公司净利润（百万元）|282,083|285,629|289,525|296,393| |净利润同比|4.72%|1.26%|1.36%|2.37%| |ROAA|0.65%|0.62%|0.56%|0.52%| |ROAE|9.26%|9.02%|8.67%|8.35%| |每股收益（元）|0.75|0.82|0.83|0.85| |P/E|6.90|6.35|6.26|6.12| |P/B|0.70|0.66|0.61|0.57| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |贷款总额|23,977,013|27,702,002|29,738,345|31,783,832| |贷款减值准备|929,174|922,870|913,287|906,430| |债券投资|13,849,103|15,303,259|16,848,888|18,500,079| |存放央行|2,134,452|2,245,618|2,491,038|2,655,552| |同业资产|2,473,294|2,249,744|2,123,678|1,952,675| |资产总额|43,238,135|48,902,513|54,231,760|59,923,644| |吸收存款|29,786,679|32,080,253|34,454,192|36,729,624| |同业负债|6,494,632|9,500,202|12,005,563|14,987,503| |发行债券|2,678,509|2,806,321|3,045,500|3,267,895| |负债总额|40,140,862|45,656,397|50,774,875|56,254,643| |股东权益|3,097,273|3,246,116|3,456,884|3,669,002| [13] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利息收入|580,692|582,080|594,110|622,290| |净手续费收入|75,567|72,922|76,641|80,925| |其他非息收入|54,296|48,713|45,675|45,689| |营业收入|710,555|703,715|716,426|748,904| |税金及附加|(7,548)|(14,649)|(15,462)|(16,575)| |业务及管理费|(244,420)|(235,745)|(235,991)|(244,667)| |营业外净收入|(580)| - | - | - | |拨备前利润|450,308|446,144|456,950|478,825| |资产减值损失|(130,840)|(123,990)|(130,842)|(145,431)| |税前利润|319,468|322,154|326,108|333,394| |税后利润|282,938|286,201|290,106|296,987| |归属母行净利润|282,083|285,629|289,525|296,393| [13] 盈利及杜邦分析 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利息收入|1.40%|1.26%|1.15%|1.09%| |净非利息收入|0.31%|0.26%|0.24%|0.22%| |营业收入|1.71%|1.53%|1.39%|1.31%| |营业支出|0.61%|0.54%|0.49%|0.46%| |拨备前利润|1.08%|0.97%|0.89%|0.84%| |资产减值损失|0.31%|0.27%|0.25%|0.25%| |税前利润|0.77%|0.70%|0.63%|0.58%| |税收|0.09%|0.08%|0.07%|0.06%| |ROAA|0.68%|0.62%|0.56%|0.52%| |ROAE|9.44%|9.02%|8.66%|8.34%| [13] 业绩增长率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利息收入|1.56%|0.24%|2.07%|4.74%| |净手续费收入|(5.65%)|(3.50%)|5.10%|5.59%| |营业收入|2.26%| - 0.96%|1.81%|4.53%| |拨备前利润|1.57%| - 0.92%|2.42%|4.79%| |归属母行净利润|4.72%|1.26%|1.36%|2.37%| [13] 驱动性因素 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |生息资产增长|8.05%|9.77%|7.97%|7.35%| |贷款增长|10.38%|7.52%|7.64%|7.12%| |存款增长|4.74%|7.70%|7.40%|6.60%| |净手续费收入/营收|10.63%|10.36%|10.70%|10.81%| |成本收入比|34.40%|33.50%|32.94%|32.67%| |实际所得税税率|11.43%|11.16%|11.04%|10.92%| [13] 每股指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |PE|6.90|6.35|6.25|6.10| |PB|0.70|0.66|0.61|0.57| [13] 资本状况 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |核心一级资本充足率|11.42%|11.92%|12.48%|12.58%| |一级资本充足率|13.63%|14.10%|14.60%|14.57%| |资本充足率|18.19%|18.35%|18.72%|18.70%| |风险加权系数|52.28%|55.14%|54.92%|54.68%| [13] 每股指标补充 - EPS为0.75、0.82、0.83、0.85，BVPS为7.40、7.83、8.43、9.03，每股拨备前利润为1.29、1.27、1.31、1.37 [14]

文章核心观点 2024年农业银行坚守服务“三农”和实体经济主责主业，主要经营指标向好，县域贷款贡献度提升，未来将在信贷投放和“三农”县域业务方面持续发力[2][6]。 2024年经营业绩 - 全年实现净利润2827亿元，同比增长4.8%；实现营业收入7114亿元，同比增长2.3%，其中利息净收入5807亿元，同比增长1.6% [2] 2024年县域业务情况 业务增量 - 县域贷款年增量突破万亿元，余额达9.85万亿元，占全行境内贷款比重超40%；县域日均存款年增量1.12万亿元，余额达12.53万亿元，占全行存款比重44% [6] 重点领域 - 粮食和重要农产品保供相关领域贷款余额超1万亿元，国家乡村振兴重点帮扶县贷款增速近15% [6] 农户贷款 - “惠农e贷”余额达1.49万亿元，增速37.7% [6] 2025年信贷投放部署 优先保障“三农”领域 - 做好春耕备耕金融服务，强化粮食产业链关键环节融资供给，加快农户贷款批量建档，确保县域和涉农贷款占比提升 [7] 扩内需金融服务 - 完善重大项目营销服务机制，支持重大项目；挖掘传统和新型消费需求，保持消费贷款增长；稳定个人住房贷款投放 [7] 普惠金融和民营企业服务 - 发挥优势，满足民营企业和中小微企业融资需求 [8] 绿色信贷投放 - 围绕绿色产业和传统产业绿色改造加大信贷投放，提升县域和普惠小微企业绿色信贷占比 [8] 保持“三农”县域业务优势举措 加大金融供给 - 向县域农村倾斜金融资源，推动县域贷款和涉农贷款增长，做好综合金融服务 [10] 巩固脱贫成果 - 守住不发生规模性返贫底线，精准支持脱贫地区和人口，推进各类帮扶 [10] 强化重点领域服务 - 创新服务模式，支持粮食全产业链和农业新质生产力发展，出台专属金融服务方案 [11] 推进渠道人员下沉 - 网点资源向乡镇倾斜，探索流动网点服务模式，升级惠农通服务网点，加强客户经理队伍建设 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 农业银行规模稳健增长，信贷结构改善，营业业绩均改善，资产质量保持稳定向好；深耕县域，积极布局三农、绿色和数字金融，县域金融发展迅速且资产质量总体保持稳定；结合最新财报情况以及当前宏观环境，调整公司2025 - 2027年营收和净利润增速预测，当前估值处于低估状态，给予2025E目标PB 0.75X，对应目标价5.86元，H股合理价值5.22港币/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 3月28日晚，农业银行披露2024年报，实现营业收入7105.55亿元，同比增长2.26%；营业利润3197.81亿元，同比增长3.56%；归属于上市公司股东的净利润2820.83亿元，同比增长4.73%；不良率环比下降2bp至1.3%，拨备覆盖率环比略降2.8pct至300% [1] 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|710,555|723,662|750,644|793,189| |同比增速(%)|2.26%|1.84%|3.73%|5.67%| |归母净利润(百万)|282,083|288,589|300,388|316,209| |同比增速(%)|4.73%|2.31%|4.09%|5.27%| |每股盈利(元)|0.79|0.81|0.85|0.89| |市盈率(倍)|6.42|6.27|6.02|5.72| |市净率(倍)|0.69|0.65|0.61|0.56| [3] 公司基本数据 - 总股本34,998,303.39万股，已上市流通股31,924,421.08万股，总市值17,849.13亿元，流通市值16,281.45亿元，资产负债率92.84%，每股净资产7.40元，12个月内最高/最低价5.37/4.16元 [4] 评论 - 4Q24息差同比降幅收窄，其他非息收入继续高增，支撑单季营收增速向上；资产质量改善，拨备同比少提反哺利润；单季营收同比增长5.5%，增速环比上升2pct；24年归母净利润同比增长4.7%，增速较前三季度上升1.3pct [8] - 四季度贷款结构改善，零售贷款增势较好，县域金融仍保持较快增长；Q4末生息资产同比增长8.0%，增速环比下降4.5pct；贷款平稳增长，结构改善，对公贷款、零售贷款同比增速分别环比-1.3pct、+1.1pct至11%、9.4%；县域贷款同比增长12.3%，增速高于全行贷款2.1pct；县域营收占比较23年末提升1.4pct至49.1% [8] - 单季息差环比下降6bp，同比降幅收窄；4Q24单季息差环比下降6bp至1.33%；资产端生息资产收益率环比下降9bp至2.92%；负债端测算计息负债成本率环比下降4bp至1.74% [8] - 资产质量改善，不良净生成率低位继续下行；4Q24不良率/单季不良净生成率分别下降2bp/20bp至1.3%/0.23%，关注率较1H24下降2bp至1.4%；零售贷款资产质量行业性承压，逾期率较1H24上升11bp至1.18%；第四季度拨备计提力度有所减弱，拨备覆盖率环比略降2.8pct至300% [8] 附录：财务预测表 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |贷款总额(百万元)|24,856,251|27,341,876|30,349,482|33,687,926| |债券投资(百万元)|13,849,103|15,926,468|18,315,439|21,062,755| |同业资产(百万元)|2,473,294|2,349,629|2,232,148|2,343,755| |生息资产(百万元)|43,245,892|47,848,996|53,351,194|59,793,972| |资产总额(百万元)|43,238,135|47,446,425|53,216,982|59,782,503| |存款(百万元)|29,786,679|31,871,747|35,058,921|38,564,813| |同业负债(百万元)|6,494,632|7,793,558|9,352,270|11,222,724| |发行债券(百万元)|2,678,509|3,214,211|3,857,053|4,628,464| |计息负债(百万元)|38,959,820|42,879,516|48,268,244|54,416,001| |负债总额(百万元)|40,140,862|44,205,686|49,761,077|56,098,970| |股本(百万元)|349,983|349,983|349,983|349,983| |归母净资产(百万元)|3,090,808|3,233,627|3,448,082|3,674,928| |所有者权益(百万元)|3,097,273|3,240,739|3,455,905|3,683,533| |净利息收入(百万元)|580,692|589,433|605,614|637,317| |手续费净收入(百万元)|75,567|71,789|73,224|76,886| |营业收入(百万元)|710,555|723,662|750,644|793,189| |业务及管理费(百万元)| - 244,420| - 242,427| - 249,214| - 253,821| |拨备前利润(百万元)|450,308|465,212|484,606|521,741| |拨备(百万元)| - 131,107| - 138,325| - 144,228| - 163,295| |税前利润(百万元)|319,201|326,887|340,378|358,446| |税后利润(百万元)|282,671|289,295|301,235|317,225| |归属母公司净利润(百万元)|282,083|288,589|300,388|316,209| |净息差|1.39%|1.29%|1.20%|1.13%| |贷款收益率|3.44%|3.15%|3.00%|2.90%| |生息资产收益率|3.06%|2.91%|2.80%|2.72%| |存款付息率|1.61%|1.50%|1.45%|1.40%| |计息负债成本率|1.85%|1.80%|1.78%|1.76%| |ROAA|0.68%|0.64%|0.60%|0.56%| |ROAE|11.28%|10.84%|10.57%|10.33%| |成本收入比|34.40%|33.50%|33.20%|32.00%| |PE|6.42|6.27|6.02|5.72| |PB|0.69|0.65|0.61|0.56| |EPS(元)|0.79|0.81|0.85|0.89| |BVPS(元)|7.40|7.81|8.42|9.07| |每股股利(元)|0.24|0.25|0.26|0.28| |不良率|1.30%|1.32%|1.31%|1.29%| |拨备覆盖率|299.78%|286.15%|274.26%|268.61%| |拨贷比|3.88%|3.77%|3.58%|3.47%| |不良净生成|0.43%|0.45%|0.45%|0.40%| |核心资本充足率|11.42%|10.93%|10.69%|10.44%| |杠杆率|13.96|14.64|15.40|16.23| |RORWA|1.23%|1.16%|1.10%|1.05%| |风险加权系数|54.81%|54.94%|53.88%|52.76%| |净利息收入增速|1.56%|1.51%|2.75%|5.23%| |营业收入增速|2.26%|1.84%|3.73%|5.67%| |拨备前利润增速|1.57%|3.31%|4.17%|7.66%| |归属母公司净利润增速|4.73%|2.31%|4.09%|5.27%| |净手续费收入增速|-5.65%|-5.00%|2.00%|5.00%| |贷款余额增速|10.16%|10.00%|11.00%|11.00%| |生息资产增速|8.02%|10.64%|11.50%|12.08%| |存款余额增速|4.74%|7.00%|10.00%|10.00%| |计息负债增速|8.23%|10.06%|12.57%|12.74%| |资本充足率|18.19%|17.09%|16.28%|15.53%| [9][11][13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 农业银行2024年年报显示全年营收和归母净利润同比上升，资产规模增长，利润分配预案为每股派发1.255元含税，分红率30.0% [4] - 盈利表现优于同业，营收增幅走阔，受营收上行和拨备反哺拉动；资产端定价承压拖累息差回落；资产质量整体稳健但需关注零售风险变动 [7][8] - 考虑农行县域优势持续释放，小幅上调25 - 26年盈利预测并新增27年预测，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为银行，公司网址为www.abchina.com和www.abchina.com.cn，大股东为中央汇金投资有限责任公司，持股40.14% [1] - 总股本349,983百万股，流通A股319,244百万股，流通B/H股30,739百万股，总市值17,615亿元，流通A股市值16,281亿元 [1] - 每股净资产7.40元，资产负债率92.8% [1] 财务数据 历史数据 - 2024年全年实现营业收入7106亿元，同比上升2.3%，归母净利润2821亿元，同比上升4.7%，年化加权平均ROE为10.5% [4] - 24年年末总资产规模达43.2万亿元，同比增长8.4%，贷款总额同比增加10.1%，存款同比增加4.9% [4] 预测数据 |项目|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业净收入(百万元)|706,495|736,582|775,300| |YOY(%)|0.5|4.3|5.3| |归母净利润(百万元)|293,751|310,088|326,702| |YOY(%)|4.1|5.6|5.4| |ROE(%)|11.1|11.0|10.7| |EPS(摊薄/元)|0.84|0.89|0.93| |P/E(倍)|6.08|5.76|5.46| |P/B(倍)|0.66|0.61|0.56|[6] 盈利分析 - 全年归母净利润同比增长4.7%，增速较前三季度走阔1.3个百分点，受营收上行和拨备反哺拉动 [7] - 24年全年营收同比增速上行至2.3%，受净利息收入改善拉动，利息净收入同比增长1.6%，增速较前三季度走阔 [7] - 全年非息收入同比增速为5.5%，增速走阔2.8个百分点，其他非息收入同比上行26.3%，预计与债券市场投资收益有关 [7] - 手续费收入同比回落5.7%，负增有所改善 [7] - 资产质量企稳，拨备同比增速从前三季度的1.1%下降至全年的 - 3.6%，释放利润空间 [7] 息差与规模分析 - 全年净息差为1.42%，息差同比降幅为18BP，下行主要受资产端拖累，贷款收益率同比下行38BP至3.41%，存款成本率同比下降15BP至1.63% [7] - 年末总资产规模同比增长8.4%，贷款规模同比增长10.1%，公司贷款和零售贷款分别同比增长10.6%/9.4%，零售贷款增速逆势上行，个人经营贷同比增长35.0%，占零售贷款比重较23年末提升5.3个百分点至28.3% [7] - 年末存款规模同比增长4.9%，增速整体保持稳健 [7] 资产质量分析 - 年末不良率较三季度末下行2BP至1.30%，同比回落3BP，对公贷款不良率同比回落25BP至1.58%，零售贷款不良率同比上升30BP至1.03%，按揭贷款、信用卡、个人消费贷、个人经营贷不良率同比分别上行18BP、6BP、51BP、46BP [8] - 年末关注率同比回落2BP至1.40%，逾期率同比上升10BP至1.18%，风险整体低位可控 [8] - 年末拨备覆盖率和拨贷比较前三季度下降2.75pct/11BP至300%/3.88%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定 [8] 投资建议 - 考虑农行县域优势持续释放，小幅上调25 - 26年盈利预测并新增27年预测，预计25 - 27年EPS分别为0.84/0.89/0.93元，对应盈利增速分别为4.1%/5.6%/5.4% [8] - 当前公司股价对应25 - 27年PB分别为0.66x/0.61x/0.56x，维持“推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][13] 报告的核心观点 - 农业银行营收盈利增长双提速，息差降幅趋缓、拨备反哺业绩，规模稳步扩张，县域等重点领域贷款维持高增，存款增长提速且结构优化，非息收入增速逐季提升，不良和关注率“双降”，资本安全边际厚，县域金融业务发展态势良好，维持“买入”评级 [5][6][13] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月28日，农业银行发布2024年年报，全年营收7106亿，同比增速2.3%，归母净利润2821亿，同比增速4.7%，年化加权平均净资产收益率10.46%，同比下降0.5pct [4] 点评 - 营收盈利增长双提速，全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.3%、1.6%、4.7%，增速较1 - 3Q24分别提升1、0.1、1.3pct，净利息收入、非息收入增速分别为1.6%、5.5%，较前三季度分别提升0.6、2.8pct，成本收入比、信用减值损失/营收分别为34.4%、18.4%，同比分别变动+0.5、 - 1.1pct [5] - 规模稳步扩张，2024年末生息资产、贷款同比增速分别为8.2%、10.2%，增速较3Q末分别下降4.6、0.4pct，贷款、金融投资、同业资产规模分别新增2.3、2.7、 - 1.7万亿，同比分别少增5514亿、多增1万亿、少增3.2万亿，年末贷款占生息资产比重58%，较3Q末提升1pct [5][6] - 县域等重点领域贷款维持高增，4Q24单季对公、零售、票据分别新增 - 1854、625、3643亿，同比多减1271亿、多增867亿、少增156亿，年末零售贷款投放景气度有所回温，对公制造业中长期、战略性新兴产业、绿色、普惠小微贷款同比增速分别达20%、22%、23%、31%，县域贷款新增1.08万亿，同比增速12.3%，县域业务营收增速5.4%，占公司营收比重较2023年提升1.5pct至49% [6] - 存款增长提速，2024年末付息负债、存款同比增速分别为8.2%、4.7%，分别较3Q末变动 - 4.9、 + 1.4pct，全年存款新增1.3万亿，同比少增2.4万亿，4Q单季存款新增4402亿，同比多增3984亿，占付息负债比重较上季末上升2pct至77%，年末活期存款占比41%，环比3Q末提升0.9pct，全年境内日均存款新增2.29万亿，增速8.5% [7] - 全年息差1.42%，呈“L”型走势，下半年降幅趋缓，较2023年、1 - 3Q24收窄18bp、3bp，资产端生息资产、贷款收益率分别为3.12%、3.41%，较2023年分别下行29bp、38bp，负债端付息负债、存款成本率分别为1.85%、1.63%，较2023年分别下行11bp、15bp [9] - 非息收入增速逐季提升，2024年非息收入1299亿（YoY + 5.5%），增速较前三季度提升2.8pct，占营收比重较1 - 3Q下降0.7pct至18%，手续费及佣金净收入756亿（YoY - 5.7%），净其他非息收入543亿（YoY + 26%），增速较1 - 3Q提升2.7pct [10] - 不良、关注率“双降”，2024年末不良率、关注率分别为1.3%、1.4%，环比3Q末均下降2bp，较年初下降3bp、2bp，年末逾期率、逾期/不良贷款比重分别为1.18%、91%，较年初上升0.1、9.7pct，4Q季内不良新增214亿，增量同比少增83亿，信用成本0.55%，较上年下降0.1pct [11] - 拨备方面，4Q季内信用减值损失下降2亿，同比少增63亿，年末拨贷比3.88%，较上季末下降11bp，拨备覆盖率300%，较上季末下降2.8pct [12] - 资本安全边际厚，2024年末核心一级/一级/资本充足率分别为11.4%、13.6%、18.2%，较3Q末分别提升0bp、15bp、14bp，2024年11月发行落地400亿永续债，2024年度分红846.6亿，分红比例维持30% [12] 盈利预测、估值与评级 - 调整公司2025 - 26年EPS预测为0.83、0.85元（分别下调2.4%、4.5%），新增2027年EPS预测为0.87元，当前股价对应PB估值分别为0.64、0.59、0.55倍，对应PE估值分别为6.11、5.98、5.87倍 [13] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E的利润表、资产负债表、盈利能力、业绩规模与增长、资产质量、每股盈利及估值指标等数据 [26][28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 农业银行营收盈利增长双提速，息差降幅趋缓、拨备反哺业绩，规模稳步扩张，县域等重点领域贷款维持高增，存款增长提速且结构优化，非息收入增速逐季提升，资产质量稳定，资本安全边际厚，县域金融业务发展态势良好，维持“买入”评级 [5][13][14] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月28日，农业银行发布2024年年报，全年营收7106亿，同比增速2.3%，归母净利润2821亿，同比增速4.7%，年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.46%，同比下降0.5pct [4] 点评 - 营收盈利增长双提速，全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.3%、1.6%、4.7%，增速较1 - 3Q24分别提升1、0.1、1.3pct，净利息收入、非息收入增速分别为1.6%、5.5%，较前三季度分别提升0.6、2.8pct，成本收入比、信用减值损失/营收分别为34.4%、18.4%，同比分别变动+0.5、 - 1.1pct，规模、非息、拨备为主要贡献分项，息差降幅趋缓、非息收入增长提速、拨备反哺盈利为提振因素，规模扩张节奏趋缓、营业费用多增、所得税正向贡献减弱为拖累因素 [5] - 规模稳步扩张，2024年末生息资产、贷款同比增速分别为8.2%、10.2%，增速较3Q末分别下降4.6、0.4pct，贷款、金融投资、同业资产规模分别新增2.3、2.7、 - 1.7万亿，同比分别少增5514亿、多增1万亿、少增3.2万亿，年末贷款占生息资产比重58%，较3Q末提升1pct，4Q24单季对公、零售、票据分别新增 - 1854、625、3643亿，同比多减1271亿、多增867亿、少增156亿，年末零售贷款投放景气度有所回温，对公重点领域信贷投放维持高增，县域业务保持高增态势，对营收贡献度进一步提升 [5][6] - 存款增长提速，2024年末付息负债、存款同比增速分别为8.2%、4.7%，分别较3Q末变动 - 4.9、 + 1.4pct，全年存款新增1.3万亿，同比少增2.4万亿，4Q单季存款新增4402亿，同比多增3984亿，占付息负债比重较上季末上升2pct至77%，年末活期存款占比41%，环比3Q末提升0.9pct，存款结构有所优化，全年境内日均存款新增2.29万亿，增速8.5%，增量、增速均居可比同业首位 [7] - 全年息差1.42%，呈“L”型走势，下半年降幅趋缓，较2023年、1 - 3Q24收窄18bp、3bp，资产端生息资产、贷款收益率分别为3.12%、3.41%，较2023年分别下行29bp、38bp，较1H24年分别下行10bp、13bp，负债端付息负债、存款成本率分别为1.85%、1.63%，较2023年分别下行11bp、15bp，较1H24均下行7bp [9] - 非息收入增速逐季提升，2024年非息收入1299亿（YoY + 5.5%），增速较前三季度提升2.8pct，占营收比重较1 - 3Q下降0.7pct至18%，手续费及佣金净收入756亿（YoY - 5.7%），占非息收入比重较1 - 3Q下降2pct至58%，代理业务收入同比下降20.6%，净其他非息收入543亿（YoY + 26%），增速较1 - 3Q提升2.7pct，4Q单季净其他非息收入135亿，同比多增35亿 [10] - 不良、关注率“双降”，2024年末不良率、关注率分别为1.3%、1.4%，环比3Q末均下降2bp，较年初下降3bp、2bp，年末逾期率、逾期/不良贷款比重分别为1.18%、91%，较年初上升0.1、9.7pct，4Q季内不良新增214亿，增量同比少增83亿，不良净增、核销处置核销强度同比提升，信用成本0.55%，较上年下降0.1pct，对公贷款资产质量运行稳定，零售端风险暴露有所增加 [11] - 拨备方面，4Q季内信用减值损失下降2亿，同比少增63亿，年末拨贷比3.88%，较上季末下降11bp，拨备覆盖率300%，较上季末下降2.8pct，风险抵补能力稳健 [12] - 资本安全边际厚，2024年末核心一级/一级/资本充足率分别为11.4%、13.6%、18.2%，较3Q末分别提升0bp、15bp、14bp，2024年11月发行落地400亿永续债，后续伴随财政部特别国债发行支撑补充大行核心一级资本，资本安全边际有望持续增厚，2024年度分红846.6亿，分红比例维持30%，截至3月28日，农行A、H股股息率分别为6.81%、8.07% [12] 盈利预测、估值与评级 - 调整公司2025 - 26年EPS预测为0.83、0.85元（分别下调2.4%、4.5%），新增2027年EPS预测为0.87元，当前股价对应PB估值分别为0.64、0.59、0.55倍，对应PE估值分别为6.11、5.98、5.87倍 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持 A 股增持评级、H 股买入评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年归母净利润、营收、PPOP 同比+4.7%、+2.3%、+1.4%，增速较 1 - 9 月+1.3pct、+1.0pct、 - 0.1pct，营收、利润增速超预期，主要因 Q4 债市行情提振非息收入 [1] - 2024 年拟每股派息 0.23 元，分红率 30.0%，A/H 股息率 4.53%/5.32%（03/28） [1] - 鉴于息差降幅收窄，预测 2025 - 2027 年归母净利润为 2893/2983/3145 亿元（2025 - 2026 年较前值+2.1%、+2.4%），同比增速 2.6%/3.1%/5.4% [5] - 公司县域金融特色突出，应享一定估值溢价，给予 A/H 2025 年目标 PB0.76/0.68 倍（前值 0.73/0.58 倍），目标价 6.08 元/5.90 港币（前值 5.85/5.07 港币） [5] 各部分总结 信贷投放与业务布局 - 2024 年末总资产、总贷款、总存款同比+8.4%、+10.2%、+4.9%，增速较 9 月末分别 - 4.1pct、 - 0.4pct、+1.4pct [2] - 2024 年全年新增贷款 2.3 万亿元，对公、零售、票据分别占比 59%、33%、9% [2] - 2024 年末县域贷款余额 9.85 万亿元，同比+12.3%，占境内贷款比重超 40% [2] - 2024 年末战略新兴产业、绿色、普惠金融贷款余额分别同比+22.4%、+22.9%、+30.1% [2] 收入与息差情况 - 2024 年净息差 1.42%，环比前三季度下行 3bp，较 2023 年下行 18bp [3] - 2024 年生息资产收益率、贷款收益率分别较 2024H1 - 10bp、 - 13bp 至 3.12%、3.41%；计息负债成本率、存款成本率均较 2024H1 - 7bp 至 1.85%、1.63% [3] - 2024 年中收、其他非息收入分别同比 - 5.7%、+26.3%，增速较 9M24 + 2.0pct、+2.7pct [3] - 中收仍承压但降幅收窄，代理类业务降幅较大，同比 - 20.6%；咨询顾问、银行卡业务收入实现稳健增长 [3] - 四季度债市行情驱动下其他非息收入表现较优，Q4 单季同比+35.2% [3] 资产质量情况 - 2024 年末不良率/拨备覆盖率环比 - 2bp/ - 3pct 至 1.30%/300% [4] - 对公/零售不良率分别 - 12bp/+24bp 至 1.58%/1.03%，地产不良率较 2024H1 末 - 2bp 至 5.40% [4] - 零售风险波动，按揭/消费贷不良率分别较 2024H1 + 15bp/+38bp 至 0.73%/1.55%，调整口径后经营贷不良率同比+46bp 至 1.39% [4] - 2024 年末关注率/逾期率分别较 2024H1 - 2bp/+11bp 至 1.40%/1.18% [4] 盈利预测与估值指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|694,828|710,555|721,264|738,876|763,857| |归母净利润(人民币百万)|269,356|282,083|289,316|298,320|314,535| |不良贷款率(%)|1.33|1.30|1.30|1.30|1.30| |核心一级资本充足率(%)|10.72|11.42|11.46|11.47|11.52| |ROE(%)|10.99|10.70|10.74|10.26|10.05| |EPS(人民币)|0.77|0.81|0.83|0.85|0.90| |PE(倍)|6.63|6.33|6.17|5.98|5.67| |PB(倍)|0.74|0.69|0.64|0.59|0.55| |股息率(%)|4.51|4.53|4.64|4.79|5.05| [7][28]

公司基本信息 - A股股票代码为601288，H股股份代号为1288，优先股证券代码为农行优1（360001）、农行优2（360009）[15] - 公司法定代表人是谷澍，授权代表是王志恒、刘清，董事会秘书和公司秘书是刘清[14] - 截至2024年末公司境内分支机构22,877个，境外分支机构包括13家境外分行和4家境外代表处[4] - 2014年起公司连续十一年被纳入全球系统重要性银行名单，2024年以一级资本计位列全球银行第3位[4] - 截至报告发布日，公司标准普尔长/短期发行人信用评级为A/A - 1，穆迪长/短期银行存款评级为A1/P - 1，惠誉长/短期发行人违约评级为A/F1 +[4] 财务报告审议与审计情况 - 2025年3月28日公司董事会2025年第3次会议审议通过《2024年度报告》正文及摘要，应出席董事13名，亲自出席12名[7] - 公司按中国和国际准则编制的2024年度财务报告经审计并出具无保留意见审计报告[7] 股息分配情况 - 公司董事会建议按每10股1.255元（含税）派发2024年末期股息，合计439.23亿元（含税）[7] - 2024年全年股息每10股2.419元（含税），合计846.61亿元（含税），利润分配方案将提请2024年度股东大会审议[7] 关键财务指标（2022 - 2024年） - 2022 - 2024年资产总额分别为33,925,488百万元、39,872,989百万元、43,238,135百万元[17] - 2022 - 2024年发放贷款和垫款总额分别为24,906,187百万元、22,614,621百万元、19,763,827百万元[19] - 2022 - 2024年吸收存款分别为30,305,357百万元、28,898,468百万元、25,121,040百万元[20] - 2022 - 2024年成本收入比分别为34.40%、32.81%、33.86%[23] - 2022 - 2024年不良贷款率分别为1.33%、1.30%、1.37%[24] - 2022 - 2024年净利润分别为258,866百万元、282,671百万元、269,820百万元[25] - 2022 - 2024年资本充足率分别为302.60%、303.87%、299.61%[27] - 2022 - 2024年拨备覆盖率分别为18.19%、17.20%、17.14%[29] 关键财务指标（2024年较2023年变化） - 2024年末资产总额43238.135亿元，较2023年末的39872.989亿元增长8.44%[30] - 2024年营业收入710.555亿元，较2023年的694.828亿元增长2.26%[30] - 2024年净利润282.671亿元，较2023年的269.820亿元增长4.76%[30] - 2024年平均总资产回报率为0.68%，较2023年的0.73%有所下降[31] - 2024年加权平均净资产收益率为10.46%，较2023年的10.91%有所下降[31] - 2024年末不良贷款率为1.30%，较2023年末的1.33%有所下降[31] - 2024年末拨备覆盖率为299.61%，较2023年末的303.87%有所下降[31] - 2024年末核心一级资本充足率为11.42%，较2023年末的10.72%有所上升[31] 2024年第四季度财务数据 - 2024年第四季度营业收入170.343亿元，归属于母公司股东的净利润67.711亿元[33] 2024年整体经营情况概述 - 2024年公司主要经营指标延续向好势头，高质量发展不断开创新局面[34] - 2024年全年净利润2827亿元，同比增长4.8%；营业收入7106亿元，同比增长2.3%；利息净收入5807亿元，同比增长1.6%[35] - 截至年末，集团总资产超43万亿元，发放贷款和垫款总额较上年末增加2.29万亿元，县域贷款余额占境内贷款比重超40%[35] - 全口径客户存款余额34.97万亿元，境内日均存款新增2.29万亿元，存款偏离度0.42%[35] - 不良贷款率1.30%，较上年末下降0.03个百分点；逾期贷款率1.18%，拨备覆盖率299.61%；资本充足率18.19%，较上年末提升1.05个百分点[35] 2024年各业务线贷款数据 - 年末县域贷款余额9.85万亿元，粮食和重要农产品保供相关领域贷款余额超1万亿元，“惠农e贷”余额1.49万亿元，160个国家乡村振兴重点帮扶县贷款增速14.7%[36] - 个人贷款余额8.81万亿元，年增量7543亿元；民营企业贷款余额6.53万亿元，年增量1.08万亿元，有贷户746万户，年增量135万户[36][37] - 央行口径普惠金融贷款余额4.66万亿元，居同业第一；养老产业贷款增速68%，养老金受托管理规模超3000亿元[37] - 县域贷款余额达9.85万亿元，年增量超1万亿元，粮食和重要农产品保供相关领域贷款突破1万亿元，“惠农e贷”余额达1.49万亿元，增速37.7%[44] - 乡村产业、乡村建设相关领域贷款增速分别达21.0%和14.8%，160个国家乡村振兴重点帮扶县、“三区三州”等重点帮扶地区贷款增速高于全行贷款平均增速[44] - 战略性新兴产业贷款增速22.4%，绿色信贷增速22.9%，普惠型小微企业贷款增速连续六年超30%，养老产业贷款突破百亿元[45] - 2024年末县域存、贷款余额分别为13.15万亿元、9.85万亿元，较上年末增长6.7%、12.3%[55] - 2024年末战略性新兴产业贷款余额2.57万亿元，较上年末增加4722亿元，增长22.4%[57] - 2024年末绿色信贷业务余额4.97万亿元，较上年末增长22.9%[58] - 2024年末普惠金融领域贷款余额4.66万亿元，较上年末增长30.1%[59] - 2024年末普惠型小微企业贷款余额3.23万亿元，较上年末增长31.3%，信贷支持458.18万户[60] - 2024年末养老金受托管理规模达3166.93亿元，养老产业贷款余额109.76亿元，较上年末增长68%[61] - 2024年末“农银e贷”贷款余额5.73万亿元，较上年末增长34.8%；个人掌银月活客户数突破2.5亿户[62] - 2024年末境内公司存款余额100,592.92亿元，境内公司类贷款和票据贴现余额合计156,519.24亿元，较上年末增加15,500.61亿元[125] - 2024年末制造业贷款余额3.25万亿元，其中制造业中长期贷款余额1.46万亿元，较上年末增加2,446亿元，增长20.2%[125] - 2024年新增对公贷款1.03万亿元[125] - 2024年末民营企业贷款余额6.53万亿元，较上年末增加10,820亿元，增长19.9%[125] - 2024年末累计审批通过“白名单”项目超1,000个，完成贷款投放超4,000亿元[125] - 2024年末个人客户总量超8.8亿户[131] - 2024年末银团贷款规模突破3万亿元[132] - 2024年末筹组10只“农银科创基金”，为40余个项目提供权益性资金支持[132] - 截至2024年末，公司个人客户金融资产规模22.3万亿元，境内个人存款余额186,921.80亿元，比上年末增加15,824.69亿元[135] - 截至2024年末，公司个人贷款余额88,142.12亿元，较上年末增加7,542.97亿元；个人消费类贷款（含信用卡透支）余额1.34万亿元，较上年末增加2,943亿元；个人经营类贷款余额2.49万亿元，较上年末增加6,462亿元[141] - 2024年，公司信用卡消费额超2.2万亿元[141] - 截至2024年末，公司私人银行客户数25.6万户，管理资产余额3.15万亿元[142] 2024年业务运营相关数据 - 网点客均等待时间压降20%；客户经理人员总量增加至11.3万；个人客户超8.8亿户，对公客户增至1213万户；私人银行客户金融资产规模达3.15万亿元，托管业务规模突破17万亿元；手机银行月活跃客户数达2.5亿[38] - 员工问卷调查整体满意度提升4个百分点，累计建成“职工之家”设施超10万个[38] - 2024年农行A股、H股股价较上年末分别增长55%、58%，涨幅均居可比同业首位，总市值涨幅连续第二年居可比同业首位[40] - 推进2.2万家“农情暖域”工会驿站建设[49] - 2024年末实体社保卡、电子社保卡、医保码用户数分别达2.75亿、1.65亿、7476万[61] - 2024年末对公人民币结算账户达1,492.09万户，全年对公人民币结算业务量达920.98万亿元[129] - 2024年，公司代销个人理财产品675只，年末余额16,025.93亿元；代销公募基金4,320只，销售2,920.22亿元；实物贵金属销售266.71亿元，较上年增长68.5%；代理发行储蓄国债18期，销售432.31亿元，较上年增长30.8%[138] - 截至2024年末，公司建成150家总行级私行中心、300余家分行级私行中心和800余家支行级财富管理中心，管理私行县域客户资产达1.1万亿元[140] - 2024年，公司人民币融资交易量219.60万亿元[147] - 截至2024年末，集团理财产品余额19,854.01亿元，其中公司158.21亿元，农银理财19,695.80亿元[148] - 截至2024年末，公司理财产品余额158.21亿元，较上年末减少821.69亿元[148] - 截至2024年末，农银理财理财产品余额19,695.80亿元，公募占比95.1%，私募占比4.9%[151] - 截至2024年末，公司托管资产规模175,496.75亿元，较上年末增2.54万亿元，增长16.9%[156] - 2024年，公司自营及代理黄金交易量5,992.28吨，白银交易量12,457.75吨[156] - 2024年，公司代客结售汇及外汇买卖交易量5,489.98亿美元[156] - 截至2024年末，掌上银行月活跃客户数超2.5亿户，较上年末增加3,721万户[165] - 截至2024年末，掌银乡村版月活跃客户数突破4800万户[169] - 2024年，境内分行国际结算业务量20033亿美元，国际贸易融资（含国内证项下融资）业务量1315亿美元[175] - 截至2024年末，境外分、子行资产总额1749亿美元，全年实现净利润7.2亿美元[175] - 2024年办理贸易便利化业务55万笔，较上年增长37%[176] - 2024年办理新业态相关国际结算业务384亿美元[176] - 出口信保融资业务较上年增长32%[176] - 2024年境内分行累计办理涉农贸易融资85亿美元[176] - 2024年共办理涉及共建“一带一路”国际结算、贸易融资业务3276亿美元[176] - 2024年境内机构服务RCEP区域国际结算业务量、国际贸易融资业务量分别为2448亿美元、159亿美元[176] - 2024年自由贸易账户项下国际结算业务量1113亿美元，较上年增长8%[176] 2024年消费与宣教情况 - 2024年公司消费投诉合计27.9万件，投诉办结率100%[183] - 2024年公司全年累计开展集中宣教活动20.6万余次，触及消费者22亿余人次[183] 子公司经营情况 - 截至2024年末，农银汇理总资产48.47亿元，净资产46.13亿元，全年净利润2.48亿元，公募基金规模1902.26亿元，较上年末增加233.60亿元[185] - 截至2024年末，农银国际总资产485.33亿港元，净资产108.14亿港元，全年净利润0.87亿港元，承销31只ESG债券，总发行规模111亿美元[186] - 截至2024年末，农银金租总资产1111.86亿元，净资产130.64亿元，全年净利润7.84亿元，涉农租赁资产占比29%，绿色租赁资产占比64%[188] - 截至2024年末，农银人寿总资产2134.92亿元，净资产55.90亿元，全年净利润8.86亿元，新增绿色相关投资16.63亿元，新增“三农”领域投资70.80亿元，研发多层次商保年金产品15款[189] - 截至2024年末，农银投资总资产1250.44亿元，净资产357.05亿元，全年净利润39.17亿元，全年自营投资发生额161.36亿元[191] - 截至2024年末，农银理财总资产228.66亿元，净资产222.59亿元，全年净利润19.56亿元[192] -

文章核心观点 中国农业银行独立董事秉持责任心与使命感，遵循法规制度履职，发挥专业作用提升治理效能，维护公司和股东权益，各独立董事汇报履职情况并提出评价建议 [1] 分组1：独立董事个人情况 - 梁高美懿2019年7月起任职，有银行高管等多职经历，现兼任多家公司独董及行政职务 [1] - 吴联生2021年11月起任职，有学术头衔和多公司独董经历，现兼任泡泡玛特独董 [12] - 汪昌云2022年起任职，有学术和多公司独董经历，兼任多家金融机构独董及行业职务 [21] - 鞠建东2024年9月起任职，有学术和金融机构经历，现兼任中粮家佳康独董 [31] - 黄振中2017年起任职，有法律专业背景和多公司独董经历，兼任多仲裁员等职务 [40] - 刘守英2019年7月 - 2024年8月任职，有学术和政府研究机构经历 [50] 分组2：年度履职概况 会议出席与议案审议 - 梁高美懿出席股东大会、董事会及各专门委员会会议，审议96项议案、听取17项汇报 [2] - 吴联生出席相关会议，审议96项议案、听取17项汇报 [13] - 汪昌云出席股东大会4次、董事会10次，审议96项议案、听取17项汇报，各专门委员会会议审议43项议案、听取14项汇报 [23] - 鞠建东出席相关会议，审议23项议案、听取3项汇报，专门委员会会议审议13项议案 [33] - 黄振中出席相关会议，审议60项议案、听取8项汇报，专门委员会会议审议33项议案、听取10项汇报 [42] - 刘守英出席股东大会2次、董事会8次，审议63项议案、听取14项汇报，专门委员会会议审议24项议案、听取8项汇报 [52] 履职重点工作 - 梁高美懿关注关联交易、海外合规、可持续发展等，参加议案沟通会和培训 [4][5] - 吴联生履行审计与合规管理职责，推动审计力量加强，督促内控，参加会议和培训 [14][15] - 汪昌云重视审计、沟通、风险防控，开展调研和参加培训 [24][25][26] - 鞠建东履行专委会职责，关注战略发展，了解经营动态，参加培训 [34][35] - 黄振中履行专委会职责，多渠道交流，建言献策 [43][44][45] - 刘守英发挥专业优势履职 [53] 分组3：独立董事年度履职重点关注事项 关联交易 - 公司关联交易依法合规，利率定价公允，未损害公司及中小股东利益 [6][16][26] 募集资金使用 - 公司历次募集资金按招股书和说明书用途补充资本金支持业务发展 [6][16][27] 人员聘任与薪酬 - 聘任王志恒为行长、王文进为副行长、刘清为董事会秘书，确定2023年度董事薪酬标准 [6][17][27] 会计师事务所聘任 - 公司聘任2024年度会计师事务所议案经审议通过，独立董事发表意见 [7][17][28] 现金分红 - 2023年度每10股派2.309元（含税），计808.11亿元（含税），占比30.00%；2024年度中期每10股派1.164元（含税），计407.38亿元（含税），占比30.0% [8][18][28] 业绩公告 - 关注报告真实性、准确性和完整性 [9][18][29] 信息披露 - 提升信息披露水平，2024年披露343项文件，上交所评价为“A” [9][19][29] 内部控制 - 公司无财务和非财务报告内部控制重大缺陷，督促强化合规管理 [10][20][30] 发表独立意见 - 独立董事对相关议案发表同意独立意见 [10][20][30] 分组4：总体评价和建议 - 独立董事履职提升董事会决策水平，促进公司治理，建议继续尽责维护公司和股东权益 [10][21][31]

文章核心观点 公司拟以349,983,033,873股普通股为基数向普通股股东派发2024年度末期股息，利润分配方案尚需提交股东大会审议通过 [1][2][3] 利润分配方案内容 - 提取法定盈余公积金人民币275.00亿元 [1] - 提取一般准备人民币372.68亿元 [2] - 以349,983,033,873股普通股为基数，向普通股股东派发末期现金股息每10股人民币1.255元（含税），现金股息总额人民币439.23亿元（含税）；加上已派发中期股息，股息总额人民币846.61亿元（含税），占归属于母公司股东净利润的比例为30.01%，占归属于母公司普通股股东净利润的比例为30.01%；H股股东有权选择以人民币或港币收取H股末期股息 [2] - 本次利润分配不实施资本公积金转增股本 [2] - 不触及《上海证券交易所股票上市规则（2024年4月修订）》第9.8.1条第一款第（八）项规定的可能被实施其他风险警示的情形 [1][2][3] 财务数据对比 |项目|2024年度|2023年度|2022年度| |----|----|----|----| |现金分红总额（亿元）|846.61|808.11|777.66| |回购注销总额（亿元）|0.00|0.00|0.00| |归属于上市公司股东的净利润（亿元）| - |2,820.83|2,693.56（调整前）| |本年度末母公司报表未分配利润（亿元）| - | - |11,252.07| |最近三个会计年度累计现金分红总额（亿元）| - | - |2,432.38| |最近三个会计年度累计回购注销总额（亿元）| - | - |0.00| |最近三个会计年度平均净利润（亿元）| - | - |2,701.93| |最近三个会计年度累计现金分红及回购注销总额是否低于5,000万元|否| - | - | |现金分红比例（%）|90.02| - | - | |现金分红比例是否低于30%|否| - | - | |是否触及《股票上市规则》第9.8.1条第一款第（八）项规定的可能被实施其他风险警示的情形|否| - | - | [2][3] 决策程序 - 董事会同意将《中国农业银行股份有限公司2024年度利润分配方案》提交本行股东大会审议，该方案符合本行章程规定的利润分配政策 [3] - 独立董事发表独立意见，同意该利润分配方案 [3]