股份数据 - 2025年4月15日已发行股份（不含库存）14,065,689,179股[3] - 2025年4月15日库存股份58,259,669股[3] - 2025年4月15日已发行股份总数14,123,948,848股[3] - 2025年4月16日购回股份4,450,300股，占比0.032%[3] - 2025年4月16日已发行股份（不含库存）14,061,238,879股[3] - 2025年4月16日库存股份62,709,969股[3] - 2025年4月16日已发行股份总数14,123,948,848股[3] 购回情况 - 2025年4月16日购回股份每股价格16.7342元[3] - 2025年4月16日最高购回价16.78元，最低16.62元[11] - 2025年4月16日付出价格总额74472378元[11] - 公司合共购回股份4450300股[11] - 公司购回股份（拟持作库存）4450300股[11] 其他要点 - 公司确认股份发行等获董事会授权并合规[4] - 公司确认购回活动按规则进行[12] - 购回后30天内未经批准不得发行新股[13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][5][38] 报告的核心观点 - 2024年国泰海通营收和归母净利润同比增长 零售及机构经纪业务增长 投行股权融资承压但排名和份额提升 债权融资增长 权益及固收自营业绩好 国际业务全面增长 归母净利增幅领跑头部券商 预计2025 - 2026年EPS和BVPS增长 维持“增持”评级 [4][5][38] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报概况 - 实现营业收入433.97亿元 同比+20.08% 归母净利润130.24亿元 同比+38.94% 基本每股收益1.39元 同比+41.84% 加权平均净资产收益率8.14% 同比+2.12个百分点 2024年末期拟10派2.80元（含税） [4][7] 点评 - 投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比提高 经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比下降 其他收入中政府补助及手续费返还收入同比-17.81% 销售大宗商品收入及其他同比+26.08% [8] - 零售及机构经纪业务各细分领域全面增长 合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51% 个人资金账户数、富裕及高净值客户数、君弘APP月活、代理股票交易额、代理买卖证券业务净收入等指标均有增长 代销金融产品业务销售额和月均保有量增长 但净收入下降 机构经纪业务股基交易额、PB交易系统客户资产规模、托管与基金服务业务规模增长 期货经纪业务成交金额、市场份额、期末客户权益规模和净收入增长 [11][12] - 股权融资业务主要排名和市场份额持续提升 债权融资业务快速增长 但合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77% 股权融资主承销金额下降 但市场份额上升 IPO主承销金额下降 排名第4 再融资主承销金额下降 IPO项目储备排名第1 债权融资主承销金额和市场份额上升 排名第3 [17][18] - 券商资管业务稳中有升 公募基金业务收入略有下滑 合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98% 国泰君安资管管理资产规模增长 受托资产管理业务净收入增长 华安基金管理资产规模增长 但营业收入下降 国泰君安创投管理基金累计实际出资额增长 但营业收入下降 [21][22] - 权益业务取得良好投资回报 固收业务取得良好投资业绩 合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60% 权益业务把握市场机遇调整策略 做市和量化交易能力提升 场外衍生品业务新增名义本金增长 固定收益业务加强市场研判 做市和客需业务发展良好 另类投资业务聚焦战略投资 存续投资项目和规模下降 但营业收入增长 [26][27] - 融资融券及股票质押利息收入同步下降 合并口径利息净收入同比-15.91% 两融余额增长 但两融利息收入下降 股票质押待购回余额下降 股票质押式回购利息收入下降 [28][32] - 国际业务各分业务实现全面增长 国际业务收入同比+34.49% 国泰君安国际客户资产托管金额、资产管理规模、投行业务承销债券规模增长 费用及佣金、利息、交易及投资收入增长 [37] 投资建议 - 零售及机构经纪业务领先 股权融资业务排名和份额提升 债权融资增长 投行业务净收入下滑幅度小 权益及固收自营业绩好 国际业务表现优异 2024年归母净利增幅领跑头部券商 已完成吸收合并海通证券 资本实力居行业第一 不考虑吸收合并 预计2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元 BVPS分别为18.62元、19.61元 对应P/B分别为0.90倍、0.85倍 维持“增持”评级 [5][38] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表预测显示2023 - 2026年资产、负债、所有者权益等项目有不同程度变化 [41] - 利润表预测显示2023 - 2026年营业收入、营业支出、净利润等项目有不同程度变化 [42] - 每股指标与估值显示2023 - 2026年EPS、ROE、BVPS、P/E、P/B等指标有不同程度变化 [43]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][5][38] 报告的核心观点 - 2024年国泰海通多项业务表现优异，归母净利增幅领跑头部券商，零售及机构经纪业务增长、股权融资业务排名和份额提升、权益及固收自营业绩良好、国际业务全面增长，预计2025 - 2026年EPS和BVPS增长，维持“增持”评级 [5][38] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报概况 - 实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点；2024年末期拟10派2.80元（含税） [4][7] 点评 - 投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比下降，投资收益占比提升明显；其他收入中政府补助及手续费返还收入8.34亿元，同比-17.81%，销售大宗商品收入及其他98.39亿元，同比+26.08% [8] - 零售及机构经纪业务各细分领域全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%；个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，富裕及高净值客户数同比+17.9%；君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%；代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%，市场份额5.09%，同比+0.46个百分点；代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%；代销金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%，月均保有量2589亿元，同比+6.9%；“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%；代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%；机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%；PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%；国泰君安期货成交金额同比+53.7%，市场份额10.49%，同比+3.06个百分点，期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56% [11][12] - 股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%；股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%，市场份额6.59%，同比+0.38个百分点，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%，IPO项目储备24个，排名行业第1位；债权融资主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%，市场份额9.70%，同比+1.40个百分点，排名行业第3位 [17][18] - 券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%；国泰君安资管资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿，受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%；华安基金管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%，非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%，营业收入31.10亿元，同比-9.57%；国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%，营业收入1.88亿元，同比-59.22% [21][22] - 权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%；权益业务把握市场机遇，调整策略，加大优质资产配置，加强做市和量化交易能力，做市业务功能性提升，场内期权做市规模领先，科创板做市标的数量排名第3位，场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%，期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%；固收业务加强市场研判，优化资产配置，把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，做市业务精细化管理，交易能力提升，客需业务规模快速增长；国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%，营业收入5.42亿元，同比+1.69% [26][27] - 融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%；两融余额1006.19亿元，同比+13.1%，市场份额5.40%，同比+0.01个百分点，两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%；股票质押待购回余额190.84亿元，同比-21.02%，股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71% [28][32] - 国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%；国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%，费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21% [37] 投资建议 - 预计2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”评级 [5][38] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表预测：2025 - 2026年资产、负债、所有者权益等项目有相应变化 [41] - 利润表预测：2025 - 2026年营业收入、手续费及佣金净收入、营业支出等项目有相应变化 [42] - 每股指标与估值：2025 - 2026年EPS、ROE、BVPS、P/E、P/B等指标有相应变化 [43]

会议安排 - 公司董事会会议将于2025年4月29日举行[4] - 会议将考虑及批准公司2025年第一季度未经审计的业绩[4] 人员信息 - 截至2025年4月15日，公司有3位执行董事[5] - 截至2025年4月15日，公司有8位非执行董事[5] - 截至2025年4月15日，公司有6位独立非执行董事[5]

股份数据 - 2025年4月11日已发行股份（不含库存）14,066,689,179，库存57,259,669，总数14,123,948,848[3] - 2025年4月15日购回股份1,000,000，每股最高16.78元，最低16.75元，总价16,770,200元[11] - 2025年4月15日结束时，已发行股份（不含库存）14,065,689,179，库存58,259,669，总数14,123,948,848[3] 规则相关 - 购回股份后30天内未经批准不得发行新股等[13] - 场内出售库存股份须披露并填妥第三章节[14]

文章核心观点 证券行业进入“价值深耕”阶段，各机构向“买方投顾”转型决心大，但从2024年券商投顾业务收入看转型喜忧参半，投顾业务业绩贡献度低，转型需坚持“长期主义”，不少券商积极探索新形式[2][3][7] 投顾业务收入情况 - 23家A股券商披露2024年财报，投顾业务收入占营收比例均值仅1.1%，业绩贡献度低 [3] - 8家券商投顾业务收入过亿，中金公司5.53亿居首，中信证券5.07亿、中信建投4.23亿紧随其后 [4] - 13家券商投顾业务收入实现增长，方正证券增速217.5%居首，华安证券增长48.8%次之 [3][5] - 10家券商投顾业务收入同比下跌，国泰君安同比暴跌69.3%，华泰证券、红塔证券同比减少超40% [3][4] 投顾业务发展特点 - 投顾收入破亿的8家券商总营收均超百亿，头部效应明显，但头部券商投顾业务占营收比例无明显优势 [6] - 多家中小券商借助投顾业务打出差异化，中原证券投顾业务占营收比例3.4%居榜首 [6] 买方投顾转型问题 - 机构向买方投顾转型需“长期主义”精神，短期放弃销售激励难，不解绑销售指标难成纯粹“买方” [7] 投顾服务新探索 - 国海证券把握线上化、智能化趋势，探索创新线上获客场景，建成“智慧投顾”产品体系等 [8] - 华安证券加快服务体系标准化建设，探索线上获客服务新模式，协同探索短视频、直播等展业模式 [8] - 东方证券推出低波动组合策略，提供全程陪伴服务，基金投顾业务规模增长，客户留存率和复投率较高 [8][9]

股份数据 - 2025年4月10日已发行股份（不含库存）14,073,159,179，库存50,789,669，总数14,123,948,848[3] - 2025年4月11日购回6,470,000股，占比0.046%，每股16.8302元[3] - 2025年4月11日结束时，已发行（不含库存）14,066,689,179，库存57,259,669，总数不变[3] 购回情况 - 2025年4月11日在上交所购回6,470,000股，最高17元，最低16.74元，总额108,891,127.18元[11] - 购回（拟持作库存）6,470,000股，（拟注销）0股[11] 合规相关 - 股份发行或库存股份出售转让获董事会授权批准[4] - 购回活动按相关规则进行[12] - 购回后30天内未经批准不得发行新股等[13] - 场内出售库存股份须披露并填妥章节[14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 国泰君安与海通证券合并是首例头部券商合并，合并后公司客户基础更强大稳固，服务能力更专业综合，运营管理更集约高效，剔除海通国际业务影响后其剩余业务 ROE 表现优，合并将带来积极影响，预计远期 ROE 超两家公司各自最高水平 [4] - 预计国泰君安 2025 - 2027 年归母净利润为 156/187/213 亿元，同比 +20%/+20%/+14%；预计合并后公司 2025 - 2027 年归母净利润 260/273/334 亿元，同比 +187%/+5%/22%，ROE 为 7.6%/7.6%/8.9%，对应 PE 为 11.4/10.8/8.8 倍 [4] 各部分总结 合并海通证券实现强强联合，ROE 优于同业且稳健 - 国泰君安是综合性证券公司，2025 年 3 月完成吸收合并海通证券，更名为“国泰海通”，此为新国九条发布后首例头部券商合并案例，进程推进高效利于业务整合 [14][15] - 国泰君安与海通证券同属上海国资旗下，合并后实控人为上海国际集团；组织架构优化设七个实体化运作委员会，新管理层融合原有高管团队，经验丰富、专业且年轻 [19][21] - 国泰君安 ROE 多数年份高于上市券商整体与海通证券，得益于较高权益乘数和稳健自营投资收益率，2020 年起提高资产使用效率，提升杠杆水平驱动 ROE 高于上市券商 [27] - 两家公司子公司布局全面，国泰君安有国泰君安金融控股等子公司，海通证券有海通国际控股等子公司，整合有望提升综合服务能力 [39] 并购重组 - 政策端鼓励头部券商并购重组，目标是到 2035 年形成 2 至 3 家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构，合并后公司有望成一流投资银行 [41] - 两家公司资源禀赋和能力深度互补，合并后在多业务方面综合实力跃居行业第一，综合服务能力显著提升 [42] - 合并后公司综合竞争力全面领先，资本运用和业务管理更优，参考海外经验，外延并购可扩大业务布局，合并后公司主要指标全球排名大幅提升 [44][45] 业务禀赋深度互补，看好协同效应驱动 ROE 提升 - 合并后资产负债表更大、更均衡、抗风险能力更强，2024 年末总资产 1.73 万亿，归母净资产 3283 亿元排名行业第一，多板块业务排名居首，资源禀赋互补 [47][49] - 轻资本业务方面，经纪业务合并后市占率居首，客户基础和投顾团队提升服务能力，营业部数量和分布优势增强；投行业务两公司在 IPO 细分领域优势互补，合并后竞争优势扩大；券商资管合并后 AUM 提升、产品线完善；公募基金华安与海富通产品结构互补，但合并后面临牌照整合或出售问题 [53][61][75] - 重资本业务方面，国泰君安自营投资收益率稳定，海通证券受海通国际影响下降，两公司牌照互补，用表效率有望提升 [84]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 国泰君安与海通证券合并是新“国九条”发布后首例头部券商合并，合并后公司客户基础更强大稳固，服务能力更专业综合，运营管理更集约高效，剔除海通国际业务影响后，海通剩余业务ROE表现优于上市券商，合并将带来积极影响，预计远期ROE有望超两家公司各自最高水平，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 合并海通证券实现强强联合，ROE优于同业且稳健 - 国泰君安是综合性证券公司，2025年3月完成吸收合并海通证券，更名为“国泰海通”，此次合并为强强联合，进程推进高效利于业务整合 [14][15] - 国泰君安与海通证券同属上海国资旗下，合并后实控人为上海国际集团，组织架构优化提升管理效率，新管理层融合原有团队，经验丰富、专业且年轻化 [19][21] - 国泰君安ROE多数年份高于上市券商整体与海通证券，得益于较高权益乘数和稳健自营投资收益率，2020年起提高资产使用效率，提升杠杆水平驱动ROE高于上市券商 [27] - 两家公司子公司布局全面，整合有望提升综合服务能力，国泰君安有多家子公司，海通证券构建了完整业务体系 [39] 并购重组 - 政策端鼓励头部券商并购重组，目标是培育一流投资银行和投资机构，合并后公司有望成为与上海国际金融中心地位匹配的一流投资银行 [41] - 两家公司资源禀赋和能力深度互补，合并后在多业务方面综合实力跃居行业第一，综合服务能力有望显著提升 [42] - 合并后公司综合竞争力全面领先，资本运用和业务管理更优，参考海外经验，外延并购可扩大业务布局 [43][45] - 合并后公司主要指标全球排名大幅提升 [46] 业务禀赋深度互补，看好协同效应驱动ROE提升 - 合并后资产负债表更大、更均衡，抗风险能力更强，多板块业务排名居行业第一，资源禀赋深度互补 [47][49] - 轻资本业务方面，经纪业务合并后市占率居行业第一，客户基础和投顾团队提升服务能力，营业部数量和分布优势增强；投行业务两家公司在IPO细分领域各具优势，合并后竞争优势扩大；券商资管合并后AUM提升，产品线完善；公募基金华安基金与海富通基金产品结构互补，但合并后面临牌照整合或出售问题 [53][61][75] - 重资本业务方面，自营投资国泰君安收益率稳定，海通证券受海通国际影响下降，牌照互补有望提升用表效率 [84] 盈利预测、估值与投资建议 - 预计国泰君安2025 - 2027年归母净利润为156/187/213亿元，同比+20%/+20%/+14% [4][13] - 预计合并后公司2025 - 2027年归母净利润260/273/334亿元，同比+187%/+5%/22%，ROE为7.6%/7.6%/8.9%，对应PE为11.4/10.8/8.8倍 [4]

股份数据 - 2025年3月31日已发行股份（不含库存）14,076,162,679，库存47,786,169，总数14,123,948,848[3] - 2025年4月10日购回股份3,003,500，每股购回价16.6484元[3] - 2025年4月10日结束时，已发行（不含库存）14,076,162,679，库存50,789,669，总数14,126,952,348[3] 购回情况 - 4月10日在上海证券交易所购回3,003,500，最高16.72元，最低16.49元，总额50,003,563元[11] - 购回（拟持作库存）3,003,500，（拟注销）0[11]