报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价25.72元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年归母净利润、营收、PPOP同比+0.1%、+0.7%、+1.4%，增速较1 - 9月+3.1pct、-1.1pct、-2.3pct，营收、净利润增速与快报一致，24年拟每股派息1.06元，分红率30.17%，股息率4.93%，分红率持续提升，股息优势突出 [1] - 预测25 - 27年归母净利润776/796/824亿元，同比增速0.5%/2.6%/3.4%，25 - 27年BVPS预测值39.57/42.51/45.55元，对应PB0.54倍，可比同业25E PB 0.50倍，公司发展战略清晰，应享估值溢价，给予25年目标PB0.65倍，目标价25.72元 [5] 各部分总结 存款增长与结构 - 24年末资产、贷款、存款同比+3.4%、+5.0%、+7.9%，较9月末分别-0.4pct、-3.0pct、+3.5pct，信贷增长边际放缓，压降票据资产，贷款余额环比Q3末-50亿元，其中票据环比-578亿元，24年新增贷款2757亿元几乎全为对公贡献，科技、绿色、普惠等重点领域为主要投向，余额分别同比20.7%、19.6%、11.0% [2] - 存款增长提速，对公活期存款增速回暖，24年末同比+10.4%，增速较24H1+7.9pct，存款定期化趋势改善，24年末活期率较24H1+0.3pct至37.4% [2] 负债成本与收益 - 24年净息差1.82%，环比前三季度-2bp，较23年-11bp，24年计息负债成本率、存款成本率2.17%、1.98%，较23年分别-17bp、-26bp，对公、零售存款成本分别同比-30bp、-15bp [3] - 24年中收、其他非息同比-13.2%、+9.4%，增速较9M24+2.0pct、-3.4pct，中收仍承压但降幅收窄，24年债市行情对投资类收益有所提振 [3] - 降本增效成效显现，费用减值成本优化，24年成本收入比同比-0.5pct至29.5%，测算信用成本同比-10bp至1.08% [3] 资产质量 - 24年末不良率、拨备覆盖率分别较9月末-1bp、+4pct至1.07%、238% [4] - 信用卡风险稳步改善，24年末不良率、逾期率环比24H1分别-24bp、-20bp至3.64%、6.32% [4] - 24年末对公房地产融资余额7452亿元，较24H1 - 59亿元，不良率3.89%，较24H1+24bp，地方政府融资平台余额1043亿元，较24H1 - 473亿元，不良余额较24H1 - 5亿元，不良新生成趋势放缓 [4] - 24年末关注率、逾期率分别较24H1 - 6bp、+14bp至1.71%、1.59% [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|210,831|212,226|211,808|216,874|223,996| |+/-%|(5.19)|0.66|(0.20)|2.39|3.28| |归母净利润(人民币百万)|77,116|77,205|77,615|79,648|82,391| |+/-%|(15.61)|0.12|0.53|2.62|3.44| |不良贷款率(%)|1.07|1.07|1.07|1.06|1.06| |核心一级资本充足率(%)|9.77|9.75|9.81|9.87|9.87| |ROE(%)|10.64|9.89|8.52|8.20|7.97| |EPS(人民币)|4.20|5.20|3.74|3.83|3.97| |PE(倍)|5.12|4.13|5.75|5.61|5.42| |PB(倍)|0.63|0.59|0.54|0.51|0.47| |股息率(%)|4.84|4.15|4.17|4.28|4.43| [7]

3月27日晚，兴业银行（601166）交出2024年业绩"成绩单"，在经历2023年营收、净利润"双降"之后， 2024年兴业银行实现逆转。 年报显示，2024年兴业银行营业收入2122.26亿元，同比增长0.66%；实现归母净利润772.05亿元，同比 增长0.12%。截至去年底，该行总资产达10.51万亿元，较上年末增3.44%；净息差1.82%，较上年末下降 0.11个百分点。 此外经董事会审议，兴业银行计划每股分红1.06元，分红占归属净利润30.17%，首次超过30%，连续15 年提升。值得一提的是，与年报同时发布的还有《关于2025年度估值提升计划的公告》，该公告提到， 2025年将择机启动中期分红工作，增加分红频次。 营收、净利润双增 在资产质量方面，截至报告期末，兴业银行不良贷款余额614.77亿元，较上年末增加29.86亿元，不良贷 款率1.07%，与上年末持平；拨备覆盖率为237.78%，较上年末下降7.43个百分点；案存清收144.71亿 元，同比增长1.75%。 截至报告期末，该行关注类贷款余额981.06亿元，较上年末增加16.17%，关注类贷款占比1.71%，较上 年末上升0.16 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][8] 报告的核心观点 - 兴业银行资产质量指标环比改善，分红比例小幅提升至30.2%，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长0.42%/4.45%/5.46%，维持“买入”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 2024年归母净利润同比增长0.1%，利润增速回正；营收同比增长0.7%，增速环比下行1pc [1][2] - 2024年末不良率1.07%，环比24Q3末下降1bp，拨备覆盖率238%，环比24Q3末上升4pc [1] 减值改善支撑盈利 - 利润增速回正得益于减值损失显著改善，24A减值损失同比下降1.6%，前三季度同比增长14.3% [2] - 减值损失改善得益于不良生成水平下降和存量不良清收力度加大，24A真实不良TTM生成率环比下降19bp，2024年账销案存清收144.71亿元，同比增长1.75% [2] - 未来营收面临压力，主要考虑息差收窄和债市波动拖累投资收益 [2] 息差韧性好于预期 - 2024Q4净息差环比下降1bp至1.56%，韧性好于预期，得益于负债成本改善对冲资产收益率下行影响，24Q4资产端收益率、负债成本率环比均下降8bp [3] - 受LPR重定价、市场利率下行影响，预计未来息差仍面临收窄压力，但2025年得益于负债成本管控成效释放，收窄压力有望好于2024年 [3] 资产质量拐点向好 - 24Q4末不良率、关注率环比分别 - 1bp、 - 6bp至1.07%、1.71%，24Q4真实不良TTM生成率环比下降19bp至1.40% [4] - 信用卡风险显著改善，24A末信用卡不良率、逾期率分别从24H1末的3.88%、6.52%降至3.64%、6.32%；房地产风险压力仍较大，24A末房地产不良资产率从24H1末的3.65%升至3.89% [4] - 2025年得益于存量包袱持续出清，不良生成率有望稳中向好，带动减值压力改善，支撑盈利 [4] 分红比例小幅提升 - 24A分红比例从23A的29.6%提升至30.2%，强化红利逻辑，2024年股息率（截至2025年3月27日收盘）4.93%，股息性价比突出 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长0.42%/4.45%/5.46%，对应BPS 39.35/41.98/44.77元 [6] - 现价对应PB 0.55/0.51/0.48倍，维持目标价25.82元/股，对应2025年PB 0.66x，现价空间20% [6]

文章核心观点 兴业银行资产质量指标环比改善，分红比例小幅提升至30.2% [1] 数据概览 - 2024年归母净利润同比增长0.1%，利润增速回正；营收同比增长0.7%，增速环比下行1pc [2][3] - 2024年末不良率1.07%，环比24Q3末下降1bp，拨备覆盖率238%，环比24Q3末上升4pc [2] 减值改善支撑盈利 - 利润增速回正得益于减值损失显著改善，24A减值损失同比下降1.6%，前三季度同比增长14.3% [3] - 减值损失改善得益于不良生成水平下降和存量不良清收力度加大，24A真实不良TTM生成率环比下降19bp，2024年账销案存清收144.71亿元，同比增长1.75% [3] - 未来营收面临一定压力，主要考虑息差收窄压力和债市波动拖累投资收益 [3] 息差韧性好于预期 - 2024Q4净息差环比下降1bp至1.56%，韧性好于预期，得益于负债成本改善对冲资产收益率下行影响，24Q4资产端收益率、负债成本率环比均下降8bp [4] - 受LPR重定价、市场利率下行影响，预计息差仍面临收窄压力，但2025年收窄压力有望好于2024年 [4] 资产质量拐点向好 - 24Q4末不良率、关注率环比分别-1bp、-6bp至1.07%、1.71%，24Q4真实不良TTM生成率环比下降19bp至1.40% [5] - 信用卡风险显著改善，24A末信用卡不良率、逾期率分别为3.64%、6.32%，较24H1末下降 [5] - 房地产风险压力仍较大，24A末房地产不良资产率3.89%，较24H1末上升 [5] - 2025年不良生成率有望稳中向好，带动减值压力改善，继续支撑盈利 [5] 分红比例小幅提升 - 24A分红比例30.2%，较23A的29.6%小幅提升，强化红利逻辑 [6] - 2024年股息率（截至2025年3月27日收盘）4.93%，股息性价比突出 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长0.42%/4.45%/5.46%，对应BPS39.35/41.98/44.77元 [7] - 现价对应PB 0.55/0.51/0.48倍，维持目标价25.82元/股，对应2025年PB 0.66x，现价空间20%，维持“买入”评级 [7]

文章核心观点 兴业银行独立董事徐林汇报2024年度履职情况，涵盖个人基本情况、履职表现、重点关注事项及总体评价，强调保障股东权益和推动银行稳健发展[1][2][11] 个人基本情况 - 2021年7月起担任兴业银行独立董事 [1] - 现任全联并购公会党委书记兼常务副会长等多个职务 [1] 2024年度履职情况 董事会会议 - 亲自出席全部8次董事会会议并发表独立意见，涉及业务转型、风险管理、并表管理和可持续发展管理办法等方面 [2] 委员会工作 - 主持薪酬考核委员会2次会议，审议多项议案，检视绩效薪酬追索扣回工作成果 [3][4][6] - 作为战略与ESG委员会委员出席全部4次会议，就绿色运营、风险防控等事项发表意见 [7] - 作为审计与关联交易控制委员会委员出席全部会议，对相关报告发表意见，建议压降成本收入比、提升非息收入比 [8] 独立董事专门会议 - 参加3次独立董事专门会议，审议关联交易额度和独立董事工作制度等议案 [8] 股东会与业绩说明会 - 出席2023年年度股东会，确保程序合规，维护股东权益 [8] - 出席一季度、半年度业绩说明会，了解市场关切 [8] 全行工作会议与专题调研 - 列席年度、半年度全行工作会议，加强与管理层沟通 [9] - 参加多项专题调研，提出针对性建议 [9] 重点关注事项情况 - 对年度报告、利润分配方案、高级管理人员薪酬和重大关联交易发表独立意见 [9][10][11] - 关注业务转型、绿色运营等事项，认为运作正常、合法合规 [11] 履职情况总体评价 - 忠实、审慎、独立履行职责，工作39个工作日，促进公司治理水平提升 [11] - 本职与兼职工作与独立董事职务无利益冲突 [11]

会议参与 - 2024年出席兴业银行8次董事会会议[4] - 2024年主持2次薪酬考核委员会会议，审议6项议案[5] - 2024年出席战略与ESG委员会4次会议[7] - 2024年出席审计与关联交易控制委员会7次会议[8] - 2024年参加3次独立董事专门会议[9] 其他事项 - 2024年为兴业银行工作39个工作日[14] - 出席2023年年度股东会及2024年业绩说明会[9] - 列席2024年全行工作会议[10] - 审阅2023年年度及2024年三期定期报告并签署意见[12] - 对2023年度利润分配等发表独立意见[12]

文章核心观点 兴业银行2024年业绩有亮点，存款增速高于贷款增速，虽净息差下降但利息净收入增长，同时公布2024年利润分配预案和2025年估值提升计划，拟提高分红率并推动可转债转股 [2][3][4] 业绩表现 - 2024年末贷款余额5.74万亿元，增长5.05%；各项存款余额5.53万亿元，增长7.69%，规模位列股份行第二 [2] - 存款付息率1.98%，同比下降26个基点；净息差同比下降11个基点，但利息净收入1481.07亿元，同比增长1.09% [2][3] - 科技、绿色、普惠及大规模设备更新等重点领域贷款分别较2023年末增长20.68%、19.64%、10.97%和41.45% [2] - 零售方面，个人按揭贷款较上年末增加116亿元，个人经营贷、消费贷（境内银行）分别较2023年末增长8.12%、13.18% [2] - 绿色贷款余额9679.31亿元，较2023年末增长19.64%，保持股份行第一；零售AUM达到5.11万亿元，增长6.68%；大投行FPA余额4.53万亿元，较上年末增长3.31% [3] 利润分配与估值提升计划 - 2025年拟派发2024年分红占归属母公司普通股股东净利润比例不低于30%，并择机启动中期分红，增加分红频次，力争往后年度稳步提高分红率 [4] - 拟每10股派发现金红利10.60元(含税)，合计派发现金股息总额220.21亿元，分红占比30.17% [4] - 实施落实市值管理主体职责、科学研判内外形势等举措提升投资价值和股东回报能力 [6] - 着力推动500亿元可转债分批转股，2025年争取主要股东转股补充核心一级资本 [6] 市值管理新规背景 - 2024年1月1日至3月28日股票每日收盘价均低于2022年经审计每股净资产（31.79元），3月29日至12月31日每日收盘价均低于2023年经审计每股净资产（34.20元），符合长期破净触发条件 [5] - 市值管理新规目的是纠正长期低估现象，提升股东回报，增强投资者长期投资信心 [6]

文章核心观点 2024年兴业银行营收、净利润实现“双微增”，资产规模持续增长，通过降本增效控制开支，在资产质量方面有一定表现，部分业务风险化解取得进展 [2][4][6] 业绩表现 - 2024年实现营业收入2122.26亿元，同比增长0.66%；归属净利润772.05亿元，同比增长0.12% [2] - 计划每股分红1.06元，分红占归属净利润30.17%，首次超过30% [3] 营收结构 - 利息净收入同比增长1.09%，得益于生息资产日均规模稳健增长和净息差降幅管理 [4] - 非息净收入同比下降0.32%，受保险“报行合一”等监管政策因素影响，手续费净收入下降 [4] 存贷情况 - 存款总额达5.53万亿元，较上年末增长7.69%，规模位列股份行第二；企金存款增加1870亿元，零售存款增加2082亿元 [4] - 存款付息率为1.98%，降至同业中位数水平，同比下降26BP；企金存款付息率1.93%，同比下降30BP；零售存款付息率2.11%，同比下降15BP [4] - 贷款总额为5.74万亿元，较上年末增加2757亿元 [5] - 企金在科技、绿色、普惠及大规模设备更新等重点领域贷款规模分别较上年末增长20.68%、19.64%、10.97%和41.45% [5] - 零售方面，个人按揭贷款增加116亿元，个人经营贷、消费贷（境内银行）分别较上年末增长8.12%、13.18% [5] 成本控制 - 净息差为1.82%，同比下降11BP，降幅收窄 [6] - 业务及管理费同比下降0.65%，职工薪酬收缩1700万元，董监高带头降薪 [6] - 全体董事、监事和高级管理人员报酬合计1632.66万元，较2023年减少309.32万元 [6] 资产质量 - 不良贷款率为1.07%，与上年末持平；关注贷款率1.71%，环比半年度下降0.02个百分点，较上年末上升0.16个百分点 [7] - 拨备覆盖率为237.78%，较上年末下降7.43个百分点，环比半年末小幅回落0.04个百分点 [7] - 案存清收144.71亿元，同比增长1.75% [7] 风险化解 - 房地产对公融资余额7451.85亿元，较上年末增加550.39亿元，不良资产率3.89%，较上年末上升0.85个百分点 [7] - 地方政府融资平台通过专项债置换累计压降业务敞口390亿元，回拨减值约19亿元；债务余额1043.47亿元，较上年末减少572.44亿元；不良资产余额40.83亿元，较上年末增加0.11亿元；不良资产率3.91%，较上年末上升1.39个百分点 [8] - 信用卡不良贷款率3.64%，逾期率6.32%，分别较上年末下降0.29个百分点和0.43个百分点，不良贷款清收额同比提升15.67% [8] - 零售贷款部分产品不良率有变动，个人按揭贷款不良率0.60%，较上年末上升0.04个百分点；个人经营贷不良率0.80%，较上年末上升0.01个百分点；个人消费贷不良率1.62%，较上年末下降0.08个百分点 [8]

文章核心观点 兴业银行发布2024年度利润分配预案，拟向普通股股东派发现金股息，每10股派10.6元含税，该预案尚需提交2024年年度股东会审议，分红兼顾股东利益与自身可持续发展 [1][2][5] 利润分配预案 具体内容 - 以实施权益分派股权登记日登记的普通股总股本为基数分配利润，每10股派现金红利10.6元含税 [1][2] - 若登记日前普通股总股本变动，维持每股分红金额不变，调整股息总额并公告 [2] - 分配预案执行后，留存未分配利润转入下一年度补充核心一级资本 [2] 不触及其他风险警示情形说明 - 最近三个会计年度累计现金分红总额683.06亿元，不低于相关标准 [2] - 最近三个会计年度累计现金分红及回购注销总额占平均净利润比例为83.40%，不低于30% [2] - 不触及《股票上市规则》规定的可能被实施其他风险警示的情形 [2][3] 本年度现金分红比例情况说明 分红比例 - 拟派发现金股息220.21亿元，占本年度合并报表口径归属于母公司股东净利润的28.52%，占归属于母公司普通股股东净利润的30.17% [4] 主要考虑因素 - 增强商业银行内生资本积累，提升抵御风险能力 [4] - 资本监管要求提高，需满足相关规定 [4] - 服务经济发展，加大贷款投放服务实体经济 [4][5] 履行的决策程序 董事会会议 - 2025年3月27日召开第十一届董事会第七次会议，审议通过《2024年度利润分配预案》，同意提交股东会审议 [5] 监事会意见 - 2025年3月26日召开第九届监事会第五次会议，认为预案及其决策程序符合公司章程规定的利润分配政策 [5]

文章核心观点 兴业银行第九届监事会第五次会议审议通过多项议案，部分议案需提交或通报2024年年度股东会 [1][2][3] 会议基本信息 - 会议于2025年3月14日发出通知，3月26日在上海召开 [1] - 应出席监事5名，实际出席5名，由监事张国明主持 [1] 审议通过的议案及表决结果 - 2024年度监事会工作报告，同意5票，反对0票，弃权0票 [1] - 2024年度监事会监督委员会工作报告，同意5票，反对0票，弃权0票 [1] - 2024年度监事会提名、薪酬与考核委员会工作报告，同意5票，反对0票，弃权0票 [1] - 2024年度监事履行职责情况的评价报告，同意5票，反对0票，弃权0票 [2] - 监事会关于董事、高级管理人员2024年度履行职责情况的评价报告，同意5票，反对0票，弃权0票 [2] - 2024年年度报告及摘要，同意5票，反对0票，弃权0票，监事会认为报告编制和审议程序合规，内容和格式符合规定，未发现违反保密规定行为 [2] - 2024年度利润分配预案，同意5票，反对0票，弃权0票，监事会认为预案及其决策程序符合公司章程规定 [2] - 2024年度内部控制评价报告，同意5票，反对0票，弃权0票 [2] - 关于国家金融监督管理总局现场检查整改和问责方案的报告，同意5票，反对0票，弃权0票 [2] 后续安排 - 第一、六、七项议案需提交2024年年度股东会审议 [3] - 第四、五项议案将向2024年年度股东会通报 [3]