文章核心观点 兴业银行南京分行办理首批跨国公司本外币一体化资金池业务，标志该业务试点政策在江苏落地，分行后续将持续推动新政惠民利企，助力江苏外向型经济高质量发展 [1][3] 政策背景 - 2024年末央行和外管局在江苏等10省市优化跨国公司本外币一体化资金池业务试点政策，升级至“3.0版” [1] - 新政丰富跨境资金池功能，允许境内成员企业间错币种借贷，简化备案流程及涉外收付款材料，提升跨境贸易投融资便利化程度 [1] 银行举措 - 兴业银行南京分行成立行动专班，排摸企业需求，宣传试点政策，与总行联合为企业解读新政优势并演示系统操作 [2] - 分行成功获得企业认可，成为江苏省内某跨国公司本外币一体化资金池业务首批4家合作银行之一，且是唯一股份制银行 [2] 系统优势 - 系统实现本外币一体化资金池业务全流程线上化办理 [2] - 同一集团内公司可在资金池框架下借用其他公司美元资金对外支付，还款币种不限，降低融资成本，提升集团资金使用效率 [2] - 本外币一体化资金池允许外债和境外放款额度部分归集，满足企业自身资金使用灵活性，提升集团整体资金运营效率 [2] 未来规划 - 兴业银行南京分行将根据政策演变和客户需求优化资金池系统，便利企业跨境资金运营管理，提升企业跨境收支便利化水平 [3]

文章核心观点 兴业银行深圳分行以客户体验为中心的厅堂标准化3.0项目升级开业，为传统金融服务注入新活力，树立区域金融发展标杆，通过多方面转型提升客户服务体验并构建融合发展模式 [2][6] 从交易型到服务型：网点转型的核心理念 - 数字化浪潮冲击下，银行将网点从交易型转变为服务体验中心，通过多方面提升改造带来全新金融服务体验 [2] - 采用“柜岗分离”创新模式，让柜台员工走出柜台响应客户需求，提升服务效率 [2] - 根据业务类型定制服务动线，解决等待时长和沟通私密性问题 [3] - 关注“非交易”洽谈空间建设，打造多功能服务区开展非金融活动，设置儿童娱乐区提供有温度服务 [3] 以人为本：升级个性化服务体验 - 以客户为中心，通过精细化服务设计满足不同客户群体需求 [4] - 网点设置金融培训区，提供终端讲解与培训指导，满足客户个性化金融服务需求 [4][5] - VIP区域从多方面全面升级，权益可视化，设置多种场景适配不同服务需求 [5] - 通过听觉和嗅觉设计，定制香氛主题提升客户感官体验 [5] 科技赋能：智能化服务的创新实践 - 紧跟“数字兴业”战略，运用智能化技术提升网点服务能力，减少客户等待时间 [6] - 以项目为起点展现对新零售银客关系的思考，构建“网点兴业 + 数字兴业”融合发展模式 [6]

可转债发行 - 公司于2021年12月27日公开发行500亿元可转债，期限6年[3] 转股情况 - 截至2025年3月31日，累计291.9万元兴业转债转股，形成120,516股，占比0.00058%[4] - 2025年1 - 3月，7.1万元兴业转债转股，形成3,161股[4] - 截至2025年3月31日，未转股金额499.97081亿元，占比99.99416%[4] 股份数据 - 2024年12月31日无限售流通股和总股本均为20,774,308,106股，2025年3月31日因转股各增加3,161股[8] 转股价格 - 兴业转债自2022年6月30日起可转股，目前转股价格22.25元/股[5]

文章核心观点 2024年银行业普遍承压，兴业银行财务数据回暖，市场关注其转型战略选择及能否打破“低估值魔咒” [2] 营收、净利润从“双降”到“双增” - 截至2024年末，公司总资产达10.51万亿元，是第二家迈入“10万亿俱乐部”的股份行，较2021年末增长22.14%，年化增长率为6.89% [3] - 2024年公司实现营业收入2122.26亿元，同比增长0.66%；净利润772.05亿元，同比增长0.12%，年内增速由负转正 [3] - 营收逆转得益于生息资产增长、投资收益增加，净利润逆转得益于息差降幅控制、风险成本和经营成本压降 [3] - 2024年公司净息差1.82%，减值计提601.89亿元、同比下降1.62%，业务及管理费622.03亿元、同比下降0.65% [3] 息差情况 - 近几年行业净息差呈下降趋势，2024年我国商业银行净息差1.52%，比2023年降17个BP，比2020年降58个BP；公司净息差同比降11个BP，在同类型银行中保持较好水平 [4] - 今年公司将在企金、零售、金融市场三方面发力做好息差管控，2025年存款付息率约有20BP优化空间，净息差降幅力争控制在10BP以内 [4] 非利息净收入与资产质量 - 受监管政策影响，2024年公司非息净收入同比下降0.32%，公司通过拓展中间业务收入拓宽非息收入来源，投资交易业务保持较好发展，全年投资交易收入超200亿元 [5] - 2024年公司清收处置不良资产144.71亿元，压降地方政府融资平台债务余额572.44亿元，信用卡不良率下降0.29个百分点 [5] - 公司压降风险房地产项目敞口约143亿元，通过专项债置换压降地方政府融资平台业务敞口390亿元，回拨减值约19亿元，政信业务风险收敛；信用卡业务风险暴露趋势遏制，不良率、逾期率分别降0.29、0.43个百分点，不良清收额同比提升15.67% [6] 分红与估值管理 - 公司2024年度计划每股分红1.06元，分红总额220.21亿元，占普通股股东净利润比例达30.17%，首次突破30%，比例连续15年上升；自上市累计分红1936.7亿元，是普通股融资的2.32倍，股息率在4.6%-6%之间，处A股上市公司前5%水平 [7] - 我国银行估值长期偏低，当前银行股低估值、高股息，配置价值显著；过去三年公司股价涨21%，截至目前PB为0.58，股息率为4.98%，在银行业中中等偏上 [8] - 公司制定《市值管理制度》和《估值提升计划》，将从加快转型发展、走“轻资产、轻资本、高效率”道路、平衡分红等因素三方面努力做好估值管理，力争形成自身“α” [8][9]

文章核心观点 兴业银行2024年营收和净利润双增但仍有提升空间，公司从过往风险中检视风险管理理念和机制，采取措施防控重点领域风险，2025年工作思路为稳中求进，从多方面应对行业挑战 [2][3][17] 风险管控 - 国家系列增量政策显效，重点领域风险收敛，公司对管控风险更有信心 [3] - 2025年要加快风险向低点收敛，重新检视风险管理理念和机制，完善管理体系，提升管理质量和效率 [3] - 成立重点领域风险防控敏捷小组，加大不良资产处置力度，对潜在风险资产掌握详细情况 [11] 业绩情况 - 2024年营收2122.26亿元，同比增长0.66%；归母净利润772.05亿元，同比增长0.12%；净利差和净息差分别降至1.56%和1.82%；不良贷款率1.07%与2023年末持平；拨备覆盖率降至237.78% [4][5] - 2023年净利润骤降15.61%，原因包括营收下降、成本收入比上升、合理计提减值 [7] - 2023年计提减值损失611.78亿元，贷款减值损失同比增长77.43%至671.03亿元 [8] - 2024年计提贷款减值损失516.13亿元开始回落，资产质量改善，风险管理优化 [9] 贷款质量 - 整体不良贷款率从2020年的1.25%降至2024年的1.07%，但2024年关注类贷款余额和占比上升 [10] - 零售、房地产、地方政府债务等重点领域不良率近年整体增长，受房地产市场调整等因素影响 [10] - 信用卡不良贷款率连续回落，预计2025年新发生不良资产规模和减值计提规模下降，地方债和信用卡风险收敛，房地产新发生不良总体收敛，但零售信贷新发生不良有上升压力 [11][12] 行业共性问题 - 近几年零售信贷不良率提升是行业共性问题，如渤海银行、中信银行、民生银行等个人贷款不良率有不同程度增长 [14][15] - 2024年手续费及佣金净收入下降是行业共性问题，受减费让利政策、市场环境变化、竞争加剧等因素影响 [19] 2025年工作思路 - 坚持稳中求进，力争跑赢大市，以自身工作确定性应对外部不确定性 [17] - 把握发展大势，开拓增长空间，拓展低成本存款，多措并举扩中收 [17][18] - 强化科技赋能，构建智慧兴业，提升经营管理效率，防范风险，加快存量风险化解 [20][21] - 继续深化改革，优化调整多体系，对接国家金融改革举措，争取政策红利 [21]

文章核心观点 兴业银行长沙分行响应国家号召，以“研发贷”为湖南一科技型企业提供千万级资金支持，助力其突破技术壁垒，是银企协同创新典范，也是深化“商行 + 投行”战略实践，未来将加大对民营企业支持力度 [1][3] 行业情况 - 国家“十四五”科技创新战略引领下，金融业与科技创新融合日益紧密 [1] 企业情况 - 受益科技企业成立于2016年9月5日，是国内环境治理药剂领域佼佼者，从事重金属处理专用药剂系列产品研发及生产，产品应用于多个领域，获评国家级“专精特新”小巨人企业等多项资质 [1] - 企业因研发投入大、轻资产运营，扩大产能时资金压力骤增，大部分获批银行授信用于日常采购支出 [2] 银行举措 - 兴业银行长沙分行秉持“服务实体、深耕科创”理念，为企业量身定制“研发贷”综合服务方案，提供专项用于研发投入及人员薪酬支付的资金支持，对接企业技术攻关与成果转化需求 [1][2] - 兴业银行长沙分行深化“商行 + 投行”战略，提供“研发贷”“投联贷”“人才贷”等全生命周期金融产品矩阵，满足科技型企业不同发展阶段需求 [3] 未来规划 - 兴业银行长沙分行将继续加大对民营企业支持力度，为湖南打造科技创新高地贡献力量 [3]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [4][5] 报告的核心观点 - 兴业银行2024年营收和归母净利润均正增长，分红率同比上升，资产规模扩张稳健，资产质量相关指标环比变动不大，小幅下调2025 - 2026年盈利预测后维持增持评级 [2][3][4] 各部分总结 财务指标表现 - 2024年营收同比增速0.66%，归母净利润同比增速0.12%，每股派息1.06元，分红率28.5%，较2023年同比上升0.5%，按3月28日收盘价测算股息率约4.9% [2] - 截至2024年末，总资产同比增速3.4%，贷款同比增速5.2%，金融投资同比增速3.6%，风险加权资产同比增速7.33%，核心一级资本充足率9.75%，较年初仅下降1BP [2] 资产质量情况 - 截至2024年末，不良率1.07%，同比持平于2023年末，较2024.3Q末环比下降1BP，对公房地产不良率3.89%，较上年末上升0.85个百分点，地方政府融资平台债务余额不良率3.91%，较上年末上升1.39个百分点，融资平台债务不良新增趋势放缓 [3] - 关注率1.71%，同比上升16BP，环比2024.3Q末下行6BP，拨备覆盖率237.78%，同比下降7.43个百分点，环比上升4.24个百分点，前瞻指标不良新生成率下行 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为779亿元、786亿元和794亿元，对应的同比增速分别为0.96%、0.8%和1% [4] - 按兴业银行A股3月28日收盘价21.53元，对应2025 - 2027年PB估值分别为0.55倍、0.51倍、0.48倍 [4] 财务报表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|212,226|215,248|221,574|226,336| |增长比率(%)|0.66|1.42|2.94|2.15| |归母净利润(百万元)|77,205|77,948|78,570|79,357| |增长比率(%)|0.12|0.96|0.80|1.00| |每股收益(元)|3.72|3.75|3.78|3.82| |市盈率(倍)|5.79|5.74|5.69|5.64| |市净率（倍）|0.58|0.55|0.51|0.48|[5] |项目|2024年|2025年E|2026年E|2027年E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款总额(百万元)|5,736,610|6,109,490|6,476,059|6,832,242| |债券投资(百万元)|3,524,704|3,736,186|3,922,996|4,119,145| |同业资产(百万元)|662,383|715,374|772,604|849,864| |资产总额(百万元)|10,507,898|11,085,271|11,713,466|12,332,009| |存款(百万元)|5,630,360|6,024,485|6,385,954|6,769,112| |非存款类付息负债(百万元)|3,775,375|3,901,330|4,097,069|4,260,951| |负债总额(百万元)|9,614,287|10,138,729|10,707,889|11,266,663| |股本或实收资本(百万元)|20,774|20,774|20,774|20,774| |所有者权益总额(百万元)|893,611|946,542|1,005,578|1,065,346|[11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A 维持评级，6 个月目标价为 26.01 元，相当于 2025 年 0.65X 的 PB [4][10] 报告的核心观点 - 2024 年兴业银行营收、拨备前利润、归母净利润增速分别为 0.66%、1.24%、0.12%，盈利增速环比修复，四季度归母净利润同比增速 16.85%，拨备释放是业绩增长最大支撑，但税收大幅增长、息差收窄、成本提升拉低业绩 [1] - 预计 2025 年息差仍承压，兴业银行将加大存款成本率管控力度，全年息差降幅或与 2024 年持平，地方债、信用卡风险将逐步收敛，为业绩增长提供保障，预计 2025 年营收同比增长 0.54%，利润增速为 1.91% [10] 根据相关目录分别进行总结 量：资产增速保持稳定，存贷结构持续优化 - 资产端：2024 年末资产规模同比增长 3.44%，增速环比平稳，贷款总额同比增长 5.05%，增速环比下滑 3pct，主要因对公贷款投放较弱，金融资产单季度新增 1060 亿元，贡献 52.88%的总资产增量，总贷款余额四季度环比下滑 52 亿元，在生息资产中占比环比下降 1.10pct 至 55.42% [1] - 对公贷款：2024 年末公司贷款同比增长 8.76%，占贷款总额 60%，四季度新增 97 亿元，同比少增 729 亿元，单季度压降低收益票据贴现 578 亿元，推动对公贷款结构改善，重点领域资产投放增速快于公司贷款增速 [2] - 零售贷款：2024 年末零售贷款同比增长 0.75%，增速首次回正，四季度零售投放 431 亿元，同比多增 236 亿元，主要受按揭增长拉动，消费贷增长势头更强，预计零售贷款增长将持续向好 [2] - 负债端：2024 年末存款总额同比增长 7.69%，零售存款占总贷款比例提升至 28.28%，存款定期化趋势得到遏制，定期存款比重环比下降 4.82pct 至 50.81%，存款结构持续优化 [2] 价：收益率下降息差仍承压 - 2024 年四季度单季净息差为 1.76%，同比、环比分别下降 14bps、4bps，环比降幅与三季度基本持平 [3] - 资产端收益率下降较快，四季度生息资产收益率 3.62%，同比、环比分别下降 43bps、12bps，受 LPR 调整、存量按揭利率调整等因素影响 [3] - 计息负债成本持续改善，2024 年全年计息负债成本率 2.17%，同比下降 17bps，预计 2025 年存款付息率仍有较大压降空间，全年息差同比降幅或与去年持平 [9] 其他业绩情况 - 非息收入下滑，2024 年四季度净非息收入同比减少 4.39%，手续费净收入同比下降 4.10%，降幅环比改善 1.40pct，预计主要是信用卡和代理业务收入下降较多，2025 年中收或逐渐恢复 [9] - 资产质量保持稳定，2024 年末不良贷款率 1.07%，环比改善 1bps，关注率 1.71%，环比下降 6bps，公司贷款资产质量稳定，零售不良率较年中下降 7bps，拨备覆盖率 237.78%，拨贷比 2.55%，拨备水平充足 [9] - 得益于三季度大幅计提拨备，四季度贷款减值损失大幅下降 82.38%，有力支撑业绩增长，贡献 47.50pct 业绩正向增速 [10] - 成本收入比同比小幅上升，四季度成本收入比 39.20%，同比提高 2.75pct，预计是营收减少、成本增加导致，全年成本收入比 29.50%，同比小幅改善 0.47pct [10] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|210,831|212,226|213,373|216,631|224,336| |营收增速| - 5.19%|0.66%|0.54%|1.53%|3.56%| |拨备前利润（百万元）|145,507|147,309|147,448|151,589|157,916| |拨备前利润增速| - 6.03%|1.24%|0.09%|2.81%|4.17%| |归母净利润（百万元）|77,116|77,205|78,683|80,932|82,266| |归母净利润增速| - 15.61%|0.12%|1.91%|2.86%|1.65%| |净资产收益率|9.85%|9.08%|8.55%|8.29%|7.95%| |总资产收益率|0.79%|0.75%|0.72%|0.68%|0.64%| |风险加权资产收益率|1.10%|1.02%|0.97%|0.93%|0.87%| |市盈率|5.80|5.79|5.68|5.53|5.44| |市净率|0.62|0.58|0.54|0.50|0.47| |股息率|4.83%|4.92%|5.02%|5.16%|5.25%|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 兴业银行锻长板、补短板行动升级，深化客户价值，中长期不确定性有望下降，作为高股息低估值的价值银行代表，经营改善有望驱动价值修复 [1] 各部分总结 精细化经营推进 - 吕董事长提出将金融服务嵌入消费场景，对资产和负债业务精细化定价，给经营机构差异化政策，挖掘存量客户价值，未来经营精细化程度有望提升，缩小与头部银行盈利能力差距 [2] - 零售方面，与招行相比，兴业银行零售存贷利差差距约41bp，假设利差改善至招行水平，以2024A数据测算，可贡献3.7%营收和7.7%利润 [2] - 对公方面，与中信相比，兴业银行对公存贷利差差距约85bp，假设利差改善至中信水平，以2024A数据测算，可贡献13.6%营收和28.0%利润 [2] 风险曲线改善 - 此前市场担忧兴业银行未来风险压力大，吕董事长提出确保风险曲线尽快掉头向下，2024年不良压力已见改善拐点，后续资产质量不确定性有望改善 [3] - 2024Q4末不良率、关注率环比分别-1bp、-6bp至1.07%、1.71%，24Q4真实不良TTM生成率环比下降19bp至1.40% [3] 分红比例提升 - 兴业银行业绩发布会提出保持分红率稳步上升，随着分红比例提升预期上升，红利逻辑有望强化，驱动估值回升 [4] - 2024年兴业银行分红比例30.2%，较2023年小幅提升，对应股息率（截至2025年3月28日）4.92% [4] 盈利预测与估值 - 预计兴业银行2025 - 2027年归母净利润同比增长0.42%/4.45%/5.46%，对应BPS 39.35/41.98/44.77元，现价对应PB 0.55/0.51/0.48倍 [5] - 维持目标价25.82元/股，对应2025年PB 0.66x，现价空间20% [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|212,226|204,667|212,877|224,704| |(+/-) (%)|0.66%|-3.56%|4.01%|5.56%| |归母净利润（百万元）|77,205|77,531|80,979|85,401| |(+/-) (%)|0.12%|0.42%|4.45%|5.46%| |每股净资产(元)|36.88|39.35|41.98|44.77| |P/B|0.58|0.55|0.51|0.48| [6] 表附录：报表预测值 - 包含资产负债表、利润表、主要财务比率等多方面预测数据，如存放央行、同业资产、贷款总额等项目在2024A - 2027E的预测值，以及业绩增长、资产质量、盈利能力等指标的预测 [11]

文章核心观点 2024年兴业银行业绩反转实现营收和净利润双增，资产规模增长，净息差虽降但降幅收窄，信用卡业务走出困境，预计今年新发生不良资产规模下降，资产质量将保持在合理风控范围 [1][2][7][8] 业绩表现 - 2024年实现营业收入2122.26亿元，同比增长0.66%；归属净利润772.05亿元，同比增长0.12% [1][3] - 利息净收入同比增长1.09%，得益于生息资产日均规模稳健增长和净息差降幅管理；非息净收入同比下降0.32%，受保险“报行合一”等监管政策影响手续费净收入下降 [3] 资产规模 - 2024年末总资产达10.51万亿元，过去三年接连跨过8万亿、9万亿、10万亿元台阶，较2021年末增长22.14%，年化增长率6.89% [2] - 贷款规模、存款规模分别为5.74万亿元、5.53万亿元，较2021年末增长29.55%、28.33% [2] 净息差情况 - 2024年第四季度商业银行净息差为1.52%，较2023年下降17个基点；兴业银行净息差为1.82%，同比下降11BP，降幅收窄 [1][4][5] - 兴业银行计划降低负债付息率投放低风险、稳收益资产，2024年存款付息率降至1.98%，同比下降26BP，其中企金存款付息率1.93%，同比降30BP，零售存款付息率2.11%，同比降15BP [5] - 预计2025年兴业银行存款付息率还有20BP下降空间，全行净息差将继续下行10BP，跑赢大市 [5] 资产质量 - 2024年不良贷款率为1.07%，与上年末持平；关注贷款率1.71%，环比半年末降0.02个百分点，较上年末升0.16个百分点，受零售风险抬升影响 [6] - 拨备覆盖率为237.78%，较上年末降7.43个百分点，环比半年末小幅回落0.04个百分点；案存清收144.71亿元，同比增长1.75% [6] - 对公房地产融资余额7451.85亿元，较上年末增加550.39亿元，不良资产率3.89%，较上年末上升0.85个百分点，去年全年压降风险房地产项目敞口约143亿 [6] - 信用卡不良贷款率3.64%，逾期率6.32%，分别较上年末下降0.29和0.43个百分点，不良贷款清收额同比提升15.67% [7] - 个人按揭贷款、个人经营贷不良率分别较上年末上升0.04和0.01个百分点，个人消费贷不良率较上年末下降0.08个百分点 [7] - 预计今年新发生不良资产规模较上年下降，地方债和信用卡风险收敛，房地产新发生不良收敛但个别项目可能暴雷，零售信贷不确定性较大 [8] 市值管理 - 外部要增强信心，中国经济转型发展积极变化带来好环境；内部要练内功、增实力，调整资产负债结构，落实“五篇大文章”，防控风险提高专业化水平 [2]