报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - AI浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量居前，与头部客户合作享受行业红利，网通和工业互联网业务有望受益于数字新基建进入新阶段，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为232.16/294.36/356.64亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年4月8日公司发布25Q1业绩预告，2025Q1预计营收1590亿元 - 1610亿元（YOY +34.0% - 35.6%），中值1600亿元（YOY +34.8%）；预计归母净利润52亿元 - 53亿元（YOY +24.4% - 26.8%），中值52.5亿元（YOY +25.6%） [1] 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万）|476,340|609,135|767,554|949,776| |同比增速（%）|-6.9%|27.9%|26.0%|23.7%| |归母净利润（百万）|21,040|23,216|29,436|35,664| |同比增速（%）|4.8%|10.3%|26.8%|21.2%| |每股盈利（元）|1.06|1.17|1.48|1.80| |市盈率（倍）|15|13|10|9| |市净率（倍）|2.2|2.0|1.8|1.6| [6] 公司经营情况 - 云计算业务产品结构优化，经营成效提升，2025Q1板块营收同比增长超50%，AI服务器、通用服务器营收同比超50%，云服务商服务器营业收入同比增长超60%，品牌客户服务器营业收入同比增长超30% [6] - 通讯及移动网络设备贴合数字经济与AI发展趋势，依托技术和研发实力推进战略布局，实现对客户稳健出货，2025Q1营收和归母净利润均创历史同期新高（按预告中值计算） [6] 行业趋势与公司优势 - IDC数据显示2024年全球AI服务器市场规模1251亿美元，2025年预计达1587亿美金，公司是全球服务器制造龙头，2023年开始量产英伟达相关AI服务器，将受益于GB200服务器架构，与微软、AWS、英伟达等头部玩家合作，与核心客户合作加深，下一代新品已陆续出货 [6] 公司布局 - 积累多年全球化运营经验，在全球构建完备产能布局，涵盖中国大陆、美国、墨西哥、亚洲其他地区和欧洲等地，可灵活调度产能应对市场及关税政策变化，具备区域化在地生产AI相关产品的能力，还将加大在中国大陆投资，专注自动化及高端精密制造领域，推进多地投资 [6]

文章核心观点 - A股苹果概念股持续走低，东山精密连续4日跌停，歌尔股份等跟跌 [1] 分组1 - A股苹果概念股持续走低 [1] - 东山精密连续4个交易日跌停 [1] - 歌尔股份、工业富联、领益智造、鹏鼎控股、立讯精密等跟跌 [1]

业绩增长 - 工业富联2025年第一季度预计营业收入1590 - 1610亿元，同比增长34.0% - 35.6%，预计净利润52 - 53亿元，同比增长24.4% - 26.8%，云计算业务板块营收同比增超50% [1] - 中船防务预计2025年第一季度净利润1.7 - 2亿元，同比增加1005.77% - 1200.91%，因船舶产品收入、生产效率及联营企业经营业绩提升 [4] - 牧原股份预计2025年第一季度净利润45 - 50亿元，上年同期亏损24.59亿元，归属上市公司股东净利润43 - 48亿元，上年同期亏损23.79亿元，因生猪出栏量、销售均价上升且养殖成本下降 [6] - 海螺水泥预计2025年第一季度净利润约18.08亿元，同比增长约20%，扣非净利润约16.50亿元，同比增长约20%，因产品成本下降及销量上升 [7] - 华测导航一季度净利润同比预增30.99% - 38.75% [13] - 保利发展3月签约金额290.16亿元，同比增长7.32% [13] - 亚太股份预计一季度净利同比增长56.79% - 73.29% [13] - 同益中预计第一季度净利润同比增长约153.27% [13] - 金岭矿业第一季度净利润同比增长123% [13] - 长源东谷预计第一季度净利润同比增长49.41% - 70.75% [13] - 东吴证券一季度净利润同比预增100% - 120% [13] - 中国海防一季度净利润同比预增693% [13] - 中信证券预计一季度净利润同比增长32%左右 [13] - 温氏股份3月生猪销售收入54.41亿元，同比增长15.1% [13] - 张江高科预计第一季度净利润2.7 - 3.3亿元，同比增长127% - 177% [13] - 古井贡酒2024年净利润同比增长20.15% [13] - 芯动联科预计第一季度净利润4100 - 4600万元，同比扭亏为盈 [13] - 粤桂股份预计一季度净利润同比增长71.97% - 104.11% [13] - 道恩股份预计第一季度净利润同比增长20% - 30% [13] - 世运电路预计第一季度净利润同比增长56.55% - 74.96% [14] - 上海合晶预计第一季度营业收入约2.8亿元，同比增长12.45% [17] 业绩下降 - 北方稀土2024年净利润同比下降57.64% [14] 并购重组 - 电投产融拟购国电投核能100%股权，置出国家电投集团资本控股100%股权并募资，已获反垄断审查通过，交易尚需批准 [10] - 贵州燃气拟发行股份购贵州页岩气100%股权并募资，交易价格未确定，完成后利于提高气源相关能力，股票4月9日复牌 [11] - 呈和科技拟收购映日科技不低于51%股权，预计构成重大资产重组 [17] 项目中标 - 城地香江联合体为珑腾凉山州AI数据中心项目（一期）第一中标候选人 [17] - 达实智能中标深圳机场至大亚湾城际客票系统项目 [17] 投资合作 - 英搏尔与广东高域科技签署低空经济立体出行战略合作协议，提升飞行汽车动力系统性能，对2025年业绩预计无重大影响 [8][9] - 中国中免全资子公司与同仁堂国药签订战略合作协议 [17] - 中船特气与境内某知名集成电路客户A签订六氟化钨采购合同 [17] - 科华生物与西安经开区管委会签署投资合作协议 [17] - 沙钢股份拟用不超80亿元闲置自有资金投资理财 [17] 医药批准 - 国药现代全资孙公司获得化学原料药上市申请批准通知书 [17] - 恒瑞医药子公司获得夫那奇珠单抗注射液新增适应症药品注册证书 [17] - 云南白药子公司云核医药INR102注射液获得药物临床试验批准 [17] 增持 - 海油工程控股股东中国海油集团拟12个月内增持3 - 5亿元公司A股股份，基于对公司前景信心 [3] - 中国海油实控人中国海油集团拟12个月内增持20 - 40亿元公司A股及港股股份，提振信心维护股价 [5] - 恒力石化实控人陈建华拟增持不低于5亿元且不超过10亿元公司股份 [17] - 汇顶科技控股股东、实控人等拟4000 - 6000万元增持股份 [17] - 中国能建控股股东加快增持公司股份 [17] - 立讯精密副董事长王来胜拟2 - 3亿元增持公司股份 [17] - 中国石化控股股东中国石化集团首次增持1784.35万股公司A股 [19] - 三峡能源控股股东三峡集团拟15 - 30亿元增持公司股份 [19] - 浙商银行董事、监事、高级管理人员等拟不少于2000万元增持公司股份 [19] - 海康威视控股股东及其一致行动人增持公司股份计划实施完成 [19] - 光大银行光大集团拟增持A股股份且增持比例合计不超过2% [19] - 五粮液五粮液集团公司拟增持公司股票，金额不低于5亿元且不超过10亿元 [19] - 邮储银行邮政集团拟12个月内继续增持A股股份 [19] - 仙鹤股份控股股东拟增持公司股份3 - 5亿元 [19] - 中国广核控股股东中广核拟增持不超过5%的H股股份 [19] - 川投能源控股股东拟5 - 10亿元增持公司股份 [19] - 格力电器京海互联已增持166.04万股，增持金额7235.83万元 [19] 回购 - 中远海控拟以7.42 - 14.83亿元回购股份 [19] - 正泰电器控股股东提议公司2.7 - 5.4亿元回购股份 [19] - 国投智能董事长提议3000 - 5000万元回购股份 [19] - 银轮股份董事长提议回购公司股份，金额不低于5000万元且不高于1亿元 [19] - 奥比中光拟以2000 - 4000万元回购公司股份 [19] - 立讯精密董事长提议10 - 20亿元回购公司股份 [19] - 新和成实际控制人、董事长提议3 - 6亿元回购部分股份 [19] - 旭升集团拟以7500万元 - 1.5亿元回购股份 [19] - 裕同科技拟1 - 2亿元回购公司股份 [19] - 中国东航提速实施股票回购计划 [19] - TCL科技董事长提议7 - 8亿元回购公司股份 [19] - 大华股份拟3 - 5亿元回购股份 [19] - 紫光国微董事长提议以1 - 2亿元回购股份 [19] 其他事项 - 中国联通将实施融合创新战略，2025年3月注销此前回购的5.13亿股，完善股东沟通渠道 [2] - 凯美特气股票价格严重异常波动，市净率显著高于行业水平，可能存在非理性交易行为，经营正常 [12] - 鲁银投资控股股东山东国惠与山东发展签署吸收合并协议 [17] - 永辉超市生产经营活动正常，无应披露未披露重大事项 [19] - 3连板连云港公司股价短期涨幅较大，存在一定风险 [19] - 银河磁体稀土出口管制措施对今年出口美国业务预计有一定影响 [19] - 移远通信2024年度直接出口美国产品金额占同期营收比例为0.80% [19] - 3天2板红宝丽环氧丙烷综合技术改造项目预计2025年底试生产 [20] - 玉龙股份拟终止上市，设置异议股东保护机制 [20] - 中船应急美国加征关税对整体生产经营影响极其有限 [17] - 久之洋对等关税行政令对业务影响有限 [17] - 振江股份对美业务占比低，加征关税影响有限 [17]

文章核心观点 工业富联2025年第一季度业绩表现良好，营收和归母净利润同比大幅增长，各业务板块发展态势积极，且具备应对全球贸易局势变化的能力并将加大在中国投资[1][2] 业绩情况 - 2025年第一季度预计营收1590亿元～1610亿元，同比增长34.0%～35.6% [1] - 2025年第一季度归母净利润为52亿元～53亿元，同比增长24.4%～26.8% [1] 业务板块 云计算业务 - 2025年一季度营收同比增长超50% [1] - AI服务器、通用服务器营业收入同比均超50% [1] - 2024年云计算业务板块占公司整体营业收入首度超过五成 [1] 通讯及移动网络设备业务 - 紧密贴合数字经济与AI发展趋势，实现对客户稳健出货 [1] 客户情况 - 拿下英伟达HGX、DGX AI服务器芯片基板订单，开发并量产英伟达H100及H800等高性能AI服务器 [1] 应对策略 - 积累多年全球化运营经验，全球产能布局完备，涵盖中国、美国、墨西哥、亚洲其他地区和欧洲等地，可灵活调度产能应对市场及关税政策变化，具备区域化在地生产AI相关产品的能力 [2] - 持续加大在中国投资力度，专注自动化及高端精密制造领域投入，推进在深圳、郑州、杭州、赣州、绍兴等地的投资 [2]

业绩预测 - 2025年第一季度预计营收1590亿 - 1610亿元，同比增34.0% - 35.6%[1] - 2025年第一季度预计净利润52亿 - 53亿元，同比增24.4% - 26.8%[1] 业务增长 - 2025年第一季度云计算业务营收同比增超50%[1] - 2025年第一季度服务器营收多类型同比高增长[1] 市场扩张 - 产能涵盖多地，将加大在中国大陆投资[2] 数据说明 - 2025年第一季度财务数据为初步核算[3]

报告公司投资评级 - 行业为电子/消费电子，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 在贸易摩擦升级背景下，工业富联全球化产能布局全面，竞争优势有望持续强化 [2] - 对等关税政策落地，硬件环节服务器受关税冲击相对较小 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 维持24/25/26年232/330/392亿归母净利润预期 [3] - 2022 - 2026E营业收入分别为511,849.58、476,340.11、609,135.00、822,332.25、986,798.70百万元，增长率分别为16.45%、-6.94%、27.88%、35.00%、20.00% [3] - 2022 - 2026E归属母公司净利润分别为20,073.07、21,040.19、23,216.26、33,020.79、39,206.88百万元，增长率分别为0.32%、4.82%、10.34%、42.23%、18.73% [3] - 2022 - 2026E EPS分别为1.01、1.06、1.17、1.66、1.97元/股 [3] - 2022 - 2026E市盈率分别为16.97、16.19、14.67、10.31、8.69 [3] - 2022 - 2026E市净率分别为2.64、2.43、2.26、2.05、1.85 [3] - 2022 - 2026E市销率分别为0.67、0.71、0.56、0.41、0.35 [3] - 2022 - 2026E EV/EBITDA分别为4.63、6.95、10.51、7.29、6.58 [3] 基本数据 - A股总股本19,858.86百万股，流通A股股本19,857.58百万股 [5] - A股总市值340,579.50百万元，流通A股市值340,557.45百万元 [5] - 每股净资产7.23元，资产负债率53.32% [5] - 一年内最高/最低股价为29.47/17.15元 [5] 股价走势 - 展示了2024 - 04到2024 - 12工业富联和沪深300的股价走势 [7] 相关报告及行业动态 - 提及多篇工业富联相关报告 [8] - 4/2特朗普对等关税政策，半导体不额外收取对等关税 [8] - AI服务器中GPU占比高，非美零部件占比低，特定情况下仅针对产品非美国部分征收关税 [8] - 2025年1月21日，特朗普宣布启动5000亿美元“星际之门”AI基础设施计划 [8] 公司布局优势 - 工业富联布局亚、欧、北美14个国家和地区，实现国内外生产双循环 [8] - 墨西哥符合《美墨加协定》的商品免受对等关税影响，工业富联前期重点配套墨西哥产能有望受益，24/10公司购买相关不动产改良资产，交易价格约合人民币3.31亿元，有望提升北美零部件生产比例 [8] - 公司在美国本土有产能布局，抗关税冲击能力强 [8] 财务预测摘要 - 展示了2022 - 2026E股东权益合计、非流动负债合计、负债合计、股本等数据 [9] - 展示了2022 - 2026E现金流量表相关数据，包括营运资金变动、长期投资、股权融资等 [9] 资产负债表、利润表及主要财务比率 - 详细展示了2022 - 2026E资产负债表各项目数据，如货币资金、应收票据及应收账款等 [10] - 详细展示了2022 - 2026E利润表各项目数据，如营业收入、营业成本等 [10] - 展示了2022 - 2026E主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等相关指标 [10]

报告公司投资评级 - 行业为电子/消费电子，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 在贸易摩擦升级背景下，工业富联全球化产能布局全面，竞争优势有望持续强化；对等关税政策落地，硬件环节服务器受关税冲击相对较小 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本19,858.86百万股，流通A股股本19,857.58百万股，A股总市值340,579.50百万元，流通A股市值340,557.45百万元，每股净资产7.23元，资产负债率53.32%，一年内最高/最低股价为29.47/17.15元 [5] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|511,849.58|476,340.11|609,135.00|822,332.25|986,798.70| |增长率(%)|16.45|(6.94)|27.88|35.00|20.00| |EBITDA(百万元)|36,048.51|37,334.93|32,930.94|45,146.22|52,619.74| |归属母公司净利润(百万元)|20,073.07|21,040.19|23,216.26|33,020.79|39,206.88| |增长率(%)|0.32|4.82|10.34|42.23|18.73| |EPS(元/股)|1.01|1.06|1.17|1.66|1.97| |市盈率(P/E)|16.97|16.19|14.67|10.31|8.69| |市净率(P/B)|2.64|2.43|2.26|2.05|1.85| |市销率(P/S)|0.67|0.71|0.56|0.41|0.35| |EV/EBITDA|4.63|6.95|10.51|7.29|6.58| [3] 财务预测摘要 - 股东权益合计分别为129,333.51、140,595.34、151,436.80、166,535.28、184,693.41百万元；非流动负债合计、负债合计等数据也有相应变化；股本均为19,858.86百万股；现金流量表中营运资金变动、长期投资、股权融资等项目有不同数值 [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|69,429.84|83,462.32|103,552.95|139,796.48|167,755.78| |应收票据及应收账款(百万元)|97,689.78|88,474.24|131,491.18|160,893.62|184,485.92| |预付账款(百万元)|352.36|254.71|490.33|520.35|714.45| |存货(百万元)|77,321.75|76,683.35|99,085.94|130,838.16|135,136.99| |流动资产合计(百万元)|248,939.86|252,478.46|340,544.73|436,962.13|494,960.72| |长期股权投资(百万元)|12,215.70|7,179.75|7,179.75|7,179.75|7,179.75| |固定资产(百万元)|15,937.00|17,711.57|16,380.48|15,239.94|13,103.20| |在建工程(百万元)|701.41|2,508.06|3,129.47|3,701.06|3,801.06| |无形资产(百万元)|440.31|1,004.41|903.97|803.53|703.09| |非流动资产合计(百万元)|35,247.80|35,226.84|34,240.70|33,323.17|30,705.11| |资产总计(百万元)|284,187.66|287,705.30|374,785.43|470,285.30|525,665.83| |短期借款(百万元)|50,497.69|41,090.90|95,084.76|114,860.80|155,943.42| |应付票据及应付账款(百万元)|69,278.94|75,028.34|81,908.53|130,984.15|124,761.18| |流动负债合计(百万元)|148,998.90|137,854.21|203,661.24|284,964.76|318,144.86| |长期借款(百万元)|3,484.51|7,096.94|17,640.47|16,715.43|20,799.14| |负债和股东权益总计(百万元)|284,187.66|287,705.30|374,785.43|470,285.30|525,665.83| |营业收入(百万元)|511,849.58|476,340.11|609,135.00|822,332.25|986,798.70| |营业成本(百万元)|474,677.78|437,964.30|564,972.71|766,413.66|920,683.19| |营业税金及附加(百万元)|486.12|380.73|609.14|822.33|986.80| |销售费用(百万元)|1,057.83|1,024.45|609.14|575.63|690.76| |管理费用(百万元)|3,828.40|4,225.83|3,228.42|3,700.50|4,440.59| |研发费用(百万元)|11,588.01|10,811.21|12,182.70|11,265.95|13,025.74| |财务费用(百万元)|(703.54)|(585.81)|1,103.58|2,284.08|2,876.08| |资产/信用减值损失(百万元)|(888.57)|(429.88)|(480.50)|(437.00)|(333.40)| |公允价值变动收益(百万元)|(70.11)|263.60|(96.00)|32.50|66.70| |投资净收益(百万元)|30.26|(666.12)|(67.00)|(234.28)|(322.47)| |营业利润(百万元)|21,872.35|23,066.91|25,785.83|36,631.31|43,506.37| |营业外收入(百万元)|121.23|123.56|99.00|114.60|112.39| |营业外支出(百万元)|30.58|66.39|86.87|61.28|71.52| |利润总额(百万元)|21,963.00|23,124.08|25,797.96|36,684.63|43,547.24| |所得税(百万元)|1,879.11|2,105.77|2,579.80|3,668.46|4,354.72| |净利润(百万元)|20,083.89|21,018.31|23,218.16|33,016.16|39,192.52| |少数股东损益(百万元)|10.82|(21.88)|1.90|(4.63)|(14.36)| |归属于母公司净利润(百万元)|20,073.07|21,040.19|23,216.26|33,020.79|39,206.88| |每股收益（元）|1.01|1.06|1.17|1.66|1.97| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|16.45| -6.94|27.88|35.00|20.00| |成长能力 - 营业利润增长率(%)| -2.35|5.46|11.79|42.06|18.77| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|0.32|4.82|10.34|42.23|18.73| |获利能力 - 毛利率(%)|7.26|8.06|7.25|6.80|6.70| |获利能力 - 净利率(%)|3.92|4.42|3.81|4.02|3.97| |获利能力 - ROE(%)|15.56|15.01|15.37|19.88|21.27| |获利能力 - ROIC(%)|21.84|18.00|24.41|22.37|26.97| |偿债能力 - 资产负债率(%)|54.49|51.13|59.59|64.59|64.86| |偿债能力 - 净负债率(%)| -7.87| -24.61|7.59| -3.28|5.90| |偿债能力 - 流动比率|1.67|1.83|1.67|1.53|1.56| |偿债能力 - 速动比率|1.15|1.27|1.19|1.07|1.13| |营运能力 - 应收账款周转率|5.54|5.12|5.54|5.63|5.71| |营运能力 - 存货周转率|6.86|6.19|6.93|7.15|7.42| |营运能力 - 总资产周转率|1.86|1.67|1.84|1.95|1.98| |每股指标 - 每股收益（元）|1.01|1.06|1.17|1.66|1.97| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.77|2.17| -1.45|2.12|0.56| |每股指标 - 每股净资产（元）|6.49|7.06|7.61|8.37|9.28| |估值比率 - 市盈率|16.97|16.19|14.67|10.31|8.69| |估值比率 - 市净率|2.64|2.43|2.26|2.05|1.85| |估值比率 - EV/EBITDA|4.63|6.95|10.51|7.29|6.58| |估值比率 - EV/EBIT|5.08|7.89|12.38|8.23|7.31| [10] 相关政策及公司布局 - 4/2特朗普对等关税政策，半导体不额外收取对等关税；AI服务器中GPU占比高，非美零部件占比低，符合条件仅针对产品非美国部分征收关税；特朗普宣布5000亿美金stargate计划重视AI基础设施建设 [8] - 工业富联布局亚、欧、北美14个国家和地区，实现国内外生产双循环；墨西哥符合《美墨加协定》的商品免受对等关税影响，公司前期重点配套墨西哥产能有望受益，24/10公司购买相关不动产改良资产，约合人民币3.31亿元，有望提升北美零部件生产比例；公司在美国本土也有产能布局，抗关税冲击能力强 [8]

股票期权行权数据 - 2019年首次授予股票期权第五个行权期可行权3431276份，2025年一季度行权95747份，占比2.79%[4] - 2019年部分预留授予股票期权第五个行权期可行权46960份，2025年一季度行权4860份，占比10.35%[4] - 2019年剩余预留授予股票期权第五个行权期可行权941750份，2025年一季度行权212376份，占比22.55%[4] - 截止2025年3月31日，首次授予累计行权3229111份，占比94.11%[32] - 截止2025年3月31日，部分预留授予累计行权39940份，占比85.05%[32] - 截止2025年3月31日，剩余预留授予累计行权212376份，占比22.55%[32] 行权人数情况 - 首次授予第五期可行权636人，2025年一季度22人行权，截止3月31日612人行权登记[33] - 部分预留授予第五期可行权46人，2025年一季度5人行权，截止3月31日38人行权登记[33][34] - 剩余预留授予第五期可行权10人，2025年一季度3人行权，截止3月31日3人行权登记[34] 股份变动情况 - 本次行权股票上市流通312983股，首次授予95747股，部分预留授予4860股，剩余预留授予212376股[35] - 变动前有限售股1285505股，无限售股19857264319股，总计19858549824股[36] - 变动后有限售股1285505股，无限售股19857577302股，总计19858862807股[36] 资金筹集情况 - 公司本次激励计划筹集资金3080065.70元，用于补充流动资金[39] 会议审议情况 - 2019年1月11日审议通过激励计划草案等议案[5] - 2019年3月4日审议通过激励计划草案修订稿议案[6] - 2019年3月20日股东大会审议通过激励计划草案修订稿等议案[7] - 2020年4月28 - 29日审议通过首次授予第一个行权/解除限售期条件成就议案[8] - 2020年9月11日审议通过部分预留授予第一个行权/解除限售期条件成就议案[9] - 2020年12月31日审议通过剩余预留授予第一个行权/解除限售期条件成就议案[10] - 2021年4月30日审议通过首次授予股票期权第二个行权期和限制性股票第二个解除限售期相关议案[12] - 2021年9月11日审议通过部分预留授予股票期权第二个行权期和限制性股票第二个解除限售期相关议案[13] - 2021年12月31日审议通过剩余预留授予股票期权第二个行权期和限制性股票第二个解除限售期相关议案[15] - 2022年4月30日审议通过首次授予股票期权第三个行权期和限制性股票第三个解除限售期相关议案[16] - 2022年9月11日审议通过部分预留授予股票期权第三个行权期和限制性股票第三个解除限售期相关议案[18] - 2022年12月31日审议通过剩余预留授予股票期权第三个行权期和限制性股票第三个解除限售期相关议案及注销回购部分股票议案[19] - 2023年5月5日审议通过首次授予股票期权第四个行权期和限制性股票第四个解除限售期相关议案[21] - 2023年9月11日审议通过部分预留授予股票期权第四个行权期和限制性股票第四个解除限售期相关议案[23] - 2023年12月31日审议通过剩余预留授予股票期权第四个行权期和限制性股票第四个解除限售期相关议案[25] - 2024年4月30日审议通过首次授予股票期权第五个行权期和限制性股票第五个解除限售期相关议案[27] - 2024年9月11日审议通过部分预留授予股票期权第五个行权期和限制性股票第五个解除限售期相关议案[28] - 2024年12月31日审议通过剩余预留授予股票期权第五个行权期和限制性股票第五个解除限售期相关议案[30] 公告情况 - 首次授予第四个行权期及解除限售条件成就公告为临2023 - 036号[22] - 部分预留授予第四个行权期及解除限售条件成就公告为临2023 - 081号[24] - 剩余预留授予第四个行权期及解除限售条件成就公告为临2024 - 003号[26] - 首次授予第五个行权期及解除限售条件成就公告为临2024 - 033号[28]

股票期权行权信息 - 2019年激励计划有首次、部分预留、剩余预留授予的第五个行权期[1] - 首次授予第五个行权期起止为2024年5月28日至2025年4月30日[1] - 部分预留授予第五个行权期起止为2024年11月18日至2025年9月11日[1] - 剩余预留授予第五个行权期起止为2025年3月4日至2025年12月31日[1] 限制行权期信息 - 本次限制行权期为2025年3月31日至2025年4月29日[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 全球AI算力基建需求持续增长，AI步入规模化应用阶段，报告研究的具体公司依托AI全产业链垂直整合及智能制造等优势，主营业务取得突破性进步 [1] - 公司云计算业务持续高速增长，营收占比超50%，AI服务器和通用服务器营收均显著增长 [1] - 云服务商、品牌服务器均高速增长，核心客户新品陆续发货，通讯及移动网络设备出货稳健成长 [2] - 公司收购广州天鹰，加快医疗器械板块布局，强化高端医疗器械领域智能制造能力 [2] - 公司作为果链和AI服务器龙头企业，消费电子业务有望提升，AIGC发展将拉动AI服务器需求，虽下调25年归母净利润预测，但仍看好AI算力发展及大客户AI端侧落地进程 [3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入6091亿元，同比+27.88%；归母净利润232.16亿元，同比+10.34%；扣非归母净利润234.14亿元，同比+15.86% [1] 云计算业务情况 - 云计算业务营业收入同比增幅显著，超50%增长，占公司整体营业收入首度超五成 [1] - AI服务器营业收入较上年同期增长远超1.5倍，占整体服务器营业收入比例由三成提升至超四成 [1] - 通用服务器营业收入较上年同期增长20%，优于整体市场趋势 [1] 服务器客户情况 - 云服务商服务器营业收入较上年同期增长超80%，占整体服务器营业收入首次过半 [2] - 品牌商服务器营业收入在北美Tier - 1品牌客户加大AI服务器采购下，较上年同期增长超70% [2] 通讯及移动网络设备情况 - 公司紧跟数字经济与AI发展步伐，通过技术研发及产能布局，出货稳健成长，巩固行业领先地位 [2] 医疗器械板块布局情况 - 3月7日，旗下富联裕康医疗科技（深圳）有限公司以不超4.39亿港币估值分期收购广州市天鹰精密工具有限公司，打造全链条创新体系，强化高端医疗器械领域智能制造能力 [2] 盈利预测与估值情况 - 下调2025年归母净利润预测为306.77亿元，下调幅度4.42%，新增2026年预测为354.10亿元，当前市值对应24 - 26PE分别为18X、13X、12X [3] 财务指标情况 利润表 - 2022 - 2026E营业收入分别为5118.5亿、4763.4亿、6091.35亿、7151.69亿、8054.81亿元，增长率分别为16.45%、 - 6.94%、27.88%、17.41%、12.63% [4][8] - 2022 - 2026E归母净利润分别为200.73亿、210.4亿、232.16亿、306.77亿、354.1亿元，增长率分别为0.32%、4.82%、10.34%、32.14%、15.43% [4][8] 现金流量表 - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为153.66亿、430.84亿、 - 101.08亿、322.1亿、264.76亿元 [8] 资产负债表 - 2022 - 2026E总资产分别为2841.88亿、2877.05亿、3152.92亿、3658.47亿、4120.77亿元 [9] 盈利能力 - 2022 - 2026E毛利率分别为7.3%、8.1%、7.2%、7.2%、7.3% [10] 偿债能力 - 2022 - 2026E资产负债率分别为54%、51%、52%、53%、54% [10] 费用率 - 2022 - 2026E销售费用率分别为0.21%、0.22%、0.18%、0.18%、0.18% [11] 每股指标 - 2022 - 2026E每股红利分别为0.55、0.58、0.59、0.80、0.58元 [11] 估值指标 - 2022 - 2026E PE分别为21、20、18、13、12 [4][11]