报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 招商证券2024年报显示ROE同比环比提升，业绩略超预期，考虑市场景气度反转和公司业务基本面较优，预计2025 - 2027年EPS为1.45/1.56/1.67元，BPS分别为13.98/15.02/16.06元，当前股价对应PB分别为1.28/1.19/1.11倍，加权平均ROE分别为10.62%/10.76%/10.77%，给予2025年业绩1.6倍PB估值预期，目标价22.37元 [11] 各部分总结 财务指标 - 报告期内ROE为8%，同比+0.8pct，单季度ROE为2.5%，环比+0.6pct，同比+0.5pct；财务杠杆倍数为3.96倍，同比-0.41倍，环比+0.1倍；资产周转率为4%，同比+0.6pct，单季度为1.3%，环比+0.3pct，同比+0.4pct；净利润率为50.1%，同比+1.9pct，单季度为49.5%，环比-2.4pct，同比-0.4pct [2] - 剔除其他业务收入后营业总收入207亿元，同比+14.1%，单季度为65亿元，环比+19.1亿元；归母净利润103.9亿元，同比+18.5%，单季度为32.4亿元，环比+8.3亿元，同比+8.7亿元 [8] - 剔除客户资金后公司总资产为5159亿元，同比-175.6亿元，净资产1302亿元，同比+82.2亿元，杠杆倍数为3.96倍，同比-0.41倍；计息负债余额为3466亿元，环比+402.9亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比+0pct，同比-0.1pct [9] 业务情况 - 自营业务收入合计为95.3亿元，单季度为23.6亿元，环比-0.5亿元，单季度自营收益率为0.9%，环比+0pct，同比+0.2pct [3] - 信用业务利息收入为100.2亿元，单季度为26.8亿元，环比+3.75亿元，两融业务规模为956亿元，环比+211.6亿元，两融市占率为5.13%，同比-0.01pct [3] - 质押业务买入返售金融资产余额为318亿元，环比+91.7亿元 [3] - 重资本业务净收入合计为106.6亿元，单季度为28.1亿元，环比1.95亿元，重资本业务净收益率为2.1%，单季度为0.6%，环比+0pct，同比+0.1pct [9] - 经纪业务收入为61.8亿元，单季度为25.1亿元，环比+128.9%，同比+100.5% [10] - 投行业务收入为8.6亿元，单季度为4.4亿元，环比+3亿元，同比-1.2亿元 [10] - 资管业务收入为7.2亿元，单季度为2.1亿元，环比+0.5亿元，同比+0.5亿元 [10] 监管指标 - 风险覆盖率为216.7%，较上期+39.5pct，风险资本准备为403亿元，较上期-9.9%，净资本为874亿元，较上期+10.1% [4] - 净稳定资金率为159.7%，较上期+21.5pct，资本杠杆率为15.3%，较上期+2.2pct [4] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为28.1%，较上期-4.7pct，自营非权益类证券及其衍生品/净资本为357.2%，较上期-0.7pct [4] 财务预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万)|20,891|24,913|26,316|28,348| |同比增速(%)|5%|19%|6%|8%| |归母净利润(百万)|10,386|12,567|13,564|14,561| |同比增速(%)|19%|21%|8%|7%| |每股盈利(元)|1.13|1.45|1.56|1.67| |市盈率(倍)|15.8|12.4|11.5|10.7| |市净率(倍)|1.35|1.28|1.19|1.11| [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 招商证券2024年报显示ROE同比环比提升，业绩略超预期，考虑市场景气度反转和公司业务基本面较优，预计2025 - 2027年EPS为1.45/1.56/1.67元，BPS分别为13.98/15.02/16.06元，当前股价对应PB分别为1.28/1.19/1.11倍，加权平均ROE分别为10.62%/10.76%/10.77%，给予2025年业绩1.6倍PB估值预期，目标价22.37元 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 剔除其他业务收入后营业总收入207亿元，同比+14.1%，单季度为65亿元，环比+19.1亿元；归母净利润103.9亿元，同比+18.5%，单季度为32.4亿元，环比+8.3亿元，同比+8.7亿元 [8] ROE及杜邦拆分 - 报告期内ROE为8%，同比+0.8pct，单季度ROE为2.5%，环比+0.6pct，同比+0.5pct；报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为3.96倍，同比-0.41倍，环比+0.1倍；报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入）为4%，同比+0.6pct，单季度资产周转率为1.3%，环比+0.3pct，同比+0.4pct；报告期内净利润率为50.1%，同比+1.9pct，单季度净利润率为49.5%，环比-2.4pct，同比-0.4pct [2] 业务拆分 - 自营业务收入合计95.3亿元，单季度为23.6亿元，环比-0.5亿元，单季度自营收益率为0.9%，环比+0pct，同比+0.2pct；信用业务利息收入为100.2亿元，单季度为26.8亿元，环比+3.75亿元，两融业务规模为956亿元，环比+211.6亿元，两融市占率为5.13%，同比-0.01pct；质押业务买入返售金融资产余额为318亿元，环比+91.7亿元 [3] 监管指标 - 风险覆盖率为216.7%，较上期+39.5pct（预警线为120%），其中风险资本准备为403亿元，较上期-9.9%；净资本为874亿元，较上期+10.1%；净稳定资金率为159.7%，较上期+21.5pct（预警线为120%）；资本杠杆率为15.3%，较上期+2.2pct（预警线为9.6%）；自营权益类证券及其衍生品/净资本为28.1%，较上期-4.7pct（预警线为80%）；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为357.2%，较上期-0.7pct（预警线为400%） [4] 资产负债表 - 剔除客户资金后公司总资产为5159亿元，同比-175.6亿元，净资产1302亿元，同比+82.2亿元，杠杆倍数为3.96倍，同比-0.41倍；公司计息负债余额为3466亿元，环比+402.9亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比+0pct，同比-0.1pct [9] 重资本业务 - 重资本业务净收入合计为106.6亿元，单季度为28.1亿元，环比1.95亿元，重资本业务净收益率为2.1%，单季度为0.6%，环比+0pct，同比+0.1pct [9] 其他业务 - 经纪业务收入为61.8亿元，单季度为25.1亿元，环比+128.9%，同比+100.5%；投行业务收入为8.6亿元，单季度为4.4亿元，环比+3亿元，同比-1.2亿元；资管业务收入为7.2亿元，单季度为2.1亿元，环比+0.5亿元，同比+0.5亿元 [10] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万)|20,891|24,913|26,316|28,348| |同比增速(%)|5%|19%|6%|8%| |归母净利润(百万)|10,386|12,567|13,564|14,561| |同比增速(%)|19%|21%|8%|7%| |每股盈利(元)|1.13|1.45|1.56|1.67| |市盈率(倍)|15.8|12.4|11.5|10.7| |市净率(倍)|1.35|1.28|1.19|1.11| [12]

文章核心观点 - 2024年公司积极把握股、债两市市场机会推动业绩高增，经纪业务对盈利贡献较高，有望把握市场交投活跃机遇支撑业绩增长 [1] 投资要点 - 维持“增持”评级，维持目标价21.09元/股，对应16.93xPE、1.49xPB [2] - 2024年公司营收/归母净利润208.91/103.86亿元，同比+5.4%/18.51%；加权平均ROE同比+0.91pct至8.82%，业绩符合预期 [2] - 略上调25 - 26年EPS至1.26/1.30（调整前为1.18/1.24元），新增27年EPS至1.36元 [2] 业绩增长原因 - 2024年公司投资业务净收入同比+33.23%至110.1亿元，贡献调整后营收增量的108.16%，是业绩改善主因 [3] - 投资业务高增源自债市较好表现，公司强化大类资产配置，把握债券市场行情，固收方向性投资把握波段交易机会，投资收益率同比+0.57pct至2.57% [3] - 公司持续丰富并优化固收中性策略，提升收益稳健性，2024Q4投资收益23.61亿元，环比-2.16%，投资业绩稳健 [3] - 9.24以来全市场股基交易额活跃，经纪业务同比+11.79%至61.83亿元，占调整后营收增量的25.69%，提振业绩 [3] 经纪业务优势 - 2025年以来权益市场交投持续活跃，全市场股基交易额维持高位，有助于支撑券商股业绩 [4] - 2024年公司经纪业务占调整后营收比重为30%，在行业中处于较高水平，有力支撑盈利增长 [4] - 公司通过内容运营加强用户陪伴，加大对ETF产品服务支持力度，有利于把握线上获客及ETF发展机遇，提升经纪业务竞争优势 [4] 催化剂 - 股票市场交投持续活跃 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 3月27日招商证券披露2024年年报业绩超预期 2024年营收208.9亿元同比+5.4% 归母净利润103.9亿元同比+18.5% 4Q24营收66.1亿元同比/环比+33.6%/+41.2% 归母净利润32.4亿元同比/环比+37.0%/+34.8% 2024年加权平均ROE为8.82% 较去年同期+0.91pct [5] - 看好市场交投回暖对公司客户入金的催化 根据年报情况和市场一季度表现 调整公司2025 - 2027年盈利预测 2025 - 2027E归母净利润为117亿元、134亿元、152亿元 同比分别+12.5%、+15.1%、+12.9% 截至2025年3月27日 公司最新收盘价对应25年动态PB为1.29x 公司作为国资委旗下大型券商和招商局旗下重要资本市场中介 有望受益于股东方产融、融融资源协同 打造一流投行 随着资本市场回暖 公司业绩有望持续改善 维持“增持”评级 [7] 各业务情况总结 经纪业务 - 2024年经纪业务收入61.8亿元同比+11.8% 4Q24收入25.1亿元同比/环比+100.5%/+128.9% [7] - 截至2024年末 正常交易客户数约1929.83万户同比增长8.68% 托管客户资产4.27万亿元同比增长14.78% [7] - 基金投顾“e招投”期末累计签约客户数8.02万户 产品保有规模51.12亿元同比增长9.8% [7] - 财富管理客户数/高净值客户数分别为62.75/3.47万户 分别较年初增长16.7%和9.5% [7] 投行业务 - 2024年投行业务收入8.6亿元同比 - 34.2% 4Q24收入4.4亿元同比/环比 - 21.3%/+225.3% [7] - 持续优化业务体系 加强北交所和香港市场业务布局 完善客群体系建设 开展“羚跃计划” 期末“羚跃计划”累计入库企业数达554家 超60家企业实现投行业务转化 [7] - 2024年IPO/再融资/债券承销规模分别为34.8/88.1/4280.8亿元 同比 - 50.6%/-35.3%/+29.8% 市占率分别为5.3%/4.4%/3.1% 行业排名第8/6/7名 同比提升4/2/5名 [7] 资管业务 - 2024年资管业务收入7.2亿元同比+0.6% 联营合营企业投资收益（主要是博时和招商基金贡献）14.8亿元同比 - 3.4% [7] - 期末 博时基金/招商基金债券基金规模分别为4144.1/3839.6亿元 较年初+11.55%/-0.4% 排名分别为行业第2/4名 [7] 自营业务 - 2024年自营投资净收益96.5亿元同比+42.15% 4Q24净收益23.9亿元同比/环比+16.9%/-4.0% [7] - 权益方向性投资业务完善投研体系 以绝对收益为导向 拓展多元化投资策略 推进以央国企为主导的高分红投资策略 [7] - 期末 金融投资资产规模（含衍生金融资产）为3788亿元 较年初+1.1% 其中 交易性金融资产/债权投资/其他债券投资/其他权益工具投资/衍生金融资产规模分别为2655/14/684/390/46亿元 较年初 - 4.8%/+99.6%/-3.5%/+120.3%/-30.4% 投资杠杆率2.87倍 较年初 - 0.14倍 [7] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|19821.21|20891.40|24010.09|27091.27|29890.33| |收入同比增长率（%）|3.13|5.40|14.93|12.83|10.33| |归属母公司净利润（百万元）|8763.94|10385.88|11680.68|13447.09|15186.54| |净利润同比增长率（%）|8.57|18.51|12.47|15.12|12.94| |每股收益（元）|0.94|1.13|1.28|1.48|1.68| |ROE（%）|7.91|8.84|9.34|10.05|10.47| |P/E|18.96|15.83|13.98|12.06|10.63| |P/B|1.45|1.35|1.27|1.16|1.07|[6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 招商证券2024年业绩良好，营业收入和归母净利润同比增长，财富管理转型进入新阶段，投行业务虽下滑但有竞争力，资管规模稳步增长，自营风格稳健，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 招商证券2024年实现营业收入208.9亿元，同比+5.4%；归母净利润103.9亿元，同比+18.5%；对应EPS 1.13元，ROE 8.8%，同比+0.9pct；第四季度营业收入66.1亿元，同比+33.6%，环比+41.2%；归母净利润32.4亿元，同比+37.0%，环比+34.7% [9] 财富管理转型 - 2024年经纪业务收入61.8亿元，同比+11.8%，占比29.9%；经纪市占4.51%，同比降0.7个百分点，佣金率升至0.02%；代销金融产品收入4.43亿元，同比+4.2%，占比7.2%；非货基金保有规模959亿元，排第4；年末两融余额956亿元，较年初+14%，市场份额5.1%，较年初+0.1pct [9] 投行业务 - 2024年投行业务收入8.6亿元，同比-34.2%；股权主承销规模138.4亿元，同比-42.0%，排第6；IPO 4家，募资35亿元，再融资7家，承销规模104亿元；债券主承销规模4265亿元，同比+30.9%，排第8；金融债、ABS、公司债承销规模分别为1661亿元、1449亿元、821亿元；IPO储备项目13家，排第4 [9] 资产管理业务 - 2024年资管业务收入7.2亿元，同比+0.6%；招商资管规模2674亿元，同比-9.3%；博时基金规模1.7万亿元，同比+9.8%，非货公募管理规模6311亿元，同比+18.7%，排第7；招商基金规模1.6万亿元，同比+1.2%，非货公募规模5574亿元，同比-3.2%，排第9 [9] 自营业务 - 2024年投资净收益（含公允价值）95.3亿元，同比+41.6%；第四季度投资净收益（含公允价值）23.6亿元，同比+17.4%；公司贯彻“大而稳”投资战略，调整投资结构，完善业务策略 [9] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润为123/131/140亿元，分别同比+18%/7%/7%，对应PB为1.27/1.16/1.07倍；资本市场改革优化，宏观经济复苏，大型券商控制风险能力强，能享受政策红利，首次覆盖给予“买入”评级 [9] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,891|23,381|24,508|25,770| |手续费及佣金净收入（百万元）|8,378|9,471|9,948|10,441| |投资收益（百万元）|9,900|12,070|12,382|12,924| |营业支出（百万元）|9,664|10,131|10,384|10,670| |归属母公司所有者净利润（百万元）|10,386|12,266|13,076|13,979|[15]

文章核心观点 招商证券2024年业绩靠投资收益驱动增长，但投行业务收入同比大幅下降，仍主要“靠天吃饭”，且近年来多次受到监管处罚 [2] 分组1：业绩情况 - 2024年公司实现营业收入208.91亿元，同比增长5.40%，归母净利润103.86亿元，同比增长18.51% [2] - 2024年四季度业绩表现最好，营业收入66.12亿元，归母净利润32.36亿元，其他三个季度营收分别为42.99亿元、52.96亿元、46.84亿元，归母净利润分别为21.57亿元、25.90亿元、24.02亿元 [3] - 2024年公司主要业务板块收入依次为财富管理和机构业务102.33亿元、投资银行业务8.58亿元、投资管理业务9.24亿元、投资及交易业务63.34亿元、其他业务25.43亿元，占营业收入比例分别为48.98%、4.11%、4.42%、30.32%、12.17% [3] - 2024年投资及交易业务营收占比增加12.48个百分点，其他业务营收占比均下滑，财富管理和机构业务营收占比下降1.53个百分点，投行营收占比减少2.42个百分点，其他业务营收占比减少8.28个百分点 [3] 分组2：业务表现 - 2024年投资及交易业务分部收入同比增幅最大，达79.14%，2023年度同比大增97.62%，2022年同比降幅最大，达67.48% [4] - 2024年财富管理和机构业务同比微增2.22%，代理买卖证券业务手续费净收入因全市场股基交易量增长而同比增长，融资融券利息收入因利率下行有所下降但期末规模同比增长 [4] - 2024年投资银行业务、投资管理业务、其他业务收入均同比下滑，降幅分别为33.75%、0.30%、37.26%，投行业务中承销与保荐业务收入同比下降，其他业务因2024年无大宗商品业务收入而同比下降 [4] - 公司营收主要靠经纪和自营业务贡献，利润主要受益于投资收益 [5] - 2024年公司采用公允价值计量的项目对当期利润影响金额为112.45亿元，其中交易性金融资产对当期利润影响金额为113.58亿元，而当年归母净利润为103.86亿元 [6] 分组3：监管处罚 - 近年来公司因合规管理问题多次受监管处罚，涉及从业人员违规炒股、投行业务失职、客户管理不当等方面 [7] - 2025年深交所对公司保荐的飞速创新项目发出IPO罚单，公司及项目保荐代表人存在对信息系统相关内部控制缺陷和销售相关核查程序执行不到位等问题，被采取书面警示自律监管措施 [7] - 2024年4月公司为上海晶宇环境工程股份有限公司保荐人，因对发行人关联方等事项核查不到位被给予通报批评处分 [8] - 2023年9月公司因保荐深圳市大成精密设备股份有限公司首发上市存在违规行为，被采取书面警示自律监管措施 [8] - 2024年2月9日证监会集中查办公司多名从业人员买卖股票等违法违规行为，对63人作出行政处罚，合计罚没8173万元，对1人作出终身证券市场禁入措施，将1人涉嫌内幕交易行为移送司法机关处理，对46人采取行政监管措施，对公司董事长等采取行政监管措施并督促公司内部问责 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][14] 报告的核心观点 - 招商证券2024年年报显示业绩稳健增长，政策提振市场信心，交投活跃度提升，财富管理与机构业务回暖，自营业务成业绩增长主要驱动力 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入208.91亿元，同比提升5.4%；归母净利润103.86亿元，同比提升18.51%；ROE为8.82%，同比增加0.91pct；EPS为1.13元/股，同比提升20.21% [1] 财富管理与机构业务 - 2024年经纪业务手续费净收入61.83亿元，同比提升11.79%；期末货币资金1443.22亿元、同比增长31.18%，因客户资金增加 [2] - 2024年托管客户资产规模达4.27万亿元，同比增长14.78%；财富管理个人客户数同比增长16.66%，高净值客户数同比增长9.46% [2] - 2024年下半年度非货币市场基金、权益基金、股票型指数基金保有规模分别为959亿元、699亿元、533亿元，分别排名证券行业第4、第5、第4 [2] - 机构业务托管外包规模达3.46万亿元；私募基金产品托管数量市场份额达21.72%，连续11年排名第一 [2] 自营业务 - 2024年实现投资收益（含公允价值变动收益）95.27亿元，同比增长41.57%；金融资产规模3788亿元，同比上涨1.13%，因资本市场政策落地，交投市场回暖，权益方向性投资业务获较好收益 [3] 资管与投行业务 - 2024年投行业务收入8.56亿元，同比下跌34.22%；股权承销金额91.26亿元，同比下滑55%，行业排名第8；IPO储备项目14单，行业排名第5；债券融资规模约为4265.24亿元，同比增长30.91%，市占率持续提升 [3] - 2024年资管业务手续费净收入7.17亿元，同比提升0.61%，招商资管公募业务启航，业绩与管理规模稳步提升 [3] 投资建议 - 对公司2025年与2026年的盈利预测分别上调7.8%和5.0%，预测2025 - 2027年公司归母净利润分别为108.14亿元、116.38亿元、120.34亿元，同比增长4.1%/7.6%/3.4%，当前股价对应的PE为15.4/14.3/13.8x，PB为1.4/1.3/1.2x [4][14] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,821|20,891|23,138|25,684|27,241| |(+/-%)|3.1%|5.4%|10.8%|11.0%|6.1%| |归母净利润(百万元)|8,764|10,386|10,814|11,638|12,034| |(+/-%)|8.6%|18.5%|4.1%|7.6%|3.4%| |摊薄每股收益(元)|0.94|1.13|1.24|1.34|1.38| |净资产收益率(ROE)|7.9%|8.8%|8.1%|8.3%|8.1%| |市盈率(PE)|20.4|17.0|15.4|14.3|13.8| |市净率(PB)|1.4|1.3|1.4|1.3|1.2| [5]

报告公司投资评级 - 招商证券 A 股（600999 CH）和 H 股（6099 HK）均维持买入评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 招商证券 2024 年业绩表现良好，收入和归母净利润同比增长，投资业务是增长核心驱动力，预计未来业绩保持稳健提升态势 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年收入 208.91 亿元，同比+5.40%；归母净利润 103.86 亿元，同比+18.51%；Q4 单季度收入 66.12 亿元，同比+33%、环比+41%；归母净利润 32.36 亿元，同比+37%、环比+35%，略高于业绩快报 [1] 各业务表现 - 投资业务：全年收入 95 亿元创历史新高，同比+42%、占收入比例达 46%；年末总资产 7212 亿元，同比+4%；金融投资 3472 亿元，同比+2%；固收类投资规模 2551 亿元，同比+3.5%；权益类投资规模 641 亿元，同比+10%，权益 OCI 投资增长 120%至 390 亿元 [2] - 经纪与资管业务：经纪业务净收入 62 亿元，同比+12%，股基市占率 4.51%，同比下滑 0.72pct；年末财富顾问人数 1458 人，同比+1%；财富管理客户数 62.75 万户，同比+17%；客户资产 1.56 万亿元，同比+14%；资管业务净收入 7 亿元，同比+1%；年末资产管理规模 2674 亿元，同比-9%，主要系单一资管计划规模收缩 [3] - 投行与信用业务：2024 年股权投行承压，全市场 IPO、再融资发行规模分别同比-81%、-67%；公司投行业务净收入 8.6 亿元、同比-34%；全年利息净收入 11 亿元，同比-22%，主要系低利率下两融价格战导致收入下滑、且利息成本支出提升 [4] 盈利预测与估值 - 下调 2025 - 2027 年 EPS 假设，预计分别为 1.36/1.51/1.73 元（2025 - 2026 年前值分别为 1.42/1.53 元，下调 4.7%/1.3%），2025 年 BPS 为 15.78 元 [5] - A/H 可比公司 2025E PB Wind 一致预期均值分别为 1.4/0.8 倍，给予招商证券 2025 年目标 PB 溢价至 1.5/1.0 倍，目标价人民币 23.91 元/17.27 港币（前值为人民币 25.56 元/17.56 港币，对应 2025E PB 为 1.6/1.0 倍） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|19,821|20,891|22,983|25,292|28,274| |+/-%|3.13|5.40|10.01|10.05|11.79| |归属母公司净利润 (人民币百万)|8,764|10,386|11,790|13,094|15,024| |+/-%|8.57|18.51|13.52|11.06|14.74| |EPS (人民币,最新摊薄)|1.01|1.19|1.36|1.51|1.73| |BVPS (人民币,最新摊薄)|14.02|14.97|15.78|16.68|17.72| |PE (倍)|18.03|15.22|13.40|12.07|10.52| |PB (倍)|1.30|1.21|1.15|1.09|1.03| |ROE (%)|7.39|8.24|8.82|9.27|10.04| [7] 基本数据 |(港币/人民币)|6099 HK|600999 CH| |----|----|----| |目标价|17.27|23.91| |收盘价 (截至 3 月 27 日)|14.04|18.17| |市值 (百万)|122,099|158,016| |6 个月平均日成交额 (百万)|517.78|799.73| |52 周价格范围|5.76 - 26.05|13.49 - 22.84| |BVPS|14.97|14.97| [9] 可比公司 PE、PB Wind 一致预期 - A 股：中信证券、国泰君安、广发证券、中国银河、中金公司 2025E PE 中位数 17 倍、平均数 19 倍，PB 中位数 1.55 倍、平均数 1.43 倍 [15] - H 股：中信证券、国泰君安、广发证券、中国银河、中金公司 2025E PE 中位数 11 倍、平均数 10 倍，PB 中位数 0.68 倍、平均数 0.79 倍 [16] 盈利预测 |损益表|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|19,821|20,891|22,983|25,292|28,274| |手续费及佣金净收入 (人民币百万)|8,277|8,378|10,327|11,213|12,296| |经纪业务手续费净收入 (人民币百万)|5,531|6,183|7,640|8,133|8,762| |投资银行业务手续费净收入 (人民币百万)|1,302|856.47|994.27|1,231|1,551| |资产管理业务手续费净收入 (人民币百万)|712.89|717.27|818.37|899.26|942.09| |利息净收入 (人民币百万)|1,452|1,134|1,215|1,369|1,532| |投资净收益 (人民币百万)|6,201|9,900|6,038|7,900|8,787| |对联营企业和合营企业的投资收益 (人民币百万)|1,534|1,483|1,600|1,600|1,600| |公允价值变动净收益 (人民币百万)|2,063|1,110|4,938|4,300|5,087| |汇兑净收益 (人民币百万)|57.85|121.61|133.81|147.26|164.62| |其他收益 (人民币百万)|102.11|63.24|133.81|147.26|164.62| |其他业务收入 (人民币百万)|1,662|178.89|196.85|216.63|242.18| |营业支出 (人民币百万)|10,523|9,664|10,470|11,396|12,032| |税金及附加 (人民币百万)|112.56|118.73|229.83|252.92|282.74| |管理费用 (人民币百万)|8,748|9,652|9,883|10,749|11,310| |减值损失 (人民币百万)|187.82|(113.30)|275.79|303.50|339.29| |其他业务成本 (人民币百万)|1,475|6.09|81.94|90.17|100.81| |营业利润 (人民币百万)|9,298|11,228|12,513|13,896|16,242| |营业外收入 (人民币百万)|2.66|14.26|15.90|17.66|20.64| |营业外支出 (人民币百万)|5.36|22.43|25.01|27.78|32.47| |利润总额 (人民币百万)|9,296|11,219|12,503|13,886|16,230| |所得税 (人民币百万)|526.61|829.52|708.48|786.82|1,200| |净利润 (人民币百万)|8,769|10,390|11,795|13,099|15,030| |少数股东损益 (人民币百万)|5.13|4.10|4.66|5.17|5.93| |归属于母公司所有者的净利润 (人民币百万)|8,764|10,386|11,790|13,094|15,024| |EPS (人民币,摊薄后)|1.01|1.19|1.36|1.51|1.73| |ROE (%)|7.39|8.24|8.82|9.27|10.04| [22] 资产负债表 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产 (人民币百万)|695,853|721,160|760,337|803,846|853,767| |金融资产投资 (人民币百万)|367,925|374,175|396,481|414,985|434,374| |融资融券 (人民币百万)|82,761|90,879|92,605|97,479|102,353| |买入返售金融资产 (人民币百万)|49,776|31,845|34,661|32,928|31,281| |总负债 (人民币百万)|573,816|590,908|623,086|658,741|699,651| |权益合计 (人民币百万)|121,961|130,179|137,250|145,104|154,116| [22]

文章核心观点 公司2024年各业务板块在不同市场环境下有不同表现，财富管理和机构业务、投资银行业务、投资管理业务、投资及交易业务等均有相应经营举措和成果，未来各业务板块也有明确的发展展望 [7][19][27][36][43] 分组1：重要提示 - 投资者应到上海证券交易所和香港联交所网站阅读年度报告全文以全面了解公司情况 [1] - 公司董监高保证年报内容真实准确完整并承担法律责任 [1] - 全体董事出席董事会会议 [2] - 毕马威相关事务所出具标准无保留意见审计报告 [2] - 2024年度公司不计提法定盈余公积金，按每10股派3.77元（含税）分配利润，共计32.79亿元，若总股本变动拟维持总额调整每股金额，A股以人民币、H股以港币支付 [3] 分组2：公司基本情况 - 张欢欢自2025年2月21日起接替罗莉担任公司证券事务代表 [4] 分组3：总体经营情况 - 证券行业受宏观经济等多因素影响，周期性波动显著 [5] - 2024年我国经济平稳发展，金融政策支持资本市场，构建“1+N”政策体系，央行创新工具支撑市场 [5] - 2024年末全市场ETF规模3.78万亿元，同比增85.05%；A股分红2.39万亿元，同比增7.15%；并购金额突破两万亿元 [5] - 2024年上证指数等多数指数上涨，北证50指数下降，恒生指数和中债综合财富指数上涨 [6] - 2024年A股市场股基日均交易量1.22万亿元，同比增22.90%；香港市场股票日均交易量1318.25亿港元，同比增25.53% [6] - 2024年境内股权融资规模2484.52亿元，同比降72.76%；信用债券发行总规模20.38万亿元，同比增8.09%；香港市场IPO募资总额111.22亿美元，同比增89.47% [6] 分组4：主营业务情况分析 财富管理和机构业务 - 市场环境：2024年A股先抑后扬，债市震荡走强，股基单边交易量295.84万亿元，同比增22.90%，融资融券余额1.86万亿元，同比增12.94%，融券规模104.38亿元，同比降85.42%，全市场公募基金规模32.83万亿元，同比增18.93%，私募证券投资基金规模5.21万亿元，同比降8.89%，期货市场成交量77.29亿手，同比降9.08%，成交额619.26万亿元，同比增8.93% [8] - 经营举措：推进财富管理转型，构建优选产品体系，优化基金投顾业务，打造企业服务品牌，深化数字化转型，提升投顾团队能力 [9] - 经营成果：2024年末正常交易客户数约1929.83万户，同比增8.68%，托管客户资产4.27万亿元，同比增14.78%，招商证券APP月均活跃用户数排名第5，人均单日使用时长居首，基金投顾“e招投”签约客户数8.02万户，产品保有规模51.12亿元，同比增9.79%，非货币等基金保有规模排名前列，获跨境理财通试点资格并展业 [10] - 期货与境外业务：2024年末招商期货客户权益规模588.04亿元，排名第4，同比增16.50%；招证国际托管客户资产规模2156.10亿港元，机构交易业务拓展多国，美股及债券佣金收入大增 [12] - 资本中介业务：2024年末融资融券余额908.79亿元，维持担保比例288.41%，融券规模0.48亿元，股票质押式回购待购回余额184.89亿元，整体履约保障比例243.79%，自有资金出资余额145.94亿元，整体履约保障比例315.24%；招证国际孖展业务规模33.41亿港元，同比增31.28%，维持担保比例328.95% [13] - 机构客户综合服务：为专业金融机构投资者提供综合金融服务 [14] - 机构综合服务：深化业务转型，整合资源，优化营销服务体系，推进客户经理制，加强数字化建设，私募客户交易资产规模同比增6.19% [15] - 研究：覆盖境内外上市公司2706家，研究覆盖沪深300等指数成份股市值比例高，提升内外部服务水平，组织特色研究活动，推进数字化转型 [17] - 托管外包：秉持业务方针，调整策略，推进金融科技建设，创新服务模式，推出境外服务品牌，2024年末托管外包产品数量3.82万只，规模3.46万亿元，私募基金托管产品数量市场份额21.72%，连续十一年居首，公募基金产品托管规模居第3，新托管公募基金发行规模居第2 [18] - 2025年展望：夯实经纪和资本中介业务，推进财富管理转型，加强投顾队伍建设，提升数智化服务水平，构建机构业务差异化优势，巩固托管外包业务优势 [19] 投资银行 - 市场环境：2024年A股股权融资市场放缓，发行数量和规模大幅下降，港股IPO融资规模同比大增；境内债券市场融资规模稳定增长；全球并购市场活跃，中国并购市场有交易数量和金额变化 [21][22] - 经营举措：深化现代投行转型，优化业务体系，加强北交所和香港市场布局，完善客群体系，开展“羚跃计划”，提升客户服务能力，评级上升至A类 [23] - 股权融资：2024年A股股权主承销金额排名第7，IPO承销金额排名第8，同比上升4名，完成10单港股IPO项目，承销金额1.20亿美元，排名中资券商第7，助力8家企业完成A股IPO和再融资，承销金额81.24亿元；年末A股IPO在审项目数量14家，排名第5，同比上升4名，北交所IPO在审项目数量排名第6，“羚跃计划”入库企业超60家实现业务转化 [24][25] - 债务融资：优化债券业务结构，严控风险，深耕央企和地方国企信用债，开拓金融债等业务，2024年境内主承销债券金额4265.23亿元，同比增30.91%，信用债、金融债承销金额排名第6、第7，ABS业务竞争力提升，承销金额同比增57.85%，排名第4，同比上升3名，完成4单公募REITs项目，总发行规模81.81亿元，担任财务顾问的首次发行基础设施公募REITs规模排名第3，助力发行多类债券项目 [25] - 财务顾问：2024年完成4单A股并购重组项目，交易金额112.85亿元，排名第6，参与重大资产重组交易金额109.05亿元，排名第2；年末并购重组在审项目数量1家，排名第5 [26] - 2025年展望：推进转型升级，优化业务体系，巩固市场地位，强化投商行联动，完善客群体系，深化数字化转型，提升执业和管理水平 [27] 投资管理 - 市场环境：2024年公募基金行业产品数量和规模增长，面临主动权益投资低迷等痛点，相关制度规范；股权投资新募集基金数量和金额下降，投资案例和金额下降，退出案例下降，境外被投企业IPO数量反超境内 [29] - 经营举措：招商资管提升主动管理能力，推进投研团队和管理机制建设，发行公募基金产品；招商致远资本构建基金LP服务体系，深化合作，新增基金管理规模，投资企业，加强投后管理和退出；博时基金践行改革创新，布局新业务，发展ETF业务；招商基金围绕战略重点提质增效，加强投研、产品、客户、风险和基础管理 [30][32][34] - 经营成果：2024年末招商资管资产管理总规模2673.92亿元，业务净收入7.28亿元，同比增2.82%；招商致远资本新增基金管理规模59.3亿元，投资金额7.67亿元，退出金额16.94亿元，私募基金月均管理规模排名第8；博时基金资产管理规模17184亿元，较2023年末增9.78%，非货币公募基金规模排名第7，债券型公募基金规模排名第1；招商基金资产管理规模15689亿元，较2023年末增1.19%，非货币公募基金规模排名第9，债券型公募基金规模排名第4 [30][31][33][35] - 2025年展望：招商资管打造稳健型券商资管机构，提升主动管理能力，完善私募产品线，推动公募基金规模增长；招商致远资本完善基金谱系，推动多元化转型，做大管理规模 [36] 投资及交易 - 市场环境：2024年国家出台逆周期调节政策，国内经济稳定，海外通胀回落，美联储降息，A股市场波动后上涨 [38] - 经营举措：权益方向性投资完善投研体系，拓展投资策略，实现较好收益；权益类衍生投资发展资本中介型和中性投资业务，应用AI技术，提供做市服务，拓展做市标的，规范场外衍生品业务；固定收益投资发挥投研优势，把握市场机会，开展做市和客需业务，加强投研系统数字化建设，建立信用风险管理体系；外汇业务自营及客需业务全面发展，参与相关结算服务；另类投资调整策略，聚焦重点行业，新增投资规模约1.5亿元，退出金额超9亿元 [39][40][41][42] - 2025年展望：提升应对能力，优化资产配置策略，稳住固定收益投资，发展资本中介型交易业务，构建衍生金融服务平台，加强权益方向性投资基本面研判；招证投资聚焦战略新兴产业，发挥联动优势，严控风险，提高投后管理水平 [43][44] 分组5：公司主要会计数据和财务指标 - 包含近3年和报告期分季度的主要会计数据及财务指标 [44] 分组6：股东情况 - 报告期末及年报披露前一个月末的普通股股东等相关情况 [44] - 公司控股股东为招商局金融控股有限公司，直接及间接合计持有公司44.17%股份 [44] - 公司实际控制人为招商局集团有限公司，间接合计持有公司44.17%股份 [45] 分组7：公司债券情况 - 截至报告出具日尚未到期的公司债券情况及相关条款说明 [46] - 报告期内债券的付息兑付情况 [46]

文章核心观点 3月27日晚招商证券发布2024年财报，全年营收和净利润同比增长，各业务板块发展有差异，财富管理和机构业务营收占比最高，投资银行业务收入下降，投资及交易业务增长成重要驱动力，董监高薪酬整体下滑 [3][2][5][6][7] 主要会计数据 - 2024年营业收入208.91亿元，同比增长5.40% [1][3] - 归属于母公司股东的净利润103.86亿元，同比增长18.51% [1][3] - 归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润103.77亿元，同比增长18.84% [1] - 经营活动产生的现金流量净额547.26亿元，同比增长101.97% [1] - 其他综合收益14.73亿元，同比增长684.30% [1] 业务板块营收占比 - 财富管理和机构、投资银行、投资管理、投资及交易及其他业务占公司营业收入比例分别为48.98%、4.11%、4.42%、30.32%和12.17% [2] 财富管理和机构业务 - 2024年实现收入102.33亿元，同比增长2.22% [4] - 截至2024年末，正常交易客户数约1929.83万户，同比增长8.68%，托管客户资产4.27万亿元，同比增长14.78% [4] - 2024年招商证券APP月均活跃用户数排名证券公司第5，APP用户人均单日使用时长位居证券公司首位 [4] 投资银行业务 - 2024年收入85.76亿元，同比下降33.75%，源于A股股权融资市场发行节奏放缓 [5] - 2024年A股股权主承销金额排名行业第7，IPO承销金额排名行业第8，同比上升4名 [6] - 截至2024年末，A股IPO在审项目数量达14家，排名行业第5，同比上升4名 [6] - 完成10单港股IPO项目，承销金额达1.20亿美元，排名中资券商第7 [6] 投资管理业务 - 2024年实现营业收入92.40亿元，同比下降0.30% [5][6] 投资及交易业务 - 2024年收入63.34亿元，同比大幅增长79.14%，成营收增长重要驱动力 [5][6] - 截至报告期末，场内衍生品做市业务资格数量增至104个，位居证券行业第一 [6] 董监高薪酬 - 2024年整体薪酬总额为1746.81万元，较2023年的2518.60万元下降30.64% [7] - 薪酬超过200万的3人：董事长霍达247.28万元、总裁吴宗敏236.27万元、副总裁张浩川201.40万元 [7] - 薪酬超过100万的董监高有5人 [7]