证券代码：600893 证券简称：航发动力 公告编号：2025-010 中国航发动力股份有限公司 关于参加中国航空发动机集团有限公司 所属上市公司 2024 年度集体业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： 会议召开时间：2025 年 4 月 25 日（星期五）14:30-17:00 会议召开地点：网络会议地点为上海证券交易所上证路演中心（网址： http: //roadshow.sseinfo.com/）；现场会议地点为成都市海湾酒店（四川省成 都市高新区天府大道南段 255 号远大购物广场） 会议召开方式：本次业绩说明会将采用视频网络互动与现场相结合的方 式举行 中国航发动力股份有限公司（以下简称公司）已于 2025 年 4 月 2 日在上 海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露了《2024 年年度报告》。为方便广大 投资者更全面、深入地了解公司 2024 年度经营成果、财务状况，充分展示公司 的经营业绩、发展前景等情况，公司拟于 2025 年 4 月 25 日（ ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 航发动力2024年营收增长但净利润下降，主要受研发费用增加、原材料价格波动及非航空业务收入减少影响；公司在技术创新和市场拓展方面有进展，虽业绩承压但考虑行业地位维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|43734|47880|48524|54624|62724| |同比（%）|17.89|9.48|1.35|12.57|14.83| |归母净利润（百万元）|1421.42|860.29|894.14|978.30|1146.90| |同比（%）|12.17|-39.48|3.93|9.41|17.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.53|0.32|0.34|0.37|0.43| |P/E（现价&最新摊薄）|68.95|113.93|109.62|100.19|85.46| [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入478.80亿元，同比增长9.48%；归母净利润8.60亿元，同比下降39.48% [1][8] - 航空发动机及衍生产品业务收入达449.94亿元，同比增长10.03%，外贸出口转包业务收入20.74亿元，同比增长6.45%；非航空产品及其他业务收入同比减少24.91% [8] 技术创新 - 军用航空发动机具备全谱系自主研发能力，是国内唯一覆盖全品类军用航空发动机的企业；民用航空动力长江系列发动机配套能力提升，长江 - 1000发动机研制进展顺利；成立通航动力产品事业部，推出多款中小型航空发动机产品 [8] 市场拓展 - 2024年与国际航空巨头深化合作，签订超15亿元长期零部件转包生产协议；完成对贵州黎阳航空发动机有限公司技术整合，维修服务收入同比增长18%；引入国家军民融合产业投资基金10亿元用于智能化生产线建设；牵头组建联合攻关团队为新一代航空发动机研发奠定基础 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|83898|87611|121649|121059| |非流动资产（百万元）|32015|33003|33792|34499| |资产总计（百万元）|115913|120614|155441|155559| |流动负债（百万元）|70610|70245|103973|102813| |非流动负债（百万元）|-206|3872|3872|3872| |负债合计（百万元）|70404|74117|107845|106685| |归属母公司股东权益（百万元）|39876|40770|41749|42896| |少数股东权益（百万元）|5633|5727|5847|5978| |所有者权益合计（百万元）|45509|46497|47596|48874| |营业总收入（百万元）|47880|48524|54624|62724| |营业成本(含金融类)（百万元）|43064|43667|49183|56489| |净利润（百万元）|983|988|1099|1278| |归属母公司净利润（百万元）|860|894|978|1147| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.32|0.34|0.37|0.43| |毛利率(%)|10.06|10.01|9.96|9.94| |归母净利率(%)|1.80|1.84|1.79|1.83| |收入增长率(%)|9.48|1.35|12.57|14.83| |归母净利润增长率(%)|-39.48|3.93|9.41|17.23| |经营活动现金流（百万元）|-14309|16350|-13358|17231| |投资活动现金流（百万元）|-2847|-3020|-3070|-2977| |筹资活动现金流（百万元）|16483|11845|8521|7493| |现金净增加额（百万元）|-658|25174|-7907|21746| |ROIC(%)|2.04|2.20|2.20|2.56| |ROE - 摊薄(%)|2.16|2.19|2.34|2.67| |资产负债率(%)|60.74|61.45|69.38|68.58| |P/E（现价&最新股本摊薄）|113.93|109.62|100.19|85.46| |P/B（现价）|2.46|2.40|2.35|2.28| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 航发动力2024年营收增长但净利润下降，主要因研发投入增加、原材料价格波动及非航空业务收入减少；公司在技术创新和市场拓展方面有进展，虽业绩承压但考虑行业地位维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|43734|47880|48524|54624|62724| |同比（%）|17.89|9.48|1.35|12.57|14.83| |归母净利润（百万元）|1421.42|860.29|894.14|978.30|1146.90| |同比（%）|12.17|-39.48|3.93|9.41|17.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.53|0.32|0.34|0.37|0.43| |P/E（现价&最新摊薄）|68.95|113.93|109.62|100.19|85.46|[1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入478.80亿元，同比增长9.48%；归母净利润8.60亿元，同比下降39.48% [1][8] - 航空发动机及衍生产品业务收入达449.94亿元，同比增长10.03%，外贸出口转包业务收入20.74亿元，同比增长6.45%；非航空产品及其他业务收入同比减少24.91% [8] 技术创新 - 军用航空发动机具备全谱系自主研发能力，是国内唯一覆盖全品类军用航空发动机的企业；民用航空动力长江系列发动机配套能力提升，长江 - 1000发动机研制进展顺利；成立通航动力产品事业部，推出多款中小型航空发动机产品 [8] 市场拓展 - 2024年与国际航空巨头深化合作，签订超15亿元长期零部件转包生产协议；完成对贵州黎阳航空发动机有限公司技术整合，维修服务收入同比增长18%；引入国家军民融合产业投资基金10亿元用于智能化生产线建设；牵头组建联合攻关团队 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|115913|120614|155441|155559| |负债合计（百万元）|70404|74117|107845|106685| |归属母公司股东权益（百万元）|39876|40770|41749|42896| |营业总收入（百万元）|47880|48524|54624|62724| |归属母公司净利润（百万元）|860|894|978|1147| |毛利率（%）|10.06|10.01|9.96|9.94| |归母净利率（%）|1.80|1.84|1.79|1.83| |收入增长率（%）|9.48|1.35|12.57|14.83| |归母净利润增长率（%）|-39.48|3.93|9.41|17.23|[9] 市场数据 - 收盘价31.70元，一年最低/最高价30.00/48.72元，市净率2.12倍，流通A股市值84484.45百万元，总市值84499.34百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.96元，资产负债率60.74%，总股本2665.59百万股，流通A股2665.12百万股 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024年公司收入及内贸主业稳定增长，受研发、财务费用增加及投资收益减少等因素影响业绩承压，子公司黎阳动力利润率转正或反映其产品成熟度提升 [2][12] - 2024年公司实现民品业务快速拓展，低空、通航、商用航发等或是未来核心看点，公司积极布局新产能迎接新一轮需求释放 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收478.8亿，同比增长9.48%；归母净利润8.6亿，同比减少39.48%；扣非归母净利润7.92亿，同比减少35.2% [6] - Q4实现营收219.23亿，同比增长25.81%，环比增长195.92%；归母净利润1.34亿，同比减少65.65%，环比增长2.06%；扣非归母净利润1.09亿，同比减少70.69%，环比减少19.65% [6] 事件评论 - 2024年公司收入及内贸主业稳定增长，受研发、财务费用增加及投资收益减少等因素影响业绩承压 [12] - 分业务来看，航空发动机及衍生产品业务实现收入449.94亿元，同比增长10.03%；外贸出口转包业务实现收入20.74亿元，同比增长6.45%；非航空产品及其他业务实现收入1.97亿元，同比减少24.91% [12] - 分子公司来看，西航本部收入160.33亿元（yoy+24%），黎明公司收入273.69亿元（yoy+4%），南方公司收入76.73亿元（yoy - 1%），黎阳动力收入50.93亿元（yoy+4%） [12] - 2024年公司研发费用率为2.08%，同比提升0.81pcts，财务费用率为0.95%，同比提升0.39pcts [12] - 受四季度毛利率拖累，公司全年盈利能力波动，2024年销售毛利率为10.06%，同比降低1.03pcts，销售净利率为2.05%，同比降低1.42pcts [12] - 2024Q4销售毛利率为7.72%，同比降低1.84pcts，环比降低6.23pcts；销售净利率为0.76%，同比降低1.57pcts，环比降低1.37pcts [12] - Q4公司收入在全年的占比约46%，四季度毛利率偏低导致全年毛利率受较大影响 [12] - 分子公司来看，西航本部利润率3.8%（yoy - 1.2pcts），黎明公司利润率1.7%（yoy - 0.9pcts），南方公司利润率0.2%（yoy - 5.6pcts），黎阳动力利润率0.1%（yoy+1.5%），黎阳动力利润率转正或反映其产品成熟度提升 [12] - 2024年公司实现民品业务快速拓展，是国产商用航空发动机核心零部件的供应商，积极拓展低空经济及通用航空市场，重点发展AES100、AEP50/60E、AEP100系列、AEP500等涡轴、涡桨发动机 [12] - 2024年11月，公司子公司南方公司与客户签署约1500台通用航空动力产品意向采购合同，总金额超过100亿元 [12] - 外贸上，公司主要客户有赛峰集团、RR、GE航空等世界著名的航发OEM，主要产品是各类盘、环、轴、机匣、整体叶盘、叶片等零部件，主要配套于GE9X、CFM56、LEAP - 1A/B、Pearl、Trent、LM2500、LM6000等发动机和燃气轮机 [12] - 公司2025 - 2027年归母净利润预计为9.7/16.3/23.0亿元，同比增速为12%/69%/41%，对应PE为90/53/38X [12] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据 [17]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收478.8亿元，YoY+9.5%；归母净利润8.6亿元，YoY - 39.5%；扣非归母净利润7.9亿元，YoY - 35.2%，收入基本符合预期，归母净利润低于预期，主要因研发和财务费用增加、投资收益减少 [1] - 4Q24营收219.2亿元，YoY+25.8%；归母净利润1.3亿元，YoY - 65.7%，2024年综合毛利率10.1%，同比降1.03ppt；净利率2.1%，同比降1.42ppt，毛利率下降因航空发动机及衍生产品毛利率下降、新产品成熟度待提升 [2] - 2024年期间费用率6.9%，同比增0.45ppt，其中销售费用率降、管理费用率降、研发费用率升、财务费用率升 [2] - 分产品看，航空发动机及衍生产品收入增、毛利率降，外贸出口转包业务收入和毛利率均升，非航空产品及其他业务收入降、毛利率降；分子公司看，黎明公司营收增、利润总额降，南方公司营收降、利润总额大幅降，黎阳动力营收和利润总额均升 [3] - 截至24Q4末，应收账款及票据、存货增长，合同负债减少，经营活动净现金流为负且上年同期也为负；公司深度参与国产商用发动机研制，有望受益国产大飞机产业发展，2024年南方公司签超100亿通用航空动力产品意向采购合同 [3] - 考虑下游需求节奏变化，调整公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润预测值，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|43,733.88|47,879.70|47,688.18|53,315.39|58,966.82| |增长率(%)|17.89|9.48|-0.40|11.80|10.60| |EBITDA(百万元)|5,139.96|5,240.80|4,378.42|4,721.57|5,049.23| |归属母公司净利润(百万元)|1,421.42|860.29|690.40|888.09|1,170.22| |增长率(%)|12.12|-39.48|-19.75|28.63|31.77| |EPS(元/股)|0.53|0.32|0.26|0.33|0.44| |市盈率(P/E)|61.30|101.29|126.21|98.12|74.46| |市净率(P/B)|2.21|2.19|2.16|2.13|2.08| |市销率(P/S)|1.99|1.82|1.83|1.63|1.48| |EV/EBITDA|20.09|24.35|23.26|20.89|18.75| [5] 基本数据 - A股总股本2,665.59百万股，流通A股股本2,665.12百万股，A股总市值87,138.28百万元，流通A股市值87,122.93百万元 [7] - 每股净资产14.96元，资产负债率60.74%，一年内最高/最低48.72/31.70元 [7] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|-2,226.59|-206.12|-800.00|-800.00|-800.00| |负债合计|55,939.90|70,403.83|52,458.44|71,681.68|56,408.67| |股本|2,665.59|2,665.59|2,665.59|2,665.59|2,665.59| |股东权益合计|43,855.65|45,509.46|46,044.32|46,709.20|47,585.30| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动|-11,792.04|-16,582.29|1,206.21|2,160.28|2,957.54| |长期投资|-28.90|120.33|0.00|0.00|0.00| |股权融资|-413.18|-12.49|-203.54|-284.95|-375.47| [11] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|8,382.08|7,729.66|3,815.05|4,265.23|4,717.35| |应收票据及应收账款|26,159.12|40,608.32|25,625.27|45,461.91|29,884.58| |预付账款|3,985.03|3,094.53|4,078.04|3,146.80|3,948.42| |存货|29,662.90|31,699.48|32,853.60|34,043.04|33,952.86| |其他|754.60|765.90|761.07|544.86|773.41| |流动资产合计|68,943.74|83,897.88|67,133.03|87,461.85|73,276.61| |长期股权投资|2,448.02|2,568.35|2,568.35|2,568.35|2,568.35| |固定资产|21,058.62|22,537.54|22,667.73|22,736.18|22,825.15| |在建工程|2,449.13|2,220.34|1,694.24|1,465.97|1,446.18| |无形资产|2,985.36|2,912.20|2,635.30|2,358.40|2,081.50| |其他|1,910.69|1,776.98|1,804.10|1,800.14|1,796.18| |非流动资产合计|30,851.81|32,015.42|31,369.72|30,929.04|30,717.36| |资产总计|99,795.55|115,913.30|98,502.75|118,390.88|103,993.97| |短期借款|8,514.24|19,730.59|14,015.27|11,191.75|7,626.50| |应付票据及应付账款|32,584.97|41,582.05|18,189.32|48,707.32|25,201.26| |其他|5,191.00|4,811.41|21,053.84|12,582.61|24,380.91| |流动负债合计|46,290.22|66,124.05|53,258.44|72,481.68|57,208.67| |长期借款|572.93|822.24|200.00|200.00|200.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|-2,799.51|-1,028.35|-1,000.00|-1,000.00|-1,000.00| |少数股东权益|4,400.61|5,633.12|5,666.72|5,709.94|5,766.88| |股本|2,665.59|2,665.59|2,665.59|2,665.59|2,665.59| |资本公积|27,447.81|27,452.00|27,452.00|27,452.00|27,452.00| |留存收益|9,592.93|10,026.73|10,510.01|11,131.67|11,950.83| |其他|-251.29|-267.97|-250.00|-250.00|-250.00| |股东权益合计|43,855.65|45,509.46|46,044.32|46,709.20|47,585.30| |负债和股东权益总计|99,795.55|115,913.30|98,502.75|118,390.88|103,993.97| [12] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|43,733.88|47,879.70|47,688.18|53,315.39|58,966.82| |营业成本|38,886.08|43,063.74|43,035.39|48,165.58|53,214.18| |营业税金及附加|268.18|265.44|264.38|295.58|326.91| |销售费用|474.33|293.40|292.23|319.89|353.80| |管理费用|1,567.01|1,581.29|1,574.96|1,732.75|1,886.94| |研发费用|553.45|995.23|915.61|1,039.65|1,208.82| |财务费用|247.85|456.79|561.51|414.67|303.58| |资产/信用减值损失|-480.67|-460.66|-420.00|-482.91|-465.35| |公允价值变动收益|-145.00|-52.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|407.03|164.55|160.00|160.00|160.00| |其他|270.86|489.04|0.00|0.00|0.00| |营业利润|1,684.76|1,082.88|784.09|1,024.36|1,367.25| |营业外收入|63.12|84.67|85.00|85.00|85.00| |营业外支出|39.32|31.83|30.00|30.00|30.00| |利润总额|1,708.57|1,135.72|839.09|1,079.36|1,422.25| |所得税|189.56|152.44|100.69|129.52|170.67| |净利润|1,519.01|983.29|738.40|949.83|1,251.58| |少数股东损益|97.59|123.00|48.00|61.74|81.35| |归属于母公司净利润|1,421.42|860.29|690.40|888.09|1,170.22| |每股收益（元）|0.53|0.32|0.26|0.33|0.44| [12] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|17.89%|9.48%|-0.40%|11.80%|10.60%| |营业利润|11.18%|-35.73%|-27.59%|30.64%|33.47%| |归属于母公司净利润|12.12%|-39.48%|-19.75%|28.63%|31.77%| |获利能力| | | | | | |毛利率|11.08%|10.06%|9.76%|9.66%|9.76%| |净利率|3.25%|1.80%|1.45%|1.67%|1.98%| |ROE|3.60%|2.16%|1.71%|2.17%|2.80%| |ROIC|5.18%|3.10%|2.08%|2.30%|2.80%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|5

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收增长但归母净利润下降，短期业绩承压，中长期看好军/民机业务发展 [1] - 考虑下游需求节奏变化，调整2025 - 2027年营收和归母净利润预测值，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收478.8亿元，YoY + 9.5%；归母净利润8.6亿元，YoY - 39.5%；扣非归母净利润7.9亿元，YoY - 35.2% [1] - 2024年Q4单季度营收219.2亿元，YoY + 25.8%；归母净利润1.3亿元，YoY - 65.7% [2] - 2024年全年综合毛利率10.1%，同比减少1.03ppt；净利率2.1%，同比减少1.42ppt [2] - 2024年期间费用率6.9%，同比增加0.45ppt，其中研发费用率和财务费用率上升 [2] - 调整2025 - 2027年营业收入分别为476.88/533.15/589.67亿元，归母净利润为6.90/8.88/11.70亿元 [4] 产品与子公司情况 - 航空发动机及衍生产品收入449.9亿元，YoY + 10.0%，毛利率9.5%，同比减少0.48ppt [3] - 外贸出口转包业务收入20.7亿元，YoY + 6.5%，毛利率19.7%，同比增加5.30ppt [3] - 非航空产品及其他业务收入2.0亿元，YoY - 24.9%，毛利率18.4%，同比减少1.32ppt [3] - 2024年黎明公司营收274亿元，YoY + 4.3%；利润总额4.6亿元，YoY - 31.9% [3] - 2024年南方公司营收77亿元，YoY - 1.3%；利润总额1570万元，YoY - 96.5% [3] - 2024年黎阳动力营收51亿元，YoY + 3.8%；利润总额435万元，上年同期为 - 0.7亿元 [3] 业务发展与订单情况 - 截至24Q4末，应收账款及票据406.1亿元，较年初增长55.2%；存货317亿元，较年初增长6.9%；合同负债44.9亿元，较年初减少62.2%；经营活动净现金流 - 143.1亿元 [3] - 公司深度参与国产商用发动机研制，未来有望受益于国产大飞机产业发展 [3] - 2024年南方公司在珠海航展签署1500台通用航空动力产品意向采购合同，总金额超100亿 [3]

文章核心观点 4月2日沪指微涨，成交跌破万亿，多板块上涨，介绍涨停股、龙虎榜、连板股情况，还对部分个股题材、机构交易、游资操作动向进行分析[1] 市场整体表现 - 沪指涨0.05%报3350点，成交9927亿元，时隔50个交易日跌破万亿，超2700股上涨，48股涨停，19股跌停[1] - 户外露营、机器人等板块涨幅居前[1] 涨停股情况 - 凯美特气等多股涨停，涉及光刻胶、节能环保等多种概念[2] 龙虎榜情况 整体榜单 - 沪市伟思医疗等有涨有跌，深市凯美特气等表现不一[3] - 单日净买入额前三为东土科技、电投产融、秦川机床，分别为2.15亿元、1.95亿元、1.8亿元[3] - 单日净卖出额前三为航发动力、雪人股份、红宝丽，分别为14.47亿元、1.26亿元、1.24亿元[5] 机构专用席位 - 单日净买入额前三为东土科技、秦川机床、中洲特材，分别为7940.16万元、7303.66万元、3275.86万元[6] - 单日净卖出额前三为航发动力、润都股份、合锻智能，分别为14.78亿元、4710.87万元、3715.31万元[7] 沪股通专用席位 - 涉及5只个股，兰石重装净卖出额最大，为4246.94万元[20] 深股通专用席位 - 涉及8只个股，东土科技净买入额最大，为1.04亿元[21] 连板股情况 - 凯美特气尾盘回封晋级5连板，尤夫股份9天6板，润都股份7天4板[4] 部分个股题材及交易情况 电投产融 - 拟置入电投核能100%股权，成为国电投集团核能发电业务唯一资产整合平台[9][13] - 今日涨停，换手率5.37%，成交额19.83亿元，机构净买入2345.85万元等[9] 润都股份 - 涉及新型烟草等概念，生物碱项目已量产[14][17] - 今日涨停，换手率14.14%，成交额6.23亿元，机构净卖出4710.87万元[14] 机构重点交易个股情况 - 雪人股份等多股有不同涨跌表现及交易数据[18][19] 游资操作动向 - 章盟主等游资对东土科技等多股有净买入或净卖出操作[22]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 航发动力2024年年报业绩表现较市场预期略低，主要因研发费用增加以及未按预期处置股票所致；当前处于新老型号过渡期业绩阶段性承压，但长期发展潜力值得看好 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月1日公司发布2024年报，全年营收478.8亿元，同比增长9.5%；归母净利润8.6亿元，同比下降39.5%；扣非净利润7.9亿元，同比下降35.2% [1] 4Q24情况 - 单季度4Q24营收219.2亿元，同比增长25.8%；归母净利润1.34亿元，同比下降65.7% [1] 利润率情况 - 2024年整体利润率有所下降，毛利率同比下降1.0ppt至10.1%，净利率同比下降1.4ppt至2.1% [1] 费用情况 - 2024年期间费用率同比提升0.94ppt至6.95%；整体研发投入10.5亿元，同比增长72.1%，其中费用化研发支出10.0亿元，同比增长79.8%，资本化研发支出5717万元；财务费用同比提升84.3%至4.6亿元，财务费用率同比提升0.39ppt至0.95%；销售费用同比增长12.7%至2.9亿元 [1] 分产品情况 - 2024年航发及衍生产品收入同比增长10.0%至449.9亿元，毛利率同比下降0.5ppt至9.5%；外贸出口转包收入同比增长6.5%至20.7亿元，毛利率同比提升5.3ppt至19.7%；非航空产品及其他收入同比下降24.9%至2.0亿元，毛利率同比下降1.3ppt至18.4% [2] 分主机厂情况 - 西航公司收入同比增长23.6%至160.3亿元，利润总额同比下降6.0%至6.14亿元；黎明公司收入同比增长4.3%至273.7亿元，利润总额下降31.9%至4.62亿元；南方公司收入同比下降1.3%至76.7亿元，利润总额下降96.5%至1570万元，主要因2024年研发支出同比增长109.5%至3.7亿元；黎阳动力收入同比增长3.8%至50.9亿元，利润总额436万元，2023年同期为 - 0.69亿元 [2] 2025年经营计划 - 预计实现收入476.6亿元，与2024年收入基本持平；预计归母净利润5.92亿元，较2024年同比下滑31.2% [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.97亿元、10.66亿元、15.72亿元，对应PE分别为164x/92x/62x [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|47,880|47,691|52,840|58,020| |增长率（%）|9.5|-0.4|10.8|9.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|860|597|1,066|1,572| |增长率（%）|-39.5|-30.6|78.5|47.4| |每股收益（元）|0.32|0.22|0.40|0.59| |PE|114|164|92|62| |PB|2.5|2.4|2.4|2.3| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据及主要财务指标预测，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等指标在2024A - 2027E期间的变化情况 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 航发动力2024年年报业绩表现较市场预期略低，主要因研发费用增加以及未按预期处置股票所致；当前处于新老型号过渡期业绩阶段性承压，但长期发展潜力值得看好 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月1日公司发布2024年报，全年营收478.8亿元，同比增长9.5%；归母净利润8.6亿元，同比下降39.5%；扣非净利润7.9亿元，同比下降35.2% [1] 4Q24情况 - 单季度4Q24营收219.2亿元，同比增长25.8%；归母净利润1.34亿元，同比下降65.7% [1] 利润率情况 - 2024年整体利润率有所下降，毛利率同比下降1.0ppt至10.1%，净利率同比下降1.4ppt至2.1% [1] 费用情况 - 2024年期间费用率同比提升0.94ppt至6.95%；整体研发投入10.5亿元，同比增长72.1%，其中费用化研发支出10.0亿元，同比增长79.8%，资本化研发支出5717万元；财务费用同比提升84.3%至4.6亿元，财务费用率同比提升0.39ppt至0.95%；销售费用同比增长12.7%至2.9亿元 [1] 分产品情况 - 2024年航发及衍生产品收入同比增长10.0%至449.9亿元，毛利率同比下降0.5ppt至9.5%；外贸出口转包收入同比增长6.5%至20.7亿元，毛利率同比提升5.3ppt至19.7%；非航空产品及其他收入同比下降24.9%至2.0亿元，毛利率同比下降1.3ppt至18.4% [2] 分主机厂情况 - 2024年西航公司收入同比增长23.6%至160.3亿元，利润总额同比下降6.0%至6.14亿元；黎明公司收入同比增长4.3%至273.7亿元，利润总额下降31.9%至4.62亿元；南方公司收入同比下降1.3%至76.7亿元，利润总额下降96.5%至1570万元；黎阳动力收入同比增长3.8%至50.9亿元，利润总额436万元，2023年同期为 - 0.69亿元 [2] 2025年经营计划 - 预计实现收入476.6亿元，与2024年收入基本持平；预计归母净利润5.92亿元，较2024年同比下滑31.2% [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.97亿元、10.66亿元、15.72亿元，对应PE分别为164x/92x/62x [3] 财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为478.8亿元、476.91亿元、528.4亿元、580.2亿元，增长率分别为9.5%、 - 0.4%、10.8%、9.8%；归属母公司股东净利润分别为8.6亿元、5.97亿元、10.66亿元、15.72亿元，增长率分别为 - 39.5%、 - 30.6%、78.5%、47.4%等 [4][9][10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价37.87元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利下降，业绩低于预期，主要因国内军品需求延后、新型号发动机装配成熟度不高致毛利率下滑及研发/财务费用大幅增长；2025年处于产品过渡年，看好公司长期战略地位及成长空间 [1] - 考虑公司军用航发需求延后、新型号装配成熟度不高致毛利率下滑，下调航发营收、毛利率预测值，预计2025 - 2027年营收为504.71/580.67/668.23亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收478.80亿元（yoy+9.48%），归母净利8.60亿元（yoy - 39.48%）；2024Q4营收219.23亿元（yoy+25.81%，qoq+195.92%），归母净利1.34亿元（yoy - 65.65%，qoq+2.06%） [1] - 2024年完成年度预算营收的96.22%，航空发动机及衍生产品收入完成预算的96.80%；归母净利润完成预算值的56.88%，主要因研发费用增加及未按预期处置股票；2025年预计营收476.63亿元，航空发动机及衍生产品收入445.26亿元，预计归母净利润5.92亿元 [12] 产品收入与毛利率 - 航发及衍生产品2024年收入449.94亿元，同比+10.03%，毛利率9.54%，同比 - 0.48pcts；外贸出口转包业务收入20.74亿元，同比+6.45%，毛利率19.72%，同比+5.30pcts；非航空产品及其他业务收入1.97亿元，同比 - 24.91%，毛利率18.41%，同比 - 1.32pcts [2] 主机厂情况 - 黎明2024年营收273.69亿元，同比+4.32%，利润总额4.62亿元，同比 - 31.87% [3] - 南方2024年营收76.73亿元，同比 - 1.30%，利润总额1570.25万元，同比 - 96.50% [3] - 黎阳2024年营收50.93亿元，同比+3.77%，利润总额435.60万元，2023年同期为 - 6925.95万元，扭亏为盈 [3] - 西航2024年营收160.33亿元，同比+23.58%，利润总额6.14亿元，同比 - 6.04% [3] 盈利预测调整 |项目|原假设（2025E/2026E）|新假设（2025E/2026E）|变化幅度（2025E/2026E）|调整原因| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |航空发动机制造及衍生产品收入（百万元）|54,081/62,193|47,244/54,330|-13%/-13%|国内军品需求短期延后，公司成熟产品价格波动 [13]| |航空发动机制造及衍生产品毛利率|10.65%/10.65%|9.90%/10.00%|-0.75pcts/-0.65pcts|公司新型号发动机装配成熟度不高，成熟型号产品或有降价压力 [13]| |研发费用率|1.20%/1.20%|2.00%/2.00%|+0.80pcts/+0.80pcts|公司持续开展关键核心技术攻关，系统策划推进新材料、新工艺、新技术研究 [13]| |归母净利润（百万元）|1985/2314|891/1182|-55%/-49%|发动机产品收入、毛利率、费用率预测调整所致 [13]| |归母净利率|3.68%/3.74%|2.02%/2.33%|-1.66pcts/-1.41pcts|发动机产品收入、毛利率、费用率预测调整所致 [13]| 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股，2025/04/01）|市值（mn，2025/04/01）|收入（亿元，24E/25E/26E）|PS（x，24E/25E/26E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中航沈飞|600760 CH|44.49|122601.07|553/642/659|2.2/1.9/1.9 [14]| |中航西飞|000768 CH|24.27|67512.83|522/608/592|1.3/1.1/1.1 [14]| |中直股份|600038 CH|36.94|30286.86|351/403/445|0.9/0.8/0.7 [14]| |平均值| - | - |71,978|475/551/565|1.5/1.3/1.2 [14]| 财务预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（人民币百万）|43,734|47,880|50,471|58,067|66,823 [6][19]| |归属母公司净利润（人民币百万）|1,421|860.29|891.40|1,182|1,610 [6][19]| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.53|0.32|0.33|0.44|0.60 [6][19]| |ROE（%）|3.46|2.16|2.20|2.85|3.76 [6][19]| |PE（倍）|68.95|113.93|109.95|82.91|60.87 [6][19]| |PB（倍）|2.48|2.46|2.42|2.37|2.29 [6][19]| |EV EBITDA（倍）|26.25|31.21|31.16|29.25|22.53 [6][19]|