报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 看好公司作为奶酪龙头企业，开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量，关注公司与蒙牛奶酪整合后的业务协同与效率提升，随着产能爬坡、费用管控效果释放，盈利能力预计进一步改善，激励目标有望兑现 [9] 根据相关目录分别进行总结 利润加速释放，费用率优化明显 - 2025Q1总营收/归母净利润分别为12.33/0.82亿元，分别同增6.3%/114.9%，归母净利润大幅增加系奶酪业务收入增加，毛利率改善、广告促销费较同期下降及政府补助和投资收益增加 [5] - 2025Q1毛利率/净利率分别为31.49%/6.68%，同比+2.8/+3.4pcts [5] - 2025Q1销售/管理费用率分别为16.80%/4.97%，分别同比下降2.7/0.1pcts，销售费用率优化显著 [5] - 2025Q1经营净现金流为1.20亿元，同比-29.7%，蒙牛奶酪业务并表效果显现，一季度现金流略承压 [5] 奶酪业务快速增长，双品牌效应初显 - 2025Q1奶酪/贸易/液态奶产品营收分别为10.30/1.01/0.95亿元，分别同比+31%/+23%/+17%；营收占比分别同比+1/-0.4/-1pcts至84.02%/8.24%/7.74% [6] - 新品奶酪小三角采取独立包装，口味多样；成都春糖会主推儿童成长酪乳；蒙牛奶酪推出新品奶酪酥酥，借助《哪吒2》IP联名进行品牌宣发 [6] - 妙可蓝多与蒙牛双品牌协同发力，差异化布局奶酪业务，并表后效应显著 [6] 经销渠道较为稳固，区域结构优化 - 2025Q1经销/直营/贸易渠道营收分别为9.59/1.65/1.01亿元，分别同比增加31%/26%/23%，经销商数量稳定增加，公司目前拥有8046家经销商，净增加249家 [7] - 2025Q1北区/中区/南区营收为4.64/5.14/2.48亿元，分别同比增加24%/33%/32%；中区/南区占比分别提升1/0.5pcts至41.93%/20.20%，中区与南区成为基本盘，区域协同效应明显 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS为0.42/0.62/0.80元，当前股价对应PE分别为63/42/33倍 [9] - 2025 - 2027年主营收入分别为54.59/61.31/68.53亿元，增长率分别为12.7%/12.3%/11.8%；归母净利润分别为2.14/3.19/4.11亿元，增长率分别为88.5%/49.0%/28.8% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 看好公司作为奶酪龙头企业，开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量，关注公司与蒙牛奶酪整合后的业务协同与效率提升，随着产能爬坡/费用管控效果释放，盈利能力预计进一步改善，激励目标有望兑现 [9] 根据相关目录分别进行总结 利润加速释放，费用率优化明显 - 2025Q1总营收/归母净利润分别为12.33/0.82亿元，分别同增6.3%/114.9%，归母净利润大幅增加系奶酪业务收入增加，毛利率改善、广告促销费较同期下降及政府补助和投资收益增加 [5] - 2025Q1毛利率/净利率分别为31.49%/6.68%，同比+2.8/+3.4pcts [5] - 2025Q1销售/管理费用率分别为16.80%/4.97%，分别同比下降2.7/0.1pcts，较去年同期减少广告费用投入，销售费用率优化显著 [5] - 2025Q1经营净现金流为1.20亿元，同比-29.7% [5] 奶酪业务快速增长，双品牌效应初显 - 2025Q1奶酪/贸易/液态奶产品营收分别为10.30/1.01/0.95亿元，分别同比+31%/+23%/+17%；营收占比分别同比+1/-0.4/-1pcts至84.02%/8.24%/7.74% [6] - 新品奶酪小三角采取独立包装，口味多样，丰富零食消费场景，扩大消费人群；成都春糖会主推儿童成长酪乳，持续扩大儿童产品矩阵；蒙牛奶酪推出新品奶酪酥酥，借助《哪吒2》IP联名进行品牌宣发，添加玉米粉和奶酪粉 [6] - 妙可蓝多与蒙牛双品牌协同发力，差异化布局奶酪业务，并表后效应显著 [6] 经销渠道较为稳固，区域结构优化 - 2025Q1经销/直营/贸易渠道营收分别为9.59/1.65/1.01亿元，分别同比增加31%/26%/23%，其中经销商数量稳定增加，公司目前拥有8046家经销商，净增加249家 [7] - 2025Q1北区/中区/南区营收为4.64/5.14/2.48亿元，分别同比增加24%/33%/32%；中区/南区占比分别提升1/0.5pcts至41.93%/20.20%，中区与南区成为基本盘，区域协同效应明显 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS为0.42/0.62/0.80元，当前股价对应PE分别为63/42/33倍 [9] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|4,844|5,459|6,131|6,853| |增长率（%）|-9.0%|12.7%|12.3%|11.8%| |归母净利润（百万元）|114|214|319|411| |增长率（%）|89.2%|88.5%|49.0%|28.8%| |摊薄每股收益（元）|0.22|0.42|0.62|0.80| |ROE（%）|2.6%|4.6%|6.5%|7.7%|[11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报表现优异，营业收入12.33亿元，同比+6.26%；归母净利润8240万元，同比+114.88%；扣非归母净利润6494万元，同比+110.23% [1] - 奶酪主业占比持续提升，增速或快于整体，各区域和渠道收入有不同表现，经销商数量受蒙牛奶酪并表影响大增 [3] - 毛利率提升，销售费用率下降，其他收益占比增加，净利润同比大增 [3] - 自整合蒙牛奶酪后，公司在产品、品牌、渠道端合力不断提升，渠道不断精耕 [3] - 公司一季度开门红，奶酪赛道成长空间大，原料国产替代有望实现，预计2025 - 2027年EPS为0.41/0.57/0.82元，对应2025 - 2027年64X/46X/32X PE，维持“买入”评级 [3] 相关目录总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|5,322|4,844|5,380|6,120|7,050| |增长率YoY %|10.2%|-9.0%|11.1%|13.8%|15.2%| |归母净利润(百万元)|60|114|212|292|421| |增长率YoY%|-56.3%|89.2%|86.6%|37.9%|44.0%| |毛利率%|23.9%|28.3%|30.5%|30.4%|30.8%| |净资产收益率ROE%|1.3%|2.6%|4.6%|5.9%|7.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.12|0.23|0.41|0.57|0.82| |市盈率P/E(倍)|135.04|79.20|63.90|46.35|32.19| |市净率P/B(倍)|1.74|2.08|2.93|2.76|2.54| [4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|4,115|3,631|3,795|4,545|4,713| |货币资金|2,396|1,105|649|1,191|1,159| |应收账款|112|129|137|161|185| |存货|725|574|766|873|1,000| |非流动资产|3,424|4,090|4,745|4,785|4,823| |资产总计|7,540|7,721|8,540|9,330|9,536| |流动负债|2,050|2,147|2,774|3,274|3,062| |非流动负债|749|1,165|1,145|1,142|1,139| |负债合计|2,799|3,312|3,919|4,416|4,201| |归属母公司股东|4,741|4,409|4,621|4,914|5,334| |负债和股东权益|7,540|7,721|8,540|9,330|9,536| [5] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|5,322|4,844|5,380|6,120|7,050| |营业成本|4,051|3,473|3,739|4,258|4,878| |销售费用|1,019|922|1,017|1,108|1,199| |管理费用|185|269|288|306|353| |研发费用|54|48|54|61|71| |财务费用|24|50|57|73|81| |营业利润|54|164|274|374|539| |利润总额|82|161|272|375|540| |所得税|3|47|60|82|119| |净利润|79|114|212|292|421| |归母净利润|60|114|212|292|421| |EPS（当年）（元）|0.12|0.23|0.41|0.57|0.82| [5] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|264|531|307|466|629| |投资活动现金流|-643|-1,069|-753|-211|-132| |筹资活动现金流|146|531|411|-272|-232| |现金净增加额|-196|-194|86|-65|93| [5] 研究团队简介 - 赵雷为食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，曾在乳企巨头萨普托工作，覆盖乳制品和食品添加剂行业 [6] - 程丽丽为金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，覆盖休闲食品和连锁业态 [6] - 赵丹晨为经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，覆盖白酒行业 [6] - 王雪骄为美国康奈尔大学管理学硕士等，覆盖啤酒、饮料、低度酒行业 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示开局优异，期待趋势持续，整合后发展动能足，奶酪赛道成长空间大，成本端原料国产替代有望逐步实现，作为行业市占率第一的公司有望长远发展并享受行业红利，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1公司实现营业收入12.33亿元，同比+6.26%；归母净利润8240万元，同比+114.88%；扣非归母净利润6494万元，同比+110.23% [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为53.80亿元、61.20亿元、70.50亿元，增长率分别为11.1%、13.8%、15.2%；归母净利润分别为2.12亿元、2.92亿元、4.21亿元，增长率分别为86.6%、37.9%、44.0% [4] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为30.5%、30.4%、30.8%；净资产收益率ROE分别为4.6%、5.9%、7.9%；EPS分别为0.41元、0.57元、0.82元；市盈率P/E分别为63.90倍、46.35倍、32.19倍；市净率P/B分别为2.93倍、2.76倍、2.54倍 [4] 业务分析 - 分产品看，25Q1液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为9484万元、10.30亿元和1.01亿元，奶酪业务占总收入达83.53%，高于去年同期未经调整的67.61% [3] - 分区域看，北区、中区和南区收入分别为4.64亿元、5.14亿元和2.48亿元 [3] - 分渠道看，经销、直营和贸易收入分别为9.59亿元、1.65亿元和1.01亿元，25Q1经销商数量达8046个，远高于去年同期 [3] 盈利分析 - Q1毛利率为31.49%，同比+2.83pct，核心系产品结构优化且奶酪收入较上年同期增加所致 [3] - 费用端积极降本增效，销售费用率显著下降，Q1达16.80%，同比-2.68pct，管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.12pct、-0.08pct和+0.81pct [3] - 政府补助较同期增长，其他收益占收入达0.86%，同比+0.49pct，Q1归母净利润率达6.68%，同比+3.38pct，净利润同比大增 [3] 发展策略 - 产品端推出马斯卡彭国产原制奶酪，充分实现国内原奶利用 [3] - 品牌端启用全新品牌代言人，助力奶酪产品破圈 [3] - 渠道端整合双品牌渠道优势，针对线下零售渠道开发烘焙、零食量贩、母婴、会员店等势能渠道，针对B端餐饮渠道推动由产品销售商向专业乳品服务商转型升级 [3]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收和归母净利润同比增加，经营触底反弹，基本面环比改善确定性较强，股权激励计划增长目标明确，维持“推荐”评级 [3][5] 公司季报点评 主要数据 - 行业为食品饮料，大股东为内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司，持股36.63%，总股本5.12亿股，流通A股5.12亿股，总市值141亿元，每股净资产8.77元，资产负债率45.5% [5] 业务结构 - 围绕“聚焦奶酪”战略，2025Q1奶酪板块收入10.30亿元，占比84.02%；贸易业务收入1.01亿元，占比8.24%；液态奶业务收入0.95亿元，占比7.74%，业务结构优化，经营质量提升 [5] 渠道布局 - 2025Q1经销渠道营收9.59亿元，占比78.29%；直营渠道营收1.65亿元，占比13.47%；贸易渠道营收1.01亿元，占比8.24%。线下整合双品牌渠道优势，完善经销商服务体系，精耕现代渠道，开发势能渠道；线上深耕传统电商平台，发展兴趣电商平台，拓展即时零售业态 [5] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.99亿元、3.09亿元、4.19亿元，对应EPS分别为0.39元、0.60元、0.82元，对应4月21日收盘价的PE分别为70.7、45.5、33.6倍 [4][5] 财务报表 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为36.31亿元、33.27亿元、35.97亿元、43.08亿元，非流动资产分别为40.90亿元、35.75亿元、30.55亿元、26.63亿元，资产总计分别为77.21亿元、69.02亿元、66.52亿元、69.71亿元 [8] - 2024 - 2027E流动负债分别为21.47亿元、14.25亿元、11.45亿元、12.78亿元，非流动负债分别为11.65亿元、8.37亿元、5.09亿元、2.09亿元，负债合计分别为33.12亿元、22.62亿元、16.54亿元、14.87亿元 [8] - 2024 - 2027E少数股东权益分别为0、0.32亿元、0.81亿元、1.48亿元，归属母公司股东权益分别为44.09亿元、46.08亿元、49.17亿元、53.36亿元 [8] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为48.44亿元、53.05亿元、61.17亿元、70.34亿元，营业成本分别为34.73亿元、36.82亿元、41.78亿元、47.48亿元，净利润分别为1.14亿元、2.31亿元、3.59亿元、4.86亿元，归属母公司净利润分别为1.14亿元、1.99亿元、3.09亿元、4.19亿元 [4][8] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为4.99亿元、5.96亿元、8.27亿元、7.95亿元，投资活动现金流分别为 - 20.09亿元、0.33亿元、0.33亿元、0.33亿元，筹资活动现金流分别为1.95亿元、 - 12.04亿元、 - 7.79亿元、 - 3.33亿元，现金净增加额分别为 - 13.26亿元、 - 5.74亿元、0.81亿元、4.96亿元 [10] 主要财务比率 成长能力 - 2024 - 2027E营业收入增速分别为19.6%、9.5%、15.3%、15.0%，营业利润增速分别为94.4%、76.2%、55.9%、35.7%，归属于母公司净利润增速分别为79.1%、75.0%、55.5%、35.5% [4][9] 获利能力 - 2024 - 2027E毛利率分别为28.3%、30.6%、31.7%、32.5%，净利率分别为2.3%、3.7%、5.1%、6.0%，ROE分别为2.6%、4.3%、6.3%、7.9%，ROIC分别为3.9%、7.3%、10.4%、14.8% [4][9] 偿债能力 - 2024 - 2027E资产负债率分别为42.9%、32.8%、24.9%、21.3%，净负债比率分别为27.3%、14.1%、 - 3.4%、 - 18.0%，流动比率分别为1.7、2.3、3.1、3.4，速动比率分别为1.3、1.5、2.0、2.2 [9] 营运能力 - 2024 - 2027E总资产周转率分别为0.6、0.8、0.9、1.0，应收账款周转率均为38.1，应付账款周转率均为11.4 [9] 每股指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.22元、0.39元、0.60元、0.82元，每股经营现金流分别为0.97元、1.16元、1.61元、1.55元，每股净资产分别为8.61元、9.00元、9.60元、10.42元 [4][9] 估值比率 - 2024 - 2027E P/E分别为123.8、70.7、45.5、33.6，P/B分别为3.2、3.1、2.9、2.6，EV/EBITDA分别为20.2、14.9、12.4、11.6 [4][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入略低于预期，净利率提升超预期，BC端双轮驱动，奶酪业务增长亮眼，产品结构优化和强化费控使净利率显著提升，下调2025 - 2027年营收预期，上调归母净利润预期，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为53.22亿元、48.44亿元、53.10亿元、61.29亿元、70.23亿元，同比分别为10.20%、 - 8.99%、9.62%、15.43%、14.59% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为6007万元、1.1362亿元、2.5829亿元、4.0491亿元、5.5766亿元，同比分别为 - 56.35%、89.16%、127.32%、56.77%、37.73% [1] - 2023 - 2027年EPS - 最新摊薄分别为0.12元/股、0.22元/股、0.50元/股、0.79元/股、1.09元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为234.18、123.80、54.46、34.74、25.22 [1] 市场数据 - 收盘价27.47元，一年最低/最高价11.63/29.50元，市净率3.13倍，流通A股市值和总市值均为140.6611亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.77元，资产负债率45.54%，总股本和流通A股均为5.1205亿股 [6] 2025年一季报情况 - 以调整后口径计算，2025Q1公司实现营业收入12.3亿元，同比 + 6.3%；实现归母净利润0.8亿元，同比 + 114.9%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比 + 110.2% [7] 业务情况 - 预计2025Q1奶酪业务收入同比增长15 + %，液奶、贸易等其他业务萎缩拖累整体收入 [7] - 预计25Q1即食营养业务收入同比增长中个位数，家庭餐桌业务收入同比增长30 + %，C端业务企稳主因公司和蒙牛奶酪双品牌协同下沉红利释放，妙可蓝多品牌奶酪零食产品在零食量贩渠道放量 [7] - 预计25Q1餐饮工业收入同比增长30 + %，B端收入高增主因24年7月公司合并蒙牛奶酪后，形成爱氏晨曦 + 妙可蓝多双品牌多产品矩阵，协同效应释放加速百胜等大客户开发 [7] 财务指标变化 - 2025Q1公司毛利率同比 + 2.8pct至31.5%，主因高毛利的奶酪棒企稳止跌、国产原制奶酪占比提升，低毛利的贸易液奶业务下滑带动整体业务结构改善 [7] - 2025Q1公司销售费用率同比 - 2.7pct，主因发力低费率的零食量贩渠道、广宣费用等收缩 [7] - 2025Q1公司归母净利率同比 + 3.4pct，净利率显著提升 [7] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2027年营收预期为53/61/70亿元（此前预期54.3/62.8/71.7亿元），分别同比 + 10%/+15%/+15% [7] - 上调2025 - 2027年归母净利润预期为2.6/4.0/5.6亿元（此前预期2.4/3.8/4.9亿元），同比 + 127%/+57%/+38%，对应PE分别为54/35/25倍 [7] 三大财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标的预测数据，如2024 - 2027年资产总计分别为77.21亿元、84.80亿元、94.55亿元、105.41亿元等 [8]

4月21日晚，妙可蓝多（600882）发布2025年第一季度财务报告，凭借出色的市场表现与高效的运营管理，妙可蓝多在一季度开门红，实现了营收与净利润 的双增长，交出了一份亮眼的成绩单。 营收稳步增长，盈利能力显著提升 财报数据显示，2025年第一季度，妙可蓝多实现营收12.33亿元，同比增长6.26%，在净利润方面，妙可蓝多表现尤为突出。2025年第一季度，公司归母净利 润达到8239.67万元，同比大增114.88%。 在当前复杂多变的市场环境下，这一成绩的取得，体现了公司强大的市场适应能力和稳健的经营策略。妙可蓝多通过不断优化产品结构、丰富产品矩阵、拓 展销售渠道，在巩固现有市场份额的基础上，积极开拓新市场、新客户，为营收的稳定增长奠定了坚实基础。 妙可蓝多在奶酪市场的深耕细作是其营收增长的重要支撑。今年一季度，妙可蓝多进一步加大了在产品创新方面的投入，围绕家庭消费场景与健康需求推出 成长酪乳、奶酪小三角、奶酪酥酥等多款符合市场需求的新品，满足了不同消费者的口味和营养需求。同时，通过加强与各大零售商、电商平台的合作，妙 可蓝多的产品覆盖范围不断扩大，市场渗透率进一步提升。此外，公司在产品研发、品牌建设等方 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入略低于预期，净利率提升超预期；BC端双轮驱动，奶酪业务增长亮眼；产品结构优化和强化费控使净利率显著提升；下调2025 - 2027年营收预期，上调归母净利润预期 [7] 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为53.22亿元、48.44亿元、53.10亿元、61.29亿元、70.23亿元，同比分别为10.20%、 - 8.99%、9.62%、15.43%、14.59%；归母净利润分别为6007万元、1.1362亿元、2.5829亿元、4.0491亿元、5.5766亿元，同比分别为 - 56.35%、89.16%、127.32%、56.77%、37.73%；EPS分别为0.12元/股、0.22元/股、0.50元/股、0.79元/股、1.09元/股；P/E分别为234.18、123.80、54.46、34.74、25.22 [1] 市场数据 - 收盘价27.47元；一年最低/最高价11.63/29.50元；市净率3.13倍；流通A股市值和总市值均为140.6611亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.77元；资产负债率45.54%；总股本和流通A股均为5.1205亿股 [6] 公司2025年一季报情况 - 以调整后口径计算，2025Q1公司实现营业收入12.3亿元，同比 + 6.3%；实现归母净利润0.8亿元，同比 + 114.9%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比 + 110.2% [7] 奶酪业务情况 - 预计2025Q1奶酪业务收入同比增长15 + %，液奶、贸易等其他业务萎缩拖累整体收入；即食营养业务收入同比增长中个位数，家庭餐桌业务收入同比增长30 + %，C端业务企稳因公司和蒙牛奶酪双品牌协同下沉红利释放及妙可蓝多品牌奶酪零食产品在零食量贩渠道放量；B端餐饮工业收入同比增长30 + %，因24年7月公司合并蒙牛奶酪后形成双品牌多产品矩阵，协同效应释放加速大客户开发 [7] 毛利率和净利率情况 - 2025Q1公司毛利率同比 + 2.8pct至31.5%，因高毛利的奶酪棒企稳止跌、国产原制奶酪占比提升及低毛利的贸易液奶业务下滑带动业务结构改善；销售费用率同比 - 2.7pct，因发力低费率的零食量贩渠道和广宣费用收缩；归母净利率同比 + 3.4pct，净利率显著提升 [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等多方面数据预测，如2024 - 2027年资产总计分别为77.21亿元、84.80亿元、94.55亿元、105.41亿元等 [8]

近日，妙可蓝多发布2025年一季报。披露公司Q1营收增长6.26%至12.33亿元，归属净利提高114.88%至8239.67万元。 | 产品类别 | 1-3月营业收入 | | | --- | --- | --- | | 奶酪 | | 102,970.39 | | 贸易 | | 10,100.70 | | 液态奶 | | 9,484.73 | | 总计 | | 122,555.83 | | 渠道 | 1-3月营业收入 | | --- | --- | | 经销 | 95,943.00 | | 直营 | 16,512.12 | | 贸易 | 10,100.70 | | 总计 | 122,555.83 | 图片来源：企业公告截图 另据经营数据公告，一季度奶酪收入10.297亿元，液态奶收入9484.73万元。 此外，妙可蓝多官方公众号也发布了其创始人、总裁柴琇近期的演讲内容。当中柴琇介绍了关于奶酪行业新趋势下的 发展策略。 谈到在奶酪休闲零食领域的创新与分化。柴琇认为，奶酪休食化具有非常广阔的品类创新空间。一方面，妙可蓝多将 坚定儿童奶酪产品向"高年龄段"的创新进化；另一方面，继续围绕成人奶酪开创更营养更美味的新产 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 妙可蓝多25Q1营收和归母净利润同比增长 归母净利率改善 与蒙牛协同降本增效 新品有望贡献业绩增量 [1][3][4] 各部分总结 财务数据 - 25Q1营业收入12.3亿元 同比+6.3%（调整后）；归母净利润0.8亿元 同比+114.9%（调整后）；扣非归母净利润0.6亿元 同比+110.2% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.16/3.24/4.57亿元 EPS分别为0.42/0.63/0.89元 对应PE分别为65x/43x/31x [4] 业务收入 - 分产品：25Q1奶酪/液态奶/贸易收入分别为10.30/0.95/1.01亿元 24Q1各业务收入分别为7.85/0.81/0.82亿元 [2] - 分渠道：25Q1经销/直营/贸易收入分别为9.59/1.65/1.01亿元 24Q1各渠道收入分别为7.35/1.31/0.82亿元 [2] - 分地区：25Q1北区/中区/南区收入分别为4.64/5.14/ 2.48亿元 24Q1各地区收入分别为3.74/3.87/1.87亿元 [2] 经销商情况 - 截至25Q1末 北区/中区/南区经销商数量分别为3662/2424/1960个 总计8046个 较24年末分别增加111/106/32个 总计净增加249个 [2] 盈利指标 - 毛利率：25Q1为31.5% 同比+2.8pcts 或与产品结构优化有关 [3] - 销售费用率：25Q1为16.8% 同比-2.7pcts 因提升费用投放效率 [3] - 管理费用率：25Q1为5.0% 同比-0.1pcts [3] - 其他收益：25Q1为1067万元 占收入比重为0.9% 同比+0.5pcts [3] - 归母净利率：25Q1为6.7% 同比+3.4pcts [3] 协同与新品 - 与蒙牛协同效应有望深化 在供应链、渠道、品牌营销等方面获赋能 [4] - 24年上市7款零食奶酪新品 25Q1又推出3款奶酪新品 2025年将加大新品创新和推广力度 [3][4] 市场数据 - 总股本5.12亿股 总市值140.66亿元 一年最低/最高11.63/29.50元 近3月换手率153.50% [6] 收益表现 - 相对收益1M为46.99% 3M为50.38% 1Y为118.34% [9] - 绝对收益1M为43.67% 3M为49.13% 1Y为125.53% [9]