证券研究报告 | 2025年04月20日 投资建议：维持盈利预测，维持"优于大市"评级。公司是全球汽玻龙头， 智能化大趋势下，汽车玻璃有望 1）单车玻璃面积从 4 ㎡增长到 6 ㎡；2）单 平方米价值量提升（HUD、调光、镀膜、隔热、包边、5G 通信等），单车价值 从 600 元提升至今年约 1000 元，远期展望 2000 元以上。后续调光玻璃、P-HUD、 智能化产品打开新天地，行业 ASP 有望持续提升。考虑公司高附加值产品份额 增长、海外进展顺利，我们维持盈利预测，预计 25-27 年归母利润 88.1/100.9/118.5 亿元，低估值、高分红（21-24 年分红比例维持 60%+）的 全球汽车玻璃龙头，维持"优于大市"评级。 | 盈利预测和财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 33,161 | 39,252 | 45,442 | 52,499 | 60,495 | | (+/-%) | 18.0% | 18.4% | 15.8% | 15.5 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][48] 报告的核心观点 - 2025Q1福耀玻璃归母净利润同比增长46%，收入创历史一季度新高，公司持续推进提质增效，受益于原材料及海运价格回落，盈利能力提升可期 [1][9][19] - 汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻，福耀重视技术研发，具备高附加值产品，后续有望迎来新增长 [2] - 福耀竞争优势明显，出海与高附加值产品开启新一轮成长周期，量价两端均有提升空间，全球市占率有望持续提升 [2] - 维持盈利预测，预计25 - 27年归母利润88.1/100.9/118.5亿元，考虑公司业绩强确定性，维持“优于大市”评级 [3][48] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1营收99.1亿元，同比增长12.16%，环比下降9.40%；归母净利润20.3亿元，同比增长46.25%，环比增长0.52%；归母扣非净利润19.87亿，同比增长30.90%，环比增长4.83% [1][9] - 2025Q1毛利率为35.40%，环比+3.28pct；净利率为20.50%，同比+4.79pct，环比+2.02pct；核心利润率为20.44%，同比提升0.96pct，环比提升0.32pct [1][15] - 2025年第一季度四费率为10.65%，同比 - 5.3pct，其中管理费用率同比下降1.14pct，降本增效持续推进 [23] 行业趋势 - 汽车玻璃单车面积4㎡以上，具备智能化升级空间，近几年智能化加速，行业有望进入新一轮爆发时刻 [2] - 全球汽车玻璃市场规模持续增长，2020 - 2026E年，全球汽车玻璃市场从617亿元增长至1157亿元，单车均价从729元提升至1119元 [36] 公司竞争力 - 四个阶段造就龙头福耀，核心竞争力在于产能快速铺设、产业链纵向延伸及重资产重人口行业的基因红利，国内市场占有率超70%，全球市占率超36% [26] - 量端：2024年公司汽玻销量156百万平方米，全球市占率36%+，同比提升1.88pct，公司积极扩产，有望开启新一轮产能周期，增强头部企业虹吸效应 [2][27] - 价端：汽玻单平方米价格由20年174元提升至24年229元，CAGR为7.0%，伴随高附加值玻璃渗透，预测行业单车价值25 - 27年CAGR为7%+ [2] 产品研发 - 福耀打造超5600人的研发团队，每年营收4%以上用于创新研发，截至2024年底，高附加值产品销售占比较上年同期上升5pct [36] - 天幕领域，福耀布局调光、镀膜产品，供货主流自主品牌电动智能车，如PDLC可调光全景天幕玻璃搭载于岚图FREE，EC调光天幕搭载于极氦001等车型 [41] - 前挡玻璃适配HUD需求，镀膜产品开始上车，福耀配套玻璃价值有望从1000元向2000元以上加速增长 [45][47] 投资建议 - 维持盈利预测，预计25 - 27年公司实现归母净利润88.1/100.9/118.5亿元，考虑公司业绩强确定性，维持“优于大市”评级 [3][48]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收99.1亿元同比+12.2%，归母净利润20.3亿元同比+46.3%，汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出，毛利率环比提升，汇兑收益增厚利润 [4][5] - 看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃ASP提升、格局优化下国内外市场份额提升以及铝饰条业务反转步入收获期 [5] - 预计25 - 27年归母净利润为89.1亿元、107.9亿元、129亿元，同比增速分别19%、21%、20%，对应当前PE 16X、13X、11X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本26.0974亿股，流通股本26.0974亿股，市价54.34元，市值1418.1346亿元，流通市值1418.1346亿元 [1] 股价与行业 - 市场走势对比 - 无具体内容 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|33,161|39,252|46,461|54,649|62,858| |增长率yoy%|18%|18%|18%|18%|15%| |归母净利润（百万元）|5,629|7,498|8,910|10,792|12,899| |增长率yoy%|18%|33%|19%|21%|20%| |每股收益（元）|2.16|2.87|3.41|4.14|4.94| |每股现金流量|2.92|3.28|4.27|5.09|5.72| |净资产收益率|18%|21%|20%|20%|19%| |P/E|25.2|18.9|15.9|13.1|11.0| |P/B|4.5|4.0|3.2|2.6|2.1| [3] 报告摘要 - 公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收99.1亿元同比+12.2%，归母净利润20.3亿元同比+46.3% [4] Q1业绩开门红，毛利率环比提升 - 收入方面，25Q1公司收入99.1亿元同比增长12.2%，跑赢行业，原因一是高附加值产品占比提升拉动单价向上，2024年高附加值产品占比同比+5.02pct，汽车玻璃ASP同比+7.4%；二是全球竞争力提升带来份额提升 [5] - 盈利方面，2025Q1毛利率35.4%，同比 - 1.42pct，环比+3.28pct，同比下降预计受会计准则调整影响，环比盈利能力向上，25Q1产生汇兑收益，而24Q1汇兑损失0.89亿元，增厚利润 [5] - 发展趋势方面，产品升级与ASP提升，全景天幕等汽玻升级多点开花；加码扩产，全球份额仍有空间，23年底和24年初分别在福建、合肥投资建设产能，合计新增4660万平方米汽玻产能，2024年资本支出预计约81.2亿元为近五年新高；铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期，SAM OEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡 [5] 盈利预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各年度的财务数据，包括货币资金、应收票据、营业收入、营业成本等多项指标 [6] - 主要财务比率显示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标变化，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [6] - 每股指标展示了每股收益、每股经营现金流等数据，估值比率展示了P/E、P/B、EV/EBITDA等数据 [6]

文章核心观点 - 公司2025Q1业绩基本符合预期，汽车玻璃业务持续增长，虽毛利率短期承压但核心利润率预期上升，产品结构优化推动ASP提升，经营质量持续改善，美国建厂有序进展，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“推荐”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2025Q1实现营业收入99.10亿元，同比增长12.16%；归母净利润20.30亿元，同比增长46.25%；扣非归母净利润19.87亿元，同比增长30.90%；基本每股收益0.78元/股 [1] 汽车玻璃业务情况 - 2025Q1汽车玻璃业务营收90.27亿元，同比增长11.5% [1] - 国内收入同比增长11.7%，经调整后实际增幅达17.1%；海外市场同比增长11.2%，增速超越全球汽车市场及非中国地区销量增长水平 [1] - 报告期内总销量同比增长7.8%，ASP提升3.4% [1] 毛利率情况 - 第一季度综合毛利率35.4%，同比下降1.42pcts，受包装费用核算科目调整、美国工厂产能爬坡等因素影响 [2] - 剔除短期扰动因素，核心利润率保持上行趋势 [2] 产品结构与经营情况 - 高附加值产品（不含注塑包边）利润贡献度达49.13%，占比同比提升4.5pcts，平方米单价提升3.4pcts [2] - 未来五年产品均价预计保持6 - 7%的年度复合增长 [2] - 美国产能建设按计划推进，全年利润率预期超过13.1% [2] - 成本端海运费用下降效应预计自二季度逐步释放，SAM业务板块亏损预计控制在1000万欧元区间，美国出口业务关税成本由客户承担，预计利润持续改善 [2] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营收448.10/514.09/588.24亿元，归母净利润分别为94.66/107.02/126.84亿元，EPS分别为3.63/4.10/4.86元，给予“推荐”评级 [3]

文章核心观点 公司2025年一季报表现良好，经营质量提升，高附加值产品占比增加带动ASP及毛利率提升，产能扩张且美国工厂盈利提升，预计25 - 27年盈利增长，维持“买入”评级 [1][2][3] 公司财务表现 - 2025年一季报营业收入99.1亿元，同比+12.2%，环比-9.4%；归母净利润20.3亿元，同比+46.3%，环比+0.5% [1] - 2025Q1毛利率35.4%，同比-1.4pp，环比+3.3pp，净利率20.5%，同比+4.8pp，环比+2pp [1] - 2025Q1期间费用率10.6%，同比-5.3pp，环比+1.2pp，其中财务费用率-3.5%，同比-2.7pp，环比-1.6pp，管理费用率6.9%，同比-1.1pp，环比-0.5pp [1] 经营情况分析 - 25Q1毛利率同比下滑因会计准则变化，环比提升因24Q4执行新准则基数低；净利率同比提升因汇兑收益、投资收益增加及财务费用率下滑 [1] - 随着汽车智能化发展，高附加值产品渗透率提升，24年汽车玻璃ASP为229.11元/平米，同比+7.5%，高附加值产品占比同比+5.02pp [2] - 24年汽车玻璃销量155.8百万平米，同比+11.2%，资本开支54.81亿元扩张产能 [2] - 24年福耀美国营收63.12亿元，同比+13.3%，净利润6.27亿元，同比+26.9%，净利率9.9%，同比+1pp [2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司25 - 27年EPS分别为3.46/3.92/4.40元，对应PE分别为16/14/12倍，归母净利润CAGR为15.3%，维持“买入”评级 [3]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 本公司董事局及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 公司董事局、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存在虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息的真 实、准确、完整。 第一季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、主要财务数据 (一)主要会计数据和财务指标 单位：元 币种：人民币 ■ (二)非经常性损益项目和金额 √适用 □不适用 单位:元 币种:人民币 ■ 对公司将《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号一一非经常性损益》未列举的项目认定为非 经常性损益项目且金额重大的，以及将《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号一一非经常性 损益》中列举的非经常性损益项目界定为经常性损益的项目，应说明原因。 □适用 √不适用 (三)主要会计数据、财务指标发生变动的情况、原因 √适用 □不适用 ■ 二、股东信息 (一)普通股股东总数和 ...

文章核心观点 4月17日福耀玻璃年度股东大会召开，董事长曹德旺等回答股东问题，涉及美国关税政策影响、企业经营、自动化、新能源布局、市值管理、分红回购、盈利能力及福耀科技大学捐赠等方面 [1][4] 分组1：美国关税政策影响 - 美国关税政策对福耀玻璃影响不大，供应美国产品本土生产率达70%可避免关税 [1][4] - 美国新关税政策一段时间内会影响很多企业，“关税战”对美国更难 [4] 分组2：企业经营理念 - 企业家应关心宏观经济，但更要关心具体企业经营 [4] - 公司要团结起来克服困难，不要内耗 [3] 分组3：自动化与成本 - 公司早就在做自动化，关键要算成本，现在机器人成本降低更划算 [5] 分组4：新能源布局 - 福耀玻璃各地工厂储能电站及曹芳执掌正力新能上市与福耀无关，太阳能屋顶是收租金不参与经营 [5][6] 分组5：新能源汽车行业“内卷”影响 - 福耀玻璃应收账款周转天数短回收快，有波动正常，且对应收账款投保险降低风险 [7] 分组6：市值管理与分红回购 - 福耀玻璃重视市值管理但不介入托市 [8] - 福耀玻璃1993 - 2024年合计利润65.3%用于分配，具体分红政策看资金安排 [9] - 公司通过分红让股东自由安排，没精力管理股票回购 [10] 分组7：盈利能力原因 - 福耀玻璃盈利能力强是因透明成本低、执行力好、设备柔性化、采购量大、产品附加值提升等多要素结合 [11] 分组8：福耀科技大学捐赠与影响 - 捐赠福耀科技大学是个人承诺与福耀玻璃无关，已付40亿，还需付60亿，承诺捐赠股份对应市值85亿足够支持 [12][13] - 福耀科技大学将使更多企业受益，很多企业已签约，福耀也去建实验室联合教授解决自身问题 [14]

1Q25 业绩符合市场预期 公司公布1Q25 业绩：1Q25 实现收入99.1 亿元，同比+12%，环比-9%;归母净利润为20.3 亿元，同比 +46%，环比+1%。1Q25 业绩符合市场预期。 发展趋势 营收增速跑赢行业，产品升级驱动增长。1Q25 营收99.1 亿元，同比+12%，跑赢乘用车行业。量端： 1Q25 国内乘用车零售/批发累计销量达到512.7/627.6 万辆，同比分别+6.0/11.3%。价端：高附加值天幕 玻璃、镀膜玻璃等产品占比提升，带动单车配套价值增加约3.4%。我们认为，公司全球市场份额稳步 增长，行业龙头地位稳固。 盈利能力环比提升，现金流充沛支撑资本开支。4Q24 毛利率为35.4%，同比-1.4pct；环比+3.3pct。同比 下降主要是因为会计准则调整，我们预计还原后毛利率同比持平，核心成本端影响因素：1）1Q25 纯碱 价格同环比下降，2）北美工厂盈利同比有所下滑，新工厂提前招工及折旧增加拖累盈利。费用端，精 益化管理持续推进，1Q25 销管研费用率同比-2.5ppt 至14.2%。现金流表现亮眼，1Q25 经营活动产生的 现金流量净额达20.08 亿元，同比大幅增长5 ...

市场行情 - 2025年4月18日A股三大股指涨跌互现，上证综指涨0.13%报3280.34点，科创50指数涨0.23%报1016.81点，深证成指跌0.16%报9759.05点，创业板指涨0.09%报1908.78点，沪深两市成交总额9995亿元较前一交易日减少1124亿元 [1] - 2025年4月18日港股三大指数强势反弹，恒科指一度涨超2%，恒生指数涨1.61%或338.16点报21395.14点，全日成交额1924.11亿港元，恒生国企指数涨1.52%报7897.44点，恒生科技指数涨1.9%报4887.37点 [1] - 当地时间2025年4月18日美股三大指数收盘涨跌不一，道琼斯指数跌1.33%报39142.23点，标普500指数涨0.13%报5282.70点，纳斯达克指数跌0.13%报16286.45点 [1] 新股信息 - 2025年4月18日无新股申购和上市 [1] 政策法规 - 4月17日央行等六部门联合印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》，促进中外资金融机构金融业数据跨境流动更高效规范，明确数据出境情形和可跨境流动数据项清单，要求金融机构保障数据安全，后续将优化完善推动金融高水平开放 [3] - 4月17日市场监管总局召开直播电商经营主体座谈会，指出直播电商行业存在假冒伪劣、虚假营销等问题，将加大监管执法力度，打击违法违规行为，制定出台《直播电商监督管理办法》促进规范健康发展 [4][5] 行业警示 - 4月17日公安部道路交通安全研究中心发文，指出部分驾驶人对辅助驾驶认知不到位，车企虚假宣传辅助驾驶功能，市场监管部门可罚款，情节严重可吊销执照，造成严重后果责任人可处2年以下有期徒刑或拘役 [6] 公司动态 - 4月17日礼来公司宣布ACHIEVE - 1积极3期顶线结果，评估奥格列仑安全性和有效性，Orforglipron是首个口服小分子GLP - 1受体激动剂，完成3期试验，若获批对全球推出有信心 [6]

外汇衍生品交易业务 - 公司拟开展外汇衍生品交易业务防范汇率和利率波动风险[3] - 交易金额不超2亿美元或等值外币，额度可循环使用[3][5][9] - 交易期限自2025年4月17日会议通过议案起12个月内[5][8][9] 交易相关情况 - 资金来源为自有资金，不涉及募集资金[6] - 与有资质金融机构开展，品种含外汇远期等[7][9] - 授权董事长曹德旺或其授权人士实施[9] 风险与措施 - 交易风险包括市场、履约等多种风险[11] - 风控措施包括套期保值、选合格金融机构等[12] 交易影响 - 交易可增强财务稳健性，按准则核算披露[14]