文章核心观点 - 片仔癀近年核心产品增长放缓、原料成本飙升、政策环境变化，其“一核两翼”多元化战略转型未成功，公司需在原料成本和政策应对上突围，长期要突破研发路径依赖并打造市场化第二曲线 [6][15] 核心业务承压 - 2024年公司营业收入107.68亿元，同比增长7.06%，归母净利润29.74亿元，同比增长6.32%，增速明显放缓，二季度净利润同比下降3.11%，传统“价量齐升”增长模式遇阻 [7] - 片仔癀锭剂从1999年至今累计提价21次，价格从115元/粒涨至760元/粒，涨幅近6倍，2023年5月单次提价幅度28.8%创历史纪录，但未对冲成本压力，2023年营收和净利润增速远低于前些年平均20%以上的增速 [7] - 终端价格下跌，2025年初黄牛回收价跌破500元/粒，部分临期产品低至350元/粒，远低于760元/粒的官方指导价，消费市场对千元级药价接受度达瓶颈，“奢侈品化”定价策略边际效应递减 [7][8] - 公司对天然麝香和牛黄依赖度高，天然牛黄价格从2019年的35万元/千克涨至2025年的165万元/千克，涨幅371%，天然麝香价格从2019年的40万元/千克涨至60万元/千克，涨幅50%，导致肝病用药毛利率从2016年的87.96%下滑到2023年的78.79%，供给缺口是长期隐患 [8] 多元化突围困境 - 2014年公司提出“一核两翼”战略，转型10年未成功 [9] - 化妆品业务2023年营收规模7.07亿元，虽毛利率62.18%远超中药行业平均水平，但难以独当一面，分拆上市计划推进缓慢，与国内美妆龙头相比营收规模不到1/10，未形成规模效应 [9] - 2024年公司准备溢价78.29%收购明源香料间接拿下水仙药业30%股权，因“交易合理性存疑”被监管问询，收购暂缓实施，并购暴露战略定位模糊，阻碍核心业务发展并消耗现金流，2023年货币资金同比减少53.6% [9][10] - 2023年公司研发费用2.32亿元，占营业收入比例2.31%，与头部创新药公司研发投入占比15%以上差距巨大，研发管线中化学新药PZH2107和中药1.1类新药审批周期长，短期难承接业绩贡献，公司应加大研发投入 [11] 核心业务自救 - 公司在陕西、西藏等地布局林麝养殖基地，建设“三无一全”三七种植基地，延伸产业链上游缓解供给压力，2024年林麝产量约200千克，每年需消耗600 - 700千克，排除国家配额250千克外，仍有200千克左右缺口，短期内需外部高价采购 [13] - 2024年7月国家药监局宣布试点允许进口牛黄用于中成药生产，有望缓解公司牛黄供应问题 [13] 市场重估 - 公司动态市盈率从2021年的167倍回落到40倍，市场重新审视其商业模式，质疑其能否支撑千亿市值，2021年以来管理层动荡及产业基金、跨境电商等布局滞后强化市场观望态度 [15] - 公司转型困境本质是中药老字号在“稀缺性价值”与“市场化扩张”之间的战略取舍，短期突围关键在于原料成本和政策应对，长期需突破研发路径依赖并打造市场化第二曲线 [15]

文章核心观点 片仔癀以1358万元收购“温肺定喘颗粒”入局呼吸赛道，虽市场前景广阔，但面临竞争格局严峻、研发投入收缩等问题，且公司在产业基金领域大举布局，引发“重整合、轻创新”质疑，中药企业需平衡转型与创新发展[1][2] 收购新药情况 - 片仔癀以1358万元收购康众宏“温肺定喘颗粒”全部权益，拓展呼吸系统疾病治疗领域[1][2] - “温肺定喘颗粒”有补肺温肾等功效，用于慢性阻塞性肺疾病稳定期相关症状治疗，若研发成功将成国内该领域首个获批独家中药[2] 市场前景与竞争 - 全球每年约300多万人死于慢阻肺，占全因死亡6.0%，国内COPD患者人数因多种因素持续增长，2030年中国COPD死亡例数预计达105.54万例，市场前景广阔[2] - COPD治疗领域已有化药、生物药等多类竞品，中药新药需证明差异化价值，且现有中成药治疗COPD证据质量普遍较低，中药创新药进入市场面临较大压力[1][2][3] 研发投入情况 - 片仔癀2024年前三季度研发投入同比下滑19.59%，2024年上半年研发费用为1.16亿元，同比减少0.06%，2022 - 2023年分别为2.30亿元、2.32亿元，在同行中处于较低水平[1][6] - 中药创新药研发平均需6至8年，片仔癀研发投入收缩能否支撑长期研发受关注[1][5] 产业基金布局 - 2024年以来片仔癀累计出资近5亿元设立多只大健康基金，包括圆山基金、盈科基金等，2025年拟投资招盈基金，旨在加强产业链上下游整合能力[1][8][9] - 云南白药2024年11月与中银国际投资共同设立云南省中医药大健康创新基金，关注中医药产业链企业[9] 其他收购情况 - 2024年片仔癀拟以2.54亿元收购明源香料100%股权，间接获得水仙药业30%股权，后交易暂缓执行[10] 行业趋势 - 2020 - 2024年中药新药IND申报和批准临床数量逐年上升，2024年品种数分别达63个和46个，年复合增长率分别为62.66%和84.15%，妇科领域热度明显[7] - 2023年以来我国一级市场中药领域融资案例集中在中药材种植和中成药领域，新药领域投融资案例较少，未来围绕中药“创新”的投融资热度有望提升[10]

文章核心观点 - 介绍沪深300制药与生物科技指数的行情、编制、持仓及样本调整等情况 [1][2] 指数行情 - 4月14日沪深300制药与生物科技指数报7370.94点 [1] - 该指数近一个月下跌1.33%，近三个月上涨5.20%，年至今下跌0.98% [1] 指数编制 - 为反映沪深300指数样本中不同行业公司证券整体表现，将沪深300指数300只样本按行业分类标准分为多个层级行业，以进入各层级行业的全部证券为样本编制沪深300行业指数 [1] - 该指数以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 沪深300制药与生物科技指数十大权重分别为恒瑞医药（24.17%）、药明康德（14.58%）、片仔癀（6.92%）、云南白药（5.68%）、科伦药业（5.11%）、华东医药（3.63%）、新和成（3.58%）、上海莱士（3.57%）、长春高新（3.53%）、复星医药（3.39%） [1] - 该指数持仓市场板块中，上海证券交易所占比61.98%、深圳证券交易所占比38.02% [2] - 该指数持仓样本行业中，化学药占比42.08%、中药占比20.00%、制药与生物科技服务占比19.84%、生物药品占比18.08% [2] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，时间与指数样本定期调整实施时间相同，下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 遇沪深300指数调整样本、样本公司行业归属变更、样本退市、样本公司发生收购合并分拆等情形时，将对沪深300行业指数样本进行相应调整 [2]

文章核心观点 公司受让中药1.1类新药“温肺定喘颗粒”全部权益，推进其Ⅱ期临床试验，且多个创新药研发进入关键阶段，将持续推进新产品开发赋能高质量发展 [1][4][5] 迅速推进临床研究进程 - 公司以1358万元受让“温肺定喘颗粒”全部权益，该项目Ⅱ期临床试验方案讨论会近期召开，研发进入关键推进阶段 [1] - 温肺定喘颗粒有“补肺温肾、止咳定喘、化痰祛瘀”功效，拟用于治疗慢性阻塞性肺疾病稳定期，国内尚无相同适应症中药产品获批上市 [2] - 2018年我国慢阻肺患者人数近1亿，此次交易涵盖该颗粒全部知识产权及排他性权益，康众宏将提供全程技术指导 [2] - 技术转让后公司迅速推进临床研究进程，Ⅱ期临床试验方案讨论会围绕目标人群、临床定位等展开研讨，为项目开展奠定基础 [3] 多管线进入关键阶段 - 公司不断强化研发项目布局，多个创新药开展临床研究并进入关键阶段，3月获养巢颗粒《药物临床试验批准通知书》 [4] - 公司共有18个新药项目在研，5个中药创新药和4个化药创新药处于临床研究阶段，受让“温肺定喘颗粒”完善现有研发管线 [5]

文章核心观点 片仔癀公司以1358万元收购康众宏“温肺定喘颗粒”技术及知识产权等全部权益，该收购补充公司研发管线，产品若上市有望带来业绩增长，公司将持续强化研发创新站稳龙头地位 [1][3] 收购情况 - 4月7日片仔癀公司披露签署《技术转让合同》，以1358万元从康众宏收购“温肺定喘颗粒”技术及知识产权等全部权益 [1] - “温肺定喘颗粒”有补肺温肾、止咳定喘、化痰祛瘀功效，用于慢性阻塞性肺疾病稳定期肺肾气虚、痰瘀阻肺证治疗，国内尚无同类中药产品获批上市 [1] - 此次收购补充公司现有研发管线，提高竞争力和持续盈利能力，对战略布局有积极作用 [1] 公司研发布局 - “强化创新研发”是公司寻求业务经营突破重要方向，公司不断强化研发项目布局，切入中药创新药、经典名方、化药创新药等领域，多个创新药进入研发关键阶段 [1] 行业情况 - 慢性阻塞性肺病（COPD）患病率高、致死率高、病程及治疗周期长、急性加重住院率高，预计至2030年将成全球死亡率第三的疾病 [2] - 国内COPD患者人数持续增长，2020年达1.05亿人，实际诊断率和治疗控制率仅26.8%及20.2%，远低于美国 [2] - 2024年9月卫健委等部门发文增加COPD患者健康服务，未来国内COPD诊断率和控制率有望提升，打开用药市场空间 [2] 产品前景 - “温肺定喘颗粒”若上市，有望在稳定期患者维持治疗中占据差异化市场，结合公司品牌效应和销售网络，或成公司又一业绩增长点 [3] 公司战略 - 公司未来将秉承“守正创新、行稳致远”理念，持续强化研发创新驱动力，站稳中药行业龙头地位 [3]

新产品和新技术研发 - 公司与康众宏签《技术转让合同》，获“温肺定喘颗粒”知识产权[2][5] - 转让费用总计1358万元，将分期支付[2][7] - 合同履行补充完善研发管线[8]

文章核心观点 片仔癀拟投资招盈基金，该基金目标募集规模10亿元，片仔癀及其关联方参与出资，基金主要投向医疗健康领域，且片仔癀此前多次做LP参与投资 [1][3] 分组1：招盈基金相关情况 - 招盈基金目标募集规模为10亿元，片仔癀全资子公司片仔癀投资拟作为有限合伙人认缴出资2亿元，片仔癀关联方漳州片仔癀资产经营有限公司拟认缴出资1.5亿元 [1] - 基金管理人为招商致远资本，主要投资于生物医药、中医药、医疗器械、消费医疗、医疗服务等领域 [1] 分组2：基金管理人情况 - 招商致远资本为招商证券全资控股的唯一私募股权投资管理平台，是业内知名券商系投资机构，拥有医疗健康领域丰富投资经验和专业投资管理能力 [3] 分组3：其他LP情况 - 漳州台商投资区资产运营集团有限公司拟认缴出资2亿元，漳州市产业股权投资有限公司拟认缴出资1.2亿元，漳州市旅游投资集团有限公司拟出资3000万元 [3] 分组4：片仔癀过往投资情况 - 2024年11月，盈科资本携手片仔癀投资等发起设立片仔癀盈科基金，总规模10亿元，主要投资中医药产业等行业企业或项目 [3] - 2016年片仔癀联合丰圆资本等发起设立片仔癀丰圆群贤创投基金，片仔癀出资7500万为基石投资人 [3] 分组5：片仔癀公司情况 - 片仔癀药业是国家高新技术企业、中华老字号企业，旗下全资子公司片仔癀投资贯彻“多核驱动，双向发展”大健康产业发展战略，寻求新增长点 [4]

文章核心观点 公司全资子公司片仔癀投资拟作为有限合伙人以自有或自筹资金认缴出资2亿元参与招盈基金，占目标募集规模20%，该投资为关联交易但不构成重大资产重组，旨在战略布局提升竞争力，对公司财务和经营无重大不利影响，且已通过相关审议程序 [2][5][34] 分组1：对外投资暨关联交易概述 - 公司基于大健康产业链上下游考虑，拟投资招盈基金，目标募集规模10亿元，片仔癀投资拟认缴2亿元，占比20% [5] - 投资招盈基金的有限合伙人中“资产经营”和“旅投集团”为控股股东九龙江集团的控股子公司，构成关联交易但未构成重大资产重组，过去12个月内除日常关联交易，上市公司与同一关联人交易累计1次，涉及金额2亿元（不含本次），未与不同关联人进行相同交易类别下的交易 [7] 分组2：签署方的基本情况 甲方（普通合伙人） - 机构为招商致远资本，统一社会信用代码91110000694958693A，企业类型为有限责任公司（法人独资），法定代表人刘锐，注册资本21亿元，成立于2009年08月28日，注册地址在深圳市光明区，经营范围包括股权投资等，与上市公司无关联关系 [7] - 截至2024年12月，资产总额407,602.62万元，净资产219,290.09万元，实现营业收入9,131.40万元，净利润290.35万元，登记编号PT2600030376，登记时间2017 - 12 - 13，为招商证券股份有限公司的全资子公司 [8][9] 乙方（有限合伙人） - 机构为漳州市产业股权投资有限公司，统一社会信用代码91350600MA3463WP5M，企业类型为有限责任公司（法人独资），法定代表人葛靓，注册资本5亿元，成立于2016年02月24日，注册地址在福建省漳州市，经营范围为非证券类股权投资及咨询服务，与上市公司无关联关系 [10][11] - 截至2024年12月，资产总额53,737.89万元，净资产53,299.49万元，实现营业收入407.65万元，净利润1,253.07万元 [11] 丁方（有限合伙人） - 机构为漳州片仔癀资产经营有限公司，统一社会信用代码91350600574706491U，企业类型为有限责任公司（法人独资），法定代表人陈刚毅，注册资本15亿元，成立于2011年05月06日，注册地址在福建省漳州市，经营范围广泛，是控股股东九龙江集团的全资子公司 [12] - 截至2024年12月31日，资产总额173,111.06万元，净资产157,046.06万元，实现营业收入3,454.10万元，净利润2,142.74万元 [13] 戊方（有限合伙人） - 机构为漳州市旅游投资集团有限公司，统一社会信用代码9135060031572488XC，企业类型为有限责任公司，法定代表人蔡武东，注册资本25亿元，成立于2015年03月12日，注册地址在福建省漳州市，经营范围包括投资、旅游等，是控股股东九龙江集团的控股子公司 [14][15] - 截至2024年12月31日，资产总额968,175.89万元，净资产720,413.87万元，实现营业收入90,806.56万元，净利润232.77万元 [15] 己方（有限合伙人） - 机构为漳州台商投资区资产运营集团有限公司，统一社会信用代码913506817796279228，企业类型为有限责任公司，法定代表人黄艺伟，注册资本20亿元，成立于2005年09月28日，注册地址在福建省漳州台商投资区，经营范围广泛，与上市公司无关联关系 [16] - 截至2024年12月31日，资产总额3,765,588.41万元，净资产1,385,429.68万元，实现营业收入1,864,624.76万元，净利润8,284.52万元 [17] 履约能力分析 招盈基金各签署方经营良好，具有较强履约能力，不是失信被执行人 [18] 分组3：标的的基本情况 招盈基金基本情况 - 暂定名漳州台商投资区招盈慧康股权投资合伙企业（有限合伙），企业形式为有限合伙企业，执行事务合伙人/普通合伙人/企业管理人为招商致远资本，经营范围以私募基金从事股权投资等，注册地址在福建省漳州台商投资区，存续期限8年，经合伙人会议同意可适当延长 [20][21][22] - 总规模10亿元，出资额由各合伙人按认缴比例分三次实缴，首期实缴3亿元在基金产品备案前缴纳，第二期4亿元和第三期3亿元根据项目投资需求缴纳 [23] 招盈基金管理模式 - 投资决策委员会负责投资及退出事宜，由七名委员组成，管理人委派四人，片仔癀投资、漳州市产业股权投资有限公司、漳州台商投资区资产运营集团有限公司各委派一名，资产经营有权委派一名观察员，审议决策事项需经七分之五及以上委员同意且合规性审核委员无异议，管理人方可实施 [24] - 投资期管理费按实缴出资总额的1.6%/年计提，退出期按实缴出资且未退出项目金额的1%/年计提，延长期和清算期不收取管理费 [25] - 可分配收益为收入扣除税费、退伙金额和合理费用后的收入，分配顺序为先收回实缴出资额，再支付业绩报酬计提基准收益（年化6%单利），超额收益20%归基金管理人，80%由全体合伙人按实缴出资额比例享有 [26][28] 招盈基金投资模式 - 投资领域主要为生物医药、中医药等领域及投资决策委员会认可的其他领域，投资方式主要为股权投资未上市企业、上市公司非公开发行项目及其他经审议通过的投资，退出方式包括证券市场减持股票等 [29][30][31] - 基金运作模式以最终协议签署为准 [32] 分组4：本次关联交易的定价情况 本次交易遵循自愿、公平合理、协商一致原则确定出资额和出资比例，各方以货币出资，交易价格公允，基金合伙协议约定公平合理，不存在损害公司及股东利益情形 [33] 分组5：本次投资参与招盈基金的目的及必要性 本次投资为公司战略发展前瞻性布局，借助专业投资机构优势，加速医药产业聚集，加强产业链上下游整合能力，提升核心竞争力，管理人招商致远资本有丰富投资经验和专业管理能力，可促进产业与资本融合 [34] 分组6：本次投资参与招盈基金对公司的影响 招盈基金不纳入公司合并报表范围，投资资金来自片仔癀投资自有或自筹资金，片仔癀投资经营良好、盈利能力稳定、资产负债率低、银行授信额度充足，投资额度及出资安排不影响公司正常经营，无重大不利影响，不损害公司及股东利益 [35][36] 分组7：关联交易的审议程序 - 第七届董事会独立董事专门会议2025年第一次会议审议通过议案，认为符合公司战略，关联交易公平，同意提交第七届董事会第二十七次会议审议 [37] - 公司董事会审计委员会2025年第一次会议同意将议案提交董事会审议，关联董事委员赖文宁回避表决 [37] - 第七届董事会第二十七次会议以通讯方式召开，4票同意、0票反对、0票弃权、4票回避，关联董事回避表决，本事项无需提交股东大会审议 [38] - 第七届监事会第十九次会议审议通过议案，认为符合公司战略，关联交易公平合规，不损害公司和中小股东利益 [39]

投资信息 - 公司全资子公司片仔癀投资拟认缴2亿元参与招盈基金，占比20%[1][6] - 招盈基金目标募集规模10亿元[5][23] - 招盈基金存续期限8年，可适当延长[22] - 招盈基金出资分三次实缴，金额分别为3亿、4亿、3亿[25] 关联方数据 - 招商致远资本截至2024年12月资产总额407,602.62万元等[9] - 漳州市产业股权投资有限公司截至2024年12月资产总额53,737.89万元等[12] - 漳州片仔癀资产经营有限公司截至2024年12月31日资产总额173,111.06万元等[14] - 漳州市旅游投资集团有限公司截至2024年12月31日资产总额968,175.89万元等[16] 集团数据 - 截至2024年12月31日集团资产总额376.56亿元等[19] 出资比例 - 招商致远资本认缴3亿元，出资比例30%[27] - 漳州市产业股权投资有限公司认缴1.2亿元，出资比例12%[27] - 漳州片仔癀投资管理有限公司认缴2亿元，出资比例20%[27] - 漳州片仔癀资产经营有限公司认缴1.5亿元，出资比例15%[27] - 漳州市旅游投资集团有限公司认缴3000万元，出资比例3%[27] - 漳州台商投资区资产运营集团有限公司认缴2亿元，出资比例20%[27] 费用与收益 - 投资期管理费按1.6%/年计提，退出期按1%/年计提[29] - 收益分配先收回实缴出资额，再支付年化6%收益，超额收益20%归管理人[31][32] 决策流程 - 2025年3月26日独立董事专门会议同意议案并提交审议[42] - 2025年3月27日审计委员会同意提交董事会审议[43] - 2025年3月28日董事会通过设立招盈基金议案[45] - 2025年3月28日监事会审议通过设立招盈基金议案[46] 风险与管理 - 招盈基金处于筹备阶段，实施结果存在不确定性[47] - 公司投资面临较长回收期，项目可能无法实现预期效益[49] - 公司不并表招盈基金，将密切关注并敦促管理风控[49]

会议情况 - 公司第七届监事会第十九次会议于2025年3月28日召开[1] - 应参加表决监事5名，实际表决5名[1] - 表决结果为5票同意，0票反对，0票弃权[1] 议案内容 - 审议通过子公司与投资机构共同投资设立招盈基金暨关联交易议案[1] - 议案详见公司2025 - 005号公告，无需提交股东大会审议[1][2]