报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩同比大幅增长 印尼氧化铝业务贡献主要增量 连续现金分红提高股东回报 未来印尼项目和汽车板业务有增长点 虽下调2025 - 26年归母净利润预测但维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|28844|33477|36164|38692|40857| |同比（%）|(17.47)|16.06|8.03|6.99|5.59| |归母净利润（百万元）|3474|4830|4864|5095|5308| |同比（%）|(1.18)|39.03|0.71|4.75|4.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.30|0.42|0.42|0.44|0.46| |P/E（现价&最新摊薄）|12.77|9.19|9.12|8.71|8.36| [1] 市场数据 - 收盘价3.82元 一年最低/最高价3.24/4.81元 市净率0.88倍 流通A股市值和总市值均为44364.22百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.33元 资产负债率19.98% 总股本和流通A股均为11613.67百万股 [6] 事件 - 公司2024年实现营收334.77亿元 同比+16.1% 归母净利润48.3亿元 同比+39.0% 第四季度营收92.51亿元 同比+29.3% 归母净利润13.40亿元 同比+0.6% 扣非归母净利润14.99亿元 同比+134.5% [7] 印尼氧化铝业务 - 2024年海外氧化铝均价约503美元/吨 较2023年上涨46% 公司印尼200万吨氧化铝项目全年满产 项目公司享受100%减免优惠政策 全年净利润34.7亿元 同比+175.1% [7] 公司分红情况 - 2024年拟每10股派发现金红利0.90元（含税） 本年度累计分红19.76亿元 分红比例40.92% 按3月27日收盘价测算股息率4.35% 呈逐年提高态势 [7] 公司未来业务增长点 - 印尼加码布局25万吨电解铝与200万吨氧化铝项目 预计2026年底投产 子公司氧化铝项目一期100万吨已完成土建安装 二期100万吨处于土建阶段 [7] - 汽车板产能进一步扩大 截至2024年底高端产品销量约占总销量14% 毛利约占总毛利23% 随着产能利用率提高业绩有望增长 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产（百万元）|39683|45344|52485|59624| |非流动资产（百万元）|30581|30209|29931|29679| |资产总计（百万元）|70264|75553|82416|89303| |流动负债（百万元）|13045|12626|13398|13926| |非流动负债（百万元）|994|994|994|994| |负债合计（百万元）|14040|13621|14393|14920| |归属母公司股东权益（百万元）|50317|55121|60217|65524| |少数股东权益（百万元）|5907|6811|7806|8858| |所有者权益合计（百万元）|56224|61932|68023|74383| |负债和股东权益（百万元）|70264|75553|82416|89303| |营业总收入（百万元）|33477|36164|38692|40857| |营业成本(含金融类)（百万元）|24377|27035|29004|30543| |税金及附加（百万元）|287|299|324|342| |销售费用（百万元）|312|329|356|375| |管理费用（百万元）|906|980|1049|1107| |研发费用（百万元）|1389|1501|1606|1696| |财务费用（百万元）|(343)|0|0|0| |加:其他收益（百万元）|308|307|307|307| |投资净收益（百万元）|29|106|107|0| |公允价值变动（百万元）|(13)|0|0|0| |减值损失（百万元）|(256)|(82)|(63)|(93)| |资产处置收益（百万元）|13|5|5|0| |营业利润（百万元）|6630|6355|6710|7008| |营业外净收支（百万元）|24|1|1|0| |利润总额（百万元）|6654|6356|6711|7008| |减:所得税（百万元）|697|588|621|648| |净利润（百万元）|5956|5768|6091|6360| |减:少数股东损益（百万元）|1126|904|995|1052| |归属母公司净利润（百万元）|4830|4864|5095|5308| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.42|0.42|0.44|0.46| |EBIT（百万元）|6462|6356|6711|7008| |EBITDA（百万元）|8797|7847|8576|8967| |毛利率(%)|27.18|25.24|25.04|25.24| |归母净利率(%)|14.43|13.45|13.17|12.99| |收入增长率(%)|16.06|8.03|6.99|5.59| |归母净利润增长率(%)|39.03|0.71|4.75|4.16| |经营活动现金流（百万元）|7617|5567|7239|7997| |投资活动现金流（百万元）|(2947)|(1089)|(1536)|(1799)| |筹资活动现金流（百万元）|(4553)|36|201|195| |现金净增加额（百万元）|131|4528|5904|6393| |折旧和摊销（百万元）|2335|1491|1864|1959| |资本开支（百万元）|(2692)|(707)|(1086)|(1211)| |营运资本变动（百万元）|(1062)|(1663)|(666)|(414)| |每股净资产(元)|4.33|4.75|5.18|5.64| |最新发行在外股份（百万股）|11614|11614|11614|11614| |ROIC(%)|9.36|8.89|8.59|8.22| |ROE - 摊薄(%)|9.60|8.82|8.46|8.10| |资产负债率(%)|19.98|18.03|17.46|16.71| |P/E（现价&最新股本摊薄）|9.19|9.12|8.71|8.36| |P/B（现价）|0.88|0.80|0.74|0.68| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩同比大幅增长，印尼氧化铝业务贡献主要业绩增量，连续现金分红提高股东回报，未来印尼项目和汽车板业务有增长潜力，虽下调2025 - 26年归母净利润预测但维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为288.44亿、334.77亿、361.64亿、386.92亿、408.57亿元，同比分别为-17.47%、16.06%、8.03%、6.99%、5.59% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为34.74亿、48.3亿、48.64亿、50.95亿、53.08亿元，同比分别为-1.18%、39.03%、0.71%、4.75%、4.16% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为0.30、0.42、0.42、0.44、0.46元/股，P/E分别为12.77、9.19、9.12、8.71、8.36倍 [1] 市场数据 - 收盘价3.82元，一年最低/最高价3.24/4.81元，市净率0.88倍，流通A股市值和总市值均为443.6422亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.33元，资产负债率19.98%，总股本和流通A股均为116.1367亿股 [6] 事件 - 公司2024年实现营收334.77亿元，同比+16.1%；归母净利润48.3亿元，同比+39.0%；第四季度营收92.51亿元，同比+29.3%，归母净利润13.40亿元，同比+0.6%，扣非归母净利润14.99亿元，同比+134.5% [7] 印尼氧化铝业务 - 2024年海外氧化铝均价约503美元/吨，较2023年上涨46%，公司印尼200万吨氧化铝项目全年满产，项目公司享受100%减免优惠政策，全年净利润34.7亿元，同比+175.1% [7] 公司分红 - 2024年拟每10股派发现金红利0.90元（含税），本年度累计分红19.76亿元，分红比例40.92%，按3月27日收盘价测算股息率4.35%，呈逐年提高态势 [7] 公司未来业务增长点 - 印尼加码布局25万吨电解铝与200万吨氧化铝项目，25万吨电解铝、26万吨炭素项目预计2026年底投产，200万吨氧化铝项目分两期扩建，一期100万吨已完成土建安装，二期100万吨处于土建阶段 [7] - 汽车板产能进一步扩大，截至2024年底高端产品销量约占总销量14%，毛利约占总毛利23%，随着产能利用率提高业绩有望稳健增长 [7] 财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为702.64亿、755.53亿、824.16亿、893.03亿元，负债合计分别为140.4亿、136.21亿、143.93亿、149.2亿元 [8] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为334.77亿、361.64亿、386.92亿、408.57亿元，归属母公司净利润分别为48.3亿、48.64亿、50.95亿、53.08亿元 [8] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为76.17亿、55.67亿、72.39亿、79.97亿元，投资活动现金流分别为-29.47亿、-10.89亿、-15.36亿、-17.99亿元，筹资活动现金流分别为-45.53亿、0.36亿、2.01亿、1.95亿元 [8] - 重要财务与估值指标：2024 - 2027年毛利率分别为27.18%、25.24%、25.04%、25.24%，归母净利率分别为14.43%、13.45%、13.17%、12.99%，P/E分别为9.19、9.12、8.71、8.36倍，P/B分别为0.88、0.80、0.74、0.68倍 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受益氧化铝价格上涨表现亮眼，考虑到2025年铝元素供应增速进入平台期、铝价维持高位以及公司待出售电解铝合规指标正常生产，新增2027年业绩预测并调整2025 - 2026年业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为51.38、49.19、55.11亿元，同比分别变动+6.4%、-4.3%、+12.0%（不考虑出售指标回款），EPS分别为0.44、0.42、0.47元/股，对应2025年3月25日收盘价PE分别8.9、9.3、8.3倍，公司在印尼氧化铝项目成长性显著，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为南山铝业（600219.SH），2025年3月25日当前股价3.92元，一年最高最低4.81/3.24元，总市值455.26亿元，流通市值455.26亿元，总股本116.14亿股，流通股本116.14亿股，近3个月换手率56.87% [1] 历史研究报告 - 《氧化铝价涨增厚业绩，预计Q4业绩表现更加亮眼—公司信息更新报告》（2024.10.31）、《氧化铝价涨大幅增厚利润，海内外布局凸显成长性—公司信息更新报告》（2024.8.22）、《一体化布局铝产业链，国内外上下游齐发力助成长—公司首次覆盖报告》（2024.7.8） [4] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入334.77亿元，同比+16.1%，实现归母净利润48.3亿元，同比+39.0%；2024Q4实现营业收入92.51亿元，同比+29.3%，环比+8.1%，实现归母净利润13.4亿元，同比+0.6%，环比+3.0%，主要因2024Q4计提固定资产减值损失约2亿元 [4] 项目进展 - 2024年公司业绩同比增长39%主要系氧化铝价格大幅上涨，子公司印尼宾坦实现净利润34.72亿元，同比增长175%；公司在印尼再布局200万吨氧化铝项目，一阶段100万吨已于2024年年内基本完成土建安装工作，二阶段100万吨项目仍处于土建阶段，扩建项目落地有望增厚业绩 [5] 分红情况 - 2024年公司累计进行三次分红，合计分配股利19.76亿元（含税），累计实现现金分红比例40.92%，连续分红彰显回馈股东决心 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|28,844|33,477|35,093|38,235|40,993| |YOY(%)|-17.5|16.1|4.8|9.0|7.2| |归母净利润(百万元)|3,474|4,830|5,138|4,919|5,511| |YOY(%)|-1.2|39.0|6.4|-4.3|12.0| |毛利率(%)|20.3|27.2|28.4|24.9|25.6| |净利率(%)|12.0|14.4|14.6|12.9|13.4| |ROE(%)|7.4|10.6|10.1|8.8|9.0| |EPS(摊薄/元)|0.30|0.42|0.44|0.42|0.47| |P/E(倍)|13.1|9.4|8.9|9.3|8.3| |P/B(倍)|0.9|0.9|0.8|0.8|0.7| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2023 - 2027年经营活动现金流分别为4230、7617、5608、9672、5316百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受益于氧化铝价格上涨表现亮眼，考虑到2025年铝元素供应增速进入平台期、铝价维持高位以及公司待出售电解铝合规指标正常生产，新增2027年业绩预测并调整2025 - 2026年业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为51.38、49.19、55.11亿元，同比分别变动+6.4%、-4.3%、+12.0%（不考虑出售指标回款），EPS分别为0.44、0.42、0.47元/股，对应2025年3月25日收盘价PE分别8.9、9.3、8.3倍，公司在印尼氧化铝项目成长性显著，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告日期为2025年3月26日，当前股价3.92元，一年最高最低4.81/3.24元，总市值455.26亿元，流通市值455.26亿元，总股本116.14亿股，流通股本116.14亿股，近3个月换手率56.87% [1] 历史研究报告 - 《氧化铝价涨增厚业绩，预计Q4业绩表现更加亮眼—公司信息更新报告》（2024.10.31）、《氧化铝价涨大幅增厚利润，海内外布局凸显成长性—公司信息更新报告》（2024.8.22）、《一体化布局铝产业链，国内外上下游齐发力助成长—公司首次覆盖报告》（2024.7.8） [4] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入334.77亿元，同比+16.1%，实现归母净利润48.3亿元，同比+39.0%；2024Q4实现营业收入92.51亿元，同比+29.3%，环比+8.1%，实现归母净利润13.4亿元，同比+0.6%，环比+3.0%，因2024Q4计提固定资产减值损失约2亿元 [4] 项目进展 - 2024年公司业绩同比增长39%，因氧化铝价格大幅上涨，子公司印尼宾坦实现净利润34.72亿元，同比增长175%；公司在印尼再布局200万吨氧化铝项目，一阶段100万吨已于2024年年内基本完成土建安装工作，二阶段100万吨项目仍处于土建阶段 [5] 分红情况 - 2024年公司累计进行三次分红，合计分配股利19.76亿元（含税），累计实现现金分红比例40.92% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|28,844|33,477|35,093|38,235|40,993| |YOY(%)|-17.5|16.1|4.8|9.0|7.2| |归母净利润(百万元)|3,474|4,830|5,138|4,919|5,511| |YOY(%)|-1.2|39.0|6.4|-4.3|12.0| |毛利率(%)|20.3|27.2|28.4|24.9|25.6| |净利率(%)|12.0|14.4|14.6|12.9|13.4| |ROE(%)|7.4|10.6|10.1|8.8|9.0| |EPS(摊薄/元)|0.30|0.42|0.44|0.42|0.47| |P/E(倍)|13.1|9.4|8.9|9.3|8.3| |P/B(倍)|0.9|0.9|0.8|0.8|0.7| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入35093百万元，归母净利润5138百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，铝锭价格上涨、海外氧化铝项目量价齐升带动业绩大幅提升，期间费用下滑增厚业绩，印尼200万吨氧化铝实现满产运行，其他主要产品产量稳步提升，公司专注于产品高端化转型，推进扩建新的200万吨氧化铝项目及25万吨电解铝项目，预计2025 - 2027年归母净利润分别为54.9亿元、57.7亿元、60.4亿元，同比增长13.6%、5.1%、4.8%，参考可比公司给予南山铝业2025年10倍PE，对应股价为4.7元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为334.77亿元、368.81亿元、410.92亿元、440.01亿元，同比增速分别为16.1%、10.2%、11.4%、7.1%；归母净利润分别为48.30亿元、54.88亿元、57.68亿元、60.44亿元，同比增速分别为39.0%、13.6%、5.1%、4.8%；每股盈利分别为0.42元、0.47元、0.50元、0.52元；市盈率均为8倍；市净率分别为0.9、0.8、0.8、0.7 [3] 公司基本数据 - 总股本1161367.08万股，已上市流通股1161367.08万股，总市值455.26亿元，流通市值455.26亿元，资产负债率19.98%，每股净资产4.33元，12个月内最高/最低价为4.54/3.25元 [4] 市场表现对比图 - 展示2024 - 03 - 25至2025 - 03 - 25南山铝业与沪深300市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 包含《南山铝业（600219）2024年三季报点评：氧化铝价格上行，支撑公司业绩增长》《南山铝业（600219）2024年半年报业绩预告点评：业绩超预期，氧化铝量价齐升增厚公司利润》《南山铝业（600219）2023年半年报点评：动力煤和阳极价格下跌增厚利润，电解铝弹性可期》 [7] 业绩情况 - 2024年全年营业总收入334.77亿元，同比增长16.06%，归母净利润48.30亿元，同比增长39.03%，扣非净利润49.08亿元，同比增长80.77%；第四季度营业总收入92.51亿元，同比增长29.31%，环比增长8.09%，归母净利润13.40亿元，同比增长0.59%，环比增长2.96%，扣非净利润14.99亿元，同比增长134.5%，环比增长19.7% [7] 价格情况 - 2024年国内电解铝、山东氧化铝平均价格同比+6.6%、+38.6%；四季度国内电解铝平均价格20535元/吨，同比+8.3%，环比+5%，氧化铝平均5302元/吨，同比+78.8%，环比+35.2%；24年海外氧化铝均价约503美元/吨，同比上涨46% [7] 期间费用情况 - 2024年销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为3.12亿元、9.06亿元、13.89亿元、 - 3.43亿元，期间费用总额22.64亿元，同比下降1.4%，期间费用率6.8%，同比下滑1.2个百分点，主要因财务费用下滑，受压缩贷款额度使利息支出减少、调整存款结构使利息收入增加及汇率波动汇兑收益增加影响 [7] 产品产量情况 - 2024年生产电解铝67.82万吨，同比+0.16%，氧化铝粉376.69万吨，同比+6.96%，合金锭121.89万吨，同比+10%，铝型材17.25万吨，同比 - 19.58%，热轧卷/板101.85万吨，同比+16.59%，冷轧卷/板83.97万吨，同比+17.61%，铝箔5.98万吨，同比+11.78%；氧化铝增量主要来自印尼200万吨氧化铝项目达产运行，印尼氧化铝公司全年净利润34.7亿元，同比+175%，国内龙口东海氧化铝公司净利润3.35亿元，同比扭亏为盈，净利润同比增加3.5亿元 [7] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为54.9亿元、57.7亿元、60.4亿元，分别同比增长13.6%、5.1%、4.8%，参考可比公司给予南山铝业2025年10倍PE，对应股价为4.7元，维持“推荐”评级 [7] 附录：财务预测表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务预测数据及主要财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司2024年归母净利润48.30亿元，同比+39.03%；扣非归母净利49.08亿元，同比+80.77%；2024Q4归母净利13.40亿元，同比+0.59%，环比+2.96%；扣非归母净利14.99亿元，同比+134.50%，环比+19.70%；2024年实际业绩逼近业绩预告上沿 [1] - 印尼氧化铝业务单吨利润丰厚，国内68万吨电解铝在产产能满产，24年产量67.82万吨，预计24Q4产量17万吨左右；海外印尼200万吨及国内氧化铝满产，预计24Q4印尼氧化铝产量50万吨；24Q4市场铝价环比+973元/吨，氧化铝环比+1397元/吨，预焙阳极环比 -21元/吨，动力煤价格环比 -26元/吨；24年印尼氧化铝业务运营公司实现净利润34.7亿元，测算24年印尼氧化铝单吨净利润1644元/吨 [2] - 2024Q4公司归母净利润环比小幅增长，主要增利项为毛利、费用和税金、营业外利润；主要减利项为减值损失等、所得税、少数股东损益、其他/投资收益、公允价值变动；分红预案为每10股派发现金0.9元（含税），2024年累计分红19.76亿元，分红比例为40.92% [3] - 核心看点包括印尼布局25万吨电解铝，加码200万吨氧化铝，上游成长空间打开；印尼业务顺利分拆至香港联交所主板上市；新能源车市场高速增长，汽车板需求空间大，公司是汽车板龙头，目前在产产能20万吨，并积极推进三期20万吨产能建设 [4] - 预计公司2025 - 2027年将实现归母净利49.56亿元、51.55亿元、53.48亿元，对应现价的PE为9x、9x和9x [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|33,477|35,012|38,809|41,549| |增长率（%）|16.1|4.6|10.8|7.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,830|4,956|5,155|5,348| |增长率（%）|39.0|2.6|4.0|3.8| |每股收益（元）|0.42|0.43|0.44|0.46| |PE|9|9|9|9| |PB|0.9|0.9|0.8|0.8| [6] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|33,477|35,012|38,809|41,549| |营业成本（百万元）|24,377|26,340|30,151|32,142| |营业税金及附加（百万元）|287|298|320|332| |销售费用（百万元）|312|327|338|341| |管理费用（百万元）|906|945|970|997| |研发费用（百万元）|1,389|1,471|1,552|1,620| |EBIT（百万元）|6,462|5,631|5,478|6,116| |财务费用（百万元）|-343|-188|-218|-240| |资产减值损失（百万元）|-208|-110|-60|-40| |投资收益（百万元）|29|70|78|83| |营业利润（百万元）|6,630|6,655|6,644|6,814| |营业外收支（百万元）|24|20|20|20| |利润总额（百万元）|6,654|6,675|6,664|6,834| |所得税（百万元）|697|668|600|615| |净利润（百万元）|5,956|6,008|6,065|6,219| |归属于母公司净利润（百万元）|4,830|4,956|5,155|5,348| |EBITDA（百万元）|8,797|8,127|8,046|8,761| [10][11] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|16.06|4.58|10.84|7.06| |EBIT增长率|84.49|-12.85|-2.73|11.65| |净利润增长率|39.03|2.62|4.01|3.75| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|27.18|24.77|22.31|22.64| |净利润率|17.79|17.16|15.63|14.97| |总资产收益率ROA|6.87|6.69|6.59|6.51| |净资产收益率ROE|9.60|9.35|9.27|9.19| |偿债能力| | | | | |流动比率|3.04|3.20|3.22|3.27| |速动比率|2.49|2.59|2.55|2.59| |现金比率|1.97|2.07|2.00|2.02| |资产负债率（%）|19.98|19.08|18.89|18.48| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|44.75|40.00|38.00|38.00| |存货周转天数|96.88|95.00|96.40|96.01| |总资产周转率|0.48|0.47|0.50|0.51| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.42|0.43|0.44|0.46| |每股净资产|4.33|4.56|4.79|5.01| |每股经营现金流|0.66|0.66|0.62|0.73| |每股股利|0.17|0.20|0.22|0.24| |估值分析| | | | | |PE|9|9|9|9| |PB|0.9|0.9|0.8|0.8| |EV/EBITDA|2.91|2.93|2.87|2.49| |股息收益率（%）|4.34|5.10|5.61|6.12| [10][11] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |其他流动资产（百万元）|2,036|2,131|2,428|2,552| |非流动资产合计（百万元）|30,581|32,088|33,920|35,725| |资产合计（百万元）|70,264|74,101|78,277|82,105| |货币资金（百万元）|25,662|27,251|27,639|28,654| |应收账款及票据（百万元）|5,015|4,984|5,423|5,805| |预付款项（百万元）|500|790|905|913| |存货（百万元）|6,470|6,856|7,963|8,455| |流动资产合计（百万元）|39,683|42,012|44,357|46,380| |长期股权投资（百万元）|1,556|2,045|2,601|3,190| |固定资产（百万元）|23,168|22,855|23,193|23,743| |无形资产（百万元）|2,274|2,261|2,256|2,265| |短期借款（百万元）|5,514|5,306|4,956|4,727| |应付账款及票据（百万元）|3,584|3,897|4,418|4,728| |其他流动负债（百万元）|3,948|3,944|4,419|4,725| |流动负债合计（百万元）|13,045|13,147|13,794|14,180| |长期借款（百万元）|200|200|200|200| |其他长期负债（百万元）|794|794|794|794| |非流动负债合计（百万元）|994|994|994|994| |负债合计（百万元）|14,040|14,141|14,788|15,174| |股本（百万元）|11,614|11,614|11,614|11,614| |少数股东权益（百万元）|5,907|6,959|7,868|8,739| |股东权益合计（百万元）|56,224|59,959|63,489|66,930| |负债和股东权益合计（百万元）|70,264|74,101|78,277|82,105| [10][11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|5,956|6,008|6,065|6,219| |折旧和摊销（百万元）|2,335|2,495|2,569|2,646| |营运资金变动（百万元）|-1,062|-431|-961|-392| |经营活动现金流（百万元）|7,617|7,703|7,177|8,481| |资本开支（百万元）|-2,692|-2,994|-3,242|-3,790| |投资（百万元）|-256|-489|-557|-589| |投资活动现金流（百万元）|-2,947|-3,412|-3,721|-4,295| |股权募资（百万元）|0|0|0|0| |债务募资（百万元）|-1,947|-208|-349|-229| |筹资活动现金流（百万元）|-4,553|-2,702|-3,068|-3,171| |现金净流量（百万元）|131|1,589|388|1,015| [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司2024年归母净利润48.30亿元，同比+39.03%；扣非归母净利49.08亿元，同比+80.77%；2024Q4归母净利13.40亿元，同比+0.59%，环比+2.96%；扣非归母净利14.99亿元，同比+134.50%，环比+19.70%；2024年实际业绩逼近业绩预告上沿 [1] - 印尼氧化铝业务单吨利润丰厚，国内68万吨电解铝在产产能满产，24年产量67.82万吨，预计24Q4产量17万吨左右；海外印尼200万吨及国内氧化铝满产，预计24Q4印尼氧化铝产量50万吨；预计下游铝加工正常生产；24Q4市场铝价环比+973元/吨，氧化铝环比+1397元/吨，预焙阳极环比 -21元/吨，动力煤价格环比 -26元/吨；测算山东地区电解铝24Q4税前利润为117元/吨；24年澳洲氧化铝FOB价格同比上涨159美元/吨，至504美元/吨，24Q4澳洲氧化铝FOB价格环比+196美元/吨；24年印尼氧化铝业务运营公司实现净利润34.7亿元，测算24年印尼氧化铝单吨净利润1644元/吨 [2] - 2024Q4公司归母净利润环比小幅增长，主要增利项为毛利、费用和税金、营业外利润；主要减利项为减值损失等、所得税、少数股东损益、其他/投资收益、公允价值变动；分红预案为每10股派发现金0.9元，2024年累计分红19.76亿元，分红比例为40.92% [3] - 核心看点包括印尼布局25万吨电解铝，加码200万吨氧化铝，上游成长空间打开；印尼业务顺利分拆至香港联交所主板上市；新能源车市场高速增长，汽车板需求空间大，公司是汽车板龙头，在产产能20万吨，并积极推进三期20万吨产能建设 [4] - 预计公司2025 - 2027年将实现归母净利49.56亿元、51.55亿元、53.48亿元，对应现价的PE为9x、9x和9x [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|33,477|35,012|38,809|41,549| |增长率（%）|16.1|4.6|10.8|7.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,830|4,956|5,155|5,348| |增长率（%）|39.0|2.6|4.0|3.8| |每股收益（元）|0.42|0.43|0.44|0.46| |PE|9|9|9|9| |PB|0.9|0.9|0.8|0.8| [6] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|33,477|35,012|38,809|41,549| |营业成本|24,377|26,340|30,151|32,142| |营业税金及附加|287|298|320|332| |销售费用|312|327|338|341| |管理费用|906|945|970|997| |研发费用|1,389|1,471|1,552|1,620| |EBIT|6,462|5,631|5,478|6,116| |财务费用|-343|-188|-218|-240| |资产减值损失|-208|-110|-60|-40| |投资收益|29|70|78|83| |营业利润|6,630|6,655|6,644|6,814| |营业外收支|24|20|20|20| |利润总额|6,654|6,675|6,664|6,834| |所得税|697|668|600|615| |净利润|5,956|6,008|6,065|6,219| |归属于母公司净利润|4,830|4,956|5,155|5,348| |EBITDA|8,797|8,127|8,046|8,761| [10][11] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|16.06|4.58|10.84|7.06| |EBIT增长率|84.49|-12.85|-2.73|11.65| |净利润增长率|39.03|2.62|4.01|3.75| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|27.18|24.77|22.31|22.64| |净利润率|17.79|17.16|15.63|14.97| |总资产收益率ROA|6.87|6.69|6.59|6.51| |净资产收益率ROE|9.60|9.35|9.27|9.19| |偿债能力| | | | | |流动比率|3.04|3.20|3.22|3.27| |速动比率|2.49|2.59|2.55|2.59| |现金比率|1.97|2.07|2.00|2.02| |资产负债率（%）|19.98|19.08|18.89|18.48| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|44.75|40.00|38.00|38.00| |存货周转天数|96.88|95.00|96.40|96.01| |总资产周转率|0.48|0.47|0.50|0.51| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.42|0.43|0.44|0.46| |每股净资产|4.33|4.56|4.79|5.01| |每股经营现金流|0.66|0.66|0.62|0.73| |每股股利|0.17|0.20|0.22|0.24| |估值分析| | | | | |PE|9|9|9|9| |PB|0.9|0.9|0.8|0.8| |EV/EBITDA|2.91|2.93|2.87|2.49| |股息收益率（%）|4.34|5.10|5.61|6.12| [10][11] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |其他流动资产|2,036|2,131|2,428|2,552| |非流动资产合计|30,581|32,088|33,920|35,725| |资产合计|70,264|74,101|78,277|82,105| |货币资金|25,662|27,251|27,639|28,654| |应收账款及票据|5,015|4,984|5,423|5,805| |预付款项|500|790|905|913| |存货|6,470|6,856|7,963|8,455| |流动资产合计|39,683|42,012|44,357|46,380| |长期股权投资|1,556|2,045|2,601|3,190| |固定资产|23,168|22,855|23,193|23,743| |无形资产|2,274|2,261|2,256|2,265| |短期借款|5,514|5,306|4,956|4,727| |应付账款及票据|3,584|3,897|4,418|4,728| |其他流动负债|3,948|3,944|4,419|4,725| |流动负债合计|13,045|13,147|13,794|14,180| |长期借款|200|200|200|200| |其他长期负债|794|794|794|794| |非流动负债合计|994|994|994|994| |负债合计|14,040|14,141|14,788|15,174| |股本|11,614|11,614|11,614|11,614| |少数股东权益|5,907|6,959|7,868|8,739| |股东权益合计|56,224|59,959|63,489|66,930| |负债和股东权益合计|70,264|74,101|78,277|82,105| [10][11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|5,956|6,008|6,065|6,219| |折旧和摊销|2,335|2,495|2,569|2,646| |营运资金变动|-1,062|-431|-961|-392| |经营活动现金流|7,617|7,703|7,177|8,481| |资本开支|-2,692|-2,994|-3,242|-3,790| |投资|-256|-489|-557|-589| |投资活动现金流|-2,947|-3,412|-3,721|-4,295| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|-1,947|-208|-349|-229| |筹资活动现金流|-4,553|-2,702|-3,068|-3,171| |现金净流量|131|1,589|388|1,015| [11]

文章核心观点 3月25日多家公司发布重要公告或上市，包括小米集团配售股份、中国信达公布业绩、南山铝业国际港股上市、海螺材料科技发布年度业绩、ESR公司公告年度亏损情况，各公司面临不同发展状况与挑战 [1][2][3][4][6] 各公司情况 小米集团 - 3月25日公告计划配售8亿股股份，按53.25港元/股价格筹资约426亿港元，配售价较上个交易日收盘价折让约6.6% [1] - 同日单日成交额达717.95亿港元创历史天量 [1] - 此次配售是基于自身发展战略决策，虽短期或面临股价波动，但长远看有助于提供资金、优化资本结构、提升竞争力 [1] 中国信达 - 3月25日发布业绩公告，2024年公司收入总额约730.4亿元，同比减少4.11% [2] - 公司股东应占溢利30.364亿元，同比减少47.84%，每股收益0.04元，拟派现金股息每10股0.2387元 [2] - 公司可加强风险管理，优化业务结构，提升资产质量 [2] 南山铝业国际 - 3月25日在港交所上市，发行价26.6港元，当日收盘价25.25港元较发行价下跌5.08% [3] - 是东南亚氧化铝制造商，主要开发印度尼西亚铝土矿和煤炭资源 [3] - 上市首日破发反映市场短期谨慎态度，或受市场行情、投资者估值分歧等因素影响，保荐人近年保荐项目首日破发率超60%或影响投资者信心，行业周期性强，公司高增长持续性待验证 [3] 海螺材料科技 - 3月25日发布2024年年度业绩，报告期内集团收入23.84亿元，同比减少0.5% [4] - 公司权益股东应占溢利1.26亿元，同比增加7.43%，每股盈利0.29元，拟派发末期现金股息每股0.17元 [4] - 水泥外加剂及过程中间体收入12.56亿元，较去年同期减少12.02%，因原材料市场价格波动传导至下游产品价格 [4] - 公司可强化研发投入提升产品附加值，凭借规模与品牌优势整合行业资源实现跨越发展，长期增长潜力大 [4] ESR公司 - 3月25日公告截至2024年12月31日止年度，公司年度录得股东应占亏损7亿美元，上年同期盈利2.31亿美元，由盈转亏 [6] - 总营收6.39亿美元，同比减少26.66%，基本每股收益为 - 0.17美元，同比减少440.0%，每股净资产为1.51美元，同比减少15.45% [6] - 若宏观经济环境改善、资产价值回升且公司有效推进战略转型，未来业绩或改善，但当前面临挑战严峻 [6]

"南山村委会"上市第四家公司 南山铝业国际董事长 郝维松：将进一步扩大产能、增加ESG投入 3月25日，南山铝业（600219）国际（HK02610）在港交所挂牌上市。南山铝业国际为南山铝业 （SH600219）分拆而来的国际化业务平台。 上市当天（3月25日），南山铝业收盘价为25.24港元/股，较发行价26.6港元/股下跌5.08%，当日成 交额3.41亿港元。 《每日经济新闻》记者注意到，在3月25日上午的上市仪式现场，南山铝业国际董事长郝维松表 示，在港成功上市标志着公司迈入产业与资本融合的全新发展阶段。"我们将以上市为契机，进一步扩 大产能，提升规模经济效益，加强资源整合及创新，增加ESG投入。"郝维松表示。 值得注意的是，南山控股（002314）有限公司（以下简称南山控股）董事长宋作文、副董事长宋英 豪也出席了上市仪式。 "创三代"上台敲上市锣 天眼查显示，南山控股为南山集团有限公司（以下简称南山集团）旗下公司。南山集团控股股东及 实控人为龙口市东江街道南山村村民委员会（以下简称南山村委会），南山村委会对南山集团持股 51%，宋作文之子宋建波持股49%。 南山集团前身为1979年前后成立的村办企业 ...

市场扩张和并购 - 南山铝业控股子公司南山铝业国际进行全球发售股份并在港交所主板上市[2] - 南山铝业国际于2025年3月25日在香港联交所主板挂牌并上市交易[2] 数据相关 - 南山铝业国际本次发行88,235,300股股票（行使超额配售权之前）[2] 其他 - 南山铝业国际股票中文简称为“南山鋁業國際”，英文简称为“NANSHAN AL INTL”，股份代号为“2610”[2] - 南山铝业国际本次发行上市后，公司仍维持对其控制权[2]