报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 留学业务增长承压，K12表现稳健，调整2025财年3季度收入/利润预期，预计非甄选业务收入同比增22%，调整后运营利润率同比降约2.5个百分点，主要因留学相关业务增速低于预期及文旅投入 [2] - 预计2025财年非甄选业务收入增速25%/经营利润率11.5%，非学科保持快速增长拉动新业务增速，留学相关业务持续承压 [2] - 未来公司将增加青少年留学业务资源配置，随着降本增效举措效果显现及文旅业务减亏，长期利润率仍有提升空间 [2] - 对应2026年2月止12个月20倍市盈率，调整目标价至46港元/64美元（EDU US），公司现金流充沛，虽业务需调整，但品牌力及规模仍领先行业，现价对应2025/26日历年市盈率15/12倍，估值吸引，维持买入 [2] 各部分总结 盈利预测变动 | 年份 | 营业收入（百万美元） | 留学咨询/备考（百万美元） | 高中（百万美元） | 新业务（百万美元） | 毛利（百万美元） | 毛利率 | 调整经营利润（百万美元） | 调整经营利润率 | 经调整净利润（百万美元） | 调整后净利润率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | FY25E | 4,902（-0.9%） | 1,182（1.2%） | 1,295（0.8%） | 1,268（-1.8%） | 2,663（0.0%） | 54.3%（+0.5ppt） | 503（0.8%） | 10.3%（+0.2ppt） | 474（-1.4%） | 9.7%（0.0ppt） | | FY26E | 5,670（-2.2%） | 1,264（-0.5%） | 1,494（0.0%） | 1,592（-5.5%） | 3,147（0.6%） | 55.5%（+1.6ppt） | 656（2.0%） | 11.6%（+0.5ppt） | 519（-12.5%） | 9.2%（-1.1ppt） | | FY27E | 6,420（-3.9%） | 1,359（-2.1%） | 1,685（-0.1%） | 1,904（-9.0%） | 3,612（-0.5%） | 56.3%（+2.0ppt） | 771（-4.7%） | 12.0%（-0.1ppt） | 620（-16.2%） | 9.7%（-1.4ppt） | [3] 2025财年3季度业绩预览 - 微调此前收入增速预期，预计3季度总收入同比增1.4%至12.2亿美元，对比市场预期Visible Alpha +2%/彭博+3% [7] - 非甄选业务收入预计同比增22%，主要因留学备考和咨询业务增速低于预期；估算非甄选业务调整后运营利润1.3亿美元，对应利润率12.5%，受留学相关调整及文旅投入影响同比降约2.5个百分点 [7] - 预计截止季度末教学点环比增约6%，符合此前2025财年扩张20 - 25%的预期 [7] 财务数据 损益表（百万元美元） | 年份 | 收入 | 主营业务成本 | 毛利 | 销售及管理费用 | 研发费用 | 经营利润 | Non - GAAP标准下的经营利润 | 财务成本净额 | 其他非经营净收入/费用 | 税前利润 | 税费 | 净利润 | Non - GAAP标准的净利润 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 2,998 | (1,409) | 1,588 | (445) | (954) | 190 | 280 | 85 | 33 | 309 | (66) | 177 | 259 | | 2024 | 4,314 | (2,051) | 2,263 | (661) | (1,252) | 350 | 473 | 123 | 20 | 494 | (110) | 384 | 381 | | 2025E | 4,902 | (2,239) | 2,663 | (796) | (1,405) | 463 | 503 | 140 | (17) | 586 | (143) | 442 | 474 | | 2026E | 5,670 | (2,522) | 3,147 | (909) | (1,707) | 532 | 656 | 162 | (38) | 656 | (157) | 498 | 519 | | 2027E | 6,420 | (2,808) | 3,612 | (1,012) | (1,970) | 630 | 771 | 183 | (59) | 754 | (181) | 573 | 620 | [12] 资产负债简表（百万元美元） | 年份 | 现金及现金等价物 | 有价证券 | 应收账款及票据 | 存货 | 其他流动资产 | 总流动资产 | 投资物业 | 物业、厂房及设备 | 无形资产 | 其他长期资产 | 总长期资产 | 总资产 | 应付账款 | 其他短期负债 | 总流动负债 | 长期贷款 | 长期应付账款 | 其他长期负债 | 总长期负债 | 总负债 | 股东权益 | 非控股权益 | 总权益 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 1,805 | 1,478 | 33 | 53 | 1,045 | 4,414 | 400 | 360 | 131 | 1,089 | 1,979 | 6,392 | 913 | 1,338 | 2,251 | 0 | 288 | 39 | 327 | 2,578 | 3,604 | 210 | 3,815 | | 2024 | 1,589 | 2,066 | 30 | 93 | 1,612 | 5,389 | 356 | 508 | 123 | 1,156 | 2,143 | 7,532 | 1,220 | 1,781 | 3,001 | 0 | 448 | 34 | 482 | 3,483 | 3,776 | 273 | 4,049 | | 2025E | 1,930 | 2,169 | 43 | 63 | 1,863 | 6,069 | 374 | 770 | 101 | 1,009 | 2,253 | 8,322 | 1,122 | 2,023 | 3,145 | 0 | 448 | 36 | 484 | 3,630 | 4,419 | 273 | 4,693 | | 2026E | 2,966 | 2,277 | 52 | 81 | 2,150 | 7,526 | 392 | 909 | 96 | 1,036 | 2,433 | 9,959 | 1,734 | 2,340 | 4,075 | 0 | 448 | 40 | 488 | 4,562 | 5,124 | 273 | 5,397 | | 2027E | 3,550 | 2,391 | 56 | 80 | 2,113 | 8,190 | 412 | 991 | 92 | 1,063 | 2,557 | 10,747 | 1,410 | 2,650 | 4,060 | 0 | 448 | 43 | 491 | 4,551 | 5,923 | 273 | 6,196 | [12] 现金流量表（百万元美元） | 年份 | 税前利润 | 折旧及摊销 | 营运资本变动 | 税费 | 其他经营活动现金流 | 经营活动现金流 | 资本开支 | 投资活动 | 其他投资活动现金流 | 投资活动现金流 | 负债净变动 | 权益净变动 | 股息 | 其他融资活动现金流 | 融资活动现金流 | 汇率收益/损失 | 年初现金 | 年末现金 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 301 | 125 | 538 | 66 | (59) | 971 | (143) | (690) | 796 | (37) | 0 | (181) | 0 | (66) | (247) | (76) | 1,195 | 1,805 | | 2024 | 435 | 107 | 519 | 110 | (47) | 1,123 | (249) | (121) | (783) | (1,154) | 0 | (76) | 0 | (85) | (160) | (25) | 1,805 | 1,589 | | 2025E | 590 | 318 | 172 | 143 | (246) | 977 | (490) | (127) | 6 | (611) | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | (25) | 1,589 | 1,930 | | 2026E | 676 | 372 | 683 | 157 | (190) | 1,698 | (510) | (133) | 6 | (637) | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | (25) | 1,930 | 2,966 | | 2027E | 774 | 432 | 90 | 181 | (221) | 1,256 | (514) | (140) | 7 | (647) | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | (25) | 2,966 | 3,550 | [13] 财务比率 | 年份 | 核心每股收益（美元） | 全面摊薄每股收益（美元） | Non - GAAP标准下的每股收益（美元） | 每股账面值（美元） | 毛利率（%） | EBITDA利润率（%） | EBIT利润率（%） | 净利率（%） | 毛利率（%） - Non - GAAP标准 | EBITDA利润率（%） - Non - GAAP标准 | 经营利润率（%） - Non - GAAP标准 | 净利率（%） - Non - GAAP标准 | ROA（%） | ROE（%） | ROIC（%） | 流动比率 | 存货周转天数 | 应收账款周转天数 | 应付账款周转天数 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 0.106 | 0.105 | 0.154 | 2.138 | 53.0 | 10.5 | 6.3 | 5.9 | 53.0 | 13.5 | 9.3 | 8.6 | 4.2 | 6.8 | 5.8 | 2.0 | 10.4 | 3.2 | 11.9 | | 2024 | 0.232 | 0.230 | 0.228 | 2.264 | 52.5 | 10.6 | 8.1 | 8.9 | 52.5 | 13.4 | 11.0 | 8.8 | 5.5 | 9.7 | 9.1 | 1.8 | 10.4 | 3.2 | 11.9 | | 2025E | 0.270 | 0.269 | 0.288 | 2.682 | 54.3 | 15.9 | 9.4 | 9.0 | 54.3 | 16.8 | 10.3 | 9.7 | 6.0 | 10.8 | 8.1 | 1.9 | 10.4 | 3.2 | 11.9 | | 2026E | 0.308 | 0.306 | 0.319 | 3.147 | 55.5 | 15.9 | 9.4 | 8.8 | 55.5 | 18.1 | 11.6 | 9.2 | 5.7 | 10.3 | 9.2 | 1.8 | 10.4 | 3.2 | 11.9 | | 2027E | 0.354 | 0.352 | 0.381 | 3.637 | 56.3 | 16.5 | 9.8 | 8.9 | 56.3 | 18.7 | 12.0 | 9.7 | 6.0 | 10.7 | 9.5 | 2.0 | 10.4 | 3.2 | 11.9 | [13]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 留学业务增长承压，K12表现稳健，调整2025财年3季度收入/利润预期，预计非甄选业务收入同比增22%，调整后运营利润率同比降约2.5个百分点，主要因留学相关业务增速低于预期及文旅投入 [2] - 预计2025财年非甄选业务收入增速25%、经营利润率11.5%，非学科保持快速增长拉动新业务增速，留学相关业务持续承压 [2] - 未来公司将增加青少年留学业务资源配置，随着降本增效举措效果显现及文旅业务减亏，长期利润率仍有提升空间 [2] - 对应2026年2月止12个月20倍市盈率，调整目标价至46港元/64美元（EDU US），公司现金流充沛，虽业务需调整，但品牌力及规模仍领先行业，现价对应2025/26日历年市盈率15/12倍，估值吸引，维持买入 [2] 各部分总结 盈利预测变动 | 年份 | 营业收入（百万美元） | 留学咨询/备考（百万美元） | 高中（百万美元） | 新业务（百万美元） | 毛利（百万美元） | 毛利率 | 调整经营利润（百万美元） | 调整经营利润率 | 经调整净利润（百万美元） | 调整后净利润率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | FY25E | 4,902（-0.9%） | 1,182（1.2%） | 1,295（0.8%） | 1,268（-1.8%） | 2,663（0.0%） | 54.3%（+0.5ppt） | 503（0.8%） | 10.3%（+0.2ppt） | 474（-1.4%） | 9.7%（0.0ppt） | | FY26E | 5,670（-2.2%） | 1,264（-0.5%） | 1,494（0.0%） | 1,592（-5.5%） | 3,147（0.6%） | 55.5%（+1.6ppt） | 656（2.0%） | 11.6%（+0.5ppt） | 519（-12.5%） | 9.2%（-1.1ppt） | | FY27E | 6,420（-3.9%） | 1,359（-2.1%） | 1,685（-0.1%） | 1,904（-9.0%） | 3,612（-0.5%） | 56.3%（+2.0ppts） | 771（-4.7%） | 12.0%（-0.1ppt） | 620（-16.2%） | 9.7%（-1.4ppt） | [3] 2025财年3季度业绩预览 - 微调此前收入增速预期，预计3季度总收入同比增1.4%至12.2亿美元，对比市场预期Visible Alpha +2%/彭博+3% [7] - 非甄选业务收入预计同比增22%，主要因留学备考和咨询业务增速低于预期；估算非甄选业务调整后运营利润1.3亿美元，对应利润率12.5%，受留学相关调整及文旅投入影响同比降约2.5个百分点 [7] - 预计截止季度末教学点环比增约6%，符合此前2025财年扩张20 - 25%的预期 [7] 财务数据 损益表（百万元美元） | 年份 | 收入 | 主营业务成本 | 毛利 | 销售及管理费用 | 研发费用 | 经营利润 | Non - GAAP标准下的经营利润 | 财务成本净额 | 其他非经营净收入/费用 | 税前利润 | 税费 | 净利润 | Non - GAAP标准的净利润 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 2,998 | (1,409) | 1,588 | (445) | (954) | 190 | 280 | 85 | 33 | 309 | (66) | 177 | 259 | | 2024 | 4,314 | (2,051) | 2,263 | (661) | (1,252) | 350 | 473 | 123 | 20 | 494 | (110) | 384 | 381 | | 2025E | 4,902 | (2,239) | 2,663 | (796) | (1,405) | 463 | 503 | 140 | (17) | 586 | (143) | 442 | 474 | | 2026E | 5,670 | (2,522) | 3,147 | (909) | (1,707) | 532 | 656 | 162 | (38) | 656 | (157) | 498 | 519 | | 2027E | 6,420 | (2,808) | 3,612 | (1,012) | (1,970) | 630 | 771 | 183 | (59) | 754 | (181) | 573 | 620 | [12] 资产负债简表（百万元美元） | 截至日期 | 现金及现金等价物 | 有价证券 | 应收账款及票据 | 存货 | 其他流动资产 | 总流动资产 | 投资物业 | 物业、厂房及设备 | 无形资产 | 其他长期资产 | 总长期资产 | 总资产 | 应付账款 | 其他短期负债 | 总流动负债 | 长期贷款 | 长期应付账款 | 其他长期负债 | 总长期负债 | 总负债 | 股本 | 储备及其他资本项目 | 股东权益 | 非控股权益 | 总权益 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 1,805 | 1,478 | 33 | 53 | 1,045 | 4,414 | 400 | 360 | 131 | 1,089 | 1,979 | 6,392 | 913 | 1,338 | 2,251 | 0 | 288 | 39 | 327 | 2,578 | 1,941 | 1,663 | 3,604 | 210 | 3,815 | | 2024 | 1,589 | 2,066 | 30 | 93 | 1,612 | 5,389 | 356 | 508 | 123 | 1,156 | 2,143 | 7,532 | 1,220 | 1,781 | 3,001 | 0 | 448 | 34 | 482 | 3,483 | 0 | 3,776 | 3,776 | 273 | 4,049 | | 2025E | 1,930 | 2,169 | 43 | 63 | 1,863 | 6,069 | 374 | 770 | 101 | 1,009 | 2,253 | 8,322 | 1,122 | 2,023 | 3,145 | 0 | 448 | 36 | 484 | 3,630 | 0 | 4,419 | 4,419 | 273 | 4,693 | | 2026E | 2,966 | 2,277 | 52 | 81 | 2,150 | 7,526 | 392 | 909 | 96 | 1,036 | 2,433 | 9,959 | 1,734 | 2,340 | 4,075 | 0 | 448 | 40 | 488 | 4,562 | 0 | 5,124 | 5,124 | 273 | 5,397 | | 2027E | 3,550 | 2,391 | 56 | 80 | 2,113 | 8,190 | 412 | 991 | 92 | 1,063 | 2,557 | 10,747 | 1,410 | 2,650 | 4,060 | 0 | 448 | 43 | 491 | 4,551 | 0 | 5,923 | 5,923 | 273 | 6,196 | [12] 现金流量表（百万元美元） | 年份 | 税前利润 | 折旧及摊销 | 营运资本变动 | 税费 | 其他经营活动现金流 | 经营活动现金流 | 资本开支 | 投资活动 | 其他投资活动现金流 | 投资活动现金流 | 负债净变动 | 权益净变动 | 股息 | 其他融资活动现金流 | 融资活动现金流 | 汇率收益/损失 | 年初现金 | 年末现金 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 301 | 125 | 538 | 66 | (59) | 971 | (143) | (690) | 796 | (37) | 0 | (181) | 0 | (66) | (247) | (76) | 1,195 | 1,805 | | 2024 | 435 | 107 | 519 | 110 | (47) | 1,123 | (249) | (121) | (783) | (1,154) | 0 | (76) | 0 | (85) | (160) | (25) | 1,805 | 1,589 | | 2025E | 590 | 318 | 172 | 143 | (246) | 977 | (490) | (127) | 6 | (611) | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | (25) | 1,589 | 1,930 | | 2026E | 676 | 372 | 683 | 157 | (190) | 1,698 | (510) | (133) | 6 | (637) | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | (25) | 1,930 | 2,966 | | 2027E | 774 | 432 | 90 | 181 | (221) | 1,256 | (514) | (140) | 7 | (647) | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | (25) | 2,966 | 3,550 | [13] 财务比率 | 年份 | 核心每股收益（美元） | 全面摊薄每股收益（美元） | Non - GAAP标准下的每股收益（美元） | 每股账面值（美元） | 毛利率（%） | EBITDA利润率（%） | EBIT利润率（%） | 净利率（%） | 毛利率（%） - Non - GAAP标准 | EBITDA利润率（%） - Non - GAAP标准 | 经营利润率（%） - Non - GAAP标准 | 净利率（%） - Non - GAAP标准 | ROA（%） | ROE（%） | ROIC（%） | 流动比率 | 存货周转天数 | 应收账款周转天数 | 应付账款周转天数 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 0.106 | 0.105 | 0.154 | 2.138 | 53.0 | 10.5 | 6.3 | 5.9 | 53.0 | 13.5 | 9.3 | 8.6 | 4.2 | 6.8 | 5.8 | 2.0 | 10.4 | 3.2 | 11.9 | | 2024 | 0.232 | 0.230 | 0.228 | 2.264 | 52.5 | 10.6 | 8.1 | 8.9 | 52.5 | 13.4 | 11.0 | 8.8 | 5.5 | 9.7 | 9.1 | 1.8 | 10.4 | 3.2 | 11.9 | | 2025E | 0.270 | 0.269 | 0.288 | 2.682 | 54.3 | 15.9 | 9.4 | 9.0 | 54.3 | 16.8 | 10.3 | 9.7 | 6.0 | 10.8 | 8.1 | 1.9 | 10.4 | 3.2 | 11.9 | | 2026E | 0.308 | 0.306 | 0.319 | 3.147 | 55.5 | 15.9 | 9.4 | 8.8 | 55.5 | 18.1 | 11.6 | 9.2 | 5.7 | 10.3 | 9.2 | 1.8 | 10.4 | 3.2 | 11.9 | | 2027E | 0.354 | 0.352 | 0.381 | 3.637 | 56.3 | 16.5 | 9.8 | 8.9 | 56.3 | 18.7 | 12.0 | 9.7 | 6.0 | 10.7 | 9.5 | 2.0 | 10.4 | 3.2 | 11.9 | [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 预计新东方3QFY25收入12.25亿美元，同比增长1.5%，归属母公司的Non - GAAP净利润为0.91亿美元，同比下降13.2% [4] - 留学业务增速放缓，新业务增长强劲，经营利润率承压 [5][6] - 因留学业务增长放缓，下调FY25 - FY27财年收入和Non - GAAP净利润，下调DCF目标价，但鉴于素养教培行业高景气，维持买入评级 [7] 各部分总结 市场数据 - 2025年03月25日收盘价36.40港币，恒生中国企业指数8616.05，52周最高/最低71.85/31.80港币，H股市值619.53亿港币，流通H股1701.99百万股，汇率1.0829人民币/港币 [1] 业务情况 - 预计3QFY25教育业务（含文旅）收入11.1亿美元，同比增长21%，其他业务（主要为东方甄选）收入1.19亿美元，同比下降59.4% [4] - 留学业务中出国考试培训及咨询业务收入3.1亿美元，同比增长16.6%，增速较去年同期放缓30.1个百分点，公司通过调整班型和扩展服务对象提升业务增长韧性 [5] - 预计3Q新业务（K9素养教培 + 学习机业务等）收入同比增长37%至3.32亿美元，教学网点增至1203个，同比增长32% [6] 财务预测调整 - 下调FY25 - FY27财年收入至49.6亿、60.2亿、73.4亿美元，原预测为52.7亿、67.1亿、86.1亿美元 [7] - 下调FY25 - FY27财年Non - GAAP净利润至4.54亿、5.34亿、6.36亿美元，原预测为4.93亿、6.72亿、8.91亿美元 [7] - 下调DCF目标价至74.8美元（或58.5港元），目标价对应25财年PE17.3倍，对应PEG0.93倍 [7] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2998|4314|4959|6024|7341| |同比增长率（%）|-3|44|14.96|21.48|21.86| |经调整归母净利润（百万元）|259|381|454|534|636| |同比增长率（%）|115|75|19.21|17.64|19.08| |每股收益（元/股）|1.56|2.30|2.75|3.23|3.85| |净资产收益率（%）|4.92|8.20|8.65|10.31|12.61| |市盈率|30.40|20.65|17.33|14.73|12.37| |市净率|2.06|1.94|1.90|1.83|1.81| [9] 利润表 |项目|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |收入|2998|4314|4959|6024|7341| |营业成本|-1409|-2051|-2194|-2658|-3281| |毛利|1588|2263|2765|3366|4060| |销售营销费用|-445|661|-602|-738|-916| |管理费用|-954|1252|-1739|-2031|-2474| |EBITDA|313|422|544|676|764| |EBIT|190|350|462|581|653| |其他收入|118|143|16|9|78| |税前利润|309|494|478|590|731| |所得税|-66|-110|-120|-148|-183| |本年利润|235|325|359|443|548| |经调整本年利润（Non - GAAP）|259|381|454|534|636| [11] 资产负债表 |项目|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |现金及银行存款|1663|1389|2021|2475|3007| |贸易应收款|33|30|11|13|16| |存货|53|93|98|104|111| |短期投资|1478|2066|2066|2066|2066| |其他流动资产|1187|1811|1811|1811|1811| |长期投资|400|356|356|356|356| |不动产、厂房和设备（PP&E）|360|508|686|926|1250| |无形资产和其他资产|1219|1279|660|652|588| |总资产|6392|7532|7709|8403|9204| |流动负债|2251|3001|3510|4058|4740| |贸易及其他应付款项|70|106|109|132|162| |其他流动负债|2181|2895|3402|3927|4577| |长期负债|327|482|50|50|121| |总负债|2578|3483|3560|4108|4860| |少数股东权益|210|273|229|230|231| |股东权益|3815|4049|4149|4294|4344| |总负债和权益|6392|7532|7709|8403|9204| [12] 现金流量表 |项目|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|235|325|359|443|548| |加：折旧和摊销|123|71|81|94|111| |递延所得税 - 现金流|-32|-32|-32|-32|-32| |基于股票的薪酬|90|122|98|98|98| |坏账准备|1|1|1|1|1| |营运资金变动|200|128|90|65|84| |其他|354|507|440|483|598| |经营活动产生的现金流|971|1123|1037|1152|1408| |资本支出|-142|-134|-172|-223|-289| |其他投资活动产生的现金流|104|-1020|-433|-475|-588| |投资活动产生的现金流|-37|-1154|-605|-698|-876| |股权融资|13|0|0|0|0| |回购普通股|-192|0|0|0|0| |负债净变动|0|1|2|2|3| |股息和利息支付|0|0|0|0|0| |其他融资活动产生的现金流|-68|-161|-2|-2|-3| |融资活动产生的现金流|-247|-160|0|0|0| |汇率对现金的影响|-76|-25|0|0|0| |净现金流|611|-216|432|454|532| [14] 关键绩效指标 |项目|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |每股指标（美元）| | | | | | |每股收益|1.56|2.30|2.75|3.23|3.85| |每股经营性现金流|5.87|6.78|6.27|6.96|8.51| |每股派息|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |每股净资产|23.05|24.47|25.07|25.95|26.25| |经营指标（%）| | | | | | |投入资本回报率|6.61|15.55|27.41|43.90|72.65| |净资产收益率|6.17|8.03|8.65|10.31|12.61| |毛利率|52.98|52.45|55.76|55.88|55.31| |EBITDA率|10.43|9.77|10.96|11.21|10.40| |EBIT率|6.34|8.12|9.32|9.65|8.89| |收入同比增速|-3.46|43.89|14.96|21.48|21.86| |经调整归母净利润同比增速|NA|47.20|19.21|17.64|19.08| |资产负债率|40.32|46.24|46.18|48.89|52.81| |净资产周转率|0.79|1.10|1.21|1.43|1.70| |总资产周转率|0.48|0.62|0.65|0.75|0.83| |有效税率|21.41|22.21|25.00|25.00|25.00| |股息率|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |估值（倍）| | | | | | |P/E|30.4|20.7|17.3|14.7|12.4| |P/B|2.1|1.9|1.9|1.8|1.8| [14]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/支援服务，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 新东方核心教育业务保持可观增长，虽经营利润有减有增但归母净利润总体向好，核心教育业务OPM继续提升，预计FY25Q3营收增长，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY25Q2（2024.9.1 - 2024.11.30）营收10.4亿美元，同增19.4%；剔除东方甄选自营产品及直播电商业务的营收同增31% [1] - FY25Q2出国考试准备和出国咨询营收分别同增21%及31%，针对成人及大学生国内考试准备业务营收同增34.9% [1] - FY25Q2教育新业务营收同增42.6%，非学科类辅导业务在近60个城市开展，本季报名人次约99.4万；智能学习系统及设备在约60个城市采用，本季度活跃付费用户约26.1万 [1] - FY25Q2经营利润0.19亿美元同减9.8%；Non - GAAP经营利润0.28亿美元同减45.8%；归母净利润0.32亿美元同增6.2%，Non - GAAP归母0.36亿美元同减29.1% [1] - FY25H1（2024.6.1 - 2024.11.30）营收24.7亿美元，同增25.6% [2] - FY25H1经营利润3.1亿美元同增37.9%；Non - GAAP经营利润3.3亿美元同增10.8%；归母净利2.8亿美元同增41.9%，Non - GAAP归母3亿美元同增25.4% [2] 业务发展 - 本季度不断改进OMO教学系统，应用新技术提升用户体验，支持教育产品增长 [2] - FY25H1东方甄选将自营产品扩展到600个SKU，包括医疗保健和宠物食品，自营产品贡献总GMV约37% [2] - 东方甄选利用线上商店和直播电商等多平台模式，并在新东方学习中心通过自动售货机探索线下渠道 [2] 经营利润率 - 本财季创出0.28亿美元的Non - GAAP营业利润，核心教育业务营业利润率较去年同期略有增长 [3] - 本季度GAAP经营利润率（不包括东方甄选自营产品及直播电商业务）为2.8%，同增100基点；Non - GAAP经营利润率（不包括东方甄选自营产品及直播电商业务）3.2%，同增12基点 [3] 现金流与资金情况 - 本季录得3.1亿美元的净经营现金流；本季度末现金和现金等价物、定期存款及短期投资总额合共约48亿美元 [3] 展望 - 新东方预计FY25Q3营收（不包括东方甄选自营产品及直播电商业务实现的营收）将为10.1亿美元至10.3亿美元之间，同增约为18%到21%之间 [4] - 预计FY25Q3以人民币计算的收入增长将在20%到23%之间 [4] 盈利预测与评级 - 预计FY25 - 27公司收入分别为52亿美元、63亿美元、75亿美元（原值为52、64、75亿美元） [5] - 预测FY25 - 27调后归母净利分别为5.0亿美元、6.2亿美元、7.5亿美元（原值为5.6、7.7、10.6亿美元） [5] - 对应EPS分别为0.31元/股，0.38元/股，0.46元/股；对应PE分别为15X、12X、10X [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为68.2美元/53.0港元 [4] 报告的核心观点 - 新东方FY25Q2业绩受东方甄选影响，下期指引增速放缓，虽教育业务总体良好但新业务增速略缓，且FY25Q3收入增长指引低于全年，但公司资金储备充足仍具投资价值 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 截至24年11月30日，新东方FY25Q2净收入同比增19.4%至10.4亿美元，剔除东方甄选自营产品及电商业务营收同比增31.3%至8.94亿美元，符合业绩指引；经营净利润0.19亿美元，同比降9.8%；Non - GAAP经营利润0.28亿美元，同比降45.8%；归母利润0.32亿美元，同比增6.2%；Non - GAAP归母净利润0.36亿美元，同比降29.1%，利润下滑受东方甄选剥离“与辉同行”影响 [2] 业务表现 - 截至FY25Q2末，学校及学习中心数1143间，环比增加54间；海外考试准备和出国咨询业务同比分别增长21.1%及31.0%，大学生及成人考试业务同比增长34.9%；新业务Q2整体营收同比增长42.6%，非学科类辅导业务报名人次99.4万人次，同比增长26.5%，智能学习系统及设备Q1活跃付费用户达26.1万人，同比增长44.2% [2] 财务指标及指引 - FY25Q2毛利率52.0%，同比增0.6pct；销售/管理费用率15%/31.3%，同比增1.1pct/0.2pct；除东方甄选自营产品及电商业务后经营利润率2.8%，同比增1.0pct；除东方甄选自营产品及电商业务后的Non - GAAP经营利润率3.2%，同比降0.1%；预计FY25Q2净营收总额10.1 - 10.3亿美元（不含东方甄选自管产品直播电商业务），同比增长18% - 21%（低于全年业绩指引），预计2025财年第三季度以人民币计算的收入增长20% - 23%；预计海外考试准备和出国咨询业务同比增15%，新业务收入保持40%左右增长 [3] 盈利摘要 |财政年度|收入（百万美元）|收入变动（%）|经营利润（百万美元）|经营利润变动（%）|股东净利润（百万美元）|股东净利润变动（%）|Non - GAAP股东净利润（百万美元）|Non - GAAP股东净利润变动（%）|EPS（美元）|Non - GAAP EPS（美元）|市盈率@47.24$（倍）|Non - GAAP市盈率@47.24$（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|2998|-3.5%|190|-119.3%|177|-114.9%|259|n.a.|0.11|0.15|44.7|30.6| |2024年实际|4314|43.9%|350|84.4%|310|74.6%|381|47.2%|0.19|0.23|25.2|20.5| |2025年预测|4886|13.3%|494|40.9%|452|46.0%|490|28.5%|0.27|0.30|17.3|15.9| |2026年预测|5622|15.1%|582|17.9%|543|20.2%|576|17.6%|0.33|0.35|14.4|13.6| |2027年预测|6226|10.7%|750|28.9%|690|27.0%|728|26.3%|0.42|0.44|11.3|10.7| [6] 主要财务报表 损益表 |财政年度|收入（千美元）|毛利（千美元）|销售及分销成本（千美元）|行政开支（千美元）|经营溢利（千美元）|Non - GAAP经营利润（千美元）|利息净收入（千美元）|长期股权投资相关（千美元）|所得税（千美元）|股东净利润（千美元）|Non - GAAP股东净利润（千美元）|折旧及摊销（千美元）|EBITDA（千美元）|Non - GAAP EBITDA（千美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|2997760|1588322|-444693|-953583|190046|279834|114453|-8149|-66066|177341|258909|117036|245990|442011| |2024年实际|4313586|2262626|-660586|-1251615|350425|472883|153589|-10797|-109690|309591|381123|100646|366338|591459| |2025年预测|4885628|2611952|-715376|-1402823|493753|493203|136083|-3408|-153513|451879|489794|126182|595491|769489| |2026年预测|5622354|3036071|-798374|-1655691|582005|626984|150745|12000|-180230|542962|575941|148584|721030|904754| |2027年预测|6225949|3362013|-871633|-1740146|750233|800041|173274|12000|-226393|689712|727519|167499|910329|1121411| [8] 财务分析 |财政年度|毛利率（%）|Non - GAAP经营利润率（%）|EBITDA利率（%）|净利率（%）|Non - GAAP净利润率（%）|SG&A/收入（%）|实际税率（%）|股息支付率（%）|资产负债比率（%）|流动比率（%）|ROA（%）|ROE（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|53.0|9.3|8.2|5.9|8.6|46.6|21.4|0.0|40.3|196.1|2.8|6.9| |2024年实际|52.5|11.0|8.5|7.2|8.8|44.3|22.2|0.0|46.2|179.6|4.1|8.9| |2025年预测|53.5|10.1|12.2|9.2|10.0|43.4|24.2|0.0|47.0|179.0|5.3|11.2| |2026年预测|54.0|11.2|12.8|9.7|10.2|43.6|24.2|0.0|47.7|179.0|5.5|11.5| |2027年预测|54.0|12.9|14.6|11.1|11.7|41.9|24.2|0.0|47.3|184.2|6.1|13.0| [8] 资产负债表 |财政年度|现金及等价物（千美元）|短期投资（千美元）|预付款项及其他流动资产（千美元）|总流动资产（千美元）|物业及设备（千美元）|长期投资（千美元）|资产使用权（千美元）|固定资产（千美元）|总资产（千美元）|应计费用及其他流动资产（千美元）|递延收益（千美元）|总短期负债（千美元）|经营租赁负债（千美元）|总负债（千美元）|股东权益（千美元）|非控股权益（千美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|2629658|1477843|211240|4413887|359760|399585|439535|1978571|6392458|569437|1337630|2250978|288190|2577670|3604348|210440| |2024年实际|2886937|2065579|309464|5388878|507981|355812|653905|2142795|7531673|774805|1780063|3000855|447994|3482659|3775934|273080| |2025年预测|3539993|2065579|475724|6081296|651900|352404|886075|2515475|8596771|858942|2016124|3398003|608522|4040335|4257216|292928| |2026年预测|4388420|2065579|543727|6997726|773417|364404|1118244|2881162|9878888|977038|2320145|3910091|769051|4712952|4845157|314487| |2027年预测|5342355|2065579|597652|8005587|876019|376404|1350414|3227934|11233520|1081929|2569227|4345274|929579|5308663|5584676|333890| [8] 现金流量表 |财政年度|净利润（千美元）|折旧及摊销（千美元）|营运资金变化（千美元）|其他（千美元）|营运现金流（千美元）|资本开支（千美元）|其他投资活动（千美元）|投资活动现金流（千美元）|融资活动现金流（千美元）|现金变化（千美元）|期初持有现金（千美元）|期末持有现金（千美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023年实际|235363|117036|511324|107285|971008|-143045|105634|-37411|-246867|610900|1194527|1805427| |2024年实际|325218|100646|515535|181244|1122643|-249393|-904529|-1153922|-160438|-216323|1805427|1589104| |2025年预测|466833|126182|296160|33982|923157|-270101|0|-270101|0|653056|1589104|2242160| |2026年预测|564521|148584|379002|26421|1118528|-270101|0|-270101|0|848427|2242160|3090587| |2027年预测|709115|167499|313038|34385|1224036|-270101|0|-270101|0|953935|3090587|4044522| [8]

报告公司投资评级 - 调至“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 新东方发布 FY2025Q2 业绩，收入利润略超此前指引，业务增速分化，出国、文旅等高端业务线受宏观环境影响 [1] - 网点保持稳健扩张，预计全年学习中心数量增长 20%-25% [2] - 2025 财年三季度利润率或承压，全年收入增速预期或从 30%+下调至 25%+，但财年利润率仍将同比增长，只是提升幅度预期下降 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY2025Q2 收入 10.4 亿元，同比增长 19%，较彭博一致预期高 2%；非甄选收入增速为 31%，超此前指引增速 [8] - FY2025Q2 Non-GAAP 经营利润及利润率分别为 0.28 亿美元、2.7%；非甄选业务 Non-GAAP 经营利润率为 3.2%，同比提升 0.12pct [8] 网点扩张 - FY25Q2 新东方学校及学习中心总数为 1143 间，环比扩张 5%，预计 FY2025 全年网点扩张 20%-25% [2] 2025 财年展望 - 预计三季度收入（不包括东方甄选）10.073 - 10.325 亿美元之间，同比增长 18% - 21%，较二季度增速放缓 [8] - FY25Q3 非甄选业务经营利润率同比或下降，因高端业务线收入增速放缓扰动利润率 [3] - 全年收入增速预期或从 30%+下调至 25%+ [3] 业务情况 - 高端业务线受宏观环境影响大，出国考试准备业务和部分一对一业务增速放缓，FY25Q2 出国考试准备和咨询分别增长 21.1%和 31%，FY25Q3 出国考试准备业务预计增长约 15% [8] - K12 业务韧性较强但基数效应下增速略放缓，FY25Q2 教育属性新业务增长 42.6%，FY25Q3 预计增长超 40%，非学科报名人次和智能学习系统及设备活跃付费用户分别同比增长 26%和 44%，学习机业务增速更快 [8] - 文旅业务低基数下增速快，FY25Q2 收入同比增长 233%，高端线如出国游学预计受宏观影响，FY25Q3 增速或放缓 [8] 盈利预测与估值 - 预计新东方 FY2025 - FY2027 归母净利润分别达 417/555/672 百万美元，对应 PE 分别为 19.06x/14.32x/11.83x；Non-GAAP 归母净利润分别为 492/637/763 百万美元，对应 PE 分别为 16.14x/12.47x/10.42x [4] 财务摘要 |项目|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|4314|4944|5836|6628| |(+/-) (%)|43.89%|14.62%|18.03%|13.57%| |归母净利润（百万美元）|310|417|555|672| |(+/-) (%)|74.57%|34.70%|33.10%|20.99%| |每股收益(美元)|0.19|0.26|0.34|0.41| |P/E|42.81|19.06|14.32|11.83|[9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度不同项目的预测数据，如流动资产、现金、营业收入等在 FY2024 - FY2027E 有不同数值及变化 [11] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度有相应表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/支援服务，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 新东方核心教育业务保持可观增长，虽经营利润有减有增但归母净利润多数增长，核心教育业务OPM继续提升，预计FY25Q3营收增长，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY25Q2营收10.4亿美元，同增19.4%；剔除东方甄选自营产品及直播电商业务的营收同增31%；经营利润0.19亿美元同减9.8%；Non - GAAP经营利润0.28亿美元同减45.8%；归母净利润0.32亿美元同增6.2%，Non - GAAP归母0.36亿美元同减29.1% [1] - FY25H1营收24.7亿美元，同增25.6%；经营利润3.1亿美元同增37.9%；Non - GAAP经营利润3.3亿美元同增10.8%；归母净利2.8亿美元同增41.9%，Non - GAAP归母3亿美元同增25.4% [2] 业务增长 - FY25Q2出国考试准备和出国咨询营收分别同增21%及31%，针对成人及大学生国内考试准备业务营收同增34.9%；教育新业务营收同增42.6%，非学科类辅导业务在近60个城市开展，本季报名人次约99.4万；智能学习系统及设备在约60个城市采用，本季度活跃付费用户约26.1万 [1] 业务拓展 - FY25H1东方甄选将自营产品扩展到600个SKU，包括医疗保健和宠物食品，其自营产品贡献总GMV约37%；利用线上商店和直播电商等多平台模式，并在新东方学习中心通过自动售货机探索线下渠道 [2] 营业利润率 - 本季度GAAP经营利润率（不包括东方甄选自营产品及直播电商业务）为2.8%，同增100基点；Non - GAAP经营利润率（不包括东方甄选自营产品及直播电商业务）3.2%，同增12基点 [3] 现金流与资金情况 - 本季录得3.1亿美元的净经营现金流；本季度末现金和现金等价物、定期存款及短期投资总额合共约48亿美元 [3] 未来展望 - 新东方预计FY25Q3营收（不包括东方甄选自营产品及直播电商业务实现的营收）将为10.1亿美元至10.3亿美元之间，同增约为18%到21%之间；预计FY25Q3以人民币计算的收入增长将在20%到23%之间 [4] 盈利预测调整 - 预计FY25 - 27公司收入分别为52亿美元、63亿美元、75亿美元（原值为52、64、75亿美元）；预测FY25 - 27调后归母净利分别为5.0亿美元、6.2亿美元、7.5亿美元（原值为5.6、7.7、10.6亿美元） [5] 估值情况 - FY25 - 27 EPS分别为0.31元/股，0.38元/股，0.46元/股；对应PE分别为15X、12X、10X [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 新东方-S发布FY2025Q2财报，收入超指引，K12业务保持稳健，但高端业务受宏观经济因素扰动 [1] - 考虑短期宏观经济形势对高端教育及文旅业务的影响，调整公司盈利预测，预计FY2025 - 2027年实现Non - GAAP归母净利润5.01/6.23/7.44亿美元，同增31.5%/24.4%/19.3% [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - FY2025Q2实现净营收10.39亿美元（yoy + 19.4%），剔除东方甄选后净营收达8.94亿美元（yoy + 31.3%），超过上一季度业绩指引；经营利润0.19亿美元（yoy - 9.8%），剔除东方甄选后经营利润0.25亿美元（yoy + 102.5%），归母净利润0.32亿美元（yoy + 6.2%），Non - GAAP归母净利润0.36亿美元（yoy - 29.1%） [1] - 预计FY2025Q3净营收（不包括东方甄选）同增18% - 21%至10.07 - 10.33亿美元，FY2025全年营收预计同比增长25% +（人民币口径） [4] - 预计FY2025 - 2027年实现Non - GAAP归母净利润5.01/6.23/7.44亿美元，同增31.5%/24.4%/19.3% [4] 业务情况 - K12业务淡季保持稳定增长，FY2025Q2学习中心环比增长5%，目标FY25教学点容量同比增幅在20 - 25%左右 [2] - 传统教育业务中留学考培/留学咨询/成人及大学生考试同比增长21.1%/31.0%/34.9%；教育新业务营收同比增长42.6%，非学科业务单季度学生人次达99.4万人（YoY + 26.46%），智能学习系统及设备单季度活跃付费用户达26.1万人（YoY + 44.20%） [2] - 直播电商自营产品SKU达600个，自营产品贡献总GMV约37%，文旅业务FY25Q2收入同比增长233% [2] 利润率情况 - FY2025Q2公司毛利率达52.02%（YoY + 0.62PCTs），销售费用率达18.88%（YoY + 1.06PCTs），管理费用率达31.28%（YoY + 0.15PCTs） [3] - 经营利润率/Non - GAAP经营利润率达1.9%/2.7%，同比 - 0.6/-3.2PCTs，不含东方甄选的经营利润率/Non - GAAP经营利润率达2.8%/3.2%，同比 + 1.0/+0.12PCTs，整体经营利润率同比下滑，剔除电商后利润率保持增长，略超预期 [3] - 预计FY25Q3经营利润率同比略微承压，因留学、1对1、文旅业务受宏观经济影响，但K12教育业务预计可保持增长 [3] 收款情况 - 截至FY25Q2，公司递延收入（客户预收款）19.61亿美元（YoY + 19.2%），收款端保持快速增长，一定程度保障未来收入 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - FY25Q2新东方实现营收10.39亿美元，同比+19.4%；归母净利润0.32亿美元，同比+6.2%；Non - GAAP归母净利润0.36亿美元，同比 - 29.1% [3] - 核心教育业务稳健增长，超出此前指引，网点扩张节奏符合预期 [4] - 公司指引FY25Q3收入增速放缓，全年收入增速指引下调 [5] - Q2核心教育业务利润率同比改善，H2受出国高端一对一和文旅业务拖累利润率预计承压，FY26利润率预计较FY25有所改善 [5] - 下调公司2025 - 2027财年归母净利润预测，当前公司产能扩张及经营情况稳健，核心教育业务利润率持续改善，维持“买入”评级 [6] 各部分总结 市场数据 - 总股本16.35亿股，总市值578.89亿元，一年最低/最高股价为31.80/76.29港元，近3月换手率为20.58% [1] 收益表现 | % | 1M | 3M | 1Y | | --- | --- | --- | --- | | 相对 | -21.52 | -28.37 | -66.30 | | 绝对 | -21.13 | -33.04 | -34.10 | [3] 核心教育业务情况 - FY25Q2核心教育业务（不含甄选）收入同比+31.3%，高于此前指引上沿 [4] - 出国考试准备和出国咨询业务收入分别同比+21.1%和+31.0%，出国咨询业务收入增速高于指引因2 + 2项目及背景提升类项目占比增多，收入提前确认 [4] - 成人及大学生国内考试准备业务收入同比+34.9%，考研报名人数连续2年下降，但较多机构退出市场带来竞争格局优化，新东方优势进一步巩固 [4] - 教育新业务营收同比+42.6%，非学科辅导业务报名人次同比+26.5%至99.4万人，智能学习系统及设备活跃付费用户同比+44.2%至26.1万人 [4] - FY25Q2网点数量环比扩张约中个位数，全年维持同比扩张20% - 25%的指引，扩张节奏符合预期，FY25年更注重提升网点使用效率和网点利润率 [4] 收入指引情况 - 公司指引FY25Q3实现收入（不含甄选）10.073 - 10.325亿美元，同比增长18% - 21%，以人民币计算的收入增速预计为20% - 23%，收入增速预期放缓受基数增大、宏观经济不确定性、汇率波动影响 [5] - 全年收入（不含甄选）增速指引下调至25%（人民币口径），此前指引增速为30% [5] 利润率情况 - FY2025Q2公司毛利率同比+0.6pct至52.0%，Non - GAAP经营利润率同比 - 3.2pct至2.7%，利润率下滑受东方甄选和新旅游业务拖累，核心教育主业Non - GAAP经营利润率为3.2%，同比+0.12pct [5] - 展望FY25Q3，受宏观环境不确定影响，出国高端一对一业务预计继续承压，加上文旅业务的拖累，公司预计FY25Q3核心教育主业Non - GAAP经营利润率同比下滑，随着后续基数压力缓解和宏观环境好转，预计FY26利润率较FY25有所改善 [5] 盈利预测与估值 | 指标 | FY2023 | FY2024 | FY2025E | FY2026E | FY2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万美元） | 2998 | 4314 | 4996 | 6112 | 7251 | | 营业收入增长率 | -3.46% | 43.89% | 15.82% | 22.34% | 18.62% | | 净利润（百万美元） | 177 | 310 | 413 | 555 | 712 | | 净利润增长率 | 114.93% | 74.57% | 33.40% | 34.44% | 28.15% | | EPS（美元） | 0.11 | 0.19 | 0.25 | 0.34 | 0.44 | | ROE（归属母公司)（摊薄） | 4.92% | 8.20% | 9.86% | 11.70% | 13.04% | | P/E | 42 | 24 | 18 | 13 | 10 | | P/B | 16 | 16 | 14 | 12 | 11 | [8] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了FY2023 - FY2027E各指标情况，如营业额、销售成本、经营性现金净流量、货币资金等 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持推荐评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025财年二季度核心业务收入和利润好于预期，K9新业务保持强劲，但三季度核心业务收入增速或因出国业务放缓而环比下降，利润端也可能承压；东方甄选二季度表观亏损环比收窄，但下半财年表观同比增速可能承压；公司是国内教培行业龙头，主力K12业务表现稳健，看好大环境修复后业务再度回暖 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩 - 2025财年二季度营收10.39亿美元，同比增长19.4%，经营利润1926万美元，同比下降9.8%，归母净利润3193万美元，同比增长6.2% [1] 核心业务情况 - 二季度核心业务（教育 + 文旅）收入8.94亿美元，同比增长31.3%，高于此前指引上限；出国考培/出国咨询收入同比增长21.1%/31.0%，国内考培收入同比增长34.9%，K9相关新业务同比增长42.6%；核心业务Non - GAAP经营利润率3.2%，同比增加12bp [2] - 预计三季度寒假核心业务收入10.073 - 10.325亿美元，同比增长18 - 21%，人民币口径预计同比增长20 - 23%，收入环比降速主要由于出国考培高端需求疲软，出国留学相关收入增速将降至15%左右；利润端因高利润率的出国业务增速放缓以及文旅新业务投入，利润率或承压 [3] 东方甄选情况 - 根据财报推算东方甄选2025财年一季度/二季度的Non - GAAP经营亏损分别约为1180/100万美元，二季度表观利润有所改善；预计2025财年下半年表观同比增速存在压力；2024年8月以来东方甄选在抖音平台的GMV逐月上涨，2024年12月增至7.8亿元，日均GMV修复至2616万元，接近2023年平均水平 [4] 投资建议及盈利预测 - 基于公司二季度业绩和三季度指引，下调公司2025 - 2027财年总收入至48.73/56.75/64.52亿美元，3年CAGR约14%；Non - GAAP归母净利润4.75/5.68/6.60亿美元，3年CAGR约20%；经调整EPS 0.29/0.35/0.40美元，对应当前股价PE为16/13/11x [5] 财务报表数据预测 - 给出了2024A - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [10]