财务数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日财年公司收入为16,994,025千元，2023年12月31日止十二个月为13,838,797千元，2023年12月31日止六个月为7,632,467千元[2] - 截至2024年12月31日财年公司毛利为7,637,060千元，2023年12月31日止十二个月为5,698,431千元，2023年12月31日止六个月为3,241,039千元[2] - 截至2024年12月31日财年公司经营利润为3,315,789千元，2023年12月31日止十二个月为2,819,648千元，2023年12月31日止六个月为1,553,707千元[2] - 截至2024年12月31日财年公司税前利润为3,347,532千元，2023年12月31日止十二个月为2,980,947千元，2023年12月31日止六个月为1,652,742千元[2] - 截至2024年12月31日财年公司年内利润为2,635,428千元，2023年12月31日止十二个月为2,273,995千元，2023年12月31日止六个月为1,256,077千元[2] - 截至2024年12月31日财年公司基本每股盈利为2.11元，2023年12月31日止十二个月为1.81元，2023年12月31日止六个月为1.00元[2] - 截至2024年12月31日财年公司经调整净利润为2,720,612千元，2023年12月31日止十二个月为2,356,729千元，2023年12月31日止六个月为1,302,509千元[2] - 截至2024年12月31日财年公司经调整基本每股净盈利为2.18元，2023年12月31日止十二个月为1.88元，2023年12月31日止六个月为1.04元[2] - 截至2024年12月31日财年公司经调整EBITDA为4,334,325千元，2023年12月31日止十二个月为3,571,405千元，2023年12月31日止六个月为2,009,617千元[2] - 截至2024年12月31日止财政年度总收入为169.94亿元，60.7%来自中国内地，39.3%来自海外市场[37] - 截至2024年12月31日止财政年度销售成本为93.57亿元[38] - 截至2024年12月31日止财政年度毛利为76.371亿元，毛利率为44.9%[39] - 截至2024年12月31日止财政年度其他收入为2.16亿元[40] - 截至2024年12月31日止财政年度经营利润为33.15789亿元[36] - 截至2024年12月31日止财政年度期内利润为26.35428亿元[36] - 2024财年销售及分销开支为35.195亿元，除去股份支付薪酬开支为35.061亿元，海外直营门店总数达505家较一年前翻倍，直营门店收入翻番，相关开支增加72.2%，推广及广告开支增加37.7%，授权费用增加29.2%，物流开支增加51.0%[41] - 2024财年一般及行政开支为9.317亿元，除去权益结算股份支付开支为8.599亿元，主要因业务发展人员相关开支增加[42] - 2024财年其他净收入为1.147亿元，同比增长因理财产品投资收益和投资公允价值增加，部分被净汇兑亏损抵销[43] - 2024财年非流动资产减值亏损为8800万元，对直营店非流动资产计提减值亏损[44] - 2024财年经营利润为33.158亿元[45] - 2024财年财务收入净额为2580万元，同比减少因银行存款本金减少、利率下跌及租赁负债利息费用增加[46] - 2024财年所得税开支为7.121亿元[47] - 2024财年年内利润为26.354亿元，经调整净利润为27.206亿元，经调整EBITDA为43.343亿元[48][49][50] - 2024财年经营活动所得现金净额为21.683亿元，资本开支为7.625亿元[51] - 截至2024年12月31日流动比率由2.3降至2.0，计入流动资产的现金等为66.981亿元，集团无抵押资产，无重大投资或资本资产未来计划[52][53][56][57] - 截至2024年12月31日，公司资本负债比率为5.5%[58] - 截至2024年12月31日，公司资本承担为6.335亿元，2023年12月31日为8.372亿元[62] - 截至2024年12月31日止财政年度，公司总薪酬成本为14.759亿元，2023年12月31日止六个月为5.808亿元[64] - 截至2024年12月31日止财政年度，公司在联交所和纽交所回购股份及美国存托股，总耗资18650万港元和2270万美元，注销股份及美国存托股总数占总股本约1%[77] - 2022年7月13日股份上市，全球发售所得款项净额为4.821亿港元，截至2024年12月31日已按拟定用途悉数据动用[81] - 门店网络扩张和升级等六项所得款项用途占比分别为25%、20%、20%、20%、5%、10%，金额分别为1.205亿、9640万、9640万、9640万、2420万、4820万港元[82] - 2024年3月12日董事会批准派特别现金股息，每股美国存托股0.29美元或每股股份0.0725美元，总额约9050万美元[84] - 2024年8月30日董事会批准派中期现金股息，每股美国存托股0.2744美元或每股股份0.0686美元，总额约8550万美元[84] - 公司将向股东派发末期现金股息，每股美国存托股0.3268美元或每股0.0817美元，现金股息总额约1.013亿美元（约合人民币7.394亿元），约占2024年下半年经调整净利润的50%[85] - 截至2024年12月31日止年度，公司收入为169.94025亿元，较截至2023年12月31日止六个月的76.32467亿元有所增长[87] - 2024年度公司经营利润为33.15789亿元，较2023年下半年的15.53707亿元增长[87] - 2024年度公司期内利润为26.35428亿元，较2023年下半年的12.56077亿元增长[87] - 2024年度每股基本盈利为2.11元，每股摊薄盈利为2.10元，2023年下半年均为1.00元[87] - 截至2024年12月31日，公司资产总额为181.20128亿元，较2023年的144.85309亿元增长[90] - 截至2024年12月31日，公司权益总额为103.55522亿元，较2023年的91.91217亿元增长[92] - 截至2024年12月31日，公司负债总额为77.64606亿元，较2023年的52.94092亿元增长[92] - 2024年度公司全面收益总额为26.54556亿元，较2023年下半年的12.23573亿元增长[88] - 截至2023年7月1日股本为7,254,871千股人民币[94] - 截至2023年7月1日储备为117,912千股人民币[94] - 截至2023年7月1日库存股为(84,050)千股人民币[94] - 截至2023年7月1日权益总额为8,918,268千股人民币[94] - 期内其他全面收益为1,248,405千股人民币，亏损为(30,601)千股人民币[94] - 已宣派股息为(923,664)千股人民币[94] - 行使购股权及受限制股份单位为168千股人民币[94] - 购回股份为(73,560)千股人民币[94] - 以股份结算权益交易为46,432千股人民币[94] - 截至2023年12月31日权益总额为9,191,217千股人民币[94] - 公司相关金额有1244251元、1612元、330221元等[96] - 公司权益相关金额有9191217千、2635428千等[96] - 公司股份权益相关金额有18723千等[96] - 公司合计相关金额有9168195千、2617560千等[96] - 公司留存相关金额有1722157千等[96] - 公司法定公积金相关金额有208139千等[96] - 公司储备相关金额有18273千、42034千等[96] - 公司权益准备相关金额有1045090千等[96] - 公司库存股相关金额有403782千等[96] - 公司公积相关金额有6331375千等[96] - 截至2023年12月31日止六个月经营活动所得现金净额为1097541千元，截至2024年12月31日止年度为2168334千元[98] - 截至2023年12月31日止六个月投资活动所得现金净额为177073千元，截至2024年12月31日止年度为 - 533254千元[98] - 截至2023年12月31日止六个月融资活动所用现金净额为 - 1320899千元，截至2024年12月31日止年度为 - 1720623千元[100] - 截至2023年12月31日止六个月现金及现金等价物减少净额为 - 46285千元，截至2024年12月31日止年度为 - 85543千元[100] - 2023年12月31日现金及现金等价物为6415441千元，2024年12月31日为6328121千元[100] - 截至2023年12月31日止六个月和2024年12月31日止年度，合并收入分别为7,632,467千元和16,994,025千元，增长122.65%[110] - 同期，税前综合利润分别为1,652,742千元和3,347,532千元，增长102.54%[110] - 2023年末和2024年末，合并资产总额分别为14,485,309千元和18,120,128千元，增长25.09%[110] - 同期，合并负债总额分别为5,294,092千元和7,764,606千元，增长46.67%[110] - 按地域，2023年和2024年中国内地收入分别为4,843,127千元和10,312,116千元，占比分别为63.46%和60.68%[113] - 2023年末和2024年末，中国内地非流动资分别为2,906,878千元和3,626,187千元，占比分别为75.56%和60.63%[114] - 按收入分类，2023年和2024年生活家居及潮流玩具产品销售分别为6,921,694千元和15,441,214千元，增长123.08%[117] - 2023年和2024年授权费等收入分别为426,369千元和869,182千元，增长103.86%[118] - 按开支性质，2023年和2024年存货成本分别为4,292,806千元和9,099,543千元，增长111.97%[119] - 同期，工资及雇员福利分别为580,801千元和1,475,943千元，增长154.12%[119] - 其他净收入从2023年的21,105千元人民币增长至2024年的114,696千元人民币[122] - 财务收入净额从2023年的98,767千元人民币降至2024年的25,757千元人民币[122] - 所得税开支从2023年的396,665千元人民币增长至2024年的712,104千元人民币[124] - 2023年和2024年税前列润分别为1,652,742千元人民币和3,347,532千元人民币[126] - 2023年和2024年实际税项开支分别为396,665千元人民币和712,104千元人民币[126] - 2023年和2024年每股基本盈利对应的普通股加权平均数分别为1,244,926,865股和1,239,394,263股[127] - 2023年和2024年每股摊薄盈利对应的普通股加权平均数分别为1,251,635,862股和1,246,817,617股[128] - 物业、厂房及设备成本于2023年7月1日为715,

财务数据关键指标变化 - 2024年摊薄每股盈利及经调整摊薄每股盈利分别上升16.7%及16.0%[8] - 2024年毛利率达44.9%创历史新高，连续八个季度录得升幅[8] - 2024年收入同比增长22.8%至人民币16,994.0百万元（2,328.2百万美元）[10] - 2024年毛利同比增长34.0%至人民币7,637.1百万元（1,046.3百万美元）[10] - 2024年向股东返还人民币1,574.5百万元，含1,244.3百万元现金股息及330.2百万元股份回购[12][13] - 现金状况截至2024年12月31日为人民币6,698.1百万元（917.6百万美元）[13] - 2024年全年收入接近170亿元，创年度收入新高，同比增长22.8%[16][21] - 经调整摊薄EPS同比增长16.0%，经调整净利润同比增长15.4%至27.2亿元，调整后净利润率为16.0%[17] - 截至2024年年末，现金头寸为67亿元，2024年分红和回购共16亿元，2023年同期为10亿元[17] - 派发末期股息7.4亿元，约为2024下半年经调整净利润的50%[17] - 2025年将支付现金股息总额约1.013亿美元（约合人民币7.394亿元），约占2024年下半年经调整净利润的50%[18] - 毛利率为44.9%，创历史最高，增长3.7个百分点[23] - 销售及分销开支同比增长54.3%，一般及行政开支同比增长37.5%[25] - 其他净收入为人民币11470万元（1570万美元），2023年为人民币6240万元[26] - 经营利润为人民币33.158亿元（4.543亿美元），同比增长17.6%[27] - 期内利润为人民币26.354亿元（3.611亿美元），2023年为人民币22.74亿元，同比增长15.9%[27] - 经调整EBITDA同比增长21.4%至人民币43.343亿元（5.938亿美元）[29] - 12月季度收入为人民币47.127亿元（6.456亿美元），同比增长22.7%[32] - 毛利为人民币22.173亿元（3.038亿美元），同比增长33.8%[35] - 毛利率为47.0%，创历史新高，同比增长3.9个百分点[36] - 12月季度经营利润为人民币9.684亿元（1.327亿美元），同比增长26.5%[38] - 12月季度期内利润为人民币8.097亿元（1.109亿美元），同比增长27.0%[39] - 2023年12月31日物业、厂房及设备为769,306千元人民币，2024年12月31日为1,436,939千元人民币、196,860千美元[57] - 2023年12月31日使用权资产为2,900,860千元人民币，2024年12月31日为4,172,083千元人民币、571,573千美元[57] - 2023年12月31日无形资产为19,554千元人民币，2024年12月31日为8,802千元人民币、1,206千美元[57] - 2023年12月31日商誉21,643千元人民币，2024年12月31日为21,418千元人民币、2,934千美元[57] - 2023年12月31日递延税项资产为104,130千元人民币，2024年12月31日为181,948千元人民币、24,927千美元[57] - 2023年12月31日存货为1,922,241千元人民币，2024年12月31日为2,750,389千元人民币、376,802千美元[57] - 2023年12月31日现金及现金等价物为6,415,441千元人民币，2024年12月31日为6,328,121千元人民币、866,949千美元[57] - 2023年12月31日资产总额为14,485,309千元人民币，2024年12月31日为18,120,128千元人民币、2,482,449千美元[57] - 2024年12月31日公司权益总额为10,355,522千元人民币，较2023年的9,191,217千元人民币增长12.67%[60] - 2024年12月31日公司负债总额为7,764,606千元人民币，较2023年的5,294,092千元人民币增长46.67%[60] - 截至2024年12月31日止三个月公司收入为4,712,705千元人民币，较2023年的3,841,313千元人民币增长22.68%[61] - 截至2024年12月31日止十二个月公司收入为16,994,025千元人民币，较2023年的13,838,797千元人民币增长22.80%[61] - 截至2024年12月31日止三个月公司毛利为2,217,298千元人民币，较2023年的1,657,341千元人民币增长33.78%[61] - 截至2024年12月31日止十二个月公司毛利为7,637,060千元人民币，较2023年的5,698,431千元人民币增长34.02%[61] - 截至2024年12月31日止三个月公司经营利润为968,418千元人民币，较2023年的765,394千元人民币增长26.52%[61] - 截至2024年12月31日止十二个月公司经营利润为3,315,789千元人民币，较2023年的2,819,648千元人民币增长17.60%[61] - 截至2024年12月31日止三个月公司期内利润为809,728千元人民币，较2023年的637,802千元人民币增长26.96%[61][63] - 截至2024年12月31日止十二个月公司期内利润为2,635,428千元人民币，较2023年的2,273,995千元人民币增长15.98%[61][63] - 截至2024年12月31日止三个月，公司收入为4712705千元人民币，同比增长22.7%；截至2024年12月31日止十二个月，收入为16994025千元人民币，同比增长22.8%[67] - 2024年第四季度，经调整净利润为792522千元人民币，经调整净利润率为16.8%；2024年全年，经调整净利润为2720612千元人民币，经调整净利润率为16.0%[65] - 2024年第四季度，经调整EBITDA为1227191千元人民币，经调整EBITDA利润率为26.0%；2024年全年，经调整EBITDA为4334325千元人民币，经调整EBITDA利润率为25.5%[65] - 2024年第四季度，公司权益股东应占经调整净利润为788300千元人民币；2024年全年，为2702191千元人民币[65] - 2024年第四季度，经调整每股基本及摊薄净盈利为0.64元；经调整每股美国存托股基本及摊薄净盈利为2.56元[65] - 2024年全年，经调整每股基本净盈利为2.18元，摊薄净盈利为2.17元；经调整每股美国存托股基本净盈利为8.72元，摊薄净盈利为8.68元[65] 各条业务线数据关键指标变化 - 名创优品品牌中国内地收入同比增速达10.9%，海外收入全年增速达41.9%，海外收入贡献攀升至39.4%[16] - 集团层面门店总数截至2024年12月31日为7,780家，全年净新开1,219家[13] - 海外名创优品门店数量截至2024年12月31日达3,118家，全年净新开631家[12][13] - TOP TOY门店数量截至2024年12月31日为276家，全年净增128家[12][13] - 公司全年净增直营店290家，超90%位于海外市场[14] - 2024年度净增门店超1200家，年末海外门店达3000家[16] - 来自TOP TOY品牌的收入增长50.3%至人民币2.828亿元（3870万美元）[33] - 2024年第四季度，名创优品品牌收入4428593千元人民币，同比增长21.3%；TOP TOY品牌收入282808千元人民币，同比增长50.3%；其他收入1304千元人民币，同比下降62.4%[67] - 2024年全年，名创优品品牌收入16002565千元人民币，同比增长22.0%；TOP TOY品牌收入983525千元人民币，同比增长44.7%；其他收入7935千元人民币，同比下降79.8%[67] - 截至2024年12月31日，中国内地名创优品门店数量为4386家，较2023年增加460家[70] - 截至2024年12月31日，海外市场名创优品门店数量为3118家，较2023年增加631家[73] 财务指标评估与陈述说明 - 公司考虑并使用经调整净利润、经调整净利润率等非《国际财务报告准则》财务指标评估经营业绩[50] - 公告包含前瞻性陈述，多种因素可导致实际业绩偏离陈述业绩[54] 股份回购计划 - 2024年8月30日的股份回购计划有效期延长至2026年6月30日[20]

纪要涉及的公司 名创优品集团，旗下包含 MINISO 和 Top Toy 两个品牌板块 [3] 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务结构** - 名创优品集团主要分为 MINISO 和 Top Toy 两个品牌板块，2023 年 MINISO 贡献约 95%营收，Top Toy 占比约 5% [3] - Top Toy 定位于潮流玩具集合店，2020 年推出，盲盒销售占比 40%，积木销售占比 2 - 3%，增速高 [8] 2. **全球化布局** - 2023 年 MINISO 中国市场营收占总营收约 64%，海外市场占 36%，海外代理和直营各占一半 [5] - 2019 - 2023 年，中国市场收入增速约 7%，北美、拉美、欧洲市场高速增长 [7] - 中国市场是毛利和净利主要贡献者，海外代理市场净利润贡献较大，北美直营市场处于快速增长阶段 [7] 3. **轻资产业务模式** - 国内以合伙人/加盟为主，海外以代理为主，也有部分加盟和直营门店 [6] - 合伙人或加盟模式中，投资人分得日营业额 38%，名创分得 62%，单店经营利润率约 30%，加盟商收益率约 12% - 18% [6] 4. **发展历程** - 2013 年创立第一家名创门店，2014 年快速增长，2015 年全球扩张，2022 年启动品牌升级战略 [9] 5. **股价表现** - 2022 年 Q4 品牌战略升级见效，海外市场复苏，股价启动 [11] - 2024 年营收增速从 25%降至 20%，北美单店 GMV 增速降低，同店销售下滑，影响股价表现 [12] 6. **未来成长空间** - 定位 IP 联名集合店，中国人均 IP 消费水平仅 51 元，对比日美提升空间大 [13] - 国内计划每年新增 350 - 450 家门店，海外扩张超预期，北美长期有望达 500 - 1000 家规模 [13] 7. **渠道策略** - 建立多元化矩阵策略，包括旗舰店和线上即时零售，提升竞争力 [14] 8. **IP 资源与选品能力** - 与迪士尼等 IP 龙头合作，资源获取能力强，选品和迭代能力经多年验证 [15] - 同店销售与热门 IP 推出相关，未来有望突破瓶颈 [15] 9. **北美市场挑战与应对** - 面临关税和供应链问题，可通过供应链切换应对 [16] - 2024 年前三季度同店销售疲软，关注第四季度销售旺季表现 [16] 10. **未来发展前景** - 2025 年本土化管理团队到位，有望带来更好业绩 [17] - 北美电销效能有提升空间，未来可调整商业模式提高利润率 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司股权高度集中，大部分股权由叶国富夫妇持有，高管团队总体稳定 [10] - 名创优品过去竞争优势体现在渠道力、选品和快速迭代能力，目前渠道优势仍在，选品和迭代能力有望超越行业平均 [18]

纪要涉及的公司 名创优品、永辉超市 纪要提到的核心观点和论据 - **名创优品估值被低估**：当前市值约 500 亿港币，按盈利预测和 20 倍市盈率应有 900 亿港币估值，市场对永辉明年过度悲观预期致其被低估，预计永辉今年下半年亏损收窄、明年减亏或盈利，历史亏损峰值约 45 亿且正进行门店调整和供应链重塑 [3][5] - **国内业务影响有限**：国内业务收入占比今年预计降至 55%以下，同店销售额恢复度达 96%-100%，假设同比下滑 4%仅影响 1%收入增长，公司计划开 450 - 550 家新店推动增长 [6] - **海外业务前景乐观**：是核心增长驱动力，受扩张、汇兑收益和税务返还利好，人民币贬值带来大几千万潜在净利润增益，美国税务返还持续产生积极影响，预计整体增速 40%，直营增长 60%，代理增长 20% [4][7][12] - **消费政策和外资配置利好**：近期消费政策提振信心，北水及外资对港股通配置提升，新消费领域重估，名创优品等企业有望受益 [4][8] - **今年业绩有积极催化**：预计 2025 年 Q2 业绩发布后有积极催化，市场关注未来指引和对永辉预期，Q4 业绩有准备，国内业务估值低 [4][9] - **315 晚会曝光影响有限**：一次性内裤收入占 200 亿收入中约 1 亿，停止销售影响利润仅 1000 万，且产品有 6A 级杀菌保证，不涉及曝光问题 [4][10][11] - **海外业务优化提升利润率**：美国新任 CEO 上任后，今年考核重点是收入和费用端优化，控制开店速度，降低租金和人工成本 [12] - **盈利预测和估值应修复**：今明两年净利润对应 14 倍和 11 倍市盈率，目前估值 10 - 11 倍非常低估，合理估值应修复至 20 倍左右 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

文章核心观点 2025年开年多名企业家发内部信释放拼内功信号 名创优品叶国富提出六大要求严禁形式主义 旨在提升效率规避“大企业病” 虽2024年业绩向好但面临竞争和IP管理挑战 [2][3][4][11][13][15] 分组1：名创优品内部信要求 - 全员坚定落地执行严禁形式主义 简化沟通形式 内部沟通严禁用PPT 对外按需决定 [4] - 坚持会议“333”原则 少开会、开短会、开有用的会 内外部会议30分钟为宜 最长不超1小时 汇报资料不超3页 重大事项3次讨论无果叫停 [4] - 内部决策参与决策者不超3人 严禁事事汇报 提升审批效率 OA审批一日三批 [4] - 坚持数字化提效 全面拥抱人工智能 借助数字化工具实现业务流程自动化、标准化和可视化 [4] 分组2：名创优品2024年业绩情况 - 营收方面 前三季度实现营收122.81亿元 同比增长22.8% 期内利润18.26亿元 同比增长11.6% 经调整净利19.28亿元 较上年同期增长13.7% [7] - 规模方面 截至9月30日 门店数量达7186家 中国内地净增324家至4250家 海外新增449家至2936家 [7] - 海外市场收入增长41.5% 占总收入37% 同比提升5个百分点 [7] - 旗下潮玩品牌TOP TOY连续4季度盈利 门店数达234家 前三季度净增86家 并开启“出海” [7] 分组3：叶国富的战略目标 - 提出“百国千亿万店”计划 要在2028年末全球门店数较2023年末接近翻倍 破万 [8] - 名创优品要去到更多县城 让业务覆盖更广 [8] - 花费62.7亿元成为永辉超市最大股东 希望构建“可选加必选”综合性零售集团 做中国版“Costco” [9] 分组4：名创优品面临的挑战 - 市场竞争加剧 KKV、九木杂物社等企业引入IP联名产品 谷子店兴起 无印良品开设低价小型店铺 业务部分重合或造成冲击 [11] - IP管理存在挑战 外界关注如何更好利用IP产品生命线 且授权费用增长38% [13] 分组5：“整顿”职场的原因 - 美的集团方洪波曾签发“六条禁令” 压制大企业组织内部僵化与衰变可能性 [14] - 名创优品过往运营中部分流程形式大于内容 低效率会议消耗员工精力 影响业务推进 [14] - 随着业务拓展和组织规模扩大 管理与决策效率不能成为发展阻碍 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予名创优品“买入”评级 [1][78] 报告的核心观点 - 看好公司在海外市场的门店扩张空间，以及 IP 升级战略驱动下的单店盈利弹性，有望从渠道零售商逐步升级为品牌零售商，获得更高的估值溢价 [5] - 预计名创优品 2024 - 2026 年有望实现收入 171.6/207.6/241.0 亿元；对应归母净利润 26.9/33.5/40.8 亿元，当前估值对应 20.5、16.5、13.5 倍 PE [5][78] 根据相关目录分别进行总结 1. 名创优品：全球领先的潮流生活家居零售商 1.1 发展历程 - 公司成立于 2009 年，专注时尚潮流零售行业，已成功孵化名创优品和 TOPTOY 两个品牌，截至 2024 年 9 月 30 日，在全球 111 个国家和地区开设 7186 家门店，其中 2936 家位于海外 [11] - 发展历经初创期（2009 - 2013 年）、成长期（2013 - 2020 年）、战略升级期（2020 - 至今），已成为全球最大的自有品牌生活家居综合零售商 [12] 1.2 财务表现 - 2020 - 2023 年公司营业收入从 75.56 亿元增至 138.39 亿元，4 年收入年复合增速为 22.35%，2024 年 Q1 - 3 实现毛利率 44.1%/yoy + 3.7pcts，2024 年 Q3 创历史新高 [15] - 国内门店贡献主要收入，海外市场实现强劲增长，2024 年 Q1 - 3 海外收入 45.43 亿元/yoy + 41.5%，收入占比 37.0%/yoy + 4.9pcts [16] 1.3 公司治理 - 股权集中在管理层，创始人夫妻为实控人，合计间接持有集团 62.5%股份，2024 年 9 月拟 62.7 亿元收购永辉超市 29.4%股份 [21] - 创始人叶国富领头，创业团队经验丰富，各高管在财务、产品设计、法务等方面有丰富经验 [23] 2. 复盘：过去十年名创缘何成功？ 2.1 长坡厚雪的赛道选择 - 看准基础款/轻小量的生活用品赛道，选品更匹配渠道品牌建设，定位自有品牌综合零售商，通过下游扩张反哺上游环节 [27][28] 2.2 特点鲜明的产品定位 - 定位“好用、好看、好玩”，贯彻“711”理念高频上新，单月推新速度从 22 财年的 550 个/月提升至 24 年 H1 的 940 个/月 [30] - 定价凸显极致成本性价比，合作供应商超 1400 家，采取以量制价、不压货款、买断定制的合作模式 [32][34] 2.3 灵活多变的渠道策略 - 国内类直营加盟快速打开市场，海外扩张渠道策略多元灵活，截至 2024 年 Q3，国内 4250 家门店（直营店 29 家），海外 2936 家门店（直营 1152 家/代理 1784 家） [38] - 合伙人模式、代理模式、直营模式各有优势和适用区域，国内打造类直营财务加盟方案，强管理 + 轻资产跑出渠道势能 [39][41] 2.4 核心壁垒 - 持续沉淀供应链系统化管理能力，对零售业态从成本 - 效率 - 体验全面提升 [43] - 数字化推动上下游高效协同，存货周转效率保持行业头部水平，2020 - 2023 财年存货周转率为 4.3、4.6、5.2、5.3 次/年 [43][46] 3. 展望：下一个十年成长在哪里？ 3.1 IP 升级 - IP 发展逐步提升至集团战略重心，截至 2024 上半年 IP 联名产品销售占比超 30%，目标到 2028 年占比超 50%，同时孵化自有 IP [48][49] - 找准 IP 对应人群，匹配情绪价值，商品品类丰富平价，形成以常规店为基础的多元店态渠道矩阵 [51][54][57] 3.2 全球扩张 - 全球化步伐加速，北美市场上升为战略重心，截止 2024 年 9 月，主品牌海外 2936 家门店，子品牌 Toptoy 海外首店开业 [63] - 直营市场驱动海外业务高成长，2024 年 Q1 - 3 毛利率整体同比增长 3.7pcts，海外高毛利率源于高消费力定价 + IP 化战略 [68][71] - 集团计划 2024 - 2028 年全球每年净增 900 - 1100 家门店，到 2028 年底全球门店数接近翻倍 [72] 4. 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年 MINISO 国内净新增门店 400/370/350 家，海外净新增 650/550/550 家，TOPTOY 净新增 100/80/80 家 [76] - 预计名创优品 2024 - 2026 年实现收入 171.67/207.55/241.04 亿元；对应归母净利润 26.9/33.5/40.8 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [78]

投资评级 - 报告对名创优品的投资评级为"买入"，并维持该评级 [7] 核心观点 - 名创优品的核心推荐逻辑在于其"IP+零售"模式，通过全球化的IP好物集合店打开海外增长天花板 [1] - 情绪消费时代来临，IP零售行业景气向上，中国IP零售市场仍有广阔增长空间 [1] - 名创优品的核心竞争力在于供应链管理效率、IP运营能力和规模优势 [2] - 市场对国内同店下滑和海外同店降速的担忧存在预期差，报告认为名创优品的同店表现将好于市场预期 [3] - 潜在的催化剂包括下一个大IP联名接力、同店销售显著改善、子品牌TOP TOY单店增长超预期等 [4] 行业分析 - 情绪消费时代来临，IP零售行业景气向上，中国IP零售市场人均消费额远低于全球平均水平，增长潜力巨大 [1] - 中国自有品牌综合零售市场预计2022-2026年复合增长率为14.2%，IP零售行业处于成长期 [34] - 优质供给满足并创造需求，新生代消费者对商品的情绪价值需求越来越高，ACG文化行业成长推动优质IP供给 [44] 公司核心竞争力 - 供应链管理效率高，产品周转快，与竞品拉开差距 [2] - IP运营能力强，已与全球超150个顶级IP建立合作关系，具备成熟的联名打法 [60] - 规模优势明显，全球7186家门店带来大量IP曝光和谈判优势 [60] 公司预期差 - 国内同店下滑预期好于市场，主要得益于IP投放精细化运营、重点品类发力和即时零售深化 [66] - 海外同店增速放缓主要因拓店过快，后续随着门店管理资源跟上，增速有望恢复 [67] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为172、213、256亿元，同比增速分别为24.3%、23.9%、20.2% [5] - 预计经调整净利润分别为28.0、35.8、43.7亿元，同比增速分别为19%、28%、22% [5] - 2025年对应PE约为14.5X，维持"买入"评级 [5] 公司财务表现 - 2023年、24Q1-Q3收入分别为138亿元、123亿元，同比增速分别为39%、23% [25] - 2024Q1-Q3毛利率为44.1%，经调整净利润率为15.7% [25] - 截至24Q3末，MINISO内地门店4250家，海外门店2936家，TOP TOY门店234家 [25]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司通过发行可转债和订立看涨期权价差，获取低成本融资，摊薄风险可控 [1][2] - 可转债发行规模为5.5亿美元，票息0.5%，转股价为64.395港元，行权价相比1月6日收盘价溢价26.14% [1] - 看涨期权价差包含下限看涨期权与上限认股权证，上限发行股份总数约占流通股的5.31% [1] - 可转债资金用途包括海外门店拓展、供应链建设和股东回报计划，各占50% [2][3] - 公司2024年Q3海外门店环比新增183家，至2024Q3期末海外区域门店共计2936家，同比增加623家 [3] - 公司预计2024-2026年营业收入为171.7/205.7/240.6亿元，归母净利润分别为25.3/32.0/40.0亿元 [4] 财务数据 - 2024E营业收入预计为171.67亿元，同比增长24.0% [5] - 2024E归母净利润预计为25.33亿元，同比增长12.4% [5] - 2024E EPS预计为2.03元/股，P/E为22.2倍 [5] - 2024E净资产收益率为21.7%，毛利率为44.3% [5][10] 公司动态 - 公司与黑神话悟空IP联动合作，进一步丰富IP矩阵 [1][3] - 公司未来将坚持每年不低于50%的经调整净利润作为分红 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司发行总金额5.5亿美元的股票挂钩证券，每份面值20万美元，年利率0.5%，半年支付一次，初始行使价为每股64.395港元，较五日平均收盘价溢价33.38% [1] - 公司订立看涨期权价差，包括买入行权价64.395港元和卖出行权价102.10港元的看涨期权，行权日为证券行使期内 [1] - 此次融资所得款项净额的50%用于海外门店网络扩展、供应链优化、品牌建设推广等，另50%用于股份回购 [2] - 公司通过看涨期权价差控制融资成本，避免低价股权稀释 [2] - 公司对海外直营市场的重视程度提升，海外资金注入有助于提升资金使用灵活度 [3] 盈利预测与估值 - 2024/2025/2026年公司权益股东应占利润预测为27.2/34.0/40.5亿元，对应EPS为2.18/2.72/3.24元 [3] - 2024/2025/2026年营业收入预测为17,143/20,687/23,124百万元，增长率分别为23.9%/20.7%/11.8% [4] - 2024/2025/2026年权益股东应占利润增长率分别为20.9%/24.9%/19.1% [4] - 2024/2025/2026年ROE（摊薄）分别为23.0%/22.3%/21.0% [4] - 2024/2025/2026年P/E分别为21/17/14 [4] 财务表现 - 2024/2025/2026年营业收入预测为17,143/20,687/23,124百万元 [8] - 2024/2025/2026年营业毛利预测为7,608/9,205/10,290百万元 [8] - 2024/2025/2026年经营利润预测为3,271/4,097/4,747百万元 [8] - 2024/2025/2026年净利润预测为2,745/3,422/4,072百万元 [8] - 2024/2025/2026年经营活动现金流预测为3,382/3,592/4,180百万元 [8] 资产负债表 - 2024/2025/2026年总资产预测为18,378/22,820/27,594百万元 [9] - 2024/2025/2026年现金及现金等价物预测为10,023/13,352/17,290百万元 [9] - 2024/2025/2026年流动资产合计预测为14,644/18,898/23,484百万元 [9] - 2024/2025/2026年总负债预测为6,442/7,461/8,164百万元 [9] - 2024/2025/2026年权益总额预测为11,936/15,359/19,430百万元 [9] 盈利能力 - 2024/2025/2026年毛利率预测为44.4%/44.5%/44.5% [10] - 2024/2025/2026年EBITA率预测为19.1%/19.7%/20.6% [10] - 2024/2025/2026年税前净利润率预测为21.0%/21.7%/23.1% [10] - 2024/2025/2026年归母净利润率预测为15.9%/16.4%/17.5% [10] - 2024/2025/2026年ROA预测为16.7%/16.6%/16.2% [10] 偿债能力 - 2024/2025/2026年资产负债率预测为35%/33%/30% [10] - 2024/2025/2026年流动比率预测为2.65/2.90/3.26 [10] - 2024/2025/2026年速动比率预测为1.94/2.17/2.52 [10] 费用率 - 2024/2025/2026年销售及分销开支率预测为20.1%/19.5%/19.5% [11] - 2024/2025/2026年一般及行政开支率预测为5.3%/5.2%/5.1% [11] - 2024/2025/2026年所得税率预测为23.7%/23.7%/23.7% [11] 每股指标 - 2024/2025/2026年每股经营现金流预测为2.7/2.9/3.3元 [11] - 2024/2025/2026年每股净资产预测为9.5/12.3/15.5元 [11] - 2024/2025/2026年EPS预测为2.18/2.72/3.24元 [11]

公司融资计划 - 公司将发行总额为5.5亿美元的可转换公司债券 [1] - 可转债将于2032年到期，票息率为0.5% [1] - 初始转换定价为102港元，转股溢价100% [1] - 可转债将以现金结算，转股期限为6年 [1] 资金用途 - 计划将债券发行所募集的资金约一半用于股票回购 [1] - 另一半资金将用于加速海外市场开拓 [1]