报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 3月25日公司发布业绩，24年营收428.96亿元，同比增长0.5%；归母净利润121.23亿元，同比增长0.4%；24H2营收207.23亿元，同比-6.7%；归母净利润58.84亿元，同比-6.7%，业绩符合预期 [1] - H2包装水仍有拖累，健康化饮料维持高增，产品结构对冲+精细化管控，H2净利率环比改善 [2] - 随着行业竞争趋缓，舆论风波平息，看好公司凭借差异化产品策略、精细化渠道运营实现市占率恢复，低基数下有望释放较大业绩弹性 [2] - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为144/170/197亿元，同比+19%/+18%/+16%，对应PE分别为27x/23x/20x [3] 相关目录总结 财务数据 - 2023 - 2027年预计营收分别为426.67亿、428.96亿、498.39亿、575.65亿、659.54亿元，增长率分别为28.36%、0.54%、16.18%、15.50%、14.57% [6] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为120.79亿、121.23亿、144.32亿、170.49亿、197.45亿元，增长率分别为42.19%、0.36%、19.05%、18.13%、15.82% [6] - 2023 - 2027年摊薄每股收益分别为1.07、1.08、1.28、1.52、1.76元 [6] - 2023 - 2027年每股经营性现金流净额分别为1.54、0.89、1.72、1.87、2.05元 [6] - 2023 - 2027年ROE（归属母公司，摊薄）分别为42.28%、37.55%、38.83%、39.49%、38.78% [6] - 2023 - 2027年P/E分别为39.24、29.40、26.73、22.63、19.54 [6] - 2023 - 2027年P/B分别为16.59、11.04、10.38、8.94、7.58 [6] 产品收入情况 - 24H2公司包装水/茶饮料/功能性饮料/果汁/其他产品分别实现收入74.2/83.2/23.8/19.7/6.3亿元，同比-24%/+13%/-3%/+7%/-12% [2] 利润率情况 - 24H2公司毛利率/净利率分别为57.3%/28.4%，同比-1.6pct/持平，环比-1.4pct/+0.3pct [2] - 24H2包装水息税前利润率30.0%，同比-6.1pct；无糖茶H2息税前利润率达到历史峰值46.3%，同比+0.9pct [2] 费用率情况 - 24H2销售/管理费用率分别为20.3%/5.1%，同比-0.4pct/-0.4pct [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司作为包装水行业龙头面对舆情展现强大韧劲彰显品牌价值，饮料端坚持研发创新打造诸多知名大单品，预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+15.6%/+15.0%/+16.0%至140/161/187亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年年报显示全年营业收入428.96亿元同比+0.5%，归母净利润121.23亿元同比+0.4%；下半年营业收入207.23亿元同比-6.7%，归母净利润58.84亿元同比-6.7% [1] 包装水业务 - 2024年包装水业务收入159.5亿元同比-21.3%，占比37.2%，业绩49.7亿元同比-32.3%；下半年收入74.2亿元同比-24.4%，业绩22.3亿元同比-37.2%，受舆论影响短期承压，但公司积极作为，2025年有望恢复性增长 [1] 饮料业务 - 2024年茶/功能/果汁/其他饮料收入分别为167.4/49.3/40.8/11.8亿元，同比+32.3%/+0.6%/+15.6%/-9.8%，占比分别39.0%/11.5%/9.5%/2.8%；业绩分别为75.6/20.8/10.2/3.9亿元，同比分别+34.5%/+0.7%/+7.6%/-1.0%；下半年收入分别为83.1/23.8/19.7/6.3亿元，同比+12.8%/-2.6%/+6.6%/-11.9%，茶饮料和果汁增速亮眼，饮料整体稳中向好 [2] 毛利率与费用情况 - 2024年毛利率58.1%同比-1.46pct，因纯净水产品促销、包装饮用水销量下降及果汁原料价格上升；销售/管理/财务费用率分别-0.37/-0.49/-0.02pct至21.4%/4.6%/0.2%，归母净利率28.3%同比-0.05pct [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 42667 | 42896 | 49295 | 56591 | 64663 | | 增长率yoy（%） | 28% | 1% | 15% | 15% | 14% | | 归母净利润（百万元） | 12079 | 12123 | 14013 | 16115 | 18690 | | 增长率yoy（%） | 42% | 0% | 16% | 15% | 16% | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.07 | 1.08 | 1.25 | 1.43 | 1.66 | | 净资产收益率（%） | 38% | 38% | 38% | 39% | 31% | | P/E（倍） | 39.39 | 29.40 | 29.50 | 25.65 | 22.11 | | P/B（倍） | 16.59 | 11.04 | 11.33 | 10.12 | 6.94 | [5] 股票信息 - 行业为饮料乳品，前次评级买入，2025年3月25日收盘价36.75港元，总市值413307.64百万港元，总股本11246.47百万股，自由流通股占比44.77%，30日日均成交量9.78百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [10][12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 3月25日公司发布业绩，24年营收428.96亿元，同比增长0.5%；归母净利润121.23亿元，同比增长0.4%；24H2营收207.23亿元，同比-6.7%；归母净利润58.84亿元，同比-6.7%，业绩符合预期 [1] - H2包装水仍有拖累，健康化饮料维持高增，产品结构对冲+精细化管控，H2净利率环比改善 [2] - 至暗时刻已过，看好25年全面修复，随着行业竞争趋缓，舆论风波平息，公司有望凭借差异化产品策略、精细化渠道运营实现市占率恢复，低基数下释放较大业绩弹性 [2] - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为144/170/197亿元，同比+19%/+18%/+16%，对应PE分别为27x/23x/20x [3] 相关目录总结 财务数据 - 24 - 27年预计营业收入分别为428.96/498.39/575.65/659.54亿元，增长率分别为0.54%/16.18%/15.50%/14.57%；归母净利润分别为121.23/144.32/170.49/197.45亿元，增长率分别为0.36%/19.05%/18.13%/15.82% [6] - 24H2公司毛利率/净利率分别为57.3%/28.4%，同比-1.6pct/持平，环比-1.4pct/+0.3pct；包装水息税前利润率30.0%，同比-6.1pct；无糖茶H2息税前利润率达46.3%，同比+0.9pct [2] - 24H2销售/管理费用率分别为20.3%/5.1%，同比-0.4pct/-0.4pct [2] 产品情况 - 24H2公司包装水/茶饮料/功能性饮料/果汁/其他产品分别实现收入74.2/83.2/23.8/19.7/6.3亿元，同比-24%/+13%/-3%/+7%/-12% [2] - 随着公司对绿瓶促销跟进，H2水下滑幅度扩张，但终端动销好于出货，市占率逐步企稳回升；无糖茶维持高增长，因品类高速发展，公司加大旺季促销、强化终端上架率；果汁顺应消费健康化趋势，NFC、水溶C等品类逆势增长，其他品类下滑系公司聚焦核心品类，精简sku [2] 报表预测 - 损益表：22 - 27年主营业务收入从332.39亿元增长至659.54亿元，毛利率从57.4%提升至61.0%，销售费用率从23.5%降至20.8%等 [7] - 资产负债表：22 - 27年货币资金从78.21亿元增长至356.15亿元，应收款项从10.39亿元增长至28.45亿元等 [7] - 现金流量表：22 - 27年经营活动现金净流从120.42亿元增长至230.81亿元，投资活动现金净流有波动，筹资活动现金净流有变化 [7] 比率分析 - 每股指标：22 - 27年每股收益从0.76元增长至1.76元，每股净资产从2.14元增长至4.53元等 [7] - 回报率：22 - 27年净资产收益率从35.27%到38.78%有波动，总资产收益率从21.64%到24.74%有变化 [7] - 增长率：22 - 27年主营业务收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率等有不同表现 [7] - 资产管理能力：22 - 27年应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数等有变化 [7] - 偿债能力：22 - 27年净负债/股东权益从-20.04%到-66.45%，资产负债率从38.65%降至36.21% [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，全年主营收入428.96亿元，同增0.5%；归母净利润121.23亿元，同增0.4%；24H2主营收入207.23亿元，同比-6.7%；归母净利润58.84亿元，同比-6.7% [1] - 包装水降幅扩大、饮料环比降速，24H2收入略低于预期；规模效应弱化拖累毛利率，费率优化与其他收入增厚，净利率维持稳定 [5] - 当前经营逐步走出底部，旺季将至经营有望加速修复；优质龙头底色不改，经营逐步走出底部，维持“推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E主营收入分别为428.96亿、493.56亿、551.96亿、609.33亿元，同比增速分别为0.5%、15.1%、11.8%、10.4% [1] - 2024 - 2027E归母净利润分别为121.23亿、142.04亿、161.15亿、179.32亿元，同比增速分别为0.4%、17.2%、13.5%、11.3% [1] - 2024 - 2027E每股盈利分别为1.08、1.26、1.43、1.59元，市盈率分别为31.5、26.9、23.7、21.3倍，市净率分别为11.8、10.5、9.4、8.7倍 [1] 公司基本数据 - 总股本1124646.64万股，已上市流通股503466.64万股 [2] - 总市值4133 - 5139.64亿港元，流通市值1850 - 2320.98亿港元 [2] - 资产负债率39.3 - 47.63%，每股净资产2.87 - 1.79元 [2] - 12个月内最高/最低价45.81/24.35 - 52.03/31.94港元 [2] 业务分析 - 24H2包装水收入74.22亿元，同减24.4%，饮料营收同增7.4%至133亿，环比明显降速；即饮茶/功能饮料/果汁/其他饮料营收83.14/23.82/19.71/6.34亿元，同比+12.8%/-2.5%/+6.6%/-11.9% [5] - 全年/24H2毛利率分别同比-1.5/-1.6pcts至58.1%/57.3%，销售/行政费用率24年分别同比-0.4/-0.5pct，24H2分别同比-0.4/-0.4pct，其他收入占总收入比重24H2/全年分别同增1.1/0.7pcts [5] - 24H2包装水/即饮茶/功能饮料/果汁/其他饮料经营利润率分别同比-6.1/+0.9/-0.9/+2.0/+3.8pcts，全年/24H2净利率分别约28.3%/28.4%，同比基本持平 [5] 未来展望 - 25年小瓶包装水份额已稳步回升，以中大规格包装水拓展家庭等场景增量，叠加报表基数降低，营收有望加速增长、毛利率修复，包装水盈利有望同步修复 [5] - 饮料业务无糖茶、电解质水等赛道景气延续，核心产品渠道库存已至较低水平，今年寻求新增量，旺季将至加速可期，全年有望延续双位数以上增长 [5] 投资建议 - 给予25 - 27年EPS预测1.26/1.43/1.58元（25 - 26年原预测为1.28/1.45元），当前股价对应25年PE 27倍 [5] - 考虑公司经营质地优秀且流通盘较小，估值切换之下给予25E PE 30X，对应目标价42港元，维持“推荐”评级 [5] 财务预测表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为428.96亿、495.56亿、554.16亿、611.75亿元，归属普通股东净利润分别为121.23亿、142.04亿、161.15亿、179.32亿元 [10] - 2024 - 2027E毛利率分别为58.1%、59.4%、60.0%、60.3%，净利率分别为28.3%、28.8%、29.2%、29.4% [10] - 2024 - 2027E资产负债率分别为39.3%、39.7%、39.6%、38.7%，流动比率分别为1.0、1.2、1.4、1.5 [10]

文章核心观点 2024年农夫山泉虽受网络攻击影响包装饮用水市占率下滑，但营收和净利润仍有微增，公司通过产品调整、产能布局、研发创新和数字化转型等举措提升竞争力，对2025年发展有信心 [1][2][3] 业绩表现 - 2024财年营收428.96亿元，同比增长0.5%；净利润121.23亿元，同比增长0.4%；基本每股收益1.078元；拟每股派现0.76元，合计分红85.47亿元 [1] - 包装饮用水产品收益全年下滑21.3%，但仍居行业首位 [1] - 包装饮用水收入159.52亿元，占营收总比重37.2%；茶饮料产品收入167.45亿元，占营收比重39%；功能饮料收入49.32亿元，占营收比重11.5%；果汁饮料产品营收40.85亿元，占营收比重9.5%；其他产品收入11.82亿元，占营收比重2.8% [1] 产品与市场 - 重新推出纯净水产品，让消费者感知纯净水和天然水差异，纯净水不含矿物元素口感更佳，天然水含天然矿物元素适宜长期饮用 [2] - 2024年包装饮用水产品市场占用率经历三个月持续下滑后，仍稳居中国包装饮用水市场占有率第一 [1] 产能布局 - 在全国布局12个主要水源地，位于浙江千岛湖、吉林长白山、四川峨眉山等地 [2] - 2023 - 2024年有多项投资项目，包括西藏林芝拟投资2亿元、云南轿子雪山项目预估总投资10亿元、建德扩建产能总投资额50亿元、都江堰青城山生产基地总投资13.5亿元、黄山水源地预计产值15亿元、海口生产项目计划总投资15亿元 [2] 研发创新 - 在农业合作领域持续深耕，2023年在江西赣南完成脐橙无毒苗研发，2024年开始推广，预计2025年可提供无毒接穗 [2] 经营举措 - 通过赋码技术实现全链路销售、库存和货龄管理，提升库存周转和货龄新鲜度，增强品牌竞争力 [3] - 2024年引入人工智能AI技术，为业务提供数据驱动的决策支持，实现生产供应链数智化高效运作，提升客户体验，提高订单满足率，降低综合运营成本 [3] 未来展望 - 2024年网络舆情影响品牌形象和包装饮用水销售，但凭借综合实力和坚持正道，有信心应对2025年机遇和挑战 [3]

文章核心观点 - 2024年农夫山泉陷入“零增长”，包装饮用水业务萎缩，股价一度大跌，公司需扭转负面舆论影响让包装饮用水止跌回升 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司总收入428.96亿元，同比增长0.5%；归母净利润121.23亿元，同比增长0.4% [1] 业务表现 - 包装饮用水业务收入下滑21.27%，收入159.52亿元，收入占比下滑至37.2% [2] - 茶饮料产品增长32.28%，收入占比达39%，取代包装饮用水成最大收入来源 [2] 负面舆论影响 - 2024年2月娃哈哈创始人宗庆后去世，网络翻出钟睒睒与宗庆后商业竞争历史，5月起公司又遭遇“水源地污染”“地震仅捐24000瓶水”等谣言，品牌形象受重创 [2] - 3 - 6月包装饮用水销量连续4个月同比跌幅超20%，7月继续下跌17%，下半年舆论热度下降但影响仍持续 [2] 应对措施及影响 - 公司推出绿瓶纯净水，增加广告和促销开支，应收账款大增至18亿元，存货大幅增长至50.13亿元 [2] - 存货周转天数从54.23天增至81.14天，应收账款周转天数从4.33天增至4.74天 [2] - 红瓶天然水销量下滑和新品推出增加存货，降低存货周转率，拉高应收账款 [3] 公司建设与行业竞争 - 2024年公司新增安徽黄山水源地，推进海南海口、四川都江堰等水源地项目，投资活动现金流净流出27.61亿元，固定资产净值达210.83亿元历史新高 [3] - 竞争对手怡宝加速IPO进程，娃哈哈通过冰柜维保和新投放增加覆盖实现短期增长，瓶装水市场竞争激烈 [3]

文章核心观点 2024年农夫山泉营收和净利润增速大幅放缓，包装饮用水收益下滑，茶饮料成第一大营收产品，公司受网络攻击影响品牌形象，未来将在研发、农业合作和海外市场发力 [1][3][5] 业绩情况 - 2024年营收428.96亿元，同比增长0.5%；净利润121.23亿元，同比增加0.4%；每股基本盈利1.078元，同比增长0.4%；建议派发期末股息每股0.76元，共计约85.47亿元 [3] - 2023年总收益426.67亿元，同比增长28.4%；净利润120.79亿元，同比增长42.2%，对比可知2024年营收和净利增速大幅放缓 [4] 产品收益情况 - 包装饮用水产品收益159.52亿元，较去年同期下降21.3%，占总收益比例从2023年的47.5%降至37.2% [5][8] - 茶饮料产品收益167.45亿元，较去年同期增长32.3%，占总收益39%，营收超过包装饮用水成第一大营收产品 [8] - 功能饮料产品收益49.32亿元，同比增长0.6%，占总收益11.5% [9] - 果汁饮料产品收益40.85亿元，同比增长15.6%，占总收益9.5% [9] - 其他产品收益11.82亿元，同比下降9.8%，占总收益2.8% [9] 毛利率情况 - 2024年毛利率由去年同期的59.5%减少1.4个百分点至58.1%，主要因纯净水产品新品上市促销、包装饮用水产品销量下降带来固定成本分摊上升、果汁原料价格上升 [5] 品牌影响情况 - 2024年公司在网络上受有组织、长时间连续抹黑和攻击，品牌形象遭受历史性考验，包装饮用水市占率连续三个月下滑 [5] - 自2024年2月底起网络出现大量攻击诋毁，对品牌和销售产生严重负面影响，下半年舆论热度下降但对销售影响仍持续 [7] - 公司采取行动追究恶意造谣者法律责任，行政执法部门处置部分造谣网络账号，执法和司法机关对部分情节严重责任主体启动法律责任追究程序 [7] 公司发展情况 - 新增安徽黄山水源地投入使用，巩固优质水源地布局优势；茶饮料产品在中国茶饮料市场占据领导地位，成业绩增长强力引擎 [9] - 未来将追求产品研发技术提高和创新，做饮料行业研究型企业；在农业合作建设领域深耕，推广成功经验到更多农业合作项目；积极探索海外市场发展机会，将更多健康产品带向全世界 [10] 股价情况 - 截至3月25日收盘，农夫山泉跌0.54%，报36.750港元/股，总市值4133亿港元 [11]

文章核心观点 - 农夫山泉2024年总营收429亿元同比增0.5%，净利润121.23亿元同比增0.4%，即饮茶类产品成第一大收入来源，公司未来将探索海外市场发展机会 [1][2] 公司业绩 - 2024年总营收429亿元，同比增长0.5% [1] - 2024年净利润为121.23亿元，同比增长0.4% [1] - 2024年每股基本盈利1.078元，建议派发期末股息每股普通股0.76元 [1] 产品结构 - 2024年即饮茶类产品成公司第一大收入来源，营收167.45亿元，营收占比39% [1] - 2024年水类产品为第二大收入来源，营收159.52亿元，营收占比37.2% [1] - 2023年第一大营收产品为水类产品，营收202.62亿元 [1] 市场影响 - 2024年公司受舆论攻击，包装饮用水产品市占率下滑三个月，全年收益下滑21.3%，但仍居中国包装饮用水市场占有率第一 [1] 水源地建设 - 2024年新增黄山水源地投入使用 [2] - 2024年在全国同步推进6个水源地项目 [2] 产品表现 - 旗下即饮茶类产品包括东方树叶、茶兀等 [2] - 2024年上半年东方树叶销售额同比增长超90% [2] 公司战略 - 未来以成为国际化的世界一流企业为目标，积极探索海外市场发展机会，依托中国生物多样性优势将更多健康产品带向全世界 [2]

文章核心观点 - 3月25日农夫山泉公布2024财年业绩，营收和利润同比增长，包装饮用水市占率仍居首，公司在水源地布局上有进展 [2] 业绩情况 - 2024年公司总收入428.96亿元，净利润121.23亿元，每股基本盈利1.078元，建议派发期末股息每股普通股0.76元 [2] 市场地位 - 2024年农夫山泉包装饮用水产品市场占有率经历三个月下滑后，仍居中国包装饮用水市场首位 [2] 水源地布局 - 2024年新增黄山水源地投入使用，全国同步推进6个水源地项目 [2] - 2023 - 2024年有多个投资项目，包括西藏林芝拟投资2亿、云南轿子雪山项目预估总投资10亿、建德扩建产能总投资50亿、都江堰生产基地总投资13.5亿、黄山水源地预计产值15亿、海口生产项目计划总投资15亿 [3] - 公司坚持“水源地建厂、水源地灌装”，工厂到消费市场平均距离500公里，最远达1000公里，“水源地建厂”模式覆盖全国13个省市的18个县（市、区） [3]

文章核心观点 - 农夫山泉发布2024年度业绩，虽受舆论攻击包装饮用水收益下滑，但仍居市占率第一，茶饮料成业绩增长引擎，未来将提升研发技术、深耕农业合作、探索海外市场 [1][2] 业绩情况 - 2024年集团收益428.96亿元，同比增加0.54% [1] - 母公司拥有人应占溢利121.23亿元，同比增加0.36% [1] - 每股盈利1.078元，拟派发现金股息每股0.76元 [1] 业务表现 - 包装饮用水产品市占率经历三个月持续下滑，全年收益下滑21.3%，仍稳居中国包装饮用水市场占有率第一 [1] - 茶饮料产品受更多消费者认可和喜爱，在中国茶饮料市场占据领导地位，成为保障和推动集团业绩增长的强力引擎 [1] 发展举措 - 新增安徽黄山水源地投入使用，巩固优质水源地布局优势 [1] - 继续追求产品研发技术的提高和创新，做饮料行业的研究型企业 [1] - 在农业合作建设领域持续深耕，将成功经验推广到更多农业合作项目中 [2] - 以成为国际化的世界一流企业为目标，积极探索海外市场发展机会，将更多健康产品带向全世界 [2]