文章核心观点 2024年水果行业消费降级与升级并行，水果零售行业向高质量转型 百果园业绩短期承压，但部分核心经营数据稳健增长透出成长韧性，后续有望修复业绩实现长期价值回升 [1][10] 行业情况 - 2024年水果行业呈现消费降级与升级并行态势，国内消费需求疲软但进口水果市场逆势扩张，多元化等消费趋势深化 [1] 百果园业绩情况 整体业绩 - 2024年公司GMV 127.1亿元，收入102.7亿元，同比下降9.8%；毛利7.6亿元，同比下滑41.9%，归母净亏损3.86亿元 [1] 收入端 - 收入下滑受宏观消费环境疲软和战略性闭店与渠道优化两大因素影响，分时段看调整策略逐步见效，结构优化趋势显现 [1] 利润端 - 利润下滑源于短期让利换长期黏性，为深化战略下半年产品让利、品牌焕新投入，毛利率从2023年11.5%降至2024年7.4%，毛利额减少约5.5亿元；销售费用增长1.2亿元(+26%)，2025年三大费用有望下降提质增效 [2] 百果园增长亮点 业务增长 - To B端实现双位数增长，2024年收入12.56亿元，同比增长22%，海外市场直销水果销售同比增加约18.0%；To C端下半年稳步回升，上半年同店销售额下滑影响收入，下半年单店客流和销售额提升 [4] - 推进“高品质与高性价比”双轨战略，推出46个招牌果自有产品品牌，销售占比14.7%，花凰凤梨、猕宗猕猴桃、良枝苹果销售额同比分别增长85.4%、20.2%、18.2% [5] - 线上线下一体化模式推进，会员规模持续增长，截至2024年底会员数累计超90.74百万，同比增长约8.1%，微信小程序用户累计达75.7百万人次，同比增长约11.0%；微信社群接龙销售额超1亿元，同比增长62.4%；2024年在线渠道订单占总订单约25.2% [6] 现金流情况 - 截至2024年12月31日，现金及现金等价物总额23.4亿元，经营现金流整体流入1.6亿，应收、应付、库存周转天数基本稳定，预计2025年应付账款提升到30天，造血能力有望加强 [8] 增效举措 - 门店运营效率提升，关闭不佳门店，完善采营销协同流程，助力数字化转型，截至2024年12月31日零售门店5,127家，同比减少15.9%，提高了销售额和周转率，改善现金流 [9] - 库存周转率提升，推出“1212”品类运营策略，完善信息科技系统，进口香蕉单店日均购买消费者数量同比增长79.2%，六款应季品总销售额同比增长约388.4%，减少库存积压，增加现金流入 [9][10]

文章核心观点 - 百果园正经历战略转型的“短期阵痛”，但聚焦高价值业务叠加可持续商业模式，长期发展价值不改，组合拳将助力业绩和估值向上增长 [2][12] 分组1：战略转型背景与财务表现 - 企业战略转型需“收缩-聚焦-再扩张”，百果园正处此阶段，发布2024年度业绩报告，收入和利润端下滑 [1] - 收入下滑因门店数量减少，上半年同店销售双位数下滑，下半年企稳回升；利润承压源于高品质高性价比战略让利、品牌投入增加 [1] 分组2：聚焦高质价比用户心智 - 水果行业消费呈现分化态势，质价比成主流，2024年8月百果园推出“1212”品类运营策略，遵循强流量属性大单品+极致性价比应季品+毛利品打法 [3] - 公司丰富礼品结构覆盖多元消费场景，如2025年春节推出礼盒，店均销售同比增长21%，礼品销售占比从2023年10.6%提至2024年12.4% [4] - 2024年“好果报恩”果品等业务增长，后续完善定价策略补强高毛利品类，招牌果和A级果销售占比稳定超60%，已建立46个品类品牌自有品牌矩阵 [5] 分组3：优化门店结构与运营效率 - 百果园战略转型面临行业竞争加剧和消费市场疲软挑战，需做减法，2024年优化门店结构，关闭低效门店，资源向核心商圈门店倾斜 [6] - 2024年公司优化运营效率，完善信息科技系统，迭代智能订货系统和采销协同系统，助力门店数字化转型 [6] - 2024年To C端加盟渠道等有相关收入，短期“减法”成效不明显，长期聚焦提质增效和数字化提效有好处 [7] 分组4：拓展To B端与海外市场 - 百果园战略转型在“再扩张”上有成效，To B业务收入从10.3亿增至12.5亿，同比增长22% [8] - 公司通过高品质产品拓展新渠道和品类，覆盖全场景水果消费需求，积极探索海外市场，出口同比增速近20% [8] 分组5：商业模式与未来展望 - 百果园以“社区店+品质水果”为核心的商业模式可持续性和增长空间强，有独特差异化竞争优势 [10] - 公司满足社区零售“三近法则”，有成熟社区店运营体系和全渠道布局，依托社区基础和单店模型，市场潜力可观 [11] - 未来公司将推进单品战略、打造品牌、加大全球产区布局、拓展大渠道，有望打开增量空间 [9]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为102.733亿元，较2023年的113.906亿元减少约9.8%[3][13][34][36][83][94][95] - 2024年公司毛利为7.644亿元，较2023年的13.148亿元减少约41.9%[3][13][34][41] - 2024年公司本公司所有者应占亏损3.86亿元，2023年为盈利3.617亿元，同比变动 - 206.7%[3][13] - 2024年每股基本及摊薄亏损为0.2552元，2023年为盈利0.2297元，同比变动 - 211.1%[3] - 2024年零售总额为127.03257亿元，较2023年的141.7133亿元减少[6] - 2024年销售成本为95.089亿元，较2023年的100.757亿元减少约5.6%[34][40] - 2024年毛利率为7.4%，低于2023年的11.5%[41] - 2024年其他收入为4670万元，较2023年的3680万元增加约26.8%[34][42][97] - 2023年其他收益净额为2960万元，2024年其他亏损净额为4330万元[43][98] - 销售费用从2023年的4.82亿元增加25.5%至2024年的6.051亿元[44] - 管理费用从2023年的3.135亿元增加5.1%至2024年的3.296亿元[45] - 金融资产减值亏损拨备从2023年的2350万元增加至2024年的3800万元[46] - 研发费用从2023年的1.456亿元减少6.3%至2024年的1.364亿元[47] - 财务收入从2023年的4090万元增加7.9%至2024年的4410万元，财务成本从2023年的7580万元增加31.9%至2024年的1亿元[48] - 2023年应占联营公司及合营企业亏损净额为70万元，2024年应占利润净额为580万元[49] - 2023年除所得税前利润为3.81亿元，2024年除所得税前亏损为3.915亿元[50] - 所得税费用从2023年的4100万元减少79.8%至2024年的830万元[51][100] - 2023年净利润约为3.4亿元，净利率为2.98%，2024年净亏损约为3.998亿元，净亏损率为3.89%[52] - 2024年按香港财务报告准则呈报年内亏损399,788千元，利润率为 - 3.89%；2023年利润为339,992千元，利润率为2.98%[55] - 2024年经调整净亏损328,052千元，利润率为 - 3.19%；2023年经调整净利润342,184千元，利润率为3.00%[55] - 截至2024年12月31日，集团资产净值为2,810.3百万元，2023年为3,337.1百万元[57] - 截至2024年12月31日，现金及银行存款为2,340.2百万元，2023年为2,537.1百万元[58] - 截至2024年12月31日，集团非即期银行借贷总额1.619亿元，短期银行借贷23.467亿元，资本负债比率升至89.3%，2023年为56.8%[66] - 截至2024年12月31日，集团抵押使用权资产4770万元（2023年：4910万元），抵押楼宇2200万元（2023年：2320万元）[67] - 2024年度经营活动所得现金净额增至1.646亿元，2023年度为使用现金4850万元[68] - 2024年度投资活动使用现金净额7.602亿元，2023年度为所得现金2.826亿元[68] - 2024年度融资活动所得现金净额2.391亿元，2023年度为4.149亿元[69] - 截至2024年12月31日，集团结构性存款6.697亿元（2023年：1.804亿元），其他金融资产8370万元（2023年：8650万元），计入其他合并收益的金融资产3590万元（2023年：3060万元）[70] - 存货平均周转天数从2023年的12.0天增至2024年的12.6天[78] - 贸易应收款项平均周转天数从2023年的35.0天增至2024年的36.0天，公司总收入下降约9.8%[79] - 贸易应付款项平均周转天数从2023年的15.8天增至2024年的17.1天[79] - 2024年年内综合亏损总额为人民币393,614千元，2023年为综合收益总额人民币346,822千元[84] - 2024年资产总值为7,819,588千元人民币，较2023年的7,590,985千元人民币增长3.01%[85] - 2024年负债总额为5,009,290千元人民币，较2023年的4,253,889千元人民币增长17.76%[86] - 2024年净资产为2,810,298千元人民币，较2023年的3,337,096千元人民币下降15.79%[86] - 2024年物业、厂房及设备为628,200千元人民币，较2023年的521,842千元人民币增长20.38%[85] - 2024年贸易应收款项为965,281千元人民币，较2023年的1,063,440千元人民币下降9.23%[85] - 2024年银行借款（非流动）为161,924千元人民币，较2023年的126,340千元人民币增长28.16%[86] - 2024年贸易应付款项为527,870千元人民币，较2023年的364,158千元人民币增长44.96%[86] - 2024年来自外部客户收入为10273253千元，2023年为11390555千元，同比下降9.81%[94][95] - 2024年年内亏损399788千元，2023年年内利润339992千元，同比由盈转亏[94][95] - 2024年中国大陆地区收入为9978300千元，2023年为11138987千元，同比下降10.42%[96] - 2024年按性质划分的费用为10580065千元，2023年为11016836千元，同比下降4.00%[99] - 2024年财务成本净额为55816千元，2023年为34902千元，同比增长59.92%[100] - 2024年归属于本公司拥有人的亏损为386027千元，2023年利润为361717千元，同比由盈转亏[102] - 2024年每股基本亏损为25.52分，2023年每股基本盈利为22.97分，同比由盈转亏[102] - 2024年贸易应收款项总额为1034749千元，较2023年的1117264千元有所下降；贸易应收款项净额为965281千元，较2023年的1063440千元下降[104] - 2024年贸易应付款项为527870千元，较2023年的364158千元有所上升[106] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年水果及其他食品销售收入为100.142亿元，占总收入97.5%；2023年为110.731亿元，占比97.2%[3] - 2024年加盟门店产品销售总收入为73.963亿元，占总收入72.0%；2023年为84.998亿元，占比74.6%[3] - 2024年海外直销额为2.94953亿元，较2023年的2.50029亿元增加[6] - 2024年加盟门店4039家，占比78.8%；自营门店11家，占比0.2%；2023年加盟门店4818家，占比79.1%；自营门店12家，占比0.2%[16] - 2024年加盟门店产品销售收入7396267千元，占比99.5%；自营门店40584千元，占比0.5%；2023年加盟门店8499789千元，占比99.4%；自营门店47833千元，占比0.6%[18] - 自2024年8月，单店日均购买进口香蕉的消费者数量同比增长约79.2%，六款“极致性价比应季品”总销售额同比增长约388.4%[19] - 2024年线上渠道订单占集团总订单约25.2%，其中美团下单消费者占比约48.0%[20] - 截至2024年12月31日，门店微信群总数约2.86万个，微信粉丝群总粉丝数超1600万名，微信社群接龙销售额超1亿元，同比增长约62.4%[20] - 2024年抖音直播观看数累计达1.9亿次，同比增长约449.0%[20] - 礼品销售额占门店零售销售总额比例从2023年的约10.6%提升至2024年的约12.4%[20] - 截至2024年12月31日，会员数累计超9074万名，同比增长约8.1%；使用微信小程序用户累计达7570万人次，同比增长约11.0%；付费会员数减至约85万，同比下降约27.1%[21] - 2024年直销水果及其他食品销售收入从10.315亿元增加约21.7%至12.557亿元，海外市场直销水果销售同比增加约18.0%[22] - 2024年招牌及A级水果销售总额约占百果园门店零售销售总额的62.8%[24] - 截至2024年12月31日，公司推出46个招牌果自有产品品牌，其零售销售总额占百果园门店零售销售总额约14.7%[24] - 2024年花凰凤梨销售额较2023年增加约85.4%，獼宗獼猴桃销售额较2023年增加约20.2%，良枝苹果销售额较2023年增加约18.2%[24] - 海外市场2B客户水果及水果产品销售总额从2023年的2.5亿元增加约18.0%至2024年的2.95亿元[39] - 国内市场2B客户销售总额从2023年的7.815亿元增加约22.9%至2024年的9.607亿元[39] 门店数量相关变化 - 截至2024年12月31日，加盟门店总数为5116家，较2023年的6081家减少；自营门店为11家，较2023年的12家减少[5] - 截至2024年12月31日，集团线下门店网络有5127家门店，较2023年净减少966家，减少约15.9%[14][16] - 2024年加盟门店数量从2023年的6081家减少至5116家[39] 股息分配相关 - 董事会建议2024年度向全体股东派付末期股息每股0.0065元（含税），股息合共约1000万元[7] - 公司股东于2024年3月27日批准派发2023年度末期股息每股0.043元，合计68307000元，已派发65338000元；建议2024年度末期股息每股0.0065元，约10000000元[107] - 公司向非居民企业股东派末期股息时，将代扣代缴10.0%企业所得税；向个人股东派息时，按10%或20%税率扣缴个人所得税[108][109] 公司战略及业务发展 - 2024年公司将战略定位调整为“高品质与高性价比水果专家与领导者”[30] - 零售业务上公司将打造极致性价比矩阵和特色产品，提升门店运营效率和产品质量[30] - 2B业务上公司将丰富品类产品、优化分销渠道，拓展市场份额[31] 公司系统及资质相关 - 2024年公司升级智能订货系统、采销协同系统及收银系统[27] - 2024年2月公司全资子公司好果子检验检测（广东）有限公司取得检验检测机构《资质认定证书》[28] - 2024年7月公司联合发布行业首个《鲜切水果用原料果》企业标准[29] 所得款项净额相关 - 2023年第一季度完成全球发售及上市，所得款项净额约474.0百万港元[56][60] - 截至2024年12月31日，改善及提升营运及供应链系统未动用所得款项净额为218.1百万港元，占比48.4%[61] - 截至2024年12月31日，升级及改善核心骨干信息科技系统及基础设施未动用所得款项净额为35.1百万港元，占比26.9%[61] - 截至2024年12月31日，偿还部分计息银行借贷未动用所得款项净额为0，占比19.3%[61] - 截至2024年12月31日，作为营运资金及其他一般企业用途使用未动用所得款项净额为2.2百万港元，占比5.4%[61] - 2025年重新分配未动用所得款项净额约237.7百万港元，占所得款项净额的50.1%[63] 集团资本开支及负债情况 - 2024年度集团资本开支2.14

行业或公司 * 百狗园公司（doc id='6'） 核心观点和论据 * **净利润和成本**：公司预计在2025年下半年净利润将回升，成本逐步平化，收入保持稳定（doc id='1'）。 * **港股通**：公司认为港股通是市场行为，目前重心在于提升基本面、销售和市占率（doc id='2'）。 * **原始股东减持**：大股东因基金到期等问题进行减持，其他老股东稳定，高管减持压力不大（doc id='3'）。 * **公司回购**：公司已申请回购，并在股价低迷时进行回购注销，未来将继续在合适节点进行回购（doc id='5'）。 * **投资价值**：百狗园作为水果行业龙头，具有稀缺性，全产业链整合和规模效应带来产业升级和未来红利（doc id='6'）。 * **竞争态势**：与山姆会员店等竞争对手存在差异化竞争，专注于社区门店，服务日常高频消费用户（doc id='10'）。 其他重要内容 * **毛利率和金利率**：预计今年下半年到明年上半年毛利率和金利率将面临较大压力（doc id='9'）。 * **高管减持**：财务副总经理焦岳总的减持是LP到期诉求，管理团队稳定（doc id='4'）。 * **王永华先生**：王永华是天图资本时空人，其减持代表天图资本的动作（doc id='12'）。 * **业绩压力**：公司当前业绩面临较大压力，但看好公司长期投资价值（doc id='14'）。

公司概况 - 公司是中国最大的水果零售经销商，连续十年全国水果连锁门店销售额第一[3] - 公司于2020年4月10日在中国注册成立为股份有限公司[39] - 公司主要业务包括水果种植、加工、销售及相关服务[39] - 公司股份在香港联交所主板上市，股票代码为2411[28] - 公司的注册办事处和中国总部分别位于深圳市盐田区和龙岗区[27] 公司战略 - 公司开始实施"高质量水果专家与领导者"新战略，各事业群以"立足品牌优势，成为质量首选"为目标[3,4] - 公司的战略是成为高品质水果专家与领导者，愿景是成为全球领先的果业生态科技型公司[11,12] - 公司的核心价值观包括良知、信任、利他、创新、成果[14] - 2024年是品牌升级的关键年，公司将保持策略灵活性，积极寻求变革[118] 公司运营 - 公司对近6,000家加盟门店进行全面换新升级，提升消费者品牌认知度[5] - 公司持续推进"运营铁军"帮扶、标杆店打造、数智化系统支持等措施，提升加盟商盈利能力[5] - 公司成立运营团队为加盟商提供定制化培训及指导[90] - 公司正在打造标杆店以总结可复制的经营方法[90] - 公司在部分门店试点推行"明厨亮灶"行动以确保食品安全[90] 品牌营销 - 公司积极布局小红书、抖音等新兴电商渠道，通过线上线下营销活动提升品牌曝光度和产品销售[5] - 通过增加抖音直播场次提升品牌曝光度，直播观看数达7,093万次，同比增长218.5%[94,95] - 开始布局抖音即时零售业务，单月曝光超过1亿人次，单日单品销售额突破50万元[95] - 推出线上线下联动的创新性营销活动，有效调动加盟商积极性，提升客户品牌认知度[96] 产品与服务 - 公司通过拓展"健康果礼"业务，二零二四年上半年礼品销售占比提升至13.0%[5] - 公司集中品牌资源推广42个品类品牌，销售占比约16.0%[10] - 优化顾客消费体验和购买决策，简化水果分级标准[105] - 招牌及A级水果销售占总零售销售额约64%，自有品牌水果销售占约16%[106] - 为供应商提供技术支持，提升果品质量并打造高标准供应链[109] - 升级智能订货系统，提高销售预测准确率并优化库存管理[111] - 取得食品安全管理体系认证，制定行业首个鲜切水果原料标准[114,115] 2B业务 - 公司2B事业群上半年保持约30.0%的增长，深圳般果上半年总交易额达14.70亿元[9] - 完成深圳般果股权收购，有效满足中小型供应商和小店的采购需求，2B业务市场份额有望进一步提升[102] - 公司将继续向2B消费者提供多样化品类产品，扩大国内外分销渠道[122] 财务表现 - 公司收入由上年同期的人民币6,294.3百万元减少约11.1%至人民币5,594.1百万元[82] - 公司毛利由上年同期的人民币712.5百万元减少约13.2%至人民币618.5百万元[82] - 公司利润由上年同期的人民币260.8百万元减少约66.1%至人民币88.5百万元[82] - 公司零售门店总数由上年同期的5,958家增加约1.1%至6,025家[87] - 公司加盟门店占零售门店总数的99.8%[86] - 加盟门店数量净减少约1.9%至4,707家，每家加盟门店平均收入减少约13.7%至人民币0.9百万元[135] 资金管理 - 本集团主要通过业务经营所得现金、股东出资及银行借贷为经营提供资金[171] - 本公司于2023年第一季度完成全球发售及上市，并收取所得款项净额约474.0百万港元[172] - 截至2024年6月30日，本集团的资产净值为人民币3,344.4百万元[173] - 截至2024年6月30日，本集团的现金及银行存款为人民币3,122.9百万元[174] - 截至2024年6月30日已动用30.1百万港元，未动用所得款项净额为272.6百万港元[182] - 本集团的资本负债比率由56.8%上升至87.7%[185] - 本集团使用使用权资产及楼宇作为银行借款的抵押[188] 行业趋势 - 鲜果消费物价指数(CPI)较二零二三年同期下降7.8%[76] - 消费者对安全、新鲜的高品质水果需求强烈[76] - 水果消费呈现多元化、个性化、品质化、健康化和便捷化特点[76] - 消费者对新兴水果和进口水果如蓝莓、车厘子、牛油果等需求强烈[76] - 水果进口额达112.3亿美元，较二零二三年同期增长约3.8%[76] - 即食水果产品如果切、果撈、果汁、果咖需求增长[76] - 水果礼品市场展现显著增长潜力[77] - 水果作为健康礼品受欢迎程度不断上升[77] - 水果礼品成为现代礼品市场的热门选择[77]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩情况 - 2024年上半年公司录得营收55.9亿元,同比下降11.1%;归母净利润0.9亿元,同比下降66.1% [1] - 公司毛利率和净利率分别为11.1%和1.6%,同比下降0.3个百分点和2.6个百分点 [1] 各业务表现 - 水果零售业务受消费环境偏弱影响承压,但直销业务持续高速增长,国内直销业务同比增30.2%,海外直销业务同比增29.4% [1] - 公司通过收购"深圳般果"拓展至中小型水果供应商及小店的水果供应,有助于提升供应链效率和扩大2B市场份额 [1] 门店及会员运营 - 截至2024年6月30日,公司共有门店6025家,较去年同期净增67家 [1] - 公司会员人数达8474.1万人,较去年同比增6.8%;付费会员人数107.1万人,同比下降6.1% [1] 战略升级 - 公司全面实施"高品质水果专家与领导者"新战略,聚焦品牌焕新、招牌果引领和礼品三大战役,初显成效 [1] - 自有品牌水果销售占比约16%,同比提升2个百分点;礼品销售占比13.0%,较2023年全年提升2.4个百分点 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年将分别实现净利润1.9/2.8/3.6亿元 [1] - 给予目标价2.03港元,相当于2024财年15倍PE,较当前股价有34.6%涨幅 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司营收同比下降11.1%,归母净利润同比下降66.1%,整体有所承压 [5] - 公司水果零售业务有所承压,2B事业群表现良好 [6] - 公司未来计划在零售业务上注重运营效率和高质量增长,2B业务将持续发展 [7] 公司业务概况 零售事业群 - 2024H1净关店68家,期末总店数达6025家 [6] - 水果礼品销售占比从2023H1的10.6%提升至2024H1的13.0% [6] 2B事业群 - 2024H1实现直销水果及其他食品的销售收入7.13亿元,同比增长30.0% [6] 品类事业群 - 2024H1公司招牌及A级水果销售额占门店零售总额64.0%,自有品牌水果零售额占16.0% [6] - 2024H1毛利率为11.1%,同比下降0.3个百分点 [6] 财务数据 - 2024-2026年归母净利润预测分别为2.02/3.00/3.85亿元,对应EPS为0.13/0.19/0.24元 [5] - 当前股价对应2024-2026年PE为12.3/8.3/6.5倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [3] 报告的核心观点 - 24H1公司实现营业收入55.94亿元,同比下降11.1%;归母净利润0.89亿元,同比下降66.1% [7] - 公司门店数量达6025家,较上年同期增加67家,其中加盟门店6011家,自营门店14家 [8] - 会员人数8474万人,较上年末增加543万人;付费会员人数107万人,较上年末减少7万人 [8] - 自有产品品牌数量从35个增加至42个;招牌级及A级水果销售额占比达64%,自有品牌水果的零售销售总额占门店零售总额的16% [8] - 水果及其他食品销售收入占总收入97%以上,主要受益于海内外2B业务增长 [9] - 零售业务中,加盟门店收入下降15.22%,主要受中国消费者整体消费力下降影响;国内外2B业务双双增长 [10] - 公司持续发力线上线下一体化,线上渠道下单比例约26.1% [11] - 公司将战略方向升级为"高品质水果专家与领导者",致力于彰显品牌优势,成为品质首选 [12] - 24H1公司毛利率11.1%,基本持平;销售费率、研发费率、管理费率和财务费率均有不同程度上升 [13] 根据相关目录分别进行总结 业务数据 - 截至2024.6.30,公司共有门店6025家,较上同期增加67家,其中加盟门店6011家,自营门店14家 [8] - 截至2024.6.30,会员人数8474万人,较上年末增加543万人;付费会员人数107万人,较上年末减少7万人 [8] - 自有产品品牌数量从35个增加至42个;招牌级及A级水果销售额占比达64%,自有品牌水果的零售销售总额占门店零售总额的16% [8] 分业务表现 - 水果及其他食品销售收入贡献超97%营收,主要受益于海内外2B业务增长 [9] - 水果及其他食品销售收入54.36亿元,同比下降11.1%;特许权使用费及特许经营收入0.67亿元,同比下降31.8%;会员收入0.38亿元,同比下降19.9%;其他收入0.53亿元,同比增长72.1% [9] 分渠道表现 - 零售业务中,加盟门店收入40亿元,同比下降15.22%;区域代理收入6.28亿元,同比下降3.76%;线上渠道收入0.62亿元,同比下降61.11%;自营门店收入0.21亿元,同比下降13.84% [10] - 国内外2B业务双双增长,直销业务实现收入7.13亿元,同比增长30%,其中海外直销1.41亿元,国内5.72亿元 [10] 战略发展 - 公司将战略方向升级为"高品质水果专家与领导者",致力于彰显品牌优势,成为品质首选 [12] - 2024年的三大战役主要聚焦门店焕新、加强果礼和招牌果销售 [12] - 公司持续发力线上线下一体化,线上渠道下单比例约26.1% [11] 盈利能力 - 24H1公司实现毛利率11.1%,基本持平;销售费率5.3%,同比增加1.5个百分点;研发费率1.2%,同比增加0.01个百分点;管理费率3%,同比增加0.7个百分点;财务费率0.4%,同比增加0.2个百分点 [13] 盈利预测 - 根据iFind一致预期,预计公司24-26年收入103/109/117亿元,同比-9.47%/+5.66%/+7.34%;归母净利润1.35/3.07/3.62亿元,同比-62.68%/+127.41%/+17.92% [15] - 24-26年EPS预测分别为0.09/0.19/0.23元,对应8月21日收盘价PE分别为18/8/7X [15]

财务表现 - 公司收入由上年同期的人民幣6,294.3百萬元减少約11.1%至人民幣5,594.1百萬元[5] - 公司毛利由上年同期的人民幣712.5百萬元減少約13.2%至人民幣618.5百萬元[5] - 公司利潤由上年同期的人民幣260.8百萬元減少約66.1%至人民幣88.5百萬元[5] - 公司零售總額由上年同期的人民幣7,927.2百萬元減少至人民幣6,748.5百萬元[11] - 公司海外直銷收入由上年同期的人民幣109.0百萬元增加至人民幣141.0百萬元[11] - 水果及其他食品銷售收入由2023年6月30日止六個月的人民幣6,117.2百萬元減少11.1%至2024年6月30日止六個月的人民幣5,435.7百萬元[66][67] - 直銷收入增加約30.0%,主要由於出口海外市場水果及水果產品銷售額增加29.4%,以及國內2B客戶銷售額增加30.2%[69][70] - 加盟門店銷售收入減少約15.2%,主要由於加盟門店數量減少1.9%,以及每家加盟門店平均收入下降13.7%[71] - 毛利由2023年6月30日止六個月的人民幣712.5百萬元減少13.2%至2024年6月30日止六個月的人民幣618.5百萬元,毛利率由11.3%下降至11.1%[73] - 銷售費用增加22.6%,主要由於品牌煥新活動相關開支增加[76] - 管理費用增加14.9%,主要由於行政人員人數及平均薪酬增加,以及品牌煥新活動相關法律和專業費用增加[77] - 除所得稅前利潤由2023年6月30日止六個月的人民幣272.5百萬元減少63.6%至2024年6月30日止六個月的人民幣99.3百萬元,主要由於零售店銷售額下降及品牌煥新活動開支增加[83] - 所得稅費用較上年同期減少約30.2%,主要是由於營業利潤減少導致應課稅收入減少[84] - 淨利潤較上年同期減少約66.5%,淨利潤率從4.0%下降至1.5%[85] - 經調整淨利潤為人民幣88.9百萬元,經調整淨利潤率為1.6%[92] 業務發展 - 公司線下門店網絡共有6,025家門店,位於中國22個省及直轄市的190多座城市[21] - 公司自營門店數量為14家,加盟門店數量為6,011家[9] - 公司管理的加盟門店數量為4,707家,占總加盟門店的78.1%[23] - 零售店總數由5,958家增加約1.1%至6,025家[25] - 加盟門店銷售收入占比99.3%,自營門店銷售收入占比0.5%[27][28] - 通過全面升級近6,000家加盟門店以提升品牌認知度[29] - 成立「運營鐵軍」團隊為加盟商提供定制化培訓及店內指導[30] - 在抖音平台的直播觀看數累計達7,093萬次,增長約218.5%[31] - 在抖音開始佈局即時零售業務,單日單品銷售額突破50萬人民幣[31] - 會員數累計超過84百萬名,付費會員數超過1,071千名[33] - 線上渠道訂單占總訂單約26.1%[34] - 2B業務銷售收入增加約30.0%,其中海外市場增加約29.4%[35] - 深圳般果商品交易總額達1,469.7百萬人民幣,新增1個總倉和138個城市倉[36] 供應鏈管理 - 公司持續為供應商提供土壤改良、農業管理及採後保鮮技術,提升果品質量、鎖定貨源並打造高標準的供應鏈生態系統[1] - 公司任命單品總經理負責13個單品的選品和定價,包括枣類、藍莓類及蓮霧類[1] - 公司升級智能訂貨3.0系統,提高銷售預測準確率10%,優化門店庫存管理並降低損耗[2] - 公司全資子公司取得檢驗檢測機構資質認定證書,可在水果檢測報告上使用CMA標記,提升食品安全標準[3] - 公司聯合中華全國供銷合作總社濟南果品研究所發布行業首個《鮮切水果用原料果》企業標準[4] - 公司將持續引進先進農業技術並輸送給供應商,努力打造有競爭力的大品類品牌[8] 戰略規劃 - 公司將在零售業務上更注重運營效率和高質量增長,優化加盟模式並提升單店盈利水平[6] - 公司將進一步深化消費者對其提供高性價比產品的認知,迭代選品標準並提升品控規範[6] - 公司將繼續向2B消費者提供多樣化品類產品,擴大國內外分銷渠道並增加市場份額[7] - 公司相信新戰略和新動作將創造更多財務和社會價值[9] 財務狀況 - 公司於2023年第一季度完成全球發售並上市,募集所得款項淨額約為474.0百萬港元[95][100] - 截至2024年6月30日,公司未動用所得款項淨額餘額為272.6百萬港元[102] - 公司計劃將所得款項用於改善供應鏈系統、升級IT系統、償還部分銀行借款以及補充營運資金[102] - 公司現金及銀行存款餘額為人民幣3,122.9百萬元,主要以人民幣計值[97] - 公司面臨利率風險和匯率風險,但管理層認為整體風險不重大[99] - 公司資產淨

报告投资评级 - 维持增持评级 [3] 报告核心观点 - 当前消费环境较弱,公司拓店及同店承压,静待企稳修复 [3] - 受外部环境影响,预计H1同店及拓店低于预期,但H2有望改善 [3] - 公司通过发布行业标准、强化品牌效应、践行社会责任等多措并举 [3] - 组织架构优化、战略方向明确,望奠定长效发展基础 [4] 财务数据总结 - 2021-2023年营业收入增速分别为16.2%、9.9%和0.7% [8] - 2021-2023年经调整净利润增速分别为369.5%、40.4%和11.9% [8] - 预计2024-2026年经调整净利润增速分别为-45.3%、44.5%和25.2% [8]