报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳健兑现符合预期，收入及经调利润同增30%以上，持续推进分红和回购彰显发展信心，公司以优质医疗资源为核心驱动，名医体系建设领先，持续看好其成长性，但考虑AI领域投入和股权激励费用影响，略下调报表盈利预测 [1][2][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年收入30.2亿、年内溢利3.1亿、经调整溢利4.0亿，同比分别增长30%、21%、31%；2024H2收入16.6亿、年内溢利2.0亿、经调整溢利2.5亿，同比分别增长24%、25%、24% [1] - 2024年线下收入27.4亿，同比增长35%，线上收入2.8亿，同比下降2%；2024H2线下收入15.1亿，同比增长28%，线上收入1.5亿，同比下降6% [6] - 2024年毛利率30.1%，同比持平，经调净利率13.2%，同比提升0.1pp；2024H2毛利率30.7%，同比下降0.5pp，经调净利率15.2%，同比提升0.1pp [6] 诊疗情况 - 2024年诊疗人次同增26%，次均消费同增3%；2024Q4单季度诊疗人次同增18% [2] - 2024年新客户88.9万、就诊人次541.1万，同增11%、26%；会员就诊人次占比39%，同增3pp，有消费的会员人次同增26% [2] - 2024年客户回头率67.1%，同增2pp；会员回头率85.4%，同比下降0.2pp [2] 门店扩张 - 2024年国内机构数量达78家，新覆盖4个城市，自建4家，其余为收购，海外收购1家宝中堂新加坡 [2] - 2025Q1新增5家门店，4家自建分院开业，1家成都分院试运营，3月与4家医疗机构股东订立股权转让协议 [2] - 2025年计划新增15 - 20家分院加密现有城市门店，新进2 - 3个城市 [2] 医疗资源 - 已合作8名国医大师，副高及以上医生超1.5万人，与20多家大学、三甲中医院达成战略或医联体合作 [2] - 2024年新增42个名医传承工作室，自有医生数量提升至782名，较2023年末增加240人 [2] 业务发展策略 - 内生增长方面，加强自费服务体系，优化收入结构，2024年至2025年2月新增6款院内制剂备案，累计达13个，预计2025年放量，省会城市规模化发展 [2] - 外延拓展方面，稳推规模性并购，预计每年新进2 - 3个城市，推进中医出海，收购新加坡宝中堂，计划组建高管团队、开设门诊、设立中医药海外国际总部 [2][7] - AI驱动方面，全面拥抱“中医诊疗 + AI”，每年新增数百万条就诊数据，自2019年布局数字化和AI，打造“名医分身”提升诊疗效率 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司收入38.89/49.50/62.17亿，同增29%/27%/26%；归母净利4.24/5.72/7.38亿，同增38%/35%/29% [7] - 预计2025 - 2027年经调净利润4.75/6.08/7.64亿，同增19%/28%/26%，对应经调PE 14/11/9倍 [7] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3022|3889|4950|6217| |（+/-）（%）|30.1%|29%|27%|26%| |归母净利润（百万元）|307|424|572|738| |（+/-）（%）|21.6%|38%|35%|29%| |每股收益（元）|1.26|1.77|2.38|3.07| |P/E|24.96|15.43|11.46|8.88| |经调净利润（百万元）|400|475|608|764| |（+/-）（%）|31%|19%|28%|26%| |经调P/E|16.86|14.21|11.11|8.84|[8] 三大报表预测值 |报表|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|流动资产（百万元）|1813|2210|2717|3378| | |现金（百万元）|1116|1408|1747|2198| | |应收账款及票据（百万元）|269|286|333|399| | |存货（百万元）|179|206|252|305| | |其他（百万元）|247|310|386|476| | |非流动资产（百万元）|1844|1876|1908|1938| | |固定资产（百万元）|142|150|157|164| | |无形资产（百万元）|1544|1564|1583|1602| | |其他（百万元）|158|163|168|173| | |资产总计（百万元）|3656|4086|4625|5316| | |流动负债（百万元）|763|883|1009|1171| | |短期借款（百万元）|8|8|8|8| | |应付账款及票据（百万元）|308|350|412|492| | |其他（百万元）|448|525|589|671| | |非流动负债（百万元）|517|537|557|577| | |长期债务（百万元）|92|92|92|92| | |其他（百万元）|424|444|464|484| | |负债合计（百万元）|1280|1419|1566|1748| | |普通股股本（百万元）|0|0|0|0| | |储备归属母公司股东权益（百万元）|2533|2822|3214|3721| | | |2376|2665|3057|3565| | |少数股东权益（百万元）|0|1|2|4| | |股东权益合计（百万元）|2376|2666|3059|3568| | |负债和股东权益（百万元）|3656|4086|4625|5316| |利润表|营业收入（百万元）|3022|3889|4950|6217| | |其他收入（百万元）|0|0|0|0| | |营业成本（百万元）|2113|2697|3431|4313| | |销售费用（百万元）|369|476|612|776| | |管理费用（百万元）|185|227|248|276| | |研发费用（百万元）|0|0|0|0| | |财务费用（百万元）|18|20|19|17| | |除税前溢利（百万元）|363|503|677|874| | |所得税（百万元）|56|78|105|135| | |净利润（百万元）|307|425|573|739| | |少数股东损益（百万元）|0|1|1|1| | |归属母公司净利润（百万元）|307|424|572|738| | |EBIT（百万元）|356|488|659|852| | |EBITDA（百万元）|356|575|748|941| | |EPS（元）|1.26|1.77|2.38|3.07| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|-|507|598|758| | |净利润（百万元）|-|424|572|738| | |少数股东权益（百万元）|-|1|1|1| | |折旧摊销（百万元）|-|87|89|90| | |营运资金变动及其他（百万元）|-|-5|-63|-71| | |投资活动现金流（百万元）|-|-55|-53|-50| | |资本支出（百万元）|-|-115|-115|-115| | |其他投资（百万元）|-|60|62|65| | |筹资活动现金流（百万元）|-|-161|-206|-256| | |借款增加（百万元）|-|0|0|0| | |普通股增加（百万元）|-|0|0|0| | |已付股利（百万元）|-|-161|-206|-256| | |其他（百万元）|-|0|0|0| | |现金净增加额（百万元）|-|291|339|451|[9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力|营业收入（%）|30.09%|28.66%|27.30%|25.59%| | |归属母公司净利润（%）|21.64%|38.33%|34.71%|29.02%| |获利能力|毛利率（%）|30.09%|30.64%|30.70%|30.62%| | |净利率（%）|10.15%|10.91%|11.55%|11.86%| | |ROE（%）|12.91%|15.92%|18.70%|20.69%| | |ROIC（%）|12.15%|14.92%|17.64%|19.63%| |偿债能力|资产负债率（%）|35.01%|34.74%|33.85%|32.88%| | |净负债比率（%）|-42.77%|-49.04%|-53.83%|-58.80%| | |流动比率|2.37|2.50|2.69|2.88| | |速动比率|2.11|2.24|2.41|2.59| |营运能力|总资产周转率|0.86|1.00|1.14|1.25| | |应收账款周转率|13.45|14.00|16.00|17.00| | |应付账款周转率|7.11|8.20|9.00|9.54| |每股指标（元）|每股收益|1.26|1.77|2.38|3.07| | |每股经营现金|1.26|2.11|2.49|3.16| | |每股净资产|9.75|11.10|12.73|14.85| |估值比率|P/E|24.96|15.43|11.46|8.88| | |P/B|3.22|2.46|2.14|1.84| | |EV/EBITDA|18.65|9.11|6.56|4.73|[9]

纪要涉及的公司 顾生堂中医集团 纪要提到的核心观点和论据 财务亮点 - 2024年公司收入和经调整利润持续高速增长，收入增长超30%，达到30.2亿，经调整利润首次突破4亿，增长31.4%，经调整净利润率达43.2% [2][5][6] - 毛利率稳步提升，2023年为30.6%，2024年为30.8% [5] - 2024年经营性净现金流达4.54亿，自由现金流达2.36亿，同比增长64% [7] - 2024年公司用超4亿资金维护股东利益，其中3.12亿用于股票回购，分红近1.2亿，总计4.3亿 [4][8] 业务亮点 - **用户维度**：用户数量、门诊人次、客单价、客户回头率、连续就诊次数及人均消费金额均呈上升态势；会员收入增长超整体收入增长，2024年接近13亿，占比从2023年的41%持续提升；主要客户为中青年，占比65%，老年用户占比19%；前十大病种收入比重上升；广州自费业务占比稳固上升，如护士治疗同比增长率超50%；25岁以下及60岁以上用户收入比重稳步攀升；广州会员人数同比增长超25%，会员收入同比增长近40% [10][11][13][14] - **医生维度**：医生数量同比增长25%，高级职称医生增加超500人，占比达47%；新增民营工作室42个；自由医生队伍从2023年的542人增长到2024年的782人；43位医生实现职位晋升，5位晋升为副高以上职称；若干外聘医生转为全职医生 [15][16] - **门店维度**：2024年新增8家医疗体系合作单位，累计达28家；新增21家门店，其中4家自建、7家并购；进入5个新城市，包括国际化城市新加坡及长沙、成都、徐州、江阴 [3] ESG贡献 - 中医传承：新增12个民医工作室，43名医生职位晋升，启动国医大师大师班 [18] - 社会及企业议程：社区议程场次达4337场，服务群众近10万人；企业议程活动超450场，服务企业超200家 [19] - 传统中医文化传播：协助广州地铁举办地铁中药文化节 [19] - 社会捐赠：与广东省宋庆龄基金会、中山市老干部大学齐乐三项基金合作进行捐赠 [19] 战略规划 - **并购策略**：2024年并购极其稳健，国内并购PS倍数从2023年的1.33倍降至2024年的1.11倍，预计2025年低于1倍；将更多资源和资金投向中国以外市场，如新加坡和香港，形成规模性收入和利润；国内并购主要集中在一线城市，进入一级到二级医院，缩短回本周期，目前预期并购回本周期将进一步缩短 [23][24][25] - **AI战略**：中医AI具有率先落地场景，公司具备数据、医生资源、专利设备及数字化诊疗等核心优势；计划依托海量中医数据结合开源大模型训练微调自有中医大模型，推出面向医生端和患者端的应用；预计AI产品上线后，供给侧提升专家产能10%可带来近1亿收入和3.3个点的收入增长；未来商业模式将向连锁加平台化发展，通过AI实现会员收入分层级，进入家庭场景 [20][31][33][34][35] - **院内制剂**：已孵化13个院内制剂，处方医生接近400位，当月处方金额超百万，累计金额接近250万；2025年将有10个新院内制剂上线，往后三年每年审批上线10个；注重以消费力为核心，针对年轻患者，预计今年形成规模性收入 [29][30] 人才储备与培训 - 医生人才来源包括临床大学毕业生和社区或部分三甲医院辞职医生；临床大学毕业生兼任门诊部或分院医疗副院长，加强管理、患者沟通和专业对接能力，职称发展路径清晰，成长速度快，AI将加速其成长 [41][42][43] - 管理人才方面，公司对优秀人才具有吸引力，可获取医务总监、连锁运营院长等人才 [44] 收入与利润预期 - 2025年海外收入预计达1.5 - 2亿，海外利润率有望与国内门店利润率接近；2025年公司收入和利润预计增长25%左右，该指引不含AI额外投资支出；2025年AI投资预计达千万左右 [46][57][59] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司自有医生收入贡献占比从2022年的25%出头提升到2023年的30%，2024年接近31%；一线城市2024年收入占比约60%，非一线城市收入增长速度高于一线城市，占比逐渐攀升 [60][61] - 医保和自费收入占比稳定在3:7，未来自费收入有望继续提升 [62] - 2025年公司计划实现五家一联体合作，通过内连外托、基因整合、人才培养三大抓手，提升基层首诊率，实现药材溯源等一体化，创新慢性病管理模式 [63][64][65] - 公司对雪球和媒体上的曲解造谣帖子，本着对股东负责的态度进行处理 [67]

报告公司投资评级 - 值得期待 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司主营业务保持高速增长，线下医疗机构贡献业绩弹性，医生和患者粘性是核心竞争力，“自建 + 并购”扩张具备中长期成长能力，积极布局AI变革值得期待 [1][2][3][4] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为37.90亿元、46.92亿元、57.26亿元，归母净利润分别为4.21亿元、5.26亿元、6.47亿元，EPS（摊薄）分别为1.76元、2.19元、2.69元，对应PE估值分别为16.42倍、13.16倍、10.70倍 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入30.22亿元，同比增长30.1%；毛利润9.09亿元，同比增长29.9%；归母净利润3.07亿元，同比增长21.6%；经调整归母净利润4.00亿元，同比增长31.4% [1] 业务结构 - 业务类型：2024年医疗健康解决方案营收29.88亿元，同比增长30.6%；销售医疗健康产品营收0.35亿元，同比略降4.2% [1] - 渠道划分：2024年线下医疗机构营收27.40亿元，同比增长34.5%；线上医疗健康平台营收2.82亿元，同比略降1.5% [1] - 区域分布：2024年中国内地营收30.19亿元，同比增长30.0%；新加坡营收31万元，完成海外布局第一站 [1] - 量价关系：2024年门诊人次达541.10万，同比增长25.9%；就诊次均消费金额559元，同比略增3.3% [1] 核心竞争力 - 医生粘性：2024年新增医联体合作单位8家，累计达28家；合作医生40,242人，新增3,018人；线下合作医生6,052人，高级职称医生增加502人，占比47%；自有医生团队近800人，43名实现职称晋升 [1] - 患者粘性：回头率从2023年的65.16%提升至2024年的67.09%，人均年就诊次数从3.58次增至3.90次；2024年会员收入12.69亿元，同比增长32%；会员就诊人次213.1万，同比增长36%；会员消费人数45.95万，同比增长26% [1] 扩张情况 - 2024年新增分院21家，其中自建4家，并购17家，开拓5座国内外城市，总机构数增至79家 [3] - 2025年计划新增15 - 20家分院，对现有城市门店加密并新进2 - 3个城市；Q1已开业4家自建分院，1家试运营，3月与4家医疗机构股东订立股权转让协议 [3] AI布局 - 通过自主研发和合作构建涵盖智能诊断、健康管理、远程医疗等领域的AI医疗生态系统，短期辅助医生，长远实现名医经验数字传承，有望解决医疗资源分布不均问题 [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3022|3790|4692|5726| |增长率YoY %|30%|25%|24%|22%| |归属母公司净利润(百万元)|307|421|526|647| |增长率YoY%|22%|37%|25%|23%| |毛利率%|30.1%|30.0%|30.0%|30.0%| |净资产收益率ROE%|12.9%|15.1%|15.8%|16.3%| |EPS(摊薄)(元)|1.26|1.76|2.19|2.69| |市盈率P/E(倍)|25.23|16.42|13.16|10.70|[5]

报告公司投资评级 - 值得期待 [1] 报告的核心观点 - 公司主营业务保持高速增长，线下医疗机构贡献业绩弹性，医生和患者粘性是核心竞争力，“自建 + 并购”扩张使其具备中长期成长能力，积极布局 AI 值得期待 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 30.22 亿元，同比增长 30.1%；毛利润 9.09 亿元，同比增长 29.9%；归母净利润 3.07 亿元，同比增长 21.6%；经调整归母净利润 4.00 亿元，同比增长 31.4% [1] 业务结构 - 业务类型上，2024 年医疗健康解决方案营收 29.88 亿元，同比增长 30.6%；销售医疗健康产品营收 0.35 亿元，同比略降 4.2% [1] - 渠道划分上，2024 年线下医疗机构营收 27.40 亿元，同比增长 34.5%；线上医疗健康平台营收 2.82 亿元，同比略降 1.5% [1] - 区域分布上，2024 年中国内地营收 30.19 亿元，同比增长 30.0%；新加坡营收 31 万元，完成海外布局第一站 [1] - 量价关系上，2024 年门诊人次达 541.10 万，同比增长 25.9%；就诊次均消费金额 559 元，同比略增 3.3% [1] 核心竞争力 - 医生粘性方面，2024 年新增医联体合作单位 8 家，累计 28 家；合作医生 40,242 人，新增 3,018 人；线下合作医生 6,052 人，高级职称医生增加 502 人，占比 47%；自有医生团队近 800 人，43 名实现职称晋升 [1] - 患者粘性方面，回头率从 2023 年的 65.16%提升至 2024 年的 67.09%，人均年就诊次数从 3.58 次增至 3.90 次；2024 年会员收入 12.69 亿元，同比增长 32%；会员就诊人次 213.1 万，同比增长 36%；会员消费人数 45.95 万，同比增长 26% [1] 扩张情况 - 2024 年新增分院 21 家，其中自建 4 家，并购 17 家，开拓 5 座国内外城市，总机构数增至 79 家 [3] - 2025 年计划新增 15 - 20 家分院，对现有城市门店加密并新进 2 - 3 个城市；Q1 4 家自建分院开业，1 家试运营，3 月与 4 家医疗机构股东订立股权转让协议 [3] AI 布局 - 公司构建涵盖智能诊断、健康管理、远程医疗等多领域的 AI 医疗生态系统，短期可辅助基层和青年医生，长远可实现名医经验数字传承，有望解决医疗资源分布不均问题 [4] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 37.90 亿元、46.92 亿元、57.26 亿元，归母净利润分别为 4.21 亿元、5.26 亿元、6.47 亿元，EPS（摊薄）分别为 1.76 元、2.19 元、2.69 元，对应 PE 估值分别为 16.42 倍、13.16 倍、10.70 倍 [5][6] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3022|3790|4692|5726| |增长率 YoY %|30%|25%|24%|22%| |归属母公司净利润(百万元)|307|421|526|647| |增长率 YoY%|22%|37%|25%|23%| |毛利率%|30.1%|30.0%|30.0%|30.0%| |净资产收益率 ROE%|12.9%|15.1%|15.8%|16.3%| |EPS(摊薄)(元)|1.26|1.76|2.19|2.69| |市盈率 P/E(倍)|25.23|16.42|13.16|10.70| |EV/EBITDA|13.44|8.61|6.57|4.86| |现金流净增加额(百万元)| - 185|382|496|626| [5][7][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入30.22亿元，同比增长30.1%；经调净利润4.0亿元，同比增长31.4% [1] - 2024年公司经营稳健，门诊人次、回头率和次均消费等关键运营指标提升，并购和新门店开业拓城顺利，线下诊疗机构达79家 [2] - 固生堂基于庞大数据源打造名医“AI分身”，预计2025年7月发布数名头部专家“AI分身”接入诊疗场景，有望突破优质中医资源供给瓶颈，提升产能和收入增长速度 [3] - 考虑AI布局研发投入、潜在并购和自建门店扩张，下调2025 - 2026年经调整归母净利润，新增2027年经调整归母净利润预测 [4] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 - 2023 - 2027年营业收入分别为23.23亿、30.22亿、37.97亿、47.35亿、59.02亿元，增长率分别为43.01%、30.09%、25.62%、24.72%、24.65% [5] - 2023 - 2027年经调整净利润分别为3.05亿、4.0亿、4.93亿、5.94亿、7.08亿元，增长率分别为53.96%、31.28%、23.14%、20.41%、19.33% [5] - 2023 - 2027年经调整EPS分别为1.24、1.64、2.05、2.47、2.95元 [5] 财务报表预测 - 利润表涵盖营业收入、营业成本、毛利等多项指标在2023 - 2027年的预测数据 [10] - 现金流量表展示了税前溢利、折旧和摊销等项目在2023 - 2027年的预测情况 [10] - 资产负债表呈现了流动资产、长期投资等各项在2023 - 2027年的预测数据 [10] 市场数据 - 总股本2.40亿股，总市值70.35亿港元，一年最低/最高股价为25.5/49.7港元，近3月换手率161.1% [7] 股价相对走势 - 1个月相对收益10%，绝对收益21%；3个月相对收益 - 12%，绝对收益4%；1年相对收益 - 60%，绝对收益 - 22% [9]

报告公司投资评级 - 公司评级为“买入”，目标价为 HK$61.84，当前股价为 HK$28.55，股价上行空间 +117% [3] - 行业评级为“超配” [2] 报告的核心观点 - 2024 年公司各项业务稳健发展，盈利持续提升，预计 2025E - 27E 收入及净利同比增速可观 [7] - 医疗健康解决方案收入快速增长，结构优化支撑毛利率稳定，预计未来收入增长且毛利率维持稳定 [8] - 国际化战略初显成效，数字化与 AI 赋能长期增长，但考虑数字化转型成本投入，下调 25 - 26E 净利润预测 [8] - 重申“买入”评级，下调目标价至 61.84 港币，认为公司作为稀缺中医诊疗服务商且有高速增长前景，应获估值溢价 [9] 各部分总结 财务数据摘要 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 23.23 亿元、30.22 亿元、38.19 亿元、47.15 亿元、55.80 亿元；毛利润分别为 7.00 亿元、9.09 亿元、11.50 亿元、14.19 亿元、16.79 亿元；归母净利润分别为 2.52 亿元、3.07 亿元、3.86 亿元、4.79 亿元、5.68 亿元；每股收益分别为 1.06 元、1.26 元、1.61 元、2.00 元、2.37 元 [13] 财务分析 - 2024 年营业收入 30.22 亿元，同比增长 30%；销售及分销费用 3.69 亿元，同比增长 31%；行政开支 1.85 亿元，同比增长 19%；毛利 9.09 亿元，同比增长 30%；归母净利润 3.07 亿元，同比增长 22%；EPS 为 1.26 元，同比增长 19%；毛利率 30.1%，与去年基本持平 [14] 盈利预测 - 略微下调 2025E/26E 年医疗服务收入与药品销售收入预测，进而下调 2025E/26E 年营业收入预测 [15] - 下调 2025 - 26 年归母净利润预测至 3.86 亿元/ 4.79 亿元，同比下调 19%/ 24%，新增 2027 年预测 [15][16] 估值 - 使用两阶段 DCF 估值法，主要 WACC 假设下得出 WACC 为 9.3%，终值增长率为 3.0%，DCF 目标价为 61.84 港元，对应 2025 年 P/E 比率为 35x，蕴含 117%的上行空间，给予买入评级 [19] 财务报表 - 利润表展示 2024 - 2027 年医疗服务、药品销售、营业收入、营业成本、毛利润等项目数据 [24] - 资产负债表展示 2024 - 2027 年流动资产、非流动资产、资产、流动负债、非流动负债等项目数据 [24] - 现金流量表展示 2024 - 2027 年净利润、折旧摊销、营运资本变动等项目数据，还给出关键假设和财务比率数据 [25][26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和经调整净利润快速增长 内生外延驱动收入规模扩大 客流和客单表现良好 同时推进AI布局 考虑客观因素下调2025 - 2026年经调整净利润预测 但基于门店扩张与AI布局快速推进 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|2327|3022|3784|4725|5891| |同比(%)|43.05|29.90|25.20|24.87|24.66| |归母净利润（百万元）|252.20|306.78|433.19|570.77|739.24| |同比(%)|37.59|21.64|41.21|31.76|29.52| |Non - GAAP净利润|304.71|400.40|490.19|600.77|749.24| |同比(%)|51.74|31.40|22.43|22.56|24.71| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.05|1.28|1.80|2.38|3.08| |P/E（现价最新摊薄）|27.89|22.93|16.24|12.32|9.51| |PE（Non - GAAP）|23.08|17.57|14.35|11.71|9.39|[1] 市场数据 - 收盘价31.50港元 一年最低/最高价25.50/49.90港元 市净率2.99倍 港股流通市值6978.40百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.75元 资产负债率35.01% 总股本240.10百万股 流通股本240.10百万股 [6] 2024年经营情况 - 收入30.22亿元 同比增长29.90% 经调整净利润4亿元 同比增长31.4% 不考虑汇兑损益经调利润为4.07亿 同比增长39.8% [7] - 每股派息0.41港元 分红9751万港元 加上中期分红 全年分红1.19亿人民币 占帐面利润38.7% [7] - 线下收入27.4亿元 同比增长34.5% 线上收入2.8亿元 同比下滑1.5% 中国内地业务收入30.19亿元 新加坡业务收入315万元 [7] - 客流增长26% 客单略升3% 新客户88.9万人 同比增长10.6% 客户就诊人次541.1万人次 同比增长25.9% 就诊次均费用559元 同比增长3.3% 客户回头率67.1% 同比提升1.9pp [7] - 年末累计会员人数45.95万人 同比增长26% 会员就诊人次213.1万人次 同比增长36% 会员回头率85.4% 基本保持稳定 [7] AI布局 - 计划推出AI医生助手及智能硬件设备 提升中医诊疗辅助诊疗能力 提高产能效率 发挥中医慢病管理优势 [7] 财务预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产（百万元）|1812.60|2191.05|2757.85|3548.89| |非流动资产（百万元）|1843.52|2082.52|2321.52|2560.52| |资产总计（百万元）|3656.12|4273.57|5079.38|6109.41| |流动负债（百万元）|763.31|946.27|1179.59|1468.15| |非流动负债（百万元）|516.52|516.52|516.52|516.52| |负债合计（百万元）|1279.83|1462.79|1696.11|1984.67| |归属母公司股东权益（百万元）|2375.92|2809.11|3379.88|4119.12| |营业总收入（百万元）|3022.38|3784.09|4725.24|5890.68| |营业成本（百万元）|2113.03|2645.46|3302.94|4114.64| |经营利润（百万元）|337.45|436.68|581.20|756.95| |净利润（百万元）|307.17|434.50|572.49|741.47| |归属母公司净利润（百万元）|306.78|433.19|570.77|739.24| |Non - GAAP（百万元）|400.40|490.19|600.77|749.24| |每股收益(元)|1.28|1.80|2.38|3.08| |每股净资产(元)|9.75|11.70|14.08|17.16| |ROIC(%)|13.42|15.44|17.19|18.48| |ROE(%)|12.91|15.42|16.89|17.95| |毛利率(%)|30.09|30.09|30.10|30.15| |销售净利率(%)|10.15|11.45|12.08|12.55| |资产负债率(%)|35.01|34.23|33.39|32.49| |收入增长率(%)|29.90|25.20|24.87|24.66| |净利润增长率(%)|21.64|41.21|31.76|29.52| |经营活动现金流（百万元）|2376.29|432.86|544.33|701.46| |投资活动现金流（百万元）|0.00|-183.54|-169.74|-153.00| |筹资活动现金流（百万元）|0.00|-0.28|-0.28|-0.28| |现金净增加额（百万元）|0.00|249.04|374.31|548.19|[8]

报告公司投资评级 - 买入 [3][7][12] 报告的核心观点 - 2024年业绩延续强劲增长态势，核心运营指标表现良好，加大中医+AI模式投入有望带来长期业绩增量，维持买入评级和42港元目标价，看好内地市场份额提升、海外业务机会及AI应用落地贡献 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位48.50港元，52周低位26.25港元，市值78.204亿港元，日均成交量733万股，年初至今变化-1.63%，200天平均价35.00港元 [5] 盈利预测变动 - 2025E营业收入39.6亿元，较前预测降1%；毛利润11.91亿元，降3%；毛利率30.1%，降0.6ppt；经调整归母净利润5.01亿元，降1%；经调整净利率12.7%，降0.1ppt [6] - 2026E营业收入49.18亿元，较前预测升1%；毛利润14.88亿元，降1%；毛利率30.3%，降0.6ppt；经调整归母净利润6.14亿元，降2%；经调整净利率12.5%，降0.3ppt [6] 业绩增长与扩张 - 2024年收入和经调整净利润分别同比增30%/31%至30.2亿/4.0亿元，就诊量和平均客单价分别增长26%/3%，回头率、人均就诊次数均提升，线下门店收入增长35%，会员收入占比提升至42%，自有医生队伍增44%至782人，线下医生总数增25%至3018人 [7] - 2025年经调整净利润预计增长20%以上，对外扩张重心转向海外市场，内地并购聚焦一线城市 [7] AI布局 - 在名医"AI分身"等领域深度探索，AI对名医产能每提升10%可带来1亿元增量收入、对客户年度就诊次数每提升0.1次能带来7868万元增量收入，2025年预计投入5000万元左右，7月将发布垂类中医药大模型并开发10个专病的专家AI分身 [7] DCF估值模型 - 预测2025 - 2033年相关财务数据，计算得出企业价值80.33亿元，股权价值101.41亿港元，每股价值42.00港元 [8] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为23.23亿、30.22亿、39.6亿、49.18亿、57.16亿元，毛利分别为7亿、9.09亿、11.91亿、14.88亿、17.41亿元等 [13] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产分别为33.79亿、36.56亿、43.37亿、50.82亿、59.15亿元，总负债分别为10.73亿、12.8亿、14.6亿、15.91亿、17.22亿元等 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为4.1亿、4.59亿、6.93亿、7.94亿、9.35亿元，投资活动现金流分别为-2.64亿、-4.75亿、-5.43亿、-5.97亿、-6.43亿元等 [15] 财务比率 - 2023 - 2027E核心每股收益分别为1.062元、1.266元、1.754元、2.259元、2.687元，毛利率分别为30.1%、30.1%、30.1%、30.3%、30.5%等 [15][17]

报告公司投资评级 - 买入 [3][7][12] 报告的核心观点 - 2024年业绩延续强劲增长态势，核心运营指标表现良好，加大中医+AI模式投入有望带来长期业绩增量，维持买入评级和42港元目标价 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位48.50港元，52周低位26.25港元，市值78.204亿港元，日均成交量733万股，年初至今变化-1.63%，200天平均价35.00港元 [5] 盈利预测变动 - 2025E营业收入39.6亿元，较前预测降1%；毛利润11.91亿元，降3%；毛利率30.1%，降0.6ppt；经调整归母净利润5.01亿元，降1%；经调整净利率12.7%，降0.1ppt [6] - 2026E营业收入49.18亿元，较前预测升1%；毛利润14.88亿元，降1%；毛利率30.3%，降0.6ppt；经调整归母净利润6.14亿元，降2%；经调整净利率12.5%，降0.3ppt [6] 业绩增长与扩张 - 2024年收入和经调整净利润分别同比增30%/31%至30.2亿/4.0亿元，就诊量和平均客单价分别增长26%/3%，回头率、人均就诊次数均提升 [7] - 线下门店收入增长35%，老店内生增速28%，2024年新并购和自建门店分别贡献6.3%/0.8%的增速 [7] - 会员收入占比提升至42%，年均消费额和人均年就诊次数高于非会员，自有医生队伍增44%至782人，线下医生总数增25%至3018人 [7] - 2025年经调整净利润预计增长20%以上，对外扩张重心转向海外市场，内地并购聚焦一线城市 [7] AI布局 - 在名医"AI分身"、AI提升患者个性化服务、AI优化医疗资源配置等领域探索，AI对名医产能每提升10%可带来1亿元增量收入、对客户年度就诊次数每提升0.1次能带来7868万元增量收入 [7] - 2025年预计在AI领域投入5000万元左右，7月将发布开源大模型的垂类中医药大模型，并开发10个专病的专家AI分身 [7] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为23.23亿、30.22亿、39.6亿、49.18亿、57.16亿元 [13] - 2023 - 2027E毛利分别为7亿、9.09亿、11.91亿、14.88亿、17.41亿元 [13] - 2023 - 2027E经营利润分别为2.91亿、3.57亿、5.01亿、6.43亿、7.63亿元 [13] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产分别为33.79亿、36.56亿、43.37亿、50.82亿、59.15亿元 [14] - 2023 - 2027E总负债分别为10.73亿、12.8亿、14.6亿、15.91亿、17.22亿元 [14] - 2023 - 2027E股东权益分别为23.05亿、23.76亿、28.77亿、34.91亿、41.94亿元 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为4.1亿、4.59亿、6.93亿、7.94亿、9.35亿元 [15] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-2.64亿、-4.75亿、-5.43亿、-5.97亿、-6.43亿元 [15] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为1.58亿、-1.42亿、-0.19亿、-0.19亿、-0.19亿元 [15] 财务比率 - 2023 - 2027E核心每股收益分别为1.062元、1.266元、1.754元、2.259元、2.687元 [15] - 2023 - 2027E毛利率分别为30.1%、30.1%、30.1%、30.3%、30.5% [15] - 2023 - 2027EROA分别为7.5%、8.4%、9.8%、10.8%、11.0% [17]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价HK$67.35 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和利润快速增长，外延扩张加速，ASP稳步提升，且作为经营管理高度数字化的连锁中医集团，有望受益于AI技术扩大竞争优势。预计2025/2026年收入和经调整净利润增长，维持目标价和评级，建议关注 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年公司实现收入30.2亿元（+30.1%），毛利率为30.1%（持平），销售费率为12.2%（+0.1pp），管理费率为6.1%（-0.5pp），净利润3.1亿元（+21.4%），经调整净利润为4.0亿元（+31.4%），净利率13.2%（+0.1pp） [3] 外延扩张情况 - 截至2024年末，公司在国内20城市及新加坡拥有79家门店，2024年收购17家，自建4家，共外延21家机构，超市场预期完成。全年就诊人次达到541万（+25.9%），ASP达到559元（+3.4%） [4] AI技术应用 - 公司积累了庞大且持续增长的高质量诊疗数据，签约8位国医大师、拥有副高职称以上医师超过1.5万名，计划在2025年加速推出“名医分身”、“健康助理”等应用，有望通过AI技术复制优质医师资源，促进诊疗量和服务质量提升 [4] 盈利预测及估值 - 预计公司2025/2026年收入为37.9亿元/46.3亿元，同比增长25.3%/22.2%；经调整净利润为4.8亿元/5.8亿元，同比增长20.6%/21.0%。维持当前目标价HKD67.35，对应2025/2026年经调整净利润30x/25xPE，维持“优于大市”评级 [5] 财务报表分析和预测 - 2023 - 2026年公司营收、利润等指标呈现增长趋势，如营收从2023年的23.23亿元增长至2026年预计的46.3亿元，净利润从2023年的2.53亿元增长至2026年预计的5.34亿元等，同时各项财务比率也有相应变化 [9]