纪要涉及的行业和公司 - 行业：美妆行业[1] - 公司：函数、一叶子、new page 纪要提到的核心观点和论据 美妆行业趋势 - 抖音商品卡占比在美妆行业呈长期上升趋势，三年时间从无到占比达百分之十几甚至二十几，预计两三年后泛商城销售占比将超品牌整体销售额50%[1] - 货架占比提升不可逆且速度可能更快，虽测算粗略未计入短视频带货规模，但整体趋势明显[2] 函数公司情况 - **抖音业务**：24年Q3股价波动主因抖音数据，并非公司自身问题，是抖音规则7月后调整所致；虽第三方数据显示1 - 2月增速负20%有误差，剔除达人带货1 - 2月销售GMV同比增速超30%，预计3月销售额数据转正，中长期竞争力和地位不受影响[4][5][6] - **渠道拓展**：除抖音外，拼多多、京东等其他渠道销售额逐渐起量，今年前两个月天猫累计有50% - 100%增长，体现公司团队进取意识[7] - **产品创新**：不断推出新产品，如白奶油占比17%，刺泡、男士控油等新品贡献持续提升；20年8月推面霜和眼霜，24年2月推精华和粉饼，产品质量过硬且部分在牙切直播间上架[9] - **多品牌运营**：旗下一叶子、小象和new page三大子品牌对公司收入有贡献；一叶子曾是国产面膜巨头，转型清洁性化妆品品牌有阻力，23年收入不到4亿，换负责人后表现值得期待；new page是22年推出的母婴品牌，专注母婴敏感及护理，是公司重要增长助力[10][11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司老板在个人护理、原料等品类不断摸索尝试并已有投资布局，值得期待[12] - 会议严禁录音或转发，使用会议信息引发损失国海证券及其员工概不负责[16]

文章核心观点 - 上美股份2024年年报显示营收、净利润大幅增长，但也存在销售费用高、研发占比下降、现金流净额下降、爆款依赖、渠道依赖等问题，同时在品牌拓展和技术研发上有新进展 [1][4][5] 财务表现 - 2024年营收6793亿元，同比高涨62.1% [1] - 净利润8.03亿元，同比激增74% [1] - 毛利率提升3.1个百分点至75.2% [1] - 销售费用暴增76.2%至39.47亿元，占营收的58.1% [4] - 研发投入1.8亿元，同比增长43%，占比从3%降至2.6% [4] - 经营活动现金流净额54.7亿元，同比下降26.7% [4] 品牌情况 - 韩束品牌2024年营收55.91亿元，同比激增80.9%，营收贡献率达82.3%，线上GMV居国货第二，爆款X肽面霜“双十一”销售额超4000万元 [4] - 母婴护理品牌newpage一页2024年营收3.76亿元，同比上涨146.3%，成为第二业务支柱 [4] - 一叶子2024年营收同比下降35.7%至2.29亿元，正在进行焕新 [4] - 高端抗衰品牌TAZUIP联名母婴品牌面包超人进入筹备期 [4] 业务拓展 - 2024年拓展医疗美容、仪器等新领域业务 [4] 技术成果 - 2024年应用于红蛮腰系列的自研成分“环六肽 - 9”获3项发明专利 [4] - 2024年新申请76项专利，含36项发明，累计获27项授权 [4] 消费渠道 - 2024年线上渠道销售占比90.5%，自营电商销售同比增长82.6%至53.12亿元 [5] - 线下分销同比增长63.9%，但零售商渠道同比下降15.2% [5]

公司整体财务数据关键指标变化 - 公司2024年全年收入为人民币6,792.5百万元，较2023年全年的人民币4,190.7百万元增加[17][21] - 公司2024年全年毛利为人民币5,109.4百万元，较2023年全年的人民币3,019.5百万元增加[17][21] - 公司2024年全年利润为人民币803.3百万元，2023年全年利润为人民币461.7百万元[17][21] - 公司2024年全年收入为67.925亿元，较2023年的41.907亿元增加62.1%[111][113][114][117][119] - 公司2024年全年毛利为51.094亿元，较2023年的30.195亿元增长[111][113][114] - 公司2024年全年利润为8.033亿元，2023年全年利润为4.617亿元[111][113][114] - 2024年公司权益回报率为37.7%，总资产回报率为23.9%[114] - 公司2024年总营收为67.925亿元，2023年为41.907亿元，线上自营销售从2023年的29.09亿元增加82.6%至2024年的53.117亿元[129][131] - 线上零售商销售从2023年的3.648亿元增加48.0%至2024年的5.399亿元；线上分销商销售从2023年的3.131亿元减少4.8%至2024年的2.981亿元[130][132] - 线下零售商销售从2023年的3.874亿元减少15.2%至2024年的3.286亿元；线下分销商销售从2023年的1.522亿元增加63.9%至2024年的2.495亿元[132][133] - 护肤收入从2023年的36.016亿元增加64.4%至2024年的59.216亿元；母婴护理收入从2023年的5.426亿元增加41.3%至2024年的7.667亿元[137][139] - 公司毛利从2023年的30.195亿元增加69.2%至2024年的51.094亿元，2024年和2023年毛利率分别为75.2%和72.1%[140][146] - 其他收入及收益从2023年的1.565亿元增加60.5%至2024年的2.512亿元[141][147] - 销售及分销开支占比从2023年的53.5%提高至2024年的58.1%，开支从2023年的22.403亿元增加76.2%至2024年的39.473亿元[142][148] - 行政开支从2023年的2.096亿元增加15.8%至2024年的2.428亿元[144][149] - 研发成本从2023年的1.258亿元增加43.0%至2024年的1.799亿元[145][150] - 2024年和2023年公司年度利润分别为8.033亿元和4.617亿元[156] - 2024年经营活动所得现金约为5.47亿元，2023年为7.462亿元；2024年末现金及现金等价物约4.594亿元，2023年末约6.977亿元；2024年末外部银行借款约6010万元，2023年末约1亿元[157][163] - 金融资产减值亏损净额由2023年的拨回1530万元转为2024年的亏损700万元[158] - 其他开支由2023年的3400万元增加44.1%至2024年的4900万元[159] - 财务成本由2023年的1620万元减少62.3%至2024年的610万元[160] - 所得税开支由2023年的9760万元增加至2024年的1.237亿元[161] - 2024年及2023年的年内利润分别为8.033亿元及4.617亿元[162] - 2024年及2023年资产负债率分别为37.9%及35.1%；2024年末及2023年末流动比率分别为1.8倍及2.0倍；2024年及2023年净资产负债率分别为5.0%及8.2%[165][168] - 计息银行及其他借款由2023年末的1亿元减少39.9%至2024年末的6010万元，年利率为1.71% - 3.00%[166][168] - 2024年末公司无有抵押银行借款（2023年末以账面净值约810万元的投资物业作抵押），信用证保证金及银行保证金金额为零（2023年末为零）[167][169][170] 股息分配情况 - 董事会建议派付截至2024年12月31日止年度末期股息每股人民币0.75元[18][21] - 截至2023年12月31日止年度末期股息每股人民币0.75元已获股东于2024年5月30日股东大会批准[18][21] - 截至2024年6月30日止六个月中期股息每股人民币0.75元已获股东于2024年9月30日股东大会批准[18][21] - 董事会建议派付2024年末期股息每股0.75元，2023年末期股息每股0.75元已获批准，2024年中期股息每股0.75元也已获批准[112][113][114][115] 公司业务布局与品牌战略 - 公司是多品牌化妆品公司，专注护肤、母婴、洗护个护及彩妆产品研发、生产和销售，实行多品牌战略超20年[19][22] - 公司在多品类进行多品牌布局，涉及安敏优、TAZU、面包超人、极方、NAN beauty等品牌[72][73] - 公司致力于推行“六六”战略，通过六大竞争面、六大板块规划推动整体业务增长[95][98] - 六大竞争面包括保持组织驱动、研发、AI、营销、智能化生产领先，推动战略从“个性化”到“共性化”发展[99][101][103][104][105][106] - 公司计划完善招聘及培训体系，招聘有国际视野人才，提供行业领先薪酬福利[100][101] - 公司将增加护肤领域基础研究和应用科学项目投资，构建自主科研体系[103][104] - 公司引入AI工具处理数据，优化资源分配，提高管理及运营效率[103][104] - 公司将加强产品营销网络，深化线上电商和线下全渠道推广[105][106] - 公司将基于现有多品牌矩阵，未来十年布局大众护肤、母婴等六大板块[107] - 未来十年公司将搭建大众护肤、洗护个护等六大板块拓展化妆品业务边界[109] 韩束品牌业务数据关键指标变化及发展情况 - KANS品牌2003年推出，定位“科学抗衰”护肤品牌，专注满足亚洲不同年龄段女性抗衰需求[23] - 2024年KANS线上渠道GMV在国内化妆品品牌中排名第二[24] - 2024年KANS线上渠道GMV增长率在头部化妆品品牌中排名第一[24] - 2024年韩束线上渠道GMV位列美妆国货品牌第二，增速位列头部美妆品牌增速第一[26] - 2024年韩束红蛮腰系列升级2.0版本，添加新原料“环六肽 - 9”；“X肽面霜”双十一销售额超4000万元；还推出男士精华和彩妆系列[29][32] - 2024年韩束多肽胶原弹嫩精华霜获“2024 CBE美伊科技创芯最佳配方奖”，X肽面霜获多个奖项[33][35] - 2024年韩束收入为人民币5591.0百万元，较2023年增加80.9%，占年内总收入的82.3%[34][36] - 2024年韩束收入为55.91亿元，占比82.3%，较2023年的30.904亿元增加80.9%[121][122][123] 一叶子品牌业务数据关键指标变化及发展情况 - 2024年上半年一叶子开启品牌焕新，下半年成立子公司进一步发展品牌[39][40] - 2024年一叶子获“2024亚太最受喜爱品牌”等多个奖项[42][44] - 2024年一叶子收入为人民币229.3百万元，较2023年减少35.7%，占年内总收入的3.4%[43][45] - 2024年一叶子收入为2.293亿元，占比3.4%，较2023年的3.565亿元减少35.7%[121][122][123] - 2024年8月22日，公司全资附属公司上海一叶子化妆品有限公司现金出资1020万元成立上海一叶子护肤品有限公司，占初始注册资本51%[171][174] 红色小象品牌业务数据关键指标变化及发展情况 - 2024年红色小象持续进行品牌形象升级，聚焦节日彩妆礼盒送礼品类[47][48] - 2024年红色小象共售出0.4百万件儿童彩妆产品，获认证为中国儿童彩妆线上销量第一[47][48] - 2024年红色小象收入为人民币376.0百万元，较2023年增加0.1%，占年内总收入的5.5%[55][58] - 红色小象产品矩阵覆盖0 - 12岁儿童护肤、洗护需求，新推面向12 - 18岁青少年的0U系列[50][56] - 红色小象签约陆毅为品牌代言人，携女儿贝儿为青少年0U系列发声[51][56] - 2024年红色小象制定《化妆品无泪配方宣称的测试方法》团体标准[52][56] - 2024年红色小象获“年度儿童化妆品品牌杰出表现大奖”和“2024红点设计大奖”[53][56] - 2024年红色小象收入为3.76亿元，占比5.5%，较2023年的3.757亿元增加0.1%[121][124][127] newpage品牌业务数据关键指标变化及发展情况 - newpage于2022年5月推出，定位婴童功效型护肤品牌，布局护肤、洗沐、清洁方向[60][63] - 2024年newpage布局分龄产品线，推出“newpage612”和“newpage1218”系列[62][64] - 2024年newpage收入为人民币375.6百万元，较2023年增加146.3%，占年内总收入的5.5%[67][70] - 2024年newpage一页收入为3.756亿元，占比5.5%，较2023年的1.525亿元增加146.3%[121][125][127] 公司研发情况 - 2024年和2023年研发开支分别为1.799亿元和1.258亿元，分别占收入的2.6%和3.0%[75][79] - 2024年新申请76项专利，其中发明36项；获授权27项，其中发明5项[78][81] - 2024年发表15篇科研论文，涵盖核心原料机制研究等领域[83][84] - 2024年“环六肽 - 9”获三项行业大奖[83][86] - 2024年联合行业部门发布多项行业团体标准[76][79] - 2024年上半年完成“环六肽 - 9”原料备案并获三项发明授权[77][80] 公司人力与薪酬情况 - 截至2024年12月31日有2086名全职雇员，中国2007名，海外79名[89][92] - 2024年总薪酬成本5.513亿元，2023年为4.946亿元[89][92] 公司资本支出与资产情况 - 2024年资本支出2.426亿元，主要用于2.334亿元的固定资产和920万元的无形资产[93] - 截至2024年12月31日，公司使用权资产为1.257亿元（2023年12月31日为1.312亿元），租赁负债为5150万元（2023年12月31日为6560万元）[94][97] - 2024年，使用权资产折旧开支为3820万元，租赁负债的利息开支为310万元[94][97] - 公司2024年资本开支为2.426亿元，主要与新物业、厂房及设备项目2.334亿元及其他无形资产920万元有关[96] 公司管理层信息 - 吕义雄46岁，自2004年6月公司成立起任CEO，2018年11月修毕长江商学院行政管理教育课程[178][179][182] - 罗燕37岁，2012年3月加入集团，2020年6月获上海立信会计金融学院国际贸易与经济专科文凭[181][182][184] - 冯一峰45岁，2016年7月加入集团，2001年7月获上海财经大学管理学学士学位，2015年10月获中欧国际工商学院MBA学位[185][188][189] - 宋洋36岁，2013年12月加入集团，2012年7月获上海外国语大学贤达经济人文学院文学学士学位[190][191] - 李寒穷47岁，任公司非执行董事，同时担任雅戈尔多家公司重要职位，雅戈尔时尚股份有限公司股票代码600177 [192] - 吕义雄自2016年4月起任上海潮尚投资有限公司法定代表人兼执行董事[180] - 罗燕自2018年12月起任上海中翊日化有限公司执行董事[183][187] - 冯一峰自2020年7月至2023年12月任上海鱼子科技有限公司董事[186][188] - 宋洋自2024年3月起任上海楠风生物科技有限公司董事[191] - 冯先生2001年7月获上海财经大学管理学学士学位，2015年10月获中欧国际工商学院工商管理硕士学位[193] - 宋洋女士36岁，2

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年上美股份归母净利润增长69.4%，多渠道、多品牌全面开花考虑行业竞争及政府补助高基数，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测主品牌韩束大单品及新品类贡献二级增长，Newpage一页势头向上，预计未来持续增长，当前估值较低，维持“买入”评级 [6] 公司业绩情况 - 2024年实现营收67.93亿元（同比+62.1%）、归母净利润7.81亿元（+69.4%）预计2025 - 2027年归母净利润为10.06/12.58/15.32亿元（2025 - 2026年原值11.81/14.46亿元），对应EPS为2.53/3.16/3.85元，当前股价对应PE为16.9/13.5/11.1倍 [6] 分品牌营收情况 - 主品牌韩束实现营收55.91亿元（+80.9%），线上GMV位列国货美妆第二，增速位列头部美妆第一，X肽面霜2024年双十一期间销售4000万元；Newpage一页/红色小象/一叶子分别实现收入3.76亿元（+146.3%）/3.76亿元（+0.1%）/2.29亿元（-35.7%） [7] 分渠道营收情况 - 线上/线下渠道收入分别为61.50（+71.4%）/5.78亿元（+7.1%），线上货架和兴趣电商协同发展，线下稳健 [7] 盈利能力情况 - 2024年公司毛利率75.2%（+3.2pct），系产品结构变化带动韩束毛利率提升所致；销售/管理/研发费用率分别为58.1%/3.6%/2.6%，同比分别+4.7pct/-1.4pct/-0.4pct，线上竞争加剧叠加渠道扩张推动销售费用率提升 [7] 各品牌发展策略及规划 - 韩束“聚焦+裂变”打法成型，建立6大BU协同发展，爆品蛮腰套盒势能延续，抖音端自播和商品卡发力，天猫端推出新品攻克大单品打法，多品类布局，新品起量迅速；Newpage一页聚焦大单品策略，以安心霜拓展中大童及青少年线，目标成为婴童全年龄功效护肤品牌；青蒿油敏感肌品牌安敏优起量较快，红色小象通过“美+护”战略扭亏向好；公司计划推出婴童护理品牌面包超人以及彩妆品牌NAN beauty [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,191|6,793|8,496|10,242|12,037| |YOY(%)|56.6|62.1|25.1|20.5|17.5| |净利润(百万元)|461|781|1,006|1,258|1,532| |YOY(%)|213.5|69.4|28.8|25.1|21.8| |毛利率(%)|72.1|75.2|75.8|76.0|76.2| |净利率(%)|11.0|11.8|12.2|12.7|13.1| |ROE(%)|23.0|27.8|26.2|24.5|22.8| |EPS(摊薄/元)|1.16|1.96|2.53|3.16|3.85| |P/E(倍)|36.8|21.7|16.9|13.5|11.1| |P/B(倍)|8.4|6.0|4.4|3.3|2.5| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年上美股份归母净利润增长69.4%，公司多渠道、多品牌全面开花 考虑行业竞争激烈及政府补助收入高基数，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测 主品牌韩束大单品及新品类贡献二级增长，Newpage一页势头向上，预计未来将持续增长，当前估值较低，维持“买入”评级 [6] 公司业绩情况 - 2024年实现营收67.93亿元（同比+62.1%）、归母净利润7.81亿元（+69.4%） 预计2025 - 2027年归母净利润为10.06/12.58/15.32亿元（2025 - 2026年原值11.81/14.46亿元），对应EPS为2.53/3.16/3.85元，当前股价对应PE为16.9/13.5/11.1倍 [6] 分品牌营收情况 - 主品牌韩束实现营收55.91亿元（+80.9%），线上GMV位列国货美妆第二，增速位列头部美妆第一，X肽面霜2024年双十一期间销售4000万元；Newpage一页/红色小象/一叶子分别实现收入3.76亿元（+146.3%）/3.76亿元（+0.1%）/2.29亿元（-35.7%） [7] 分渠道营收情况 - 线上/线下渠道收入分别为61.50（+71.4%）/5.78亿元（+7.1%），线上货架和兴趣电商协同发展，线下稳健 [7] 盈利能力情况 - 2024年公司毛利率75.2%（+3.2pct），系产品结构变化带动韩束毛利率提升所致；销售/管理/研发费用率分别为58.1%/3.6%/2.6%，同比分别+4.7pct/-1.4pct/-0.4pct，线上竞争加剧叠加渠道扩张推动销售费用率提升 [7] 各品牌发展策略及规划 - 韩束“聚焦+裂变”打法逐渐成型，建立6大BU协同发展，爆品蛮腰套盒势能延续，抖音端自播和商品卡发力，天猫端推出X肽、次抛等新品攻克大单品打法，此外男士护肤、彩妆、洗护和身体护理多品类布局，新品均起量迅速；Newpage一页聚焦大单品策略，以安心霜为切入点拓展中大童以及青少年线，目标成为婴童全年龄功效护肤品牌；青蒿油敏感肌品牌安敏优起量较快，红色小象通过“美+护”战略扭亏向好；公司计划尽快推出婴童护理品牌面包超人以及与化妆师春楠共同设立的彩妆品牌NAN beauty [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,191|6,793|8,496|10,242|12,037| |YOY(%)|56.6|62.1|25.1|20.5|17.5| |净利润(百万元)|461|781|1,006|1,258|1,532| |YOY(%)|213.5|69.4|28.8|25.1|21.8| |毛利率(%)|72.1|75.2|75.8|76.0|76.2| |净利率(%)|11.0|11.8|12.2|12.7|13.1| |ROE(%)|23.0|27.8|26.2|24.5|22.8| |EPS(摊薄/元)|1.16|1.96|2.53|3.16|3.85| |P/E(倍)|36.8|21.7|16.9|13.5|11.1| |P/B(倍)|8.4|6.0|4.4|3.3|2.5| [9]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：化妆品行业 - 公司：上美股份 纪要提到的核心观点和论据 公司基本情况与战略 - 上美股份成立于 2002 年，是多品牌化妆品行业领导者，拥有韩束、一叶子等主力品牌及 new page 等第二增长曲线品牌，在全球设两大研究中心和两大供应链，布局护肤、母婴护理、洗护和彩妆四个品类 [3] - 三大关键点为坚持长期主义、多品牌战略布局和持续性科研投入 [3] - 未来发展战略有“2 + 2 + 2”三年计划和“66”十年计划，“2 + 2 + 2”指未来三年在三个主要品类内合作两个知名品牌；“66”战略聚焦化妆品六大板块，具备六项能力 [7] 2024 年财务表现 - 全年营业收入 67.93 亿元，同比增长 62.1%；毛利率从 72.1%提升至 75.2%；税后净利润 8.03 亿元，同比增长 74%；每股盈利 1.96 元，末期股息 0.75 元，全年股息 1.5 元每股；股东权益回报率达 37.7% [2][5] - 收入结构上，旗舰品牌占总收入 82.3%，new page 占比从 3.6%提高到 5.5%，与红色小象持平，一叶子占 3.4%；护肤品占总销售结构 87.2%，母婴护理占 11.3%，其他品类占 1.5% [5] 主要品牌表现 - 旗舰品牌销售额突破 55 亿，同比增长 80.9%；红色小象销售额 3.76 亿，与去年基本持平；一叶子处于调整阶段，同比下降；new page 销售额 3.76 亿，同比增长 146% [2][6] - 销售渠道方面，韩束在抖音销售占比 66.9%，函数超 50%，红色小象 22%，new page 35% [2][6] 市场前景与趋势 - 中国化妆品市场充满潜力和结构性机会，2025 年前两个月市场回暖，人均消费对比日韩有提升空间，消费者对品质和多样性需求增加 [8] - 中国大众对化妆品有结构性消费增长需求，喜欢国货、性价比、内容电商并愿为情绪价值买单，内容电商是核心，2024 年贡献行业超 100%增长 [9][10] 增长策略与成效 - 内容电商：2024 年通过抖音实现行业断层第一，业务体量从 31 亿增长至近 70 亿；2025 年快手业务同比增超两倍，成美妆行业第一，视频号两个月内 GMV 超 2500 万，成护肤品行业第一 [11] - 货架电商：采取分品、分团队、分职能精细化运营策略，1 月在国货美妆中增速排名第一，2 月登陆京东国货排名第一，综合四大平台 1 - 2 月位列第二 [2][12] - 营销体系：转变为基于 BU 的整体营销体系，加大 B 站、小红书等平台投入，聚焦大单品策略，如 X 系列抗老面霜双十一直播间销售额超 4000 万，38 节 X3 面霜和精华销售业绩达五六百万以上 [2][13][14] - 事业部改革：将韩束男士彩妆洗护和个护独立为四个 BU，预计今年男士品类 GMV 达 7 亿以上，彩妆达 4 亿以上，个护洗护产品快速突破 [4][15] 品牌建设 - 在小红书和抖音平台搜索量增加，韩束口碑 NPS 从 81 分提升至 85 分，抖音好感度提升 12% [16] - 通过与顶级知识博主、女艺人、公益博主合作传递价值观和理念，如 2025 年“三八”节以“我们为自己撑腰”为主题宣传 [16] 组织架构调整 - 搭建前中后台品牌框架，前台设六大业务单元，中台新增部门优化管理，后台涵盖 BP 及 AI 营销赋能等职责 [17] - 过去半年引入四位尚化品类经理、三名内容电商总经理及 21 位以上总监级别人才，总计增加 459 人，占品牌总人数 50% [17] New Page 一页品牌 - 2022 年推出，2022 年 5 月上线至 2023 年底销售额 1.5 亿，2024 年聚焦核心大单品实现团队裂变和声量扩大，2025 年目标销售额 10 亿 [18] - 销售渠道布局健康，抖音、天猫各占三分之一，其余渠道占三分之一，自营团队传播占 90%以上，达播占 10% [19] - 未来聚焦大单品策略，拓展中童、中大童及青少年线，打造全年龄功效护肤品牌，复制面霜经验到其他产品，争取类目第一 [20] 科研投入 - 持续保持较大科研投入，研发高于行业标准的新成分及产品，通过集团资源整合，与章子怡、崔老师合作推出婴童护理产品，形成用户共创模式 [21] 未来规划 - 未来 3 - 5 年采取单聚焦多品牌策略，推进全球化发展，注重品牌互补性，覆盖多品类，根据数据调整和投资品牌 [22][23] - 未来三年希望销售额每年增速不低于 25%，净利率维持在 12% - 13%，函数保证 25%整体增长，新锐品牌一叶子增速大于 20%，甚至达 30% - 40%以上 [24][27] - 2025 年内容电商在快手和视频号构成增量点，传统跨界电商平台有显著增长，自营业务增幅超 40%；护肤业务红白蛮腰预计增速 20%以上，高端护肤线和新品类希望达 9 - 10 亿体量 [25][26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 抖音直播数据近期小幅下滑，达播部分下降近 80%，目前每月销售额约三个亿，自营板块全年 GMV 预计 38 亿，总体目标销售额 52 亿，相比去年增长 20%，直播整体预计达 50%增长率 [32] - 公司在医美方面处于学习阶段，无明确规划 [33] - 公司不刻意追求高端或大众市场，根据机会点发力，中长期逐步覆盖更多人群 [34] - 男士护肤推出三条产品线及新产品，彩妆有相关系列产品，是覆盖多人群的品类规划 [35] - 洗护线看重防脱产品领域，继续探索发展方式 [38] - 韩束品牌发展最大障碍是各品类间协调和事业部并进发展，取决于人才选拔 [39] - 敏感肌修复品牌安米娜 2024 年销售额约 1.3 亿，2025 年目标回款三个亿以上，Q1 增量明显，Q2 和 Q3 有重大事件推出 [41] - 2026 年派遣阜阳前往东南亚开展业务 [42]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年全年收入67.925亿元，较2023年的41.907亿元增加62.1%[4] - 2024年全年毛利51.094亿元，较2023年的30.195亿元增加69.2%[4] - 2024年全年利润8.033亿元，较2023年的4.617亿元增加74.0%[4] - 2024年和2023年公司研发开支分别为1.799亿元和1.258亿元，分别占该年度收入的2.6%及3.0%[21] - 2024年12月31日公司有2086名全职雇员，其中2007名居于中国，79名居于海外，2024年总薪酬成本为5.513亿元，2023年为4.946亿元[26] - 2024年公司资本开支为2.426亿元，主要与新物业、厂房及设备项目2.334亿元及其他无形资产920万元有关[27] - 2024年12月31日公司使用权资产为1.257亿元（2023年12月31日为1.312亿元），租赁负债为5150万元（2023年12月31日为6560万元），2024年使用权资产折旧开支为3820万元，租赁负债利息开支为310万元[28] - 公司收入由2023年的41.907亿元增加62.1%至2024年的67.925亿元，主要因韩束收入增加[33] - 2024年公司总收入679250万元，较2023年的419070万元增长62.1%[34][36][38] - 线上渠道2024年收入614970万元，占比90.5%，较2023年增长71.4%[36] - 护肤类别2024年收入592160万元，占比87.2%，较2023年增长64.4%[38] - 公司2024年毛利510940万元，较2023年增长69.2%，毛利率从72.1%升至75.2%[40] - 销售及分销开支2024年为394730万元，占收入比从2023年的53.5%升至58.1%，增长76.2%[42] - 行政开支2024年为24280万元，较2023年增长15.8%[43] - 研发成本2024年为17990万元，较2023年增长43.0%[44] - 财务成本2024年为6100万元，较2023年减少62.3%[47] - 2024年年内利润80330万元，2023年为46170万元[49] - 2024年经营活动所得现金约为5.47亿元，2023年为7.462亿元[50] - 截至2024年12月31日，公司有现金及现金等价物约4.594亿元及外部银行借款约6010万元；2023年分别约为6.977亿元和1亿元[50] - 2024年和2023年，公司资产负债率分别为37.9%和35.1%[50] - 2024年12月31日和2023年12月31日，公司流动比率分别为1.8倍和2.0倍[50] - 2024年和2023年，公司净资产负债率分别为5.0%和8.2%[50] - 公司计息银行及其他借款由2023年12月31日的1亿元减少39.9%至2024年12月31日的6010万元[51] - 2024年公司收入为67.92518亿元，2023年为41.90727亿元[56] - 2024年公司年内利润为8.03297亿元，2023年为4.61663亿元[56] - 2024年公司全面收入总额为7.96395亿元，2023年为4.57525亿元[57] - 2024年公司总收入为6792518千元人民币，较2023年的4190727千元人民币增长62.1%[65][68][71] - 2024年公司除税前利润经扣除各项成本后得出，其中营销及推广开支为3316567千元人民币，较2023年的1745880千元人民币增长89.9%[75] - 2024年公司所得税开支总额为123673千元人民币，较2023年的97550千元人民币增长26.8%[78] - 2024年母公司普通权益持有人应占每股基本盈利为1.96元人民币，较2023年的1.16元人民币增长69%，所用股份加权平均数为397985656股[81] - 2024年拟派股息共597038千元人民币，其中中期每股0.75元，拟派末期每股0.75元；2023年派付股息共378060千元人民币[83] - 2024年公司非流动负债总额为19964千元人民币，较2023年的48194千元人民币下降58.6%[60] - 2024年公司资产净值为2234670千元人民币，较2023年的2029227千元人民币增长10.1%[60] - 2024年公司存货总计690639千元人民币，较2023年的510757千元人民币增长35.2%[84] - 2024年公司财务成本总计6072千元人民币，较2023年的16227千元人民币下降62.6%[76] - 2024年贸易应收款项为439,090千元，2023年为329,453千元；2024年应收票据为905千元，2023年为3,798千元；2024年贸易应收款项及应收票据净额为425,557千元，2023年为321,246千元[86] - 2024年及2023年12月31日，公司支付给供应商的具追索权应收票据分别为905,000元及3,798,000元[87] - 2024年贸易应收款项减值亏损拨备年末为14,438千元，2023年为12,005千元[89] - 2024年贸易应付款项总计638,407千元，其中1年内637,926千元，超过1年481千元；2023年总计518,613千元，其中1年内517,731千元，超过1年882千元[90] 股息分配情况 - 董事会建议派付2024年末期股息每股0.75元，2023年末期股息和2024年中期股息每股0.75元已获批准[5] - 董事会建议派付截至2024年12月31日止年度末期股息每股人民币0.75元，与2023年相同[107] 各品牌业务线数据关键指标变化 - 2024年韩束收入55.91亿元，较2023年增加80.9%，占年内总收入的82.3%[10] - 2024年韩束X肽面霜双11销售额超4000万元[7] - 2024年一叶子收入2.293亿元，较2023年减少35.7%，占年内总收入的3.4%[12] - 2024年红色小象售出40万件儿童彩妆产品，获认证为中国儿童彩妆线上销量第一[13] - 2024年韩束线上渠道GMV位列美妆国货品牌第二，增速位列头部美妆品牌增速第一[7] - 2024年一叶子品牌获“2024亚太最受喜爱品牌”等多个奖项[12] - 2024年红色小象收入为3.76亿元，较2023年增加0.1%，占年内总收入的5.5%[15] - 2024年newpage一頁收入为3.756亿元，较2023年增加146.3%，占年内总收入的5.5%[17] - 2024年四个品牌收入为65.719亿元，较2023年增加65.3%，合共贡献总收入的96.7%[17] - 韩束品牌2024年收入559100万元，占比82.3%，较2023年增长80.9%[34][35] 公司科研成果 - 2024年公司新申请76项专利，其中发明专36项；新获授权27项专利，其中发明专5项[24] - 2024年公司发表15篇科研论文，涵盖青蒿AN+等核心原料的机制研究等领域[25] - 2024年“环六肽 - 9”获“荣格技术创新奖－原料大奖”等三项奖项[25] - 2024年公司联合制定并发布多个行业团体标准，如《化妆品无泪配方宣称的测试方法》[14][21] 公司品牌荣誉 - 2024年红色小象获“年度儿童化妆品品牌杰出表现大奖”和“2024红点设计大奖”[15] - 2024年newpage一頁获“绿色消费品牌高质量发展创新案例”奖，其婴童安心霜获“2024年度匠心案例”称号[17] 公司业务战略规划 - 公司推行“六六”战略，通过六大竞争面、六大板块规划推动业务增长[29] - 公司计划完善招聘及培训体系，提供行业领先薪酬福利制度，实行轮岗轮值[30] - 公司将增加护肤领域热点核心成分基础研究和应用科学项目投资，开展新品牌、新产品试点项目[31] - 公司引入AI工具用于智能化处理数据和信息，优化资源分配和利用[31] - 公司将加强和扩大产品营销网络，深化线上电商平台和线下全渠道营销推广[31] - 公司将设计和确立智能化改造方向和规划，建设和完善智能化生产线[31] 公司子公司设立 - 2024年8月22日，公司全资附属公司上海一叶子化妆品有限公司现金出资1020万元成立上海一叶子护肤品有限公司，占初始注册资本总额的51%[53] 公司所得款项使用情况 - 公司自全球发售收取所得款项净额约859.7百万港元[98] - 品牌建设活动占所得款项总净额32.0%，金额275.5百万港元，截至2024年12月31日剩余0.4百万港元，预计2026年12月31日前悉數使用[99] - 提升研发能力占所得款项总净额12.2%，金额104.9百万港元，截至2024年12月31日已全部使用[99] - 加强生产及供应链能力占所得款项总净额19.8%，金额170.6百万港元，截至2024年12月31日剩余23.8百万港元，预计2026年12月31日前悉數使用[99] - 增加销售网络占所得款项总净额18.0%，金额154.5百万港元，截至2024年12月31日未使用[99] - 改善数字化及信息基础设施占所得款项总净额8.0%，金额69.2百万港元，截至2024年12月31日剩余54.2百万港元，预计2026年12月31日前悉數使用[99] - 所得款项总额约859.7百万港元，其中2022年12月全球发售约835.1百万港元，2023年1月部分行使超额配股权约24.6百万港元[104] 公司股东大会及股份过户相关安排 - 公司股东周年大会将于2025年5月6日举行[106] - 公司将于2025年4月29日至2025年5月6日暂停办理股份过户登记手续确定出席股东大会股东资格[108] - 确定股东出席股东大会投票资格的记录日期为2025年5月6日[108] - 为获派末期股息，公司将于2025年5月12日至2025年5月14日暂停办理股份过户登记手续[109] - 确定股东获派末期股息资格的记录日期为2025年5月14日[109] 公司财务报表审核及年报相关 - 本年度业绩公告所载截至2024年12月31日止年度集团综合财务报表数字获核数师安永会计师事务所同意[103] - 自2024年12月31日起至年报日期无影响集团的其他重要事件[105] - 公司截至2024年12月31日止年度年报将适时在联交所及公司网站刊登[111] 公司履约责任情况 - 2024年公司履约责任中销售货品在客户签收或交付时完成，运输服务随时间推移履行，期末分配至余下履约责任交易价格金额不重大且预计一年内确认收入[72][73]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 上美是品牌矩阵完善的国货化妆品集团之一，高基数接近尾声、新产品和新品牌推出及新渠道拓展有望推动收入超预期；达播调整、非套盒产品占比提升，有望推动净利率改善从而推动净利润超预期[1] - 次抛等新品增长超预期、抖音以外其他渠道增长超预期，将带动营收和业绩超预期；催化剂包括新产品/新品牌销售额放量、大单品销售额放量、新渠道销售额放量、新大单品推出、新品牌推出等[5][10] 根据相关目录分别进行总结 超预期逻辑 - 韩束抖音月度销售额数据下滑趋势：市场认为24H1高基数且大单品红蛮腰套盒接近天花板，无新品放量销售额预计下滑，25年1月韩束抖音销售额同比-21%符合预期；报告认为25年1 - 2月抖音GMV负增是达播占比大幅下滑所致，剔除达播因素下滑幅度收窄，3月达播节奏恢复且Q2起基数降低，预计销售额数据有望转正[2] - 上美打造非套盒大单品的能力：市场认为韩束此前大单品为套盒产品，打造贵价单瓶大单品能力未验证；报告认为上美从事化妆品行业多年，具备打造单瓶大单品能力，如子品牌newpage安心霜，且韩束推出的X肽面霜等产品质量过硬，营销端获超头推荐，首播预定量超预期[3] - 上美在天猫等其他电商平台的运营能力：市场认为韩束在抖音运营能力强，但在其他电商平台运营能力未验证；报告认为公司管理层和业务团队学习能力强、反应速度快，对天猫运营能力改善，销售额持续高增，拼多多、京东等其他渠道销售额也逐渐起量[4] 研究的价值 - 与众不同的认识：市场认为公司红蛮腰套盒类似爆品，生命周期短、品牌价值有限；报告认为短剧、套盒与抖音渠道共振并非公司首个风口，此前在多时代均获成功，体现管理层能力和组织架构灵活性，韩束是老牌国货，本次爆发是品牌重新焕活[11] - 与前不同的认识：以前认为公司第二/第三增长曲线是类似红蛮腰套盒的产品或品牌；现在认为风口和爆发式增长可遇不可求，多品类多渠道均衡发展模式更健康，且公司具备打造大单品能力，应关注持续的边际积极变化[12] 盈利预测与估值 - 预计24 - 26年公司将实现收入67.8/82.8/97.6亿，同比分别+62%/22%/18%；实现归母净利8.1/10.1/12.4亿，同比分别+75%/25%/23%，3月12日收盘市值对应PE分别为20/16/13倍，维持“买入”评级[13] 财务摘要 - 2023 - 2026E营业收入分别为41.91亿、67.79亿、82.75亿、97.56亿，同比分别+56.64%、+61.77%、+22.06%、+17.90%；归母净利润分别为4.61亿、8.07亿、10.10亿、12.37亿，同比分别+213.45%、+75.04%、+25.13%、+22.50%[15] - 各年资产负债表、利润表、现金流量表有相应数据变化，如2023 - 2026E流动资产从20.78亿增至57.07亿，经营活动现金流从7.46亿增至12.73亿等；主要财务比率方面，毛利率维持在75%左右，销售净利率逐年提升等[18]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布24年业绩预盈公告，业绩符合预期，营收和净利润高速增长，预计24年收入约67 - 69亿元（同比+59.9% - 64.7%），净利润7.5 - 8.1亿元（同比+62.4% - 75.4%），24年净利润率为10.9% - 12.1%，其中24H2净利润率10.3% - 12.5% [6] - 韩束持续拉动增长，子品牌NewPage一页势能迅猛，25年韩束主品牌及子品牌发展良好，洗护赛道有较大上拓空间 [6] - 受益性价比消费及国货崛起，收入天花板上限较高，实控人及高管累积增持超3500W港币，公司在渠道营销、多品牌、研发供应链方面优势明显 [6] - 品牌与渠道协同发展，主品牌势能稳固，子品牌打造第二增长曲线，下调盈利预测，预计24 - 26年归母净利润分别为7.80/10.45/12.75亿元，同比+69%/+34%/+22%，对应PE为18/13/11倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年03月03日收盘价（港币）37.45，恒生中国企业指数8419.69，52周最高/最低（港币）56.95/29.20，H股市值149.06亿港币，流通H股206.27百万股，汇率（人民币/港币）1.0840 [2] 财务数据及盈利预测 | 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长率（%） | 归母净利润（百万元） | 同比增长率（%） | 每股收益（元/股） | 净资产收益率（%） | 市盈率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2022 | 2,675 | -26 | 147 | -57 | 0.41 | 8.63 | 90.5 | | 2023 | 4,191 | 57 | 461 | 213 | 1.16 | 22.95 | 29.3 | | 2024E | 6814 | 63% | 777 | 68% | 1.95 | 29% | 18 | | 2025E | 8665 | 27% | 1045 | 34% | 2.63 | 30% | 13 | | 2026E | 10265 | 18% | 1275 | 22% | 3.20 | 30% | 11 | [5] 合并利润表 | 报告日期 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 2675 | 4191 | 6814 | 8665 | 10265 | | 营业成本 | 976 | 1171 | 1851 | 2304 | 2728 | | 毛利 | 1700 | 3019 | 4962 | 6361 | 7538 | | 销售费用 | 1258 | 2240 | 3543 | 4332 | 5030 | | 管理费用 | 223 | 210 | 409 | 585 | 715 | | 研发费用 | 110 | 126 | 252 | 347 | 411 | | 其他收入 | 32 | 22 | 150 | 150 | 150 | | 息税前利润 | 140 | 466 | 908 | 1247 | 1531 | | 投资收益 | -1 | -6 | 8 | 9 | 10 | | 所得税支出 | 17 | 98 | 170 | 229 | 280 | | 净利润 | 137 | 462 | 776 | 1044 | 1274 | | 归母净利润 | 147 | 461 | 777 | 1045 | 1275 | | 少数股东损益 | -10 | 1 | 0 | -1 | -1 | [7]

投资评级 - 报告首次覆盖，给予"买入"评级 [4][8] 核心观点 - 报告研究的具体公司深耕化妆品行业二十载，多品牌战略突出重围，成功打造韩束、一叶子及红色小象等多个品牌 [22] - 主品牌韩束在抖音渠道表现亮眼，23年全年GMV达33.4亿，较22年增长374%，24H1 GMV达34.4亿，取得"抖音电商护肤品牌总榜H1"第一的成绩 [22][25] - 报告研究的具体公司通过"产品+营销+渠道"三重驱动，助力主品牌韩束在抖音实现高增长 [22][33] - 报告研究的具体公司预计24-26年营收分别为71.3/91.1/106.2亿元，归母净利润分别为8.2/11.5/14.2亿元，同比增速分别为77.4%/40.4%/23.6% [8][51] 产品策略 - 韩束红蛮腰套盒定位极致性价比，定价399元/套，与竞品相比价格优势明显，18-35岁消费者占比达75%，复购率位居行业第一 [22][37] - 韩束通过短剧植入实现现象级曝光，与达人姜十七合作的短剧播放量最高达12亿，粉丝画像与目标客群高度吻合 [41][42] 营销策略 - 报告研究的具体公司前瞻性布局短剧植入，2023年3月开始与达人合作短剧，结合剧情软植入产品，带来自然流量和增量新客群 [22][41] - 报告研究的具体公司自建直播矩阵，拥有30余个细分自播账号，24H不间断直播，主推商品各有侧重，23年GMV排名前六的自播账号主推品占比达88%以上 [43][44] 渠道策略 - 报告研究的具体公司逐步降低对达播依赖度，23年3月开始大力发展品牌自播矩阵，承接短剧流量转化，实现全域流量闭环营销 [43] - 报告研究的具体公司调整达播结构，降低与头部达人合作深度，提升与腰肩部达人合作深度，合作费用较头部达人性价比显著 [43] 盈利预测 - 预计韩束24-26年营收同比增速分别为95%/30%/16%，一叶子营收同比增速分别为-30%/5%/10%，红色小象营收同比增速分别为-8%/5%/10% [47][48] - 预计24-26年公司毛利率分别为76.0%/76.8%/77.2%，净利率分别为11.5%/12.6%/13.4% [51][57] 行业地位 - 报告研究的具体公司为多品牌国货优质美妆龙头之一，主品牌韩束势能强劲，在抖音渠道已成功塑造极强品牌势能 [10][52] - 报告研究的具体公司2021年为唯一拥有两个护肤品牌年零售额均超过15亿元的国货公司，市占率占国货美妆规模比重为1.7%，位居行业第四位 [22]