文章核心观点 安踏收购狼爪具有深远战略意义，各环节紧密相连形成有机整体，通过多维度协同有望延续高质量发展，在全球体育用品行业不断突破，重新定义行业格局，开启全球体育产业新征程 [13] 完善户外运动版图，深化全球布局 - 安踏在“单聚焦、多品牌、全球化”战略下构建庞大多元品牌矩阵，2024年安踏集团+亚玛芬集团总收入首破千亿达1085.8亿元，在中国运动品牌市场市占率达23%位居第一 [2] - 全球运动消费市场细分多元化，安踏在大众户外市场有“补强”空间，收购狼爪可完善户外运动布局，丰富品牌资源、拓展覆盖范围，推动该领域全面深入发展 [4] - 狼爪主打“泛户外生活方式”，与安踏现有高端户外品牌形成差异化定位，使安踏实现户外运动领域全层次覆盖，巩固运动市场整体竞争力 [4] - 狼爪在欧洲市场根基深厚，截至2025年1月全球有495家专卖店、超4000家零售点，安踏借助其影响力和渠道可进军国际市场，提升知名度和份额，加快全球化进程 [6] 释放品牌乘数效应，拓展全球影响力边界 - 安踏多品牌运营成就显著，FILA开创中国高端时尚运动赛道、迪桑特开出全球店效最高门店、亚玛芬集团提前完成目标并上市，2024年亚玛芬集团营收增长18%至51.83亿美元 [7] - 狼爪进入中国市场后认知度提升，但需强大运营力量，安踏“品牌+零售”模式可为其提供助力 [7] - 安踏对狼爪进行品牌重塑等，能挖掘其品牌价值，狼爪在中国市场成功将反哺安踏，带动业绩增长，提升集团全球话语权 [8] 融合前沿科技，引领行业发展 - 安踏认为“好商品”打造需前沿技术支撑，狼爪TEXAPORE防水透气技术领先，已迭代至第三代，防水指数可达20,000mm [9] - 安踏收购狼爪后可引入其先进技术，提升集团户外品类科技含量和产品竞争力，在市场竞争中脱颖而出 [10] - 狼爪德国工程设计团队与安踏规模化供应链和数字化能力结合，形成“欧洲技术+亚洲制造”模式，促进技术交流合作，夯实安踏技术领先优势 [10] 顺应消费趋势，深挖增长新动能 - 国家提出到2025年户外运动产业总规模超3万亿元目标，中国户外装备市场规模从2019年的675亿元增至2023年的872亿元 [11] - 狼爪“大众户外”定位和丰富产品线与消费趋势契合，安踏整合资源发挥协同效应，可满足多样化需求，推动户外市场扩张 [11] 践行ESG理念，筑牢可持续发展壁垒 - 狼爪早于2010年推出环保系列，环保产品占比超40%，承诺2025年全面淘汰原生聚酯，“零伤害”动物保护政策为行业标杆 [12] - 安踏收购狼爪后将强化可持续发展实践，融入环保理念，提升产品环保属性，符合消费者和资本市场要求，增强长期投资价值 [12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][14] 报告的核心观点 - 2025年第一季度各品牌流水在较高基数上增长出色，集团整体流水双位数增长，库存健康、折扣稳定；收购德国户外品牌狼爪，PS低于1；看好集团多品牌全球化运营下持续好于行业的成长潜力，维持盈利预测和合理估值区间 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 2025第一季度各品牌流水情况 - 安踏主品牌流水高单位数增长，大货、儿童均高单位数增长，线上低双位数增长、线下中单位数增长，季末库销比小于5，线下折扣72折且同环比稳定 [4][5] - FILA流水高单位数增长，大货中单位数增长、儿童低双位数增长、FUSION增长20%，线上中双位数增长、线下中单位数增长，季末库销比略高于5，线下74折、线上6折左右，线下折扣环比稳定 [5][11] - 其他品牌流水增长65%-70%，迪桑特增长接近60%、可隆增长90-95%、MAIA ACTIVE增速超30%，迪桑特库销比5-6，可隆库销比低于4 [6][7] 收购德国户外品牌狼爪情况 - 收购详情：附属公司4月10日签订协议，收购Callaway Germany Holdco GmbH 100%股本权益，基础对价2.9亿美元，预计2025年第二季末或第三季初完成 [9] - 目标公司信息：位于德国伊德斯坦因，经营户外品牌Jack Wolfskin，产品涵盖多场景，拥有先进技术 [9] - 收购原因及裨益：符合公司策略，强化户外运动板块，完善品牌矩阵，延伸产品线，提升竞争力，推动全球化战略 [9] - 品牌运营情况：24财年收入3亿欧元，欧洲、中国分别占72%、28%；中国有直营正价店、奥莱店、线上电商、批发等渠道，直营店41家，批发零售网点250-260个；定位中端户外，部分产品售价1000-3000元 [10] - 品牌指引：收购前官网指引全年收入约3.25亿欧元，调整后EBITDA为1200万欧元；收购后报表收入及利润与指引有差异 [13] 投资建议 - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为134.8/154.6/170.0亿元，可比口径利润增长分别为13.0%/14.7%/10.0%；维持113-118港元合理估值区间，对应2025PE 22-23X [3][14] 财务预测与估值 - 营业收入：预计2025-2027年分别为793.34亿、887.50亿、962.14亿元，增速分别为12.0%、11.9%、8.4% [16] - 净利润：预计2025-2027年分别为134.80亿、154.57亿、170.00亿元，增速分别为-13.6%、14.7%、10.0% [16] - 关键财务指标：如毛利率、EBIT Margin、ROE等在2025-2027年有相应预测值 [16][19]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 安踏公布Q1超预期流水表现并收购德国户外品牌Wolfskin，户外矩阵进一步丰满，公司在波动环境下持续体现韧性，继续推荐 [2][6] 各品牌表现总结 安踏主品牌 - 25Q1主品牌流水增长高单位数，大货及儿童增速类似，线上增长低双位数 [2] - Q1线下折扣同比基本持平，线上折扣小幅度加深，库销比环比改善 [2] - 本季度冠军、超级安踏新店态店效出色，PG7、欧文等明星产品势头良好 [2] FILA - 25Q1 FILA品牌流水增长高单位数，大货增长中单位数，儿童增长低双位数，潮牌增长中双位数，儿童和潮牌延续24Q4回暖势头 [3] - 分渠道看，线上增长中双位数，快于线下，本季度线上线下折扣略有加深，库销比可控 [3] - 大货中专业运动、户外增速领跑，潮牌重塑后户外机能风受消费者欢迎，后续新CEO预计在大货商品、零售渠道、组织架构积极调整 [3] 其他品牌 - 25Q1 Descente流水增长接近60%，KOLON流水增长接近翻倍，MaiaActive流水增长30%以上，户外及女子运动多点开花，运营质量高 [4] - DESCENTE及KOLON折扣和库销比表现维持高水准 [4] 收购情况总结 - 德国狼爪Wolfskin 1981年成立，是德国专业户外品牌，主要在徒步等场景提供户外鞋服装备，销售集中在欧洲德语地区及中国，受30 - 40岁成熟消费者青睐 [5] - 2025/2/24财年预计狼爪全球收入3.25亿欧元（约合26.4亿人民币），EBITDA 1200万欧元 [5] - 安踏对价2.9亿美元（约合21.2亿人民币）收购狼爪100%股权获全球权益，PS＜1，预计25Q2末或Q3初完成交割 [5] - 未来公司计划在中国和欧洲市场进行渠道拓展和效率提升，狼爪补足了安踏中端户外市场价格带，与安踏在人群等方面形成互补，安踏将利用自身经验为其提升盈利能力 [5] 盈利预测及估值总结 - 预计25/26/27年公司收入+10%/8%/7%至782/846/909亿元，归母净利为134/147/161亿元，剔除2024年36.7亿Amer Sports一次性收益影响，同比+12%/+10%/+9%，对应当前PE为15.9/14.5/13.2X [6] 财务摘要总结 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|70,826|78,198|84,577|90,902| |(+/-) (%)|13.58%|10.41%|8.16%|7.48%| |归母净利润（百万元）|15,596|13,394|14,703|16,080| |(+/-) (%)|52.36%|-14.12%|9.77%|9.37%| |每股收益(元)|5.55|4.77|5.24|5.73| |P/E|13.64|15.88|14.47|13.23| [6] 三大报表预测值总结 资产负债表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|52482|61080|70977|81282| |现金|11390|25681|33624|42294| |交易性金融资产|0|0|0|1| |应收账项|4515|2932|3109|3160| |其它应收款|783|870|948|1021| |预付账款|910|1012|1102|1187| |存货|10760|10133|11435|12470| |其他|24124|20451|20760|21148| |非流动资产|37478|59580|59724|59895| |金融资产类|3164|3153|3158|3155| |长期投资|14669|14669|14669|14669| |固定资产|4687|4800|4888|4967| |无形资产|11860|11918|11974|12030| |在建工程|1465|1245|1058|900| |其他|1633|23796|23976|24174| |资产总计|112615|120660|130701|141177| |流动负债|28593|28571|29350|29611| |短期借款|8583|8500|8500|8500| |应付款项|3198|3019|3573|3608| |预收账款|1134|1252|1354|1455| |其他|15678|15800|15923|16048| |非流动负债|17283|17499|17724|17961| |长期借款|12233|12233|12233|12233| |其他|5050|5266|5491|5728| |负债合计|45876|46069|47075|47572| |少数股东权益|5010|6716|8743|11073| |归属母公司股东权益|61729|67874|74883|82532| |负债和股东权益|112615|120660|130701|141177| [10] 利润表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|70826|78198|84577|90902| |营业成本|26794|29250|31273|33467| |营业费用|25647|28777|31378|33997| |管理费用|2207|2424|2622|2818| |研发费用|1991|2190|2368|2545| |财务费用|(1388)|(1121)|(1462)|(1711)| |其他经营收益|2408|2596|2599|3082| |营业利润|16595|18154|19534|21157| |分占合营公司亏损|198|1030|1401|1716| |AmerSports上市一次性利得|1579|0|0|0| |AmerSports配售一次性利得|2090|0|0|0| |利润总额|21884|20305|22398|24584| |所得税|(4895)|(5204)|(5669)|(6174)| |净利润|17089|15100|16729|18410| |少数股东损益|1393|1706|2026|2330| |归属母公司净利润|15596|13394|14703|16080| |EBITDA|15353|16158|17438|18586| |EPS（最新摊薄）|5.55|4.77|5.24|5.73| [10] 现金流量表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|16741|16379|16102|17349| |净利润|15596|13394|14703|16080| |折旧摊销|5471|751|652|662| |财务费用|626|1121|1462|1711| |投资损失|275|275|275|275| |营运资金变动|(2118)|614|(822)|(951)| |其它|(3109)|225|(168)|(428)| |投资活动现金流|(14864)|5595|680|897| |资本支出|1092|1201|1322|1454| |长期投资|0|0|0|0| |其他|(15956)|4393|(642)|(557)| |筹资活动现金流|(5761)|(7682)|(8839)|(9576)| |短期借款|1137|(61)|656|136| |长期借款|1285|0|0|0| |其他|(8183)|(7621)|(9495)|(9712)| |现金净增加额|(3838)|14291|7943|8670| [10] 主要财务比率总结 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|13.58%|10.41%|8.16%|7.48%| |成长能力 - 营业利润|7.99%|9.39%|7.60%|8.31%| |成长能力 - 归属母公司净利润|52.36%|-14.12%|9.77%|9.37%| |获利能力 - 毛利率|62.17%|62.59%|63.02%|63.18%| |获利能力 - 净利率|22.02%|17.13%|17.38%|17.69%| |获利能力 - ROE|27.56%|20.67%|20.60%|20.43%| |获利能力 - ROIC|15.66%|15.15%|15.17%|14.87%| |偿债能力 - 资产负债率|40.74%|38.18%|36.02%|33.70%| |偿债能力 - 净负债比率|15.27%|-7.29%|-17.21%|-26.12%| |偿债能力 - 流动比率|1.84|2.14|2.42|2.75| |偿债能力 - 速动比率|1.46|1.78|2.03|2.32| |营运能力 - 总资产周转率|0.69|0.67|0.67|0.67| |营运能力 - 应收账款周转率|23.77|21.00|28.00|29.00| |营运能力 - 应付账款周转率|7.12|6.80|6.80|6.70| |每股指标 - 每股收益（元）|5.55|4.77|5.24|5.73| |每股指标 - 每股经营现金（元）|5.96|5.83|5.74|6.18| |每股指标 - 每股净资产（元）|21.86|24.18|26.68|29.40| |估值比率 - P/E|13.64|15.88|14.47|13.23| |估值比率 - P/B|3.45|3.13|2.84|2.58| |估值比率 - EV/EBITDA|16.10|14.42|12.97|11.73| [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司整体表现超预期，安踏、Fila品牌流水同比高单位数增长，其他品牌流水同比增长65% - 70% [1] - 拟2.9亿美元收购德国户外品牌Jack Wolfskin，完善品牌矩阵强化户外运动板块 [3] - 预计2025年公司营收增长10.5%，扣除一次性利得后净利润增长13% [4] 各品牌情况总结 安踏品牌 - 2025Q1流水稳健增长，安踏大货/儿童或均高单位数增长，电商或双位数增长，库销比4 - 5 [1] - 2025年将通过产品和渠道优化推动增长，冠军等店型数量或增，超级安踏单店模型优化，产品端优化跑鞋、篮球鞋结构 [1] Fila品牌 - 2025Q1流水增速超预期，儿童和潮牌业务表现亮眼，库销比约5 [2] - 2025年Fila大货以功能型产品推动增长，儿童、潮牌保持优质增长 [2] 其他品牌 - 2025Q1流水同比增速65% - 70%，迪桑特和可隆发展顺利，Maia Active或有优异流水增长 [2] 收购情况总结 - 拟2.9亿美元收购德国户外品牌Jack Wolfskin，其定位专业户外，核心市场为德、奥、瑞，中国业务占比近30% [3] - 收购前Jack Wolfskin母公司预计其2025年营收3.25亿欧元，调整后EBITDA为1200万欧元，收购后该目标仅作参考 [3] 财务预测总结 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|62,356|70,826|78,292|87,237|97,220| |增长率yoy（%）|16.2|13.6|10.5|11.4|11.4| |归母净利润（百万元）|10,236|15,596|13,474|15,586|17,449| |增长率yoy（%）|34.9|52.4|-13.6|15.7|11.9| |EPS最新摊薄（元/股）|3.65|5.56|4.80|5.55|6.22| |净资产收益率（%）|20.1|25.5|19.7|20.2|20.2| |P/E（倍）|20.8|13.6|15.8|13.6|12.2| |P/B（倍）|3.8|3.2|2.8|2.5|2.3|[5] 其他信息总结 - 行业为服装家纺 [6] - 2025年4月10日收盘价81.55港元，总市值228,928.23百万港元，总股本2,807.21百万股，自由流通股占比100%，30日日均成交量16.74百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司整体表现超预期，安踏、Fila品牌流水同比高单位数增长，其他品牌流水同比增长65% - 70% [1][2] - 拟2.9亿美元收购德国户外品牌Jack Wolfskin，完善品牌矩阵强化户外运动板块 [3] - 预计2025年公司营收增长10.5%，扣除一次性利得后净利润增长13%，长期增长动能充沛 [4] 各品牌情况总结 安踏品牌 - 2025Q1流水稳健增长，预计安踏大货/儿童均有高单位数增长，电商或双位数增长，库销比4 - 5 [1] - 2025年将通过产品和渠道优化推动增长，冠军等高层级店型门店或增加，超级安踏单店模型有望优化，产品端优化跑鞋、篮球鞋结构 [1] Fila品牌 - 2025Q1流水增速超预期，儿童和潮牌业务表现亮眼，预计库销比约5 [2] - 2025年Fila大货以功能型产品推动增长，儿童、潮牌保持优质增长 [2] 其他品牌 - 2025Q1流水同比增速65% - 70%，迪桑特和可隆发展顺利，Maia Active调整顺利或有优异流水增长 [2] 收购情况总结 - 拟2.9亿美元收购德国户外品牌Jack Wolfskin，其定位专业户外，核心市场为德、奥、瑞，中国业务占比近30% [3] - 收购前Jack Wolfskin母公司预计其2025年营收3.25亿欧元，经调整后EBITDA为1200万欧元，收购后该目标仅作参考 [3] 财务预测总结 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|62,356|70,826|78,292|87,237|97,220| |增长率yoy（%）|16.2|13.6|10.5|11.4|11.4| |归母净利润（百万元）|10,236|15,596|13,474|15,586|17,449| |增长率yoy（%）|34.9|52.4|-13.6|15.7|11.9| |EPS最新摊薄（元/股）|3.65|5.56|4.80|5.55|6.22| |净资产收益率（%）|20.1|25.5|19.7|20.2|20.2| |P/E（倍）|20.8|13.6|15.8|13.6|12.2| |P/B（倍）|3.8|3.2|2.8|2.5|2.3|[5] 其他信息总结 - 2024年末安踏门店9919家，海外门店216家，主要集中在东南亚，关税事件对公司业务影响较小 [4] - 2025年4月10日收盘价81.55港元，总市值228,928.23百万港元，总股本2,807.21百万股，自由流通股占比100%，30日日均成交量16.74百万股 [6]

公司动态 - 4月8日明治控股宣布董事会执行董事松田克也升任首席执行官、董事长兼总经理，现任川村和夫退休后任顾问 [1] - 4月10日安踏体育附属公司拟2.9亿美元收购德国户外品牌“狼爪”业务，预计2025年二季度末或三季度初完成 [2] - 4月9日椰子水品牌if母公司IFBH Limited向港交所提交上市申请 [3] - 4月9日安琪酵母发布2024年年报，营收和净利润双增长 [4] 公司业务 - 明治控股有“食品”和“医药品”两大业务板块，食品含牛乳等，医药品聚焦传染病等领域 [1] - 目标公司在全球经营户外服饰、鞋履及装备专业品牌“狼爪”业务 [2] - IFBH自2020年起连续五年蝉联中国内地椰子水饮料市场榜首，2024年市占率约34%，是2024年全球椰子水饮料市场第二大公司，椰子水收益占2024年收益的95.6% [3] - 安琪酵母主要从事酵母等生物制品开发、生产和经营，2024年酵母发酵总产量达41.54万吨，抽提物产量14.64万吨 [4] 公司业绩 - IFBH 2023年和2024年收益分别为8744.2万美元和1.58亿美元 [3] - 安琪酵母2024年营业收入151.97亿元，同比增长11.86%；归母净利润13.25亿元，同比增长4.07%；扣非净利润11.7亿元，同比增长5.79% [4] 影响与展望 - 明治控股换帅或带来管理层革新，影响企业战略与发展方向，提升竞争力和市场信心 [1] - 安踏体育收购“狼爪”拓展国际市场，增强品牌多元化，提升竞争力，或激发行业跨国并购 [2] - IFBH赴港IPO彰显市场地位和竞争力，提升投资者对食品饮料板块关注 [3] - 安琪酵母业绩稳健增长，反映经营效率提升，巩固行业地位，增强投资者信心 [4]

公司动态 - if于4月9日在港交所递交招股书拟在香港主板上市，是2024年全球椰子水饮料市场第二大公司，连续5年居中国内地椰子水饮料市场第一，连续9年居香港椰子水饮料市场第一 [1] - 4月10日安踏体育公告附属公司拟2.9亿美元收购德国户外品牌狼爪业务，预计2025年第二季末或第三季初完成 [2] - 4月10日舜宇光学公告2025年3月手机镜头出货量9431.6万件，同比下降16.3%，车载镜头出货量同比上升16.5%、环比上升11.5%，显微仪器出货量2.68万件，同比上涨78.8%、环比上涨46.4%，手机摄像模组出货量3731.4万件，同比下降10.9% [3] - 4月10日长江生命科技宣布自当日上午9时起公司股份短暂停止买卖，具体原因未披露 [4] - 4月9日比亚迪旗舰轿车汉L正式上市，推出两大车系，提供4种外观颜色及2种内饰配色，售价20.98 - 27.98万元 [5] 港股行情 - 4月10日恒生指数最新点数20681.78，涨跌幅2.06% [6] - 4月10日恒生科技指数最新点数4813.74，涨跌幅2.66% [6] - 4月10日国企指数最新点数7668.38，涨跌幅1.76% [6]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1运营数据符合市场预期，主品牌、FILA、其他品牌同比分别实现高单位数正增长、高单位数正增长、65 - 70%正增长；公司将全资收购德国户外品牌Jack Wolfskin，基础对价2.9亿美元，预计2025年第二季末或第三季初完成收购 [2] - 安踏品牌增长源于店型调整，FILA流水好于全年增速预期，其他品牌增长主要因MAIA并表 [3] - 美国加税对公司影响不大，预计2025年各品牌有不同程度增长；中长期户外市场向好，KOLON和DESCENTE有望高增长，新收购品牌有望贡献增量但短期或有并表亏损及费用压力；AmerSports有望持续带来正向贡献，净利有增长空间；维持25/26/27年收入、归母净利、EPS预测，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 事件概述 - 2025Q1主品牌/FILA/其他品牌同比高单位数正增长/高单位数正增长/65 - 70%正增长，符合市场预期 [2] - 公司将全资收购德国户外品牌Jack Wolfskin，基础对价现金2.9亿美元，预计2025年第二季末或第三季初完成收购 [2] 分析判断 - 安踏品牌2025Q1高单位数正增长，与全年增速预期一致，环比2024Q4增速持平，同比2024Q1增速提升，源于主品牌店型调整 [3] - FILA 2025Q1流水高单位数正增长，好于全年增速预期，环比2024Q4持平 [3] - 迪桑特、KOLON、MAIA等其他品牌2025Q1增长65 - 70%，增速同比环比均提升，主要因MAIA并表 [3] 投资建议 - 美国加税对公司影响不大，海外流水占比不到1%；预计2025年主品牌收入高单位数增长、FILA收入中单位数增长，KOLON和DESCENTE 30%增长；公司计划25年底各品牌有相应店数目标及净开店数 [4] - 中长期户外市场向好，KOLON和DESCENTE有望凭借定位提升竞争力和份额，新收购品牌有望贡献增量，但短期可能有并表亏损及费用压力 [4] - AmerSports有望持续带来正向贡献，净利有较大增长空间；维持25/26/27年收入、归母净利、EPS预测；2025年4月10日收盘价对应25/26/27年PE为16/14/12倍，维持“买入”评级 [4] 盈利预测与估值 |财务摘要|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|62356.00|70826.00|77044.55|85948.36|95963.16| |YoY（%）|16.23%|13.58%|8.78%|11.56%|11.65%| |归母净利润(百万元)|10236.00|15596.00|13874.39|15906.79|17876.40| |YoY（%）|34.86%|52.36%|-11.04%|14.65%|12.38%| |毛利率（%）|62.59%|62.17%|62.32%|62.47%|62.62%| |每股收益（元）|3.61|5.52|4.94|5.67|6.37| |ROE|19.89%|25.27%|18.35%|17.38%|16.34%| |市盈率|18.45|12.97|15.60|13.61|12.11|[7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表展示了2024A - 2027E营业总收入、营业成本、销售费用等项目及同比变化 [10] - 现金流量表展示了2024A - 2027E净利润、折旧和摊销、营运资金变动等项目 [10] - 资产负债表展示了2024A - 2027E货币资金、存货、固定资产等项目 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面在2024A - 2027E的情况 [10]

文章核心观点 安踏体育附属公司将收购Callaway Germany Holdco GmbH 100%股本权益，预计2025年第二季末或第三季初完成 [1] 收购详情 - 安踏附属公司与Topgolf订立买卖协议，有条件同意购入目标公司100%股本权益 [1] - 基础对价为现金2.9亿美元，加上净营运资金及其他惯常调整项进行调整 [1] - 预计收购于2025年第二季末或第三季初完成 [1] 目标公司情况 - 目标公司于德国注册成立，经营户外服饰、鞋履及装备专业品牌“Jack Wolfskin”（狼爪）业务 [1]

文章核心观点 2024年安踏体育年度营收首超700亿元，连续三年居中国市场行业首位，但在行业增速放缓、消费信心修复承压背景下，后续需挖掘新动能，旗下品牌布局受关注 [2] 以创新搏增长 - 2024年安踏和FILA收入占比分别为47.3%、37.6%，收入分别达335.2亿元和266.3亿元，同比分别增长10.6%和6.1% [3] - 安踏体育旗下多品牌迈向精细化发展，增加对所有品牌爆品的考核以创新求增长 [3] - 安踏品牌以创新探索零售，2024年探索六大新门店类型，安踏作品集是高端代表，超级安踏面向大众市场，是2025年重点 [4][5] 坚持长期主义 - 2024年FILA面临全直营模式成本高、竞品降价、消费群体市场挑战等问题 [6] - 2025年FILA坚持高端运动时尚定位和高质量增长，不选择降价，重点打造商品矩阵、品牌价值和升级零售门店 [6] 多品牌战略 - 安踏体育采用多品牌战略，旗下品牌众多，受户外和专业运动品类风潮推动，各品牌有不同布局 [7] - 安踏体育旗下品牌在价格段、风格等方面定位不同，赛道细分，不会互相抢市场，而是抢占其他品牌机会 [7]