报告公司投资评级 公司维持"强烈推荐"评级[2] 报告的核心观点 收入端 - 2024年上半年营收337.4亿元，同比增长13.8%[7] - 国内各项刺激内需政策利好[7] - 2024年巴黎奥运会加持，激发消费者的体育运动热情及参与度[7] - 线上电商收入的增长[7] - 分品类看，鞋类营收146.4亿元，同比增长18.0%；服装营收180.8亿元，同比增长10.8%；配饰营收10.2亿元，同比增长10.1%[7] - 分品牌看，安踏主品牌营收160.8亿元，同比增长13.5%；FILA品牌营收130.6亿元，同比增长6.8%；其他品牌营收46.0亿元，同比增长41.8%[7] - 安踏品牌渠道收入拆分：DTC直营渠道89.4亿元，同比增长10.5%；线上电商渠道55.7亿元，同比增长20.1%；传统批发及其他渠道15.7亿元，同比增长8.5%[7] 利润端 - 2024年上半年毛利润216.2亿元，同比增长15.3%；毛利率64.1%，同比提升0.8个百分点[8] - 安踏品牌毛利率56.6%，同比提升0.8个百分点[8] - 安踏鞋类产品毛利率提升 - 毛利率较低的传统批发业务占比减少 - 存货减值拨回等[8] - FILA品牌毛利率70.2%，同比提升1.0个百分点[8] - 策略性增强和提升产品功能和质量，并主动提升鞋类产品占比 - 存货减值拨回等[8] - 2024年上半年经营利润86.7亿元，同比增长13.6%；经营利润率25.7%，同比基本持平[11] - 虽然安踏品牌及FILA品牌对销售贡献增加，但公司对零售业务的开支增加，致使整体经营利润率基本持平[11] 未来展望 - 安踏品牌2024年全年营收将保持双位数同比增速，特别是看好安踏儿童的发展潜力[11] - FILA品牌2024年全年营收调整至高单位数增速，主要是基于FILA品牌在产品方面的投入需要较长时间释放[11] - 其他品牌，特别是迪桑特及可隆，将持续高速成长，加持公司整体利润[11] 投资评级及盈利预测 - 持续看好公司专业运动、时尚运动及户外运动三条成长曲线，叠加体育运动及户外运动行业红利，维持"强烈推荐"评级[11] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为120.8亿元、141.8亿元及165.6亿元[11] - 当前股价对应2024年PE为16.3倍[11] 风险提示 1. 品牌推广不及预期[11] 2. 渠道库存积压风险[11] 3. 需求弹性不足[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 24H1公司在较弱消费环境中保持多品牌高质量增长，体现卓越管理运营能力，同时公告百亿港币回购计划彰显发展信心 考虑24H1利润率表现超预期、当前国内消费环境偏弱，将24 - 26年归母净利润从132.9/137.2/155.0亿元调整为136.8/134.8/151.9亿元、对应PE为14/14/13X，维持“买入”评级 [1] 各部分总结 盈利预测与估值 |年份|营业总收入（百万元）|同比(%)|归母净利润（百万元）|同比(%)|EPS - 最新摊薄（元/股）|P/E（现价&最新摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|53651|8.76|7590|(1.68)|2.68|25.42| |2023A|62356|16.23|10236|34.86|3.61|18.85| |2024E|69713|11.80|13676|33.60|4.83|14.11| |2025E|77193|10.73|13480|(1.43)|4.76|14.31| |2026E|85180|10.35|15189|12.68|5.36|12.70|[1] 投资要点 - 公司公布24H1业绩及股份回购计划：收入337.35亿元/yoy + 13.8%、归母净利77.21亿元/yoy + 62.6%、剔除分占合营公司损益的净利61.61亿元/yoy + 17.0% 中期派息118港分/股，分红比例50.1% 同时公布股份回购计划，拟在未来18个月内回购不超过100亿港元公司股份，回购股份将注销，彰显管理层对公司前景充满信心 [1] - 安踏品牌：全渠道收入增长，OPM同比提升 24H1收入160.8亿元/yoy + 13.5%/占比48%，收入增长略快于流水，主因上半年进一步推进DTC 按渠道分，24H1DTC/电商/批发收入分别同比 + 10.5%/+20.1%/+8.5%、分别占安踏品牌的56%/35%/10%，全渠道收入增长来自产品矩阵持续丰富、渠道差异化运营、拓展电商新平台共同贡献 截至24H1末DTC/批发门店分别为7923/1981家、较23H1末分别 + 723/-452家 按类型分，24H1安踏成人、儿童收入均实现双位数以上增长，截至24H1末成人/儿童门店分别7073/2831家、分别较23H1末 + 132/+139家 24H1安踏品牌毛利率56.6%/yoy + 0.8pct、经营利润率21.8%/yoy + 0.8pct，毛利率提升主要来自鞋类产品毛利率提升以及线上渠道占比提升 [1] - FILA：大货带动增长，潮牌&儿童推进改革 24H1收入130.56亿元/yoy + 6.8%/占比39%，预计增长主要来自大货带动，儿童&潮牌处于调整过程中 FILA聚焦网球、高尔夫、滑雪和户外四大核心品类，加大功能性产品投放，24H1鞋类收入同比 + 20%+、服装运动线同比增长双位数 潮牌在门店和货品方面均有调整，儿童亦推进产品价位段拓宽、优化店型 截至24H1末FILA门店1981家、较23H1末 + 39家 24H1毛利率70.2%/同比 + 1pct，毛利率提升主因库存健康、存货拨备冲回，以及新货占比提升；经营利润率28.6%/同比 - 1.1pct，主因加大商品面料、版型、技术研发方面的投入 [1] - 其他品牌：滑雪、户外品牌心智持续强化，收入延续高增 24H1收入46.02亿元/yoy + 41.8%/占比14%，预计迪桑特/可隆分别同比 + 30%+/55%+、分别约占其他品牌收入的70%/30% 24H1其他品牌毛利率72.7%/同比 - 0.7pct，经营利润率29.9%/同比 - 0.4pct，毛利率小幅下滑主因品牌结构变化（可隆毛利率低于迪桑特、24H1增长快于迪桑特） [1] - Amer Sports：24H1经营扭亏，上市贡献一次性收益 24H1Amer Sports营收155亿元/yoy + 14.14%，净利润998万元/同比扭亏，三大核心品牌始祖鸟、Salomon、Wilson各具独特定位，增长势头向好 24H1安踏体育分占联营/合营公司亏损从23H1的5.16亿元收窄至0.19亿元，同时上市贡献一次性收益15.8亿元 [1] - 盈利预测与投资评级：24H1公司在较弱的消费环境中保持多品牌高质量增长，体现卓越管理运营能力，同时公告百亿港币回购计划彰显发展信心 管理层维持24年安踏品牌收入双位数增长指引、FILA收入增长目标从双位数增长略下调为高单位数，OPM维持安踏/FILA分别20% - 25%/25% - 30%目标 考虑24H1利润率表现超预期、当前国内消费环境偏弱，将24 - 26年归母净利润从132.9/137.2/155.0亿元调整为136.8/134.8/151.9亿元、对应PE为14/14/13X，维持“买入”评级 [1] 市场数据 - 收盘价（港元）：74.85 - 一年最低/最高价：60.20/96.00 - 市净率（倍）：3.70 - 港股流通市值（百万港元）：212,021.87 [2] 基础数据 - 每股净资产（元）：20.23 - 资产负债率（%）：36.58 - 总股本（百万股）：2,832.62 - 流通股本（百万股）：2,832.62 [3] 相关研究 - 《安踏体育(02020.HK:)：24Q2流水点评：多品牌矩阵高质量增长，维持全年指引》2024 - 07 - 10 - 《安踏体育(02020.HK:)：23Q4流水增长健康向好，Amer申请美股上市》2024 - 01 - 07 [4] 海外公司点评（三大财务预测表） 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|52,140.00|57,383.46|73,200.95|90,965.84| |现金及现金等价物|15,228.00|16,209.55|30,122.15|45,854.97| |应收账款及票据|3,732.00|4,260.21|4,717.35|5,205.44| |存货|7,210.00|8,555.70|9,405.02|10,310.05| |其他流动资产|25,970.00|28,358.00|28,956.44|29,595.39| |非流动资产|40,088.00|41,219.29|42,241.99|43,324.51| |固定资产|4,965.00|5,418.50|5,826.65|6,193.99| |商誉及无形资产|8,771.00|9,091.79|9,556.34|10,121.52| |长期投资|9,283.00|9,283.00|9,283.00|9,283.00| |其他长期投资|13,732.00|13,882.00|14,032.00|14,182.00| |其他非流动资产|3,337.00|3,544.00|3,544.00|3,544.00| |资产总计|92,228.00|98,602.75|115,442.94|134,290.35| |流动负债|20,591.00|20,200.51|22,125.27|24,179.62| |短期借款|3,996.00|1,996.00|1,996.00|1,996.00| |应付账款及票据|3,195.00|3,564.87|3,918.76|4,295.85| |其他|13,400.00|14,639.64|16,210.52|17,887.77| |非流动负债|15,627.00|7,262.00|7,262.00|7,262.00| |长期借款|10,948.00|2,948.00|2,948.00|2,948.00| |其他|4,679.00|4,314.00|4,314.00|4,314.00| |负债合计|36,218.00|27,462.51|29,387.27|31,441.62| |股本|272.00|272.00|272.00|272.00| |少数股东权益|4,550.00|5,902.54|7,235.75|8,737.95| |归属母公司股东权益|51,460.00|65,237.70|78,819.91|94,110.78| |负债和股东权益|92,228.00|98,602.75|115,442.94|134,290.35|[5] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|62,356.00|69,712.55|77,192.94|85,179.86| |营业成本|23,328.00|25,667.09|28,215.05|30,930.14| |销售费用|21,673.00|24,050.83|26,631.56|29,387.05| |管理费用|3,693.00|4,043.33|4,438.59|4,855.25| |经营利润|13,967.00|16,292.28|18,285.30|20,424.05| |利息收入|1,470.00|1,256.84|1,286.29|1,703.66| |利息支出|521.00|397.76|197.76|197.76| |其他收益|724.00|3,435.26|918.54|934.51| |利润总额|15,640.00|20,586.63|20,292.36|22,864.47| |所得税|4,363.00|5,558.39|5,478.94|6,173.41| |净利润|11,277.00|15,028.24|14,813.43|16,691.06| |少数股东损益|1,041.00|1,352.54|1,333.21|1,502.20| |归属母公司净利润|10,236.00|13,675.70|13,480.22|15,188.87| |EBIT|14,691.00|19,727.55|19,203.84|21,358.56| |EBITDA|15,908.08|20,953.26|20,331.14|22,426.04|[5] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流| - | - | - | - | |投资活动现金流|7,338.80 (2,426.50)|10,564.05 713.26|15,239.83 (1,231.46)|17,044.07 (1,215.49)| |筹资活动现金流|(2,379.60)|(10,397.76)|(197.76)|(197.76)| |现金净增加额|2,532.70|981.55|13,912.60|15,732.82| |折旧和摊销|1,217.08|1,225.71|1,127.30|1,067.48| |资本开支|(848.00)|(2,000.00)|(2,000.00)|(2,000.00)| |营运资本变动|2,750.00|(2,652.40)|19.88|22.28|[5] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|3.61|4.83|4.76|5.36| |每股净资产（元）|19.77|25.11|30.38|36.31| |发行在外股份（百万股）|2,832.62|2,832.62|2,832.62|2,832.62| |ROIC(%)|17.44|19.59|16.7

报告公司投资评级 公司维持"买入-A"评级。[8] 报告的核心观点 1) 2024年上半年,公司实现营收337.35亿元,同比增长13.8%;实现归母净利润77.21亿元,同比增长62.6%。[5] 2) 安踏品牌上半年营收实现双位数以上增长,经营利润率同比提升;FILA品牌FILA Core实现双位数增长,FILA Kids与FILA Fusion业务处于调整阶段;其他品牌如迪桑特、可隆体育等收入保持快速增长,经营利润率快速提升。[6][7] 3) 公司2024-2026年每股收益预计分别为4.69元、4.83元和5.49元,对应2024-2026年PE为13.9/13.5/11.9倍。[8][10] 分类总结 安踏品牌 - 2024H1营收同比增长13.5%至160.77亿元,占集团收入47.7%。[6] - 分渠道看,DTC模式、电子商务、传统批发及其他渠道收入分别同比增长10.5%、20.1%、8.5%。[6] - 毛利率同比提升0.8pct至56.6%,经营利润率同比提升0.8pct至21.8%。[6] - 截至2024H1末,安踏、安踏儿童门店分别为7073家、2831家,较期初净增20家、53家。[6] FILA品牌 - 2024H1实现收入130.56亿元,同比增长6.8%,占集团收入38.7%。[7] - FILA Core增长双位数以上,其中鞋履产品收入增长超过20%;FILA Kids与FILA Fusion有所承压。[7] - 2024H1,FILA品牌月店效超过100万元,销售毛利率同比提升1.0pct至70.2%,经营利润率同比下滑1.1pct至28.6%。[7] - 截至2024H1末,FILA品牌门店共1981家,较期初净增9家。[7] 其他品牌 - 2024H1,迪桑特、可隆体育等其他品牌收入同比增长41.8%至46.02亿元,占集团收入13.6%。[7] - 可隆品牌受益于零售折扣显著提升,经营利润率预计同比显著改善。[7] - 截至2024H1末,迪桑特、可隆品牌门店分别为197家、160家,较期初净增9家、-4家。[7] 整体经营情况 - 2024H1公司毛利率同比提升0.8pct至64.1%,归母净利率同比提升6.9pct至22.9%。[7] - 存货周转天数同比下降10天至114天,安踏品牌、FILA品牌库销比均小于5个月。[7] - 2024H1经营活动现金流净额为85.02亿元,截至2024H1末公司净现金余额323.99亿元。[7]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024H1公司实现收入/归母净利/经营性现金流净额分别为337.35/77.21/85.02亿元,同比增长13.8%/62.6%/-16.4% [4] - 归母净利润增速快于收入主要由于Amer Sports上市权益摊薄利得(15.79亿),剔除Amer Sports上市权益摊薄利得及政府补助后归母净利润54.29亿,同比增长15% [4] - 经营性现金流净额高于净利主要由于应付账款增加 [4] - 公司中期股息每股1.18港元,分红率50.1%(23H1为45.7%),对应年化股息率为3.3% [4] - 公司计划用不超过100亿港元在18个月内回购股份注销,体现出对公司发展信心 [4] 分品牌业绩分析 - 迪桑特及KOLON增长超市场预期,主品牌实现双位数增长主要来自线上贡献,FILA放缓 [5] - 2024H1安踏/FILA/其他品牌收入分别为160.77/130.56/46.02亿元,同比增长13.5%/6.8%/41.8% [5] - 其他品牌大幅增长主要源于户外市场需求增长,DESCENTE和KOLON SPORT潜能释放 [5] - 主品牌DTC/电商/批发业务分别实现收入89.37/55.67/15.73亿元,同比增长10.5%/20.1%/8.5% [5] - 截至2024H1末约有5600家安踏门店及2300家儿童门店为DTC模式,占比分别为42%/64% [5] 毛利率及盈利能力分析 - 2024H1公司毛利率为64.1%,同比提升0.8PCT,其中安踏/FILA/其他品牌毛利率分别为56.5%/70.2%/72.7% [5] - 2024H1 OPM为25.7%,同比持平,安踏/FILA/所有其他品牌OPM分别为21.8%/28.6%/29.9% [5] - 2024H1公司归母净利率为22.9%,同比提升6.9PCT;剔除Amer Sports上市权益摊薄利得,公司归母净利率为18.3%,同比提升0.5PCT [5] - 2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为35.0%/5.8%/-2.1%,同比提升1.0/0.1/-0.9PCT [5] - 公司其他净收入/收入同比提升0.2PCT至2.4,主要为政府补助金同比提升38.6%至7.32亿元 [5] 存货及应收应付情况 - 2024H1末公司存货为80.1亿元,同比提升23.5%,存货周转天数为114天,同比减少10天 [5] - 应收账款为33.6亿元,同比提升22.6%,应收账款周转天数为19天,同比提升2天 [5] - 应付账款为37.5亿元,同比提升59.3%,应付账款周转天数为52天,同比提升10天 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024H1公司实现收入/归母净利/经营性现金流净额分别为337.35/77.21/85.02亿元,同比增长13.8%/62.6%/-16.4% [4] - 公司中期股息每股1.18港元,分红率50.1%(23H1为45.7%),对应年化股息率为3.3% [4] - 公司计划用不超过100亿港元在18个月内回购股份注销,体现出对公司发展信心 [4] 分品牌业绩分析 - 迪桑特及KOLON增长超市场预期,主品牌实现双位数增长主要来自线上贡献,FILA放缓 [5] - 2024H1安踏/FILA/其他品牌收入分别为160.77/130.56/46.02亿元,同比增长13.5%/6.8%/41.8% [5] - 主品牌DTC/电商/批发业务分别实现收入89.37/55.67/15.73亿元,同比增长10.5%/20.1%/8.5% [5] - 截至2024H1末约有5600家安踏门店及2300家儿童门店为DTC模式,占比分别为42%/64% [5] 毛利率及盈利能力分析 - 2024H1公司毛利率为64.1%,同比提升0.8PCT,其中安踏/FILA/其他品牌毛利率分别为56.5%/70.2%/72.7% [5] - 2024H1 OPM为25.7%,同比持平,安踏/FILA/所有其他品牌OPM分别为21.8%/28.6%/29.9% [5] - 2024H1公司归母净利率为22.9%,同比提升6.9PCT;剔除Amer Sports上市权益摊薄利得,公司归母净利率为18.3%,同比提升0.5PCT [5] - 公司其他净收入/收入同比提升0.2PCT至2.4,主要为政府补助金同比提升38.6%至7.32亿元 [5] 存货及应收应付情况 - 2024H1末公司存货为80.1亿元,同比提升23.5%,存货周转天数为114天,同比减少10天 [5] - 应收账款为33.6亿元,同比提升22.6%,应收账款周转天数为19天,同比提升2天 [5] - 应付账款为37.5亿元,同比提升59.3%,应付账款周转天数为52天,同比提升10天 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 上半年公司业绩超预期,实现营业收入337.4亿元,同比增长13.8%,归母净利润(包括合营公司AMER影响)77.2亿元,同比大幅增长62.6% [8] - 上半年不包括合营公司影响的利润端增速快于收入主要系毛利率提升及费用率相对平稳贡献,包括合营公司影响的利润端增幅较大主要系AMER上市所得15.8亿收益,以及公司应占合营公司亏损同比减少贡献 [9] - 上半年公司各品牌表现可圈可点,安踏品牌聚焦大众定位、专业突破、品牌向上,FILA品牌继续深耕顶级品牌、顶级商品、顶级渠道,迪桑特和可隆品牌定位细分户外运动领域 [20][21][22][23] - 合营公司AMER上半年业绩表现亦好于预期,收入同比增长14%,实现净利润0.05亿美元,扭亏为盈 [24] - 公司拟在未来18个月内使用不超过100亿港币回购股份并予以注销,彰显未来发展信心 [27] 分品牌表现总结 安踏品牌 - 上半年收入同比增长13.5%,聚焦大众定位、专业突破、品牌向上,跑鞋流水同比增长双位数、占比超40% [21] - 渠道端,电商上半年增长亮眼,线下继续加强高端市场及核心商圈布局,一二线城市主流商场流水同比实现双位数增长 [21] FILA品牌 - 上半年收入同比增长6.8%,继续深耕顶级品牌、顶级商品、顶级渠道,聚焦网球、高尔夫、滑雪和户外四大运动,鞋类商品占比逐步提升,上半年鞋类流水同比增速超20% [22] - 调整现有店铺,优化渠道结构,大货店效上半年超100万元 [22] 其他品牌 - 迪桑特和可隆品牌定位细分户外运动领域,上半年迪桑特收入同比增速超30%,可隆收入同比增速超55% [23] - 迪桑特线下门店店效上半年为228万元,新拓展的儿童品类店效超55万元,品牌活跃会员人数超100万人 [23] - 可隆品牌认知度呈提升趋势,经营更加健康,上半年折扣改善6-7PCT [23]

报告评级 - 报告维持"买入"评级[1] 报告核心观点 安踏品牌 - 2024H1收入增长13.5%,产品+渠道优化持续推进[3] - DTC/电商/传统批发营收同比分别+10.5%/+20.1%/+8.5%,DTC快速增长一方面系部分传统批发门店转DTC模式,另一方面DTC转型后门店店效逐步提升[3] - 安踏采取差异化门店战略,满足不同类型消费者需求,产品矩阵完善,专业跑鞋C202系列影响力提升,性价比产品在大众群体中销售优异[3] - 电商业务收入增长20.1%,增速亮眼,全年来看电商快速增长势头有望延续[3] - 渠道以及产品结构优化推动毛利率提升,2024H1毛利率同比提升0.8pcts至56.6%,经营利润率同比提升0.8pcts至21.8%[3] FILA品牌 - 2024H1收入增长6.8%至131亿元,电商增速优异,成人专业品类+鞋类表现亮眼[4] - 电商业务或有快速增长,主要系电商消费环境改善,品牌持续加强社交媒体、私域等电商业务拓展[4] - FILA成人表现优于FILA Fusion以及FILA儿童,聚焦网球、高尔夫、滑雪以及户外四大品类,积极拓宽产品种类尤其是功能性产品,鞋类产品占比继续提升[4] - 2024H1毛利率同比提升1pcts至70.2%,OPM同比下降1.1pcts至28.6%,整体延续高质量增长趋势[4] 户外品牌 - 2024H1其他品牌实现营收46亿元,同比增长41.8%,毛利率同比略降0.7pcts至72.7%,经营溢利率同比略降0.4pcts至29.9%[5] - 迪桑特和Kolon Sport的增长主要系同店增长贡献,长期来看受益于赛道优质以及安踏集团卓越的多品牌运营能力,门店数量较少的品牌店效提升带动渠道品牌增长[5] Amer Sports - 2024H1公司分占联营公司Amer Sports亏损为1900万元,2023年同期亏损为5.16亿元,Amer Sports上市事项权益摊薄使得安踏体育在2024年获得约16亿元现金收益[6] - Amer Sports自身营收增长14%至21.77亿美元,归母净利润为140万美元,管理层上调全年业绩指引为2~2.2亿美元,中长期来看随着Amer Sports自身经营表现持续向好,有望给安踏体育带来正向业绩帮助[6] 盈利预测和投资建议 - 预计2024年公司营收增长12%,业绩增长35%,剔除16亿元现金收益后,预计业绩增长19.5%[7] - 调整2024-2026年归母净利润预期为138.36/140.93/159.98亿元,对应2024年PE为13倍,剔除16亿元现金收益后对应PE为15倍,维持"买入"评级[8]

投资评级和核心观点 - 报告给予安踏体育"增持"评级,预计2024-2026年公司归母净利润分别为138/141/159亿元,对应PE为13/13/12倍 [3] - H1业绩超预期,公司拟使用不超过100亿港币在未来18个月内回购股份 [2][3] - 主品牌收入增速超预期,FILA利润率表现优异,其他品牌如迪桑特和可隆也延续高增长 [3] - 主品牌Q3至今符合预期,但下调FILA全年收入增速预期至高单位数 [3] 主品牌表现 - 主品牌H1收入为160.8亿元,同比增长13.5%,主要得益于产品矩阵梳理和渠道分级细化 [3] - 主品牌毛利率为56.6%,同比提升0.8个百分点,主要由于鞋类毛利率提升、批发业务占比下降、存货拨备转回 [3] FILA表现 - FILA H1收入为130.6亿元,同比增长6.8%;毛利率为70.2%,同比提升1.0个百分点 [3] - FILA大货为主要增长动力,收入增速双位数,线下店效创历史新高 [3] - 但考虑到潮牌及儿童业务存在压力,下调FILA全年收入增速预期至高单位数 [3] 其他品牌表现 - 其他品牌H1收入为46.0亿元,同比增长41.8% [3] - 迪桑特H1收入同增30%以上,线下店效超200万元,开始拓展儿童品类 [3] - 可隆H1收入同增55%以上,华东华北等优势地区店效超100万元,同店增长45%以上 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,但将目标价从101.38港元下调至97.05港元,基于2025财年18倍市盈率 [4] 报告的核心观点 安踏品牌 - 2024财年安踏品牌零售销售增长目标维持在10%以上,支撑因素包括:1)8月份零售销售趋势有所改善 2)新产品管线丰富 3)线上销售增长迅速 4)门店扩张 5)直营转型 [1] - 毛利率和折扣率在2024下半年可能保持稳定,但营业利润率可能下降,主要由于广告宣传费用增加,尤其是奥运赞助 [1] FILA品牌 - 2024财年FILA品牌零售销售增长目标从10%以上下调至个位数,主要风险包括:1)2023下半年基数较高 2)FILA Kids和FILA Fusion系列销售疲弱 [1] - 2024下半年FILA的利润率可能承压,原因包括:1)为清理库存而增加零售折扣 2)销售增长放缓导致营运杠杆下降 3)去年的存货跌价准备无法收回 [1] 其他 - 新品牌Descente和Kolon的销售增长仍然强劲,未来增长可期,因为:1)户外运动行业增长迅猛且渗透率低 2)门店扩张空间大 3)单店销售有望提升 [7] - 2024上半年业绩略超预期,主要得益于:1)毛利率略高于预期 2)财务收益增加 3)税收低于预期 [7] - 公司宣布未来18个月内回购最高100亿港元股票,相当于当前市值3%-3.5%,可提供较好的下行保护 [7]

财务表现 - 收入同比增长13.8%至人民幣33,735百万元[4] - 股東應佔溢利大幅增加62.6%至人民幣7,721百萬元[8] - 每股基本盈利增長58.0%至人民幣2.75元[21] - 毛利率上升0.8個百分點至64.1%[24] - 經營溢利率維持25.7%[5] - 錄得經營活動現金流入淨額為人民幣8,502百萬元[9] - 收入达到337.35亿元人民币，同比增长13.8%[31] - 毛利达到216.18亿元人民币，同比增长15.3%[31] - 经营溢利达到86.60亿元人民币，同比增长13.6%[31] - 期内溢利达到84.19亿元人民币，同比增长59.0%[31] - 股东应佔溢利（计入分佔聯營公司╱合營公司損益及由Amer Sports上市事項權益攤薄所致的利得影響）达到77.21亿元人民币，同比增长62.6%[31] - 每股盈利（攤薄）为2.68港幣分，同比增长57.6%[31] - 每股中期股息为118港幣分，同比增长43.9%[31] - 毛利率为64.1%，同比提升0.8个百分点[31] - 经营溢利率为25.7%，与去年同期持平[31] - 公司业绩稳健发展，收入增长13.8%至人民币337.4亿元[48] - 整体毛利率上升0.8个百分点至64.1%[48] - 经营溢利率保持于25.7%[48] - 股东应佔溢利增加17.0%至人民币61.6亿元[48] - 经营现金净流入人民币85.0亿元，自由现金流入人民币76.2亿元[49] - 现金及现金等价物合计人民币478.3亿元[49] - 中期股息每股普通股港幣118分，同比上升43.9%[50] 品牌表现 - 安踏品牌收入增长13.5%，经营溢利率提升至21.8%[51] - FILA品牌收入增长6.8%，经营溢利率28.6%[51] - 其他品牌收入大幅增长41.8%，经营溢利率29.9%[51] - 鞋类产品收入146.35亿元人民币，占比43.4%，同比增长18.0%[171] - 服装产品收入180.82亿元人民币，占比53.6%，同比增长10.8%[171] - 安踏品牌收入160.77亿元人民币，占比47.7%，同比增长13.5%[175] - FILA品牌收入130.56亿元人民币，占比38.7%，同比增长6.8%[175] - 其他品牌收入46.02亿元人民币，占比13.6%，同比增长41.8%[175] - 安踏分部收入占集团总收入的47.7%，同比增长13.5%[178] - FILA分部收入占集团总收入的38.7%，同比增长6.8%[181] - 所有其他品牌收入同比增长41.8%[183] 门店网络 - 於中國大陸及海外地區之安踏店數目共7,073家[26] - 於中國大陸、中國香港、中國澳門和FILA店（包括FILA KIDS和獨立店）數目共2,172家[27] - 於中國大陸、中國香港、中國澳門及海外地區之DESCENTE店數目共197家[28] - 於中國大陸和中國香港之KOLON SPORT店數目共160家[29] 电商业务 - 公司电子商务业务收入占整体收入的33.8%，同比增长25.1%[74] - 公司在新兴社交电商平台建立直播团队，推广热门产品提升品牌声誉[74] - 集团电子商务业务收入占总收入的33.8%，同比增长25.1%[184] 产品创新 - 公司专业跑鞋系列不断升级创新，如C202第5代Lite和安踏马赫4代[76][78] - 公司持续优化籃球产品组合，推出首款签名球鞋安踏歐文一代[79][80] - DESCENTE推出一片式裁片立体剪裁版型、单板雪服及BODY FLEX动线雕刻等创新技术产品[99] - DESCENTE攻占高尔夫市场，推出GOLF CONDOR球鞋及Double Chill雙重冷感上衣[100] - KOLON SPORT推出专业高海拔徒步衝鋒衣GAIA及前沿科技徒步鞋MOVE ALPHA[104] 渠道拓展 - 安踏持续加强布局高端市场及核心商圈，开设战略旗舰店[81] - 安踏针对细分市场推出垂类店铺，满足不同消费群体需求[81] - 安踏在电商平台上建立旗舰店及专卖店，并与知名电商IP合作[82] - DESCENTE通过升级店铺、开设城市概念店等方式提升零售模式[102] - KOLON SPORT加速拓展华东、华南等新兴市场，升级店铺形象[106] 可持续发展 - 安踏体育加入LWG和Cascale等组织，提升可持续原料采购[107] - 安踏体育发布供应商名单，完善供应链披露和管理体系[108] - 安踏体育发布中国体育代表团领奖装备，装备采用环保再生纤维制造，是中国首套经第三方认证的碳中和奥运领奖装备[114] - 安踏体育在上海开设中国鞋服行业第一家由第三方认证的碳中和店铺，致力于从产品制造到营运实现减碳目标[114] - 安踏体育的温室气体减排目标获得科学基础减量目标倡议(SBTi)认证，承诺到2030年将范围一和范围二的温室气体排放量减少42.0%，范围三排放量减少51.6%[115] - 安踏体育已推动超过140家供应商使用清洁能源和

投资评级和核心观点 - 报告给予安踏体育(2020)股票"增持"评级 [4] - Q2 Amer 收入利润均超预期,看好2024年Amer增厚安踏集团业绩 [3] - Amer上修全年EPS指引,利润贡献有望增厚 [4] 公司业绩表现 - Q2 Amer收入为9.94亿美元,同比增长16%,超预期 [4] - Q2 Amer调整净利为0.25亿美元,同比增长129%,超预期 [4] - Q2 Amer调整后毛利率为55.8%,同比提升2.0pct,超预期 [4] - 大中华区Q2收入为2.89亿美元,同比增长53.7% [4] - H1主品牌/FILA/其他品牌流水增速分别为正中单/正高单/35-40%,实现稳健增长 [4] 未来展望 - 预计全年来看,主品牌/FILA流水有望增长10-15%,迪桑特流水增长不低于20%,可隆流水增长不低于30% [4] - 预计主品牌经营利润率为20-25%,FILA经营利润率为25-30%,Amer有望带来利润增厚 [4]