报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 公司三大板块均良性发展，盈利状况进一步改善，联营公司传奇生物CART放量提速，预计2026年盈利，有望给母公司贡献利润 [3] - 2024年公司持续经营业务收入增长，集团净利润扭亏为盈，考虑解除合并传奇生物，下调25 - 26年收入预测，新增27年收入预测，维持“增持”评级 [9] - 三大板块协同发展，未来增长在望，细胞疗法销售额增长，新产能释放，盈利在即 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|629|842|594|925|825|968| |(+/-)%|23%|34%|-29%|56%|-11%|17%| |毛利润（百万美元）|304|410|272|573|416|488| |净利润（百万美元）|-227|-95|2962|224|148|273| |(+/-)%|35%|58%|3202%|-92%|-34%|85%| |PE|-29.35|-56.03|0.90|15.71|23.78|12.86| |PB|6.65|3.87|0.62|0.77|0.75|0.71|[7] 公司业务情况 - 生命科学业务：2024年收入4.55亿美元（+10.2%），经调整毛利率为52%（+5.9pct），2025年指引预计收入增长10% - 15%，经调整毛利率持平 [9] - CDMO业务：2024年收入0.95亿美元（-13.2%），经调整毛利率为0.14亿美元，2025年有望实现15% - 20%增长，2025H1将收到礼新项目约40%的首付款 [9] - 百斯杰：2024年收入0.54亿美元（+24.6%），经调整毛利率提升（36.1%，+2.8pct），2025年收入增长有望达到20 - 25%，经调整毛利率有望达到45% [9] 细胞疗法情况 - 2024.04二线MM在美获批后带动销售增长，CARVYKTI在2024年实现收入9.63亿美元（+92.6%），成为全球第二畅销的CAR - T产品 [9] - 随着传奇/强生与诺华供应协议达成，25Q1诺华生产基地启动CARVYKTI商业化生产，25H2比利时Tech Lane工厂有望开始商业化生产，助力传奇2025年实现1万人份治疗，2026年实现盈利 [9] 催化剂 - CAR - T疗法放量超预期；投融资回暖 [9]

报告公司投资评级 - 买入评级 [2][6][12] 报告的核心观点 - 2H24核心业务板块增速复苏，新业务将迎增长拐点，维持买入评级和28.75港元目标价 [2] - 核心业务板块复苏势头明显，2025年指引强劲表现，看好蓬勃和百斯杰迎来新增长拐点、传奇逐步进入盈亏平衡等因素驱动下的估值修复 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 金斯瑞生物收盘价12.80港元，目标价28.75港元，潜在涨幅+124.6% [1] 盈利预测变动 |项目|2025E新预测（百万美元）|2025E前预测（百万美元）|2025E变动|2026E新预测（百万美元）|2026E前预测（百万美元）|2026E变动|2027E新预测（百万美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|912|709|28.6%|792|842|-6.0%|953| |毛利润|541|342|58.1%|362|409|-11.6%|439| |毛利率|59.3%|48.2%|11.1ppt|45.7%|48.6%|-2.9ppt|46.0%| |归母净利润|239|64|NA|180|190|-5.3%|361| |归母净利率|26.2%|9.0%|17.2ppt|22.7%|22.5%|0.2ppt|37.8%| [5] 个股评级 - 生命科学业务对外收入同比+10%，蛋白业务增速近50%，基因与蛋白业务协同效应凸显，公司推出新服务提升服务性价比和客户黏性 [6] - 蓬勃生物CDMO业务收入受行业景气度影响同比-18%，但2H24增速已恢复至20%左右，全年新获28个抗体蛋白药项目，50%来自中国以外市场，2025年起有望进入关键爆发期，现金储备充沛 [6] - 百斯杰按人民币计价收入同比+27%，2025年洗涤酶系列产品销售有望迎来爆发式增长，工业酶+合成生物学新品推出已进入加速期 [6] - 公司对2025年业绩指引包括生命科学业务收入增长10 - 15%，毛利率持平或微降但保持在50%以上；CDMO业务本身收入增长15 - 20%，礼新项目首付款分成将全额确认为2025年收入；百斯杰人民币计价收入增长20 - 25%，毛利率提升至45%左右 [6] SOTP估值模型 |业务板块|估值方法|目标倍数（2025E）|目标估值（百万美元）|公司持股比例|归属公司的目标估值（百万美元）|占公司整体目标估值比重| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |生命科学服务|P/E|15.0x|1,374|100%|1,374|16%| |生物药CDMO（除合作收入）| P/S|3.0x|308|70%|217|2%| |礼新合作分成|rNPV|NA|829|70%|583|7%| |工业生物合成产品| P/S|6.0x|402|83%|332|4%| |细胞治疗|rNPV|NA|13,223|48%|6,289|72%| [7] 财务数据 损益表（百万元美元） |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|560|594|912|792|953| |主营业务成本|(290)|(322)|(371)|(430)|(514)| |毛利|271|272|541|362|439| |销售及管理费用|(187)|(202)|(201)|(225)|(262)| |研发费用|(53)|(54)|(51)|(59)|(71)| |其他经营净收入/费用|(6)|(3)|(23)|(20)|(24)| |经营利润|25|13|267|57|83| |财务成本净额|(6)|(8)|(30)|(30)|(30)| |应占联营公司利润及亏损|(1)|(39)|(26)|62|150| |其他非经营净收入/费用|(367)|2,893|41|110|207| |税前利润|(349)|2,858|251|200|410| |税费|(6)|(3)|(13)|(20)|(49)| |非控股权益|260|107|0|0|0| |净利润|(95)|2,962|239|180|361| [13] 资产负债简表（百万元美元） |截至12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|1,446|132|263|551|1,002| |应收账款及票据|217|116|114|99|119| |存货|53|31|69|80|96| |其他流动资产|636|556|556|556|556| |总流动资产|2,353|835|1,002|1,285|1,773| |物业、厂房及设备|608|518|1,070|1,040|1,017| |无形资产|122|79|79|79|79| |合资企业/联营公司投资|15|3,668|3,668|3,668|3,668| |其他长期资产|289|179|179|179|179| |总长期资产|1,034|4,443|4,995|4,965|4,943| |总资产|3,387|5,278|5,998|6,251|6,715| |应付账款|313|155|457|530|634| |其他短期负债|181|152|100|100|100| |总流动负债|495|307|557|630|734| |长期贷款|287|17|261|261|261| |其他长期负债|561|630|617|617|617| |总长期负债|848|648|878|878|878| |总负债|1,343|955|1,435|1,508|1,612| |股本|2|2|2|2|2| |储备及其他资本项目|1,389|4,319|4,558|4,738|5,098| |股东权益|1,391|4,321|4,560|4,740|5,101| |非控股权益|653|2|2|2|2| |总权益|2,044|4,323|4,562|4,742|5,103| [13] 现金流量表（百万元美元） |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前利润|(349)|2,858|251|200|410| |折旧及摊销|59|75|89|102|99| |营运资本变动|(116)|198|(36)|4|(36)| |利息调整|0|0|0|0|0| |税费|(5)|(23)|(13)|(20)|(49)| |其他经营活动现金流|(393)|(3)|331|103|134| |经营活动现金流|(805)|3,105|624|388|557| |资本开支|(146)|21|(642)|(71)|(76)| |投资活动|(11)|(3,652)|0|0|0| |其他投资活动现金流|(200)|2,175|0|0|0| |投资活动现金流|(358)|(1,456)|(642)|(71)|(76)| |负债净变动|26|(245)|176|0|0| |权益净变动|0|0|0|0|0| |其他融资活动现金流|1,042|312|(26)|(30)|(30)| |融资活动现金流|1,068|67|149|(30)|(30)| |汇率收益/损失|(1)|(0)|0|0|0| |年初现金|1,024|1,446|132|263|551| |年末现金|1,446|132|263|551|1,002| [14] 财务比率 |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股指标(美元)<br>核心每股收益<br>全面摊薄每股收益<br>每股账面值|(0.045)<br>(0.043)<br>0.656|1.398<br>1.360<br>2.039|0.113<br>0.110<br>2.152|0.085<br>0.083<br>2.237|0.170<br>0.166<br>2.407| |利润率分析(%)<br>毛利率<br>EBITDA利润率<br>EBIT利润率<br>净利率|48.3<br>15.0<br>4.5<br>(17.0)|45.8<br>14.7<br>2.1<br>498.2|59.3<br>39.1<br>29.3<br>26.2|45.7<br>20.1<br>7.3<br>22.7|46.0<br>19.0<br>8.7<br>37.8| |盈利能力(%)<br>ROA<br>ROE<br>ROIC|(2.8)<br>(4.7)<br>(4.1)|56.1<br>68.5<br>68.2|4.0<br>5.2<br>5.0|2.9<br>3.8<br>3.6|5.4<br>7.1<br>6.7| |其他<br>流动比率<br>存货周转天数<br>应收账款周转天数<br>应付账款周转天数|4.8<br>67.2<br>141.6<br>394.6|2.7<br>35.2<br>71.4<br>175.9|1.8<br>68.0<br>45.7<br>449.6|2.0<br>68.0<br>45.7<br>449.6|2.4<br>68.0<br>45.7<br>449.6| [14][15]

报告公司投资评级 - 买入评级 [2][6][12] 报告的核心观点 - 2H24核心业务板块增速复苏，新业务将迎增长拐点，维持买入评级和28.75港元目标价 [2] - 核心业务板块复苏势头明显，2025年指引强劲表现，看好蓬勃和百斯杰迎来新增长拐点、传奇逐步进入盈亏平衡等因素驱动下的估值修复 [6] 各部分总结 财务模型更新 - 金斯瑞生物收盘价12.80港元，目标价28.75港元，潜在涨幅+124.6% [1] 盈利预测变动 - 2025E营业收入新预测912百万美元，较前预测709百万美元变动+28.6%；毛利润新预测541百万美元，较前预测342百万美元变动+58.1%；毛利率新预测59.3%，较前预测48.2%变动+11.1ppt；归母净利润新预测239百万美元，前预测64百万美元；归母净利率新预测26.2%，较前预测9.0%变动+17.2ppt [5] - 2026E营业收入新预测792百万美元，较前预测842百万美元变动-6.0%；毛利润新预测362百万美元，较前预测409百万美元变动-11.6%；毛利率新预测45.7%，较前预测48.6%变动-2.9ppt；归母净利润新预测180百万美元，较前预测190百万美元变动-5.3%；归母净利率新预测22.7%，较前预测22.5%变动+0.2ppt [5] 个股评级 - 生命科学业务对外收入同比+10%，蛋白业务增速近50%，推出新服务提升服务性价比和客户黏性 [6] - 蓬勃生物CDMO业务收入受行业景气度影响同比-18%，2H24增速恢复至20%左右，全年新获28个抗体蛋白药项目，50%来自中国以外市场，2025年起有望进入关键爆发期，现金储备充沛 [6] - 百斯杰按人民币计价收入同比+27%，2025年洗涤酶系列产品销售有望爆发式增长，工业酶+合成生物学新品推出进入加速期 [6] - 公司对2025年业绩指引包括生命科学业务、CDMO业务、百斯杰收入增长及毛利率目标，基于此调整2025/26年收入和净利润预测，维持买入评级和28.75港元目标价 [6] SOTP估值模型 - 生命科学服务目标估值1374百万美元，占公司整体目标估值比重16% [7] - 生物药CDMO（除合作收入）目标估值308百万美元，占比2% [7] - 礼新合作分成目标估值829百万美元，占比7% [7] - 工业生物合成产品目标估值402百万美元，占比4% [7] - 细胞治疗目标估值13223百万美元，占比72% [7] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为560、594、912、792、953百万美元 [13] - 2023 - 2027E毛利分别为271、272、541、362、439百万美元 [13] - 2023 - 2027E净利润分别为-95、2962、239、180、361百万美元 [13] 资产负债简表 - 2023 - 2027E现金及现金等价物分别为1446、132、263、551、1002百万美元 [13] - 2023 - 2027E总资产分别为3387、5278、5998、6251、6715百万美元 [13] - 2023 - 2027E总负债分别为1343、955、1435、1508、1612百万美元 [13] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为-805、3105、624、388、557百万美元 [14] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-358、-1456、-642、-71、-76百万美元 [14] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为1068、67、149、-30、-30百万美元 [14] 财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为48.3%、45.8%、59.3%、45.7%、46.0% [14] - 2023 - 2027EROE分别为-4.7%、68.5%、5.2%、3.8%、7.1% [14] - 2023 - 2027E流动比率分别为4.8、2.7、1.8、2.0、2.4 [14]

文章核心观点 金斯瑞生物科技2024年年度业绩显示集团收益持续增长，利润大幅提升，各业务板块有不同表现，同时各项开支也有所增长 [1] 收益情况 - 2024年集团收益约5.945亿美元，较2023年约5.605亿美元增长6.1%，增长动力来自商业推广投入和新服务产品推出 [1] - 生命科学服务及产品、生物制剂开发服务、工业合成生物产品在集团总收益中占比分别为75.8%、14.8%、9.0% [1] 利润情况 - 毛利约2.721亿美元与上期持平，但细胞疗法业务解除合并使集团利润从2023年亏损约3.551亿美元增长至2024年盈利约29亿美元 [1] - 持续经营业务经调整净利润增长2.9%，达约5980万美元 [1] - 集团拥有人应占利润约为30亿美元，上期为亏损约9550万美元 [1] 开支情况 - 销售及分销开支增长10.0%至约8810万美元，经调整销售及分销开支增长9.3%，主要因加大营销力度和对商业人才投资 [1] - 行政开支增长7.1%至约1.144亿美元，经调整行政开支增长11.5%，主要因产能扩建配套和行政职能增强 [1] - 研发开支增长2.1%至约5380万美元，经调整研发开支增长1.9% [2]

财务数据关键指标变化 - 持续经营业务经调整净利润约为5980万美元，较上期约5810万美元增加2.9%[5] - 持续经营业务收益约为5.945亿美元，较上期约5.605亿美元增加6.1%[6] - 持续经营业务毛利约为2.721亿美元，较上期保持稳定[6] - 集团利润约为29亿美元，上期亏损约为3.551亿美元[6] - 持续经营业务亏损约为1.738亿美元，上期利润约为1.629亿美元[6] - 已终止经营业务利润约为30亿美元，上期亏损约为5.18亿美元[6] - 母公司普通权益持有人应占年内利润基本为139.63美分/每股，持续经营业务亏损为8.19美分/每股[10] - 母公司普通权益持有人应占年内利润摊薄为135.97美分/每股，持续经营业务亏损为8.19美分/每股[10] - 年内全面收入总额为27.919亿美元，上期亏损为3.356亿美元[12] - 2024年末非流动资产总额为4443291千美元，2023年末为1034191千美元[14] - 2024年末流动资产总额为834978千美元，2023年末为2353111千美元[14] - 2024年末流动负债总额为307342千美元，2023年末为494811千美元[16] - 2024年末非流动负债总额为647565千美元，2023年末为848137千美元[16] - 2024年末资产净额为4323362千美元，2023年末为2044354千美元[16] - 2024年末权益总额为4323362千美元，2023年末为2044354千美元[16] - 2024年经营活动现金流量净额为75647千美元，2023年为 - 286911千美元[17] - 2024年投资活动现金流量净额为 - 1456363千美元，2023年为 - 357728千美元[17] - 2024年融资活动现金流量净额为66519千美元，2023年为1068260千美元[17] - 2024年末现金及现金等价物为131990千美元，2023年末为1446403千美元[17] - 2024年总收益为594,486千美元，2023年为560,480千美元，同比增长6.07%[25][27] - 2024年除税前亏损为170,797千美元，2023年除税前利润为168,885千美元，由盈转亏[25][27] - 2024年客户合约收益为591,865千美元，2023年为557,577千美元，同比增长6.15%[29] - 2024年其他收入及利得为39,217千美元，2023年为37,878千美元，同比增长3.54%[29] - 2024年服务及产品成本为192,050千美元，2023年为167,765千美元，同比增长14.47%[31] - 2024年金融资产减值净额为6,558千美元，2023年为4,778千美元，同比增长37.25%[31] - 2024年长期资产减值拨备为45,511千美元，2023年为11,659千美元，同比增长290.35%[31] - 2024年融资成本为8,032千美元，2023年为5,739千美元，同比增长39.95%[33] - 2024年所得税开支为7,643千美元，2023年为4,142千美元，同比增长84.52%[34] - 2024年持续经营业务年内税项开支总额为2,977千美元，2023年为6,006千美元，同比下降50.43%[34] - 2024年持续经营业务亏损173,800千美元，2023年利润为162,824千美元；已终止经营业务利润为3,135,677千美元，2023年亏损258,301千美元；母公司普通权益持有人应占利润为2,961,877千美元，2023年亏损95,477千美元[46] - 2024年用于计算每股基本盈利的年内已发行普通股加权平均数为2,121,285,454股，2023年为2,109,365,328股；用于计算摊薄每股基本盈利的年内已发行普通股加权平均数为2,178,301,740股，2023年为2,202,472,707股[46] - 2024年每股基本盈利产生于持续经营业务为 - 8.19美分，已终止经营业务为147.82美分，年内利润为139.63美分；摊薄每股利润产生于持续经营业务为 - 8.19美分，已终止经营业务为143.95美分，年内利润为135.97美分；2023年每股基本亏损产生于持续经营业务为7.72美分，已终止经营业务为 - 12.25美分，年内亏损为 - 4.53美分；摊薄每股亏损产生于持续经营业务为7.39美分，已终止经营业务为 - 12.25美分，年内亏损为 - 4.53美分[46] - 2024年12月31日物业、厂房及设备账面净值为518,001千美元，2023年为608,107千美元[47][49] - 2024年12月31日无物业、厂房及设备被抵押作计息银行贷款担保，2023年为2,895,000美元[49] - 2024年12月31日账面价值为31,974,000美元的物业质押给Probio Cayman B类优先股股东关联公司，2023年为33,370,000美元[50] - 年内生物制剂开发服务分部减值亏损为44,666,000美元[50] - 2024年对重要联营公司投资为3,653,932千美元，2023年无；对其他联营公司投资为13,799千美元，2023年为15,291千美元；账面价值为3,667,731千美元，2023年为15,291千美元[53] - 公司2024年收益为186,522千美元，期内亏损71,524千美元，全面亏损总额187,360千美元[56] - 2024年公司以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产非流动部分为88,643千美元，流动部分为224,874千美元[57] - 2024年末存货账面净值为31,097千美元，较2023年的53,346千美元有所减少[58] - 2024年末贸易应收款项及应收票据账面净值为116,291千美元，较2023年的217,443千美元下降[60] - 2024年末现金及现金等价物为131,990千美元，较2023年的1,446,403千美元大幅减少[61] - 2024年末贸易应付款项及应付票据为29,838千美元，较2023年的39,959千美元减少[62] - 2024年末其他应付款项及应计费用为125,530千美元，较2023年的273,405千美元减少[63] - 2024年末计息贷款及其他借款流动部分为88,745千美元，非流动部分为17,309千美元[64] - 2024年末以公允价值计量且其变动计入损益的金融负债为473,839千美元，较2023年的350,151千美元增加[67] - 2024年法定每股面值0.001美元的普通股为5000千美元，已发行及缴足的为2142千美元；2023年对应数据分别为5000千美元和2121千美元[71] - 2024年12月31日已发行股份数目为2142296633，股本为2142千美元，库存股份为 - 6091千美元，股份溢价为1981525千美元，总计1977576千美元[71] - 2024年公司持续经营业务整体收益约为594.5百万美元，较2023年的约560.5百万美元增加6.1% [76] - 2024年公司利润增加至约29亿美元，2023年亏损约为355.1百万美元；2024年公司拥有人应占利润约为30亿美元，2023年拥有人应占亏损约为95.5百万美元[76] - 2024年公司持续经营业务经调整净利润约为59.8百万美元，较2023年的约58.1百万美元增加2.9% [76] - 2024年公司收益约594.5百萬美元，較2023年增加6.1%[88][89] - 2024年公司毛利由2023年的約270.6百萬美元增加0.6%至約272.1百萬美元，經調整毛利增加4.5%[88][90] - 2024年公司銷售及分銷開支由2023年的約80.1百萬美元增加10.0%至約88.1百萬美元，經調整銷售及分銷開支增加9.3%[91] - 2024年公司行政開支由2023年的約106.8百萬美元增加7.1%至約114.4百萬美元，經調整行政開支增加11.5%[92] - 2024年公司研發開支由2023年的約52.7百萬美元增加2.1%至約53.8百萬美元，經調整研發開支增加1.9%[93] - 長期資產減值從2023年的約11.7百萬美元增加至2024年的約45.5百萬美元[94] - 2024年12月31日，Probio A類優先股及Probio C類優先股公允價值約473.7百萬美元，報告期內公允價值虧損約123.6百萬美元[96] - 持续经营业务所得税开支由上期约600万美元减至报告期约300万美元[101] - 报告期内持续经营业务净亏损约1.738亿美元，上期净利润约1.629亿美元；经调整净利润约5980万美元[102] - 报告期内已终止经营业务利润约30亿美元，含一次性免税未实现收益约32亿美元和税后亏损约2.031亿美元，上期亏损约5.18亿美元[103] - 2024年贸易应收款项周转天数为78天，2023年为76天[105] - 2024年存货周转天数为50天，2023年为62天[107] - 2024年12月31日，物业、厂房及设备约5.18亿美元，较2023年减少14.8%；使用权资产约7760万美元，较2023年减少35.7%[108][109] - 2024年12月31日，集团持有理财金融产品等约7.199亿美元，2023年约20亿美元；受限制现金约1790万美元，2023年约3310万美元；可动用未动用银行授信约5.776亿美元，2023年约3.739亿美元；流动比率为2.7，2023年为4.8；资产负债率为18.1%，2023年为39.6%[110][111] - 报告期内，集团经营活动现金流入约为7560万美元，投资活动现金流出约为15亿美元，融资活动现金流入约为6650万美元[113] - 报告期内，购买其他无形资产开支约为120万美元，合作使用权资产预付款约为4910万美元，建造及购买物业、厂房及设备开支约为1.467亿美元[115] - 2024年12月31日，集团于联营公司传奇重大投资账面价值37亿美元，占集团总资产约69.2%，报告期内应占亏损约为3780万美元[116] - 2024年12月31日，集团持有的以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产总计3.13517亿美元，2023年为1.37514亿美元[117] - 报告期内购买的理财金融产品预期年收益率为1.4%至5.7%，到期日为1天至约3年[118] - 2024年12月31日，理财金融产品投资成本总计2.87492亿美元，公允价值总计2.90195亿美元[121] - 报告期内，以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产投资收益约630万美元，公允价值亏损约30万美元[125] - 2024年12月31日，集团从花旗等四家银行借入短期计息贷款总计约人民币56110万元（约7800万美元），固定年利率2.25% - 2.60%[126] - 2024年12月31日，镇江蓬勃从中国建设银行和江苏银行借入长期计息贷款约人民币12440万元（约1730万美元），浮动年利率基于LPR[126] - 2024年12月31日，集团从招商银行借入源于银行票据贴现的短期计息贷款约人民币5370万元（约750万美元），固定年利率1.95%[126] - 2024年12月31日，集团从招商银行借入源于信用证开具的短期计息贷款约人民币2320万元（约320万美元），固定年利率1.9%[126] - 2024年12月31日，集团有美元兑人民币未履行外汇远期及期权合约名义本金约820万美元，2023年12月31日约为6000万美元[137] - 2024年12月31日，集团约2.875亿美元金融产品涉及公允价值利率风险，若利率上升或下降50个基点，报告期内税前亏损将下降或上升约140万美元[138] - 若利率上升或下降50个基点，集团报告期内与计息银行贷款相关的

报告公司投资评级 - 交银国际对金斯瑞生物维持“买入”评级，目标价为28.75港元 [1] 报告的核心观点 - 2024年金斯瑞生物净利润较2023年大幅增长，得益于视作出售传奇生物的一次性未实现收益约32亿美元及蓬勃生物优先股公允价值变动相关非现金亏损1.24亿美元，扣除影响后非细胞业务经调整净利润较2023年保持稳定 [1] - 解除合并传奇生物后，金斯瑞经营层面利润更能反映非细胞治疗业务情况，随着GCT领域海外投融资和BD交易热情高涨，2025 - 26年非细胞业务景气度有望改善，订单延续复苏趋势确定性高，预计收入增速将复苏至20%左右，传奇生物2026年将扭亏为盈，公司自2024年起全面进入盈利区间 [1] - 地缘因素短期扰动出清、创新药支付利好政策落地和优秀创新药资产加速出海，有望催化CXO板块投资情绪回升，截至2025年2月14日收盘，公司股价相比年内低点上涨34%，大幅跑赢同期恒生医疗指数和恒生指数，看好公司估值修复空间 [1] 相关目录总结 金斯瑞生物财务情况 - 2024年视作出售传奇生物一次性未实现收益约32亿美元，超此前预计的20 - 30亿美元，2024年内传奇生物解除合并前税后亏损计入非持续经营业绩，解除后用权益法核算 [1] - 蓬勃生物优先股公允价值变动相关非现金亏损1.24亿美元，主要来自礼新交易贡献及宏观经济改善 [1] - 扣除上述两项影响后，2024年非细胞业务经调整净利润较2023年（5,812万美元）保持稳定 [1] 金斯瑞生物业务前景 - 解除合并传奇生物后，经营层面利润更准确反映非细胞治疗业务情况 [1] - 2025 - 26年非细胞业务景气度有望持续边际改善，订单延续复苏趋势确定性高，1H24蛋白/抗体药和GCT新签订单分别恢复至13/24个，对比1H23的10/21个，2H23的7/11个 [1] - 预计2025 - 26年非细胞业务收入增速将复苏至20%左右，传奇生物2026年将扭亏为盈，增厚公司利润 [1] 金斯瑞生物估值与股价表现 - 地缘因素相关短期扰动逐步出清、创新药支付利好政策落地和优秀创新药资产加速出海，有望催化CXO板块投资情绪企底回升 [1] - 截至2025年2月14日收盘，公司股价相比年内低点上涨34%，大幅跑赢同期恒生医疗指数（+19%）和恒生指数（+19%），情绪改善趋势明显 [1] 交银国际医药行业覆盖公司情况 - 交银国际对多家医药行业公司给出评级，如和黄医药、云顶新耀、百济神州等多数公司为“买入”评级，药明生物、康宁杰瑞制药等为“中性”评级，百时美施贵宝为“沽出”评级 [3] - 各公司有相应收盘价、目标价及潜在涨幅等数据，如金斯瑞生物收盘价11.98港元，目标价28.75港元，潜在涨幅140.0% [3]

报告公司投资评级 - 金斯瑞生物评级为买入，目标价28.75港元，潜在涨幅140.0% [3] 报告的核心观点 - 2024年公司净利润较2023年大幅增长，得益于视作出售传奇生物的一次性未实现收益约32亿美元及蓬勃生物优先股公允价值变动相关非现金亏损1.24亿美元，扣除影响后非细胞业务经调整净利润较2023年保持稳定 [1] - 解除合并传奇生物后，金斯瑞经营层面利润更准确反映非细胞治疗业务情况，2025 - 26年非细胞业务景气度有望持续改善，订单延续复苏趋势确定性高，预计收入增速复苏至20%左右，传奇生物2026年将扭亏为盈，公司自2024年起全面进入盈利区间 [1] - 地缘因素短期扰动出清、创新药支付利好政策落地和优秀创新药资产加速出海，有望催化CXO板块投资情绪回升，公司股价相比年内低点上涨34%，大幅跑赢同期恒生医疗指数和恒生指数，看好公司估值修复空间，维持买入评级和目标价 [1] 相关目录总结 交银国际医药行业覆盖公司情况 - 和黄医药等多家公司评级为买入，如和黄医药潜在涨幅106.6%；康宁杰瑞制药等评级为中性，如康宁杰瑞制药潜在涨幅25.4%；百时美施贵宝评级为沽出，潜在涨幅 - 38.6% [3]

报告公司投资评级 - 金斯瑞生物(1548 HK)的目标价为28.75港元,评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 金斯瑞公司宣布解除与传奇生物的合并关系,将其作为联营公司进行会计处理,这将带来正面的一次性利润影响,预计最终数额将达到20-30亿美元 [1] - 解除合并传奇生物后,金斯瑞的经营层面利润将更准确地反映非细胞治疗业务情况,随着2025-26年非细胞业务收入增速复苏至20%左右,公司扭亏为盈路径将进一步清晰 [1] - 预计2024年起金斯瑞将全面进入盈利区间 [1] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为6.26亿、8.4亿、10.56亿、7.09亿、8.42亿美元 [6] - 2022-2026年净利润分别为-2.27亿、-0.82亿、22.93亿、0.64亿、1.9亿美元 [6] - 2022-2026年毛利率分别为48.6%、48.8%、53.7%、48.2%、48.6% [6] - 2022-2026年每股收益分别为-0.108美元、-0.039美元、1.082美元、0.03美元、0.09美元 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,目标价23.95港币 [7] 报告的核心观点 细胞治疗业务 - CARVYKTI Q3销售额环比增长54%,前三季度累计销售额达6.29亿美元,公司维持9亿+美元的年销售额预期 [3][4] - CARVYKTI销售增长主要得益于新产能爬坡和2-4L适应症商业化快速推进 [4] - 公司预计至2025年底可支持年产能10,000例,新增产能包括比利时产能Techlane和与诺华的商业化生产合作 [4] - 公司预计细胞治疗分部研发费用将于2024年达峰 [4] 非细胞治疗业务 - 生命科学交付与生产效率持续提升,全年收入增速10~15%,营业利润增速快于收入 [5] - CDMO收入增长及毛利率承压于投融资及市场竞争,全年收入增速-15~-10% [5] - 合成生物学全年收入增速25-35%,经调整营业利润率稳定在4-5% [5] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为11.66/18.20/30.20亿美元,增速分别为38.86%/56.09%/65.98% [6] - 2024-2026年归母净利润分别为-1.18/1.46/5.96亿美元,对应EPS为-0.06/0.07/0.28美元 [6] - 2024-2026年ROE分别为-5.81%/5.81%/15.06% [6] - 2024-2026年PE分别为-27.39/22.16/5.45倍 [6]

公司概况 - 公司秉承「用生物技術使人和自然更健康」的使命[3] - 公司業務覆蓋全球100多個國家和地區，擁有7,284名專業團隊成員[3] - 公司擁有四大內部構建的主要平台,在研發到商業化交付方面均實現增長[3] - 公司積極提高與商業夥伴的戰略協作,希望為整個生物技術和生物製藥行業的發展作出更大貢獻[3] - 公司專注於優化營運流程和程序,爭取最高質量的端到端交付[3] - 公司相信合成生物為其提供了科技及商業方面的新機遇[4] 財務表現 - 集团收益持續强劲增长，达到561.4百万美元，较上期增加43.5%[9] - 毛利大幅增加75.4%至307.0百万美元[9] - 虽然亏损收窄至215.6百万美元，但经调整净亏损仍为69.0百万美元[9] - 非细胞疗法业务经调整净利润为29.2百万美元，细胞疗法业务经调整净亏损为98.3百万美元[9] - 生命科学服务及产品收益增加9.6%至222.4百万美元，经调整毛利和经营利润分别增加8.5%和23.8%[13] - 生物制剂开发服务收益下降38.0%至40.4百万美元，经调整经营亏损扩大至18.9百万美元[12] - 工业合成生物产品收益增加43.3%至26.1百万美元，经调整经营利润为2.3百万美元[12] - 细胞疗法业务收益大幅增加156.0%至280.5百万美元，但经调整经营亏损扩大至119.4百万美元[12] 业务发展 - 生命科學服務及產品平台為全球研究界提供一站式解決方案[3] - CDMO平台為全球客戶加速生物製劑開發與生產[3] - 傳奇生物專注於開發新型細胞療法,其主打候選產品西達基奧侖賽正與楊森共同開發[3] - 百斯傑從事合成生物業務,利用公司先進的酶工程技術開發飼料、酒精、食品及家庭護理行業產品[4] - 公司持續通過平台創新、自動化升級、產能提升等措施提升生命科學服務及產品業務的盈利能力[13] - 公司收購了一處位於美國的質粒和病毒載體生產設施,旨在幫助客戶減輕在供應鏈風險和數據存儲/保護方面的擔憂[52] - 公司獲得首個2000L規模抗體生產的GMP訂單及一個病毒載體生產訂單,助力一款CAR-T產品提交生物製劑許可申請[52] - 公司將繼續投入商務運營管理及創新,提供差異化的服務和解決方案,獲得更多市場份額並加速增長[52] - 正在開發合成生物新產品，探索新領域的潛在商機[53] - 將重點加速CARVYKTI臨床和商業化開發，並加強產能建設[53] - 將繼續推進傳奇的管線項目，利用研究者發起的試驗在中國內地快速且具有成本效益地生成臨床數據[53] 人力资源 - 員工總數為7,284人，其中生產人員占53%[56] - 員工薪酬總開支約為270.3百萬美元，占總收益48.1%[54] - 公司採用了多項股權激勵計劃以吸引和激勵人才[54][55] - 公司為員工提供持續教育和培訓計劃，以提升技術和知識[56] - 公司為員工繳納法定和補充保險及福利[56] - 董事及高管薪酬政策基於公司經營業績、個人表現及市場數據制定[56] 股权结构 - GS Corp為公司最大股東,持有公司37.60%的股份[65] - 金偉紅、胡智勇及Lili Huang合計持有公司39.47%的股份[65] - Hillhouse Fund V, L.P.及其關聯方合計持有公司8.15%的股份[65] - 公司董事及高管持股比例合計約40.46%[58] - 公司董事章方良持有GS Corp約20.93%的股份[59] - 公司董事王燁持有GS Corp約8.06%的股份[60] - 公司董事王魯泉持有GS Corp約22.76%的股份[60,61] 股权激励计划 - 公司已採用四項股份計劃,包括首次公開發售前股份期權計劃、首次公開發售後股份期權計劃、二零一九年限制性股份獎勵計劃及二零二一年限制性股份獎勵計劃[68] - 公司子公司傳奇已採用股份期權計劃和限制性股份計劃,子公司Probio已採用限制性股份單位獎勵計劃[68] - 公司於報告期內根據二零一九年限制性股份獎勵計劃授出1,219,801股限制性股份[83] - 公司於報告期內根據二零二一年限制性股份獎勵計劃授出444,598股及11,450,843股限制性股份[88] - 公司董事會決定不派發中期股息[94] 会计政策 - 編制中期簡明合併財務信息時所採用的會計政策與編制年度合併財務報表時所應用的一致[122] - 經修訂的香港財務報告準則對本集團中期簡明合併財務信息無重大財務影響[126] - 本集團現金及現金等價物由期初的1,446,403千美元減少至期末的399,297千美元[121]