公司业务覆盖与团队情况 - 公司业务运营覆盖全球逾100个国家及地区，专业团队约由5568名成员组成[8] - 2024年底公司专业团队约由5568名成员组成[28] - 公司为来自100多个国家的超225,100名客户提供服务[94] - 2024年12月31日，集团共有约5,568名雇员[98] - 2024年12月31日，公司生产职能雇员2986人，占比53.6%；销售及营销622人，占比11.2%；行政733人，占比13.2%；研发493人，占比8.8%；管理734人，占比13.2%，总计5568人[102] 各地区销售收益情况 - 2024年公司向美国、中国内地、欧洲、亚太地区（不包括中国内地）及其他地区客户销售收益分别约为265.1百万美元、176.9百万美元、80.9百万美元、53.1百万美元及18.5百万美元[10] - 2024年公司向美国、中国内地、欧洲、亚太地区（不包括中国内地）及其他地区客户销售收益分别约占总收益的44.6%、29.8%、13.6%、8.9%及3.1%[10] - 2024年公司向美国、中国内地、欧洲、亚太地区（不包括中国内地）及其他地区客户销售收益分别约为265.1百万美元、176.9百万美元、80.9百万美元、53.1百万美元及18.5百万美元，分别约占总收益的44.6%、29.8%、13.6%、8.9%及3.1%[30] 公司业务平台情况 - 公司建立了生命科學服務及產品、蓬勃生物製劑CDMO、百斯傑工業合成產品等主要平台，且2024年内部构建平台在研發直到商业化交付方面均实现增长[7] - 生命科學服務及產品平台提供基因合成等服务和产品，是企业稳定收益基础[2][4] - 蓬勃CDMO平台为全球生物製劑创新赋能，整合发现、开发和生产服务[8] - 百斯傑将先进蛋白质工程技术用于开发饲料等行业产品[9] 公司业务合作与变动 - 自2024年10月18日起，传奇从公司解除合并并重新分类为联营公司[10] - 公司主要通过直销团队向全球客户销售服务及产品，也通过独立第三方分销商销售[10] - 传奇主打候选产品西达基奥仑赛是与杨森共同开发的用于治疗多发性骨髓瘤的CAR - T疗法[10] - 公司非全资附属公司南京蓬勃与礼新订立许可协议，将获若干预付款和里程碑付款[92] 公司财务关键指标变化 - 细胞疗法业务解除合并收益约为32亿美元，为集团带来重大利润增长[16] - 报告期内集团持续经营业务经调整净利润约为5980万美元，较上期的约5810万美元增加2.9%[16] - 报告期内集团持续经营业务收益约为5.945亿美元，较上期的约5.605亿美元增加6.1%[17] - 报告期内集团持续经营业务毛利约为2.721亿美元，较上期保持稳定[17] - 报告期内集团利润约为29亿美元，上期亏损约为3.551亿美元[17] - 报告期内持续经营业务亏损约为1.738亿美元，上期利润约为1.629亿美元[17] - 报告期内已终止经营业务利润约为30亿美元，上期亏损约为5.18亿美元[17] - 2024年公司拥有人应占利润为29.61877亿美元，2023年为亏损9547.7万美元[19] - 2024年每股基本盈利为139.63美分，2023年为亏损4.53美分[19] - 2024年存货周转天数为50日，贸易应收款项周转天数为78日，贸易应付款项周转天数为47日[19] - 2024年公司持续经营业务整体收益约为594.5百万美元，较上期约560.5百万美元增加6.1%[31] - 2024年公司毛利约为272.1百万美元，较上期保持稳定[31] - 2024年公司利润增加至约29亿美元，上期亏损约为355.1百万美元[31] - 2024年公司持续经营业务经调整净利润约为59.8百万美元，较上期约58.1百万美元增加2.9%[31] - 2024年公司拥有人应占利润约为30亿美元，上期拥有人应占亏损约为95.5百万美元[32] - 生命科学服务及产品收益约454.9百万美元，较上期增加10.2%，经调整经营利润约90.4百万美元，较上期增加15.5%[35] - 生物制剂开发服务收益约95.0百万美元，较上期减少13.2%，经调整经营亏损约43.4百万美元，较上期增加46.1%[38] - 工业合成生物产品收益约53.7百万美元，较上期增加24.6%，经调整毛利约22.6百万美元，较上期增加36.1%[41] - 持续经营业务收益594,486千美元，较2023年增加34,006千美元[43] - 持续经营业务所得税后亏损173,774千美元，2023年为利润162,879千美元[43] - 已终止经营业务来自传奇的亏损扣除税项为203,149千美元，较2023年减少314,851千美元[43] - 传奇解除合并的收益扣除税项为3,232,210千美元[43] - 年内利润2,855,287千美元，较2023年增加3,210,408千美元[43] - 基本每股盈利139.63美分，较2023年增加144.16美分[43] - 摊薄每股盈利135.97美分，较2023年增加140.50美分[43] - 2024年收益约59450万美元，较2023年的约56050万美元增加6.1%[44] - 2024年毛利约27210万美元，较2023年的约27060万美元增加0.6%，经调整毛利较上期增加4.5%[45] - 2024年销售及分销开支约8810万美元，较2023年的约8010万美元增加10.0%，经调整开支较上期增加9.3%[46] - 2024年行政开支约11440万美元，较2023年的约10680万美元增加7.1%，经调整开支较上期增加11.5%[47] - 2024年研发开支约5380万美元，较2023年的约5270万美元增加2.1%，经调整开支较上期增加1.9%[48] - 2024年长期资产减值约4550万美元，较2023年的约1170万美元增加[49] - 2024年Probio A类及C类优先股公允价值约47370万美元，报告期内公允价值亏损约12360万美元[52] - 2024年持续经营业务所得税开支约300万美元，较上期的约600万美元减少[56] - 2024年持续经营业务净亏损约17380万美元，上期净利润约16290万美元，经调整净利润约5980万美元[57] - 2024年已终止经营业务利润约30亿美元，上期亏损约5.18亿美元[58] 公司资产与负债情况 - 2024年12月31日，集团使用权资产约为7760万美元，较2023年12月31日的约1.206亿美元减少35.7%[62] - 2024年12月31日，集团持有的理财金融产品、定期存款和现金及现金等价物约为7.199亿美元（2023年：约20亿美元），受限制现金约为1790万美元（2023年：约3310万美元）[63] - 2024年12月31日，集团有可动用但尚未动用的银行授信约5.776亿美元（2023年：约3.739亿美元）[63] - 2024年12月31日，集团的流动比率为2.7（2023年12月31日：4.8）；资产负债比率为18.1%（2023年12月31日：39.6%）[64] - 2024年12月31日，集团持有的以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产总计3.13517亿美元（2023年：1.37514亿美元）[69] - 截至2024年12月31日，理财金融产品投资成本总计287,492千美元，公允价值总计290,195千美元[71] - 截至2024年12月31日，非上市权益工具投资成本总计24,943千美元，公允价值总计23,299千美元，年度公允价值变动亏损1,660千美元[72] - 报告期内，以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产投资收益约630万美元，公允价值亏损约30万美元[73] - 截至2024年12月31日，集团从花旗银行等借入短期计息贷款总计约人民币5.611亿元（约7800万美元），固定年利率2.25% - 2.60% [75] - 截至2024年12月31日，镇江蓬勃从中国建设银行和江苏银行借入长期计息贷款总计约人民币1.244亿元（约1730万美元），浮动年利率基于LPR [75] - 截至2024年12月31日，集团从招商银行借入源于银行票据贴现的短期计息贷款约人民币5370万元（约750万美元），固定年利率1.95% [75] - 截至2024年12月31日，集团从招商银行借入源于信用证开具的短期计息贷款约人民币2320万元（约320万美元），固定年利率1.9% [75] - 截至2024年12月31日，位于中国江苏约人民币3500万元（约490万美元）的租赁土地被镇江蓬勃抵押，担保约人民币1.244亿元（约1730万美元）贷款 [79] - 截至2024年12月31日，约340万美元银行结余为金融产品担保抵押，约1290万美元为租赁保证金抵押，约160万美元为供应商保函抵押 [79] - 截至2024年12月31日，江苏金斯瑞生物科技有限公司及镇江蓬勃购买的约人民币2.298亿元（约3200万美元）不动产抵押给蓬勃B轮投资者关联方 [79] 公司业务计划与策略 - 公司计划扩大美国、新加坡和中国内地生命科学服务及产品产能，2024年末美国厂房新增生物制剂开发服务产线，优化中国内地工业合成生物产品生产设施并扩建产能[81] - 公司计划投资升级供应链、IT基础设施及其他支持职能[82] - 集团坚持三管齐下的成长策略，关注资本配置、效率提升和风险缓解[96] - 集团将提升产品组合策略，推动市场差异化[96] - 集团将通过多种战略提升生物制剂CDMO分部能力[96] - 集团将投入研发，扩大合成生物学分部目标市场，优化生产效率[96] 公司风险管理 - 2024年12月31日，公司有820万美元（2023年12月31日：约6000万美元）美元兑人民币的未履行外汇远期及期权合约[85] - 2024年12月31日，公司约2.875亿美元金融产品涉及公允价值利率风险，面临租赁负债公允价值利率风险和可变利率银行贷款现金流利率风险[86] - 利率上升或下降50个基点，报告期内税前收益因公允价值利率风险上升或下降约140万美元，因现金流利率风险下降或上升约50万美元[86] - 公司通过密切监控减少非美元货币现金流出、订立外汇合约管理外汇风险，专注管理与人民币相关外汇风险[85] - 公司对贸易及其他应收款项客户及交易对方进行独立信贷评估，确定预付款要求和授予信贷额度并季度审阅[87] 公司市场与销售情况 - 报告期内，CARVYKTI产生约9.63亿美元的贸易销售净额[93] - 2024年公司销售额达约1.35亿美元[95] - 生物制剂和CGT CDMO市场预计2025年在多因素带动下实现增长[95] 公司人员薪酬与开支 - 报告期内，集团雇员薪酬开支总额（不含以股权结算的股份薪酬开支）约为2.647亿美元，占集团总收益约44.5%[99] 公司组织架构与章程 - 2024年6月21日，公司第四次经修订及重述之组织章程大纲及细则经股东特别决议案采纳[91] - 2024年10月18日起，传奇及其附属公司从集团解除合并，相关资产负债等按规定处理[91] 公司董事情况 - 报告日期，公司董事会由12名董事组成，包括4名执行董事、1名非执行董事及7名独立非执行董事[105] - 章方良60岁，于2022年5月2日获委任为非执行董事，12月17日调任为执行董事[106] - 孟建革56岁，于2015年8月24日获委任为公司主席及执行董事[106] - 王烨56岁，于2015年5月21日获委任为执行董事及总裁[106] - 朱力75岁，于2020年11月22日获委任为执行董事及首席战略官[106] - 王鲁泉55岁，于2015年5月21日获委任为非执行董事[106] - 戴祖勉47岁，于2015年8月24日获委任为独立非执行董事[106] - 孟建革56岁，2015年8月24日任执行董事，2020年11月22日任董事会主席，财务及会计经验超30年[111][112] - 王烨56岁，2015年5月21日任董事，8月24日调任执行董事，2017年12月1日起任总裁[113] - 朱力博士75岁，2020年11月22日任执行董事，继续担任首席战略官，2024年12月1日起任Probio Cayman董事会主席[115] - 王鲁泉博士55岁，2015年5月21日任董事，8月24日调任非执行董事，生物科技行业经验近30年[118] - 戴祖勉先生47岁，2015年8月24日任独立非执行董事，有超7年审核经验[119] - 孟建革1990年7月毕业于长沙交通学院，2022年10月获加拿大皇后大学金融硕士学位[112] - 王烨199

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年利润大幅提升，盈利能力持续改善，主要因细胞疗法业务解除合并带来重大利润增长；非细胞疗法中生命科学业务稳健、生物药CDMO收入利润下降；预计2025 - 2027年营收和归母净利润有相应变化 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为5.94、9.37、8.30、9.82亿美元，增长率分别为 - 29.19%、57.65%、 - 11.45%、18.32% [2][9] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润分别为29.62、3.10、1.31、2.08亿美元，增长率分别为3202.19%、 - 89.54%、 - 57.82%、59.12% [2] - 2024 - 2027年预计每股收益EPS分别为1.37、0.14、0.06、0.10 [2] - 2024 - 2027年预计净资产收益率分别为68.54%、6.69%、2.75%、4.19% [2] - 2024 - 2027年预计PE分别为9.35、89.34、211.83、133.12 [2] 业务情况 - 生命科学服务及产品2024年外部收入约4.5亿美元（+10.2%），预计2025 - 2027年收入增速分别为15%、20%、20%，毛利率分别为52.2%、53%、54% [7][8] - 生物制剂开发服务2024年外部收入0.95亿美元（ - 13.2%），预计2025 - 2027年收入增速分别为20%、10%、10%，毛利率分别为15.5%、16%、17%；蓬勃生物因礼新医药与默沙东合作预计2025年确认2.35亿美元分成 [7][8] - 工业合成生物产品2024年外部收入约5370万美元（+24.6%），预计2025 - 2027年收入增速分别为25%、18%、18%，毛利率均为45% [7][8] 发展策略 - 生命科学服务及产品：投资研发加速创新，推进精益管理和工艺自动化，提升全球产能，开展营销活动 [7] - 生物制剂开发服务：增加市场渗透率，扩建北美产能，与客户共同成长，升级生产平台 [7] - 工业合成生物产品：推动酶制剂业务增长，增强商业化能力，提供创新产品 [7] 基础数据 - 52周区间为8.23 - 16.74港元，3个月平均成交量1555万股，流通股数21.60亿，市值276.90亿港元 [5]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年利润大幅提升，盈利能力持续改善，主要因细胞疗法业务解除合并带来重大利润增长；非细胞疗法中生命科学业务稳健、生物药CDMO收入利润下降；各业务有相应发展策略；预计2025 - 2027年营收和归母净利润有相应变化 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为5.94、9.37、8.30、9.82亿美元，增长率分别为 - 29.19%、57.65%、 - 11.45%、18.32% [2][9] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润分别为29.62、3.10、1.31、2.08亿美元，增长率分别为3202.19%、 - 89.54%、 - 57.82%、59.12% [2] - 2024 - 2027年预计每股收益EPS分别为1.37、0.14、0.06、0.10 [2] - 2024 - 2027年预计净资产收益率分别为68.54%、6.69%、2.75%、4.19% [2] - 2024 - 2027年预计PE分别为9.35、89.34、211.83、133.12 [2] 业务情况 - 非细胞疗法业务中，生命科学服务及产品2024年外部收入约4.5亿美元（+10.2%）；生物制剂开发服务2024年外部收入0.95亿美元（ - 13.2%）；工业合成生物产品2024年外部收入约5370万美元（+24.6%） [7] 发展策略 - 生命科学服务及产品：投资研发加速创新，推进精益管理和工艺自动化，提升全球产能，开展营销活动 [7] - 生物制剂开发服务：获取新客户巩固老客户，扩建北美产能，与客户共同成长，升级生产平台 [7] - 工业合成生物产品：创新及工艺优化推动增长，增强商业化能力，利用研发能力提供新产品 [7] 盈利预测假设 - 生命科学研究服务及产品：2025 - 2027年收入增速分别为15%、20%、20%，毛利率分别为52.2%、53%、54% [8] - 生物制剂开发服务：2025 - 2027年收入增速分别为20%、10%、10%，毛利率分别为15.5%、16%、17%；蓬勃生物预计2025年确认礼新和默沙东交易首付款分成2.35亿美元 [8] - 工业合成生物产品：2025 - 2027年收入增速分别为25%、18%、18%，毛利率分别为45%、45%、45% [8]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 金斯瑞生物科技2024年利润大幅提升，盈利能力持续改善，细胞疗法业务解除合并带来重大利润增长，非细胞疗法中生命科学业务稳健、生物药CDMO收入利润下降，各业务有相应发展策略，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有相应变化 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为5.94亿美元、9.37亿美元、8.29亿美元、9.81亿美元，增长率分别为 - 29.19%、57.65%、 - 11.45%、18.32% [2] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润分别为29.61亿美元、3.09亿美元、1.30亿美元、2.08亿美元，增长率分别为3202.19%、 - 89.54%、 - 57.82%、59.12% [2] - 2024 - 2027年预计每股收益EPS分别为1.37、0.14、0.06、0.10 [2] - 2024 - 2027年预计净资产收益率分别为68.54%、6.69%、2.75%、4.19% [2] - 2024 - 2027年预计PE分别为9.35、89.34、211.83、133.12 [2] - 52周区间为8.23 - 16.74港元，3个月平均成交量为1555万股，流通股数为21.60亿股，市值为276.90亿港元 [5] 业务情况 - 非细胞疗法业务中，生命科学服务及产品2024年外部收入约4.5亿美元（+10.2%）；生物制剂开发服务2024年外部收入0.95亿美元（ - 13.2%）；工业合成生物产品2024年外部收入约5370万美元（+24.6%） [7] 发展策略 - 生命科学服务及产品：投资研发加速创新，推进精益管理和工艺自动化，提升全球生产产能，开展营销活动 [7] - 生物制剂开发服务：获取新客户巩固老客户，扩建北美产能，与客户共同成长，升级生产平台和投资品质改善 [7] - 工业合成生物产品：通过创新和工艺优化推动增长，增强商业化能力，利用研发能力提供创新产品 [7] 盈利预测假设 - 生命科学研究服务及产品：2025 - 2027年收入增速分别为15%、20%和20%，毛利率分别为52.2%、53%和54% [8] - 生物制剂开发服务：2025 - 2027年收入增速分别为20%、10%和10%，毛利率分别为15.5%、16%和17%，2025年预计确认礼新和默沙东交易首付款分成2.35亿美元 [8] - 工业合成生物产品：2025 - 2027年收入增速分别为25%、18%和18%，毛利率分别为45%、45%和45% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报实现收入5.94亿美元（YOY+6.1%），净利润约29亿美元，同比大幅扭亏，主要因细胞治疗业务解除合并报表带来32亿美元收益 [1] - 生命科学业务全球化布局成效显著，收入和经调整经营利润均增长，未来有望持续增长 [2] - 生物制剂及开发（CDMO）业务2024年下半年回暖，预计2025年收入增长15%-20%，业务有望回归增长趋势 [3] - 合成生物学业务快速拓展市场，收入和经调整经营利润表现良好 [3] - 更新2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前估值处于低位 [4] 各业务情况总结 生命科学业务 - 2024年板块收入达4.55亿美元（YOY+10.2%），经调整经营利润为0.90亿美元（YOY+15.5%） [2] - 通过平台创新和自动化升级改造，实现高效、优质交付，多地产能扩张且运营效率提升，欧美市场商务拓展稳健 [2] - 随着创新加速和产能提升，收入有望持续增长 [2] 生物制剂及开发（CDMO）业务 - 2024年实现收入0.95亿美元，同比减少13.2%，经调整经营亏损为0.43亿美元，同比扩大46.1% [3] - 业绩下滑原因包括市场环境不佳、价格下降、竞争加剧以及新建GMP设施产能利用率较低 [3] - 抗体蛋白药2024年新获28个项目，较上年同期17个大幅增长，50%项目来自中国以外市场；细胞与基因治疗新获33个项目，与上年同期基本持平 [3] - 预计2025年业务收入增长15%-20%（不含礼新分成），2025年上半年有望确认礼新对外授权首付款5.88亿美元的40%，业务有望回归增长趋势 [3] 合成生物学业务 - 2024年实现收入0.54亿美元（YOY+24.6%），经调整经营利润约为210万美元，同比持平 [3] - 成功拓展关键客户群，来自大客户收入同比增长40%，中国和海外饲料及工业酶市场业务扩张推动收益及经调整毛利增加 [3] 盈利预测与估值 - 更新2025 - 2026年归母净利润为2.48/2.35亿美元（前值为1.00/3.50亿美元），新增2027年归母净利润为5.05亿美元，对应EPS分别为0.12/0.11/0.23美元，PE分别为14/15/7倍 [4] - 盈利预测与估值简表展示了2023 - 2027年营业收入、归母净利润、EPS、PE等指标情况 [5] 财务报表预测 利润表 - 展示了2023 - 2027年来自客户合约的收入、销售成本、毛利等多项指标预测 [10] 现金流量表 - 展示了2023 - 2027年营运资本变动前之现金流、经营活动所用现金净额等多项指标预测 [10] 资产负债表 - 展示了2023 - 2027年物业、厂房及设备、土地使用权等多项指标预测 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示收入5.94亿美元（YOY+6.1%），净利润约29亿美元，同比扭亏，主要因细胞治疗业务解除合并报表带来32亿美元收益 [1] - 生命科学业务全球化布局成效显著，收入和经调整经营利润增长，未来有望持续增长 [2] - 生物制剂及开发（CDMO）业务2024年下半年回暖，预计2025年收入增长15%-20%，业务有望回归增长趋势 [3] - 合成生物学业务快速拓展市场，收入和经调整经营利润表现良好 [3] - 更新2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，当前估值处于低位 [4] 各业务板块总结 生命科学业务 - 2024年板块收入达4.55亿美元（YOY+10.2%），经调整经营利润为0.90亿美元（YOY+15.5%） [2] - 通过平台创新和自动化升级改造，实现高效优质交付，多地产能扩张且运营效率提升，欧美商务拓展稳健 [2] - 随着创新加速和产能提升，收入有望持续增长 [2] 生物制剂及开发（CDMO）业务 - 2024年实现收入0.95亿美元，同比减少13.2%，经调整经营亏损为0.43亿美元，同比扩大46.1% [3] - 业绩下滑原因包括市场环境不佳、价格下降、竞争加剧以及新建GMP设施产能利用率较低 [3] - 抗体蛋白药2024年新获28个项目，较上年同期大幅增长，50%项目来自中国以外市场；细胞与基因治疗新获33个项目，与上年同期基本持平 [3] - 预计2025年业务收入增长15%-20%（不含礼新分成），2025年上半年有望确认礼新对外授权首付款5.88亿美元的40%，业务有望回归增长趋势 [3] 合成生物学业务 - 2024年实现收入0.54亿美元（YOY+24.6%），经调整经营利润约为210万美元，同比持平 [3] - 成功拓展关键客户群，来自大客户收入同比增长40%，中国和海外饲料及工业酶市场业务扩张推动收益及经调整毛利增加 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|842|594|917|773|879| |营业收入增长率|34.6%|-29.5%|54.3%|-15.6%|13.7%| |归母净利润（百万美元）|-95|2962|248|235|505| |EPS（美元）|-0.05|1.38|0.12|0.11|0.23| |PE|NA|1|14|15|7|[5][10] 股价表现 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|3|4|-71| |绝对|13|24|-27|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价19.59港币 [5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示持续经营业务收入增长，归母净利润扭亏为盈，看好持续扭亏盈利 [1] - 各持续经营业务有不同表现，生命科学及合成生物学收入增长，CDMO有回暖迹象 [2] - 预计2025年集团持续盈利，各业务有相应增长预期 [3] - 传奇生物脱表带来大额一次性收益，CARVYKTI后续催化充足 [4] 各部分总结 公司业绩情况 - 2024年持续经营业务收入5.94亿美元（+6.1%vov），归母净利润30亿美元（2023年亏损0.95亿美元），持续经营业务亏损约1.74亿美元（2023年利润1.63亿美元），经调整净利润0.60亿美元（+2.9%yoy） [1] - 生命科学2024年收入/经调整经营利润同比增加10.2/15.5%至4.55/0.90亿美元；CDMO 2024年收入同比减少13.2%至0.95亿美元，经调整经营亏损同比扩大46.1%至0.43亿美元；合成生物学收入同比增加24.6%至0.54亿美元，经调整经营利润约为210万美元、同比持平 [2] - 预计2025年生命科学收入增长10 - 15%，经调整毛利率持平；CDMO FFS收入增长15 - 20%（不含礼新分成），H1确认礼新对外授权首付款5.88亿美元的40%；合成生物学收入增长20 - 25%（人民币计价），经调整毛利率提升至约45% [3] 传奇生物相关情况 - 10M24起解除传奇生物并表，确认约32.32亿美元收益，年初至解除合并日录得细胞治疗分部亏损2.03亿美元，解除合并日至年底录得应占联营公司亏损0.38亿美元 [4] - CARVYKTI 2024年销售额9.63亿美元（+92.7%yoy），2024年传奇生物分别自强生/诺华收到授权相关收入7510/2790万美元 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为1.76/2.64/5.01亿美元（2026/27年+50/90%yoy，2025/26年前值1.46/5.96亿美元），对应EPS为0.08/0.12/0.24美元 [5] - 给予公司SOTP市值420.59亿港币（持续经营业务210.34亿港币 + 联营公司损益210.25亿港币），对应目标价19.59港币（前值23.95港币） [5] 盈利预测调整依据 - 传奇生物出表，调整公司整体营收、毛利润、期间费用预测 [13][15] - 2025年有望确认礼新分成 [13][15] 估值方法 - 持续经营业务估值采用PS法，预计2025 - 27E年金斯瑞合并报表营收分别为9.13/7.68/8.53亿美元，给予2025E PS 3.98x，对应估值210.34亿港币 [14] - 联营公司损益估值参考传奇生物，截至2025年3月13日，传奇生物市值70.23亿美元，给予纳斯达克 - H股折价20%，金斯瑞细胞治疗板块公允价值为210.25亿港币 [17] 财务指标情况 - 2023 - 2027E年营业收入、归母净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV EBITDA等指标有相应变化 [7] - 利润表、现金流量表、资产负债表各项目在2023 - 2027E年有不同表现 [23][24] - 业绩指标如增长率、盈利能力比率、偿债能力、营运能力、每股指标等在2023 - 2027E年有相应数据 [25]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价22.78港币，现价12.44港币 [2][6] 报告的核心观点 - 金斯瑞生物科技2024年年报显示持续经营业务收入增长、利润扭亏，各业务板块2025年趋势向好，细胞治疗业务解除并表带来重大利润增长，采用分部估值法得出股权估值，维持优于大市评级 [1][3][7] 各业务板块情况 生命科学板块 - 2024年收入约4.55亿美元，同比增长10.2%；经调整毛利约2.38亿美元，同比增长5.9%；经调整毛利率略降至52.2%；经调整经营利润约9040万美元，同比增长15.5% [3][14] - 坚持全球化本土策略，多地产能扩张并提升运营效率，未来在多领域加速创新有望带动收入长期增长 [3][14] 生物制剂开发服务板块 - 2024年收入约9500万美元，同比减少13.2%；经调整毛利约1440万美元，同比减少27.3%；经调整毛利率降至15.1%；经调整经营亏损约4340万美元 [3][14] - 24H2收入增速约38%，增长回暖明显，收益和经调整毛利减少因市场环境、产能利用率和行政成本等因素 [3][14] - 预计2025年Fee - for - Service收入1.13亿美元，同比增长19%，采用PS估值法给予6倍PS，对应股权价值6.54亿美元 [5][14] 工业合成生物产品板块 - 2024年收入约5370万美元，同比增长24.6%；经调整毛利约2260万美元，同比增长36.1%；经调整毛利率增至42.1%；经调整经营利润约210万美元 [3][14] - 成功拓展关键客户群，大客户收入同比增长40%，核心酶制剂业务与合成生物学产品将驱动持续增长 [3][14] - 预计2025年收入0.67亿美元，同比增速25%，采用PS估值法给予6倍PS，对应股权价值3.33亿美元 [5][14] 传奇生物 - 细胞治疗板块解除并表，采用股权市场公允价值估值，截至2025年3月12日，传奇生物市值68亿美元，公司持股47.51%，对应股权价值32.31亿美元 [5][16] 财务数据 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为9.38、8.24、9.59亿美元，同比增速58%、 - 12%、16%，剔除礼新医药合作分成影响，2025 - 2026年收入同比增速分别为18%、17% [8] - 预计归母净利润分别为0.77、0.11、1.79亿美元 [8] 资产负债表预测 - 2024 - 2027年资产总计分别为52.78亿、55.87亿、55.31亿、57.90亿美元 [11] - 负债合计分别为11.67亿、11.00亿、11.60亿美元 [11] 现金流量表预测 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为7600万、3.39亿、1.12亿、1.86亿美元 [12] - 投资活动现金流分别为 - 14.56亿、 - 3.23亿、 - 2.14亿、 - 6700万美元 [12] - 筹资活动现金流分别为6700万、2600万、2500万美元 [12]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价22.78港币，现价12.44港币（2025年03月13日收盘价） [2] 报告的核心观点 - 金斯瑞生物科技2024年年报显示持续经营业务表现良好，各业务板块2025年趋势向好，利润端有望持续为正；细胞治疗业务解除并表带来重大利润增长；采用分部估值法对公司进行估值，维持优于大市评级 [1][3][7] 各业务板块情况总结 生命科学板块 - 2024年收入约4.55亿美元，同比增长10.2%；经调整毛利约2.38亿美元，同比增长5.9%；经调整毛利率略降至52.2%；经调整经营利润约9040万美元，同比增长15.5% [3][14] - 坚持全球化本土策略，多地产能扩张并提升运营效率，未来在多领域加速创新有望带动收入长期增长 [3][14] 生物制剂开发服务板块 - 2024年收入约9500万美元，同比减少13.2%；经调整毛利约1440万美元，同比减少27.3%；经调整毛利率降至15.1%；经调整经营亏损约4340万美元 [3][14] - 24H2收入增速约38%，增长回暖明显，收益和经调整毛利减少因市场环境不佳、产能利用率低和行政成本增加 [3][14] - 预计2025年Fee - for - Service收入1.13亿美元，同比增长19% [5][14] 工业合成生物产品板块 - 2024年收入约5370万美元，同比增长24.6%；经调整毛利约2260万美元，同比增长36.1%；经调整毛利率增至42.1%；经调整经营利润约210万美元 [3][14] - 成功拓展关键客户群，大客户收入同比增长40%，核心酶制剂业务与合成生物学产品将驱动持续增长 [3][14] - 预计2025年收入0.67亿美元，同比增速25% [5][15] 传奇生物 - 细胞治疗板块解除并表，采用股权市场公允价值估值；截止2025年3月12日收盘，传奇生物市值68亿美元，公司持股47.51%，对应股权价值32.31亿美元 [5][16] 盈利预测及估值建议 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为9.38、8.24、9.59亿美元，同比增速58%、 - 12%、16%，剔除礼新医药合作分成影响，2025 - 2026年收入同比增速分别为18%、17% [8] - 预计归母净利润分别为0.77、0.11、1.79亿美元 [8] 估值建议 - 采用分部估值法：生命科学板块预计2025年收入5.23亿美元，同比增速15%，经调整经营利润1.04亿美元，同比增速15%，给予20倍PE，对应估值20.79亿美元 [7][13] - 生物制剂开发服务板块预计2025年Fee - for - Service收入1.13亿美元，同比增长19%，给予6倍PS，考虑合作首付款分成，对应股权价值6.54亿美元 [5][14] - 工业合成生物产品预计2025年收入0.67亿美元，同比增速25%，给予6倍PS，对应股权价值3.33亿美元 [5][15] - 传奇生物对应股权价值32.31亿美元 [5][16] - 股权估值合计62.96亿美元，折合489亿港币，对应目标价22.78港币（原为25.61港币， - 11%） [6][17] 财务报表预测 资产负债表 - 预计2024 - 2027年流动资产分别为8.35亿、11.1亿、10.23亿、12.54亿美元；非流动资产分别为44.43亿、44.77亿、45.08亿、45.35亿美元等 [11] 现金流量表 - 预计2024 - 2027年经营活动现金流分别为7600万、3.39亿、1.12亿、1.86亿美元；投资活动现金流分别为 - 1.456亿、 - 3230万、 - 2140万、 - 670万美元等 [12]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价22.78港币，现价12.44港币（2025年03月13日收盘价） [2] 报告的核心观点 - 金斯瑞生物科技2024年年报显示持续经营业务收入增长、利润扭亏，各业务板块2025年趋势向好，细胞治疗业务解除并表带来重大利润增长，采用分部估值法得出股权估值，维持优于大市评级 [1][3][7] 各业务板块情况总结 生命科学板块 - 2024年收入约4.55亿美元，同比增长10.2%；经调整毛利约2.38亿美元，同比增长5.9%；经调整毛利率略降至52.2%；经调整经营利润约9040万美元，同比增长15.5% [3][15] - 坚持全球化本土策略，多地产能扩张并提升运营效率，未来在多领域加速创新有望带动收入长期增长 [3] 生物制剂开发服务板块 - 2024年收入约9500万美元，同比减少13.2%；经调整毛利约1440万美元，同比减少27.3%；经调整毛利率降至15.1%；经调整经营亏损约4340万美元 [3][15] - 24H2收入增速约38%，增长回暖明显，收益和经调整毛利减少因市场环境、产能利用率及行政成本等因素 [3] - 预计2025年Fee - for - Service收入1.13亿美元，同比增长19% [5][14] 工业合成生物产品板块 - 2024年收入约5370万美元，同比增长24.6%；经调整毛利约2260万美元，同比增长36.1%；经调整毛利率增至42.1%；经调整经营利润约210万美元 [3][15] - 成功拓展关键客户群，大客户收入同比增长40%，核心酶制剂业务与合成生物学产品将驱动持续增长 [3] - 预计2025年收入0.67亿美元，同比增速25% [5][15] 传奇生物 - 细胞治疗板块解除并表，采用股权市场公允价值估值，截止2025年3月12日收盘，传奇生物市值68亿美元，公司持股47.51%，对应股权价值32.31亿美元 [5][16] 盈利预测及估值建议 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为9.38、8.24、9.59亿美元，同比增速58%、 - 12%、16%，剔除礼新医药合作分成影响，2025 - 2026年收入同比增速分别为18%、17% [8] - 预计归母净利润分别为0.77、0.11、1.79亿美元 [8] 估值建议 - 采用分部估值法：生命科学板块预计2025年收入5.23亿美元，同比增速15%，经调整经营利润1.04亿美元，同比增速15%，给予20倍PE，对应估值20.79亿美元 [7][13] - 生物制剂开发服务板块预计2025年Fee - for - Service收入1.13亿美元，同比增长19%，给予6倍PS，考虑合作分成现金价值，对应股权价值6.54亿美元 [5][14] - 工业合成生物产品板块预计2025年收入0.67亿美元，同比增速25%，给予6倍PS，对应股权价值3.33亿美元 [5][15] - 传奇生物对应股权价值32.31亿美元 [5][16] - 股权估值合计62.96亿美元，折合489亿港币，对应目标价22.78港币（原为25.61港币， - 11%） [6][17] 财务报表预测 资产负债表 - 预计2024 - 2027年流动资产分别为8.35亿、11.1亿、10.23亿、12.54亿美元；非流动资产分别为44.43亿、44.77亿、45.08亿、45.35亿美元等 [11] 现金流量表 - 预计2024 - 2027年经营活动现金流分别为7600万、3.39亿、1.12亿、1.86亿美元；投资活动现金流分别为 - 1.456亿、 - 3230万、 - 2140万、 - 670万美元等 [12]