报告公司投资评级 - 报告给予联想集团“买入”评级，按 2024/2025E 的预计市盈率 15.0x，给予公司 14.6 港元的目标价，相较于最近收市价有 23.9%的涨幅 [3][6] 报告的核心观点 - 联想集团 2024/25 财政年度 Q3 业绩出色，总收入达 188.0 亿美元，同比增长 20%，归母净利润同比大增 106%至 6.93 亿美元，Non - GAAP 下归母净利润 4.3 亿美元，同比增长 20%，各主营业务表现出色，多元化增长引擎加速 [1] - 随着 AI “平民化”深化等，联想将巩固端侧 AI 领先地位，DeepSeek 成果有望推动中国科技产业链创新 [3] - 预计 2024/25 财年和 2025/26 财年净利润分别为 15.5 亿美元（含 2.82 亿美元非经常性所得税抵免）和 14.7 亿美元 [3] 根据相关目录分别进行总结 智能设备业务 - 智能设备业务集团（IDG）收入同比增长 12%至 137.8 亿美元，分部盈利能力达 7.3%，维持历史较高水平 [2] - 在个人电脑市场巩固领先地位，游戏类和商业个人电脑销售突出；智能手机业务中，摩托罗拉品牌收入同比双位数增长，全球（不含中国）市场份额超 6%且连续六个季度提升 [2] 基础设施方案业务 - 基础设施方案业务集团（ISG）收入同比大幅增长 59%至 39.4 亿美元，连续三个季度营收创新高 [2] - 受益于云投资和企业业务复苏，服务器需求旺盛，该业务扭亏为盈，经营溢利达 100 万美元，同比增长 3900 万美元 [2] - 先进液冷产品 Neptune 应用范围扩大，未来有望继续增长，盈利能力增强 [2] 方案服务业务 - 方案服务业务集团（SSG）收入同比增长 12%至 22.6 亿美元，经营溢利率维持在 20%，经营溢利同比上升 11%至 4.59 亿美元 [3] - 运维服务和项目与解决方案服务增长显著，支持服务订单连续五季度增加 [3] 财务及估值摘要 |截止 3 月 31 日财政年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入(千美元)|61,946,854|56,863,784|67,890,848|74,487,112|79,730,619| |变动(%)|-13.5%|-8.2%|19.4%|9.7%|7.0%| |毛利率|17.0%|17.2%|15.8%|15.7%|16.5%| |归母净利润(千美元)|1,607,722|1,010,506|1,546,469|1,579,394|2,027,181| |变动(%)|-20.8%|-37.1%|53.0%|2.1%|28.4%| |ROE|28.8%|18.1%|24.0%|20.9%|22.6%| |股息率|3.1%|3.2%|2.5%|2.5%|3.2%| |市销率@11.78 港元(倍)|0.30|0.33|0.28|0.25|0.23| |市盈率@11.78 港元(倍)|11.7|18.5|12.1|11.9|9.2| [5] 公司动态分析 - 投资评级为“买入”，维持评级，6 个月目标价 14.6 港元，2025 - 02 - 20 股价 11.7 港元，总市值 146,126.9 百万港元，流通市值 146,126.9 百万港元，总股本 12,404.7 百万，流通股本 12,404.7 百万 [6] - 12 个月股价低/高为 7.8/12.8 港元，平均成交 634.6 百万港元 [6] - 股东结构中，联想控股股份有限公司占 31.4%，杨元庆占 5.9%，其他股东占 62.7% [6] 股价表现 |时间|相对收益|绝对收益| | --- | --- | --- | |一个月|12.9%|25.2%| |三个月|12.5%|29.9%| |十二个月|0.8%|37.6%| [8] 财务报表预测 - 报告给出了 2023 - 2027 年联想集团损益表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据的预测，包括收入、成本、利润、现金流等指标的变化情况 [10]

报告公司投资评级 - 给予联想集团“买入”评级，按 2024/2025E 的预计市盈率 15.0x，目标价为 14.6 港元，相较于最近收市价有 23.9%的涨幅 [3][6] 报告的核心观点 - 联想集团 2024/25 财政年度 Q3 业绩出色，总收入达 188.0 亿美元，同比增长 20%，归母净利润同比大增 106%至 6.93 亿美元，Non - GAAP 下归母净利润 4.3 亿美元，同比增长 20%，各主营业务表现出色，多元化增长引擎加速 [1] - 随着 AI “平民化”深化、AI 智能体普及、应用生态繁荣，联想将巩固端侧 AI 领先地位，DeepSeek 成果有望推动中国科技产业链创新 [3] 各业务板块总结 智能设备业务 - 智能设备业务集团（IDG）收入同比增长 12%至 137.8 亿美元，分部盈利能力达 7.3%，维持历史较高水平 [2] - 在个人电脑市场巩固领先地位，游戏类和商业个人电脑销售突出；智能手机业务中，摩托罗拉品牌收入同比双位数增长，全球（不含中国）市场份额超 6%且连续六个季度提升 [2] 基础设施方案业务 - 基础设施方案业务集团（ISG）收入同比大幅增长 59%至 39.4 亿美元，连续三个季度营收创新高 [2] - 受益于云投资和企业业务复苏，服务器需求旺盛，该业务扭亏为盈，经营溢利达 100 万美元，同比增长 3900 万美元 [2] - 先进液冷产品 Neptune 应用范围扩大，未来有望继续增长，盈利能力增强 [2] 方案服务业务 - 方案服务业务集团（SSG）收入同比增长 12%至 22.6 亿美元，经营溢利率维持在 20%，经营溢利同比上升 11%至 4.59 亿美元 [3] - 运维服务和项目与解决方案服务增长显著，支持服务订单连续五季度增加 [3] 财务及估值摘要 | 截止3月31日财政年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入(千美元) | 61,946,854 | 56,863,784 | 67,890,848 | 74,487,112 | 79,730,619 | | 变动 (%) | -13.5% | -8.2% | 19.4% | 9.7% | 7.0% | | 毛利率 | 17.0% | 17.2% | 15.8% | 15.7% | 16.5% | | 归母净利润(千美元) | 1,607,722 | 1,010,506 | 1,546,469 | 1,579,394 | 2,027,181 | | 变动 (%) | -20.8% | -37.1% | 53.0% | 2.1% | 28.4% | | ROE | 28.8% | 18.1% | 24.0% | 20.9% | 22.6% | | 股息率 | 3.1% | 3.2% | 2.5% | 2.5% | 3.2% | | 市销率@11.78港元(倍) | 0.30 | 0.33 | 0.28 | 0.25 | 0.23 | | 市盈率@11.78港元(倍) | 11.7 | 18.5 | 12.1 | 11.9 | 9.2 | [5] 公司动态分析 - 总市值 146,126.9 百万港元，流通市值 146,126.9 百万港元，总股本 12,404.7 百万，流通股本 12,404.7 百万 [6] - 12 个月股价低/高为 7.8/12.8 港元，平均成交 634.6 百万港元 [6] - 股东结构：联想控股股份有限公司占 31.4%，杨元庆占 5.9%，其他股东占 62.7% [6] 股价表现 | 时间区间 | 相对收益 | 绝对收益 | | --- | --- | --- | | 一个月 | 12.9% | 25.2% | | 三个月 | 12.5% | 29.9% | | 十二个月 | 0.8% | 37.6% | [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 联想集团2024/2025第三财季业绩超预期，各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC产品将推动公司业绩稳健增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY2025前三季度公司实现营业收入520.9亿美元，同比+21.1%；归母净利润13.0亿美元，同比+69.7% [8] - FY2025Q3公司实现营业收入188.0亿美元，同比+19.6%；归母净利润6.9亿美元，同比+105.6%，剔除2.82亿美元所得税抵免后对应4.1亿美元，同比+22.0% [8] 各业务板块情况 IDG（智能设备业务） - FY24Q3实现营业额137.8亿美元，同比+11.5%，环比+2.0%；经营利润10.0亿美元，同比+9.7%，环比+1.0%；经营利润率同比-0.1pct至7.3% [8] - 受益于Windows11更新，商业PC需求复苏驱动出货量提升，2024年公司PC出货量达6180万台，市占率达23.5%同比+4.7pct扩大领先优势 [8] - 智能手机方面，摩托罗拉品牌收入实现双位数增长，美国外地区销售额占比达44%持续扩张 [8] - 2025M集团旗下天禧AS小天个人智能体全面接入DeepSeek - R1联网满血版大模型，有望持续受益端侧AI发展浪潮 [8] ISG（基础设施方案业务） - FY25Q3实现营业额39.4亿美元，同比+59.2%，环比+19.2%；经营利润实现扭亏，系三季度服务器需求保持强劲 [8] - 海内外算力需求共繁荣，公司ISG业务有望充分受益国内AI基础设施建设提速，通过优化产品组合降本、推进客户多元化确保可持续增长及盈利 [8] SSG（方案服务业务） - FY25Q3实现营业额22.6亿美元，同比+11.7%，环比+4.3%，连续十五个季度保持双位数增长；经营利润4.6亿美元，同比+11.5%，环比+3.9%，经营利润率为20.4%同比持平 [8] - 其中运维/项目解决方案收入同比+23%/20%，因硬件销售与服务收入时滞影响，支持服务收入同比持平 [8] - 2024Q3项目与解决方案服务实现向领先乳制品客户交付企业人工智能代理平台，赢得一家领先亚太地区航空公司重要项目 [8] 盈利预测调整 - 将FY2025/2026/2027预期归母净利润由12.6/14.7/17.6亿美元调整至15.6/15.8/16.8亿美元，2025年2月24日收盘价对应PE分别为13.3/13.1/12.3倍 [8] 财务预测表情况 资产负债表 - 预计流动资产、现金及现金等价物等项目在FY2025E - FY2027E有不同程度增长，非流动资产呈下降趋势 [9] - 负债合计在FY2025E - FY2027E逐步增加，归属母公司股东权益也呈上升趋势 [9] 利润表 - 营业总收入预计在FY2025E - FY2027E持续增长，营业成本、销售费用等也相应增加 [9] - 归属母公司净利润预计在FY2025E - FY2027E分别为15.61/15.78/16.81亿美元 [1][9] 现金流量表 - 经营活动现金流预计在FY2025E - FY2027E有波动，投资活动现金流为负，筹资活动现金流也多为负 [9] 主要财务比率 - 每股收益预计在FY2025E - FY2027E分别为0.13/0.13/0.14美元，ROE、毛利率等指标有相应变化 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 联想集团2024/2025第三财季业绩超预期，各项业务将受益于AI浪潮，AIDC、AIPC产品推动业绩稳健增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY2025前三季度营业收入520.9亿美元，同比+21.1%；归母净利润13.0亿美元，同比+69.7% [8] - FY2025Q3营业收入188.0亿美元，同比+19.6%；归母净利润6.9亿美元，同比+105.6%，剔除2.82亿美元所得税抵免后对应4.1亿美元，同比+22.0% [8] 各业务板块表现 IDG（智能设备业务） - FY24Q3营业额137.8亿美元，同比+11.5%，环比+2.0%；经营利润10.0亿美元，同比+9.7%，环比+1.0%；经营利润率同比-0.1pct至7.3% [8] - 受益于Windows11更新，商业PC需求复苏驱动出货量提升，2024年PC出货量达6180万台，市占率达23.5%同比+4.7pct [8] - 智能手机方面，摩托罗拉品牌收入双位数增长，美国外地区销售额占比达44%持续扩张 [8] ISG（基础设施方案业务） - FY25Q3营业额39.4亿美元，同比+59.2%，环比+19.2%；经营利润扭亏，三季度服务器需求强劲 [8] - 海内外算力需求繁荣，有望受益国内AI基础设施建设提速，通过优化产品组合降本、推进客户多元化确保增长及盈利 [8] SSG（方案服务业务） - FY25Q3营业额22.6亿美元，同比+11.7%，环比+4.3%，连续十五个季度双位数增长；经营利润4.6亿美元，同比+11.5%，环比+3.9%，经营利润率20.4%同比持平 [8] - 运维/项目解决方案收入同比+23%/20%，支持服务收入同比持平 [8] - 2024Q3向领先乳制品客户交付企业人工智能代理平台，赢得一家领先亚太地区航空公司重要项目 [8] 盈利预测调整 - 将FY2025/2026/2027预期归母净利润由12.6/14.7/17.6亿美元调整至15.6/15.8/16.8亿美元 [8] 财务预测表数据（部分） 利润表 - 营业总收入：FY2024A为56,894.65百万美元，FY2025E为68,294.54百万美元等 [9] - 归属母公司净利润：FY2024A为1,010.51百万美元，FY2025E为1,561.22百万美元等 [9] 主要财务比率 - 每股收益：FY2024A为0.08美元，FY2025E为0.13美元等 [9] - 资产负债率：FY2024A为84.31%，FY2025E为82.91%等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 联想集团2024/2025第三财季业绩超预期，各项业务将受益于AI浪潮，AIDC、AIPC产品推动业绩稳健增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY2025前三季度公司实现营业收入520.9亿美元，同比+21.1%；归母净利润13.0亿美元，同比+69.7% [8] - FY2025Q3公司实现营业收入188.0亿美元，同比+19.6%；归母净利润6.9亿美元，同比+105.6%，剔除2.82亿美元所得税抵免后对应4.1亿美元，同比+22.0% [8] 各业务板块情况 IDG（智能设备业务） - FY24Q3实现营业额137.8亿美元，同比+11.5%，环比+2.0%；经营利润10.0亿美元，同比+9.7%，环比+1.0%；经营利润率同比-0.1pct至7.3% [8] - 受益于Windows11更新，商业PC需求复苏驱动出货量提升，2024年公司PC出货量达6180万台，市占率达23.5%同比+4.7pct [8] - 智能手机方面，摩托罗拉品牌收入双位数增长，美国外地区销售额占比达44%持续扩张 [8] - 2025M集团旗下天禧AS小天个人智能体全面接入DeepSeek - R1联网满血版大模型 [8] ISG（基础设施方案业务） - FY25Q3实现营业额39.4亿美元，同比+59.2%，环比+19.2%；经营利润扭亏，三季度服务器需求强劲 [8] - 海内外算力需求繁荣，公司ISG业务有望受益国内AI基础设施建设提速，通过优化产品组合降本、推进客户多元化确保可持续增长及盈利 [8] SSG（方案服务业务） - FY25Q3实现营业额22.6亿美元，同比+11.7%，环比+4.3%，连续十五个季度双位数增长；经营利润4.6亿美元，同比+11.5%，环比+3.9%，经营利润率为20.4%同比持平 [8] - 运维/项目解决方案收入同比+23%/20%，因硬件销售与服务收入时滞影响，支持服务收入同比持平 [8] - 2024Q3项目与解决方案服务实现向领先乳制品客户交付企业人工智能代理平台，赢得一家领先亚太地区航空公司重要项目 [8] 盈利预测调整 - 将FY2025/2026/2027预期归母净利润由12.6/14.7/17.6亿美元调整至15.6/15.8/16.8亿美元，2025年2月24日收盘价对应PE分别为13.3/13.1/12.3倍 [8] 财务预测表情况 资产负债表 - 预计流动资产、现金及现金等价物等项目在FY2025E - FY2027E有不同程度变化 [9] - 负债合计、归属母公司股东权益等也有相应变化趋势 [9] 利润表 - 营业总收入、营业成本等项目在预测期内有增长或变化 [9] - 归属母公司净利润预计在FY2025E - FY2027E分别为15.61/15.78/16.81亿美元 [1][9] 现金流量表 - 经营活动现金流、投资活动现金流等在预测期内有不同表现 [9] 主要财务比率 - 每股收益、每股净资产、ROIC、ROE等指标在预测期内有变化 [9]

报告公司投资评级 - 买入/维持 [1] 报告的核心观点 - 公司发布24/25财年三季报，收入520.93亿美元同比增长21%，净利润13.38亿美元同比增长57%，经营业绩平稳，前三季度毛利率15.96%较去年同期降1.18个百分点，销售费用率5.10%较去年同期降0.62个百分点，管理费用率4.05%较去年同期降0.20个百分点，净利润含2.82亿美元一次性所得税抵免 [4] - 收入增速高，AI驱动未来，设备端个人AIPC将普及，公司已发布多款产品，基础设施端各大IT厂商资本支出高，有望带动服务器行业增长，公司发布液冷产品Neptune [5] - 预计FY24/25E、FY25/26E、FY26/27E年公司的EPS分别为0.12美元、0.12美元、0.14美元，维持买入评级 [5] 各业务情况 - 智能设备业务集团收入387.20亿美元同比增长13%，经营利润率7.28%较去年同期提升0.23个百分点，游戏类个人电脑销售、windows 11更新及AIPC提升业务增长率 [7] - 基础设施方案集团收入104.04亿美元同比增长59%，本季度开始盈利，云端需求促进服务器增长 [7] - 方案服务业务集团收入63.07亿美元同比增长11.54%，经营利润率为20.58% [7] 盈利预测和财务指标 |指标|FY23/24|FY24/25E|FY25/26E|FY26/27E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|56864|67232|74558|81367| |营业收入增长率(%)|-8|18|11|9| |归母净利（百万美元）|1011|1506|1534|1689| |净利润增长率(%)|-37|49|2|10| |摊薄每股收益（美元）|0.08|0.12|0.12|0.14| |市盈率（PE）|107.85|112.00|110.00|99.86|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 资产负债表 |项目|FY23/24|FY24/25E|FY25/26E|FY26/27E| |----|----|----|----|----| |流动资产|22687|27093|31613|36326| |现金|3560|5026|7236|9556| |应收账款及票据|8148|9456|10397|11431| |存货|6703|7615|8445|9272| |其他|4277|4997|5534|6068| |非流动资产|16064|16934|17215|17352| |固定资产|2348|2598|2823|3014| |无形资产|8917|8738|8564|8392| |其他|4799|5597|5829|5946| |资产总计|38751|44027|48828|53679| |流动负债|26059|29924|33194|36344| |短期借款|50|170|170|170| |应付账款及票据|10505|11885|13166|14474| |其他|15503|17869|19858|21699| |非流动负债|6611|6525|6525|6525| |长期债务|3569|3469|3469|3469| |其他|3041|3056|3056|3056| |负债合计|32670|36449|39719|42869| |普通股股本|3501|3501|3501|3501| |储备|4507|5899|7319|8894| |归属母公司股东权益|5583|6975|8394|9969| |少数股东权益|499|604|715|841| |股东权益合计|6081|7578|9109|10810| |负债和股东权益|38751|44027|48828|53679|[10] 利润表 |项目|FY23/24|FY24/25E|FY25/26E|FY26/27E| |----|----|----|----|----| |营业收入|56864|67232|74558|81367| |其他收入|31|0|0|0| |营业成本|47061|56105|62107|67697| |销售费用|3309|3496|4044|4406| |管理费用|2492|2756|3081|3388| |研发费用|2028|2317|2684|3011| |财务费用|127|37|8|-36| |除税前溢利|1365|2026|2062|2273| |所得税|263|415|417|458| |净利润|1102|1611|1645|1815| |少数股东损益|92|105|111|126| |归属母公司净利润|1011|1506|1534|1689| |EBIT|1493|2063|2070|2237| |EBITDA|2916|2292|2299|2467| |EPS（元）|0.08|0.12|0.12|0.14|[10] 现金流量表 |项目|FY23/24|FY24/25E|FY25/26E|FY26/27E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2011|3229|3527|3550| |净利润|1011|1506|1534|1689| |少数股东权益|92|105|111|126| |折旧摊销|1424|228|230|230| |营运资金变动及其他|-515|1390|1653|1505| |投资活动现金流|-1283|-1560|-1094|-1008| |资本支出|-1286|-300|-280|-250| |其他投资|2|-1260|-814|-758| |筹资活动现金流|-1336|-88|-108|-108| |借款增加|-273|20|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利|-583|-108|-108|-108| |其他|-480|0|0|0| |现金净增加额|-690|1466|2210|2319|[10][11] 主要财务比率 |项目|FY23/24|FY24/25E|FY25/26E|FY26/27E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|-8.21%|18.23%|10.90%|9.13%| |成长能力 - 归属母公司净利润|-37.15%|49.06%|1.82%|10.15%| |获利能力 - 毛利率|17.24%|16.55%|16.70%|16.80%| |获利能力 - 销售净利率|1.78%|2.24%|2.06%|2.08%| |获利能力 - ROE|18.10%|21.60%|18.27%|16.95%| |获利能力 - ROIC|12.42%|14.63%|12.95%|12.36%| |偿债能力 - 资产负债率|84.31%|82.79%|81.35%|79.86%| |偿债能力 - 净负债比率|0.98%|-18.29%|-39.49%|-54.73%| |偿债能力 - 流动比率|0.87|0.91|0.95|1.00| |偿债能力 - 速动比率|0.61|0.65|0.70|0.74| |营运能力 - 总资产周转率|1.46|1.62|1.61|1.59| |营运能力 - 应收账款周转率|7.07|7.64|7.51|7.46| |营运能力 - 应付账款周转率|4.64|5.01|4.96|4.90| |每股指标 - 每股收益|0.08|0.12|0.12|0.14| |每股指标 - 每股经营现金流|0.16|0.26|0.28|0.29| |每股指标 - 每股净资产|0.45|0.56|0.68|0.80| |估值比率 - P/E|107.85|112.00|110.00|99.86| |估值比率 - P/B|20.15|24.19|20.10|16.92| |估值比率 - EV/EBITDA|38.60|73.01|71.82|65.98|[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑FY2025Q3一次性递延所得税影响、以及AI PC及AI服务器业务盈利能力提升，将FY2025 - 2027财年归母净利润预测由12.71/14.62/17.23亿美元上调至16.02/17.50/21.99亿美元，同比增速分别为58.5%/9.2%/25.7%，考虑可转债20%的潜在摊薄影响、对应摊薄后EPS 0.108/0.118/0.148美元，折合0.84/0.91/1.15港元，最新股价13.60港元对应FY2025 - 2027 16.3/14.9/11.8倍PE，端侧AI PC有望迎渗透率提升驱动换机周期、软件付费驱动商业模式升级，服务器业务受益国内CSP客户capex上行周期启动，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告研究的具体公司为联想集团（00992.HK），当前股价13.600港元，一年最高最低为13.600/7.990港元，总市值1,687.03亿港元，流通市值1,687.03亿港元，总股本124.05亿股，流通港股124.05亿股，近3个月换手率39.16% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|61,947|56,864|69,033|75,152|82,279| |YOY(%)|-13.5|-8.2|21.4|8.9|9.5| |净利润(百万美元)|1,608|1,011|1,602|1,750|2,199| |YOY(%)|-20.8|-37.1|58.5|9.2|25.7| |毛利率(%)|17.0|17.2|16.0|16.1|16.1| |净利率(%)|2.6|1.8|2.3|2.3|2.7| |ROE(%)|27.8|18.1|21.5|19.4|19.6| |EPS(摊薄/美元)|0.108|0.068|0.108|0.118|0.148| |P/E(倍)|16.2|25.8|16.3|14.9|11.8| |P/B(倍)|3.6|3.6|2.8|2.3|1.8| [9] 经营情况 - FY2025Q3营收187.96亿美元，同比增长19.6%，IDG/ISG/SSG部门收入同比增长11.5%/59.2%/11.7%；2024Q4联想PC出货量同比增长4.8%、优于同期市场增速2.4%；ISG业务FY2025Q3实现扭亏为盈，AI服务器营收环比有明显增长，订单转化效率持续提升；FY2025Q3归母净利润6.93亿美元，剔除一次性项目费用影响对应归母净利润4.3亿美元、同比增长20%、对应利润率2.3%同比持平 [7] 未来展望 - 预计FY2025Q4收入及净利润环比下降、同比仍将维持快速增长；展望FY2026财年，Win11换机潮、主要CPU厂商推出低价格带芯片、DeepSeek加速端侧AI部署，AI PC渗透率有望在2025H2加速，且未来伴随联想AI PC应用生态逐步丰富，有望采用AI分级付费模式，实现从制造商向平台商的商业模式转变、从而提升整体业绩兑现稳定性；海内外主要云厂商陆续上调capex指引，联想作为业内重要的AI服务器供应商有望充分受益，ISG业务有望延续高速增长 [8]

报告公司投资评级 - 未评级 [3] 报告的核心观点 - 联想集团三大业务板块增长动能持续，带动盈利能力改善，业绩创三年新高，利润端表现优于行业，全球制造网络优势及运营韧性充分体现 [3][5] 24/25财年3Q业绩综述 整体业绩 - 整体收入188亿美元，同/环比分别增长20%/5%，毛利率15.7%，同/环比基本持平；整体净利润6.9亿美元，同/环比分别增长106%/93%；非香港财务报告准则下股东净利润4.3亿美元，同/环比分别为20.4%/6% [5] 主营业务表现 智能设备（IDG）业务 - 收入138亿美元，同/环比分别增长12%/2%，运营利润率7.3%，同环比基本持平，盈利能力保持行业领先 [6] - PC业务收入同比增长10%，WIN 11更新的换机需求和AIPC渗透率提升是主要驱动因素，全球市场份额24.3%，达到五年来最高水平，与第二名的份额差距大至5个百分点；中国市场AIPC销售占比达15%，追求差异化和高端化以提升均价 [6] - 智能手机收入同比增长21%，摩托罗拉市场份额连续六个季度提升，达到五年来最高水平，亚太区及欧洲、中东和非洲呈现高速成长，成为中国市场外全球前五大手机厂商（除中国外全球份额6%）；目标2025年全球销量前三，增加高端产品组合 [6] 基础设施方案（ISG）业务 - 收入39亿美元，同/环比分别大幅增长59%/19%，迎来盈利拐点，七个季度内首次盈亏平衡，主要贡献来自CSP业务规模增加 [9] - 云基础设施收入同比增长94%，创历史新高；AI服务器收入贡献增加，有望受益于中国互联网龙头企业持续加码的算力开支 [9] - 将大型CSP客户业务规模化经验和方案应用到中小企业市场，联想的Neptune液冷技术向超算领域以外的行业拓展，预计未来有望实现可持续的盈利增长 [9] 方案服务（SSG）业务 - 收入23亿美元，同环比分别增长12%/4%，连续15个季度保持同比增长，运营利润率保持20% [14] - 运维服务和项目与解决方案服务业务收入分别同比增长23%及20%，在SSG整体占比达59%，同比提升5个百分点；支付服务收入同比持平，订单层面已连续五个季度增长，未来收入增长有保障 [14] - 已向乳制品行业领先企业交付企业人工智能平台，通过标杆项目扩大客户范围和订单，争取更多人工智能服务市场份额，有望凭借硬件领域领先地位开拓附加服务业务 [14] 业绩表现图表 - 展示了IDG、ISG、SSG业务收入增速及运营利润率，季度业绩表现，盈利摘要，PE - band和PB - band等图表 [7][13][14][15][18][19][20] 盈利摘要 | 财年 | 收入(百万美元） | YOY | 毛利率 | 股东净利润(百万美元） | YOY | 每股盈利（美元) | 市盈率@11.78港元 | 每股派息（港元） | 股息率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023/24财年 | 61947 | -13.5% | 17.2% | 1608 | -25.0% | 0.14 | 11.2 | 0.38 | 3.4% | | 2024/25财年 | 56864 | -8.2% | 16.6% | 1011 | -37.1% | 0.08 | 18.0 | 0.38 | 2.1% | | 2025/26财年预测 | 65827 | 15.8% | 16.7% | 1590 | 57.3% | 0.13 | 11.7 | 0.37 | 3.1% | | 2026/27财年预测 | 72591 | 10.3% | 17.0% | 1681 | 5.7% | 0.14 | 11.0 | 0.40 | 3.6% | | 2027/28财年预测 | 77532 | 6.8% | 17.3% | 1948 | 15.9% | 0.16 | 9.6 | 0.44 | 4.6% | [19]

报告公司投资评级 - 未评级 [3] 报告的核心观点 - 联想集团三大业务板块增长动能持续，带动盈利能力改善，业绩创三年新高，利润端表现优于行业，全球制造网络优势及运营韧性充分体现 [3][5] 24/25财年3Q业绩综述 整体业绩 - 整体收入188亿美元，同/环比分别增长20%/5%，毛利率15.7%，同/环比基本持平；整体净利润6.9亿美元，同/环比分别增长106%/93%；非香港财务报告准则下股东净利润4.3亿美元，同/环比分别为20.4%/6% [5] 主营业务表现 智能设备（IDG）业务 - 收入138亿美元，同/环比分别增长12%/2%，运营利润率7.3%，同环比基本持平，盈利能力保持行业领先 [6] - PC业务收入同比增长10%，WIN 11更新的换机需求和AIPC渗透率提升是主要驱动因素，全球市场份额24.3%，达到五年来最高水平，与第二名的份额差距大至5个百分点；中国市场AIPC销售占比达15%，追求差异化和高端化以提升均价 [6] - 智能手机收入同比增长21%，摩托罗拉市场份额连续六个季度提升，达到五年来最高水平，亚太区及欧洲、中东和非洲呈现高速成长，成为中国市场外全球前五大手机厂商（除中国外全球份额6%）；目标2025年全球销量前三，增加高端产品组合 [6] 基础设施方案（ISG）业务 - 收入39亿美元，同/环比分别大幅增长59%/19%，且迎来盈利拐点，七个季度内首次盈亏平衡，主要贡献来自CSP业务规模增加 [9] - 云基础设施收入同比增长94%，创历史新高；AI服务器收入贡献增加，有望受益于中国互联网龙头企业持续加码的算力开支 [9] - 将大型CSP客户业务规模化后积累的经验和成熟方案应用到中小企业市场，实现规模效益，如Neptune液冷技术向超算领域以外的行业拓展；预计未来在CSP客户订单增长和中小企业客户规模拓展的基础上，有望实现可持续的盈利增长 [9] 方案服务（SSG）业务 - 收入继续创新高至23亿美元，同环比分别增长12%/4%，连续15个季度保持同比增长，运营利润率保持20% [14] - 主要收入驱动板块为运维服务和项目与解决方案服务业务，收入分别同比增长23%及20%，在SSG整体占比达59%，同比提升5个百分点；支付服务收入同比持平，订单层面已实现连续五个季度的增长，未来收入增长有保障 [14] - 混合式人工智能解决方案与服务市场需求增速远大于IT服务市场增速，已向乳制品行业领先企业交付企业人工智能平台，通过标杆项目扩大客户范围和订单，争取更多人工智能服务市场份额；有望凭借硬件领域的全球领先地位，在庞大客户群中持续开拓附加服务业务 [14] 业绩表现图表 - 展示了IDG、ISG、SSG业务收入增速及运营利润率，季度业绩表现，盈利摘要，PE - band和PB - band等图表 [7][13][15] 盈利摘要 |财年|收入(百万美元）|YOY|毛利率|股东净利润(百万美元）|YOY|每股盈利（美元)|市盈率@11.78港元|每股派息（港元）|股息率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023/24财年|61947|-13.5%|17.2%|1608|-25.0%|0.14|11.2|0.38|3.4%| |2024/25财年|56864|-8.2%|16.6%|1011|-37.1%|0.08|18.0|0.38|2.1%| |2025/26财年预测|65827|15.8%|16.7%|1590|57.3%|0.13|11.7|0.37|3.1%| |2026/27财年预测|72591|10.3%|17.0%|1681|5.7%|0.14|11.0|0.40|3.6%| |2027/28财年预测|77532|6.8%|17.3%|1948|15.9%|0.16|9.6|0.44|4.6%|[19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - FY25Q3联想集团收入和归母净利润同比大幅增长，各业务板块收入均实现同比双位数增长，非PC业务收入占比提升 [1] - IDG业务受高端PC/智能手机销售推动收入持续增长，PC市占率全球第一，AI PC换机周期将至，摩托罗拉手机市场份额提升 [2] - ISG业务收入连续创新高且扭亏为盈，AI服务器和云基础设施业务增长强劲，未来有望持续增长 [3] - SSG业务收入持续双位数同比增长，混合式AI有望驱动解决方案与需求增长 [4] - 鉴于一次性所得税抵免和ISG业务盈利改善，上调各年净利润预测，公司受益于AI PC换机需求，聚焦AI PC生态有望重塑估值 [4] 各业务板块情况 IDG（智能设备业务集团） - FY25Q3收入138亿美元，同比增长12%、环比增长2%，经营利润率7.3%，同比下降0.1pct [2] - PC业务：市占率持续稳居全球第一，FY25Q3 PC收入同比增长10%，2024全年出货量6180万台，同比增长4.7%，市占率23.5%；公司将推出可部署模型的AI工作站，预计至2027年末AI PC出货量占比达80% [2] - 智能手机业务：市场份额连续六个季度增长，亚太地区收入高增长，FY25Q3收入同比增长21%，亚太/欧洲 - 中东 - 非洲地区收入同比增长155%/28%，高端机型普及带动份额和ASP提升 [2] ISG（基础设施方案集团） - FY25Q3收入39亿美元，同比增长59%、环比增长19%，季度收入创历史新高，本季度扭亏为盈，经营溢利100万美元（FY25Q2亏损3573万美元） [3] - AI服务器收入稳健增长，海神液冷方案拓展多领域客户；云基础设施业务收入创历史新高，同比增长94%，企业基础设施业务增长稳健，同比增长7% [3] - 预计2024 - 2027年服务器市场规模CAGR为12%，ISG将持续成本优化，收入和盈利能力有望持续增长 [3] SSG（方案服务） - FY25Q3收入23亿美元，同比增长12%，环比增长4%，收入连续15个季度同比双位数增长，营业利润率20% [4] - 运维服务/项目与解决方案服务业务收入占比59%，同比增长5pct；预计2024 - 2027年IT服务市场规模CAGR为9.4% [4] 盈利预测与估值 |指标|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|61947|56864|67440|76685|85563| |营业收入增长率（%）|(13.5)|(8.2)|18.6|13.7|11.6| |净利润（百万美元）|1608|1011|1558|1748|2159| |EPS（美元）|0.135|0.084|0.126|0.141|0.174| |EPS增长率（%）|(22.7)|(37.7)|49.4|12.2|23.6| |P/E|11|18|12|11|9|[5] 市场数据 - 总股本124.05亿股，总市值1461.27亿港元，一年最低/最高股价7.99 - 13.18港元，近3月换手率62.4% [6] 股价相对走势 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|11.1|12.2|4.2| |绝对|25.2|29.3|43.2|[7]