报告公司投资评级 - 同程旅行(780 HK)的目标价为25.00港元,评级为买入 [5] 报告的核心观点 2024年1季度业绩 - 2024年1季度收入39亿元,同比增49.5%,超出交银国际/彭博市场预期5%/3% [3] - 核心OTA业务收入增24%,度假业务收入6.6亿元 [3] - 调整后净利润5.6亿元,同比增11%,高于交银国际/彭博市场预期2%/4% [3] - 调整后营销费用同比增41%,主要由于市场恢复下营销活动增加 [3] 2024年2季度业绩预测 - 预计2季度收入同比增49%,其中OTA增25% [4] - 预计2季度调整后净利润6.3亿元,净利润率14.7%,环比稳定 [4] - 预计2024年公司整体净利润29亿元,对应净利润率16% [4] 估值 - 我们微调收入预测,上调利润6%,基于18倍2024年市盈率不变,将目标价从24.0港元调整至25.0港元 [5] - 公司内地业务仍将持续获得下沉市场增长动力,出境及其他业务增长对收入增长提供额外支撑 [5]

收入情况 - 二零二四年第一季度收入同比增长49.5%至人民币3,866.3百万元[2] - 公司總收入同比增长49.5%至人民币3,866.3百万元[11] - 公司在2024年第一季度实现收入达到38.66亿元人民币，同比增长49.5%[27] - 二零二四年三月三十一日止三个月，公司收入达到3,866,278千元，较去年同期增长49.6%[52] 利润情况 - 期内经调整EBITDA同比增长12.0%至人民币820.2百万元，利润率下降至21.2%[2] - 期内经调整净利润同比增长10.9%至人民币558.5百万元，利润率下降至14.4%[3] - 公司經調整淨利潤增加10.9%至人民幣558.5百萬元[11] - 二零二四年三月三十一日止三个月，公司毛利为2,514,794千元，较去年同期增长29.6%[52] - 二零二四年三月三十一日止三个月，公司经营溢利为455,025千元，较去年同期略有增长[52] 用户增长 - 平均月付费用户同比增加2.9%至42.6百万人[4] - 年付费用户同比增加14.3%至229.3百万人[5] - 公司年付费用户同比增长14.3%至229.3百万人[12] - 黑鲸会员计划在2024年第一季度累计人数大幅增长[15] 业务拓展 - 公司提供一站式旅游平台，包括住宿、机票、火车票、公交汽车票、旅游景点门票及度假旅游的预订[14] - 公司在国际市场扩张，主要专注于出境旅游，投资增加以进一步扩大产品和服务覆盖范围[16] - 公司在全国范围内扩张，艺龙酒店科技平台运营中的酒店门店数量增至1,600多家[20] - 公司度假业务对旅游行业的垂直扩张策略至关重要，专注于北京同程旅业投资集团有限公司的收购后整合[21] 财务状况 - 公司非流动资产总值为17,108,523千元，较去年同期增长1.7%[54] - 公司流动资产总值为16,564,794千元，较去年同期增长11.2%[54] - 公司资产总值达到33,673,317千元，较去年同期增长6.2%[54] - 公司负债总额为14,727,092千元，较去年同期增长12.0%[55] - 公司现金及现金等价物增加净额为2,590,795千元，较去年同期大幅增长[56] 公司治理 - 公司遵守企业治理守则，審核委員會已审阅并认为公司财务业绩符合相关会计标准和规定[57][60] - 同程旅行控股有限公司于二零一六年一月十四日根据开曼群岛法律注册成立[62] - 马和平为同程旅行控股有限公司的执行董事兼首席执行官[63]

财务表现 - 2023年收入同比增长80.7%，达到人民币118.96亿元[7] - 2023年经调整EBITDA同比增长117.4%，达到人民币31.239亿元，调整后的EBITDA利润率从2022年的21.8%增加至2023年的26.3%[8] - 2023年经调整净利润同比增长240.3%，达到人民币21.991亿元，调整后的净利润率从2022年的9.8%增加至2023年的18.5%[9] - 公司2023年度收入达到11896.2亿元人民币，同比增长80.7%[13] - 公司2023年度經調整淨利潤为2199.1亿元人民币，同比增长240.3%[13] - 公司2023年度經調整淨利潤率为18.5%，较2022年的9.8%有显著提升[13] - 2023年GMV达到2415亿人民币，同比增长96.8%[14] - 公司2023年度净利润为人民币15.65亿元，较2022年增长约9.6亿元[47] - 2023年销售成本为3158.0百万人民币，同比增长74.8%[58] - 2023年服务开发费用为1820.6百万人民币，同比增长28.7%[59] - 2023年销售及营销开支为4472.8百万人民币，同比增长59.7%[61] - 2023年行政开支为711.2百万人民币，与去年持平[62] - 公司2023年度收入达到人民币118.96亿元，较2022年增长80.7%[47] 用户增长 - 平均月付费用户（MPUs）2023年同比增长39.1%，达到4130万人次[10] - 年付费用户（APUs）2023年同比增长25.2%，达到2.347亿人次[11] - 平均月付费用户数从2022年的2970万增长至2023年的4130万，同比增长39.1%[14] - 2023年度年付费用户数达到2347万，同比增长25.2%[14] 业务拓展与合作 - 公司在下沉市场取得成功，非一线城市的注册用户占总注册用户的86.9%，微信平台新付费用户中约72.7%来自非一线城市[30] - 公司致力于多元化业务流，加强酒店管理业务和度假业务[34] - 公司与北京同程旅业投资集团有限公司完成收购，进一步巩固市场地位[34] - 公司与成都双流机场签署战略协议，合作打造区域中转枢纽[37] - 公司持续提升ESG表现，连续两年获得MSCI ESG AA评级[38] - 公司致力于支持旅游业的可持续发展，推动农村振兴项目[38] - 公司在下沉市场取得快速增长，酒店管理和度假业务实现实质进展[43] - 公司将继续利用竞争优势，集中提升用户忠诚度和价值[44] - 公司致力于智能出行管家转型，寻求符合战略目标的投资机会[45] 财务指标 - 公司使用了非国际财务报告准则的财务指标，包括經調整EBITDA和年內經調整淨利潤[71] - 公司的經調整EBITDA在2023年达到了3,123,894千元，较2022年大幅增长[75] - 公司的年內經調整淨利潤在2023年达到了2,199,101千元，较2022年显著增加[79] 公司治理与管理团队 - 公司董事会成员包括执行董事吴志祥和马和平，非执行董事梁建章、江浩、谢晴华和Brent Richard Irvin，独立非执行董事杨嘉宏、戴小京和韩玉灵[110] - 吴志祥拥有超过18年的电子商务和OTA业务经验，曾创立同程网络并担任董事长[111] - 马和平拥有超过14年的互联网公司营销经验，曾担任同程网络首席营销官[114] - 梁建章是公司的联合创始人和执行董事长，拥有丰富的互联网公司领导经验[117][123] - 梁建章曾担任攜程集团首席执行官，多次获得中国旅游业贡献奖项[120] - 江浩拥有19年领导互联网公司经验，曾在攜程集团担任高级副总裁[123] - 谢晴华是腾讯副总裁，担任易鑫集团和虎牙直播的非执行董事[126] - Brent Richard Irvin是腾讯副总裁和总法律顾问，曾在Wilson Sonsini Goodrich & Rosati担任律师[128]

文章核心观点 - 近年来,动物园凭借"网红明星"动物吸引了大量年轻游客,成为热门旅游目的地 [4][6][9] - 动物园通过优质的游客体验、创新的营销推广、强化教育科普功能等方式,成功"出圈" [14][16][18] - 明星动物园呈现多元化、个性化、数字化等发展趋势,但也面临动物福利、商业运营、游客体验等挑战 [26][29][32] 根据相关目录分别进行总结 "明星效应"引领动物园游新浪潮 - 国内众多动物园凭借"网红明星"动物吸引了大量游客 [4][6] - 清明假期期间,动物园成为热门旅游目的地,部分动物园接待游客量超过10万人次 [7][8] - 年轻游客成为动物园的主要客源群体,占比超过60% [10] "明星动物园"出圈的主要动因 - 特色动物资源和明星效应是关键因素 [12][13] - 优质的游客体验和服务也是成功的重要因素 [14][15] - 创新的营销推广策略有助于扩大影响力 [16][17] - 强化教育科普功能提升了动物园的社会价值 [18][19] - 商业开发和收入多元化是动物园的重要支撑 [20][21][22] "明星动物园"前景与未来趋势 - 明星动物园具有极高的市场吸引力,节假日期间门票预订量持续攀升 [26][27] - 动物园通过创新展示方式、联名合作等方式不断提升竞争力 [27][28] - 打造个性化消费场景,满足年轻人多样化需求 [28] - 但也面临动物福利、商业运营、游客体验等挑战 [29][30][31][32]

旅游市场趋势 - 2024年"五一"假期旅游热度在去年高位基础上稳中有增，出境游、入境游订单增长更为明显 [1] - "五一"相关旅游搜索热度环比上涨超七倍，中长线旅游和出境游市场快速增长 [1] - 一季度服务业增加值同比增长5.0%，接触性服务业包括住宿餐饮、交通旅游继续保持较快增长 [1] - 春节、清明节假期的出行人数、旅游收入超过2019年水平，同比增速为两位数 [1] 旅游预订特点 - 下沉旅游市场进一步发展，县域市场酒店预订订单同比增长68%、景区门票订单同比增长151% [1] - 国内三线及以下城市酒店预订量较2019年同期增长超过150% [1] - 网红城市热度节节攀升，年轻游客更看重出行性价比及个性化的旅游体验 [2] - 节前错峰出行需求旺盛，4月28日至30日出发的热门线路火车票及机票预订量显著高于平日 [2] 市场参与主体 - 天水市推出深度体验游线路，为游客提供详尽攻略，打造定制化、多样化的主题体验 [2] - 全国多地开展旅游市场提升行动，如大连文体旅服务提升百日行动、扬州市市场监管局净化旅游市场专项行动等 [3] 行业专家观点 - 旅游热度高源于春季气候温和、出入境游利好政策、旅游产品创新和基础设施完善 [1] - "五一"假期旅游市场将愈发注重游客的体验感和参与度，需深入挖掘并彰显独特魅力，注重可持续发展 [3]

公司业务 - 公司通过深化下沉市场优势，扩大客群范围[1] - 公司与腾讯、携程合作，具备资源优势，下沉市场战略带来巨大增长潜力[1] - 公司的住宿预定业务超预期，交通票务与其他业务稳健增长，业务供给丰富[5] - 公司通过收购同程旅业和海南呀诺达圆融旅业，扩大业务版图[6] - 公司专攻下沉市场、微信引流优势增强、提升用户体验和参与度，有望提升市场份额[8] 公司业绩 - 公司在疫情影响下表现出强大韧性，业绩复苏势头强劲，营业收入同比增长80.7%[4] - 公司2024-2026年经调整净利润预测分别为27.30/30.65/36.55亿元，给予“优于大市”评级[7] - 公司预期2024年PE为18-23倍，合理价值区间为23.38-29.88港元/股[9] 公司比较 - 同程旅行的PE为26.55倍，低于携程和美团[10] 同程旅行展望 - 同程旅行2023年至2026年的营业收入预计呈现逐年增长趋势，分别为118.96亿元、181.03亿元、210.30亿元和239.31亿元[11] - 同程旅行2023年至2026年的每股收益预计逐年增长，分别为0.69元、0.91元、1.06元和1.32元[11] - 同程旅行2023年至2026年的销售及管理费用占收入比重逐年下降，分别为43.6%、42.1%、41.0%和39.3%[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 24 港元，对应 2024E/2025E 年 20x/16x 市盈率 [1][2] 报告的核心观点 - 2024 年清明节假期 3 天全国国内旅游出游 1.19 亿人次，按可比口径较 2019 年同期增长 11.5%；国内游客出游花费 539.5 亿元，较 2019 年同期增长 12.7%，旅游消费金额涨幅超过旅游人次，清明人均消费支出 453.4 元，超过 2019 年同期水平 [1] - 2024 年清明小长假以中短途出游为主，高铁动车、自驾等是主要交通方式，周边游和乡村游订单量猛增；清明节假期国内航线平均票价（不含税）约为 710 元，出入境航线平均票价（不含税）约为 1400 元；跨境游方面，清明节入境游客 104.1 万人次，出境游客 99.2 万人次，接近 2019 年同期水平；出游人群中 00 后是最活跃的出游群体，占比近四分之一 [1] - 今年五一假期从 5 月 1 日至 5 日，旅游热潮提前升温，航班预定量走高，机票价格上涨趋势明显，目前“五一”假期的国内航线平均票价（不含税）已高于清明假期 [1] - 预计公司 1Q24 收入为人民币 37.2 亿元，同比增长 44%，其中住宿收入预计 9.4 亿元，同比增长 13%，交通收入预计 17.0 亿元，同比增长 23% [1][2] 其他总结 盈利预测和财务指标（人民币百万元） |项目|FY22|FY23|FY24E|FY25E|FY26E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6,585|11,896|17,200|20,519|23,649| |经营利润|(24)|1,869|2,358|3,078|3,784| |调整后净利润|646|2,199|2,546|3,162|3,777| |调整后目标 PE (x)|/|/|20.0|16.1|13.5|[2] 股价相关信息 |项目|详情| | ---- | ---- | |目标价（港元）|24| |潜在升幅/降幅|+17%| |目前股价（港元）|20.55| |52 周内股价区间（港元）|13.12 - 21.4| |总市值（百万港元）|47,895| |近 3 月日均成交额（百万港元）|164|[2][3] 浦银国际互联网行业覆盖公司情况 |股票代码|公司|现价 （交易货币）|目标价 （交易货币）|评级 / 目标价 / 预测 发布日期|行业| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |9988 HK Equity|阿里巴巴|70.40|85.00|8/2/2024|电商| |BABA US Equity|阿里巴巴|71.71|87.00|8/2/2024|电商| |9618 HK Equity|京东|102.30|103.00|7/3/2024|电商| |JD US Equity|京东|25.94|26.00|7/3/2024|电商| |PDD US Equity|拼多多|117.62|163.00|21/3/2024|电商| |VIPS US Equity|唯品会|16.84|19.00|2/4/2024|电商| |9878 HK Equity|汇通达|30.60|36.00|3/4/2024|电商| |9991 HK Equity|宝尊|5.77|21.00|9/9/2022|电商| |BZUN US Equity|宝尊|2.30|8.00|9/9/2022|电商| |700 HK Equity|腾讯|305.40|350.00|21/3/2024|游戏、社交| |NTES US Equity|网易|96.97|133.00|1/3/2024|游戏| |9999 HK Equity|网易|151.30|207.00|1/3/2024|游戏| |9626 HK Equity|哔哩哔哩|86.40|98.00|8/3/2024|游戏、中视频| |BILI US Equity|哔哩哔哩|11.08|12.50|8/3/2024|游戏、中视频| |777 HK Equity|网龙|10.96|15.00|2/4/2024|游戏| |2400 HK Equity|心动|13.96|20.00|11/9/2023|游戏| |799 HK Equity|IGG|3.21|4.00|11/9/2023|游戏| |1119 HK Equity|创梦天地|2.35|3.70|17/10/2023|游戏| |HUYA US Equity|虎牙|5.10|4.40|2/4/2024|游戏直播| |DOYU US Equity|斗鱼|7.77|6.30|2/4/2024|游戏直播| |3690 HK Equity|美团|99.40|94.00|25/3/2024|本地生活服务| |1024 HK Equity|快手|49.65|66.00|21/3/2024|短视频| |780 HK Equity|同程旅行|20.55|24.00|9/4/2024|OTA| |8083 HK Equity|中国有赞|0.08|1.20|12/8/2021|SaaS| |2013 HK Equity|微盟|1.41|4.80|17/8/2023|SaaS| |3888 HK Equity|金山软件|24.25|36.00|22/11/2023|SaaS| |600588 CH Equity|用友网络|11.39|21.00|21/8/2023|SaaS| |268 HK Equity|金蝶|8.63|15.00|21/8/2023|SaaS| |909 HK Equity|明源云|2.33|28.00|14/12/2021|SaaS| |SE US Equity|Sea|55.98|41.00|15/11/2023|电商、游戏|[6]

投资评级 - 报告对同程旅行的投资评级为“买入”，目标价为26.1港元，隐含24%的上涨空间 [2][4] 核心观点 - 同程旅行在清明假期期间表现强劲，国内酒店间夜量同比增长70%，交通票务量同比增长超过20%，预计第二季度将继续保持增长势头 [2] - 报告认为同程旅行的有机增长、并购协同效应、出境扩张和资本回报是其持续增长的主要驱动力 [2] - 报告维持对同程旅行2024-2026年的盈利预测不变，基于DCF模型的目标价为26.1港元，对应2024年预测市盈率为21倍 [2] 行业表现 - 清明假期期间，国内旅游人次同比增长11.5%，旅游收入同比增长12.7%，入境和出境旅游人次已恢复至2019年水平 [2] - 日本、泰国和韩国是出境游的前三大目的地 [2] 公司表现 - 同程旅行在清明假期期间表现优于行业，短途旅行需求强劲，低线城市酒店间夜量增长超过高线城市 [2] - 国内酒店ADR同比增长15%，国际酒店间夜量同比增长160%，ADR增长9%-10% [2] - 国内跟团游订单同比增长150%，ASP增长16%，出境跟团游ASP同比增长超过100% [2] - 国内机票预订量同比增长20%，国际机票预订量同比增长200%，火车票预订量同比增长25% [2] 财务数据 - 2024年预计收入为176.07亿人民币，同比增长48%，2025年和2026年预计收入分别为202.57亿和227.18亿人民币 [3] - 2024年调整后净利润预计为26.07亿人民币，同比增长18.5%，2025年和2026年预计分别为30.40亿和34.40亿人民币 [3] - 2024年预计毛利率为66.1%，2025年和2026年预计分别为66.5%和67.0% [7] 估值 - 基于DCF模型的目标价为26.1港元，隐含2024年预测市盈率为21倍 [2][8] - 当前股价为21.1港元，对应2024年预测市盈率为16.4倍 [3][4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予2024年行业平均20xPE估值，对应目标市值533亿元人民币，583亿港元，维持目标价25.90元港币 [2] 报告的核心观点 - 23Q4业绩符合预期，低基数下高增长，后续收入增速有望延续环比改善趋势，公司处于景气改善、格局优化、利润率提升正循环，有望受益国内及出境游回暖 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |年份|营业收入（百万元）|营业收入(+/-)%|毛利润（百万元）|经调整归母净利润（百万元）|经调整归母净利润(+/-)%|经调整EBITDA（百万元）|经调整EBITDA率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2020A|/|-19.75%|/|/|-40.05%|/|15.60%| |2021A|/|27.05%|/|/|43.09%|/|17.57%| |2022A|5933|-12.64%|4236|926|-51.22%|1366|9.81%| |2023A|7538|80.66%|5648|1325|240.31%|1896|18.49%| |2024E|11896|43.72%|8738|2715|23.47%|3124|18.10%| |2025E|17097|24.57%|11968|3291|21.20%|3788|17.93%| |2026E|21298|20.68%|14802|4002|21.61%|5157|18.34%| [2] 业绩简述 - 23Q4实现营收31.45亿元/+109.63%，经调整EBITDA为7.16亿元/+193%；经调整净利润4.83亿元/22Q4为0.37亿元，经调整净利润率15.3%，19Q4为16.9% [2] 业绩分析 - 收入和效率环比改善，收入增速环比提升，费用率明显改善驱动营业利润率快速提升，公司充分受益国庆旺季且受商旅影响小 [2] - 营销投放力度和管理效率决定利润率表现，23Q4销售费用率35.8%相比19Q4的37.9%明显降低，管理费用率从23Q3的6%大幅降至3.6%，驱动营业利润率从19Q4的5.5%提升至23Q4的12.3% [2] - 后续旺季到来公司收入增速有望保持季度环比加速趋势 [2] 旅游业务分析 - 四季度并表旅行社业务，后续旅行社及景区业务构成旅行业务板块，收入占比有望达15%，但预计对整体利润率有所拖累 [2] - 预计2024年出境业务增速高于国内游，同程旅业并表后将明显受益，公司正积极布局国际和出境游供给侧供应链，航空和机票是阶段性重点 [2] - 同程处于景气度、格局、利润率向上阶段，将继续受益国内旅游需求景气度持续改善 [2] 交易数据 - 52周内股价区间为13.56 - 19.88港元，当前股本2261百万股，当前市值44045百万港元 [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 同程旅行业绩增长态势明显,获客能力持续提升 [1] - 同程旅行深化战略合作,开发线下获客渠道,完善会员体系,强化平台获客面、获客效果与付费转化能力 [2] - 同程旅行下沉战略方向不变,非一线城市用户为核心 [2] - 同程旅行首次派息,并完成对北京同程旅业的收购,强化供应链 [2] 公司财务指标总结 - 2023年营业收入118.96亿元,同比增长80.7%;经调整净利润21.99亿元,同比增长240.3% [1] - 2023年毛利率73.5%,同比增加0.7个百分点;经调整净利率18.5%,同比增加8.8个百分点 [1] - 2023年交易额2415亿元,同比增长96.8% [1] - 2023年付费用户2.35亿人,同比增长25.2%;平均月付费用户0.41亿人,同比增长39.1% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为20.62亿元、27.23亿元及33.69亿元,对应PE分别为19x/15x/12x [3]