（以上内容为金融界基于公开消息，由程序或算法智能生成，不作为投资建议或交易依据。） 本文源自：金融界 作者：港股君 资金流向方面，当日主力流入40633.944万港元，流出17746.480万港元，净流入22887.46万港元。 同程旅行控股有限公司是中国在线旅游行业的创新者和市场领导者。同程旅行由中国领先的在线旅行平 台同程及艺龙于2018年合并而成。同程旅行是满足用户旅游需求的一站式平台。秉持"让旅行更简单、 更快乐"的使命,同程旅行主要通过包括其腾讯旗下平台、自有移动应用程序、轻应用及其他渠道在内的 线上平台,为用户提供几乎涵盖旅游所有方面的全面创新产品和服务选择,包括交通、住宿、景点门票预 订及各种配套增值旅游产品及服务,旨在满足用户在整个旅途中不断变化的旅游需要。作为科技驱动型 公司,同程旅行借助大数据及人工智能能力,更好地了解用户偏好和行为,向用户提供定制化产品及服务。 同程旅行利用其多元化的流量渠道、产品的创新能力及灵活的运营策略,重点布局中国下沉市场并抓住 机遇。透过对用户体验及先进技术能力的深入了解,同程旅行正彻底改变消费者对在线旅游行业的期望, 使得旅游过程更方便、更具个性化及更愉快。公司 ...

文章核心观点 旅游板块现布局机遇，同程旅行收购万达酒管或缔造具战略价值并购案，从标的、交易、未来三重维度分析，此次收购是场景与用户的多重整合，或重新定义行业竞争叙事 [1][11] 收购Top级酒店集团：轻资产模式+稀缺性品牌 - 万达酒管是Top级国内酒店集团，截至2024年有九大品牌，在营酒店204家，客房超40200间，376家已签约待开业 [2][3] - 万达酒管具轻资产模式，无需承担资本开支，通过品牌与管理输出获收益，2024年营收8.9亿港元，调整后经营利润约2.36亿港元，成长弹性高 [4] - 万达酒管旗下品牌覆盖奢华至中高端市场，形成成熟高端品牌矩阵，在高端酒店连锁领域稀缺，能与国际玩家同台竞技 [4] - 国内高端酒店壁垒高，新品牌难快速扩张，凸显万达酒管品牌矩阵稀缺性价值 [4] - 万达酒管2024年持续拓展海外布局，多家海外酒店开业 [5] 交易价格公允，带来显著、多维的协同效应 - 同程旅行收购万达酒管交易对价约24.9亿元，估值倍数为2023年度经调整EBITDA的9.5倍，参考同业估值，价格公允 [7] - 交易将带来协同效应，同程旅行接手万达酒管品牌资产和酒店网络，补齐高端酒店拼图，覆盖全价格带需求，巩固行业地位 [8] - 酒店业务加码有望释放同程旅行交叉销售潜力，万达酒管有望在同程旅行赋能下实现销售和品牌双重提升，加快扩张 [8] - 双方技术、数据、经验等战略资产整合将创造更多协同效应，如提升客户画像完整度、构建忠诚客户网络等 [8] 深化大众旅游市场布局，把握行业增量机遇 - 万达酒管加入有助于同程旅行深化大众旅游市场战略，把握行业多重增量机遇 [10] - 旅游行业走向体验时代，万达酒管加入使同程旅行加强精细化市场策略，提升用户价值 [10] - 消费分级下，万达酒管加入助同程旅行匹配市场趋势，把握品质酒店需求增量 [10] - 同程旅行业务受国内需求驱动，政策机遇和并购战略升级或形成共振效应，开辟增长空间 [10] - 万达酒管海外布局为同程旅行国际业务探索提供支撑，非一线城市用户出境游潜力将兑现 [10]

24.9亿元，同程旅行抄底 同程旅行抄底了万达旗下204家高端酒店。 4月17日晚，同程旅行发布公告称，已与万达酒店发展达成协议，收购其全资子公司万达酒店管理（香港）有限公司（以下简称"万达酒管"）100%的股 权，交易对价约24.9亿元。交易完成后，万达酒管将正式易主。 公开资料显示，万达酒管是万达酒店发展旗下的轻资产板块，主要业务包括酒店运营管理、酒店设计及施工咨询服务等。截至2024年底，万达酒管旗下拥 有万达瑞华、万达文华、万达嘉华等九大品牌，在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。2024年，其营收为8.9亿港 元。 "这是近年来酒旅行业最大的收购案。在当前的市场阶段，能一次性花20多亿元收购，并不常见。"劲旅网创始人魏长仁告诉《财经天下》。 对于收购的原因，同程旅行表示，主要是看好中国酒店管理市场的增长潜力，并且万达酒管拥有完善的高端酒店品牌组合，在国内市场具有较大影响力， 管理团队经验丰富，将显著增强公司在高端酒店领域的竞争力。 "此次收购万达酒店管理公司的交易完成后，同程旅行的酒管业务将补齐高端酒店这块'拼图'。"同程旅行如是强调。 公告正式披露前，业内并 ...

文章核心观点 同程旅行收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权，双方认为交易将带来协同效益和现金流收益，此收购或助力同程旅行在酒店行业开启新发展机会 [1][2][7] 交易信息 - 4月17日晚间同程旅行公告，其直接全资附属公司与万达酒店发展订立协议，收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权 [1] - 初始代价约人民币24.97亿元（可予调整），估值倍数相当于其2023年度经调整EBITDA的9.5倍 [2] 目标公司情况 - 目标公司为万达酒店发展旗下轻资产板块，2024年营收为8.9亿港元，业务含酒店 管理、设计及建设等 [2] - 截至2024年底，在营酒店204家，客房超40200间，另有376家已签约待开业 [2] 同程旅行收购原因 - 看到中国酒店管理市场增长潜力，寻求拓展机会，认为交易将带来协同效益 [2] - 目标集团高端酒店品牌组合完善、影响力高，管理团队经验丰富，可增强其高端酒店竞争力 [2] - 2023年酒店业务佣金率降至6%，需增加竞争砝码，借助万达品牌补足中高端产品线 [5] - 艺龙酒店科技平台高端酒店品牌规模化优势不明显，收购是补齐高端酒店业务“拼图”关键一步 [5] 万达酒店发展交易意义 - 假设初步代价不作调整，出售事项将为集团提供估计所得款项净额约24亿港元 [3] - 交割后，集团预期保留款项作营运资金及投资，将建议以股息方式向股东分派全部或大部分所得款项净额 [3] 同程旅行相关布局 - 2022年完成控股美豪商业，其拥有美豪酒店管理业务及旗下酒店品牌所有权 [5] - 2021年成立艺龙酒店科技平台，截至2025年2月，已入驻多家酒管公司，已开业酒店近2500家，已签约近4000家，覆盖国内超300个城市和7个海外国家 [5] 同程旅行业绩情况 - 2024年实现收入173.4亿元，同比增加45.8%；公司权益持有人应占溢利19.74亿元，同比增加27.04% [6] - 经调整EBITDA同比增加29.7%至40.5亿元；经调整溢利净额同比增加26.7%至27.85亿元 [6]

文章核心观点 同程旅行与万达酒店发展达成收购协议，将以约24.9亿元收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权，交易需经股东大会审批，若获批资金可用于分红，万达将继续持有酒店物业资产并与同程深化合作 [1] 收购交易情况 - 4月17日晚间同程旅行与万达酒店发展就收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权达成协议，交易对价约24.9亿元，估值倍数相当于其2023年度经调整EBITDA的9.5倍 [1] - 交易按香港联交所规则需经上市公司股东大会审批同意后方可生效 [1] 万达方面回应 - 交易带来资金如获批可用于向全体股东分红，有助于万达集团去杠杆、减负债，优化资产负债结构，确保履行企业社会责任 [1] - 近年来万达通过出售万达广场资产、推进珠海商管重组等措施显著改善资产负债结构，所有公开债均如期兑付，目前仅剩余极少公开债务 [1] - 本次交易仅涉及酒店管理业务转让，现有万达自持酒店物业资产仍由万达集团继续持有 [1] - 万达将与同程旅行持续深化合作，在文旅项目运营管理及市场拓展等领域开展协同，实现双方共赢发展 [1] 万达酒店管理公司情况 - 业务范围包含酒店管理、酒店设计及建设等，拥有九大品牌 [2] - 截至2024年底在营酒店共计204家，客房总量超40200间，另有376家酒店已签约待开业 [2] - 2024年营收为8.9亿港元 [1]

文章核心观点 同程旅行宣布收购万达酒店发展全资子公司万达酒店管理（香港）有限公司，交易对价约24.9亿元 [1] 收购信息 - 收购方为同程旅行(00780.HK)，被收购方为万达酒店发展全资子公司万达酒店管理（香港）有限公司 [1] - 交易对价约为人民币24.9亿元，估值倍数相当于其2023年度经调整EBITDA的9.5倍 [1] 被收购公司情况 - 万达酒店管理公司为轻资产公司，旗下拥有万达瑞华、万达文华等九大酒店品牌 [1] - 该公司2024年减值亏损、税项、折旧与摊销调整后经营利润约为2.36亿港元 [1]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][5][47] 报告的核心观点 - 同程旅行 ARPU 提升战略逐步兑现，利润率进入上行通道，旅游景气有望延续，公司国内平台预定量增速或好于行业，出境游构筑新增长曲线，整体盈利水平提升，目前估值具备性价比 [3][4][5] 经营回顾 - 公司由同程、艺龙于 2018 年 3 月合并，早期错位竞争，把握流量红利，跃居在线旅游行业下沉市场前三 [6] - 2018 - 2023 年积累超 2 亿付费用户，2023 年起侧重 ARPU 提升战略，2024 年年化 ARPU73 元，较 2019 年增长 50%，贡献 100 元以上的用户从 2019 年的 7%提升至 13% [3][7] - 2024Q1 国际投放拖累利润率，Q2 以来优化 ROI，OTA 经营利润率从 Q1/Q2 的 -3.7/-2.2pct 提升至 Q3/Q4 的 +6.0/+4.8pct [3][9] 后续展望 旅游有望景气延续，服务消费提振政策核心受益 - 2025 清明假期国内游人次 +6.3%，五一出游有望延续景气，2024 年国内游七大节假日人次占全年 35.8%，较 2019 年增加 8.7pct [4][12] - 政府鼓励地方探索春秋假和落实带薪休假，OTA 作为出行 ETF 有望充分受益 [4][16][17] 公司国内平台预定量增速有望好于行业，出境游构筑新增长曲线 - 国内业务平衡量价与收益，Take rate 具备可持续性，后续增长预计更多来自量的维度 [25] - 下沉市场出行丰富，线上渗透率提升，公司交叉销售增加，国内机酒预订量增速好于行业，APP 和黑鲸会员增强用户粘性 [29][34][35] - 2024 年出境机票量/酒店量分别增长 130%/110%，2024 年末占平台机酒收入约 5%，后续有望继续提升 [4][36] OTA 业务利润率进入上行通道 - 2024 年公司 OTA 经营利润率 26.9%，相比行业龙头有提升空间，微信端补贴和营销 ROI 改善，新业务出境游预计 2025 年扭亏 [4] - 销售费用有优化空间，人员费用等有望发挥规模效应，公司与战略股东合作稳定，行业格局稳定 [39][41][46] 投资建议 - 维持公司 2025 - 2027 年经调净利润至 33.0/38.9/45.3 亿元，对应动态 PE 为 14/12/10x，维持“优于大市”评级 [5][47] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11896|17341|19626|22329|25331| |经调整净利润（百万元）|2199|2785|3304|3885|4535| |每股收益|0.98|1.24|1.42|1.67|1.95| |P/E|29.4|23.3|14.4|12.3|10.5| [54]

文章核心观点 - 同程旅行报告预测2025年“五一”假期旅游市场热度或创2023年来同期新高，假日经济将持续受益 [1] 市场驱动力 - 非一线城市用户构成的大众旅游需求是主要驱动力 [1] 消费趋势 - 品质休闲度假趋势显著增强，高星级酒店预订热度远超经济型酒店，显示消费升级迹象 [1] 游客行程 - 游客行程从国内热点扩展至海外目的地 [1] 市场态势 - 整体市场预计呈现供需两旺态势，出行高峰集中在假期前两日 [1]

文章核心观点 - 港股OTA板块两大巨头同程旅行和携程集团走势分化，在全球“关税大战”背景下，聚焦国内市场的同程旅行成为资本优选避险标的并迎来价值重估，而国际业务占比大的公司面临资本逃离和股价下跌风险 [1] 公司表现 - 2025年4月9日同程旅行收于21.30港元，上涨7.68%，盘中触及21.50港元的年内新高；携程集团收于433.20港元，微跌0.05% [1] - 2024年同程旅行实现营收173.4亿元，同比增长45.8%，经调整EBITDA40.5亿元，同比增长29.7%，业绩增长得益于国内大众旅游市场消费升级 [1] - 2024年第四季度携程集团国际业务收入占比达14%，2024年全年占比约为10% [1] 行业情况 国际旅游市场 - 自美国特朗普政府挑起关税战，国际旅游市场局部下行，如2025年2月加拿大赴美游客陆路入境同比减少23%，航空客流下降13%，航班预订量暴跌75.7%，同期西欧赴美游客同比下降1% [2] - 机构预测全球关税大战升级将使欧美酒店行业从亚洲国家进口商品成本平均提高20%左右，推高经营成本，抑制旅游需求，长期会使美国等国家通胀上升，居民削减旅游消费 [2] 国内旅游市场 - 2025年春节假期8天全国国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%，国内出游总花费6770.02亿元，同比增长7.0%；清明小长假全国国内出游1.26亿人次，同比增长6.3%，国内出游总花费575.49亿元，同比增长6.7% [3] - 国内经济形势向好，居民消费信心和大众旅游消费势能释放，为国内旅游企业经营提供确定性 [3]

文章核心观点 同程旅行联合美图秀秀发布《2025春季赏花打卡指南》，盘点热门赏花地及打卡攻略，满足游客春季赏花拍照需求，同程旅行App还推出春日撒欢大会提供出游福利 [1][23] 春季赏花需求情况 - “拍照打卡”成春季赏花出游核心需求，相关搜索热度同比上涨39%，用户需求从“到此一游”式拍照向朋友圈“精致九宫格”进阶 [1] 各花卉热门打卡地及特色 牡丹 - 洛阳是平台热度排名第一的牡丹花赏花目的地，3月洛阳旅游搜索热度环比上涨37%，清明假期部分热门车次已售罄 [5] - 洛阳王城公园、菏泽曹州牡丹园、西安大明宫遗址公园是最热门的牡丹赏花景区 [5] 樱花 - 武汉东湖樱花园、无锡鼋头渚和贵安樱花园赏樱热度最高，无锡鼋头渚3月门票预订热度环比上涨超3倍 [8] 油菜花 - 江西婺源江岭、云南罗平金鸡峰丛、江苏兴化千垛景区是油菜花热门打卡地，各具特色 [10] 桃花 - 林芝桃花沟、北京平谷桃花海和常德桃花源是最热门的桃花打卡地，3月以来搜索热度环比涨幅均超40% [12] 梅花 - 杭州西溪湿地、湖州铁佛寺和黄山卖花渔村是最热门的梅花打卡地 [14] 杜鹃花 - 毕节百里杜鹃风景区是热度排名第一的杜鹃花打卡地，3月20日以来毕节旅游热度环比上涨68%，重庆金佛山、台州天台山排名第二、三位 [16] 梨花 - 金川神仙包、宿迁项王故里和石家庄赵县梨园是赏梨花的热门打卡地 [19] 杏花 - 伊犁那拉提杏花谷、喀什帕米尔杏花村是热门中长线杏花打卡地，承德金山岭长城是京津冀周边热门杏花打卡地 [21] 各花卉打卡风格及攻略 牡丹 - 热门打卡风格为国风大片，推荐国潮纹样牡丹贴纸，穿汉服或素色长裙侧身倚花搭配贴纸拍照 [3][7] 樱花 - 热门打卡风格为梦幻少女风，推荐“AI樱花发饰”特效，仰拍镜头下回眸浅笑拍照 [8][9] 油菜花 - 热门打卡风格为元气田园风，推荐油菜花边框，穿浅色连衣裙在花田间奔跑抓拍，日出后2小时或日落前拍摄 [10][11] 桃花 - 热门打卡风格为甜美好运风，推荐“桃花雨花瓣特效”，在树下花雨场景拍照 [12][13] 梅花 - 热门打卡风格为清冷感，推荐“粉雾海妆容”特效，素色服装搭配红梅，花枝半遮面部构图 [14][15] 杜鹃花 - 热门打卡风格为森系氧气风，推荐绿意妆容，穿棉麻白裙在杜鹃花丛中侧身轻嗅拍照 [16][18] 梨花 - 热门打卡风格为小清新，推荐春日手绘花朵装饰，扎麻花辫捧书低头拍照 [19][20] 杏花 - 热门打卡风格为复古胶片风，推荐春杏滤镜，以街道为背景虚化杏花拍照 [21][22] 平台活动及福利 - 同程旅行App推出春日撒欢大会，有赏花盲盒、机票次卡等爆款产品，还有民宿、打车、租车等专项补贴，搜索“赏花”可进入活动页面 [23] - 同程旅行app推出赏花盲盒，参与打卡活动有机会领各大热门赏花地相关旅行产品5折福利，火车票盲盒推出赏花专题，开出赏花目的地火车票概率大幅提升 [14] - 同程租车推出踏青专属活动，用户登录活动页面最高可领1096元每日租车券 [19] 平台合作活动 - 3月底同程旅行带领用户开展陕西汉中勉县油菜花节自驾活动，由马达租车提供全程车辆支持 [10] - 3月同程旅行联合马达租车发起林芝赏花自驾活动，马达租车林芝店和拉萨店3 - 4月相继上线 [12]