文章核心观点 - 大摩下调汇丰控股和渣打集团今明两年每股净利预测，预计汇控公布首季业绩时宣布30亿美元股份回购计划，并下调两家公司目标价 [1] 分组1：汇丰控股 - 今明两年每股净利预测下调9%及8% [1] - 预计公布首季业绩时宣布30亿美元股份回购计划 [1] - 目标价由92.3港元降至83港元 [1] 分组2：渣打集团 - 今明两年每股净利预测各调低9%及4% [1] - 目标价由128.3港元降至112港元 [1]

文章核心观点 贝莱德在汇丰控股的持股比例于4月4日从8.98%升至9.01% [1] 相关目录总结 持股比例变动 - 贝莱德在汇丰控股的持股比例于4月4日从8.98%升至9.01% [1]

财务数据关键指标变化 - 2024年平均有形股本回报率为14.6%，与2023年持平；不计及须予注意项目的平均有形股本回报率为16%，2023年为16.2%[13] - 2024年除税前利润为323亿美元，2023年为303亿美元[14] - 2024年净利息收益为327亿美元，2023年为358亿美元；银行业务净利息收益为437亿美元，2023年为441亿美元[15] - 2024年营业支出为330亿美元，2023年为321亿美元；目标基准营业支出上升5%至326亿美元[15][16][17] - 2024年普通股权益一级资本比率为14.9%，2023年为14.8%[17] - 2024年每股股息为0.87美元，计及特别股息每股0.21美元，2023年每股股息为0.61美元[18] - 除税前利润增加20亿美元至323亿美元，除税后利润增加4亿美元至250亿美元[25] - 按固定汇率基准计算，不计及须予注意项目的除税前利润增加14亿美元至341亿美元[25] - 收入为659亿美元保持平稳，按固定汇率基准计算，不计及须予注意项目的收入增加29亿美元至674亿美元[25] - 银行业务净利息收益为437亿美元，较2023年减少4亿美元，减幅为1%，净利息收益率为1.56%，下跌10个基点[25] - 预期信贷损失及其他信贷减值准备持平，达34亿美元，相当于贷款总额平均值的36个基点[25] - 营业支出增加10亿美元至330亿美元，增幅为3%，按目标基准计算增加5%[25] - 按列账基准计算，客户贷款结欠下跌80亿美元，按固定汇率基准计算则上升140亿美元[25] - 按列账基准计算，客户账项增加430亿美元，按固定汇率基准计算则增加750亿美元[25] - 普通股权益一级资本比率为14.9%，上升0.1个百分点[25] - 2024年公司除税前利润为323亿美元，较2023年增加20亿美元[57] - 2024年平均有形股本回报率为14.6%，不计及须予注意项目的影响则为16%[57] - 2024年宣派的股息总额达到每股0.87美元，包括特别股息每股0.21美元[57] - 2024年公司宣布三回合共90亿美元的股份回购，还将进一步回购20亿美元股份[57] - 自2023年初以来，公司已回购11%已发行股份[57] - 2024年公司股价上升超20%，年内股东总回报率超30%[57] - 2024年除税前利润为323亿美元，2023年为303亿美元[70] - 2024年平均有形股本回报率为14.6%，2023年为14.6%；不计须予注意项目为16.0%，2023年为16.2%[69] - 2024年普通股权益一级资本比率为14.9%[71] - 公司努力将目标基准成本增长控制在5%左右[71] - 2024年公司将269亿美元通过宣派股息及回购股份回馈股东[71] - 2024年普通股权益一级比率为14.9%，2023年为14.8%[80] - 2024年公司通过宣派股息及回购股份向股东回馈269亿美元[80] - 2024年营业支出为330亿美元，2023年为321亿美元[82] - 目标基准营业支出增加5%至326亿美元[83] - 2024年集团列账基准除税前利润达323亿美元，不计须予注意项目及货币换算影响为341亿美元，2023年为327亿美元[89] - 2024年集团列账基准收入为659亿美元，与2023年大致持平，不计须予注意项目及按固定汇率计算，收入较2023年增长5%[89] - 2024年平均有形股本回报率达14.6%，不计须予注意项目为16%，2023年不计须予注意项目为16.2%[89] - 公司存款总额达1.65万亿美元，主要来自往来及储蓄户口，客户贷款达9300亿美元，相当于客户存款的56%[105] - 银行业务净利息收益对利率平衡下移100个基点的敏感度由2022年6月30日的约(70)亿美元下降至2024年12月31日的(29)亿美元[106] - 2024年客户存款结余为1.65万亿美元（2023年为1.61万亿美元），客户贷款为9300亿美元（2023年为9400亿美元）[107] - 公司期望2025 - 2027年不计及须予注意项目影响的平均有形股本回报率达到大约15%[109] - 公司目标是2025年削减成本约3亿美元，预计2026年底前按年率计算削减约15亿美元的整体成本[110] - 公司普通股权益一级资本比率由2024年初的14.8%增加至2024年12月31日的14.9%[113] - 2024年已派发现金普通股股息55亿美元，预计继续派发第四次股息64亿美元，及回购110亿美元股份[113] - 出售加拿大银行业务额外分派39亿美元特别股息[113] - 公司目标是中期内将普通股权益一级资本比率维持在14% - 14.5%范围[113] - 2024年12月31日风险加权资产达8383亿美元，与2022年12月31日相比大致持平，两年内回购11%流通在外股份，普通股权益一级资本比率由14.2%上升至14.9%[114] - 2024年列账基准除税前利润为323亿美元，较2023年上升20亿美元，升幅达6%[189] - 2024年平均有形股本回报率达14.6%，不计及须予注意项目的平均有形股本回报率为16%（2023年为16.2%）[189] - 2025 - 2027年三年期间，不计及须予注意项目的平均有形股本回报率目标为每年约15%[190] - 2024年目标基准营业支出为326亿美元（2023年为311亿美元），较2023年增加5.1%[192] - 计划2025年减少约3亿美元成本，2026年底前成本基础达致15亿美元按年率计减幅，2025及2026年承担18亿美元遣散和其他预付成本[192] - 2024年12月31日，普通股权一级资本比率为14.9%，高于14% - 14.5%的中期目标范围[193] - 2024年每股合共派息0.87美元，股息派付比率为每股盈利50%，2025年目标基准股息派付比率为50%[193] - 2024年除税前利润32,309百万美元、除税后利润24,999百万美元、收入65,854百万美元，成本效益比率50.2%，净利息收益率1.56%[195] - 2024年固定汇率除税前利润为323.09亿美元，固定汇率收入为658.54亿美元[196] - 2024年固定汇率成本效益比率为50.2%，平均普通股股东权益回报率为13.6% [196] - 2024年资产总值为30170.48亿美元，客户贷款净额为930.66亿美元[196] - 2024年客户贷款占客户账项百分比为56.2%，股东权益总额为184.97亿美元[196] - 2024年普通股一级资本比率为14.9%，风险加权资产为8382.54亿美元[197] - 2024年总资本比率为20.6%，杠杆比率为5.6% [197] - 2024年高质量流动资产为6492.1亿美元，流动资金覆盖比率为138% [197] - 2024年稳定资金净额比率为143%，较2023年逐步增加约11% [197][199] - 2024年末流通在外面值0.5美元普通股基本数目为179.18亿股[198] - 2024年每股股息含特别股息每股普通股0.21美元[198] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年财富管理业务新增投资资产净值为640亿美元，其中亚洲占470亿美元，2023年产生840亿美元，其中亚洲占470亿美元[20] - 2024年跨司法权区批发业务客户收入占比为62%，2023年为61%[20] - 2024年财富管理业务收入增加18%，费用及其他收益增长21%[58] - 香港新增约80万名新客户[58] - 按固定汇率基准计算，2024年财富管理及个人银行业务收入较2023年增长7%[92] - 2024年12月31日，财富管理及个人银行业务旗下财富管理结余达1.8万亿美元，较2023年增长7%[92] - 2024年吸纳640亿美元新增投资资产净额，其中470亿美元来自亚洲[92] - 财富管理业务存款增加至5550亿美元[92] - 按固定汇率基准计算，财富管理业务收入增加13亿美元，增幅为18%，亚洲增幅达32%[92] - 财富管理及个人银行业务旗下保险业务收入增加32%至18亿美元，新业务合约服务收益达25亿美元，较2023年增加49%[92] - 工商金融业收入按固定汇率基准较2023年减少4%，环球银行及资本市场固定汇率收入较2023年减少11%[95] - 2024年首三季环球支付方案业务收入排名第二，促成超8500亿美元贸易金额，收入排名七年蝉联第一[95][96] - 交易银行业务2024年录得263亿美元收入，与2023年大致持平[95] - 香港银行业务客户存款达5750亿美元，2024年列账基准收入为212亿美元，增幅6%[97] - 香港财富管理及个人银行业务吸纳799000名新增银行客户，2024年新增客户数目较2023年增加66%[97][102] - 香港贸易融资业务市场份额为29.2%，较2023年增加3.5个百分点[97] - 英国银行业务客户存款达3400亿美元，2024年列账基准收入为128亿美元，减幅5%，不计收购增益则增长5%[98] - 英国企业银行业务市场渗透率达75%[98][102] - 中国内地业务2024年列账基准除税前利润32亿美元，财富管理业务投资资产较2023年增幅达61%[99] - 阿联酋财富管理业务投资资产较2023年增长25%，国际新增银行客户同期增加8%[101] 业务出售与收购情况 - 2024年完成出售法国零售银行业务，保留71亿欧元（74亿美元）房屋及其他贷款组合，预计2025年第一季确认约10亿美元除税前公允值亏损[29] - 2024年3月完成出售加拿大汇丰银行，获出售利润48亿美元，6月派付每股0.21美元特别股息[30] - 2024年12月完成出售阿根廷业务，产生10亿美元除税前出售亏损，第四季将52亿美元汇兑储备亏损及其他储备拨回收益表[30] - 2024年完成出售俄罗斯业务，确认汇兑储备亏损约1亿美元，还完成出售亚美尼亚业务，退出毛里求斯零售银行业务[30] - 2024年6月完成收购花旗在中国内地的零售财富管理业务组合[30] - 2024年1月收购SilkRoad Property Partners Group，增强亚太地区房地产投资实力[30] - 过去五年，集团重整业务组合，撤出非核心市场，引导收入至较高增长地区[167] - 2024年完成出售加拿大汇丰后，董事会落实多项交易，包括出售阿根廷业务[167] - 董事会决定探讨出售集团在德国的私人银行业务[167] 组织架构调整 - 自2025年1月1日起，公司实施新组织架构，新设由12名成员组成的集团营运委员会取代拥有18名成员的集团行政治委员会[44][48] - 公司将组织架构调整为四大业务，包括企业及机构理财、国际财富管理及卓越理财等[74] - 公司精简组织架构，不再采用以三大业务及五大地区为中心的复杂管治架构[72] - 2024年10月，董事会批准精简集团组织结构方案，于2025年1月1日起生效[169] - 2025年1月1日起，由12位成员组成的集团营运委员会取代18位成员组成的集团行政委员会[171] 人员变动 - 9月艾桥智接任集团行政总裁一职，郭珮瑛接替艾桥智出任集团财务总监并加入董事会[61] - 2024年股东周年大会上，聂德伟自董事会退任，高安贤接任高级独立董事，利伯特接任集团监察委员会主席[61] - 2024年4月，集团宣布祈耀年爵士将退任集团行政总裁，董事会展开继任人委任程序[163] - 2024年7月，董事会宣布委任时任集团财务总监艾桥智为集团行政总裁[165] - 2024年7月，汇丰宣布庄敬行获委任为临时集团财务总监，自2024年9月2日起生效[166] - 2024年10月，公司宣布委任时任集团风险管理及合规总监郭珮瑛为集团财务总监，自2025年1月1日起生效[166] 可持续发展相关 - 自2020年1月1日起累计可持续发展融资及投资总额为3936亿美元，2023年为2944亿美元[20] - 自2020年以来，已提供及促成3936亿美元可持续发展融资及投资，较去年增加992亿美元[30] - 公司宣布2050年底前成为净零排放银行的抱负[120] - 公司致力于2030年底前实现范围1及2排放量比2019年基准减少90%以上的目标[123] - 公司预计2030年底前营运、差旅和供应链的排放量将减少约40%[123] - 公司计划在2025年下半年公布净零过渡计划更新的检讨结果[127] - 公司于2020年定下2030年底前实现营运和供应链净零排放的抱负，现重新审视后专注于2050年底前实现[123] - 公司在2024年1月发布净零过渡计划，会不断调整方针[122]

报告公司投资评级 - 公司评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司提出2025 - 2027年三年期间实现约15%的平均有形股本回报率目标（不包括须予注意项目的影响）；预期2025年银行业务净利息收益约为420亿美元；预计2025年预期信贷损失提拨占贷款总额平均值的百分比介乎30 - 40个基点；拟继续将普通股东一级资本比率维持在14%至14.5%的中期目标范围，2025年目标派息率维持50%；拟展开最多达20亿美元的股份回购计划，预期于2025年第一季度业绩公布前完成；2023 - 2024年间共计回购200亿美元，较2022年末股份数回购约11%的股份；维持公司“增持”评级，建议投资者关注 [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 02月19日收盘价为88.40港元，总市值为15,757.29亿港元，总股本为178.25亿股 [2] 主要财务指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收益总额(亿美元)|659|655|658|667| |同比增长(%)|-0.3|-0.6|0.5|1.3| |归属公司普通股股东年度溢利(亿美元)|229|239|244|248| |同比增长(%)|2.2|4.3|2.1|1.6| |每股收益 - 摊薄（美元）|1.24|1.29|1.32|1.32| |每股派息（美元）|0.87|0.65|0.67|0.66| [5] 2024Q4情况 - 列账基准收入下降，但列账基准利润增长：2024Q4列账基准收入为116亿美元，同比下跌11%；不计及须予注意项目的固定汇率收入为165亿美元，较2023年第四季度增加12亿美元；列账基准除税前利润较2023年第四季度增加13亿美元至23亿美元；列账基准除税后利润为6亿美元，较2023年第四季度增加4亿美元 [5] - 预期信贷损失同比增加，营业支出稳定：2024Q4预期信贷损失较2023年第四季度增加3亿美元至14亿美元；营业支出为86亿美元，保持稳定 [5] 2024年情况 - 利润有增长：2024年除税前利润为323亿美元，较2023年增加20亿美元；除税后利润为250亿美元，较2023年增加4亿美元；完成出售加拿大银行业务确认增益48亿美元，出售阿根廷业务确认亏损10亿美元；收入为659亿美元，同比持平 [5] - 净利润收益率同比下降：2024年净利息收益率为1.56%，较2023年下跌10个基点；净利息收益为437亿美元，较2023年减少4亿美元 [5] - 预期信贷损失持平，营业支出增幅稳定：2024年预期信贷损失为34亿美元，相当于贷款总额平均值的36个基点；营业支出为330亿美元，较2023年增幅为3%；普通股权一级资本比率为14.9%，上升0.1个百分点 [5] 附表（资产负债表、利润表、现金流量表、主要财务比率） - 资产负债表展示了2024A - 2027E各会计年度的资产、负债、权益等项目数据 [6] - 利润表展示了2024A - 2027E各会计年度的营业收益总额、净利息收益、费用收益净额等项目数据 [6] - 现金流量表展示了2024A - 2027E各会计年度的年度税前溢利、同业及客户贷款之变动等项目数据 [6] - 主要财务比率展示了2024A - 2027E各会计年度的成长性、偿债能力、营运能力等相关比率数据 [6]

报告公司投资评级 - 公司评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司提出2025 - 2027年三年期间实现约15%的平均有形股本回报率目标，预计2025年银行业务净利息收益约420亿美元，预期信贷损失提拨占比30 - 40个基点，拟维持普通股东一级资本比率在14% - 14.5%，2025年目标派息率50%，拟展开最多20亿美元股份回购计划，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 02月19日收盘价88.40港元，总市值15,757.29亿港元，总股本178.25亿股 [2] 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业收益总额分别为659、655、658、667亿美元，同比增长-0.3%、-0.6%、0.5%、1.3%；归属公司普通股股东年度溢利分别为229、239、244、248亿美元，同比增长2.2%、4.3%、2.1%、1.6%；每股收益-摊薄分别为1.24、1.29、1.32、1.32美元；每股派息分别为0.87、0.65、0.67、0.66美元 [5] 2024Q4情况 - 列账基准收入116亿美元，同比下跌11%，不计须予注意项目固定汇率收入165亿美元，较2023年Q4增加12亿美元；列账基准除税前利润较2023年Q4增加13亿美元至23亿美元，列账基准除税后利润为6亿美元，较2023年Q4增加4亿美元；预期信贷损失较2023年Q4增加3亿美元至14亿美元，营业支出86亿美元保持稳定 [5] 2024年情况 - 除税前利润323亿美元，较2023年增加20亿美元，除税后利润250亿美元，较2023年增加4亿美元，完成出售加拿大银行业务确认增益48亿美元，出售阿根廷业务确认亏损10亿美元，收入659亿美元同比持平；净利息收益率为1.56%，较2023年下跌10个基点，净利息收益437亿美元，较2023年减少4亿美元；预期信贷损失34亿美元，相当于贷款总额平均值的36个基点，营业支出330亿美元，较2023年增幅为3%，普通股权一级资本比率为14.9%，上升0.1个百分点 [5] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产分别为30,170、30,708、31,339、32,071亿美元，总负债分别为28,248、28,645、29,132、29,718亿美元，总权益分别为1,923、2,064、2,207、2,353亿美元 [6] 利润表 - 2024 - 2027年营业收益总额分别为659、655、658、667亿美元，税前溢利分别为323、336、341、346亿美元，年度溢利分别为250、260、266、270亿美元，归属公司股东年度溢利分别为229、239、244、248亿美元 [6] 现金流量表 - 2024 - 2027年年度税前溢利分别为323、336、341、346亿美元，经营业务所产生的现金净额分别为653、417、708、421亿美元，投资活动所产生的现金净额分别为-766、342、-59、-88亿美元，融资活动所产生的现金流净额分别为-265、-120、-122、-124亿美元 [6] 主要财务比率 - 2024 - 2027年营业收益总额同比增速分别为-0.3%、-0.6%、0.5%、1.3%，归属公司普通股股东净利润同比增速分别为2.2%、4.3%、2.1%、1.6%，资产负债率分别为93.6%、93.3%、93.0%、92.7%，ROA分别为0.76%、0.78%、0.78%、0.77%，ROE分别为13.64%、13.68%、13.02%、12.38% [6]

报告公司投资评级 - 维持中性评级，目标价89.51港元，现价88.40港元 [2][3] 报告的核心观点 - 预计25年和26年归母净利润分别同比增长 -2.6%和 +2.7%，原预测25年归母净利润同比增长 -9.4% [3] - 给予25年市净率为1.10倍，25年预测每股净资产为10.45美元，USDHKD平均汇率为7.7853，得到目标价89.51港元 [3] 事件 - 剔除一次性显著项目，营业收入同比 +12亿美元（同比 +8.8%），税前利润同比 +10%，主要由净利息收入和财富管理业务收入带动 [4][17] - 经审计营收同比 -8%，经审计税前利润同比 +133%，归属母公司股东净利润扭亏为盈（3.5亿美元）为230亿美元 [4][17] - 汇丰全年有形资产回报率（RoTE）为14.6%，与2023年持平；剔除显著的一次性损益，RoTE为16.0%，同比下降0.2pct [4][18] - 24Q4公司核心一级资本充足率为14.9%，超出14.0%-14.5%的目标区间 [4][18] - 公司预计2025年分红比率依然为50%，2024年回购带来6%额外的分红回报，宣布20亿美元回购，预计4月25Q1季报发布前完成 [4][18] - 公司预计2025 - 2027年剔除显著的一次性损益，RoTE为中等双位数回报率，资本运用优先级按分红、扩表、回购或并购排序，并购需符合集团战略等标准 [4][18] 点评 - 定期存款占比连续2个季度稳定，通过增加对冲金额和久期降低利率敏感性 [5][19] - 24Q4净息差环比 +8bp至1.54%，其中6bp源于上季度一次性的证券早期赎回损失 [5] - 剔除部分项目，Banking NII季度较稳定，得益于存款增长和结构性对冲，汇丰指引2025年Banking NII为420亿美元，同比 -3.9% [5] - 香港地区定期存款占比连续第2个季度稳定在39% [5] - 24Q4手续费和其他收入同比持平，财富管理业务各条线同比增长 [7][20] - 交易银行业务由全球贸易解决方案和全球支付解决方案同比增长带动，全球贸易解决方案手续费收入增加源于亚洲、中东、欧洲地区业务量增加，全球支付解决方案增长源于交易额和新客户委托增加，证券服务同比增长源于基金管理业务出售，外汇业务同比 -4%因高基数 [7] - 财富管理业务各条线包括资产管理（+8%）、寿险业务（+58%）、私人银行（+23%）、投资产品销售（+31%）同比均增长 [7][20] - 24Q4信贷成本增加源于个别客户，2025年信贷成本指引维持在30 - 40bp，24Q4年化信贷成本为57bp，为2024年全年最高季度，2024年全年信贷成本为36bp [8][21] - 24Q4计提14亿美元，10亿美元源自对公业务（3亿美元来自英国1个客户和中国1个内房客户，内房业务计提同比持平），4亿美元源自零售业务，24Q4对公和零售合计阶段三贷款占比为2.18%，在贷款金额环比稳定情况下 -2bp [8] - 2024年全年支出同比 +5%，与目标一致，汇丰承诺2026年之前节省支出约15亿美元，2025年支出减少约3亿美元，支出节省源自重组精简架构等，员工支出减少约8%，占2024年税前利润约0.5%，但2025 - 2026年实现目标会发生18亿美元费用，中期目标将15亿美元用于优势领域增厚回报率，预计剔除部分影响后2025年经营支出同比 +3% [9][21] 财务报表分析和预测 估值指标（倍） - PE：2023 - 2026年分别为10.09、9.87、10.29、10.03 [15] - PB：2023 - 2026年分别为1.28、1.22、1.08、0.96 [15] - P/B（扣除商誉）：2023 - 2026年分别为1.38、1.32、1.16、1.02 [15] 每股指标（美元） - EPS：2023 - 2026年分别为1.12、1.15、1.10、1.13 [15] - BVPS：2023 - 2026年分别为8.82、9.26、10.45、11.76 [15] - BVPS（扣除商誉）：2023 - 2026年分别为8.18、8.58、9.78、11.08 [15] - 每股拨备前利润：2023 - 2026年分别为1.70、1.64、1.53、1.57 [15] 驱动性因素 - 生息资产增长：2023 - 2026年分别为 -4.34%、0.68%、10.82%、5.83% [15] - 贷款增长：2023 - 2026年分别为 -8.48%、 -0.97%、3.00%、3.00% [15] - 存款增长：2023 - 2026年分别为 -6.18%、2.69%、2.80%、2.80% [15] - 生息资产收益率：2023 - 2026年分别为0.00%、5.33%、5.10%、4.90% [15] - 计息负债付息率：2023 - 2026年分别为0.00%、3.83%、3.70%、3.65% [15] - 净息差：2023 - 2026年分别为1.79%、1.61%、1.55%、1.48% [15] - 风险成本：2023 - 2026年分别为0.37%、0.36%、0.38%、0.38% [15] - 净手续费增速：2023 - 2026年分别为0.64%、3.85%、2.50%、5.00% [15] - 成本收入比：2023 - 2026年分别为15.72%、15.94%、18.00%、18.00% [15] - 所得税税率：2023 - 2026年分别为19.08%、22.63%、20.00%、20.00% [15] 盈利及杜邦分析 - ROAA：2023 - 2026年分别为0.75%、0.76%、0.71%、0.69% [15] - ROAE：2023 - 2026年分别为14.87%、14.85%、14.00%、13.34% [15] - 净利息收入：2023 - 2026年分别为1.18%、1.08%、1.03%、1.01% [15] - 非净利息收入：2023 - 2026年分别为1.00%、1.10%、1.01%、0.99% [15] - 营业收入：2023 - 2026年分别为2.17%、2.18%、2.04%、1.99% [15] - 营业支出：2023 - 2026年分别为0.94%、0.96%、0.98%、0.94% [15] - 拨备前利润：2023 - 2026年分别为1.12%、1.09%、0.96%、0.93% [15] - 拨备：2023 - 2026年分别为0.11%、0.11%、0.11%、0.11% [15] - 税前利润：2023 - 2026年分别为1.00%、1.07%、0.94%、0.91% [15] - 税收：2023 - 2026年分别为0.19%、0.24%、0.19%、0.18% [15] 业绩年增长率 - 净利息收入：2023 - 2026年分别为17.84%、 -8.56%、2.05%、3.44% [15] - 营业收入：2023 - 2026年分别为30.50%、 -0.31%、0.54%、3.30% [15] - 拨备前利润：2023 - 2026年分别为89.68%、 -3.46%、 -5.30%、2.44% [15] - 归属母公司利润：2023 - 2026年分别为56.36%、2.16%、 -2.58%、2.68% [15] 资产质量 - 资本充足率：2023 - 2026年分别为20.26%、20.55%、23.15%、25.71% [15] - 不良率：2023 - 2026年分别为2.04%、2.41%、2.22%、2.11% [15] - 拨备覆盖率：2023 - 2026年分别为31.21%、6.95%、1.39%、59.15% [15] - 拨贷比：2023 - 2026年分别为0.64%、0.17%、0.03%、1.25% [15] - 不良净生成率：2023 - 2026年分别为0.92%、1.37%、0.90%、0.90% [15] 资本状况 - 核心资本充足率：2023 - 2026年分别为14.97%、14.89%、15.01%、15.45% [15] - 杠杆率：2023 - 2026年分别为15.78、15.69、15.86、15.79 [15] - RORWA：2023 - 2026年分别为2.65%、2.73%、2.55%、2.48% [15] - 风险加权系数：2023 - 2026年分别为27.81%、27.81%、27.00%、27.00% [15] ESG 评论 环境 - 为实现净零目标，汇丰集团在自身运营中采用减排、替代和消除策略，能源消耗方面积极使用可再生能源，目标2030年或之前实现100%利用；国际旅行、员工通勤和办公方面鼓励绿色出行和用技术手段减少碳排放 [23] 社会 - 自2004年起，汇丰中国与公益伙伴开展农村振兴公益项目，聚焦产业、人才和生态振兴，创新服务计划促进农村发展 [24] 治理 - 汇丰诚信合规文化是品牌重要优势和集团成就基石，汇丰中国加强合规管理，规范业务行为，遵守行业规则，完善公司治理结构，严格管理关联交易和履行信息披露义务 [25]

报告公司投资评级 - 维持中性评级，目标价89.51港元 [2][3] 报告的核心观点 - 预计25年和26年归母净利润分别同比增长 -2.6%和 +2.7%，原预测25年归母净利润同比增长 -9.4% [3] - 维持评级为中性，给予25年市净率为1.10倍，25年预测每股净资产为10.45美元，USDHKD平均汇率为7.7853，得到目标价89.51港元 [3] 事件 - 剔除一次性显著项目，营业收入同比 +12亿美元（同比 +8.8%），税前利润同比 +10%，主要由净利息收入和财富管理业务收入带动 [4][17] - 经审计营收同比 -8%，经审计税前利润同比 +133%，归属母公司股东净利润扭亏为盈（3.5亿美元）为230亿美元 [4][17] - 汇丰全年有形资产回报率（RoTE）为14.6%，与2023年持平；剔除显著的一次性损益，RoTE为16.0%，同比下降0.2pct [4][18] - 24Q4公司核心一级资本充足率为14.9%，超出14.0%-14.5%的目标区间 [4][18] - 公司预计2025年分红比率依然为50%，2024年回购带来6%额外的分红回报，宣布20亿美元回购，预计4月25Q1季报发布前完成 [4][18] - 公司预计2025 - 2027年剔除显著的一次性损益，RoTE为中等双位数回报率，资本运用优先级按分红、扩表、回购或并购排序，并购需符合集团战略等标准 [4][18] 点评 - 定期存款占比连续2个季度稳定，通过增加对冲金额和久期降低利率敏感性 [5][19] - 24Q4净息差环比 +8bp至1.54%，其中6bp源于上季度一次性的证券早期赎回损失 [5] - Banking NII剔除相关项目后季度较稳定，得益于存款增长和结构性对冲，汇丰指引2025年Banking NII为420亿美元，同比 -3.9% [5] - 香港地区定期存款占比连续第2个季度稳定在39% [5] - 香港/美国/英国的24Q4季度平均政策利率环比分别 +12bp/-62bp/-24bp，25Q1（截止今日）环比分别 -41bp/-32bp/-16bp [7] - 24Q4贷款总额同比 -1%，存款同比 +2.7%，公司中长期目标为实现中个位数的贷款增长 [7] - 24Q4手续费和其他收入同比持平，财富管理业务各条线同比增长 [7][20] - 交易银行业务由全球贸易解决方案和全球支付解决方案同比增长带动，全球贸易解决方案手续费收入增加（同比 +7%）源于亚洲、中东、欧洲地区更高业务量，全球支付解决方案增长（同比 +1%）源于更多交易额和新客户委托，证券服务同比增长（同比 +10%）源于基金管理业务出售，外汇业务同比 -4%因高基数 [7] - 财富管理业务各条线包括资产管理（+8%）、寿险业务（+58%）、私人银行（+23%）、投资产品销售（+31%）同比均录得增长 [7][20] - 24Q4信贷成本增加源于个别客户，2025年信贷成本指引维持在30 - 40bp，24Q4年化信贷成本为57bp，为2024年全年最高季度，2024年全年信贷成本为36bp [8] - 24Q4计提14亿美元，其中10亿美元源自对公业务（3亿美元来自英国1个客户和中国1个内房客户，内房业务计提同比持平），其余4亿美元源自零售业务 [8] - 24Q4对公和零售合计阶段三贷款占比为2.18%，在贷款金额环比稳定的情况下 -2bp [8] - 2024年全年支出同比 +5%，与目标一致，汇丰承诺2026年之前节省支出约15亿美元，2025年支出减少约3亿美元，支出节省源自重组精简架构等，员工支出减少约8%，占2024年税前利润约0.5%，但实现目标会在2025 - 2026年发生18亿美元费用 [9] - 中期公司目标将15亿美元用于清晰优势领域并增厚回报率，预计剔除相关影响后，2025年经营支出同比 +3% [9][21] 财务报表分析和预测 估值指标（倍） - PE：2023 - 2026E分别为10.09、9.87、10.29、10.03 [15] - PB：2023 - 2026E分别为1.28、1.22、1.08、0.96 [15] - P/B（扣除商誉）：2023 - 2026E分别为1.38、1.32、1.16、1.02 [15] 每股指标（美元） - EPS：2023 - 2026E分别为1.12、1.15、1.10、1.13 [15] - BVPS：2023 - 2026E分别为8.82、9.26、10.45、11.76 [15] - BVPS（扣除商誉）：2023 - 2026E分别为8.18、8.58、9.78、11.08 [15] - 每股拨备前利润：2023 - 2026E分别为1.70、1.64、1.53、1.57 [15] 驱动性因素 - 生息资产增长：2023 - 2026E分别为 -4.34%、0.68%、10.82%、5.83% [15] - 贷款增长：2023 - 2026E分别为 -8.48%、 -0.97%、3.00%、3.00% [15] - 存款增长：2023 - 2026E分别为 -6.18%、2.69%、2.80%、2.80% [15] - 生息资产收益率：2023 - 2026E分别为0.00%、5.33%、5.10%、4.90% [15] - 计息负债付息率：2023 - 2026E分别为0.00%、3.83%、3.70%、3.65% [15] - 净息差：2023 - 2026E分别为1.79%、1.61%、1.55%、1.48% [15] - 风险成本：2023 - 2026E分别为0.37%、0.36%、0.38%、0.38% [15] - 净手续费增速：2023 - 2026E分别为0.64%、3.85%、2.50%、5.00% [15] - 成本收入比：2023 - 2026E分别为15.72%、15.94%、18.00%、18.00% [15] - 所得税税率：2023 - 2026E分别为19.08%、22.63%、20.00%、20.00% [15] 盈利及杜邦分析 - ROAA：2023 - 2026E分别为0.75%、0.76%、0.71%、0.69% [15] - ROAE：2023 - 2026E分别为14.87%、14.85%、14.00%、13.34% [15] - 净利息收入：2023 - 2026E分别为1.18%、1.08%、1.03%、1.01% [15] - 非净利息收入：2023 - 2026E分别为1.00%、1.10%、1.01%、0.99% [15] - 营业收入：2023 - 2026E分别为2.17%、2.18%、2.04%、1.99% [15] - 营业支出：2023 - 2026E分别为0.94%、0.96%、0.98%、0.94% [15] - 拨备前利润：2023 - 2026E分别为1.12%、1.09%、0.96%、0.93% [15] - 拨备：2023 - 2026E分别为0.11%、0.11%、0.11%、0.11% [15] - 税前利润：2023 - 2026E分别为1.00%、1.07%、0.94%、0.91% [15] - 税收：2023 - 2026E分别为0.19%、0.24%、0.19%、0.18% [15] 业绩年增长率 - 净利息收入：2023 - 2026E分别为17.84%、 -8.56%、2.05%、3.44% [15] - 营业收入：2023 - 2026E分别为30.50%、 -0.31%、0.54%、3.30% [15] - 拨备前利润：2023 - 2026E分别为89.68%、 -3.46%、 -5.30%、2.44% [15] - 归属母公司利润：2023 - 2026E分别为56.36%、2.16%、 -2.58%、2.68% [15] 资产质量 - 资本充足率：2023 - 2026E分别为20.26%、20.55%、23.15%、25.71% [15] - 不良率：2023 - 2026E分别为2.04%、2.41%、2.22%、2.11% [15] - 拨备覆盖率：2023 - 2026E分别为31.21%、6.95%、1.39%、59.15% [15] - 拨贷比：2023 - 2026E分别为0.64%、0.17%、0.03%、1.25% [15] - 不良净生成率：2023 - 2026E分别为0.92%、1.37%、0.90%、0.90% [15] 资本状况 - 核心资本充足率：2023 - 2026E分别为14.97%、14.89%、15.01%、15.45% [15] - 杠杆率：2023 - 2026E分别为15.78、15.69、15.86、15.79 [15] - RORWA：2023 - 2026E分别为2.65%、2.73%、2.55%、2.48% [15] - 风险加权系数：2023 - 2026E分别为27.81%、27.81%、27.00%、27.00% [15] ESG 评论 环境 - 为实现净零目标，汇丰集团在自身运营中采用减排、替代和消除策略，能源消耗方面积极使用可再生能源，目标2030年或之前实现100%利用；国际旅行、员工通勤和办公方面鼓励绿色出行和用技术手段减少碳排放 [23] 社会 - 自2004年起，汇丰中国与公益伙伴开展一系列乡村振兴公益项目，聚焦产业、人才和生态振兴，创新服务计划促进乡村发展 [24] 治理 - 汇丰的诚信合规文化是品牌重要优势和集团成就基石，汇丰中国加强合规管理，规范业务行为，遵守行业规则，完善公司治理结构，安全稳健运营，严格管理关联交易并履行信息披露义务 [25]

报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 汇丰控股2024年四季度营收及利润均不及预期，主要因非利息收入增速低于预期且计提信贷损失高于预期，但各业务线收入增长超彭博一致预期，不良贷款率低于预期 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 24Q4营收及利润情况 - 营收同比-11.2%，低于一致预期的-1.9%，净利息收入同比-1.2%，高于一致预期的-9.9%，非利息收入同比-37.1%，低于一致预期的+12.1% [3] - 成本收入比同比上升1.7pct至50.2%，优于一致预期的53.7% [3] - 归属于普通股股东的净利润同比由负转正至1.97亿美元，低于一致预期的5.97亿美元 [3] 24Q4净息差、存贷款增长及资产质量 - NIM环比上升10bp至1.56%，高于HSBC一致预期的1.52% [3] - 客户贷款总额同比+0.2%，低于一致预期的+1.9%，存款总额同比+2.7%，高于彭博一致预期的+2.1% [3] - 计提信贷损失13.62亿美元，同比上升32.1%，高于一致预期的8.95亿美元（同比下降13.2%） [3] - 不良贷款率环比下降29bp至2.18%，低于一致预期的2.39% [3] 24Q4各业务线收入拆分 - 财富及个人银行业务收入同比+59.6%，高于一致预期的+50.2% [3] - 工商金融业务收入同比+1.3%，高于一致预期的-1.6% [3] - 环球银行及资本市场业务收入同比+17.4%，高于一致预期的+9.0% [3] 24Q4 CET1充足率及ROE - 核心一级资本（CET1）充足率同比上升0.1pct至14.9%，略微低于HSBC一致预期的15.0% [3] - FY24净资产回报率（ROE）同比下降0.7pct至13.6%，高于HSBC一致预期的13.4% [3]

整体财务数据关键指标变化 - 2024年除税前利润增加20亿美元至323亿美元，除税后利润增加4亿美元至250亿美元[7] - 按固定汇率基准计算，不计及须予注意项目的除税前利润增加14亿美元至341亿美元[7] - 2024年收入为659亿美元，保持平稳；按固定汇率基准计算，不计及须予注意项目的收入增加29亿美元至674亿美元[7] - 营业支出增加10亿美元至330亿美元，增幅为3%；按目标基准计算，营业支出增加5%[7] - 列账基准除税前利润增加13亿美元至23亿美元，按固定汇率基准计算增加15亿美元至23亿美元；除税后利润为6亿美元，增加4亿美元[10] - 列账基准收入为116亿美元，下跌11%；不计须予注意项目的固定汇率收入为165亿美元，增加12亿美元[10] - 列账基准预期信贷损失增加3亿美元至14亿美元[10] - 列账基准营业支出为86亿美元，保持稳定[10] - 2024年固定汇率除税前利润为323.09亿美元，2023年为299.03亿美元[12] - 2024年固定汇率收入为658.54亿美元，2023年为649.12亿美元[12] - 2024年固定汇率成本效益比率为50.2%，2023年为48.5%[12] - 2024年预期信贷损失及其他信贷减值准备占客户贷款平均总额百分比为0.36%，2023年为0.34%[12] - 2024年平均普通股股东权益回报率为13.6%，与2023年持平，2022年为9.0%[12] - 2024年资产总值为30170.48亿美元，2023年为30386.77亿美元[12] - 2024年客户贷款净额为930.66亿美元，2023年为938.54亿美元[12] - 2024年普通股一级资本比率为14.9%，2023年为14.8%[13] - 2024年总资本比率为20.6%，2023年为20.0%[13] - 2024年流动性覆盖比率较2023年逐步增加约3%，稳定资金净额比率增加约11%[15] - 2024年除税前利润为323亿美元，较2023年增加20亿美元[21] - 2024年平均有形股本回報率为14.6%，不计须予注意项目影响则为16%[21] - 2024年宣派股息总额达每股0.87美元，包括特别股息每股0.21美元[21] - 2024年宣布三回合共90亿美元股份回购，还将进一步回购20亿美元股份[21] - 2024年股价上升超20%，股东总回报率超30%[21] - 2024年除税前利润323.09亿美元，2023年为303.48亿美元[43] - 2024年母公司普通股股东应占利润229.17亿美元，2023年为224.32亿美元[43] - 2024年就普通股派付之股息153.48亿美元，2023年为104.92亿美元[43] - 2024年股东权益总额1849.73亿美元，2023年为1853.29亿美元[43] - 2024年客户账项16549.55亿美元，2023年为16116.47亿美元[43] - 2024年每股基本盈利1.25美元，2023年为1.15美元[43] - 2024年每股普通股股息（期内）0.87美元，2023年为0.61美元[43] - 2024年除税前利润为323.09亿美元，2023年为303.48亿美元[47] - 2024年除税前利润为323.09亿美元，2023年为303.48亿美元[52] - 2024年本年度利润249.99亿美元，2023年为245.59亿美元[52] - 2024年每股普通股基本盈利1.25美元，2023年为1.15美元[52] - 2024年每股普通股摊薄后盈利1.24美元，2023年为1.14美元[52] - 2024年全面收益总额269.39亿美元，2023年为295.42亿美元[56] - 2024年其他全面收益（除税净额）19.4亿美元，2023年为49.83亿美元[56] - 2024年12月31日资产总值为3017.048亿美元，较2023年的3038.677亿美元有所下降[58] - 2024年12月31日负债总额为2824.775亿美元，较2023年的2846.067亿美元有所下降[58] - 2024年12月31日股东权益总额为184.973亿美元，较2023年的185.329亿美元略有下降[58] - 2024年度利润为23.979亿美元，全面收益总额为25.895亿美元[61] - 本年度利润为24,559百万美元[63] - 本年度全面收益总额为29,542百万美元[63] - 2024年除税前利润为323.09亿美元，2023年为303.48亿美元[71] - 2024年营业活动产生的现金净额为653.05亿美元，2023年为391.11亿美元[71] - 2024年投资活动产生的现金净额为 -765.64亿美元，2023年为 -629.12亿美元[71] - 2024年融资活动产生的现金净额为 -264.59亿美元，2023年为 -175.58亿美元[71] - 2024年已收取利息为1101.06亿美元（2023年：989.1亿美元），已支付利息为816.8亿美元（2023年：659.8亿美元）[73] - 截至2024年12月31日止年度，本期税项为61.15亿美元（2023年：57.18亿美元），递延税项为11.95亿美元（2023年：7100万美元），年度税项支出为73.1亿美元（2023年：57.89亿美元）[81] - 2024年香港利得税为16.15亿美元（2023年：13.28亿美元），附属公司在香港应课税利润适用税率为16.5%（2023年：16.5%）[81] - 2024年除税前利润为323.09亿美元（2023年：303.48亿美元），按英国公司税率25.0%（2023年：23.5%）缴付之税项为80.77亿美元（2023年：71.32亿美元）[83] - 2024年海外利润按不同税率缴税影响为 - 13.51亿美元（2023年： - 6.12亿美元），英国银行业务附加税为2.15亿美元（2023年：3.5亿美元）[83] - 2024年出售阿根廷汇丰税务影响使税项支出增加15.36亿美元，出售加拿大汇丰非课税增益使税项支出减少11.74亿美元[83] - 2024年集团主要适用税率包括香港16.5%、美国21%及英国25%，若按法定税率缴税，本年度税率为21.4%（2023年：22.6%）[83] - 2024年实质税率为22.6%（2023年：19.1%），因出售加拿大汇丰非课税增益降低3.6%，因出售阿根廷汇丰不可扣减亏损增加4.8%[84] - 2024年未确认递延税项变动使实质税率增加70%，集团“第二支柱”全球最低税补足支出使实质税率增加70%[84] - 2023年集团于交通银行投资非课税减值使实质税率增加2.3%，拨回不确定税务状况准备使实质税率减少1.6%[84] - 2023年收购英国硅谷银行非课税会计增益使实质税率减少1.5%，2024年集团第二支柱全球最低税项支出为2.21亿美元[84] - 2024年12月31日递延税项资产净值为55亿美元，2023年为65亿美元[88] - 英国业务2024年递延税项资产为26亿美元，2023年为33亿美元[88] - 美国业务2024年递延税项资产净值为30亿美元，2023年为31亿美元[88] - 法国2024年递延税项资产净值为5亿美元，2023年为9亿美元[88] - 未确认递延税项资产的暂时差异等总额2024年为110亿美元，2023年为104亿美元[90] - 未确认递延税项总额中60亿美元（2023年：51亿美元）无到期日，10亿美元（2023年：5亿美元）预计十年内到期[90] - 附属公司及分行投资产生的未确认递延税项负债的暂时差异总额2024年为152亿美元，2023年为144亿美元[91] - 附属公司及分行投资相应的未确认递延税项负债2024年和2023年均为7亿美元[91] - 2024年派付予母公司股东的普通股股息总计153.48亿美元，每股0.82美元；2023年总计104.92亿美元，每股0.53美元[93] - 2024年每股普通股基本盈利1.25美元，摊薄后盈利1.24美元；2023年基本盈利1.15美元，摊薄后盈利1.14美元[99] - 2024年收入列账基准为658.54亿美元，固定汇率为658.54亿美元；2023年收入列账基准为660.58亿美元，固定汇率为649.12亿美元[101] - 2024年预期信贷损失及其他信贷减值准备变动列账基准为 - 34.14亿美元，固定汇率为 - 34.14亿美元；2023年列账基准为 - 34.47亿美元，固定汇率为 - 32.59亿美元[101] - 2024年营业支出列账基准为 - 330.43亿美元，固定汇率为 - 330.43亿美元；2023年列账基准为 - 320.70亿美元，固定汇率为 - 314.94亿美元[101] - 2024年扣除减值后之应占联营及合资公司利润列账基准为29.12亿美元，固定汇率为29.12亿美元；2023年列账基准为 - 1.93亿美元，固定汇率为 - 2.56亿美元[101] - 2024年除税前利润列账基准为323.09亿美元，固定汇率为323.09亿美元；2023年列账基准为303.48亿美元，固定汇率为299.03亿美元[101] - 2024年过渡基准下，普通股权益一级比率为14.9%（2023年：14.8%），一级比率为17.2%（2023年：16.9%），总资本比率为20.6%（2023年：20.0%）[136] - 2024年终点基准下，普通股权益一级比率为14.9%（2023年：14.8%），一级比率为17.2%（2023年：16.9%），总资本比率为20.1%（2023年：19.6%）[136] - 2024年过渡基准下，监管规定资本总额为1723.86亿美元（2023年：1712.04亿美元），风险加权资产为8382.54亿美元（2023年：8541.14亿美元）[137] - 2024年终点基准下，监管规定资本总额为1685.28亿美元（2023年：1670.57亿美元），风险加权资产为8382.54亿美元（2023年：8541.14亿美元）[137] - 2024年杠杆比率为5.6%（2023年：5.6%）[138] 银行业务数据关键指标变化 - 银行业务净利息收益为437亿美元，较2023年减少4亿美元，减幅为1%[7] - 净利息收益率为1.56%，下跌10个基点[7] - 预期信贷损失及其他信贷减值准备持平，达34亿美元，相当于贷款总额平均值的36个基点[7] - 按列账基准计算，客户贷款结欠下跌80亿美元，按固定汇率基准计算则上升140亿美元[7] - 按列账基准计算，客户账项增加430亿美元，按固定汇率基准计算则增加750亿美元[7] - 预计2025年银行业务净利息收益约达420亿美元[10] - 2024年净利息收益327.33亿美元，2023年为357.96亿美元[52] - 2024年利息收益1086.31亿美元，2023年为1008.68亿美元[52] - 2024年利息支出758.98亿美元，2023年为650.72亿美元[52] - 2024年营业利润293.97亿美元，2023年为305.41亿美元[52] - 2024年12月31日，客户贷款（净额）为9306.58亿美元，2023年为9170.89亿美元[49] - 2024年客户账项为16549.55亿美元，2023年为15796.13亿美元[49] - 2024年固定汇率风险加权资产为8382.54亿美元，2023年为8288.41亿美元[49] - 企业中心2024年确认的净利息支出为114亿美元，2023年为87亿美元[50] - 2024年12月31日客户贷款（净额）按列账基准为9385.35亿美元，固定汇率为9170.89亿美元；2023年12月31日列账基准为9385.35亿美元[100] 财富管理业务数据关键指标变化 - 2024年财富管理业务收入增加18%，费用及其他收益增长21%[22] - 2024

文章核心观点 汇丰控股完成股份回购，自回购开始已回购一定数量普通股并注销，代价总额约30亿美元 [1][2] 分组1：2025年2月11日回购情况 - 公司于香港联交所购入每股面值0.5美元的普通股367.32万股，回购价格每股83.30 - 83.75港元 [1] 分组2：自回购开始整体情况 - 公司按成交量加权平均价每股普通股7.4862英镑自英国地点回购约1.86亿股普通股 [2] - 公司按成交量加权平均价每股普通股74.4516港元自香港联交所回购约1.31亿股普通股 [2] - 公司回购普通股作注销，代价总额约为30亿美元 [2]