好各位投资者各位机构投资者大家好我是智商证券王源涛今天我给大家就我最近我们大家最关心的是果链尤其是在康普关税跟我们层层叠加的这样一个对抗的情况下包括最近持续的一个发酵和我们这样一个反制以及整个上市公司包括产业圈对于这件事情的这样一个穿透我们给大家做一个整体这样一个汇报和介绍
首先先讲一下我们的结果说实话这次成长股的关税加上之后尤其是在这周的前半周苹果链肯定是我们整个TMT成长股的大板块里面下跌最多的板块但是从结果上来看说实话包括各位待会听完我给各位做的一些我们了解到的一些情况和计算之后你会理解为这次如果真的关税的穿透或者是
加税它成为现实确实这个确实很糟糕但是即使这个神针裹链也是在整个主体下它其实是最不受选的那个洗粉代道但是没有办法因为为什么就说苹果的手机这个东西作为一个中国老百姓人首异击或者是说对于
大多数老百姓都能认知到这个东西第一价格比较贵第二这个东西生产自在中国生产那么销往美国苹果是一家美国公司那么爆穿这种态度或者认知的这种是太广泛了所以这一次苹果获得整个果链其实就成为了中美贸易尤其是加税争端这个夹心饼干中的这颗比较难受的情绪的一个宣泄和这样的一个目标
然后或者是在美国进行了实质性转变的零部件的加持那其实关键的这个字眼就是实质性转变啊你比如说苹果的A18处理器芯片它的实质性转变是什么
如果光让台积电去做这些,它做得出来吗?那肯定做不出来它的实质性转变其实来自于苹果对这个A18处理器的设计它正因为苹果这种领先于行业的设计才赋予A18超越于所有其他手机的这种CPU的这种性能所以很显然这种实质性转变应该是在苹果这里发生的所以你从这个地方就能去确定一点
所以我们其实这几天我们在录影的时候也有领导
跟我们聊到我们其实一直在讲就是果链这波确实跌了很多我们讲这个跌很多是超杀但是不是错杀啊那我这话的意思大家应该也能听得很明白啊就是果链确实呃这在情绪端啊其实刚刚讲的那个侠性饼干的这样的一个概念啊那确实是受到了很大的这样的一个挫伤而且呢确实啊就是本身来看啊果链的这个这个未来如果中国跟美国如果
真的是这种100%以上的关税或者甚至于脱钩的话他确实也麻烦比较多但是我们先冷静先客观的来算一下现在我们把情绪的问题给大家讲完了那么我们先客观的来讲一下实际的情况是什么样子第一个从特朗普他在清明节的最后一天
第一点说出来的话新一届前一天把特朗普的关税加税政策推出来之后给整个市场引起了轩然大波这个恐慌的情绪也在当天逐渐发散网链其实当天像你比方说微信彭宁东山基本上都跌停了而且包括当天晚上美股也是第一天也出现了9点以上的大跌
那这个事情出来之后包括在今年之间又出现了一些这个对这个事情的一些发酵性的一些我们讲叫错误解读吧第一个就是说认为美国对中国进口商品不管加征是34%也好加征50%还是说加征100%也好那么大家觉得这是而且是有分析师指出就是iPhone的价格可能会提升43%
苹果旗下的其他产品线可能也难以避免价格上调等等等等什么iPhone43握取百分之四十几iPad42%等等等等算得还有模有样的这个说法很明显是错的因为这种说法他是错误的把这个增加的税价他把它直接放用就是苹果卖给我们老百姓最终的销售价格就加税的价了那显然是错的因为当时为了搞清楚这个问题
我们的团队呢其实当时也花在清洁的也花了很大的一个功夫去把这个白宫的啊这次这个当时对于这个税制这个税务计算的这个原文呢啊去做了一个这样的一个解析啊因为今天我们没有去投评啊因为是合规的问题所以我们这个这个就给大家口述啊其实大家这个东西白宫的这个网站上也可以找得到啊有兴趣有感兴趣如果有我微信的可以找我要啊所以说这个解析的这个白宫的原文里面他的这个有两个解释啊就是说其实我觉得这个焦点上有一第一点就是说
这个东西是什么那么我先讲刚才那个问题就是说白宫的这个发布文章里的DF的条款他明确表示了要求供应商给美国海关和边境保护局提供进口相关的产品的文件信息和资料并且能够确定这里面的相关物品价值的来源国其实这个这样去听下来我不去一个一字的去读其实这个东西意思就是说这个是要确定他这个其实是你要叫你提供这个产品的动表
那有了这么久之后呢还有一个问题就是有很多当时的这个也包括一些机构的也有当时也有这样觉得这个比方说苹果苹果的芯片苹果芯片M18的处理器它是在台积电封装啊然后在那个日月光去流片
那认为这个产品好像它虽然是美国设计但是实际上这个产品它的这个生产呢它是放在这个中国来生产的啊那觉得这个是不是也是这个要去征收关税啊其实这些都是这些误解都是因为没有去看当时的这个这个我们讲这个白宫的这个文章哈这个白宫的这个文章就美国原产部分这个可以减免这个定义啊它是这样写的我们这个我们还是要读一下第一某一品种可归于完全在美国生产啊那这个这个很好解释啊你在美国生产的肯定是美国是美国这个来自美国的对吧
所有在比如说苹果也好或者我们其他的手机也好在䨻表里面所有来自于美国的芯片我们比方说是高通的FLC包括苹果的处理器芯片以及博通的通信类的芯片Dynalog的电源管理等等这些都是属于美国的都是属于在我们的任何比方说iPhone也好或者其他笔记本电脑里面来说这都是可以免税的部分了解了这个信息之后我们再回头去看苹果的䨻表
因为苹果的货物表里面一个一个训练价格大家这里又没有看到投屏可能会觉得很无聊我就直接给大家说结果就是以苹果为例以去年苹果的这个iPhone16这个叫我们叫Pro Max这个256那个16GB256GB的硬盘为例这个这款手机大概三分之一的这个这个总共的这个价值是485美金这里面大概三分之一也就是150多美金是来自于这个美国
那么三分之一也就是然后一百六十美金左右来自于中国那另外的三分之一就比方说是记忆体包括这个里面的一些这个我们叫做陀螺仪啊感测器啊甚至于部分的这个小鸡的这个模组啊这都是来自于台湾那么所以你可以理解为就是说美国原产部分三分之一中国的生产部分三分之一
然后非中国也不是美国的部分三分之一大概是这样的一个情况但是不是中国也不是美国的这个产地里面比方说日本台湾包括一些主张来自印度这些等等这些大概率这些大部分的都是属于就是美国的叫做友邦国家我们是打引号的那么这部分按照最新的策略来看就是现在的那个特朗普政府所说的就是90天免税那这些呢其实也是
按目前的角度来解释也是可以是没有税的,就是不要没有税,就是没有额外加税的。所以从这个角度来说,我们来看,如果各位理解了我们这个按泵母拆分的成分的话,那么再来算,就是按照最新的,美国对我们的这个,第一,它对非对抗的友邦国家关税延长90天,首先这些国家就是不加了。
那剩下的加的是只有对于我们中国墨西哥以及加拿大这些跟他去对抗关税的这些国家那么现在对我们的这个加税呢大概是正好是接近百分之百左右那我们现在这一个手机就算他按照百分之百的税去加那他的加税是相当于什么就是三分之一的䨻的成分是160美金那加百分之百的税那就是增加160美金左右那么这个对于最终实际成本的增加大概是在
怎么算呢就是算一个iPhone去年iPhone16的发售价是1199美金也就是1200美金1200美金加上160再去除以1200美金再去减1算出来的这个增量这个增量我相信各位这个其实很好算啊这个算一算的话这个就基本就知道这个大概就是在10%12 13左右不会超过15%但是要讲到一点啊就是说现在的情况是只有我们中国对美国的出口才会算这个但是也就是出口到美国的这个部分才是这样子
所以如果比如说比方说在我们中国加工的这个出口到比方说台湾出口到日本或者出口到别的国家其实是没有这部分的关税的那在这种情况下那你在这个的成本加成里面我们在下面可以讲一句话其实这是我们算算这个百分之十几的成本加成其实相当于是说我会考虑往上游转移我只是考虑我这个全部的这个加税成本全部加到手机最终的消费者让消费者买单或者说苹果自己买单所要承担的这个成本比例我先提前讲一下
所以在这个比例上因为只有美国是要出进口美国才需要加这个关税所以美国在整个iPhone的销售的体量中大概占了32%左右就大概三分之一所以实际上这个东西最后对于我们说的就是苹果整体上不管消费者或者是要负担的那么平均上来其实增加的这个比例其实就只有比如说13个点再除以3大概也就是不到5个点
这样的五个点其实有几个含义。第一,这五个点就是如果苹果自己去承担这个关税的影响,它大概要……
降5点的利润率然后或者说是由消费者去全部承担那就是北美的用户他要去承担大概13到14点的这个这个售价的增加但是如果那中是中间的什么比方说苹果说自己承担一部分消费者承担一部分那就是中间值了那这我就不再赘述所以我把这几个数的怎么算的这个方法讲完了之后其实大家就会明白其实首先第一点这个以过去十年的苹果财报率数据利润率和经营人员来看
苹果的这个整体的利润包括你可以看单位万者的话可以直接打开看一下苹果最新的一个利润率呢他毛利大概在四六点左右销售金融率大概在二十九个点左右啊他其实是完全有能力以一己之力去消化掉这个分摊给他的大概就是四个点不到的这样一个毛利的损失的而且呢某种程度上他如果向下游再分摊一点就比方说像就是消费者啊
因为其实大家可能也没有注意到苹果的手机其实每年都在加一部分因为苹果的手机的规格每年都会迭代都会升级啊这个每年其实苹果的这个这个手机的价格都会大概有个三到三百到四百块人民币的增加啊换句话说这个大概就是呃就是接近这个呃四十美金左右啊那么换句话说就是如果把这一部分
一部分叠加给消费者的话作为全世界对于这个价格容忍度最高的这样一个下游群体买苹果的这个受众其实某种程度上你不要加得太夸张其他也是能接受的但是更加重要的是什么其实在我相信部分机构其实已经听说了啊就是某些上市公司已经其实跟这个苹果也有过这样的一个交流啊其实苹果是有可能去自己去消化掉这个关税的这样的一个供应链这么分摊的啊所以从这点来看啊
不管是我们算这个数字或者还是说如果他算上游转价的话你会发现其实这些最后对整个上游供应链的影响其实是不大的最后其实有些卖方传出过什么像上游转移能够去加价能够上游整个去比方说什么材料什么的都去分摊最后算出某家上市公司还能有25点的这个毛利我认为这个是前方夜谈因为说实话就是中国的企业你比方说不管是苹果果业里面的什么戈尔兰斯利讯
领域藏银水晶这些项目公司没有任何一家公司的进入率是在十点以上的所以说你说这种一百多个点的关税你要这样向上游层去转移其实是不太可能的而且也没有企业能够承受得起就算他要承受那他和他的上游材料以及再往上的比方辅材的一些你说供应链的总和层数不会超过四五成
你去担负着百分之百的这样的一个关税哪怕是担负只有百分之五十啊每天要担负十个点以上怎么可能担负呢对吧企业他如果飞起来他就不做了啊所以我想说的一点就是往上游传递毫无可能那那既然在好往上游传递毫无可能的情况下那现在所有的供应链中其实站在这个大家平行的去比啊我的又是这样看我们行李算好了啊果然又算是最幸福的为什么因为这未来
这个我举例啊我们并没有说对别的行业有就是说看了觉得别的品牌行业不好的意思我只是说我们客观的对比啊呃其实站在我们的行业来说这个税如果真的去落地的话你比方说像什么跨境电商啊或者是说我们国这些国家这种以出口为主的什么类似于服服装啊或者是家具啊这种类型就是清工类的这种行业啊这种行业的话其实是真的是承受不了为什么因为他们的比方说跨境电商跨境电商的这个直面对象就直接到了消费者
三者其实最后只会根据性价比去选择他不会去做这种为你买单或者说对你有多大的这种承接因为你没有品牌利你并没有品牌利所以相当于是他们这些行业都不会像苹果这样有可能给你兜底或者部分兜底的所以站在这个角度来看其实果链是还是比较幸福的因为有这么大一个全球利润率最好我想是最好吧至少是全球利润率
前十的这种科技头部公司来帮你做兜底所以我们想说的是什么上周苹果肯定是要跌的因为苹果的利润率会因为这个事情一定会下降但是果链未必要跌得这么惨所以我认为果链是超跌了那么再说回来可能您听到我这一讲您一定会说王老师你这样说法肯定也是片面的为什么就是如果就算是这个税如果就算苹果能兜底但是
白领的消费者他的平均的价格一定是提高了啊那提高了之后呢有些人购买意愿就会下降啊那些量也会下降啊那换句话是这样的我觉得这个这个这个是肯定是存在的所以我我现在想说我的结论是什么呢就是说苹果这轮的冲击对于国内而言
因为现在是大家已经有90天的友邦国家的关税回复正常但是费轮的伤害不可能就这样反弹回去国内现在确实已经面临一个从前面的估值紊乱到现在大家都看清就是中伏下移
但是什么时候这个中枢还能回去呢其实我觉得是要看到几点第一就是果链的最终比方说苹果因为苹果在从18年19年特朗普的历年关税其实最后苹果都获得了关税的豁免权那么
苹果在特朗普上任之后呢其实也跟特朗普有过多人的这样一个交流我们也看到就是他给特朗普承诺了未来有多少多少钱呢要在美国投资那我们觉得就是说按照惯例尤其是特朗普做商人的信息他未必不会在未来给苹果特赦如果苹果能够得到特赦那我觉得股票就依然有回复到原来的一个可能性这是第一点那么其次呢就是看
所以反而现在这个事情就到底了所有人大家都要去做全球化布局就是你越南印度包括墨西哥其实都要去做布局那么这么种情况下你还是可以落得开的只不过说会一定程度上损失损失一定部分的利润这个确实是有可能的但是讲完了这些我们还要最后再讲一点其实我们在A股供应苹果的A股供应链里你可以看到就是
苹果对于比如说蓝丝希望达领域长宁水晶很多的前道供应商尤其是在这种异地供应商他其实都是在保税区做交货的我各位可能有人不太清楚保税区的概念因为保税区它其实就相当于是在我们国家国土上的这种虚拟的在国外就是说他进来这个保税区做加工他其实是不需要交我国的关税的然后而且呢苹果在给大家做这种就是比方说这个富士康这个苹果主张好之后他在出去的时候
全大的这些供应链都是通过苹果扩幅中国去给它报税的所以这个中间某种意义上来说其实相当于是给我们中国的企业做了一道前序的隔离墙这一点其实还是一个比较重要的事情所以从这点来看
不仅仅是苹果给兜底第二个就是苹果其实过去五六年已经早就在供应链的设计里面就做了这层保税区的这种隔离墙那这个隔离墙其实是很多就是别的供应链比方说我举例特斯拉供应链或者是说什么美卡供应链谷歌供应链这些其实是没有的所以从这种角度来看大家其实对苹果真的把这个整个供应链原来它是怎么做的苹果当年是从18年开始到现在2025年7年了这7年它是怎么样去
今天到今天下午来看特朗普元首他又给我们主动释出了想要去跟我国来谈判达成协议的这样的一个意向某种意义上是找台阶下了那么如果在未来的一段时间中如果东大能够跟特朗普能够形成相对来说比较和缓一些的不是对抗性质的双边的协议的话
那我觉得也可以啊就是国联也有可能去就回到就是这次这个加税前面这样的一个情况而且关键一点是什么这种这种概率其实并不是很小啊所以所以呢我想说我们认为国联这波的超杀站在现在的维度尤其是已经有了这种90天的友邦这个税务过得正常的情况下就这个咖啡咖我们现在可以闹啊对不对其实现在大家所有的国联公司我最近交代一下我觉得其实大家已经看明白了啊就是说
把这个中间的设计包括这个保税区的这样一个设置各家企业怎么去交货中间怎么去隔离等等等等包括他在越南和印度这些布局如果大家去把这个整个去看清楚然后再把这个去进行一定程度的这样一个计算的时候呢我认为这个其实我认为呢那个
从这一点上来看其实果链就算是最坏的结果的情况下也是受选最少的那么再回到我们讲的前面这些都是一些对于未来的不确定性的一种假设和一种猜测那么我们现在再回到基本面从我们现在来看就是
真正意义上最近我跟云星经理录影的时候其实我们讲了一句话叫做真正意义上决定裹链估值的其实不是关税关税它其实只是个政治的一个变化最终还是会平复真正意义上决定裹链这个我们讲它这个这个价值意义呢我认为是苹果这轮的iPhone17的真正意义上的创新以及包括就是我们说的就是如果下半年或者明年苹果AI手机能够真的有就是与众不同的这种让你的体验感
发生的情况下比如我的股市一定还是会回去国内股市一定还是会回去其实这才是真正重要的并不是由关税决定所以我觉得站在这个维度我们还是回到去看大家来看今年iPhone17以及明年的苹果策略机首先第一点今年iPhone17其实很多人现在看的比较悲观觉得苹果iPhone17可能因为到今天为止苹果的AI它其实好像看起来也没有太多的建树或者特别特别好但是实际上大家看一下今年的你分两部分看AI固然很重要但是其实
去年的iPhone16包括前年的iPhone15其实都卖的不怎么好但是我们曾经觉得iPhone15卖的不好iPhone16可能多多少少会有一些增量但是呢增量其实相当的只能微少那么可以明确的感觉到就是目前来看过去的这三代机型的这个使用者很多都在等iPhone17而且今年iPhone17整个的外观这个后面的摄像头
包括这个Slim的这个版本它非常薄而且外观非常漂亮这个现在苹果其实可能预期最高的可能预期就是比预期出货量差就是会增量最多的可能是Slim这款机型尤其只是看外观的辨识度和这个今年的这个大家确实用了这么久尤其是今年下半年苹果的Pro版本Max版本很有可能是要提升把内存从8G提升到12G以上
这是为了适应未来这个就是我们讲的AI大模型的一个加载需求因为其实各位如果了解的话AI大模型最基本的这个比较对点化的版本它要在本地装载的话基本上也要展开的话要7.6GB所以像我们以去年以前这个传统机型的内存是8个GB的话这个一展开它就不够使用了所以整体上而言整个裹链今年无论是从
我们讲叫做外观的辨识度带来的一个普通的就是为了辨识度而换气以及接下来为了AI其实你不用管AI好还是不好因为现在情况就是我们中国有句老话叫要想富先修路你路修不通你这个村子它是富不起来的那同样也是一样就是AI手机你硬件它要先铺起来铺起来之后上层的建筑结构建它才真正意义上才能去散发出光和乐你不给我这个就是要5米我怎么能下吹呢对不对
所以今年的这个规格在往上提升的这个情况下会带来明确的就是换机的动力我们认为今年从去年的八千万台上升到这个九千五百万台以上甚至到一个亿以上其实并不是一个非常困难的事情
那么如果暂缓苹果在AI这个系统的领域能够有更多好的技术包括大家对各个语种的适配到今天年底对中国地区的这个犯财如果它不会溺死的话我觉得这一点来看它会有更大的这样的一个提升和抬升所以拉长来看我们把就是时间往后看六个月甚至于看得更久一点现在这个位置暂缓今天的这个反弹其实你可以看到就是粒讯蓝丝
包括很多这个标的国内的标的其实国内的整个股值的码其实就是一个立讯还有一个是南斯这整体上都跌到了在这一波里面基本上最低点都是跌到了大概12倍13倍左右的水平那么其他的一些公司虽然估值没有掉这么低但是其实也跌到了从去年4月份上行以来从所未有的这样一个低谷那在这种情况下看
我们觉得有两点大家需要注意一下就是裹链的这个底部是确定了但是呢抄底的过程我觉得怎么去选择标的第一我认为首先应该还是要选择一些上游供应链的公司不就是说我们不看好整体的裹链是因为我这个东西不好点名不好讲就是说是因为靠近后面的组装类的这个公司啊因为他虽然大家都在搞谁去苹果是有给你做保护但是呢
扣扣扣扣扣的这些公司它是可能有一些会直面一些非凭或者说一些模组的公司它确实是没法通过保税来交付的那这个话题有可能还是会涉及到对美的直接关税所以这可能是未来一个小小的风险敞口啊但是上游的话就不太存在比方说你说领域啊啊这种中间的上游的他完全不是人家下游组装的我觉得这就不存在啊这就相对来说风险敞口就会更小啊那么第二个呢就是其实就是看就是过去的这四天市场调整里面这个
有一些标记它是一直都在封板就是一直都在跌停那在这种情况下其实我们录影情况来看就是机构的这个换手其实很难有些机构他就是非要他那天他早上他没卖的话他后面几天都卖不了
所以这种的话其实就保持了很多机构其实相当于是没有充分的换在这个下跌过程他没有去充分的换手所以他这个里面会有一些机构的这种大幅套牢的这样的一个情况所以这个这种情况其实也是会对后续的这个反弹啊有一些这个阻碍所以这个基于这些以上的包括我们的这个覆盖角度啊我们认为南斯啊包括李易啊应该都是
这一轮接下来果链尤其从未来发展方向来看不错选择尤其是从一纪录来看就是说为什么一纪录本身来自柯林一也是一纪录果链演员像是长得非常不错的标题其实今年他们除了苹果之外像在机器人像是在服务器包括在这个各种AI眼镜方面布局其实也是走在这个我觉得行业比较太前的这样一个位置的
所以我们整体上来说对于整个国宴包括对于接下来国宴未来的整体的一个什么时候能回去的条件以及标记的这样一个选择大概就为各位领导我们汇报以上那么接下来我们看看大家是不是有什么一些问题我们可以对问题来做一些展开
呃我看大家好像没有没有人在线提问啊那这样好吧那个我看了下开会名单有不少其实有不少朋友其实也是我认识的啊那么大家后面如果有问题的话可以后面微信或者电话再找我啊我们再单独私聊啊啊会议主题要不今天这个电话就到这个问题啊谢谢感谢大家参加的一会就到此结束祝大家生活愉快再见这张正在临终所