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好尊敬的各位投资者大家晚上好我是深谙人力所基业行业分析师黄河那么今天我们线上来跟大家分享一下对于近期中国中车一级报的解读以及我们目前当下这个位置其实鲜明的继续看好整个的铁路装备尤其是在内循环大背景下铁路装备所担当的基建投资的这么一个角色相信熟悉我们的朋友都知道
好那么剩下的时间交给建伟好的谢谢柯总各位领导晚上好我是深蓝机械团队的刘建伟那么我们今天主要汇报一下中国中车的这个一级报的这样一个情况那么我们在实际上是在上一次讲这个中国中车年报的这个解读的时候我们提到过就是
实际这个年报肯定是比大家预期的要差一些但是我们当时其实是给各位领导在汇报的时候提示了那么几个点就是第一个就是我们从他的这个资产负债表的表冠上去看其实还是有很多这个指标在预示整个一季报业绩应该是还是不错的我们当时也这个提到了
就是呃第一个呢就是那个当时中车的年报的存货应付和合同负债这几个这个这个这个指标那么都是在15%到20%的这么一个增长啊但是去年的收入只有6%啊我们我们当时就是理解呢就是因为这个呃这个轨交设备这个行业的交付周期啊他的这个特点呃基本上是在这个春运前
会集中交付但是有可能会在这个呃这个这个呃稍后呃会进行这个相应的收入和和这个验收啊所以因为春运是发生在呃现在一月底嘛所以有有可能这个会会在一季度会体现啊当时我们是那个逻辑哈
另外一个的话就是那个去年我们统计的这个招标的这个量上来讲实际上也是比这个收入端确认的要多的尤其是高基修我们当时提到就是高基修去年的招标订单合同额披露的合同额加总之后大概在450亿但是实际上去年全年的营收端的确认只有大概不到250亿也就是230亿左右的一个量所以其实在手的余量还是比较充足的
就是我们社团团队在过去两年间一直持续的推荐整个的铁路设计板块尤其是铁路叠加信息化和机车的更新改造那么我们能够看到其实当年两年前我们讲的好多的逻辑其实现在已经在不断的印证和和兑现其实这次中国中车的这个异报就是一个典型的案例
那么今天我们会详细的由我同事建伟来进行全面的一个分析第二点我们也想重申一下我们当下这个位置对于整个的内需链条的一个看法因为当下大家无一例外所有的行业都面临的就是中美贸易的问题那么在这个大的背景下如何能够在我们自己构建自己内循环的同时能够降低对外部的依赖或者降低不确定性同时在国内这种大的宏光环境下
能够收获持续N年的这么一个增长那么我们认为其实铁路是非常符合这些特点的我们中国中车当下其实也是可以说整个轨交板块的龙头公司所以当下我们这个位置其实是继续的重点看好今天我们看到其实公司披露了这个异报之后也实现了在整体打环境比较差的情况下实现了难得的一个涨停所以我们建议这个位置继续大家继续关注那么有任何的问题都可以跟我们团队的刘健伟取得联系
那么考虑到高级修的特点一般来讲的高级修的维修的周期他比较短因为他要他要满足在三个月以内赶紧把这个车辆修完交给这个陆局去投放运行啊所以他的确认周期不会一般来讲不会超过三个月所以我们说嗯积压的这部分这个订单理论上来讲应该会在2025年的上半年啊我们其实是
这个这个相对来讲可能也是比较明确就是确认高级修这块应该会有一个比较大的一个几个增长那么虽然我们现在看不到一季度这个拆分但是大体上我们跟公司聊聊下来就是基本上这个高级修也有一部分是在这个今年季度确认的
那我说这个行业景气度啊还是和这个我们之前预期的是差不多的啊那么呃去年的这个因为招标实际上实际上是偏后一点无论是新车还是高级修啊新车是最后一次是到11月份那么高级修的最后一次就是在这个呃这个8月底9月份然后呢订单的披露我们也看到8到1212月份的一个订单披露
实际上是有接近170亿的订单量啊所以我们那个实际上预估哈就是说今年这个这个依旧应该是比较好的但是依然是超了我们的预期啊这背后应该还是反映了我们说这个呃终端的用户也就是国铁啊对于这个呃投放运行的这么一个这个这个比较紧迫的这样一个需求啊这是第一点就是呃我们对于一级报超越期的这样一个理解啊第二个呢就是
呃往后几个季度的这个业绩怎么看啊我们说其实这样的就是呃因为中国中车作为国资北下属的这个央企啊他的这个其实呃业绩的考核啊可能不是要特别高的增速啊因为行业已经进入到成熟阶段了啊他定的特别高的这个目标也不切合实际所以对于这类企业来讲呢他的最大的这个
PPI的考核要求可能是维持平稳增长可能是第二顺位第一是保持一个稳定的一个盈利然后能够有一个资产结构的改善资产质量的改善这也是符合原来我们说中特估央国企的盈利改善的这么一个方向
保障利润和现金流资产质量改善降低他一定的负债然后增长是第二顺位所以我们
觉得这个是一个资产而下的呃本身公司对于呃就是qpi的考核的这样一个这个这个特点的一个一个一个结果啊所以呢25年的这往后的业绩怎么看呢我们现在还是相对来讲比较谨慎啊就是基于这样一个资产而下的逻辑啊我们认为其实25年的增速不会特别快但是他背后的这个
另外的话就是动车组的新车的确认量实际上是比去年同比有一个半倍以上的增长去年大概就是30多组那么今年上半年动车组确认了大概70多组所以核心的一季度的这个这个这个超预期的点就是在于这个实际上是交付有一部分确认在了这个2025年的一季度
这是第一点第二点的话除了收入端的超预期之外其实我们还看到了利润端其实也是大幅的超预期那么利润端大幅的超预期我们觉得其实有两个因素一个就是本身一季度的轨交相对来讲增速比较快尤其是铁路装备里面的动车相关的业务那么它的毛利率在其他的产品里面相对来讲是比较高的
所以产品结构的优化也带来了毛利率的一个提升虽然现在还没有这个披露但我们推测应该这个趋势上应该是这样的那么第二个的话就是这个费用率因为我们看这个季度的中策的费用率一季度的费用实际上是偏低的那么在这个一季度收入趁比较多的时候这个费用率的下降应该也是比较显著的所以一季度这个超预期我们认为是这两方面的这个因素导致的
那么这个是其实这个是解释啊为什么艺术能够超越期啊那我们说这个年报这个大家呃觉得这个没有兑现啊实际上如果把2024年的四季度和艺术连起来去看的话呢实际上跟我们原来这个预测差不多因为相当于比我们一直都比我们原来预期的可能多了呃十几个亿啊十几个亿以上如果把它还原回去的话基本上和我们原来预测差不多啊
铁路装备比较稳定的这样一个趋势之下其实中车的业绩就很稳定因为铁路装备主要贡献了它的核心的利润而铁路装备的营利水平又比较高所以铁路装备会带来整体的利润率的改善我们其实去年看到了费用率的增加是比较显著的
那么但是今年我们估计今年和明年的费用率会进一步的下降所以收入端可能是一个个位数的增长但是利润端的幅度会比收入端的应该说更有保障一些所以这是业绩端我们说未来几年的确定性是非常强的这是第二点就是关于后续这个持续性业绩的随性的问题
那么第三个的话呢就是空间这块怎么给我们说首先说长期的空间啊我们认为未来公司的利润是非常有希望能够突破500亿突破200亿的这里面的就是包含了轨交相对有个稳定的增长那么新产业还有增量啊新产业现在不到1000亿未来肯定是保持持续的这么一个增长
那么200亿的话呢公司未来的这个资本开支进一步这个收敛之后呢他的这个现金流会用于分红啊这个也是给了一个比较明确的指引啊未来我们认为分红比例一定会提升啊所以如果按照200亿的利润给数倍的估值其实未来是给到能够给到能够看得到啊3000亿以上的一个市值的空间的啊这是关于远期我们说3000亿这个空间是没问题的第二个呢就是从短期来看这个空间怎么给
其实今天我们说公司这个表现是非常不错的在这么弱的一个环境之下其实我们说反映两点第一点是业绩确实超预期了但是很多投资者会觉得业绩超预期可能是相当于收入确认的一个节奏的问题但是额外的一点是什么呢就是
呃反映的这个剪辑度啊可能会比这个实际的业绩的增速要高啊但他相对有一定的这个呃营运营运的管理啊业绩的可能波动会比订单的波动要小就订单可能是剧烈的去年增速非常高啊这个新车和高级修的增速都非常的高啊这个但是业绩端的增速呢可能就会比较低但是它的延续性就会比订单的那个趋势要好
这是我们说25年的业绩应该说去年性是非常强核心还是在于这个去年订单很好但是去年的交付节奏其实没有像订单的这个增速那么快啊所以25年业绩是非常有保障的那么第二个就是26年的业绩其实要看今年的订单量
那么今年的从新车的招标包括动车的高级修来看应该跟去年会维持保持一个比较稳定的趋势高级修的量我们了解到量上应该是跟去年差不多的但是结构上来讲的话五级修可能保持稳定三级修和四级修的量可能会略多一些那么新车的量的话因为去年的基数非常高新车这一块应该是在200组到250之间我们估计应该是一个小幅下滑
但是呢对于这个订单对于这个业绩端啊今年压力其实不大的啊明年的这个26年的业绩呢
这个动车的新车有可能会会有一点影响但是呢我们知道24年的机车的设备更新其实没有兑现啊所以呢按照这个目标27年要完成的话呢25年26年这两年的机车应该会有一个不错的增长去年的机车实际下滑幅度还是比较大的啊所以相当于是什么呢25年的这个动车组的下降啊会被机车的这块会补充啊
所以会保持一个稳定我们估计整个解锣装备的整体的平台应该还是能够维持稳定甚至有一个增长的
所以起码25年26年的业余应该是比较稳定的那么往后看27年的业绩可能还有一个增量点来自于27年的动车组的替换周期要到了到底能不能替换现在还不好说需要后面的进一步观察但是哪怕是不换也要进行大的维修进一步延寿所以我们说27年又有一个替换的车辆的需求的延续所以往后看几年它都是一个相对来讲比较稳定的那么在
今天的这个市场环境其实比较弱的啊然后呢最近的这个整个贸易摩擦关税的影响呢其实对于市场风格有一定的切换现在这个阶段呢就就跟有点这个像去年年初啊炒这个红利资产有点像啊就是整体上的宏观经济呢是偏弱的然后呢红利资产呢是变成了这个香饽饽啊所以我们说这个阶段呢在关税这个贸易摩擦不确定这个背景之下呢市场的偏好有可能会向一些确定性的资产是特别是一些内需性的资产去
这个扣拢或者倾斜那么轨胶这个板块里面的这个其实是非常好的一个方向因为它基本上是一个内需性驱动的那么中车呢就更为典型就是中车的这个这个业绩里面其实大部分还是靠国内啊而且这里面它其实是占据了一个非常好的位置就是整车这块它跟科学样走啊它并不跟实际的这个新造的这个里程
呃完全相关啊他这个这个存量的客户量还在增长啊所以会进一步的拉动车辆的需求而且呢车辆的这个高机修会带来相当相当一个额外的一个这个增量啊所以呢中车这个位置去看
短期有一个市场风格这个切换啊而且呢就是前期24年的业绩miss之后的这个超跌啊带来的一个短期的一个我们认为有一个修复的弹性啊长期来讲的话呢业绩的训练性也很强他每年可能有一个负荷百分之十左右的一个增幅啊那么市值的空间远期肯定看到3000亿是没有什么问题的啊所以这个位置的话呢我们说其实其实给中车其实定义的话呢就是
长期偏稳定的其实是有增长的这一类红利资产尤其是什么尤其是港股的资产我们看港股的pb那么昨天的话实际上是跌到6.6倍左右的一个pb今天的修复到0.7但依然没有到1所以对国资委来讲的话pb低于1是一个不太能够容忍的事情所以港股的空间可能反而更大一些我们说修复到1
这个空间其实就已经足够了啊对特别是对于一些收益率预期没那么高的这部分投资者而言啊所以这个位置上呢我们还是比较看好这个中国中车这个未来的这样一个确定性和这个相对收益啊这个短期来讲的话呢港股可能会更更好一些啊中长期的话我们说这个AH这个标记都还有空间啊
以上就是关于中车的大概的一个汇报轨交板块的话我们还是整体上还是偏乐观的包括其他的一些产业链环节我们验证到的数据也都不错雷姆建的环节的订单也都相对来讲还保持了一个持续的增长所以景气度差还在只不过去年确实订单比较好增速太快导致今年可能大家觉得压力大但是实际上我觉得回调之后这部分预期基本上也都调整了压力其实也就是体现在二五年
2627年以后呢就进入到一个重新进入到一个平稳这个缓这个稳定增长的一个阶段啊对以上的就是这个今天的主要的内容啊然后呢如果有任何问题欢迎我们在这个微信或者电话交流啊感谢各位领导收听感谢大家参加这次的会议会议到此结束祝大家投资愉快再见