在这个三季度以后呢实际上在汽车的这个交付量是一个明显的环比提升的一个过程那公司在两班倒的这种情况之下然后呢四季度的这个交付量有一个大幅的提升再加上去年四季度的整个交付很多汽车它的这个车型是取消了一些这个权益所以相对来讲我觉得毛利肯定还是一个爬升的过程大概是从去年的二季度15%到三季度这个17%那我觉得四季度可能会接近20%那如果超过20%的话我觉得应该还是一个
抄袭机的一个结果
那手机这边的这个业务的这个毛利润还是非常重要的手机这边的毛利润因为它关系到公司基本盘的这个盈利的释放手机在去年的四季度其实发生了两个比较大的一个积极的这个因素的变化第一个我们会看到在销售端公司的这个高端机型小米15的发布以后它的整个销量是一个大幅增长的状况这个其实也是拉高了整个公司的这个手机端的销售的这个量包括这个ASP那高端手机相对来讲我觉得肯定会比
普遍的1000块钱2000块钱均价的机型其实要更理想一些的毛利另外一块我们会看到在全行业的视角下成本端的优化去年三季度以后我们会发现成本端存储之类的相关的一些芯片出现了价格的调整尤其是存储的价格调整是比较明显的存储其实作为手机生产成本里面占比比较高的一块其实对毛利的影响也是比较大的
所以随着整个的这个成本端的这个下营而你的整个终端的这个销售结构其实在优化所以我觉得四季度手机的这个毛利率还是比较值得这个期待的
这几年我们会发现小米呢跟对吧我们可能A股还有另外一家上市的这个手机等级的这个品牌你会发现大家的这个毛利率波动还是有比较明显的这个差异的其实随着整个小米手机高端化的这个过程当中包括小米对供应链的这个管控能力加强了以后它本身毛利率这个波动是明显在变小的那在拉长周期的这个角度去看呢它还是一个周期性上升的一个过程
所以我觉得手机的这个毛利率作为我们对于它基本盘的一个稳定性的判断的这个维度上来讲那四季度可能还是有一个稳中有生的一个状态那这两点呢我觉得可能是我们对于这个毛利率上的一个重要的一个考量手机的这个毛利率和这个汽车业务这个毛利率
那另外最后一块超越期的点呢我想跟大家分享的是这个竞争率那如果大家对小米比较熟悉的话他前两年开始提出了一个战略叫做规模和利润这个并重的这么一个战略那也就是说除了追求规模上的这种增长增速那实际上对于内部经营效率的提升也是公司这个非常重要的一个战略的这个方向这两年我们会看到公司在费用管控一块的这个成效你会看到他的这个
尤其是这个营销费用和这个这个管理费用还是在这个收入持续增长这个过程当中控制的水平是比较好的整个的这个毛利的提升最后基本上都兑现到了这个利润端整个费用存在一个稳中有生的一个趋势所以我觉得在四季度本身收入端在继续高速增长一个状态下它的整个费用管控比较理想那我们最终可能会看到的一个结果就是进运率水平的这个进一步的这个提升那我觉得在营利端可能会是一个比较好的这个数据
那我最后总结一下,就是我们在今天来看的话,收入单的这种超预期应该是一个市场的共识。我分享了另外两个点的超预期,一个是毛利率,尤其是这个手机和汽车业务的这个毛利率,那另外一块呢就是在费用管控之下,这个进阅率的这个提升水平。
好的我想可能第二部分因为我们最近从应该说这个过去一年的这个时间实际上也在高频的去做各种雷度的对于小米的调研这个从最近的角度来说反正也请欧阳去分享一下他自己在调研里面做一些观察比如说哪些变量是值得我们在这个从基本面的线索来说比较重要和值得持续关注的
其实我们最近做了一些调研包括就是上周我们也去这个小米的工厂里面做了这个这个参观和调研包括可能接下来一两周的时间大家也能够就看到我们在一些这个渠道端的一些这个调研地方会有兴趣的这个客户可以这个重点关注一下我分享一下就是这个
实地的工厂调研的这一部分我们主要看到的是两方面的内容第一个我们会看到公司在汽车核心零部件包括电机、电控、电池、车身结构设计这些方面的一些重点的研发创新另外一部分我们就看到了公司的自动化、智能化的工厂
那我觉得从这些感官上的调研上来看的话我分享一些我们对于小米研究更深的一些这个认知可能在我们在跟大家去分享小米的一些这个研究很多时候还是一种报品的一些思路我们会去解释说小米14 15为什么可能是一个报品为什么小米苏7它
这个在二三十万的这个价格带上还能这个一购而空供不应求所以我们更多的可能还是从单业务单品的这个角度去看那我觉得这一次的这个调研其实更加深了我们对于市场有一个核心问题的回答就是为什么在这个时间点小米把之前做不好的高端机都能做的好为什么在这个汽车的这个市场里面把一代公司之前的这个市场形象只能做低端车的这个这个我们讲大家的一些固有的这个印象而把这个
这个二三十万比较中高端的这个车型其实这个做好了那我觉得很重要的一个原因还是中国在这个制造业转型以后
尤其是我们讲中国的供应链具备了全球的竞争力以后我觉得是一个必然的结果只是在这个结果里面市场出现了小米我们会看到在2010年左右那时候小米刚开始诞生的时候他做的是一个性价比的中低端的机型一千多两千块钱的机型是一个中低端的机型
实际上我们在那个时间点去看整个中国的供应链尤其是消费电子的供应链它是极其的不成熟和不完善的尤其是相比于现在15年以后的今天所以在那个时候我们讲中国的手机品牌想要去做一个中高端的机型它还是非常困难的因为很多核心的一些供应链的环节核心的模组的技术层面的一些创新你要去找台湾或者是韩国的供应链所以你对整个产业链并不成熟你要想做出一些差异化的创新的部分基本上都是跟着苹果去走
那反观到今天尤其是这个15年17年以后吧以华为为代表小米为代表的这些国内的这个一流的这个品牌那依托了中国的这个成熟相对比较成熟的这个完善的这些电子供应链其实我们讲应该是有一个强大的一个支撑的在制造端然后这两年你可以看到小米在技术研发这一块的投入是十倍的增长大概从30亿已经扩张到现在一年300亿的这种研发投入所以在强大的这种供应链的支持之下
砸钱重点去突破一些我们讲中高端机所要具备的一些核心的技术比如说芯片比如说操作系统比如说影像等等这时候我觉得公司是具备做高端机的能力的再加上你的供应链的管控的能力能够去做到一个高性价比的这么一个定位
轿车吧或者说性能车这个数据可能都已经是媲美这个BBA的这个级别了那另外一块呢就是小米最近也是发布了15 Ultra的这个手机我觉得这个机型还是非常重要的因为在4000块钱到6000块钱价格带的这个机型小米基本上是站稳了这个市场所以现在的话应该是要去冲击6000块钱以上的这个机型也是代表着未来公司
三年时间维度中高端的一个这个目标现在来看的话今年15的这个arch的这个销量还是非常的不错的包括我们可能通过一些线下门店的一些渠道调研基本上可以看到15arch跟去年同期的小米14arch去比的话可能有50%级别甚至更高的一个这个增速
那我觉得可能从这个市场的这个反馈来看应该说小米15R9应该是迈出了非常重要的这个一步在6000块钱到8000块钱价格带应该是取得了一个比较好的一个上升的这个势头所以我觉得就我们前面分享的就是研发的这种投入加上供应链的这个全面的这个制造业的这种升级带来了产品能力的提升逐步去兑现到公司在一些R9系列上的这个销量所以我觉得这一次调研也是给了我们特别这个深刻的一个感受在这里面跟大家做一个这个分享
对,然后我想另外一方面,我们去看到其实从今年阿里发财报以后,那么包括阿里对于开拍子的支出也好,这个对于新的一年的这个预期也好,实际上是比较明显的影响了这个日后整体科技板块的走势。
那么包括明天到后天小米和腾讯也要发彩报你觉得从展望的这个角度来说会有哪些更重要的一些这个变量实际上会成为比较重要的小米的未来的业务的亮点的一些方向或者是可能会重新带动我觉得市场情绪的一些方向我觉得小米25年的这个彩报或者说业绩展望还是有非常多的一些点值的去期待的
那从我的这个判断上来讲有三个东西是尤为值得重视第一个小米的这个汽车业务什么时候能盈利现在来看的话六七月份发的这个小米YU7的这个产品这个SUV基本上应该又是一个爆品所以如果按照我们的这个
预期来说可能三季度在正常的这个大批量交付的这种背景之下可能是一个盈利的拐点也就是说三季度到今年三季度在于期和苏期这两款车型这个同时正常批量交付的这种背景之下那基本上可能能达到一个毛利和汽车业务投入的一个平衡也会达到一个这个盈利平衡点
那我觉得这一次汽车的这个参观其实明显去加深了这一点这个认知我们会看到就是公司在一些核心的模组级别的一些这个创新基本上可能都是找的国内一些这个供应商合作的然后加上自己去投钱做了一些技术上的一些这个突破所以我觉得在目前这个时间点
来看的话中国的这个电动车的这个供应链它完全是碾压海外的这个传统燃油车的一些这个供应链以一个创新加低成本的这种方式然后造出一个高性价比的这种电动车去打这个国外的一些传统豪华品牌的这个油车我觉得这个是我们第一个可能从
最大维度上去讲这个产业趋势产业背景的这个逻辑啊那另外一个呢就是可能我们自己在啊这些具体的这个品类上的这种调研啊我们最近看到小米苏7的这个啊啊啊啊这个车型啊原来预期可能是在一个五一年可能就是啊这个五千万啊五千五千辆一万辆可能就是基本上
这个符合我们之前的一个认知包括公司内部的一个预期但从现在销售的这个情况上来讲今年我估计可能就是1.5万辆的这种销售或者说交付基本上已经到达这么一个水平了那这个其实是明显超出我们的预期包括公司内部的一些预期的那这个量级我相信可能在50万块钱以上的这种
那这个东西如果我们讲能达到的话可以去看到26年公司可能汽车业务会迎来一个大规模的一个利润释放这是第一个第二个呢就是AI这一块的这个投入和这个进展
因为现在所有的这个公司我们会看到阿里腾讯包括自己这个所谓中国MC的这些成员大家都有这个非常明显的一些AI的这个动作包括公布的一些大规模的这个基础设施的一些这个资本开支投入那小米的相对目前还是比较这个低调一些除了之前雷军在一些非公开场合表达了对于AI的这个重视其他的还没有看到一些实质性的这个行为所以我觉得二五年可能会成为
这个一些AI落地的一些这个行为我们能看得到小米呢实际上在AI的这个终端落地方面我觉得还是国内非常稀有的这么一个既有用户技术又有这个场景还有技术的这么一家这个公司人车家尤其是我们现在汽车的自驾
还有手机中端的这个IoT相关的一些AI的技术的这个应用其实都是小米卡位最好的这个这个方向所以呢今年小米后面在AI这一块的投入尤其是加速中端产品AI的一些这个应用的这个落地那这个事情我觉得还是挺重要的不管是对手机汽车IoT的这种销量来讲包括去
卡位我们讲未来AI的这么一个商业化电线的一个前景我觉得都是非常重要的一个点吧这个是AI的部分第三个部分呢就是海外的业务进展出海如果大家最近关注小米的一些这个发布会你会看到他在欧洲的通信大会上发布了这个阿扯的系列
我觉得这是一个非常强烈的信号它在海外的高端的手机去全球同步发售包括从定价上来讲跟苹果是同一个定价水平然后公司又去会见了一些欧洲运营商的公司小米应该说在接下来的三到五年海外的渠道拓展可能是一个非常重要的动作
因为我觉得在国内的市场里面它基本上把产品升级对吧产品拓展生态圈的建立基本上这一套逻辑已经跑通了可能现在逐步从国内的市场把这套逻辑复制到海外去那我们看今年应该说年初的发布会的行为应该就是一个比较强的信号公司正式加速在海外的一个扩张可能未来的几年时间之内公司要在海外建立比如说两万家的这种线下的门店
实际上去年我们就已经看到他在香港去开这个门店开的这个效果非常好今年我们可能在一些区域市场包括日本的欧洲啊也已经看到这种线下门店开开店的这个速度在加快所以我觉得海外的进展也是我们今年可能尤为值得这个重视的那总结一下呢基本上就是说对于25年的这个展望山来讲啊
有三点是非常重要第一个是这个汽车的营利时间点我们大概的一个判断可能是在这个三季度季度层面的这个营利能够实现那第二个呢就是这个AI业务上的投入以及在汽车和手机IoT产品终端的一些应用落地第三一块呢就是我们讲出海的一些进展这个是未来进一步去打开公司业务全球化成长空间的一个非常重要的一个来源
就是整体来说我想可能站在现在的角度不管是我们策略还是科技的这个团队我们都能很明显的看到中国企业在高端化和全球化的这个大的方向上来说成为了我觉得市场去选择的核心的主线如果回到我觉得具体这个投资的角度来说也是和欧阳杰南讨论一下就是小米毕竟过去这一年的时间实际上也经历了
四倍的这种上行那么演绎到现在一方面就是它肯定从最早这个我们最早可能和很多客户去讲这个小米的时候大家还把它作为一个这个廉价的这个产品的主要的这个输出者然后低端产品的主要输出者作为一个代表那当然现在非常多的这个观点出现了比较系统性的变化
那么从市值和估值的角度来讲它当然我觉得从未来长期的角度来讲有一些比较明确的空间但怎么去看待短期的这种市值估值催化剂的这种变化那么包括市场的一些演绎我想欧阳先讲然后我可能也从策略的角度和大家去分享就是近期市场的一些这个特征和一些变化吧
嗯我觉得讲到这个1.2万亿1万亿以上的这个市值我觉得我们看待这个估值和设置空间的视角其实也发生了这个非常大的一些这个变化为什么说这个1.5万亿的这个空间是能够算得出来的
首先我们可能从这个传统业务上来讲就是可能还是能保持20%级别的这个增速包括在利润上可能能贡献到400多亿的一个利润那汽车的这个业务上来看我们就不用说了就今年的这个这个苏七的这个产能都基本上已经排完了阿锤也是超预期了所以我觉得汽车业务是纯粹是一个高速增长的一个状况
包括有一个非常好的增长的前景和持续性所以我们是愿意包括我觉得市场肯定是愿意去给到汽车像大连理想高速增长的那个时候的估值比如说三倍ps甚至四倍ps的估值所以你这么去算肯定是能够算到1.5万亿甚至更高一些的市值空间的这样一个更大的空间其实我们刚才在前面一趴的问题里面其实也谈到了
我们在这个时间点怎么去看公司未来的空间我觉得在这里面其实有两个点是挺重要的第一个就是不要忽略传统手机包括IoT业务的增长空间不要忽略这个空间我们可以看到小米可能在现在1.7亿台的手机出货量我觉得在两到三年的时间里面一定会是往2亿台以上的量子走的
会跻身全球第二的一个位置同时我们会看到这种高端化的趋势带来的ASP的提升包括在海外比如说我们讲欧洲也好东南亚也好这些区域的结构性的升级这个空间肯定是在的第二个就是我们讲的AI的这种联动现在我们会看到智能终端的AI落地会带来从手机IoT汽车的一个消费粘性的增加从消费生态的一个形成
就很多人去买了小米的这个15的这个手机就发现很好用去买了更多的IoT的产品甚至买车的这些用户反过来去买手机和IoT这个事情已经在我们身边是时刻的在发生所以这种暴品出圈带来的这种消费生态的形成会使得他从手机的单一品类扩展到IoT甚至其他的甚至像汽车的这种品类
所以这个增长空间我觉得也是就是说未来是一个巨大的一个想象包括就是出海的这么一个动作可能对于接下来三到五年的一个增长持续性都有支撑所以你说现在一年
对吧你能看到一个400亿的利润然后你可能过几年这个业务空间是可能能够给你算出来800亿的利润所以我觉得在市值上来讲相应的也会有这样一个翻倍的机会所以这个是我们就跟大家去看的一个偏中期和长期的一个空间如果短期来讲的话还是有挺明显的一个催化的时间节点这一两周的时间可能还是财报所以我的建议还是大家从一个长期的趋势去看
我想从市场的角度来说有几个维度和大家去参考因为我们昨天晚上和海外的专门做中国ETF的经营经理去交流那么大家也在谈到其实大量的海外的Lonely的资金其实并没有开始系统性的去增加对于中国的配置一方面波动比较大另外一方面就是时间比较短可能各种因素还是比较犹豫增费一点点但是这个比例不算很大
这个我觉得从短期的这个长期的角度来说我觉得这个方向的演绎现在只是一个可能刚刚开始或者是前四分之一的这样的一个特征那这是一点那像刚才欧阳讲的就是我们现在大家还在很严谨的去算小米的业绩和潜在估计的水平那这里面来说还不涉及到他未来出海可能潜在的空间那么那如果说出海了之后他无非是去进一步抢占不管是其他的头部品牌的这个市场份额
那在这个竞争的背景下对它维持一个估值体系同时实现不断增长的这个利润环境我觉得都是比较有利的这种特征吧这是我想的一个维度的考虑第二个维度的考虑确实是我们去看到国内的利率水平实际上现在维持在一个这个过去两到三年进入到一个比较低的这种环境下那么理财产品的收入率在大幅度下降的过程里面国内的资金要去选择核心资产其实的风险偏好或者是容忍度对于估值的容忍度是非常高的
我们回头去看当时大家把特斯拉和AMD我记得是作为当时的我们和很多外资的朋友去交流大家说那个是散户票因为那个时候美国市场也在讲散户的参与度在逐渐增加的过程
然后甚至有很多的当时2020年的外资的经纪人去说这两个票不是主流的机构能够去容忍的标的事实上回头去看虽然特斯拉最近出现了比较明显的波动但毫无疑问它的整体的市值的稳定性明显是超过了2019年到2020年至少相当长一段时间的水平的
那个十点我觉得最核心的特征是从消费者的角度来说model 3的我记得当时的预定的时间周期大概也是在十几周的水平就是几个月的这个水平model x实际上也是接近了这个一个季度到半年的这个预定的时间周期
那么事实上我觉得非常多的包括那个时候很明显特斯拉在中国建了工厂极大的这个提升了他的产品对于全球的供应能力所以从特斯拉开始去建上海工厂然后同时上海工厂开始投产的那个时刻开始成为了比较大的一个这个业务的这个转折点所以方向上来说我想可能我们也是希望拿一个实点去做类比就是小米现在基于他的产品的历史的大家对他的信任感
事实上从整体的产品的角度来说
之前雷军其实在这个自己的直播里面去提过至少有30%左右的用户是没有试驾车然后直接去订车的我想从Ultra的角度来说几乎很难给大家直接去试驾的这个机会所以这部分的预计可能几乎绝大比例是没有试驾的这个特点那当然就现在网上也有一些说法在去讨论这个YO7的这个发布会要以多快的手速去下这个订单所以从这几个维度我们看到的特征
不能说一模一样但是一定程度上大家可以去类比那个时候对于特斯拉的感受就是当时特斯拉的股价经历了巨幅上涨的过程里面它的特征整体产品的供应需求可能成为了比较重要的那个时点的特征然后包括我们去看到其实对于苹果也好苹果每次新的机型可能不需要大家在线下对于手机去做一定程度的使用或者是这种试用可以去网上去盲订的状态
我想可能对于小米而言电载的估值一定是没有进入到矿物化的状态结合现在国内的利率水平和潜在的国内的增长资金包括外资的配置我觉得从长期的角度来说其实这种巨大的空间之前可能三千亿大家看到一万亿但是从现在的角度来说这个肯定不是我们认为一个来说科技的板块确实在经历了持续的上涨之后
我们也能看到他面临着随着DeepSeek这个信息逐渐的淡化包括越来越多的一些新的推理模型就是带深度逻辑的模型逐渐出来之后他又进入到一个整个科技的随化系略微有点淡化的这样的一个时点上包括这两天市场的成长金额重新的达到了两万亿左右的水平
那么去年和前年固收类的产品固收价的产品包括一些相对锁定期长一点的理财产品还能实现3%甚至更高的收益率它对于整体的估值水平其实给了一个相对比较有限的锚
但是今年我们就看到大量的理财产品的收益率实际上进入到了一个相对比较低的这种状态这是我想可能从第二个维度去说明即便我们可能基于比如说400亿的中期利润或者是略微中远期的利润然后给了30倍的估值看起来
不便宜或者是这个300亿的近期利润给了这个接近40倍的估值看起来不便宜但是显然它处在一个绝对没有泡沫化的这个位置所以这是我想可能第二个这个潜在的问题那第三个问题实际上我想可能大家如果简单去图盘特斯拉的成长的历程我们会发现它整体来说在哪个阶段长得最快实际上是在2019年到2020年的整个过程长得这个速度最快那么在那个时候的大的背景
那么从超短期的月度的角度来说我们觉得对于整体市场它是面临着阶段性这个市场这个交易有点这个逐渐的进入到了这个交易过热的这样一个状态那么包括我觉得最近两天的这个消费的这种预期它也使得可能本身没有参与的增长资金实际上在最后一波可能又愿意去参与进来
所以从更全面的角度来说我觉得阶段性进入到了三月末到四月份我觉得逐渐进入到了一个情绪相对偏高的位置这是可能第二个特点也许会在比如说有一定的短暂的脉冲但是我们确实觉得如果从一个两个月的情绪周期的角度来说走到尾声那么关于我们对于情绪周期的判断其实在其他的策略的报告和调研会里面我们都已经多次涉及了我就不去赘述了
这是第二个短期的问题我想可能还有一个潜在的不确定性需要去说明的是
事实上美股的波动在过去两周没有形成对于国内的资产比较大的负面的冲击但是如果说如果说美股进一步向下波动我觉得对于科技板块来说是有潜在的不确定性和风险的这个这个影响在这个背景下那么过去两周其实美股调整的过程里面其实美元指数下跌然后同时这个黄金的下跌基本上波动方向是一致的但最近的一段时间这个美股的下跌和黄金的上涨它其实又形成了新的这个相关的关系
我们感受到的一点是整体市场的风险变耗实际上从简单的美股向其他市场外流到逐渐的形成一些系统性的一些担心从这个角度而言我们自己也希望去提示就是如果说美股进一步调整它从一个小型的比如说10%级别的调整到上周可能美股从高点也就指数调了10%作为一个可以容忍的年度内的小级别的调整如果到演绎到15%
到20%比如说它进入到了一个所谓的接近到一个技术性的熊市那在这个过程里面对于一部分的全球资产的风险偏好是带来一些影响所以放在4月份到5月份的这个阶段我们实际上希望去说明它可能会面临着市场情绪的波动包括国内的情绪的波动包括海外的冲击所以这个是和我们刚才提到的我觉得物质环境会有所差异的一个地方吧
那结合我觉得可能市场和这个刚才我们去对于国内的科技的判断我们自己是觉得在下行波动之后它实际上迎来了这一轮市场上行过程里面的第二个到第三个比较好的买点可能比如说上一个相对比较好的买点是出现在了一月份的这个市场下跌的前后在之前可能是去年的这个
8月份左右是在上一轮比较好的买点所以从这个角度来说我们觉得到今年的可能6月份前后随着整体经济逐渐的起稳可能会成为下一个相对比较好的买点从最短期的角度来说我觉得可能阶段性来说它并不能称之为我觉得比较好的买点所以这可能是我们过去从情绪自己的周期性构划的角度来说去做的一些数量性的描述以上就是我觉得在
这个小米财报之前我自己和大家去做了一轮这个沟通我觉得不错的研究的这个结果也是这个感谢整个红色的科技团队我觉得过去一段时间的这个努力吧所以我们也是欢迎所有的投资者可能继续关注红色科技团队我觉得持续的产出以及设备的研究的内容那以上就是这一次的交流的主要的这个内容