所以就总结两点第一点就是我们不能用其他行业的A股折价去外推到燃气行业第二就是后续应该谷月老师会讲新浪能源本身的质地它的区位分布它的人才管理层和它的起源结构无论咱们从哪个角度来看都是五大成员中间第一梯队的公司而在历史上面2024年之前我们可以看到
新澳能源跟华润一直是享有同等水平的这个估值水平的所以我们可以非常明确的提出一个观点就是本次私有化方案中间新澳股份给新澳能源的定价这个80港币的定价是正确合理的那么假如当前的这个股价仍然有20%以上的套零空间我们会继续的去做推荐然后这个推荐呢
这些比较好的公司不仅仅是华润香港中华煤气等等这些资产它的PE PB都是非常高的只要你资产的稳定性和现金流足够的好港股甚至是可以给优质的燃气资产引益下的所以说我们认为就是在当前这个新药能股份私有化新药能源的方案中间给到的这个股份A股H股叫A股
10%以上的这个评估价值的折让已经是比较充分了那么如果从产业资本定价上面来看新浪能源港币80港币的这个估值我们认为是夯实的而如果我们倒过来看的话新浪能源80港币的这个价格它对应的是2024年核心利润估值的PE12倍这个
是跟我们前期推荐能源的估值定价体系是吻合的我们前期推荐希望能源一方面是基于燃气行业的降粉放量的β和公司海气资源的α另外一块就是我们认为质地类似的公司它的估值水平应该相当而12倍的PE也恰巧是燃气行业的优质的龙头公司在港股市场上当前的估值水平
主要其实核心本质还是立足在对公司本身基本面的判断上面而且我们从其实今年的这个2024年的年报就可以看到无论是在毛差的提升上面我们可以看到新浪能源的毛差提升了四分钱气量增长四个多点也是比较强劲的就是它的经营能力也在年报中间得到了兑现而展望25 26年因为营业结构中间的
无论是接博还是转售器的利润占比都下降到了一个非常合理的比例所以可以看到公司80%以上的利润都是可持续经营的售期利润和可成长的增值服务所以对25、26、27年这几年诚然公司本身的基本面的反转我们也是保留非常乐观的信心的那么业绩增速的拐点也叠加到了估值的拐点所以从公司自身的
纵向比较来看的话呢目前来看的话也是一个很显著的边界变化以上呢就是我们结合私有化方案和前期的横向比较纵向比较的估值对新浩能源的一个判断然后这是我们要讲的第一点第二点呢我可能要跟大家分享的就是这个交易方案对于新浩股份来说其实也是一个比较好的方案但如果我们理解到了前期新浩能源的价值
那么巴士港币就是一个私有化的这个巴士港币是希望能源的合理对价那我们可以顺理成章的就得到下一个结论就是首先希望股份私有化希望能源这个方案是合理的并没有对股份的股东产生利益上的一个损害
而且我们可以看历史上的案例其实私有化和控股权的收购基本上都会产生一定同样程度的一个溢价这是一个合力的定价然后第二就是我们看交易完成之后的中区是可以看到首先最表观的EPS是增加的就通过这次整合像股份将大大的强化公司实力增厚利润和现金流从而实现核心EPS的增加
自由现金流的一个有效增加而且同时呢就是如果我们再结合到未来几年的分红承诺来看的话结合到公司的业绩增长和26到28名分红比例不低于50%的承诺那么其实就是相互分在整合完成之后并表承认之后的整体利润所对应的股息率
仍然是非常有吸引力的应该可以在5点左右这样子的一个水平然后第三呢就是如果我们看盈利结构的话那么在本次整合之前呢信号股份的直销器的利润的占比还是会达到相当大的一个比例就是在整合之前我们可以看到公司的核心利润的构成中间主要的一个来源还是来自于公司的长写器
和现货期的销售就至少从2024年的情况可能还有半数利润是来自于这一块但是如果我们向后展望的话那么在合并了星耀能源100%的股权之后呢那么星耀能源每年70多个亿的利润将会贡献到星耀股份整体利润的七成以上
也就意味着这家公司的盈利结构的趋势会大幅的变化将会切换到一家以纯燃经营为主体的公司那么而长协器的资源将会成为城市燃气经营的一个有效补充那么这家公司就从前期的以直销器贸易为主变成了以纯燃平台为主同时辅以直销器的大幅放量的长协资源
那整体来看的话我们可以认为估值水平其实是应该有一个台阶式的跃升的就是在前期可能这家公司的主要利润是以交易就是以制造器为主那么在并购完成之后公司将会成为成人公司里面实力最强的一家因为未来将会有充足的这个大几百万吨的长线资源支撑到公司的成人销售中间
从而使得公司的成本竞争力远优于其他的城市联机公司那这个时候的话可能交易完成之后的这家公司呢这个新的新啊就不应该仅仅是12倍的估值了而是结合到长期期资源优势之后会更进一步的提升应该是在全行业里面享受更进一步的溢价的那稍后谷雨老师也会跟我们讲一下就是整个并购做完之后啊这个公司的
20%以上的溢价和提升的空间下面就把时间交给我们的谷言老师来给大家详细讲一讲这次的整合方案
好,感谢袁老师的介绍,那下面我就针对这个并购方案进行一个详细的介绍,其实主要会包括三个部分,第一个部分就是整个方案的一些基本的情况,那第二部分呢是这个方案对于股份和能源现有的股东来说分别有什么样的影响,然后最后就是整个并购完成之后对于这个
新的这个同时在A股和港股上市的这个信号股份来说它的现金流EPS包括分红及股息率的一个变化的情况那我们先讲一下第一部分就是整个并购的一个基本的条件以及基本的情况支付方式这些信息那这个并购呢是由信号股份对信号能源进行私有化那私有化之后呢信号能源就在港股进行退市那本来是A股上市公司的这个信号股份呢要同时在港股也进行上市
最终的结果就是能源退市股份同时在A股和港股上市并成为香奥能源的全资的香奥能源的母公司百分之百持股的母公司这个是最终的一个结果从现在的情况来看香奥股份已经是能源的股东了但它现在的持股比例只有34.28%剩下的66%左右的股份要通过这次方案进行一个并购
那我们来看一下整个这个方案的支付方式那因为实际上这次他们交易的是消耗能源66%的这个股权整个对价呢估算下来是599亿港元这样的一个水平那其中呢通过现金支付31%的对价那剩下的69%呢通过发行股份方式来支付所以整体上来说599亿港元的这个对价里面其中是有184个
以通过现金来支付那剩下的是通过股份就发行港股的这个股份然后来进行一个对价的支付那其实我们就可以算得出来按照目前的这个对价能算得出来现在去收购消耗能源对应的一个PE的水平那这里面其实消耗能源它有两个利润可以供参考都是以2024年为基准的一个是核心利润这个
合计利润的2024年是69.5亿人民币这样一个水平那同时呢还有另外一个数字就是规模性利润
2024年是达到了59.87亿元人民币这样的一个水平那这两个利润它中间会有一些差异其实可以理解为和平利润是和业务息息相关的这部分的利润水平它是在规模性利润的基础之上控除掉一些一次性的损益或者是一些非经常性的项目然后得到的一个结果那我们下面就分别以这个对价
五百九十九亿港元为基准然后以消耗能源分别以它的核心利润和规模积累来计算计算出这次收运购对应的这个估值是多少那如果以核心利润为计算呢本次收购的PE是12.07倍那如果以
归用余额来计算在自收购的PE是14.01倍其实这个估值跟现在的接货股份的估值是差不了太多可能稍微会高一点但是因为整个的对价支付上面有31%是通过现金支付的所以整体上来说对股份的EPS是没有担保的这个数据我们也会在后面进行一个详细的介绍从这个支付方式来看是这样的一个情况那后面可能还是要介绍一下这个股本后面会怎么变
对应的盈利预测的真实估值将会达到多少那如果这么来看的话我认为就是需要股份的持有人在整个整合之后的话呢他的PE水平相较于合理的对价还会有一个进一步的有效提升所以整体来讲的话呢就是对于股份的持有者来讲他可能会获得的是一个更稳定更有核心竞争力的资产所以我们会认为的话呢
整合之后的整体公司的平均水平应该要高于12倍左右的估值这就是我们整体的一个核心结论所以说能源的价值重估的空间是非常大的仍然有20%以上而股份当前的一个收购方案也是合理一些趋向于有利的在考虑到一些提升之后整体的估值水平仍然是有可能是从10倍左右的一个位置上仍然是有一个
对于现在的这个股份的股东来说以及对于要先发的这个港股的现澳股份美股的这个股东来说的PE的水平如果按照这个规模经济论来算收购完成之后港股那边的现澳股份的股东现在对应的这个PE是11.56倍对应核心利润的话它的PE是9.96倍还不到10倍这样的一个水平然后它这个是对于后面要上市的
在港股上市的需要股份的股东来说的一个PE水平而如果我们算A股这边目前的需要股份的股东对他们来说这个PE的水平你可以算到以今天的收盘价19.92元这个为基础来进行计算如果按照规模利润来算这个PE估值会达到13.27这个水平如果按照核心利润来算这个PE的估值是11.43这样的水平
所以其实整体上来说呢不管是对于能源还是股份现在有的股东来说都是一号那整体上看下来可能对能源的这个溢价空间会更大一点其实也在今天的股价上有反应但是反应了之后呢其实还是会有21%的这个溢价的空间
那这个是我介绍的第二部分就是收购完成之后对于能源和股份现有股东的一个影响那第三部分呢就是整个收购方案完成之后对于股份整个公司来说呢它的现金流分红还有股息率的一个情况首先我们来看一下这个现金流因为现澳股份和能源它也都公布了2024年的自由现金流金融现金流包括资本开支啊这些数据那从数据上来看呢现澳股份
因为这个支付方案评估下来呢当下鲜耗能源的一股的价值是八十港元那就是因为有这个价值所在所以在进行换股以及这个现金支付的时候目前来说鲜耗能源的这个股东一股的股份可以拿到二点
94股的现澳股份的这个港股的股份然后以及24.5港元的现金是这样的一个支付的方式那最终呢其实对股本会有这样的影响现澳股份现有的股本呢是30.97亿股那现有能源现有的股本呢是11.31亿股因为换股完成之后基本上这个一股的能源可以可以拿到将近三股的这个
香港股份在港股上市的这个股份所以整体上来说收购完成之后会新增股本22.04亿股对应的这个收购完成之后的总股本是53.01亿股其实这个股本和现有的这个30.97亿股相比来说可能增加了70%左右这样的一个水平然后这个是股本方面的一个计算的结果这个就是第一部分了第二部分是我们要介绍一下这个并购完成之后
分别对于现有能源和现有股份现有股东的影响首先我们可以简单来看一下对于能源现有股东的一个影响因为整体的这个股权价值评估下来是80港元如果按照今天的收盘价来看的话其实还是有21%的一个溢价的空间的所以这个是还是对能源股东来说有明确的这个利好的我们现在来看一下对股份目前股东的一个影响
那这个可能要就看收购完成之后EPS的一个情况当前来说如果按照规模经理论这个水平来看2024年的数据当前CIO股份EPS是1.45元每股如果按照核心利润来算当前的EPS是1.66元每股
那在收购完成之后呢我们同时要考虑这个现金支付这一部分是要有一些财务费用的我们按照2.8%的这个利率来算那可以
可以算得出来然后再结合这个收购完成之后总股本的这个变化以及把66的这个需要能源的这个利润归到这个股份里面综合考虑以上这些因素之后能够算出来收购完成之后以核心以规模利润计算的这个EPS将达到1.5元每股
整个的变动收购前后的变动是增加3.4%还是会有一定的EPS的增厚如果按照核心利润来算收购完成之后的EPS是1.74元每股整个的变动是有4.9%的增厚这个就是对于股份现有的股东来说收购完成之后和现在相比EPS上面的一个变化因为把这个EPS也算出来了其实我们也能够知道收购完成之后
目前的自由现金流是58.22亿元,对应的每股自由现金流是1.88亿元每股,考虑到先澳能源并购完成之后,我们说新的先澳股份整个的公司,它的自由现金流会达到82.73亿元。
那对应的美股自由先进流是1.56元这样的一个水平那其实整体的自由先进流基本上是有40%的增厚但如果看美股的自由先进流的话其实它会稍微下降一点大概是17%左右的一个下降达到1.56元那这个其实1.56元也是很不错的一个水平我们后面去介绍这个目前公司的分红政策其实也能看得出来那我们就下面就看一下这个分红以及股息率的一个情况
消耗股份目前的一个分红方案是2024年每股分1.03元2025年每股分1.14元那其实你们看到这两个数字都还是没有超过我们刚刚说的订购完成之后公司整体的每股自由现金流1.56元这个值的还是有一定的这个空间所以整体上来说公司自由现金流还是可以满足目前的这个分红的金额的
那这个是2045年的情况,那26年到28年呢,公司给的这个分红的指引呢是核心利润的50%这样的一个水平,那通过这些我们也能算得出来当前的一个股息率的情况,那如果我们可以先算一下对于A股的向向股份的股东来说的股息率的情况,
按照收盘价是19.92元来计算2024年的这个美股分红1.03对应的股息率是5.2%2025年的美股分1.14元对应的股息率是5.7%那这个是对于A股的股东来说那如果在收并购完成之后我们现在算一下对港股那边的消耗股份的股东来说的股息率
会更高一点因为港股那边可能它本身的这个定价18.86就有一些折价的成分在里面按照18.86港元每股进行计算的话当前的这个分红2024年的1.03元每股的分红对应的股息率是5.9%2025年对应的股息率是6.6%那这个就是分红和股息率的一个情况那这个我的三个部分的介绍就到这里然后这个以上就是我们对于现有股份
感谢大家参加本次会议会到此结束祝大家生活愉快再见