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各位同学大家好我是深岸交运的首席飞机师严海今天由我跟我们组的王成建老师一起做一个这个中国动力的一个深度报告的一个这个汇报其实上周那个301标塔这个扬子江大跌但是中船相对齐稳的时候我们又提示这个船舶板块的这个情绪低延已经出现近期呢我们是看到虽然新造船价格还在震荡但是二手船价格从春节之后邮轮洒破提双箱都出现了一个齐稳往上的一个信号大家知道运价的波动非常高但是这个
资产价格跟期租租金是一个相对稳定的指标而新船价格呢其实一定程度滞后于二手船所以去年我们看到也是二手船价格先低新造船价格后面就不涨了其实也并没有跌多少更多的是波动但是我们看到二手船价新闻网上其实是对新造船是一个非常重要的一个这个领先的一个信号而送力板方面也是
在整个传州气里面其实是利润出的相对早所以在现在这个时间点二手传价齐稳新造传价格还在震荡的过程中我们认为业绩先出的动力其实是有望在这个阶段领涨的而中国动力其实我们也是一直在跟踪其实也是在双燃料领域其实是在全球都是有着非常领先的优势的而除了传州气自身的常规气以外双燃料本身的量跟利润力的一个
提升以及这个公司这个温纪币这个收购之后的一个这个整合协同以及后面潜在围绕收入带来的一个这个增量利润的一个抬升我们认为其实现在的这个股价并没有反应而这个公司对少数股权的收购其实也是进入了一个新的一个这个阶段了它也会后面对整个这个动力板块的这个估值我们认为也是有很大的一个这个影响所以今天呢我们这个系统汇报一下这个
中国动力的一个观点就是整体整个造厂版我们现在都非常看好然后动力的因为利润领先我们认为其实是能够解决一部分投资者担心这个团场利润这个出现相对慢的一个这个问题但是动力的利润领先这个传播按这个完工之后才确认的话其实是大概领先半年到一年左右所以这个时间点那个动力是我们阶段性的这个首选下面请王成建老师系统汇报一下这个中国动力的我们最新的一个深度报告
各位投资者大家好,我是山外交运的分析师王承建接下来由我来详细介绍一下动力的主要情况中国动力是中团集团旗下动力业务的上市平台在国内动力业务领域占据龙头地位它的发展历程比较丰富前身是1958年成立的宝定蓄电制厂后面历经多次的重要变革1992年更名为丰山蓄电制厂
2000年由中团中公等五家发起人共同设立丰盘股份有限公司初期主营的千酸训练池业务2004年公司在上纽索上市2016年公司通过发行股份以及支付现金的形式
注入集团内这个船用发动机制造业务完成了这个资产程度并且更新实现了这个业务转型和拓展然后那动力业务也是覆盖到覆盖扩展到这个燃气动力蒸汽动力等七个八块那2002年的这个公司设立了这个中船柴油机对集团内船用发动机业务进行整合进一步巩固了这个在国内建船柴油机动力业务的这个龙头地位
公司的持股人是中船集团截至2024年的三级榜中船集团通过旗下的多家关联公司间接持股合计持有中国动力54.39%的股份从经营的业绩来看中国动力的营收及利润总体呈现持续高增的态势
2021年到2023年营收分别为282、383和451亿元增速分别是4%、36%和18%可以看出这个公司营收增长趋势比较明显而且增速比较快2022年公司虽然出现营收增长但净利润负增长的情况主要是由于当期的销售费用、人工成本包括研发投入增加叠加非经常性减值损失增加以及政府补助减少
不过这个2023年公司经营回归正常规模经纬论同比大幅增长规模也是达到8亿元附近2024年的这个前三季度公司的这个收入是366亿元同比增速是13%规模是7.43亿元增速80%那根据2024年的这个业绩预告规模经纬论预计同比增长50%到80%这一系列数据也是充分表明公司的这个盈利能力在不断增强经营情况持续向好
那公司的这个业务涵盖了这个船海产业、应用产业和这个新型产业三大板块其中这个柴油动力业务贡献这个主要的营收和毛利那从2022年完成集团内部柴油动力业务重组以后它的这个营收占比稳步提升2024年上半年营收占比达到了43%毛利贡献占比54%成为公司月绩增长的这个关键的驱动力
船海产业方面中国综艺作为国内产用低速机龙头多项的配套装备在国内处于领先地位船海产业业务量随着造船周期上行在持续增长2021年到2023年完工产值和新鲜订单量逐年提升这一趋势也是反映出公司在船海市场的竞争力在不断增强
那低速机业务这个方面2022年到2023年产量也是持续增长2023年公司生产这个传用低速柴油机403台然后合计是这个750万千瓦2024年上半年的生产这个低速机是224台然后同比增长15%功率呢也是达到了391万千瓦同比增长10%那在新接订单方面从这个功率口径来看2021年到2023年这个低速机的接单量均超过了这个生产量不过2024年的上半年
包括承接了多个重要项目这一系列的成果也是表明了公司在绿色传播装备、技术研发和市场拓展方面取得了显著的进展也顺应了这个绿色这个行业的这个绿色发展的这个趋势
那公司在这个应用产业持续开拓这个陆上市场那业绩也是稳重有升燃气动力领域公司的这个技术整体上还是比人比较深厚是国内大中型产用燃气动力装置的这个主供货单位那公司的这个燃机燃气产品覆盖这个传播动力工业驱动及发电等多个领域在国内中小型燃气轮机行业中具备领先地位自主研发的这个25兆瓦的兆瓦级的这个燃气轮机这个产也是达到了国际先进水平
其中这个CET25系列的这个机组作为主打产品然后也是已经成功交付了数十套并且打入了这个国际市场
化学动力业务方面传统的这个先驱电池市场因为这个环保而且以及这个能量密度低等原因发展还是受到限制那公司也是积极布局锂电产业不断实现了这个业务突破那个2023年的公司多条这个锂电生产线正式投产多个这个锂电产品项目也是取得了比较大的进展2024年的这个上半年公司是继续开发多款锂电新产品并且实现这个小批量供货也是显示出这个公司在锂电领域的积极探索和不断进步
从这个船周期的上下游联动角度当前这个整体的船周期整体处于上涨中继状态那景气度也是在持续向上传导从量的方面来看这个老船替换期程刚刚过半这个全球的平均船龄持续上行各个主要船型均龄在这个12到14岁之间也就是按照当前这个船厂排单三年这些船可以下单的时候整体的船龄已经超过15岁正式进入了这个老龄状态
那全船行舟当中15岁以下的船舶占比约72%那15到19岁的船呢占比大概是在17%20岁以上船占比约11%如果我们分船型来看的话这个油轮、散货、集装箱的这个船兵结构啊也是呈现出老年船占比逐渐增长的这一个趋势
那从这个拆船的角度,拆船量是从这个2012年开始持续下滑2024年的这个拆船量是931万百中吨这个数呢叫2012年整体下滑84%那平均的这个拆船年龄也是在近年逐渐持续上升不过预计啊这个2024年也是接近了这个拆船的底部拐点2025年起这个拆船量有可能开始进入逐步提升的这个情况所以呢对应的也就是船舶替换的这个进程在不断加快
那老船替换是这轮周期的这个主旋律我们也是对老船替换的这个程度进行了这个量化那上一轮这个船舶密集交付周期是在2004到2012年所有船型共计交付3.72亿CET 9.9亿在中敦那从2021年开始的这一轮周期啊当前
全球累积新鲜订单2.2亿CET,5.4亿载重墩,用上轮周期的交付量做分母本轮周期新鲜量作为分子来计算替换覆盖度的话CET口径的替换度是60%,载重墩口径的替换度是55%无论是哪个口径,老船的替换程度从长周期来看仍然是刚刚过半的一个程度
新铁产用低速机一共是376万千瓦同比增速是7%这个也是近三年来首次接单量低于交付量主要原因也是公司的产能已经接近否合从市场份额来看公司的产用低速机市场份额在持续提升2023年国内市场份额提高到了78%然后国际份额提高到了39%这显示出公司在低速机市场具有强大的市场影响力和竞争优势
中蚕柴油机是公司柴油机业务的核心子公司截至了2024年三季报公司市值股51.85%2024年的11月公司通过发行核债债以及支付现金的形式向中蚕工业集团购买其持有的中蚕柴油机16.51%的股权如果这个计划成功完成那么公司对中蚕柴油机的持股比例也将提升到了68.37%这也将进一步强化公司在柴油机业务板块的掌控力
那在这个绿色传播装备领域公司的这个双热量主机接单量是在持续提升那2023年在双热量主机的生产和销售上达到新高全年批量承接了多种型号的这个LNG和甲醇双热量主机新前订单这个排数也是同比增长显著那2024年上半年公司是完成了多台新型双热量发动机的交付和这个关键零部件的生产制造在传用电推进领域已实现了从这个常规电力推进系统到混合动力系统的全面覆盖
那从船价的这个角度看考虑通胀后当前的这个新造船价格仅为上轮高点的65%那上场空间还是比较充足当前的这个船队的运力保有量是上一轮的两倍而产能水平仅仅是上一轮的74%其实我们考虑到这个潜在的破产那到了2030年产能预计大概可以恢复到上轮高点的80%到85%那较远期的这个需求仍然还有大概10%的这个供给短缺
那从2021年传州机开始上行,全球造船的订单覆盖年数是从2.7持续增长并维持在三年左右的一个高位,这也充分体现了当下造船市场供需关系仍然紧张,也为船价上涨提供了一个优利支撑,船价是具备持续上涨动能的。
那发动机这个制造属于这个造船的这个上游那低速机的这个制造也是受益于这个船中机上行且船中发动机市场集中度比较高从这个国家层面中日韩三国基本上瓜分了这个低速机制造的绝大部分市场欧洲美国等国的这个市场份额加起来不到1%其中韩国占比接近50%中国的份额接近30%日本22%
中国动力在全球的低速机市场占据着一个比较重要的地位2023年的中国动力在全球的传用低速机市场的市占率接近40%
从利润率的角度发动机制造的地雷相对来说比较高复盘一下中残集团柴油机业务的历史毛利率上一轮景气周期时中国中残集团的柴油机业务主要集中在中国上波内部毛利率在景气周期的峰值是2008年的29%毛利率高点相较于周期初期有大概20%左右的增幅由此可见柴油机的利润率弹性是非常充足的
从这个供需的这个角度来看,那发动机制造也是面临着这个扩产比较难的这个问题,那本轮周期比较比较非常显有这个发动机厂扩产的这个情况,那目前呢国内存在这个负产潜力的发动机企业仅有这个恒力发动机还有这个融安动力,但这两者缺乏交付这个600毫米级以上刚性大型发动机的经验,那跟上轮周期这个类似
当前这个低速机也是逐渐成为制约造成产能的这个瓶颈那许多这个产品订单没有法实现也是因为无法这个获得对应的这个发动机产能
那这轮中期另一个特征就是环保因素带动的这个技术变革在这个环保趋炎或者催化着这个传周期上行的这么过程当中,技术革新啊也是为这个中国灯绿等这个发动机制造商打开了这个利用空间那环保政策是在逐步落地,国际海事组织IMO啊联合各国这个传奇社也是在持续在规范国际航运市场制定了一系列节能点排目标和这个
限制规则,例如IMO制定了短中长的检查目标,2030年较2008年减排40%,2040年减排70%,2050年减排100%此外呢,2024年CIA评级体系也是正式施行,评级为D级以下的船只将便利整改那欧盟也是制定了相关的政策,比如我们大家比较熟知的EU-ETS和EU-Maritime
这些政策也是促使着传统下单制造双燃料型发动机来满足环保需求那目前双燃料的这个船型在新鲜订单中占比已经过半那2024年新这个新能源船型也就是宝贝Henry在新鲜订单中占比达到了这个64%在首订单中那非传统燃料占比63%LNG和这个和甲醇成为目前的主流选择
尽管这个新能源团的主流技术路径尚没有完全的统一确定但是随着这个环保要求的趋延新能源团的渗透率提升空间是比较大的那气燃料的这个发动机单位供应造价和它的这个利润率也将不断的提升这个也将为这个发动机的制造企业带来更高的盈利空间中国东岳也是有望在这一趋势下也是在这一趋势下的这个核心的收益标的
从这个发展单位上来看中国冬夜也是有望从这个制造端不断的向这个设计维保端延伸然后有望开辟这个自己的第二成长曲线那公司目前这个低速机业目主要是集中在这个制造环节处于这个制造业微小曲线的这个中间位置那利润空间相对来说有限而且呢周期波动性相对来说比较强而上游的这个设计和下游的这个维保具有轻资产运营属性附加值和利润率相对来说更高那中团集团控股的这个温基地
如果公司完成了全球的网点铺设而且它的维保业务覆盖了资产的发动机预计每年可以贡献约195亿元的收入如果以略高于柴油机制造业务的毛利率来估算的话预计远期可以每年贡献约13亿的规模那也是成为公司新的利润增长点
在这个盈利策和估值方面当前这个中国动力持股中团柴油机啊51.85%的股权那中国船舶和中团工业集团分别持股16.51%和31.63%预计这个中团柴油机啊2024到2026年的这个净利润是18亿29亿和47亿元
那假设公司未来持有中产柴油机的这个股权比例不变那那么预计这个2024到2026年的这个规模经济论分别是这个13亿19亿和30亿对应PE是39倍26倍和16倍如果呢公司是在2025年肯定收回集团16.5%的这个中产柴油机的这个股权那么对应的这个2024到2026年的这个规模经济论将这个达到13亿24亿和37亿元那从这个远期被考的这个角度
如果动力是在未来收回了这个全部的中产柴油机的这个股权那中产柴油机2017年备考利润63亿按15倍估值对应这个备考市值944亿再考虑了这个维保业务持续这个扩展网络那远期备考业绩增至76亿同样按15倍啊对应的新的这个备考市值是1141亿此外呢作为这个
作为动力的核心营利点,动力收回中产柴油机少数股权的节奏以及对应的对价情况将直接影响动力的利润从对价的角度,按照此前的公告,收回中产柴油机少数股权时如果都使用的是扩展砖来募资,那对中产柴油机的不同估值将对应不同比例的股权稀释
在按照转股价为这个2024年11月8号公告的这个预案当中的那个初始转股价17块3毛5的美股的假设前提下那如果按照2020年重组时候的这个226亿元来对这个中山柴油机进行估值那么对应的发行总额37亿元转股数是2.15亿
如果按照预案当中说到的初始转股数不超过总股本30%来计算对应的估值中产柴油机是710亿元对应的发行总额是117亿元对应的转股数是6.76亿股此外如果公司后续全部通过发行扩展债的方式收回中产柴油机的48.15%的少数股权且转股价还是17.5%
17块3毛5元每股的时候那么如果按照这个2022年同股时候226亿的这个来估值对应的这个发行总额是109亿转股数6.28亿股那么全部转股后的这个总股数达到了这个28.81亿股那在备考试之下对应的这个股价达到这个39块6毛2那就当前有83%的这个上涨空间那如果按照预案当中说到的这个初始转股数会超过总股本30%计算那对应估值710亿元
尊英的发行总额是342亿尊英的软股数是9.71亿股总股数也是增长到了42.23亿股还是在这个备考试之下尊英的股价达到了27块03交当前空间25%以上是我对中国动力的介绍然后面的时间再交还给严老师
感谢陈杰老师,这个位置动力的速度非常清楚,包括我们最后的备考试值后面的这么一个测算,所以可以有些指标二手传奇问,而后期能够跟着的也就是公司客户软件以及少数股权收购也是会成为
是低速机设计领域的龙头具备先进的双热料发动机设计能力可以为公司拓展设计业务提供比较有利的支持在维保端公司已经具备了一定的基础负责发动机维保业务的平台了就是我们知道的间接持股95%的中层海洋动力技术服务有限公司那么它目前已经建立了5加3加16的全球服务网络即5个国内3个海外和16个合作伙伴的这样的一个服务网络
但跟漫安在全球有28处网点相比公司在全球维保市场的网络布局仍然有比较大的提升空间不过低速机的维保业务市场空间比较大一台常用低速机全生命周期的维保费用约等于它的建造价格据此我们估计全球维保市场的市场体量大概在每年500亿的这么一个空间水平
后面进一步的一个这个规划了然后我们团队也近期对这个造船跟游运板块的这个观点变得更具体这个位置呢我们也是继续强靠这个当前时间点也是因为动力的这个利润领先会给大家更强的一个信心跟固执的支撑啊所以当前阶段我们首选动力那我们今天练完会就到这结束谢谢大家再见
请参会人员务必注意本次电话会议将由内容仅限参会人员内部参考任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发请勿以任何方式索要泄露散布转发电话会议信要任何泄露电话会议信要等信息的行为均为侵权行为深外洪源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利今天参加粉丝电话会议对到结束大家手会快再见