好的各位投资者大家晚上好我是浙商研究所的联席所长邱思良今天呢我们和我们的替车和负责人我们的刘威老师一起来给大家汇报一下一个四源电器的一个核心的一个观点哈我们复盘会发现四源电器上市二十年来它的收入的负荷增速是达到了24%净利润的负荷增速20%它的平均奥利水平是15那么目前来看呢四源的海外的收入占比达到25%你复盘过去
会发现过去二十年国内的收入增速是二十三海外是二十七是它是从二一年开始就的那整体上是这样保持这样一个增速那么未来我们会发现呢未来三年收入的货物增速跟过去二十年是基本同步的但是呢性利润的货物增速是有个加速可能会比过去二十年的平均水平会高个四个点奥易水平也有比较大的提升了有十五提升到十八那么我们观察过去这个公司这个奥易和
回报率的一个表现会发现长期来看它的股价的回报率是接近ROE水平的但是呢区间上当一个ROE水平中枢系统性的下移的时候它会有一段时间股价的回报率是会显著低于它的ROE的平均水平但是呢在ROE有个系统性的中枢的提升的时候有个过去三年它的其实股价的回报率是显著的高一定是在收益地带其实我们做一个推演我们认为未来三年其实它的经济增幅会增幅而且ROE还是ROE其实第一个ROE有个显著的抬升
同时它的奥运又比较高所以未来的回报率我们可以合理预计还是会显得高于奥运的一些水平那么未来的增长其实可以总结为两个第一国内的市占率的进一步提升导致它的竞技力进一步提升另外海外收入一方面增长的占比在提升另外海外收入更高的增长导致的海外收入其实会导致拉动了它的增长速度会更高于国内
也会因为盈利也比国内好所以能导致奥运有一个提升这是我们核心的逻辑这是我们自然电气白马推荐的一个核心的一个一个品种具体呢我们请刘威老师啊给大家做汇报谢谢大家行好的感谢是两种各位投资者朋友大家晚上好我是这张电视设备负责人刘威然后呃在四两种框架下我给大家再进一步的呃这个做做一下汇报就是自然这边的一个逻辑嗯
他这样讲的特别的经验特别好啊就是说呃国内和海外这一块的一个逻辑啊国内主要是看这个市占比的提升然后海外的就是订单带动订单的快速增长带动的这个收入的快速增长包括这个海外的占比的提升啊嗯
因为我跟的也比较久我跟各位投资者朋友从两个维度来做一个分析和解读一个维度是产品的维度还有另外一个维度是地域的维度因为电竞设备里面的产品实际上来讲是非常的多的那么资源它的特征就是产品的布局比较均衡以下是设备权负担这个东西其实比较重要因为很多的产品门类它其实是有一定的周期性的不管是跟着置换的周期走还是跟着投资的周期走
如果是单一个大版本大包款的话它可能在一段时间内增长会比较快但是也会受到周期的影响有一定的波动但虽然因为是一发所有然后核心的主设备像电压器开关这都是布局比较完善的电压等级和产品类型然后还有小的产品门类像电容电钢电感SVG这些也都有布局包括它还有在海外还有设计和施工的能力所以产品的门类布局比较完善的实际上来讲是平化了它业绩的波动所以我们看到最近三五年的时间整体的增速是比较稳定的
这是第一个维度然后第二个维度就是国内和海外这一块实际上来讲也是一个比较核心的看点那么国内这边应该来说总体的市场的发展比较的平稳核心的点还是看它进一步的去在份额层面有一定的提升海外这边它实际上来讲是一个需求快速增长的市场
也契合我们今天的标题那海外的几十度的高增都需要分成两个位置一个是发达国家还有一个是发展中国家那发达国家要做这个能源转型的话呢
发电侧是风电光伏的占比的提升用电侧来讲就是新软车占比提升之后带来的快充的需求提升电网也有这个扩容的需求那么发电侧来看这是风电和光伏专精提升之后一个是解决散热还有一个是解决波动的问题实际上来讲对于电网都有很强的扩容和升级的需求这是发达国家的第一个纬路发达国家第二纬路是什么呢是他们的老旧电网的占比比较高它显然的有这个升级和改造的需求
那对于快速工业化的发展的国家来看的话呢更多的就是新的这个电竞设备的基础建设这一块的需求那现在来看的话整体也是比较的旺盛那所以总体来看呢海外就是一个需求稳定然后高速增长的一个过程嗯然后还有就是从营利能力端来看的话呢也是一个比较重要的维度啊营利能力端
实际上来讲大家如果看报表的话或者分析它底层的产业逻辑的话呢整个社会实际上来讲变压的需求是在大幅增加的怎么去理解这个事情呢就是风电光谱它发出来的电呢第一个呢需要做一个升压的这个升压之后做一个并网然后远距离的输送然后输送到各个用电区域之后呢它又需要降压降压之后接入到各个工商业企业那应该来说它整个的变压的需求会增加那么变压这一块来看的话呢它比较重要的是
就不能让你那个核心设备一个是变压器一个是高压开关那这一块呢我们看下个中报来看嗯高压开关的毛利其实是在提升的
变压器呢是放在这个生产的产品门的里面今年上半年这个毛利的提升也比较显著而也比较显著所以从今年往明年展望的我们有个基本的观点就是叫海外量力提升第一个呢海外的需求很好而且降息周期之下呢风光的装机包括整体设备的建设可能都会加速啊而且海外整体的营利能力是比较强的那第二个呢受到了海外价格提升包括产品门的里面的发热开关和变压器的营利能力的这个增长呢他明年的营利能力也有希望带上一个台阶
我们今年从中保和单级保持是看到赢人的曲线已经比较的明显了比较明显了虽然其实每一年会年报里面会写当年的这个收入和订单这两个目标而且这个目标总体的完成度是比较高的是比较高的而今年虽然这个这两个目标也还是比较低的所以从现在往后看呢
虽然不管是国内海外订单还是赢人的这个增长确定性都比较的强啊都比较强所以在这个位置呢我们还是重申他这个投资逻辑也做一个强烈推荐嗯那我们呃组的同事尹世鑫这边呢也准备了很多的细节接下来呢就我们尹世鑫老师再给大家做一个进一步的汇报
非常感谢沈阳总和刘伟老师的这样一个指导和开导然后我这边的话主要给各位领导再就是细化一下就是围绕这样一个海外的逻辑给各位领导再具体的聊一下就是我这边的话就是首先从行业维度的话先给各位领导汇报一下就是目前海外经济设备的这样一个精细度以及持续性然后再从公司维度的话是从公司的一个发展历史品类的扩张以及从公司海外订单的这样一个
获取以及公司海外营业能力的这样一个演绎去进一步的去分析一下公司的这样一个后续海外这边的一个逻辑的一个成长性首先我们从海外维度上来说的话就是目前来看的话就是从就是海外电信设备这样一个高景气刚刚前面刘伟老师也说过就是发达国家的话这样一个新的原装机以及邮件网的改造以及偏发展中国家的这样一个制造业的一个就是制造业的这样一个电信化率的这样一个提升就是两门驱动一起带动的这样一个海外电信设备的一个高度景气
然后我这边的话就是其实就是展开来说的话其实从整个数据链的这样一个产业链的这样一个维度上来说的话,我们现在是分成发电侧以及就是电网侧以及用电侧这三个维度去共同的去佐证海外这样一个就是海外这样一个电力设备的这样一个景气度。
首先从发电量来说的话其实最主要的一个特征就是这样一个可再生能源的这样一个发电量占比的一个提升我们这边做到的一个根据IEA这样的一个统计的话预计到2028年的话这样一个可再生能源的这样一个发电量是要达到全球发电量的这样一个42%以上然后风光这样的一个发电量占比是要达到25%然后以风光为代表的这样一个可再生能源它的这样一个高比例的并网会导致整体电力系统的这样一个平衡会比较困难从而对电网的这样一个调分能力提出更高的一个需求
而从另一个维度上来看的话就是目前的话整体啊就是海外无论是海外还是国内的话这样一个电网建设的周期都是普遍要长于风光电弹的一个建设周期的所以说导致目前来看的话就是目前啊电网建设的这样一个之缓已经开始影响到了这样一个隔代生能源的这样一个发电和并网所以往后去看的话啊随着新能源装机的这样一个趋势持续提升我们认为啊整全球尤其是海外这边对啊配电输配电网这样的一个加速加速建设还是提出了一个非常急迫的一个需求
从电网上来看的话我们这边主要看到的一个景气度是来自于发达国家的这样一个老旧电网改造的需求从机器来看的话就是由于较早的一个电气化就是发达国家的这样一个电网是相对来说是比较老旧的部分的这样的基础设施我们从这个图里面也可以看到以日本欧盟包括美国为代表的这些发达国家它整体的这样的基础设施大部分已经运行到50年甚至更高美国这边的话其实尤其是大型的电力电压器这样一个老化问题是更加突出的
从我们的从根据这样一个美国能源局的这样一个统计来看的话美国上一轮这样一个大型电力变压器的这样一个安装投印高峰期是在1950到1970年代其实到现在已经达到了50到70年其实已经远远超出了这样一个设计寿命然后根据美国商务部的这样一个统计目前美国大型变压器的这样一个平均寿命已经达到了38年是急需有一个对整体的这样一个电网设备有一个非常急切的一个替换的一个需求
从现在用电维度的从用电的这样一个维度上来说的话啊前面刘威老师也提到就是一个是新能源汽车的快充啊一个是就是发展中国家这样一个制造业电信化率的提升啊都带动了全球电信化率的这样一个整体的提升我们预计到2030年全球的这样一个电信化率将达到30%以上
除此之外的话就是另外一个非常重要的维度就是往后展望的话就是随着AI数据中心这样一个新兴产业的发展我们预计对用电量的这样一个需求也会有进一步的增长而这种新兴的这种需求其实一方面对电网设备的这样一个品质有个非常有个对电网设备的这样一个品质和质量有一个质的提升另一方面从对这样的需求量也有一个非常大的提升
所以总结来看的话就是目前就是无论是从发电侧的新能源装机啊还是电网侧的这样的老旧电网改造以及用电侧啊工业工业制造电气化以及数据中心和新能源汽车推广啊这几个维度啊都共同带动的这样一个全球电网设备的这样一个替换的一个替换和新增的这样一个大周期啊从细分的品位上来说的话
我们认为就是因为就是考虑到这样一个技术壁垒以及海外产能的这样一个扩充的一个周期我们认为从5到10年的这样一个维度上来看就是偏高压的这种电中高压的这种电影设备它的整体的这样一个形式周期是要更是要高于就是配网侧这种低压偏低压的这种就是电网设备这个其实也是和就是资源链这家公司它的发展的主要产品名类也是比较贴合的
接下来我们回到公司维度去看一下公司的这样一个发展历程以及公司拓展海外的这样一个业务去看一下公司后续的一个发展的一个空间
公司的话其实是1993年就成立了然后在1996年的时候推出销售先天标志着正式进入到了这样一个电网设备的这样一个行业就距今已经是发展了30年但是30年的这个围堵里面公司是在一次设备和二次设备里面都有一个非常都有非常重大的突破目前的话其实已经布局已经属于相当相当的全面了
然后从海外市场的这样一个拓展的维度上来看的话公司其实是从2009年就开始开展海外设备出口和总包业务EPC最初的话可能公司更多的是以EPC的这样一个业务为主后续的话现在随着公司海外的这样一个业务的拓展公司已经到了一个偏锋周期这样来看的话其实在这就是公司进军到海外业务这样一个15年的发展周期里面来看公司也是久久围攻然后到现在才进入到一个海外收入我们能够看到一个明显的一个起量和提升
首先我们从公司产品扩充的维度上来说的话说公司的话主要是前面也提到主要是包括一次设备二次设备然后一次设备的话主要就是高压开关和线圈内产品这两个内产品的话是公司现在从目前这个角度来看是最主要的收入贡献来源也是最重要的一个毛利和经济论的一个贡献来源根据最新的就是8.8的这个数据来看的话就是两个产品对公司的这样的收入贡献是大概在70%左右毛利贡献的话是在80%左右然后高压开关这边的话其实最主要的产品就是CIF这块
然后线圈内的话就是最主要的产品主要就包括了电压器电矿器以及一些其他产品然后这两块产品其实也是公司出海的两大类非常主要的产品从一次设备的电压等级的维度上来看的话我们可以看到公司基本上在尤其是高压领域已经实现了一个相对比较全面的覆盖
从公司过去的一个业绩来看的话其实公司过往就是四年的这样一个营业收入的结果大概是在18%左右其实是显著高于了同期的这样一个电网投资建设的一个增速啊这样一个就是啊这也体现到了一个公司盈利能力的一个持续提升这样一个提升也啊这个也体现到了公司的一个就是无论是在啊就是拓展产品品类包括提升新闻市场啊份额这样的一个持续扩张然后从
引进能力的这样一个维度上来看的话就是我们可以看到以2023年为例公司的这样一个进一步的这样一个增速是显著高于引述的这样一个增速的也是体现到体现出来公司引进能力也是在持续提升的
就是前面刘威老师也提到就是我们就是自然电气这家公司其实从订单和营收的这样一个转化率是非常高的其实就是公司每年在联邦里面也会披露一个就是新增订单这也是我们对这家公司一个非常重要的一个跟踪点从过去来看的话这家公司基本上就是订单营收的这样一个转化率是非常高的在90%到100%之间所以说我们可以看到就是从
当前这个视角来看的话其实2023年的这样一个订单其实是为今年的这样一个业绩是奠定了一个非常良好的基础然后同时公司其实也设定了今年的一个订单和收入目标目前来看的话订单收入订单的增速是25%也为明年甚至后年的这样一个增速奠定了一个基础
从这个图表里面我们也可以看到基本上啊就是啊根据就是受这个就是电信设备这样一个就是交付周期的这样一个属性来看的话基本上啊公司上一年的订单和公司下一年的这样一个营业收入的这样一个整体的拟合度还是相对来说比较高的
我们具体门类上来说的话就是前面也提到就是公司最主要的两个产品就是开关类产品和现圈类产品啊首先啊开关类产品的话是公司目前营收占比最高的一个基本盘的一个业务而且往年也持续也呈现出来一个持续提升的这样的趋势然后第二大类产品就是现圈类产品啊所以尤其是啊这两年就是趁着往后这样一个变压器这样的需求拉动公司啊先天内这样一个产品的这样一个收入占比包括收入增速都是在持续提升的
由于今天我们这个主题其实也是主要围绕公司的这样一个海外的逻辑去进一步的展开所以说就是关于国内的这样一个情况啊前面刘伟老师也是有一个比较引领欲盖的一个分析我们还是把这样一个研究的重点放到这样一个海外的这样一个方向上来看
就前面也提到公司是在2009年就开始就是逐步进入到海外的市场距今是基本上是有15年这样一个历程目前的话公司整体在海外市场的这样一个拓展是非常显著的目前可以看到公司的诸所业务已经遍布一百多个国家和地区海外收入占比也是呈现出来一个逐年提高的这样一个趋势从最新的一个占比上来看的话其实今年的话其实公司海外收入占比也是实现了一个比较大的突破是达到了将近百分之二十五左右
从海外收入的这样一个结构上来看的话我们可以看到公司
海外这边就是整体的这样一个设备收入的占比也是在持续提升的这样一个设备收入其实也是在公司早年就是通过出海EDC这样一个手段这样一个方式去带动公司后期的这样一个设备的这样一个收入的一个增长目前的话其实公司已经度过了出海的一个早期阶段已经进入到一个相对来说比较快速的一个增长阶段从我们最新的一个数据上来看的话就是公司二三年的海外营收是达到了21.6亿同比增速是16%左右
今年上半年的话海外营收有40%这样一个增速其实这样一个就是这两年来看的话其实整体海外的这样一个无论是收入增速还是从占比这个维度都是有一个比较大的一个提升从毛利率维度上来看的话其实海外收入的这样一个毛利率也是在持续提升的今年上半年的话是在去年的同期的这样一个技术上进一步提升了1.5个百分点
具体来看的话就是其实公司早期其实做的是以EPC为主然后EPC的话其实是一个就是通过工程承包的这样一个
一揽子解释方案然后这样的话其实公司通过这样一个方式去逐步的去打开市场从而去为后续设备这边的一个销售和发展奠定了一个非常良好的基础我们可以看到基本上每一年公司在各个国家包括巴西、墨西哥、俄罗斯、英国、荷兰等地方都在持续的取得一些动标一些EPC项目或者说去取得一些资质上的一个验证
然后从目前这样一个数据上来看的话就是2023年的话我们可以看到海外订单的这个增速是达到了40亿40.1亿啊与与前年就是前几年这样一个负荷增速相比的话其实是有一个嗯进一步的一个提升的然后从海外订单的这样一个占比上来说的话基本上也是啊2023年的话是在25左右其实基本上和今年啊公司收入里面海外收入的这样一个占比是比较拟合的
所以往后面展望的话我们认为就是海外这个订单我们认为它的这样一个增速就是在公司的整个总盘子里面还是会放在一个相对较高的这样一个位置从而的话会带动公司在海外这样一个收入占比的这样一个直接提升而前面我们也提到就是公司其实在海外这边其实它的这样一个业务的一个盈利水平是较国内尤其是往外这边的业务其实是有一个更高的提升的
所以说向后展望随着公司海外收入占比的这样一个持续提升我们预计公司后续这样一个营业能力还有进一步的一个上行的一个空间以上是我简单的这样一个汇报就是总体来看的话就是首先我们就是从发电侧包括电网侧用电侧这三个维度都可以佐证海外电力设备这样一个这样一个持续的高进去然后以对其中电池设备一次电力设备里面最为代表的就是
电压器和就是开关从电压等级的维度上来说的话我们的判断是像这种高压就是高压电压高压等级的这种电竞设备产品它的一个紧续度的一个无论是就是紧续度的一个就是高度以及这样一个持续性都是要相对更高的这个其实是和四联电器这家公司所做的这样一个产品是相对来说是比较离合的往后来看的话公司其实在过去的15年里面也是在海外市场有一个非常长期的一个升增也是电竞的一个也为未来后续的一个发展电竞的一个
非常良好的一个基础向后面展望的话我们认为公司海外订单的这样的增速是要高于公司的一个整体的订单的增速从而带动往后就是后续公司的这样一个海外收入占比的一个进一步提升进而带动公司营业能力的一个持续上行以上是我们今天的一个简单的汇报感谢各位领导的倾听谢谢