今天晚上的话主要是由我这边来做一个山东黄金的核心推荐逻辑的一个汇报那首先从行业的这个观点来说吧就是我们团队为什么在这个时间点选择去做这样一个贵金属的系列的汇报主要是我们团队还是更看好黄金板块在最近一段时间的这个表现的
可能我们也看到在这两天整个有色商品市场的价格调整是比较多的市场对于之后到底是交易降息或者是交易衰退其实是有比较明显的分歧从整个商品价格的一个表现来看的话可能在最近几个交易日是走这种衰退的逻辑会更多一些
但是其实从黄金的这个表现来看的话我们认为黄金它是属于一种避险的资产那无论是走这种降息的预期或者是衰退的预期都还是比较有利于黄金价格上涨的那至少从这种相对的这种表现来说的话我们认为黄金其实在最近一段时间的这种
所以在基于这样的一个背景之下的话我们也是建议各位领导可以多多关注一下在最近一段时间的这种黄金价格的表现以及黄金的这种股票上的一个表现
整个A股的这种黄金股的上市公司来说的话我们团队在前一段时间也是陆陆续续外发了一些我们认为比较优质的一些公司的深度报告那今天的话主要就由我这边来做一个这个煽动黄金的这边的一个汇报
那首先从大的一个这种观点来说的话我们认为传统黄金的话它是有几个比较明显的一些优势的首先公司是一家我们国内金矿企业的龙头是一家国企在2023年的时候整个金矿产量大概是能够达到将近42吨
而且是在未来几年我们都还能看到非常明显的这种产量增量的这样的一家公司公司的未来的这种量上的一个增长的年均数的增速的话根据我们的一个测算是可以达到15%以上的那这样的一个增速的话基本上也是我们所看到的A股的黄金股的上市公司里面增速最快的一家公司这是第一点
第二点的话是从公司的整个业务结构来看的话黄金业务是非常纯粹的整个金矿这一块的毛利占比的话是能够达到90%以上所以在我们考虑到比如说黄金价格上涨的话对于公司利润弹性的这种角度来说的话基本上也是所有的黄金股的上市公司里面弹性最大的一家公司这个是第二点然后第三点的话是从编辑变化的一个角度来看
在前一段时间山东黄金也是发布了二季度的一个业绩预告可能对于很多的投资者来说对于公司二季度的业绩的表现还是不太满意的因为在二季度整个黄金价格上涨的幅度还是比较大的但是对于山东黄金来说的话可能二季度业绩上的表现环比并没有呈现出一个非常明显的上涨
但是从另外的一个角度来说就是我觉得从编辑变化的一个角度来说比方说我们去期待公司下半年的一个业绩表现我认为从编辑变化的这个程度来说的话应该是最为突出的因为公司可能在二季度它有一些金矿的量没有实现对外销售这一块的量如果能够在今年下半年期中去投放的话
下半年的整个业绩从边境变化的程度来说的话应该还比上半年是有非常明显的改善的基于这样的一个逻辑我们团队在给到山东黄金今年的整个业绩指引来说的话我们还是给到大概40亿左右的一个市值的利润的目标对应到目前的PE来说的话大概是在27倍28倍左右的这样的一个估值的水平虽然说对于整个
黄金股板块来说的话山东黄金的估值相对来说还是偏高一些但是我们认为之后在整个黄金价格上涨包括说公司对于黄金的这种利润弹性相对来说比较大的一个情况下的话它的估值是有望快速的修复的所以基于以上的这三点逻辑我们也是在当前时间点重点去推荐山东黄金
接下来的话进入到我们报告的一个正文的内容首先回顾一下公司在过往的发展的一个情况
山东黄金的话它在历史上实际上是经历过几轮比较明显的一个扩张的周期在2008年左右的时候公司是收购了集团内非常重要的一些黄金的资产是包括像林荣金矿三山岛金矿然后同一年的话公司也是走出了山东控制了内蒙古赤峰柴矿所以整个黄金产量的话是实现了一个跨越式的增长大概是从08年左右的
大概是从05年左右的6吨左右的量是增加到大概是08年左右的16吨的量然后随后几年的话整个产量也是在稳步的提升大概在2012年的时候年产量是可以达到26吨的这是第一个阶段然后第二个阶段的话大概是在2016年左右的时候公司也是确立了
要争做国内一流然后勇闯世界前十的这样的一个十三五发展的战略目标所以是重新开启了新一轮的快速增长的路径公司在2017年的时候是收购了巴里克黄金阿根廷的拜亚德罗金矿50%的股权然后在2018年的时候也是到港股上市然后这几年的资本开支我们可以看到右下角这一张图在2018年以后的这几年的资本开支都保持在一个比较高的水平
然后在2020年左右的时候当年是受到疫情的影响然后2021年左右的时候公司也是受到山东省内安全检查的影响整个黄金的产量是出现了比较明显的收缩2021年阶段性的影响也在所以整个黄金的产量
还处在一个偏低的位置但是从2023年开始随着这一些负面的影响逐步的消除之后公司整个金矿的产量是迎来了新一轮快速的增长大概在2023年的时候公司的黄金产量是重新回到40吨以上的这样的一个水平然后在2024年全年的产金的目标的话至少也是要达到47吨以上我们看到这两年实际上公司整个金矿的量
恢复的相对来说是比较快的而且在未来两三年的时间里面他基于之前已经投放的一些资本开支所对应的一些产能的扩张那公司未来两三年实际上整个金矿的产量增速是非常高的那首先从整个集团公司层面来说的话山东黄金集团在在两千
在2020年左右的时候是提出来十四五末的一个规划的目标是当年的整个金矿的年产量是要达到80吨的目前整个山东黄金集团的主要的一些黄金的资产基本上都还是集中在上日公司层面上日公司的年产金的话是在40多吨除此之外的话整个黄金集团它的
就是在上市公司体外的这个金矿的产量大概还有年产6到7吨左右的量那从这个角度来说的话整个黄金集团它要基于目前大概年产金40多吨然后2025年要达到80吨的这个目标来说的话可能在完成上是有一定的难度的但是我们认为只要给到
我们认为对于上述公司来说的话首先它会有一个比较强的动力来持续的进行快速的发展所以我们也看到三星黄金在这几年在并购上的动作相对来说是比较多的尤其是在2023年的时候是收购了银泰黄金的这个控制权
然后在今年年初的时候又快速的收购了集团公司所拥有的三山岛锡岭金矿的碳矿权然后近期也有一些收购的动作所以从这个角度来说集团公司之前所提出来的一个目标那会有利于上市公司去做一些
更快速的一些项目的并购另外的话如果说集团公司80吨的联产量的目标2025年达不到的话其实我们觉得比如说给公司多两年的时间大概在2027年左右的时候还是能够完成80吨的目标的对应到这几年对于整个山东黄金来说的话它的这种金矿体量的快速发展的速度还是会比较快的
那目前对于山东黄金来说的话它整个主力的金矿主要还是集中在山东的省内那公司的话也是作为当地省国资委的一家国企是立足于整个山东省要做当地整个金矿资源整合的一个领导者
所以我们也看到公司在山东省内的一些资源它会按照矿山分布的一些情况按照区域划分的这样的一些情况进行一些整合的工作首先我们去看一下公司在体内目前几个比较大的一些金矿的项目未来的发展的一些规划
首先是这个焦加金矿焦加金矿的话目前是山中黄金体内单体最大的一个产金的矿山目前也是我们全国第一大产金的矿山在2023年的时候产金量是可以达到9.38吨的那目前
整个交加金矿这边的话正在进行一个矿权的整合公司是计划投资80多个亿对9个采矿权和5个碳矿权进行整体的开发以实现一个规模化的生产那同时的话也也会解决目前所存在的一些问题那按照目前的这个规划来看的话公司
在交加金矿这边的整体的这种金矿的产能,远期是要扩大到18.85吨的。那我们根据上市公司的一个投产的这个节奏来说的话,
比如说现在年产金可能大概是在10吨左右那在2025年的话可能会有少量增量那预计是在2026年左右可能会达到17吨左右的一个产能然后在2027年的时候基本上是可以完成18.85吨的这样的一个产量的目标所以交加金矿这一块的话其实对于整个山东黄金来说是非常重要的金矿在量上的一个增长这个增量的体量还是比较多的然后其次的话是这个三山岛金矿
三山岛金矿的话是公司内部
一个智慧矿山的一个比较有代表性的一个矿山那目前山东黄金是正在进行整个烟台地区的资源的整合然后公司也是在今年年初的时候收购了集团公司所持有的西岭金矿的碳矿权那西岭金矿的话可能各位投资者也比较熟悉是目前为止我们国内所碳获得最大的单体的金矿床整个黄金的资源量的话是可以达到将近600吨的
所以在整个烟台地区的这样的一个整合的规划当中山东黄金也是把西岭金矿跟它原有的三山岛金矿进行了统一的整合和开发的一个规划
希林的公司也是计划要做一个100多亿的资本当所有的产能都投放这样的一个体量规模然后在比较远期的一个规划是可以达到13到14吨左右的一个规模所以整体来说整个体量上的一个增长还是比较多的
然后再来是新城金矿新城金矿的话它的一个特点是目前是山东黄金集团山东黄金的这种公司体内成本角度来看最有优势的一个项目单吨金的盈利能力是比较突出的然后公司也是计划要做一个这个30多亿的资本开支用于整个金城金矿的采选
采选扩建的一个工程然后整个量上的一个增长的话也是计划从目前年产大概是5吨多的黄金提升到7吨多那这一块大概30多亿的资本开支公司有一部分是用于这种产能的扩张那另外有一部分是要用于原有这种产能的一个维护
所以新城金矿这边的一个体量大概就是从5吨多到7吨多然后是这个玲珑金矿玲珑金矿这边的话可能涉及到更多的是一个这个复产工作的一个推进在21年的时候玲珑金矿停产之后21年当年只有临山矿区是实现了复产那东风矿区的话是在去年的1月底左右的时候复产然后到目前为止的话这个玲珑金矿的玲珑矿区还没有复产
所以公司今年在整个玲珑金矿这边的这个金矿的产量我们预估可能是在两吨多然后之后的话随着玲珑矿区的一个这个逐步的复产那整体玲珑金矿的这个这个矿产金的体量大概是会维护维持在年产金是三吨左右这一块可能量上的一个增长到并不是很多然后我们再看一下公司海外的一些项目
第一个是这个贝拉德的金矿,这个项目的话也是山东黄金在之前初步在第一次在海外布局的一个金矿的项目,年产金的话大概是在五到六吨左右的全预产量。
整个备矿的话它是处在阿根廷的一个高海拔的地区虽然说资源量非常的丰富但是它的成本相对来说还是比较高的在2023年的时候备矿这边的成本大概是在1500美元每盎司的这种AISC的口径成本还是比较高的今年的话可能成本相较于去年来说还会更高一些
那所以我们也看到可能被矿它所处在阿根廷这一个地区的话阿根廷它本身的这种通货膨胀的影响也会比较多贬值的现象也会比较严重然后整个原辅料这一块的成本增加也比较多所以从矿山本身虽然说量上是没有问题的
每年的产电量的话大概是5到6吨左右的全营产量但成本的提升对于整个矿山的这种盈利能力的影响相对来说还是比较多的虽然说现在是一个正的盈利但是整个盈利的体量相对来说还是比较小的
这是备矿的情况然后其次的话是这个卡地诺金矿也是一个比较重要的项目然后整个市场其实现在也是比较期待卡地诺金矿项目的一个投产那卡地诺金矿的话是公司在2021年所收购的一个金矿的项目这个资源的话主要是位于加纳的一些露天的矿山然后这个客厅成本的话也是比较有优势的我们预估客厅成本大概是在200块钱左右也是比较有竞争力的
那对于整个山东黄金的上市公司主体来说的话,他们也是非常重视卡丁诺金矿项目的一个发展,也是成立了一个重点的工作专班,积极地推进整个项目的建设。那预期的话是在今年四季度,卡丁诺金矿项目是可以实现带料市场的,虽然说考虑到
可能调试上需要一些时间那今年在量上的贡献比较少但是我们也是期待就是在明年整个卡丽娜金矿这一块体量的这种快速的释放那预计的话之后满产之后整个年产金的体量是可以达到8吨是8吨以上的所以这一个项目的话也是目前市场比较关注的对于山东黄金来说也是在量上增长非常突出的一个项目
然后最后是银钛黄金银钛黄金的话是山东黄金公司在2023年实现了整个银钛黄金控制权的并购同时加上公司本身在二级市场上的一些增值的部分目前山东黄金是持有银钛黄金大概29%左右的一个股权银钛黄金的话在最近一段时间也是更名为山津国际
所以它在这个定位上跟山东黄金的话也是会有一些区域上的划分那这个银泰黄金它也是我们国内非常优质的一个金矿的企业目前在产的金矿山是有三座分别是黑河银泰吉林百妙子和青海大柴旦在2023年的矿产金的产量大约是在70左右然后之后的话银泰它
在量上的增长非常重要的一个增量的项目是来自于这个云南的华盛金矿这个金矿的体量也比较大未来能带来的整个量上的一个贡献的增量还是比较多的那在今年吧就是银泰第一次正式的全年的并表那对于山东黄金来说的话其实是能够给到比较多的这种利润的贡献的但是
可能对于有一些投资者还是要稍微区分一下虽然说我们看到银台黄金它的这种科兴成本还是非常低的大概科兴成本的话就是在180块钱左右基本上是我们国内的黄金的商务公司里面科兴成本最低的一家公司但是当山东黄金它
收购银泰并表之后的这个成本科金成本的话应该是要比银泰它本身的这种报表上的这个科金成本要高的这一块的话可能也是说比如说今年二季度的时候山东黄金它本身的业绩并没有达到市场的一个预期的一个原因就是因为银泰这边之前在收购的时候有一定的矿权的溢价这一部分矿权的溢价会摊销到就是山金它所
并表银泰的报表当中对应到山津的报表当中的银泰的科技成本还是会比较高的所以这一块的话可能还是一些会计处理上的一些问题各位投资者可能要稍微注意一下
除了刚刚介绍的一些比较重大的项目之外的话我们也看到山东黄金还会有一些在手体量相对来说比较小的矿山也会有一些扩建的规划同时公司也在积极的布局一些新的项目比如说公司是收购了甘肃大桥金矿的采矿权以及外围的碳矿权等等这样的一些动作其实也是相对来说比较多的所以我们
综合以上的这样的一个介绍我们也是做了一个测算大概在2023年2023年山东黄金的产量大概是在41吨多2024年的话是可以达到47吨2025年是可以达到60吨然后2026年的话是可以达到70吨的然后当
公司所有的已经规划的项目的产量全部释放出来之后的话整个黄金的年产量是可以达到将近100吨左右的一个规模的从量上的一个增长来说的话基本上我们测算下来也是所有的黄金上市公司里面增速最快的一家公司
然后最后再讲一下这个业绩和估值那业绩这一块的话可能我们也看到公司在2021年2022年的这个业绩出现了一个比较大的波动那主要是因为在当年2021年的时候山东省内是有这种安全环保检查的一些安全检查的一些影响导致当年的金矿的产量出现了比较明显的收缩但是之后逐步的修复基本上2023年的时候是已经恢复到了
这个停产之前的这个情况水平了然后在23年公司整个业绩上来说的话当年是实现了规模经营员是23个亿同比是实现了将近90%左右的一个增长然后2024年的上半年公司也是发了业绩预告
整个上半年的业绩二季度的业绩来说的话可能比较多的投资者是认为公司并没有充分的把这个业绩给释放出来那的确是的就是我们认为公司在二季度实际上可能是有一些金矿的库存并没有完全的时间对外销售那这一块量如果能够
在今年下半年顺利对外销售的话其实从编辑变化的一个角度来说公司在今年下半年的业绩呃环避上半年来说的话是有可能出现比较明显的一个改善的同时我们我们也看到下半年的金价
均价应该是要比上半年要高的所以在基于这样的一个判断来说的话我们团队并没有去下调公司整个全年的一个业绩的目标大概的话我们还是给到全年40亿左右的一个业绩的预期那对应到目前为止的话大概是27倍28倍左右的PE然后我们再考虑到
公司未来的一个中长期的一个发展的路径然后考虑到中长期黄金价格中枢上升的这样的一个逻辑所以在当前这个时间节点的话我们也是重点去给各位领导去推荐山东黄金了我们认为公司是未来增速最快的一家公司同时也是从业绩的编辑改善上程度会最为明显的一家公司今天我就先汇报到这边
那各位领导之后有任何的问题也随时欢迎跟我们团队联系那我们今天的电话会就到此结束