欢迎大家来听我们举办的关于蓝起科技的深度报告的解读会议蓝起科技也是从今年这个维度以来我们一直在向市场推荐和提示的这样一个标的因为从今年整个维度去看的话一方面是整个DDR5是处在一个加速渗透的这样一个阶段另外一个方面我们其实也可以看到公司的AI相关的三款新品
从今年以来也是进入了一个收获期然后公司最近其实也是有发布自己的这个上半年的这个业绩预告然后从整个单二季度去看的话我们其实可以看到公司不论是在这个扣非的净利润还是说自己这个主要的营收基本盘这个互联芯片
然后从这个原因来看的话其实一方面就是我们刚刚提到的就是因为整个DDR5这个今年是处在一个加速渗透的这样一个阶段
节短到今年六月底的时候预计整个的边际渗透率是能够达到百分之超过百分之五十的这样一个水平另外的话就是公司的三款AI新品的话其实从今年一季度以来的话出货其实一直都是在超预期的
然后整个二季度呢这三款AI新品的合计收入也是达到了1.3亿元左右占整个公司二季度的营收在10%左右的这样一个水平环比收入也是一个基本翻倍的这样一个成长所以其实一方面是整个行业层面DDR5的这样一个渗透公司作为龙头厂商在持续的受益
另外的话其实就是公司三款AI的新品呢经过多年的研发从今年以来就是整个的这个出货其实是在持续的超大家的预期在持续兑现的这样一个过程中最后在报表上面就是呈现出来公司在盈利层面以及在这个整体的互联芯片的这个收入层面的话都是处在一个比较高的一个历史上的这样一个水平
然后从公司整个长期的这个逻辑来看的话其实公司是全球内存接口芯片的这样一个龙头然后我们其实可以看到它是在持续的拓展芯片去打开自己中长期的这样一个成长空间
然后也能够享受整个AI时代的这样一个红利然后蓝起其实是在2004年的时候成立然后发展到现在的话也差不多是有20年的这样一个时间那么从公司它其实之前主要做的产品呢其实就是用在这个内存桥上面内存桥其实就是DRAM的一种载体嘛然后内存桥主要的这个使用场景是两个
一个是这个服务器然后另外一个就是电脑然后在服务器上面的这个内存桥呢它主要是用两类芯片啊就是啊主要用三类一个就是DWAM芯片用来存储这个
数据然后另外的话其实就是内存上的接口芯片用来起缓冲的这样一个作用它在这个DRAM芯片和CPU之间起到一个桥梁的缓冲连接的这样一个作用那么另外一类其实就是内存模组的配套芯片那比如说就是来起的这种STD,TS还有PMIK这些产品它就是起到一个这个辅助整个内存条去进行一个正常工作的这个芯片
那么整个DRAM它自己本身内部也是持续有一个升级迭代嘛我从DDR1到DDR2再从DDR2到DDR3到DDR4目前是在往DDR5这边走孔老师孔老师这边提示您一下您的声音有点忽大忽小看一下是不是您麦克风的原因您一进了那个麦克风就不要动比较好好的现在呢现在这个清楚吗现在这个可以您就保持这样就行
好的谢谢提醒那么公司在这个
内存条上面的话其实相关的这个产品上其实在整个DDR4这样一个或者说从DDR2到DDR4这样一个时代的时候公司其实主要就是只做这个内存的这个接口芯片那么内存接口芯片就是在DDR5之前主要就是只用在服务器的这个内存条上面
那么进入了DDR5世代之后呢,公司除了布局这种传统的内存接口芯片,RCD还有DB以外呢,公司也是去携手这个合作伙伴,去拓展到内存模组的这个配套芯片,比如说像SPD,TS和PMIC产品。
那么同时进入了DDR5世代之后呢,这个行业也进行了一个内存模组的这种升级迭代,然后推出了这个两类的这个新型的这个内存条,也就是新型的内存模组啊。
那么也是带来了新型的内存接口芯片比如说像CKB、MRCD和MDB的这样一个全新的市场空间那么可以看到公司在DDR5这个世代的时候市场空间是进行了两步的这样一个打开第一步的话是说我从单纯的只做内存的接口芯片我再去做内存模组的配套芯片我的市场空间打开了
那么第二步的话其实就是整个进入DDR5时代之后推出的新型的内存模组像MR-DIMM和CU-DIMM和CISO-DIMM这两类内存模组的话是带来了新的接口芯片那么市场空间进一步的打开
同时呢公司也是向非DDR5内存条相关的这个互联产品去进行一个拓展像PCIE 5.0 Retirement还有CHIL MXC芯片那么也是进一步把公司的这个中长期的成长空间打开所以我们可以看到公司进入了DDR5世代的时候整个的这个发展的天花板是较这个DDR4甚至之前的时候是有一个非常明显的这样一个拓展的
那么从公司的这个整个的行业地位我们去看的话其实公司是在这个DDR2,DDR3,DDR4都有推出相关的这样一个产品那么公司是在DDR4这样一个世代的时候是明确了自己在内存的这个接口芯片这块的一个行业领先的这样一个地位
在2020年的时候全球份额达到了44%左右的这样一个水平,那么我们持续的去跟踪公司在DDR5时代的这个内存整个的相关产品的这样一个研发进度啊,推出进度,其实可以发现公司还是在保持一个全球领先的这样一个地位。
那么从整个的产品可以提供给客户的这样一个种类去看的话目前公司也是唯二可以提供DDR5全系列接口芯片和配套芯片的供应商之一那么另外一家的话就是这个瑞萨那么其实我们可以也是可以预计公司整个的份额会继续保持在40%以上的这样一个全球领先的这样一个位置
那么在非DDR5相关的这种互联产品领域呢公司像在PCIE 5.0 Retimer是在全球第二家量产的这样一个供应商然后在这个CHIL MXC这块的话也是全球首家的这样一个合格的这样一个供应商所以我们可以看到一方面是它的这个市场空间进一步的这个打开同时的公司在这个各个产品这个层面的话都是
保持在相对行业领先的这样一个位置是可以去获得比较高的这样一个份额所以公司这两年整体的业绩弹性也都是非常不错的那么然后其实另外一个比较重要的点其实公司也是在持续的去受益整个的AI浪潮刚刚我是也有提到它整个二季度三款AI新品占整个二季度收入是在10%左右的这样一个水平
因为从整个的这个AI基础设施的三大核心来看,其实就是,呃,一方面是算力,那么另外一方面就是存力,另外一方面就是运力,那么兰奇他做的事情其实就是聚焦整个的运力方面。
然后目前我们去看的话它在这种主流的互联产品这块也是进行了一个全部局那么是有希望持续是受益AI的它受益AI是从两个维度第一方面的话其实就是像现在的这种AI服务器和AIPC它使用内存条的话是直接使用这个DDR5内存条
另外一个方面我们其实像刚刚提到的这个公司用在AI服务器上的新产品这个MRCD和MDB然后还有像PCIE5.0retirement它就是用在像CPU和GPU之间的这个互联上另外一个它就是用在AIPC上面的这个CKD芯片这些产品它其实都是可以提高整个的运力的这样一个水平所以
蓝体它从行业地位来看的话,持续是在一个龙头领先的这样一个位置,同时呢,公司可以享受到的这个市场空间打开了啊,然后也是在持续的这个受益整个AI的这样一个浪潮。
然后公司它其实整个的产品从互联产品的这个角度去看的话因为互联产品也是公司中长期比较快速的去贡献收入和利润的这样一个来源那么互联产品整体是可以分成两类一个的话其实就是这个DDR5相关的这样一个内存条相关的这样一个产品另外一类就是非DDR5相关的这样一个互联产品
那么这个DDR5相关的这样一个产品主要是两个逻辑一方面的话是这种DDR5本身它是进行一个渗透的然后到今年六月底的时候整个DDR5的渗透率是有希望超过50%左右的这样一个水平
然后整个DDR5它其实自己内部本身也是有进行一个规划子带然后每个子带它整体的这个速度也是越来越快那也是在跟着这个整个CPU去进行一个迭代
那么蓝企在这种子贷的升级迭代方面的话也是一个行业领先的地位然后也是有能够帮助公司进行一个高盈利那么第二个关于DDR5这些互联产品的第二个逻辑其实就是从DDR4升级到DDR5整个的内存互联产品是呈现了两个趋势第一个趋势的话就是DDR5内存条它
不同于DDR4内存条它使用了一些新的设计所以在内存模组的配套芯片的用料上面的话DDR5是有明显的提升所以这也是公司它整个市场空间打开的第一步
那么第二块的话其实就是在DDR5这个整个它的数据传输速度它本身就是比DDR4基本是翻倍同时呢它子弹升级它在第一代的基础上面DDR5的数据传输速度是越来越快
那么针对这种数据传输速度越来越快的这个场景,在服务器这里是新增了MRDIMM的这样一个内存模组啊,然后与之对应的就是需要新型的内存接口芯片MRCD和MDB。
那么在电脑这块是新增了CU-DIMM和CISO-DIMM这一类这种存储模组,它新增了这个CKD的这样一个内存接口芯片的这样一个使用啊,那也是给兰奇带来了一个新的这样一个成长的这样一个空间。
那么在非DDR5相关的这样一个产品其实就是两个一个就是PCIE 5.0 Retimer另外一个就是CHL MXE它这个PCIE 5.0 Retimer这块的话其实是从今年一季度就开始有批量的出货这个一季度二季度出货都是超大家预期的二季度整体的出货量是环比一季度翻倍
公司这个产品是用在像CPU和GPU的互联上面所以就是用在AI服务器上然后它也是非常受益于国内整个国产算力的这样一个成长那么在CHIL MXC其实是公司的在这些众多新品里面的话可能相对来说量产时间是最靠后的一个因为它需要整个CHIL整个的生态系统建立好
但是从公司在相关产品的这样一个进度我们去看的话也是处在一个全球领先的这样一个地位那么以上其实我们就从公司整体的逻辑我们去看的话就是两个维度第一个维度其实就是整个DDR5本身的一个升级渗透公司的这个相对来说比较老的这样一些产品比如说像
DDR5的内存接口芯片,DDR5的这个内存模组的配套芯片,随着这个整个DDR5内存条,不论是在服务器或者说在电脑上面的这个渗透率提升,呃,他这个呃,公司是持续受益的,因为他是龙头厂商领先的这样一个厂商,那么另外一个维度就是从今年这个层面我们去看的话,随着这个AI的这种
顺透我们可以看到公司用在AI服务器上面的产品以及用在AIPC上面的这种内存条互联产品比如说像MRCDMDB还有CKD另外一个就是用在CPU和GPU互联的产品PCIe 5.0 Retirement是进入了一个收货期那么所以今年就是两重逻辑共振一个是行业本身的
ddr5的渗透另外一个层面就是公司在新品这块是呃这个从一季度就开始持续出现一个高增的这样一个业绩表现啊那么我们整个从兰奇后面的这个重点关注来看的话啊就是
除了关注DDR5的这个渗透以及子弹的升级以外呢,需要去持续的跟踪这种新型的内存模组,像MRDIMM,CUDIMM,CISODIMM的这个在服务器和电脑市场的这个长期渗透的一个情况和公司整个的放量进展以及竞争格局的这样一个变化。
另外一个维度,另外一个其实就是要去跟踪PCIE5.0retirement在这个服务器上面的这样一个使用情况以及渗透情况以及潜在的这样一个市场空间后面会不会出现变化
然后特别是像这个MRDIMM这个服务器上面的新型内存模组它带来的这个内存接口芯片的市场空间的弹性是非常大的然后也是建议大家可以进行一个重点的关注那么像英特尔支持MRDIMM的这个CPU平台呢预计是在今年三季度的时候会推出
所以大家也可以在持续的这个跟踪看一看,那么长期来看就是关注这个CHIL技术在整个市场上面的这样一个接受度,以及像这种另外一类用在电脑上面的新型内存模组,比如说像cam2的这样一个应用情况。
那么我们从盈利预测来看的话其实是预计24到26年的净利润是15亿元、25亿元和31亿元那么截止到我们报告发的最新的市值去看的话对应的PE估值是在51倍、30倍和24倍我们首次覆盖也是给予买入评级的风险等等
那么接下来是关于我们整个深度报告的一个具体的一个内容,那么我们整篇报告是从三个章节去进行一个展开,那第一章的话其实是关于公司的这个基本的这样一个情况,包括发展历程,股权结构,财务信息,还有公司整个的产品的一个布局情况。
那么第二块的话其实就是关于公司在DDR5的这个内存条相关的这样一个发展机遇这里面就包括了一方面是DDR5自己本身内部的这样一个渗透那么第二块的话其实就是这个新型的内存模组带来的DDR5相关的这个新的内存接口芯片的这样一个机会
那么第三章其实就是关于公司的这个非DDR5这个内存产品的一个情况主要就是两个一个就是PCIe 5.0 Retina和这个CHL-MX1芯片我们将会介绍整个行业情况和公司的一个情况
那么从整个的这个发展历程我们去看的话其实蓝企的发展其实时间也是有20年左右的这个时间那么这20年里公司整个的发展历程是可以分成两个阶段那么第一个阶段的话其实就是公司这个做消费电子芯片和内存接口芯片
那么它早期的时候其实由这种消费电子类的这个芯片去扩大自己的这样一个收入来帮助对这个DDR这种DDR的内存接口芯片进行一个研发
那么到了这个2016年之后呢公司是把自己的这个消费电子芯片业务给转让出去了然后同年就是开始和Intel和清华大学去研发金代服务器的这个CPU那这个公司就开始是以内存接口芯片为起点也是延展到这个计算芯片啊
那么呃那那其实就是呃这就是第二个阶段公司产品就是以互联芯片和计算芯片为主啊那么在这个内存接口芯片领域的话公司的产品是在呃这个呃从DDR2DDR3一直都在做然后到了
13年DDR4的产品公司是全球首个通过了Intel认证的这样一个厂商同时也是提出了全缓冲的1加9的这样一个LRDIMM的这样一个架构然后也是被JEDEC这样一个行业标准协会进行一个采纳所以公司在DDR4时代的时候也是确立了自己的行业的这样一个领先优势然后在DDR5时代这样一个领先优势是继续保持
那么从份额我们去看的话其实可以看到从16年到20年这个它的份额是在持续提升的在16年的时候它份额全球在内存接口芯片这块只有20%左右那么19年的时候是超过瑞萨成为了全球第一份额是在44%左右然后这个也是持续处在一个行业领先的这样一个地位
那么从这个公司整个的股权结构去看的话它其实整个的股权结构是相对分散的但是我们可以看到它整个的持股股东也是有这种英特尔啊还有三星这些啊行业上面的这样一个巨头那么公司它其实跟英特尔的这个
呃,合作关系也是非常的深,一方面是在股权上面是有合作,另外一个方面就是公司他之前出货比较多的这种近代服务器的cpu,其实也是跟intel这个有密切相关的啊,那公司他做的这个产品呢,这个呃,像内存条上面的这个产品,内存条主要就是用在这种x86架构吗?
然后x86架构的这个CPU这边的老大其实就是英特尔那这个CPU因为内存条它是辅助配套CPU去用的嘛所以整个CPU它这个定的标准说我要用什么类的这个内存条其实这个就直接就决定了蓝起做的这个内存条上面的接口芯片以及配套芯片的这样一个使用的种类以及使用的这种
数量等等所以跟intel的这种合作对蓝奇来说也其实是一个非常重要的事情那么从公司整个的这个财务信息我们其实可以看到公司整个的基本盘其实就是内存的这个接口芯片
或者说就是说互联芯片为主啊那么23年的时候互联芯片的营收是占到96%左右的这样一个水平然后静态服务器CPU就占到4%左右的这样一个营收啊
那么公司其实是在21年的四季度去开始量产DDR5相关的这种互联产品那么在这个21年四季度之前公司的整个的这个内存的这个或者说整个互联产品的收入其实主要就是内存的接口芯片比如说像DDR4的这种内存的这样一个接口芯片那么从21年四季度开始呢这个互联产品的收入就开始是
一方面包括内存的接口芯片,另外一个方面包括内存的模组配套芯片啊,后面也是慢慢的有了这个PCIE5.0retirement啊,还有这种什么CKDMRCDMDB这些新型内存接口芯片的这样一个收入,那么从
营收增速我们其实可以看到从16年到18年公司整体的营收增速是和DDR4的整体的渗透率和服务器的全球的出货情况显著相关的然后到了19年到20年整个DDR4是进入了一个相对成熟的这样一个阶段公司的营收差不多就是维持在17到18亿元左右的这样一个水平
然后从21年底公司DDR5相关的产品开始出货所以整体是从2022年DDR5的渗透率是开始提升公司的营收是达到了37亿元然后同比增长了43%左右然后23年因为全球服务器和电脑行业需求是有所下滑然后同时客户是在进行一个去库存的这样一个动作
所以23年的整体的这个营收是同比有所下滑的去年的营收差不多是在23亿元左右的这样一个水平同比是下降了40%左右那么从今年这个维度去看的话一方面就是整个的服务器和PC的这个去库存阶段是结束了然后DDR5加速渗透
然后再叠加新产品的这样一个放量所以今年的收入同比23年是有希望实现一个比较高的这样一个成长那么从整个的利润层面我们去看的话
其实从16年到19年它主要还是以DDR4世代为主嘛然后整个内存接口的芯片其实单价也是有提升所以公司整个的净利润也是持续的增长然后到了20年21年是进入了DDR4世代的这个生命周期的这样一个后期
公司的这个产品的单价是有下降的,因为他们这个产品其实是持续的升级迭代嘛,基本可能每半年的时候就会谈一期价,然后呢,内存模组厂商,比如说三星还是美光,他们就会要求接口芯片厂商去进行一个降价,所以啊。
2020年到2021年就是处在一个DDR4进入了生命周期的后期同时DDR5还没有进行一个放量所以公司的净利润是有这个有负增长
同比负增长,那么后面从21年四季度开始,公司DDR5产品进行量产,以及这个金载服务器的这个平台,这个放量之后呢,22年扣非的规模精力润同比增速是达到了43%左右啊,就是22年开始DDR5渗透。
所以公司的利润重新回到了一个高增长的这样一个阶段然后23年其实就是我们刚刚提到的行业整体去库存在这样一个压力影响这个业绩在23年有承受压力那么从24年角度去看的话这个各个方面的这个压制因素都是有解除的
那么从整个毛利率去看我们去看从21年四季度DDR5相关的这个产品开始量产之后呢整体的毛利率是呈现了一个上升的趋势因为内存接口芯片它就是呈现的就是说我的这个新产品是比我的老产品单价更高毛利率更好的啊
那么从公司整个的营收的这个来源我们去看的话,呃,基本上公司其实是一个非常国际化的这个公司,它整个,呃,这个海外的收入是来,呃,占整个公司营收的80%以上啊。
然后整个前五大客户的这个占比也是非常极重,前五大客户可以占到公司接近80%左右的这样一个营收水平。那么其实原因也是非常简单,因为像这个。
公司它主要做的这个或者说在去年及以前整体放量的这个产品其实就是跟互联产品其实就是用在内存条上面的内存条它其实是DRAM的这样一个载体那么做内存条的这样一些厂商其实就是
DRAM的三大原厂三星海力士和美光那么在整个DRAM市场上面的话三星海力士美光是能够占据90%以上的这样一个份额他们其实也是公司的这个内存接口芯片的这个主要的一个下游客户所以公司整体它的这个客户的集中度就是非常高主要客户就是三星海力士美光这些头部的存储原厂DRAM的这个原厂
那么从整个的研发实力我们去看的话呃公司的这个董事长杨总他其实也是呃这个经验非常的丰富然后从业时间也是非常的久啊然后也比如说像他也是在这个美国这边的这个呃院士啊等等啊那么公司其他的这个比如说像总经理啊副总经理他们其实呃也是一个行业资深的这样一个专家的这个背景
那么从整个的研发费用我们去看的话因为蓝起它其实是一个存储的设计公司那么对存储设计公司来说它就是研发费用是要持续的去进行投入然后我来持续的推出新的产品那么我们去看它从历史上来看它的研发费用其实是在逐年增长的其实也可以匹配到公司整个的收入其实是在持续增长的
那么从研发费用率我们去看的话,这个它跟我们国内的其他头部的这种半导体的这个设计公司来看,研发费用也是处在一个比较高的这样一个水平啊。
那么从公司它整个的产品布局我们去看的话,呃,其实蓝起是互联类的产品,就是起连接作用的这种产品和计算类的产品,呃,双布局的这样一个情况,但是目前公司营收和利润的主要来源其实就是这个互联产品。
然后互联产品也是公司中短期快速成长的这样一个方向。那么互联产品里面又可以分成两类,一个就是跟这个DDR4,DDR5内存条相关的这个互联产品。
第二类其实就是其他的非DDR5相关的这种互联产品那么在DDR4时代的时候公司的这个互联产品主要就是内存的接口芯片RCD和DB那么在DDR5时代除了这个传统的接口芯片RCD和DB以外呢公司还去做了内存模组的配套芯片SPD PMIC以及TS
那么另外就是这个服务器新型的这个内存模组MR-DIMM的这个配套的接口芯片像MR-CD和MDB还有电脑的新型内存模组CU-DIMM和CSO-DIMM配套的接口芯片CKD产品那么其他的这个互联产品就是不用在这个DDR5时代的那比如说像不用在内存条上面的PCIe 4.0 Retirement和PCIe 5.0 Retirement
还有以及未来会用在内存桥上面的这个CHLMXC芯片那么计算产品主要是两类一类的话其实就是近代服务器的这个CPU它这块的话其实是跟Intel进行了一个紧密的一个合作那第二个其实就是公司的这个AI芯片啊
然后公司它其实整个互联产品这块非常大的一个基本盘其实就是内存条上面的这样一个产品然后我们可以看到它在这个内存条产品这块呢这个
这个整个内存条的这样一个使用情况其实一方面是跟CPU的一个升级迭代它所使用什么内存条相关,另外一个层面其实就是看整个行业层面有没有推出这种新型的这样一个内存模组啊。
然后整个内存模组或者说内存条的使用量以及内存条使用的这个种类其实是直接影响到公司的这个最核心的基本盘就是内存条互联产品的这样一个呃。
收入以及放量的这样一个情况,那么从呃内存条我们整个去看的话,在呃内存条主要的应用场景就是服务器和pc嘛,然后电脑这块,呃这个呃整个在传统的这个。
内存条它是又可以分成UDIM和SODIM然后电脑本身它是可以分成台式机和笔电那么台式机这块使用的内存条台式机整体都是以使用内存条为主然后它使用的内存条其实就是UDIM
那么笔电里面的话就是呈现了一个分化笔电差不多50%是采用这种板载的内存LPDDR然后50%呢差不多是采用内存条SODIMM那么板载的内存它其实就不是内存条了它其实就是也是DRAM的这样一个颗粒或者说DRAM作为存储的这样一个介质那么它是把这个内存内存是直接焊在这个主板上面它没办法进行一个升级
那么剩下笔电50%就是采用这样一个内存条那么随着DDR5颗粒的整个的传输速度达到6400以上的话其实就是要使用新型的内存模组就是CUDIMM和CISODIMM这个在DDR4时代的时候其实没有这样一个没有CUDIMM和CISODIMM这个产品
那么在这个产品上面的话就需要去搭配一颗内存的接口芯片CKD然后一颗SPD和一颗PMIK新的增量其实就是CKD的这样一个产品因为像在笔电的这个UDIMM和SODIMM这种传统的这个内存条上面的话是不需要去进行一个缓冲所以也是不需要去使用内存的接口芯片
但是CUDIMM和CISODIMM因为DDR5的数据传输速度比较快为了保证整个信号的完整性可靠性等等需要使用缓冲芯片就是CKD所以CKD是一个新的增量那么英特尔它支持CUDIMM和CISODIMM的CPU平台是预计在今年下半年的时候会进行一个发布
所以公司整个CKD的话是从今年二季度去进行了一个出货其实也是去应对下游的存储内存模组厂商去进行一个提前备货准备的这样一个动作那么刚刚我们是说到了电脑这边的一个内存条的这样一个情况然后另外一个其实就是在服务器这块的一个内存条服务器上面传统使用的内存条就是RDIMM和LRDIMM
然后更多正常使用的是RDIMM的这样一个内存桥为主在服务器里面然后在DDR5时代的时候是新增了这个MRDIMM的这样一个内存模组这个就是将使用MRCD和一颗MRCD和十颗DB是一个新的一个增量然后像英特尔支持MRDIMM的这个CPU平台那是预计在今年三季度推出所以公司MRDIMM会
和MDB所以从今年一季度就开始去出货然后也是去配套CPU平台的这样一个推出然后我们整个的报告里面其实也对整个各个内存桥的一个特点以及它所使用到的内存接口芯片以及内存模组的配套芯片进行了一个非常详细的这样一个梳理然后感兴趣的领导其实也可以到时候再看一看那么
从公司它整个的产品的这样一个拓展我们去看的话其实在DDR5时代它除了做这种传统的内存接口芯片RCD和DB以外呢也是去做这个配套芯片然后呢同时新的内存模组带来的这种新的内存接口芯片的这样一个机会兰奇也是全部都抓住了那么从它的这个整体的一个产品的覆盖度去看的话这个
在DDR5时代它目前在DDR5相关的这个接口芯片以及模组的配套芯片这块是进行了一个全部局的这样一个情况那么另外一家全部局的其实就是瑞萨然后目前RUNBUS的产品还没有实现一个全部局的这样一个覆盖
那么我们的报告里面其实也有把公司后续的一个持续跟踪和关注的一个重点也是进行了一个梳理然后我这边也是不再赘述那么接下来是关于公司的整个的这个第二整个的这个我们报告的第二章就是关于
DDR5内存相关产品的这样一个情况那么这一张主要是分成三个小节第一部分其实就是关于内存模组的一个情况因为整个的内存条的一个种类或者说类型其实是直接决定了兰奇他的这个产品的一个
使用情况啊就是在单个内存条的一个使用情况那么第二个其实就是关于整个这个内存条它后面的出货量受哪些方面的这样一个影响我们是进行了一个呃这个尝试那么第三块的话其实就是关于公司的一个布局情况啊
那么整个的这个DRAM的话内存条其实我们就一直有在说内存条其实就是以DRAM为存储介质的这样一个模组产品然后DRAM它其实就是内存起一个缓冲的这样一个作用然后DRAM它按照这种下游的应用场景又可以分成标准的DDR LPDDR和GDDR那么标准的DDR其实就是内存条的主要的一个使用的一个科比类型
然后标准的DDR它主要就是用在像这个一些立体型的场景然后大容量的场景这个就是用内存条的场景就是在电脑上面用内存条以及像在这个服务器上面用内存条那么第二类DVM的类型其实是LP-DDRLP对应的就是low power它主打的特点就是低功耗
那么它的使用场景就是比如说像手机上面还有这个平板上面以及部分的这个一半的笔电上面它使用的就是这个LPDDR然后LPDDR自己本身内部也是有一个升级碟但目前最新的就是LPDDR5
那么另外一个其实就是这个GDDR就是Graphic图形DDR然后它更多是用在高性能计算以及AI这种相关的这个场景上面像目前这个行业关注度非常高以及需求非常好的这个HBM它其实就是属于GDDR的这样一个类型
那么DRAM自己本身是进行一个持续的这样一个迭代的那么对应到内存条它其实也是分成比如说像DDR1内存条、DDR2内存条、DDR3内存条以及DDR4、DDR5的这样一个内存条
从升级迭代去看的话性能肯定是越来越好的一方面呈现出来功耗越来越低另外这种传输速度和容量也是越来越高
然后整个在每一个世代就比如说DDR4世代和DDR5世代这个里面它又是分成了不同的这样一个子代然后子代之间的话从第一子代到第二子代到第三子代它整体的这个
数据的传输速度是越来越快的那么数据的传输速度越来越快那个对应到内存桥的数据传输速度越来越快那么相应在上面使用的起到一个数据的一个缓冲作用的这个内存接口芯片也是要进行子弹上面的这样一个升级那么在DDR4时代的时候主要是有四个子弹那么在DDR5时代目前是已经规划了五个子弹
那么子弹越多说明在这个世代的时候你的这个内存接口芯片需要对应的升级迭代次数越多那么对兰奇的一个影响就是这个你的子弹升级进入比如说我从DDR1升级到DDR2
或者说我从DDR5第一子弹升级到DDR5的第二子弹我的这个内存接口芯片的单价其实是更高的那么对蓝企来说也是说平均ASP可能会更好那么另外的话这个整体的盈利水平其实也是会更好
那么DRAM的话它其实就是去配套CPU和GPU这些处理器去进行一个使用然后DRAM它本身其实就是一个相对标准的这样一个产品比较大宗产品那么不同时代DRAM和它子带在整个终端下游的渗透率其实主要就是由这个处理器来决定的所以之前整个的这个
DDR5像兰奇是从21年四季度的时候开始去量产出货的嘛其实与之对应的其实也是像支持DDR5的这个CPU平台是从R2年的时候开始去发布以及开始去起量的那么
像这种非HBM这种DDR5在下游的应用状态又可以分成这种嵌入式和这个内存条这两个类型然后像蓝起的这个接口芯片和配套芯片就是用在内存条里面所以内存条的数量是决定了内存接口芯片和内存模组配套芯片的这样一个使用量然后内存条的这样一个类型也是决定了单条单
就是单条内存条它使用的接口芯片仪以及模组配套芯片的这样一个用量那么
内存桥就是用在电脑和服务器那么电脑和服务器它采用的内存桥也是不太一样的那么在电脑内存桥这块传统的就是UDIMM和SODIMM然后DDR5时代是新增了CUDIMM CSODIMM以及未来的可能会推出的这个COM2的这样一个内存模组那么服务器内存桥传统的就是RDIMM和LRDIMM那么DDR5时代的时候也是新增了MRDIMM的这样一个内存模组那么像笔电这块SODIMM就是
主要使用的内存条那么在台式机这块主要使用的就是UDIMM那么在服务器这里其实在之前主要是用的是RDIMM为主然后LRDIMM整体的渗透率是不到10%
那么像服务器这块用的MR-DIMM的话它是特点跟传统的服务器内存条的最大的不同是它整个的带宽是非常大的就比较契合AI这样一个场景MR-DIMM它可以用在普通服务器也可以用在AI服务器但是从AI服务器和普通服务器对内存模组的要求来看的话它应该最先是在AI服务器这块会有所使用
然后我们这边其实也对于各个内存条进行了一个梳理然后我这边也是不再赘述然后在服务器这块新的这个在DDR5时代的这个新的亮点其实就是MRDIMM的这个内存条然后电脑这块的话其实就是新的UDIMMCUDIMMCISODIMM以及CAM2的这个内存模组
然后我们的报告其实针对于这种新型的内存模组的这个使用的这个场景以及它使用的内存接口芯片和内存模组的配套芯片也是进行了一个非常详细的这样一个梳理然后感兴趣的领导可以到时候再看一看我们的这个报告然后
我们报告里面其实也把这个新型的这个内存模组的标准比如说像Cam2这个内存模组的一个优点缺点以及未来在行业里面潜在的这个演变我们也是进行了一个梳理
那么我们报告里面其实也把整个内存接口芯片它起到的一个作用以及它运行的这样一个原理我们其实也有写那么内存接口芯片主要就是RCD和DB起到一个缓冲的这样一个作用然后它也是服务器CPU读取内存数据的一个必经之路那么
我们的报告里面的话其实也是把传统的内存条上面的内存接口芯片数量和内存模组的配套芯片进行了一个梳理然后也把新型的内存模组像MRDIMM,CUDIMM,CISODIMM他们使用的相关的芯片也是进行了一个梳理然后我这边也就是先不再追溯那么从
内存条的一个使用情况来看的话它其实因为目前我们去看的话基本上就是x86架构的这个CPU它是会用到内存条的像ARM架构的这个CPU或者说处理器的话它直接使用的是LPDDR就是用板载内存而不是使用内存条
所以x86架构的这个CPU在全球的这样一个份额或者说Intel和AMD的在CPU这块的份额其实是比较影响内存条整体的这样一个使用情况的那么从这个
x86架构我们可以看到它其实在PCU服务器CPU这边是有垄断性的这样一个地位的那么ARM的这个架构其实是在这种手机CPU或者说在平板的这种处理器上面是有垄断的这样一个地位的
然后ARM架构它其实是有这种功耗非常低然后呢高度的定制化以及集成度非常高的这些特点所以我们其实要持续的去看ARM架构在PC市场的这样一个渗透情况然后我们报告里面其实也有把ARM架构和x86架构进行了这样一个对比那么在
从ARM架构整体在服务器和PC这块的一个使用情况去看的话可能会在PC这块可能会相对来说有一些慢慢渗透率会可能会提高那么从DDR5本身的渗透情况去看的话在今年6月底整个的编辑渗透率是超过50%左右的这样一个水平
然后对于DDR5渗透的这样一个情况其实一个非常关键的点就是看Intel和AMD他们这种x86的架构的CPU什么时候推出支持DDR5内存桥的这样一个产品处理器
然后我们这边其实也是把这个整个的PC的CPU和服务器CPU从X86架构和ARM架构两个维度去进行了一个整理然后其实就可以发现在ARM架构这边比如说像PC CPU这块像高通和苹果的这个电脑处理器呢它是不使用内存条的然后在X86架构主要就是Intel和AMD
在做啊也是因为这个整体的专利的这个问题然后x86架构的处理器主要是被这么他们两家进行一个垄断他们的这个推出的这个PC的这个CPU的话啊就会使用到这个内存条啊
那么服务器CPU这块的话目前整体还是以x86架构为主嘛然后另外这个x86架构这块的这个Intel和AMD的CPU的这个服务器其实是从23年1月份推出的这个产品来看的话一直都是使用DDR5的这个内存条然后DDR5内存的子带这边是有一些不通
然后像ARM架构的服务器CPU处理器来看的话其实主要是英伟达这边像他的Grace Hooper跟GB200配套出的CPU的产品它其实使用的是LPDDR5而不是使用内存条那么我们现在去看的话像现在最新推出的这种AIPC上面它使用到内存桥的这种场景一般都是直接使用DDR5
然后服务器这块的话像AI服务器这块它也会直接去使用DDR5的这个内存条那么从公司的这个用在AI
这个产品这块的话其实就是一方面就是用在AI服务器上面的内存模组MRDIMM对应到的这个内存接口芯片MRCD和MDB那么另外就是AI服务器上面用到的芯片就是PCIE 5.0 Retamer然后另外跟AI相关的这个产品其实就是用在AIPC上面的这个CUDIMM和CISODIMM上面对应的这个CKD的这样一个产品
那么从兰奇的一个产品的布局去看的话就是首先我们可以看到整个内存接口芯片它的技术和市场门槛是比较高的新玩家是比较难以进入然后像在DDR2的时候整个内存接口芯片的供应商能达到10%加以上然后在DDR3的时候收敛到5加以上在DDR4时代的时候基本就只剩3加
那DDR5时代它其实整个的格局或份额其实也是相对固定的也是由三家进行一个垄断然后蓝起目前来看产品的话其实就是在DDR5内存条产品就是一个全布局的这样一个情况那整个的这个
蓝企的几大优势吧,一方面就是它参与了行业标准的这样一个制定,所以呢,整体在技术上面是比较领先的,然后也能够做到这个前,因为我提前知道这个标准嘛,所以我可以进行一个前瞻的布局,所以在产品的研发进度上面也是一个业界领先的这样一个状态啊。
那么第三章其实就是关于公司的非DDR5相关的这个互联产品,就是PCIE 5.0 Retimer和CHL MXE产品。那么首先看整个PCIE的话,其实PCIE Retimer它其实是用在PCIE这个总线上面的。
然后PCIE它自己内部其实是一直有一个持续迭代的从1.0升级到2.0到3.0、4.0、5.0它整个的数据传输速度基本就是每一代就会实现翻倍的这样一个情况那么现在最新的就是在做这个5.0是在渗透的这样一个阶段
那么PCIE retimer呢它呃这种这种数据的这种总线它其实在对应到这个计算机里面的话它可能就是比如说我连着CPU和GPU因为CPU和GPU是两个独立的这样一个芯片嘛
然后他们之间是需要去进行一个数据的这样一个传输那么数据传输的路径其实就是通过PCIE这一类的这种数据总线那么在不同的独立的芯片之间进行一个数据传输的过程中如果
传输的距离比较远的话你的信号可能会出现这种衰减的这些问题那么PCIE retimer它其实就是起到一个在数据传输过程中类似一个桥梁或者说类似一个缓冲地带甚至说是一个修复地带的一个作用它会把整个信号的这个完整性可靠性进行一个提升
然后比如说从CPU传一个数据到GPU然后有了这种retirement芯片我的数据的传输质量会更好那么从整个PCIEretirement目前的这样一个使用场景的话目前还是对应到的是更多的使用场景还是对应到CPU和GPU之间的这样一个互联上
基本上一个配8卡GPU的AI服务器是需要使用8颗或16颗的PCIE retimer基本上对应到的就是一颗GPU可能是使用一颗或者是两颗PCIE的retimer去来进行跟其他芯片的这样一个数据传输那么南企从整个的产品进度去看的话它是全球第二家量产的这样一个厂商
那么在CHL-MXC的话芯片它其实也是跟内存条相关的这样一个芯片然后CHL它其实是一种全新的互联的这样一个技术标准它就是能够让CPU GPU甚至FPGA这些处理器之间实现一个互联然后它们之间也可以共同的去使用一个内存池
然后CHIL MXC的话它其实就是用在像CHIL的内存条上面它主要就是起到扩展和持话的这样一个作用然后蓝起这块的产品其实是在22年的时候就已经发布了现在就是在等CHIL相关的生态建立好然后接下来其实就是关于整个的盈利预测然后我这边也是不再赘述
然后从整个可比公司的估值去看的话,我们也是选取了大陆半导体设计细分赛道的这个龙头公司,比如说像这个CIS龙头维尔股份,存储龙头招益,然后模拟龙头盛邦,还有这个SOC龙头精诚,这些可比公司到24年到26年的平均PE是在63倍,37倍和27倍。
那兰契的话,预计到24、25、26年的净利润是15亿、25亿和31亿元。对应的PE估值差不多是在51倍、30倍和24倍,是低于可比公司的一个平均PE的。
然后公司也是作为全球的这样一个内存接口芯片的一个龙头是有一定的这样一个稀缺性的所以也是能够享受一些估值上面的一个溢价然后我们这个也是给予买入的这样一个评级然后以上其实就是关于我们这个整个蓝企的这个深度报告的一些重点的这个内容然后我们整个报告其实对于
DDR5相关的这个内存条的一个种类以及内存条它所使用的接口芯片以及配套芯片的这个用量进行了一个非常详细的这样一个拆分