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各位投资者大家下午好我是国新证券花红行业分析师薛冲然后今天呢跟大家汇报一下我们海油发展的深度报告那么报告的题目是多元化海上油库企业收益于中海油总统上场那么我们的核心观点呢是公司呢是这个
中海油控股的一个油服企业那么它主要是在油气生产的是在油气的这个生产端去提供技术服务那么公司呢它的最大的客户其实就是中中海油集团下面的这个公司
那从2023年的情况来看公司营收是493个亿同比是增长23%规模经济论呢是30.8亿同比增长27%那现在公司呢是有三个板块分别是能源技术服务能源物流服务和低碳环保与数字化那么其中呢公司最核心的板块是这个能源技术服务那么这个呢也是他相较于其他的这个游戏公司来说更具有核心竞争力的一块
那么海洋发展呢他其实收入跟营收呢尤其是他能源技术服务这块收入营收核心还是来自于这个中国海游啊那么因此呢他的这个营收呢跟中国海游的这个
呃游戏产量是高度相关的啊就是说中海游的游戏产量如果增加那么对于海洋发展来说它的工作量呃也会增加那么对应的话收入跟利润也会增加那么呃从未来发展趋势上来看呢因为我们国家是这个呃农业安全现在的问题是比较突出的啊这个原油跟天然气的进口量都是
出于高位因此未来国内的增幅商产的需求和压力还是会持续存在的那么未来中国的原油增幅商产其实主要是依靠于海上也就是主要依靠于中国海油
因此在中国海鸥未来长期增组生产趋势不变的前提之下我们预计对于海鸥发展来说它的工作量以及收入和利润会稳步增长那么中国海鸥我们判断它在未来的十年它的油气产量能够持续达到五个月以上因此也给海鸥发展它的工作量带来了一个长期生产空间
那么此外呢中国海游在这个2024年和2025年呢他的油气净产量目标分别是700到720700到720以及七百八到八百方桶当量每次来看呢在2025年公司的这个中国海游啊他的油气净产量是
有一个比较大幅的增长那么因此我们认为对于海洋发展来说它明年也是有望受益于中国海洋的一个油气产量大幅增长是有望迎来一个业绩的爆发所以这个是海洋发展它的一个核心
和一个实验逻辑那么下面我们就具体的展开来看一下那么海鸥发展它的大股东是中海鸥集团中海鸥集团的大股东是国务院国资委因此公司实控人是国务院国资委
那么海游那么海游集团的其实下属目前有四家公司分别是中国海游中海游服海游工程以及海游发展那么这四家公司呢其实中国海游呢是主要是做这个整个游器的勘探开发生产和销售那么在勘探开发生产过程当中分别对应的这个游器服务就由这个中海游服海游工程跟海游发展来
来进行这个承担啊然后呢那那那因为呢这个石油的开采的分成三个步骤啊就是啊勘探啊开发以及生产那么相对应的呢这个中海油服主要对应的是油气的这个勘探勘探服务然后海油工程呢主要是对应油气的开发服务啊那么海油发展呢其实对应的就是油气的生产服务啊
那公司呢目前它主要业务是分成三块分别是能源技术服务低碳环保理数字化及能源物流服务这三块
那么那么具体来看呢就是这个海洋发展呢其实他的主要的呃工作量呢是集中在这个游戏的生产阶段啊但是呢呃他其实在游戏的勘探以及开发阶段呃他也有涉及啊那比如说呃海洋发展他有这个
呃油气的呃物流服务啊物流服务那么因此呢呃在这个中海油库和海鸥工程啊他们在海上去进行开发的去进行这个勘探开发的时候那么海鸥发展呢也是可以给他们提供一些这个技术服务
包括一些后勤的服务因此可以说海洋发展它的服务主要是集中在生产端但其实在勘探和开发阶段它也是有涉及的因此它的服务其实涉及了整个油气勘探开发生产的一个全产业链
但是呢如果从具体划分来说那么它的服务主要还是以这个生产阶段为主那么这个也是以跟中海油库跟海洋发展跟中海油库和海洋工程去进行一个划分
那么我们知道这个从2020年油价进入到货油价之后呢其实从2021年开始整个全球原油的价格和需求是出现一个持续增长那么同时呢又叠加国内的这个十四五规划以及游戏行业的这个七年行动计划那么因此呢公司那么因此呢这个中国海油它的游戏产量是这个中年
增加那么对应的海洋发展它的供货量其实也是持续增长那么公司从2021年至今它的收入负荷增速是12.8%贵姆金利润的负荷增速是达到了55%那么今年一度呢公司的贵姆金利润的这个增速是达到了21.4%那么从这个收入板块上来看呢
呃公司的这个呃能源技术服务他的收入占比是38%啊呃但是呢他的这个毛毛利率占比呢实际上是比这个毛利的占比啊是比公司总益是要高啊那么净利的占比呢是呃这个利用总额的占比呢是更高的啊是更高的因此呢公司的未来主要他的竞争壁垒以及增长点呃还是在这个能源技术服务板块啊
那么公司呢因为他的销售呢主他的这个客户呢主最主要的是服务于中国海油机控股公司啊那么2023年的关联交易的占比达到72.3%啊因此呢这个中国海油他的资本开支以及在生产端的这个产量啊是会对公司的营收跟利润造成比较大的影响
那么从定价上来讲呢公司的关键交易跟非关键交易其实是没有差异的都是用这个统一的一个定价原则那么此外呢公司呢公司历年以来他的这个营收里面国内占比都超过了95%也就是说他的海外业务比较少那么在目前这种全球多极化的这个
大概影子下啊那么其实公司海外营收占比较小我们认为对于公司的这个收入的利润的安全性是更有保证的那么同时呢可以更多调研就要关注MP调研微信号S130970
看到公司的最主要的一个这个板块就是刚才我们讲的能源技术服务板块啊他的这个关联方收入占比是更高啊基本上每年都是在90%左右啊因此呢就是公司未来的增长其实我们认为主要还是依靠这个关联方啊有中国海油他的这个资本开支跟他的这个呃游戏产量啊
那么从这个公司的费用费用和现金流情况来看呢其实公司的费用率是随着营收的增长是不断的下降啊并且公司也是在持续推进这个项目的增效的这个过程过程当中那么公司的现金流呢也是比较好2023年公司的基因活动性现金流是达到了77.25亿同比增长了126.8%
那么这个也是给公司未来的资本开支包括分红提供了一个比较良好的现金流的背景那么2023年公司的规模金额是3.8个亿那么分红是10.2个亿分红率是在百分之
呃这个35%左右啊那么未来我们认为因为公司他的这个持空人士国务院国资委其实呃在未来我们认为他的股息率啊包括分红率仍然是有上升空间因为相比呃中国海游来说中国海游去年的分红率是43%啊
那么海洋发展其实它的资本开支是相对比较有限的那么现在的经济流还比较好所以我们认为公司未来它的分红率跟股息率其实是拥有比较大的上升空间就是去年公司虽然业务经济项目只有3.8亿但是它的经济流其实是超过了70个亿
那么下面我们就看一下他的业务他的业务其实分成三个部分那么第一个部分其实就是能源技术服务板块能源技术服务板块其实包括油气田的生产一体化服务然后装备的设计制造和运维以及工程技术还有其他等等这一些全方位的技术服务
那么2023年的公司的这个这个板块的营业收入是达到了188.8个亿同比增长21.2%这个营业利润的是将近18个亿同比是增长了42.9%那么他的营业利润基本上在公司总体的营业利润里面占比是达到了50%
那么第一块呢我们就看下他的这个油田油气田生产一体化那么油田生产一体化呢其实是我们认为他未来的增量呢是在于几个方面第一方面呢是随着一些这个老旧油田他的开发进入后期其实我们要继续达到文产增产那么对应的其实在生产过程当中他的供应量是要加大的啊
因为对于油田来说呢它基本上最开始最开始由于它的资源比不比较好所以其实我们就用一些常规手段就可以把油给采出来那么第二个手段呢当这个油气的资源比不下降一些之后呢这个压力不足以直接把石油喷出所以我们一般是需要加压加压一般是用猪水或者猪气加压力解把这个加压之后然后再压出来
那么第三个阶段呢就是当资源品质再进一步下降的时候呢这个加压可能也这个不足以满足它的这个生产成本的前提之下那么我们为了进一步提高采收率就可以用一些物理化学或者生物的方法啊来进行这个油先进行油气的这个复集然后呢再去进行这个加压然后把油来采采出来
那么所以呢这个随着一个油田它往后期的逐渐开采那么对于油气生产端的资本开支是会逐渐加大的那么这个生产端的资本开支呢其实就是对应的这个海洋发展它的工作量跟它的这个营业收入所以其实随着油田开发到后期那么同样一个油田同样的产量那么它的
这个呃收入啊会会提高啊那么第二块呢就是他的这个海上呃海上装备的一个存量啊那么其实呃对于海发展来说我们认为他其实有他的这个用商业模式啊要类似于这个房地产里面的物业啊就是呃他的工作量呢实际上是看这个整个油气的一个产量啊
那么因此呢随着海上的油气井的数量在逐渐的增加以及海油的资本开支是持续维持高位那么带来的就是海油的这个产量油气产量是在逐步的提升那么因此呢对于海洋发展它的装备运维的服务量呢未来也是会持续的增长的
但这个增长呢基本上我们认为又是跟他整个油气产量的一个增长是这个增速啊是比较匹配的那么同时呢公司在这个机器呃能进入服务板块呢还有一块未来增长比较快的就是这个FPSO的生产技术服务
那么FPSO呢它是这个海上的这个服饰生产生产这个船啊然后呢这个一般来说啊如果是在近海或者前海那我们可以在海里铺设管道直接把海把这个油气从井口然后输送到岸上来但因为现在这个油气资源是从前海
开发逐渐走向深海并且呢离这个陆地会越来越远所以呢对于FPSO的使用就会逐渐的增加啊那么海洋发展呢是目前我国近海唯一一家这个能够提供一体化FPSO生产技术服务的这个独立供应商啊那么当然FPSO呢就主要是用于了海上因此呢像一些路上的装备
这个这个技术服务商他们其实是不会具备FPSO的整个的这个生产技术服务的啊因此呢还要发展的在FPSO的这个依应上来讲也是国内首屈一指的公司目前的这个FPSO是有七艘目前的开工率也是在百分之百
那么未来呢其实随着海游在我国南海的这个开放开发越来越多啊那么未来公司的FPSO这块的这个呃工作量啊也会是持续增长啊那么这块第一块就是公司能源技术服务板块第二块呢是公司能源物流服务板块啊
工程员物流服务板块呢其实最主要的呢是分成这个三个板块三个系板块第一个板块呢就是这个海上配资海上物资供应海上配餐等等这些这个服务啊就是后勤保障的服务第二块呢是这个海上的一些油气的外出服务啊一些协调服务第三块呢就是一些销售服务啊
那销售服务呢它主要就是这个海鸥的生产过程当中会除了油跟天然气还会有一些副产品比如说一些云气油啊一些RPG啊还有一些碳水碳五的这个副产品等等那么这些产品呢其实是海鸥发展就通过这种贸易的手段然后去进行销售啊那么因此呢这块这个销售服务这块呢
他更更类似的是贸易啊所以呢这个能源物流服务板块他的这个呃收入和利润尤其是收入啊其实这个波动会比较大那么这个波动比较大其实最主要的就是因为这个销售服务这块那比如说在2020年他的收入其实就会受到影响那么在2022年的时候油价比较高那么他的收入就达到了
历史的最高点但是呢因为销售服务这一块它的毛利率是比较低的所以呢它对于公司的这个营业利润影响是不大的那么其实只是会影响到公司的这个营收和毛利率那么营收和毛利率其实它的这个指标相反的也就是说油价比较高的时候那么公司的
这个农业物流这个销售服务板块的收入是会增加但是呢他对应的毛利率就会降低因为他的这个盈利模式是每一吨每一吨挣挣多少的这个贸易加差这个加差是比较稳定的那么因此呢如果呃前面价格比较高啊那么对应他的毛利率其实就会降低
那么2023年的公司这个能源物流服务板块的营收是230.7个亿毛利率是8.8%那么营收下降了8.7%主要还是因为油价2022年是最高的2023年油价是同比下降了17%那毛利率呢其实也解释了啊就是因为这个油价下跌之后所以其实他的这个毛利率是跟收入收入的方向是相反的
那么二零二三年内物流板块的这个呃营业利润呢是十三点三五亿啊占到整个公司的营业利润体量大概在百分之四十左右啊还是四十左右
那么公司的这个能源物流服务呢其实也是主要为这个油气的勘探开发和生产去提供一些类似于后行保障的这个服务那么这块服务呢其实跟这个油气的产量和资本开支也是正相关的
那么此外呢公司还在这个积极的在物流服务能源物流服务板块呢还在积极的去部署这个LNG的运输船那么公司目前已有包括在线的LNG运输船一共是有16艘啊那么这个呢在2027年之前会陆续的交付完毕那么因此这块公司仓库的LNG的运输船呢未来也会给公司的能源物流板块提供新的收入和利润增长点
那么主要的就是公司的贸易公司销售部公共销售部刚才讲了就是贸易啊那么他的这个贸易量呢他跟他的贸易的这个单对的价差呢其实基本上还是比较稳定的那但是他的贸易量呢是会随着海上油气的产量提高而提高啊因为他的这个贸易产品主要就是
呃海上游戏的副产品啊那么因此海上游戏的产量提高之后他的副产品或者半生半生品的这个量也会提高啊那么因此呢呃他的这个销售服务的这个呃收入啊和利润也会进行增长啊这是公司第二个板块第三个板块呢是低碳节能与数字化板块啊
那么这个板块呢其实是公司为未来长期可持续发展这个充分利用资金优势那么积极投入开发的业务那么主要包括这个安全应急节能环保水处理绿色土料冷能利用数字化等技术服务那同时呢还有这个海上风电运维一体化的这个服务能力那么同时公司还会加大环保地下环保数字化的研发力度
然后打到一个这个综合的服务平台现在公司这个榜号的营业收入是一百个亿同比是增长了9.4%呃这个职业利润呢是这个营业利润啊是五点五个亿同比是增长了15.2%
那么公司这个地段化贸易数字化业务呢它的这个营业利润呢大概占到公司总体营业利润的10%出头所以这个板块呢其实是为其实目前这个整个成本还是会显得比较高那么但是未来我们认为可能会有长期来看会有增长的一个板块
然后刚才也说了公司其实未来长期来看还是会主要受益于国内海上石油主要是中海油它的一个持续资助增幅量产
那因此呢我们可以看到这个首先的从全球的游戏资本开支的角度上来讲那么上游的资本开支其实在2020年和2021年是出于一个低位主要因为油价的原因那么从长期来看的整个上游资本开支还是会出于一个文件增长并且会持续出一个高位啊
那么从海上游戏资本开支情况来看呢这个2023年海上游戏的这个资本开支占比大概是占到了百分之三十两七啊那么从从2024年以及长期的趋势上来讲的海上游戏资本开支他的占比是会持续提高的啊因为呢我们可以看到从2018年以后全球最主要的
游戏发现里面超过50%都是在海上的啊那么路上的资源领域呢其实随着这么多年的开采啊这个资源领域其实是在逐渐的下降的那么海上的这个资源领域呢其实之前的探明率还是比较低的那么随着目前的技术的不断进步啊那么海上这个游戏的资本开支未来是会持续的增长
那么当然了这个油气的资本开支也会受到油价的这个影响那么油价如果高其实油气公司它的资本开支就会增加油气价格如果低的话那么可能会抑制掉这个油气公司资本开支
那么从未来长期油价上来讲因为最近大家对油价的关注还是比较多尤其是特朗普上台以后对油价怎么看当然目前从油价情况来看还是通过欧佩特家的减产去进行油价的调控
那所以说如果说未来OPEC加的这个闲置产能全部释放的话那么目前这个整个闲置产能大概是有至少有500到600万桶那么这个产能如果全部释放那么对于全球的原油供给来说那肯定是远远的供大一球
那么因此呢这个油价其实现在怎么样去判断我们觉得核心还是要看这个几个主导的国家他们对于油价的一个看法那么主要就是沙特俄罗斯和美国
那么对于沙特罗斯来说呢这个现在油价处于高位他们的诉求还是比较强的啊因为从罗斯来讲目前还是深陷于欧战争并且呢还是被西方国家进行制裁所以他的这个油气的这个包括资源的收入啊还是在他整个这个政府端收入里面占比重还是非常高的啊
那么对于沙特来说因为沙特现在今年的国内财政的资本开支量还是比较大的所以未来两到三年整个沙特的财政还是处于一个财政出资的状态去年十月份按
IMF对于沙特的这个产品价预测是85美金那么最新的IMF对于沙特的产品价已经上涨到了95美金因此呢这个沙特其实目前国内它的
这个对油价的诉求也是比较强的啊主要还是因为沙特除了援邮其他的这个财政收入的这个量是其实是不及一期的啊因此呢对于沙特来说这个油价过低对于他们来讲也是没有好处的啊
那么所以现在主要变量的就是在美国啊因为拜登政府呢之前是比较抵制这个传统的开发所以可以看到这个美国今年他的油气增量啊其实是比较小的
EIA的预测今年比去年美国原油的产量是从1290万桶每天增长到1320万桶每天但是目前看1320万桶的量全年能不能达到也会有疑问
但是现在川普上台的概率会比较大所以川普上台之后呢大家是比较担心美国的油气资本开支会增加导致原油的价格出现下跌
那么这两天其实也有一些川普的发言就是他说上台之后可能会要加大美国油气的产量然后降低油价然后来快速的降低美国的通胀当然我们认为在目前这个阶段川普其实这种口径的言论其实还是以
为了争夺选票为了真正的赢得大选来去进行发言如果我们能实际上去分析
那么川普现在确实对于美国的通胀因为未来其实川普还是要在美国去进行一个货币宽松的政策然后来降低美国通胀然后让制造业回流增加美国的出口那么这个是川普的一个方针那么因此对于油价的降低的诉求来说肯定是有的
但是油价如果降到相对比较低的位置因为我们可以看到川普在第一个任期里面的油价平均周付大概是在65美金那么如果油价降到一个比较低的位置第一美国目前其实已经实现了能源独立那么美国现在其实多余的油气还是要进行出口的所以油价降低对于美国的原油出口来说其实是并不友好的
那么第二就是川普本身他的支持者包括他的一些财团里面还是以这种像建筑房地产油气烟草等等这些为主那么因此其实他代表的是这些也代表这些财团的利益那么所以油价下跌的话其实对于这些财团的利益是有影响的
然后那个第三点呢我们认为美国目前如果要加大游戏资本开支的话其实对呃成本端来考虑啊就是成本端目前美国烟油的break even大概是在六十五到七十美金啊那么未来如果美国快速降息的话那么这个break even有可能下调啊我们认为可能会降到六十到六十五美金但是呢这几年美国烟油企业其实是过得并不好所以美国烟油的企业
呃在这几年其实是有一个大规模的并购啊那么一些小的业有企业要么破产要么就被大的这种游戏公司收掉那么对于大的游戏公司来说他们的资本开支就会更加的克制啊因为他们会看的更加长远啊可能会看到未来的十年甚至十五年的整个游戏的趋势来进行
这个资本开支的判断并且呢本身他们的资本开支的这个审核也会更严格周期也会更长那因此我们认为在目前这种情况之下呢60到65美金的Breakeven以及对应目前可能80美金左右的波伦特油价那么其实对于美国的游戏公司来说并没有一个足够的这个安全件啊所以美国游戏公司未来是不是会
在川普上台之后就会大幅的增加油气资本开支增加油气的产量那么这个其实我们认为也是有待商榷的然后呢第四个呢就从国际观点来讲川普上台确实可能会对于中东对于美国和中东关系会流通网合同时呢对于文物战争的这个
这个事情可能也会尽快结束那么相比拜登在的话但同时我们要看到在川普上一个周期在的时候那么他也是对委内瑞拉包括对伊朗是有比较强的这个制裁手段那么这两个国家呢其实也是游戏相对比较大的两个产源国并且呢未来增长也比较大的那么因此从对于外交的角度上来讲我们认为其实也是会分两个方面有利有弊的去判断
那么因此呢总体来说就对美国来讲我们认为这个油气川普上来之后呢对于油气来说这个油价可能会短期的有偏空因为还是有这个美国要降低通胀的这么一个诉求那么但是呢从美国自身的利益角度上来讲我们认为油价过低其实对于美国来说也并不是太大太大利好啊所以基于这个判断呢我们认为油价可能未来还是会维持一个
相对于中高位的水平可能中枢还是在75到80美金这样一个位置那么这个是对于油价我们判断因为最近可能波动比较大所以这块就相对的多出一点那么因此在油价在相对比较高位的时候那么这个国内的全球包括国内这个资本商产的这个力度会更大会更大
那么对于国内来讲呢因为不管海外的情况怎么样啊那国内目前还是这个受制于这个资源贫富的问题那么中国呢是这个赋煤贫油少气啊所以国内的油和气都是要大量的依赖进口
2023年的国内原油的进口一成度是73%天然气的进口一成度是41%所以呢在现在这种国际环境之下呢那么油气的这个增幅商产其实我认为是会未来几十年可能都是一个长期需要执行的那么在国内增幅商产的这个
这个大背景之下呢那陆上啊是中石油和中石化他们主要是负责文产啊那么增产这块呢其实就主要是压力就给到了中海油啊因为国内海上油气资源的禀赋相对还是比较好的那么未来的开发潜力还是比较大的啊所以我们认为中国海油它未来长期来看这个油气的产量啊增长的这个趋于性是非常高的啊
那么可以看到这几年其实海游的游戏资本开支啊是这个快速增长2023年的游戏资本开支已经到了1296亿那么未来几年呢我们认为这个因为油价是处于一个相对高位啊所以对于海游来说他的资本开支还是会维持在一个1300到1500亿啊这个区间啊
那么对应的呢就是海油的油气净产量啊会持续增加那么2023年呢海油的这个油气净产量是6.78亿桶啊也就是678百万桶油当量那么2024到2026年的规划分别是7到7.2然后7.8到8然后8.1到8.3这个一桶那么可以看到其实2025年整个油气净产量的增速啊是非常快的已经超过10%那么这个呢我们判断的一方面是因为
这个明年是十四五规划的最后一年啊然后另外一个呢也是七年行动规划的最后一年因此在这种背景之下啊那明年呢其实海鸥的它的这个产量增速会比较高那么这个增速比较高呢其实我们认为对于海鸥发展来说啊那它的这个工作量以及这个收入的利润端啊可能就会有超预期的一个增长
那么同时呢这个工量来讲呢因为海鸥现在呢它的发展一个是从这个近海道到远海另外一个用前海道深海那么这块呢它对应的这个油气生产端的这个费用啊其实我们认为是会增加的啊那也就是说相当于同样生产一桶油那么在生产端的投入或者对于海鸥发展的收入啊可能就会有一个增量
那么因此呢以上就是我们对于海鸥8.1个总体的观点了那么从盈利预测角度来讲呢我们预计公司这个2024到2026年的这个规模经济论啊分别是35.2亿39.6亿跟45.1亿
对于目前的估值呢也就是在十倍左右啊所以这个我们认为公司呢是会随着海游的增速商产然后工作量会持续增加那么带来的收入和利润的这个增加同时呢明年呢我们认为可能会是这个一个大年啊那此外呢因为公司主要的工作量都是在国内所以他们他的这个风险啊风险海外的风险是比较小的啊
所以这个我们给也是首次公开几个优余大师的评级那么目标价呢是这个五块四毛六到六块两毛四啊给的估值是明年给十四二十多倍啊那么以上呢就是这个海洋发展的这个声明报告啊所以未来如果有各位投资者有什么问题啊也欢迎联系我们这个团队或者联系我本人啊那么再次感谢大家的收听
感谢大家参加本次会议会议到此结束祝大家收获愉快再见