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各位投资者大家下午好我是国新证券华欧行业飞行师薛冲然后今天呢跟大家汇报一下我们海油发展的深度报告那么报告的题目是多元化海上油库企业收益于中海油增幅上涨
那么我们的核心观点呢是公司呢是这个中海油控股的一个油服企业那么它主要是在油气生产的是在油气的这个生产端去提供技术服务那么公司呢它的最大的客户其实就是中中海油集团下面的这个公司
那从2023年的情况来看公司营收是493个亿同比是增长23%规模经济论呢是30.8亿同比增长27%那现在公司呢是有三个板块分别是能源技术服务能源物流服务和低碳环保与数字化那么其中呢公司最核心的板块是这个能源技术服务那么这个呢呃也是他相较于其他的呃这个油库公司来说呃更具具有核心竞争力的一块
那么海洋发展呢他其实收入跟营收呢尤其是他能源技术服务这块收入跟营收核心还是来自于这个中国海游啊那么因此呢呃他的这个营收呢跟中国海游的这个呃游戏产量是高度相关的啊就是说中海游的游戏产量如果增加那么对于海洋发展来说他的工作量呃也会增加那么对应的话收入跟利润也会增加
那么从未来发展趋势上来看,因为我们国家农业安全现在的问题是比较突出的,原油和天然气的进口量都是处于高位,因此未来国内的生产需求和压力还是会持续存在的。
那么未来中国的原油增储商产其实主要是依靠于海上也就是主要依靠于中国海油因此在中国海油未来长期增储商产趋势不变的前提之下我们预计对于海油发展来说它的工作量以及收入和利润会稳步增长
那么中国海油我们判断它在未来的十年它的油气产量能够持续达到五个点以上那么因此也给海洋发展它的工作量带来了一个长期成长空间那么此外中国海油在
这个2024年和2025年呢他的油气净产量目标分别是七百到七百二七百到七百二以及七百八到八百百万桶当量那么因此来看呢在2025年公司的这个中国海油啊他的油气净产量是
有一个比较大幅的增长那么因此我们认为对于海洋发展来说它明年也是有望收益于中国海洋的一个油气产量的大幅增长是有望迎来一个业绩的爆发所以这个是海洋发展它的一个核心
海鸥发展的大股东是中海鸥集团中海鸥集团的大股东是国务院国资委因此公司实控人是国务院国资委
那么海游那么海游集团呢其实下属目前有四家公司啊分别是中国海游啊中海游服海游工程以及海游发展啊那么这四家公司呢其实中国海游呢是呃主要是做这个整个游器的勘探开发生产和销售啊那么在勘探开发生产过程当中啊分别对应的这个游器服务啊就由啊这个中海游服海游工程跟海游发展来呃
来进行这个承担啊然后呢那那那因为呢这个石油的开采的分成三个步骤啊就是啊勘探啊开发以及生产那么相对应的呢这个中海油服主要对应的是油气的这个勘探勘探服务然后海鸥工程呢主要是对应油气的开发服务啊那么海鸥发展呢其实对应的就是油气的生产服务啊
那公司呢目前他主要业务是分成三块分别是能源技术服务低碳环保与数字化以及能源物流服务啊这三块那么那么具体来看呢就是这个海洋发展呢其实他的主要的呃工作量呢是集中在这个油气的生产阶段啊但是呢呃他其实在油气的勘探以及开发
海洋发展有油气的物流服务因此在中海油库和海洋工程在海上进行勘探开发的时候
那么海洋发展呢也是可以给他们提供一些这个技术服务啊包括一些这个后勤的服务啊那因此呢可以说海洋发展它的服务呢啊主要是集中在生产端啊但其实呢在勘探和开发阶段呢它也是有涉及的啊因此呢呃它的服务其实涉及的整个油气勘探开发生产的一个全产业链啊
但是呢如果从具体划分来说那么他的服务主要还是以这个生产阶段为主啊那么这个也是以跟中海油库跟海洋发展跟中海油库海洋工程啊去进行一个划分啊
那么我们知道这个从2020年油价进入到负油价之后呢其实从2021年开始整个全球原油的价格和需求是出现一个持续增长那么同时呢又叠加国内的这个十四五规划以及油气行业的这个七年行动计划那么因此呢
呃公司那么因此呢这个中国海游他的游戏产量是这个逐年增加那么对应的海游发展他的工作量啊其实也是呃持续增长那么公司从2021年至今他的收入负荷增速是12.8%啊规模经济论的负荷增速呢是达到了55%那么今年一度呢公司的规模经济论的这个增速呢是达到了21%啊21.4%
那么从这个收入板块上来看呢公司的这个能源技术服务他的收入占比是38%啊但是呢他的这个毛毛利率的占比呢实际上是比这个毛利的占比啊是比公司总营收要高那么净利的占比呢这个利润总额的占比呢是更高的啊是更高的
因此呢公司的未来主要他的竞争壁垒以及增长点还是在这个能源技术服务板块
那么公司呢因为他的销售呢主他的这个客户呢主最主要的是服务于中国海油及控股子公司啊那么2023年的关联销业占比达到72.3%啊因此呢这个中国海油他的资本开支以及在生产端的这个产量啊是会对公司的营收跟利润造成比较大的影响
那么从定价上来讲的公司在关键交易跟非关键交易其实是没有差异的啊都是用这个统一的一个定价原则呃那么此外呢呃公司呢公司历年以来他的这个营收里面国内占比都超过了95%也就是说他的海外业务比较少那么在目前这种全球呃多极化的这个
大外景之下那么其实公司海外营收占比较小我们认为对于公司的这个收入和利润的安全性是更有保证的
那么同时呢可以看到公司的最主要的一个这个板块就是刚才我们讲能源技术服务板块呃他的这个关联方收入占比是更高啊基本上每年都是在90%左右啊因此呢就是公司未来的增长其实我们认为主要还是依靠这个关联方啊有中国海油他的这个资本开支跟他的这个呃游戏产量啊
那么从这个公司的费用和现金流情况来看呢其实公司的费用率呢是随着营收的增长是不断的下降啊并且公司也是在持续推进这个降本增效的这个过程过程当中那么公司的现金流呢也是比较好2023年公司的金银混沌性现金流是达到了77.5亿同比增长了126.8%
那么这个呢也是给公司未来的这个资本开支包括分红提供了一个比较良好的现金流的背景那么2023年的公司的规模应用是3.8个亿那么分红的是11.2个亿这个分红率呢是在百分之这个35%左右那么未来我们认为因为公司它的这个
时空人士国务院国资委其实在未来我们认为他的股息率包括分红率仍然是有上升空间因为相比于中国海游来说中国海游去年的分红率是43%那么海洋发展呢其实他的资本开支是相对比较有限的那么现在的先进度还比较好所以我们认为公司未来他的分红率跟股息率其实仍有比较大的上升空间
去年公司虽然规模均值只有3.8个亿但是他的经济金流其实是超过了70个亿那么下面呢我们就看一下他的业务就他业务其实分成三个部分那么第一个部分呢其实就是这个能源技术服务板块能源技术服务板块其实包括油气田的这个生产一体化服务然后装备的设计制造和运维以及工程技术的这个
还有其他啊等等这一些全方位的技术服务那么2023年的公司的这个呃这个板块的营业收入啊是达到了188.8个亿同比增长21.2%呃利润总这个呃营业利润的是将近18个亿啊同比是增长了42.9%啊那么他的营业利润基本上在公司总体的利营业利润里面占比是达到了50%啊
那么第一块呢我们就看下他的这个油田油气田生产一体化那么油田生产一体化呢其实是我们认为他未来的增量呢是在于呃几个方面第一方面呢是
随着一些这个老旧油田它的开发进入后期其实我们要继续达到文产增产那么对应的其实在生产过程当中它的工作量是要加大的因为对于油田来说呢它基本上最开始最开始由于它的资源比例比较好所以其实我们就用一些常规手段就可以把油给采出来
那么第二个手段呢当这个油气的酸饼不下降一些之后呢这个压力不足以直接把石油喷出所以我们一般是需要给它加压加压一般是用注水或者注气把它加压力解把它这个加压之后然后再压出来
那么第三个阶段呢就是当资源不再进一步下降的时候呢这个加压可能也这个不足以满足他的这个生产成本的前提之下那么我们为了进一步提高采收率就可以用一些物理化学或者生物的方法啊来进行这个油先进行油气的这个复集然后呢再去进行这个加压然后把油来开采出来
那么所以呢这个随着一个油田它往后期的逐渐开采那么对于油气生产端的这个资本开支是会逐渐加大的那么这个生产端的资本开支呢其实就是对应的这个海油发展它的工作量跟它的这个营业收入啊所以其实随着油田开发到后期那么同样一个油田同样的产量啊那么它的
收入会提高那么第二块就是它的海上装备的存量那么其实对于海洋发展来说我们认为它的应用商业模式要类似于房地产里面的物业它的工作量实际上是看整个油气的产量
那么因此呢随着海上的油气井的数量在逐渐的增加以及海油的资本开支是持续维持高位那么带来的就是海油的这个产量油气产量是在逐步的提升那么因此呢对于海洋发展它的装备运维的服务量呢未来也是会持续的增长的
但这个增长呢基本上我们认为又是跟他整个油气产量的一个增长是这个增速啊是比较匹配的啊
那么同时呢公司在这个呃能源技术服务板块呢还有一块呃未来增长比较快的就是这个FPSO的生产技术服务那么FPSO呢它是这个海上的这个服饰生产呃生产这个船啊然后呢呃
这个一般来说啊如果是在近海或者前海那我们可以在海里铺设管道直接把海把这个油气从井口然后输送到岸上来但因为现在这个油气资源是从前海
开发逐渐走向深海并且呢离这个陆地会越来越远所以呢对于FPSO的使用就会逐渐的增加啊那么海洋发展呢是目前我国近海唯一一家这个能够提供一体化FPSO生产技术服务的这个独立供应商啊那么当然FPSO呢就主要是用在海上因此呢像一些路上的装备
这个技术服务商他们其实是不会具备FPSO的整个的这个生产技术服务的因此呢还要发展的在FPSO的这个依应上来讲也是国内首屈一指的公司目前的这个FPSO是有七艘目前的开工率也是在百分之百
那么未来呢其实随着海游在我南海的这个看到开发又来
越多啊那么未来公司的FBSO这块的这个呃工作量啊也会是持续增长那么这块第一块就是公司能源技术服务板块第二块呢是公司能源物流服务板块啊公司能源物流服务板块呢其实最主要的是分成这个三个板块三个系板块第一个板块呢就是
海上配资海上物资供应海上配餐等等这些这个服务啊就是后勤保障的服务第二块呢是这个海上的一些油气的外出服务啊这个一些协调服第三块呢就是一些销售服务啊
那销售服务呢他主要就是这个海鸥的生产过程当中会除了油跟天气还会有一些副产品比如说一些盈气油啊一些RPG啊还有一些碳四碳五的这个副产品等等那么这些产品呢其实是海鸥发展就通过这种贸易的手段然后去进行销售啊
那么因此呢这块这个销售服务这块呢它更更类似的是贸易啊所以呢这个能源物流服务板块它的这个呃收入和利润尤其是收入啊其实这个波动会比较大那么这个波动比较大其实最主要的就是因为这个销售服务这块那比如说在2020年油价比较低的时候那么它的收入其实就会受到影响那么在2022年的时候油价比较高那么它的收入就达到了
历史的最高点啊但但是呢因为呃销售服务这块他的毛利率是比较低的啊所以呢他对于呃公司的这个营业利润啊影响是不大的啊那么其实只是会影响到呃公司的这个营收和毛利率啊那么呃营收和毛利率其实他的这个指标相反的啊也就是说油价比较高的时候那么公司的
这个这个销售服务板块的收入是会增加但是呢他对应的毛利率就会降低因为他的这个盈利模式是每一吨每一吨挣挣多少的这个贸易加差这个加差是比较稳定的那么因此呢如果呃价格比较高啊那么对应他的毛利率其实就会降低啊
那么2023年的公司这个能源物流服务板块的营收是230.7个亿毛利率的是8.8%那么营收下降了8.7%主要还是因为油价2022年是最高的2023年油价是同比下降了17%那毛利率呢其实也解释了啊就是因为这个油价下跌之后所以其实他的这个毛利率是跟收入收入的方向是相反的
那么2023年能源物流板块的这个呃营业利润呢是13.35亿啊占到整个公司的营业利润体量大概在40%左右啊还是40左右
那么公司的这个能源物流服务呢其实也是主要为这个油气的勘探开发和生产去提供一些类似于后勤保障的这个服务啊那么这块服务呢其实跟这个油气的产量和资本开支也是正相关的啊
那么此外呢公司还在这个积极的在物流服务能源物流服务板块呢还在积极的去部署这个LNG的运输船那么公司目前已有包括再建的LNG运输船一共是有16艘啊那么这个呢在2027年之前会陆续的交付完毕那么因此这块公司仓库的LNG的运输船呢未来也会给公司的能源物流板块提供新的收入和利润增长点
呃那么此外的公司贸易啊公司销售部公司销售部刚刚讲也是贸易啊那么他的这个呃贸易量呢但他的贸易的这个单吨的价差呢其实基本上还是比较稳定的那但是他的贸易量呢是会随着海上油气的产量提高而提高啊因为他的这个贸易产品主要就是
海上油气的副产品那么因此海上油气的产量提高之后他的副产品或者半生半生品的这个量也会提高那么因此呢他的这个销售服务的这个收入和利润也会进行增长这是公司第二个板块第三个板块呢是低碳节能与数字化板块
那么这个板块呢其实是公司为未来长期可持续发展这个充分利用自民优势那么继续投入开发的业务那么主要包括这个安全应急节能环保水处理绿色土料冷能利用数字化等技术服务那么同时呢还有这个海上风电运维一体化的这个服务能力那么同时公司还会加大环保地产环保数字化的研发力度啊
然后打造一个这个综合的服务平台啊那么在2023年的公司这个板块的营业收入是100个亿啊同比是增长了9.4%呃这个实验利润呢是这个营业利润啊是5.5个亿同比是增长了15.2%
那么公司这个地带化贸易数字化业务呢它的这个营业利润呢大概占到公司总体营业利润的10%出头所以这个板块呢其实是被其实目前这个整个成本还是会相对比较高那么但是未来我们认为可能会有长期来看会有增长的一个板块
刚才也说了公司其实未来长期来看还是会主要受益于国内海上石油主要是中海油它的持续资助增速商产
那因此呢我们可以看到这个首先呢从全球的游戏资本开支的角度上来讲那么上游的资本开支其实在2020年和2021年是处于一个低位主要因为油价的原因那么从长期来看呢整个上游资本开支还是会处于一个稳健增长并且会持续出一个高位啊
那么从海上游戏资本开支情况来看这个2023年海上游戏的资本开支占比大概是占到了30.7%那么从2024年以及长期的趋势上来讲海上游戏资本开支它的占比是会持续提高的因为我们可以看到从2018年以后
全球最主要的游戏发现里面超过50%都是在海上的那么路上的资源顶部呢其实随着这么多年的开采啊这个资源顶部其实是在逐渐的下降的那么海上的这个资源顶部呢其实之前的探明率还是比较低的那么随着目前的技术的不断进步啊
那么海上这个油气的资本开支未来是会持续的增长那么当然了这个油气的资本开支也会受到油价的这个影响那么油价如果高其实油气公司他的资本开支就会增加油气价格如果低的话那么可能会抑制到这个油气公司资本开支
那么从未来长期油价上来讲因为最近大家对油价的关注还是比较多尤其是特朗普上台以后对油价怎么看
当然目前从油价情况来看还是这个通过OPEC加的减产去进行油价的调控啊呃那所以说如果说未来OPEC加的这个闲置产能全部释放的话那么呃目前这个整个前置产能大概是有
至少有五百到六百万桶那么这个厂如果全部释放那么对于全球的原油供需来说那肯定是远远的供大一球那么因此呢这个油价其实现在怎么样去判断我们觉得核心还是要看这个几个主导的国家他们对于油价的一个看法那么主要就是沙特俄罗斯和美国
那么对于沙特俄罗斯来说现在油价处于高位他们的诉求还是比较强的因为从俄罗斯来讲目前还是深陷于俄乌战争并且还是被西方国家进行制裁所以他的油气的包括资源的收入还是在他整个政府端收入里面占比重还是非常高的
那么对于沙特来说呢因为沙特现在这个今年的这个资本开支就国内啊财政的这个资本开支量还是比较大的所以还是未来两到三年整个沙特的财政还是处于一个财政赤字的状态
那么去年十月份IMF对于沙特的产品油价预测是85美金那么最新的IMF对于沙特的产品油价已经上涨到了95美金因此沙特目前国内它的
这个对油价的诉求也是比较强的啊主要还是因为沙特除了缘由其他的这个财政收入的这个量是其实是不及预期的啊因此呢对于沙特来说这个油价过低对于他们来讲也是没有好处的啊
那么所以现在主要变量的就是在美国啊因为拜登政府呢之前是比较抵制这个传统原来开发啊所以可以看到这个美国今年他的油气增量啊其实是比较小的
EIA的预测今年比去年美国原油的产量是从1290万桶每天增长到1320万桶每天但是目前看1320万桶的量全年能不能达到也会有疑问
但是现在川普上台的概率会比较大所以川普上台之后呢大家是比较担心美国的油气资本开支会增加导致原油的价格出现下跌
那么这两天其实也有一些川普的发言就是他说上台之后可能会要加大美国油气的产量然后降低油价然后来快速地降低美国的通胀当然我们认为在目前这个阶段川普其实这种口径的言论其实还是以
为了争夺选票然后为了真正的赢得大选来去进行的发言那么如果我们能实际上去分析那么川普现在确实对于美国的通胀因为未来其实川普还是要在美国去进行一个货币宽松的政策然后来降低美国通胀然后让制造业回流增加美国的出口那么这个是川普的一个方针
因此对于油价降低的诉求来说肯定是有的但是油价如果降到相对比较低的位置因为我们可以看到川普在第一个任期里面的油价平均中出大概是在65美金
那么如果油价降到一个比较低的位置呢第一美国目前其实已经实现了能源独立那么美国现在其实多余的油气还是要进行出口的所以油价降低对于美国的原油出口来说其实是并不友好的
那么第二呢就是川普本身他的这个支持者包括他的这个一些财团里面还是以这种像建筑房地产油气烟草等等这些为主那么因此呢其实他代表的是这些也代表这些财团的利益那么所以油价下跌的话呢其实对于这些财团的利益是有这个
影响的啊然后那个第三点呢我们认为美国目前如果要加大油气资本开支的话其实对呃成本端来考虑啊就是成本端目前美国烟油的break even大概是在65到70美金啊那么未来如果美国快速降息的话那么这个break even有可能下调啊我们认为可能会降到60到65美金但是呢这几年呃美国烟油企业其实是过得并不好所以美国烟油的企业
呃在这几年其实是有一个大规模的并购啊那么一些小的页岩油企业要么破产要么就被大的这种油漆公司收掉那么对于大的油漆公司来说他们的资本开支就会更加的克制啊因为他们会看的更加长远啊可能会看到未来的十年甚至十五年的整个油漆的趋势来进行这个资本开支的判断并且呢本身他们的资本开支的这个审核也会更严格周期也会更长
因此我们认为在目前这种情况之下60到65美金的Breakeven以及对应目前可能80美金左右的布伦斯特油价那么其实对于美国的游戏公司来说并没有一个足够的安全点所以美国游戏公司未来是不是会在川普上台之后就会大幅的增加这个游戏资本开支增加游戏的产量那么这个其实我们认为也是有待商榷的
第四个就是从国际观点来讲,川普上台确实可能会对于美国和中东关系会有所缓和,同时对于文物战争的
这个事情可能也会尽快结束那么相比拜登在的话但同时我们要看到在川普上一个周期在的时候那么他也是对委内瑞拉包括对伊朗是有比较强的这个制裁手段那么这两个国家呢其实也是游戏相对比较大的两个产业国并且呢未来增加也是比较大的那么因此从对于外交的角度上来讲我们认为其实也是会分两个方面有利有弊的去判断
那么因此呢总体来说啊就对于美国来讲我们认为这个油气川普上台之后呢对于油气来说这个油价啊可能会短期的有偏空因为还是有这个美国要降低通胀的这么一个诉求那么但是呢从美国自身的利益角度上来讲我们认为油价过低其实对于美国来说也并不是太大太大利好啊所以基于这个判断呢我们认为油价可能未来还是会维持一个
相对于中高位的水平可能中枢还是在七十五到八十美金这样一个位置那么这个是对于油价我们判断因为最近可能波动比较大所以这块就相对的多说一点那么因此在油价在相对比较高位的时候那么这个国内的全球啊包括国内这个自动上产的这个力度会更大啊会更大
那么对于国内来讲呢因为不管海外的情况怎么样啊那国内目前还是这个受制于呃这个资源贫富的问题那么中国呢是这个赋煤贫油少气啊所以国内的油和气都是要大量的依赖进口
2023年呢国内原油的进口一成度是73%天然气的进口一成度是41%所以呢在现在这种国际环境之下呢那么油气的这个增幅商产其实我们认为是会未来几十年可能都是一个长期需要执行的那么在国内增幅商产的这个
这个大的影子下呢那陆上啊是中石油和中石化他们主要是负责文产啊那么增产这块呢其实就主要是压力就给到了中海油啊因为国内海上油气资源的禀赋相对还是比较好的那么未来的开发潜力还是比较大的啊所以我们认为中国海油它未来长期来看这个油气的产量啊增长的这个区域性是非常高的啊
那么可以看到这几年其实海油的油气资本开支啊是这个快速增长2023年的油气资本开支已经到了1296亿那么未来几年呢我们认为这个因为油价是处于一个相对高位啊所以对于海油来说它的资本开支还是会维持在一个1300到1500亿啊这个区间啊
那么对应的呢就是海油的油气净产量啊会持续增加那么2023年呢海油的这个油气净产量是6.78亿桶啊也就是678百万桶油当量那么2024到2026年的规划分别是7到7.2然后7.8到8然后8.1到8.3这个亿桶那么可以看到其实2025年整个油气净产量的增速啊是非常快的已经超过10%那么这个呢我们判断的一方面是因为
这个明年是十四五规划的最后一年啊然后另外一个呢也是青年行动规划的最后一年因此在这种背景之下啊那明年呢其实海鸥的它的这个产量增速会比较高那么这个增速比较高呢其实我们认为对于海鸥发展来说啊那它的这个工作量以及这个收入的利润端啊可能就会有超预期的一个增长
那么同时呢这个供应量来讲呢因为海洋现在呢它的发展一个是从这个近海道到远海另外一个用前海道深海那么这块呢它对应的这个油气生产端的这个费用啊其实我们认为是会增加的啊那也就是说相当于同样生产一桶油那么在生产端的投入或者对于海洋发展的收入啊可能就会有一个增量
那么因此呢以上就是我们对于海鸥8.1个总体的观点了那么从盈利预测角度来讲呢我们预计公司这个呃2024到2026年的这个规模经济论啊分别是35.2亿39.6亿跟45.1亿
对应目前的估值呢也就是在十倍左右啊所以这个我们认为公司呢是会随着海油的增幅上产然后工作量会持续增加那么带来的收入跟利润的这个增加同时呢明年呢我们认为可能会是这个一个大年啊那此外呢因为公司主要的工作量都是在国内所以他们他的这个风险啊风险海外的风险是比较小的啊
所以这个我们给也是首次覆盖啊给予一个优于大师的评级那么目标价呢是这个五块四毛六到六块两毛四啊给的估值是明年给十四到十六倍啊那么以上呢就是这个呃还要发展的这个深度报告啊所以未来如果有各位投资者有什么问题啊也欢迎联系我们这个团队或者联系我本人啊那么再次感谢大家的收听
感谢大家参加本次会议会大致结束祝大家收获愉快再见