所以说这公司其实大家可能有些领导研究的比较多了反正我们这篇报告的话就是就挑重点主要是讨论两个东西一个的话就是公司的一个护城河和竞争格局是怎样的另一个的话就是去总结归纳一下公司一个未来的增长点就是公司在目前国内风险原因比较高的情况下未来它还有哪些增长点这个是我们重点去讨论的
呃首先就是我们呃简单说下公司的这个这个这个产品产品这个呃主营业务啊就是呃这个公司的话反正业务结构很简单啊呃其实他核心的话就是这个定力设备这块
电力设备里面的话它基本上是做这个BH里面的这个油载分解开关的这个的话是占公司这个收费80%以上的这个业务然后像这个数控机床和这个电力工程的话相当于说占比比较小然后的话盈利能力也比较偏低对于它这个总的利润的话其实影响不大所以说这两块业务的话其实也不是大家重点讨论的一个东西我们这篇报告的话其实还是要讨论公司这个分解开关的一个情况
首先是公司的一个历史就是公司的话是在这个1995年的时候成立的然后到现在的话就是成立了大概有接近三十年了
然后我说一下公司一个比较重要的一个节点吧就是在这个2015年的时候然后公司通过收购这个反应速控通过一个接壳上通过接壳的方式然后然后成功上市然后在2019年的时候发生的公司最大的一个事情就是他收购了这个贵州长生面器
其实贵州长征电器这个历史是比较老的,他相当于收购了自己之前的一个老大吧,也是一个公司办的历程当中标志性的事件。那么他收购长征电器之后,那么公司就一跃成为了国内分级开关行业的一个老大。
在任何都市公司的一个议题情况就可以看到从收入端来看的话其实公司其实还是很稳的就是从2018年到2023年吧包括这个今年一季度他这个议题的话其实还是一个稳健增长的就可能你像你像收入端的话其实收入的话可能不是那么快但是确实是稳健增长的
然后利润的话可能会说到一些什么疫情收购长征电器有这么一些因素主要是可能利润的话可能稍微比波动比收购端波动的话会稍微快一点从去年以来我们觉得公司利润的话其实也是在开始去稳定增长然后这个是公司的一个主要业务结构就比较简单80%以上都是电力设备也就是变压器油载分解开关
然后这是公司一个利润的情况可以看到公司一个核心设备就是编辑开放毛利率的话是很高的50%多的毛利率比他下游编辑你像编辑的话一般毛利率就十多二十个点还有编辑的话毛利率确实要高很多然后是费用率就是费用率公司这两年的话其实费用管控这块其实也是做的比较好了就整体费用率还是在稳步下降的实现了规模效应
然后第二张就是我们这个的话就是重点讨论一下公司的一个壁垒和格局首先分界开关它是Semantic产品它是变压器里面唯一带负荷动作的一个组件然后的话它相对来说产品类型非常多就是包括我们公司去看看过它公司定制化程度很高然后产品类型也是非常多的
然后可以简单分为这个油解分解开关和这个无力时分解开关当然现在的话公司大部分产品都是这个油解分解开关的然后这个的话就是我们总结的就是公司这个产品在哪里了就是这个公司目前他是国内的老大然后国内他没有其实他收购长生电器之后他在国内的话其实就没有这个成功规模的这个竞争对手了那么为什么其他厂商他不来做这个东西这个就是我们总结的几点
就首先就是我们讨论就为什么他没有这个地下没有这个新玩家进入到这个市场我们觉得有这么几个原因这个的话就是分界开关
你看起来还不是很惊艳它就是一个电系机械的一个装置但是它里面的话零部件很多它里面有三万的零部件然后的话定制化程度又特别高所以说它设计的话它设计了很多工艺包括制造难度也是比较大的就是还是没有大家想的那么简单的这个东西第二个的话就是一个产品架设量比较低但是的话它因为这个是BIC里面唯一带电动组的一个组件
所以说变压器厂商对它的安全性的要求特别高所以说在这个成本占比比较低的情况下就是下游变压器厂商他们其实是不会去轻易的去换供应商的因为你可能你去替换供应商的话你可能成本减少不了多少但是这个风险的话其实会增加很多所以说他们不会轻易去换供应商第三个的话就是这个行业空间的问题
所以说这是一个非常好的一个赛道但是这个行业的话其实它是一个非常小众的一个西风赛道整个全球来看这个分界开关也就摆了一个市场规模它这个市场规模比较小就是如果就华为装备基本上已经已经把这个市场给占据了如果说你新的厂商要进入到这个市场的话其实你这个短期的话你这个量很小
然后的话零部件也特别多那么你很难去实现一个规模效应就是这个市场的话可能目前来看的话很难再容纳一个第二家的这个新玩家的这个的话就是上面三点哈就是为什么这个这个行业没有这个新进入者就是这么一些原因然后之前的话又又又这个投资他在他这个讨论哈就是为什么这个BH厂商他们不自己做这个分界开关这个的话就是我们觉得的话就是
我们觉得还是两个原因第一个就是分界开矿的工艺其实跟边压线还是不一样的分界开矿里面涉及到一些什么粉末液金钢铁铸造金加工机加工这些东西它这个工艺其实跟边压线的话其实还是不太一样的就是他们边压线的话边界厂商不是说很容易就把这东西给做出来这样的话就是他们一个经济性的问题
就是如果说你这个边缘线厂商去做这个分机开关的话它是很难去对外销售的因为你很难把这个产品的话销售给自己的这个竞争对手就只能去自己用那你自己用的话这个量用很小所以你很难还是很难形成一些购物效应所以说你从这个经济性的角度上来说的话其实还是买这个买这个从这个第三方厂商去采购相对来说更划算一些
这个的话就是他为什么公司是一个行业龙头没有没有什么新进入场就是这么一些原因然后我们再说一下华明装备它的优势首先的话就是一个品牌和产能就是公司在收购了长征电器之后相当于他就拥有了两个生产基地然后也有长征和华明的一个双品牌这个优势的话其实是其他厂商是很难去感召的
再来就是技术研发这块分界开放这个行业的话他其实很多这个行业标准都是这个环境装备去制定给起草的所以他这个工作这个行业从这个技术研发这块其实也积累了比较深的这个技术币的再来就是这个宁部剑的一个执政能力
公司目前的话就是80%的零部件都实现了一个自制那么这样的话其实相对来说产能更加从产能这块的话更加可控然后的话毛利率的话其实也更高你像之前长征电器的话因为它很多这个零部件是外购的就保持它这个毛利率的话其实是偏低的那么公司在这个整合整合了这个长征电器之后这个零部件的话自制能力非常高就进一步提升它的这个毛利率水平
然后这个的话就是公司的一个这个行业的一个市场口水的一个情况当然这个东西反正是大概的一个估计因为这个行业没有特别准确的一个第三方的一个数据从国内来说的话就是从在出货量这块黄明忠是占到了90%的一个市场份的
从数量上来说是这样子的但是因为目前来看这个行业的话就你像这个中高端产品就比如说你像这个500千伏以上的这个分件开放我们国家还是这个进口为主然后这些产品的话相对来说它的价值量会更高所以说你如果说你去看市场规模的话其实从这个市场规模来看的话公司应该是没有这个90%的这个份额的所以国内是目前是这么一个情况
然后海外海外的话基本上就是这个MR公司这影响多大的然后的话其实其实的话就是APP这边的话可能会做一点然后像华明装备的话基本上到目前为止的话应该是在海外这边的份额应该是低于5%的然后上面上一张的话我们讨论这个行业格局和他的一个行业并了然后这一张的话我们就重点讨论一下这个
就是公司它的一个成长性在哪里就是公司在目前它在国内份额已经这么高的它未来怎么去成长它是不是触碰到这个天花板的这些的话就是我们去中南去讨论的我们就是画了一个图就是分解一下从这个当前到这个中期到这个长期公司它的一个增长的一个驱动力是什么
从短期来看,我们觉得增长的趋温其实还是看下游的需求情况,包括网内的电网招标,还包括网外的新能源装机和社会用电量的增长,就是看这些指标。然后从中期来看的话,我们觉得
公司再要去实现增长的话就需要靠产品结构的优化和一些高端产品的一些开拓像科科亚之类的产品公司需要把它开拓出来然后再长期来看我们觉得真正来的话就是靠出海和检修业务这个的话是公司一个增长的核心逻辑然后是短期或者说当前来看就当前来看的话公司我们从
事后按照网内网外来猜就是去年来看的话公司网内用户的话占比大概是三分之一左右然后网外的话大概是大概是三分之二然后具体应用的话你像电网内的话基本上就使用在主要媒约器里面然后网外的话就用到这个领域的话就会比较广泛有这个行政员有这个工商业用户还有一些还有一些这个这个野性化工这些这些工业企业具体来看就是网内这边
我们在这边的话其实我们可以看到说其实从去年来看从去年以来就是国防这边的话其实不管说是电网投电网工程投资还是说组网设备的一个招标还是说根据取得这个DNC的一个招标这个人数的话都还是不错的然后的话从这个招标到公司这个确认收入可能需要一定时间就是说基本上我们从去年以来看这个招标数据的话其实可以
就基本上可以预测到公司这个金链网的业务的环境就是说领域还是会比较高的啊再让我就是这个网外呃网外的话因为他这个他这个下游用其实很少啊其实我们就我们当初做主要的我觉得就是两个因素吧一个的话就是这个
新能源装机就是公司在光复电的话其实应用还是比较多的我们可以看到光复这块的话虽然说装机增速的话其实今年比去年比去年的确实下滑了很多但是这个行业总共还是增长的新能源这个行业然后从社会用电量来看的话反正我们国家所谓经济社会的发展就是社会用电量的话社会用电量的话其实也是还是会在文件增长的所以网络这块来看的话可能增速的话不会那么
就说包括网内就是网来网外来看的话就是可能增速没有那么高但是他确实是一个稳定增长的再然后就是看中期就中期就是说稍微更长一点的时间就是公司怎么去怎么去增长我们觉得就是这个的话就是靠公司这个产品结构的优化和这个高端产品的开拓首先的话是这个真空的一个分界开关就是分界开关从这个
从这个语言方式上来说的话他有两种方式一个是这个传统的邮件式的另一种的话是这个真空是这个真空开关他的一个区别的话就是简单的说的话就是真空开关的话这个性能更好他的这个不管说是安全性也好还是说这个稳定性也好他都是比这个邮件式要更好的
但是缺点的话就是他可能这个初始投资成本会更高啊所以说呃相对的说一些嗯相对的说我之前国内的话其实可能这个邮件是这边的话可能卖的多一点呃但是如果说你从权量来看哈呃从整个生命周期来看哈呃这个真空开关的话他其实运营和检修成本的话其实比这个邮件是开关要低的所以说你从
这个全生命周期来看,可能真空开光初始同时会高一点,但是全生命周期来看,它的这个经济效益其实是反而是更好的
我们觉得目前的趋势来看的话其实真空开放它的产品是在不断提升的目前公司的一个销售收入结构里面公司真空开放的话大概是产品大概是40%左右然后它基本上每年是在稳步提升的包括另外的话就是像海外的好像MR公司它的分界开放的话其实全都是卖的真空产品
然后真空产品它会对这个业绩层面上会有哪些贡献其实简单来说的话就是真空开关它的这个价值量会更高真空开关的这个价值量的话大概是有均式的这个2.4倍然后的话它相对来说它的这个毛利率水平的话其实也比有均式开关更高一点所以说也就是说如果说在这个总量总量真正不大的情况下
如果说你这个增工开关这个渗透率在不断提升的话其实它也是会带来一个比较可观的一个增长的这个是增工开关另一个的话就是这个超高压和这个特热压这个产品虽然说我们前面提到就是公司虽然说他在这个国内的话出货风险很高是达到了90%但是如果你看细分结构来看就是公司一个产品的话其实主要是集中在这个220220件符合330件符以下的
然后像我们国家像500千斧以上的超高压和特高压产品的话现在其实还是以进口为主他们的话其实不耐目前的话之前的话是不耐去选用国内国内厂商的产品然后我们看到的话公司的话是这几年的话其实也是在不断的去往超高压和特高压的话去发力然后最新的一个进度的话就是公司
去年的这个永东山东这个直流特格亚这块的话就是公司现在这个中标啊就是中了几个这个分线开光板中了其他的话然后这个的话就是会在
今年或者明年进行一个产品的投入和试验如果说后面这个产品试验出来没有问题产品合格那么特拉这块的话其实后面的话公司会有一个放量那么特拉产品的话其实它这个毛利率成平也更高就这块的话虽然说可能数量不是特别多但是从价值量上来说它这个产品还是价值量会比较可观的
然后就是配网这块配网的话是这样子的我们国家目前的话只对三四千伏以下的变压器三四千伏及以上的变压器是强制要求安装分解开关但是对于三四千伏以下的变压器其实是没有强制性的要求的然后目前的话基本上来说分解开关的渗透率也很低在三四千伏以下的配网变压器里面
变压器渗透率很低但是未来的话随着电网结构的一个越来越复杂我们接触了更多的分布式的能源那么其实我们对于配网的条件配网条件的需求的话其实也会越来越高那么在这样的背景下的话我们觉得在配网的话后面的话其实也以光驱引入分解开关的然后公司在这块的话其实也做了很多相关的技术上的布局如果这块市场能够打开的话其实也是一个不小的市场
啊这个是东西的一个一个增长点吧就是主要是主要是一些产品结构上的优化啊这个的话就是配配电瓶氧气哈去年的话啊网络的话配电瓶氧气招了招了大概是200个亿左右吧就是如果说如果说这两两百个亿的话就是这个生分解开关渗透率能够去提升提起来一点的话其实这个量还是比较可观的
再来的话就是我们去看长期长期来讲就是你让这些公司可以从增长点都做到极致之后公司再怎么去增长这个的话就是我们比较关心的一个问题我们觉得主要是两点一个是检修业务另一个的话是出口检修业务是这样的就是你分级开关做好之后那么的话它会有相关的一些运物检修上运物检修的一个需求
如果从国外的一个龙头来看的话他们这个运货检修这块的话其实收入占比其实还是比较高的你像这个海外龙头MR公司他们这个运货检修这个收入体量的话占他总的一个收入规模的话大概是占了50%左右的但是华民装备来看他其实这两年的话其实他这个运货检修这块运货的话其实发展的都不是特别好他目前收入占比的话其实也
就占就在他这个电力设备电力设备收入里面其实只有7%的一个占比啊是限住定义这个同行与科比公司的然后是什么原因呢我们觉得主要是因为主要是因为这个技术性的原因因为国内的话相对来说可以去这个停电检修的这个时间不太多就导致他这个窗口期比较短
你创作就比较短的话公司也不太敢去就是说在这个运营企业这个业务上的话去配立这个太多的这个人员因为你能太多的话你这个没有业务的这个季节的话其实你就没有收入所以说这公司的话这两年的话其实这规模规模也没有扩大很大所以说这块业务的话其实如果说你想要去赶投赶上这个海外业务海外龙头的一个战略的话其实我们觉得需要去
探索一些新的义务模式比如说现在公司目前重点在推进的就是在线监测就是在线监测在减少现场工人的一个操作就是在线的一个监测那么这样的话就可以去减轻技术性因素对他义务开展上的一个限制这个的话就是我们觉得如果说这项模式未来逐渐走通了
公司这个减少业务收费占比逐渐提起来之后我们觉得这个的话在长期的话也是一个非常可观的一个增量然后最后的话就是输海在快也是大家目前比较关心的公司输海在快的业务这块来看的话就整体来说公司在国外的话其实也有些项目的一个落地但是目前来看的话公司海外的话就是
收入占比其实还是比较低的这个的话就是公司这个收入收入变动情况去年来看去年这个增速是比较乐观的去年直接输出的话是做了2.4个亿然后进一步输出的话是做了一个亿左右
经济出口的话也就是公司卖给国内变压器厂商然后国内变压器厂商再去出口是这么一个模式然后去年直接加上直接加上这个电减的话大概是大概是3.4个亿左右然后同比的话是62%的一个增速这个增速是比较可观的
目前公司已经意识到海外电网这块投资增速比较快行业需求比较紧急所以公司也在去巴黎开拓海外市场
那公司目前的一个重点重点的话其实今年目前来看的话可能东南亚这边的话可能会进度会更快一点这公司的话就是在印尼这边布局今年可能会去做一些什么装备厂上面可能在今年这边在印尼这边可能会出点货然后在东南亚这边吧就是去占
就是去突破这个东南亚这边的市场相当于说东南亚的话就是这个MR公司的话它相当于优势没有那么大公司觉得东南亚这边的话是相对来说更容易突破一点的然后是欧洲这边欧洲这边的话公司在土耳其这边它有一个装配厂然后从这个土耳其这边的话其实可以出口到这个欧洲这边去年公司这边欧洲这边其实占比就比较高然后的话就是这个美国这边
美国这边的话就是它是分阶开关海外分阶开关市场它是最大的一个单一市场公司的话也是说非常去重视非常的重视这个美国市场公司目前一个最新的一个情况就是今年的话其实已经获得了一个批量的订单当然这个量可能不是特别大可能就是百万斤或者是千万斤的一个水平对它这个经验业绩上面的贡献可能不是特别大然后的话
产生这块的话就是公司也在就是说考虑去美国这边去设厂吧公司反正目前还在这个还在这个商讨当中可能就是会明年进行一个落地吧就是去美国这边设厂
以上的话就是关于公司成长性的一个分析说说总结起来总结起来来看的话虽然说我们觉得公司目前在国内特别是中立中立专市场其实已经做到相当极致了但是我们觉得他目前当前来看的话其实景气都还是比较高然后中前中长期来看的话其实他有很多可以去挖掘的这个地所以说他其实公司目前还没还远远没有去摸到这个天花板还是有这个增长的空间的
然后这个的话就是关于这个盈利预测哈就是呃我们觉得就是首先呃其实重点是这个电力设备这块吧今天我们是预测大概是接近20%一个通病人数吧呃然后其中呃其中的话可能海外申诉的话我们觉得会会比这个国际申诉会更快一点
然后毛利率情况来看的话首先是公司自己有一个规模效应再然后的话就是海外收入产品在提升就是海外的话它其实毛利率会更高包括公司真空产品还有一个提升真空产品的话毛利率也会比邮件室的毛利率会更高一点所以说我们觉得未来公司未来几年公司毛利率的话其实还以往去逐步稳定增长的就是我们说的这么一个判断
然后我们这样拍出来的话就是今天的话大概是拍到这个6.6个亿左右吧这个大概是还是20%的一个增长吧然后包括这个20年的26年都是20%出头的一个增长也是你相信公司的话也是可以去达到这个国权基地的一个目标的然后过去这块的话就是之前的话反正公司估值和目前来看不算特别平但是我们觉得
公司的话其实它作为一个比较优秀的公司就是首先它这个行业格局特别好它比这个其他电力电力设备公司的这个行业格局我觉得都是要好的能够增长空间也是也是可以看得到的然后业绩这块的话其实也是非常稳定的我们觉得是可以看到一个比较高的一个估值并且的话公司这边的话这两样的话其实也稍微有点调整但是我们觉得调整的话
其实跟这个公司基本面的话其实这边是没有变化的我们觉得侨胜的话可能更多是受到一个这个释放情绪的一个波动吧还包括一些可能资金链上的原因还有可能就是像美国这个特朗普这边如果上台之后可能会在美国这边可能受制一些相关的一些比例吧所以我们觉得其实对他基本面来说不会有特别大的影响
我们觉得目前它这两天跌的时候我们觉得就是一个比较好的一个买入机会我们对这公司的话也是保持一个推荐的然后以上的话就是我们关于这个环境装备大概的一个解读然后各位领导如果还有其他问题的话也欢迎跟我们团队交流如果我们跟公司这边的话有比较好的联系公司如果各位领导需要调研或者反对的话其实也可以找到我们团队
以上的话就是今天汇报的这个内容吧感谢各位领导的一个