尊敬的各位领导大家晚上好我是广发证券的军工首席分析师冯祥杰本周的周末30分的话呢我们想在这个位置再给各位领导重点汇报一下中国动力的这个个股的深度中国动力的话呢是船舶集团旗下专门做这个各种舰船的发动机的这么一个上市公司
市场关心的话呢主要关心的还是他的这个柴油发动机尤其是低速柴油发动机在民船领域的配套但公司的业务的话呢像燃气动力啊蒸汽动力啊化学动力啊啊等等啊他的这个布局的这个产品的领域还是非常广泛的也包含一些这个极点的配套
那么第一期大家也看到川博市场整体表现还是持续的比较积极从另外一方面来看的话23年全球的总积单量化为1.07亿在中墩同比增长接近28%考虑价格的幅度整个增幅在40%左右
根据传奇发布的23年的船舶统计数据来看的话中国造船三大指标同比正增长完工量同比增长11.8%新接量同比增长56.4%手持量同比增长32%
从份额来看的话呢2023年这个中国造船完工量新接订单量手持订单量分别占世界份额的50.2%66.6%和55.0%那么在24年的一季度中国造船的完工量新接订单量和手持订单量分别占世界的份额为53.8%69.6%和56.7%
那么就是中国的份额的话呢也逐渐提升到像百分之五六五十这么一个份额的这个比例啊从价格来看的话呢二十四年年数至今啊新船造成价格指数啊大约涨了三个点左右啊东西的话呢还有还有往回更高哈所以整个景区的话呢还在呈现一个上行的一个趋势啊那么从这个
船舶里面咱们去配标的的话呢我们一直给市场去汇报这个中国动力这个标的啊他有几个大的一个原因首先我们来看一下营收段啊首先第一点的话呢还是这个老龄船舶更新换代的这么一个周期啊他一方面是延续我们整个船舶本身的这么一个船运整齐周期这个呢我们就不去做过多的这个这个
因为这个说明了这个点的话大家应该说在过往的一年内对这个点的认识度已经比较大和提升了那包括像这个老林船的这个更新换代的话呢他有望进一步的延长这个紧急的周期
它为船舶整个系统带来一个比较明显的增长所以首先第一点的话我们还是强调中国动力它是跟随整个船舶的景气周期向上不论是它的量需求的景气还是价格上涨的景气这个是同步的第二的话对于动力它跟中国船舶这些企业比的话
他有一个技术变革的点就是双燃料动力的适用的船型的广泛延伸以及未来的话在未来的话有望出现一个量价提升因为现在全球有一个减盘的目标嘛你像这个全球的航运的碳强度的指数在2030年2050年将
叫这个2008年分别减排40%70%那这种减排路径号呢它是有望带来发动机技术的一个变革的周期的那同时的话呢大家看到就是公司的这个20年年报里也写了公司的双燃料的主机产销再创新高新签133台的LNG双燃料船这个同比增长是79.73%的
那么34台甲醇的双燃料主机这个同比增长是41.67%那双燃料主机的技术难度更大价格的话有望呈现一个上行的态势同时相比于传统人的话双燃料机的话它的价值上本身就存在增厚而且它的壁垒也相当于更高一些
所以随着这个减排政策的一个推动啊尤其对这个违规和老旧的船舶的淘汰那有望持续带来绿色的船舶和绿色动力这种新需求那么随着双燃料主机生存率的一个快速提升啊在未来的两到三年之内哈他有望给这个船舶的发动机的这个销售业务增长带来一个持续的一个消耗动力
第三个话呢就是关于这个民船的大型化带来这种柴油机的大高进的趋势因为在以往的话呢70厘米以下的高进的柴油机相对更多一些那随着这个民船大型化的趋势的话呢那么柴油机主流机型是一个大高进的趋势那么高进越大的话呢它的这个功率越大那大高进的这个使用变多的话呢同样的台份数啊它也会带来单机价值上的提升所以首先从收入端我们给大家总结三个点
一个是跟随整个船舶的行业景气的一个量价牺牲另外的话是双人要船的这么一个改革的动力第三的话是民船的大型化带来这种柴油机的打钢筋的一个趋势那基于三点的话我们还是看好这个船舶的在以后段的一个向上的一个弹性与动力端
另外的话呢对于这个盈利端一个是材料的这个钢价它的下降的这么一个趋势它有望比较明显的降低这个柴油机的制造成本那么船舶的动力的盈利能力它有望呈现一个这个上升的一个趋势另外的话呢就是它的这个自主品牌的研发的进程加快那么它的授权专利费的话呢有望呈现一个下落趋势这会带来公司盈利能力进一步提升
大家知道现在这个发动机专利的话普遍是德国曼因斯啊包括文基地啊包括GNG啊他几乎垄断了这个全球的低速机的技术那么他们为很多的这个相关的企业啊去做专利的授权啊不光是在新极端还包括这个这个后端的这个这个相关的这个备件的授权
那么温基地的话呢它是这个瓦西兰集团与中国工业集团成立的合资公司负责这个瓦西兰的二冲程的发动机业务那中船投资的话将温基地的股东表属群的话呢和基因管理群的话呢委托给了中船的研究院
那么当前的话作为这个中国动力他在积极推进这个自主品牌的建设目前高速机及中速机的军品他很多技术还是实现了一个比较好的自主的技术
那么对于这个低速机随着这个相关技术的一个不断的突破那么对于公司啊他自主品牌的产品的研发的进程还是有望加速的那相关的这个授权的专业费的话呢也会呈现一个下降的趋势第三的话呢就是我们说这个产能端啊作为柴油机的这个订单比较饱满吧那么产能端的紧张啊还是有望推动这个行业的这个整体的采购单价的一个上行的一个趋势
这种情况下我们可以看到作为企业产能端的供给端供给端比较紧张它还是会带来相对比较强的比较持续的价格的弹性也自然而然会带来盈利端的线上弹性
再往下走的话我们来谈谈这个壁垒很多人讲这个壁垒壁垒的话我们首先认为它还是这个产能建设的这种壁垒因为制造厂商他会很谨慎的扩产经营病情的话这种过去的这个十几年里面相对比较一般的这种传播的这个经营状态它还是会使得很多的这个企业
他已经失去了这个能力那么这一轮的这个传播体系的话他其实从这个结果来看他还是朝着龙头的方向去聚焦那不光是这个资金的层面上大家去新建和扩展主机的产能包括双燃料这个原因他会使得他相关的这个不论是在产能本身的建设还是他的研发投入那么他的资金壁垒还是比较高的
另外的话是规模经济方向因为行业属性决定的就是如果大家没有一定的市场规模那么相关的比较高昂的固定成本的摊销和后续持续的研发投入手法实现一个有序的迭代的意味着它的利润空间其实很难实现一个比较好的持续的释放
第三的话呢即便这个市场比较好啊大家认为他的这个资金雄厚是吧也能及到独单量他从把这个产能开始建设啊到这个建完之后投入这个生产啊那恢复到或去获得到预期的一个产能
他也是需要一定的时间的那么基于这个三个一个是资金层面的因素第二的话是规模层面因素第三个是产生本身的接受周期层面因素都会使得他本身的这个壁垒啊他还是
这个比较高的另外对于这个动力哈他毕竟背靠这个中船集团啊作为这个就是集团内部的这个配套啊他也是有一定的这个直接配套的优势那底下他本身的这个所就所谓的这个这个成本的优势和技术优势的话呢那么对公司配套啊这个这个船舶领域的这个尤其民船领域的这么一个订单的话呢啊他的比例的话呢还是会比较高同时话呢我们
认为中国船集团前期的比较高价的传播订单它已经开始逐步的传播传导到动力系统的厂商去年KU4大也看到了他们的一级端优表现随着未来的原材料成本持续的趋势尤其是钢价
那自主品牌的一个建设的加速啊以及包括整个川海行业的持续景象上那作为民传业务来看中国动力的话呢那他的这个逻辑哈大家应该也比较好理解另外的话呢像房屋哈一个是我们说的这个啊
大型的语言化的舰船的一个列装那么它的动力系统我们认为至少保持一个稳健的持续的增长因为大家可以看到我们国防军备的一个持续的稳健增长那么整体的这个防务这一块我们认为就像我们看到这个2019年的新时代中国国防的白皮书提到要加快推进这个
海防就是近海的防御这个形象这个远海的防卫型的转变啊那么海军的制度的话呢他其实也就明确的这个这个就表明哈就是这大型船的这个就是尤其在防务领域哈他还会维持一个稳中向好的一个发展态势另外的话呢我们看这个
这是新能源本身的发展相关应用产业的一个复苏包括公司本身持续的把一些相对比较不赚钱的业务做大少做一点
那么包括之前的一些这个不确定因素在不断消除那么公司他在减亏的这方面的工作以及包括公司在这个化学动力方面的一个业务的这个整体的一个布局那么在这一块的话呢应用产业化呢也是有望保持一个这个稳健的稳增向好的一个一个产业趋势啊整体上我们认为的话呢就是这个房屋和应用产业化呢
他应该还会呈现一个稳中向好的一个趋势整体业务的话呢应该还是比较平稳的一个状态所以我们总结一下这个中国动力的一个核心逻辑哈我们首先讲的话呢就是公司的这个出海业务的占比已经相对来讲比较高了未来几年的话呢受益于船舶本身的一个周期他作为动力平台他本身就是具有一定的稀缺性
又同时抵达了双人船的这种技术变革的一个产业趋势以及包括船舶本身大型化的这种刚劲变大的这种价值上增厚的趋势那对于这个中国动力它本身的话呢它有望在这一轮船舶的这个竞争里面享受更大的一个向上的一个有弹性
尤其在成本端向高价的一个整体的一个向上的一个趋势以及公司的这个自主品牌的这个推进啊他相关专利性成本的一个下降啊那么等等吧那么作为企业的话他整体的盈利的话呢也会有望呈现一个向上的一个一个一个态势啊再基于我们对这个相关房屋和这个医荣产业啊他整体上呈现一个稳动向好啊尤其较这个2001年
2021年2022年这几年应该说在右转的话应该说效率会更好一些那么对于这个中东的话呢他整体的这个营销上在未来几年他有望呈现一个比较好的一个向上的一个一个一个趋势所以我们预判的话呢24年的26年哈
它的规模进化分别为13.91 22.80还有29.17这个原理预测是这样子那公司的PB的话是1.12倍整体的PB估值的话还是比较低的所以我们建议市场还在这个位置上继续重点关注一下关于中国动力的这个位置上的一个配置价值
也欢迎各位领导话随时要求我们去做这个更细致的关于重动力的这个汇报最后做一个简单的分野提示就传播行业本身的这个景气上旬的一个判断这个不同观点不一样大家还要去紧盯这个行业本身景气的一个情况
同时原材料的价格波动的一个不确定性以及包括这个医荣产业啊还有这个相关的这个这个防务领域啊他的义务的话呢他也会也需要紧密跟踪行业的北特去判断一下义务的一个基本状态以上的话呢是我们作为一个简单的一个一个风险提示欢迎各位的话呢随时要求我们做更细致的关于这个中国动力的各股层面的一个汇报感谢各位的聆听那我今天我的汇报的话到这里谢谢