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好的各位领导早上好我是中泰汽车首席何俊仁今天早上我和我的同事张佳明一起跟大家汇报一下我们的领跑汽车的最近外发的深度报告那么在此之前的话首先讲一讲就是两分钟时间汇报一下就是为什么我们看好六月的整车
核心的邏輯的話是新品的這個拖動的邏輯因為整車的一個頭從中期維度去看年度維度去看的話其實核心看的還是產品週期可能之前大家知道週期但是其實一些強勢自主品牌已經走成一個很明顯的一個持續的這種跨年度3到5年維度的這種成長股像BRD、長安、理想等等所以就是還是看的是產品
那麼就是在6到9月份之間其實我們梳理了基本上主流的自助品牌主流的自助品牌在此期間的話都會發佈24年的一些就是高權重銷量占比的一些優質的電車那麼零跑也是零跑的話在6月底的話會發佈應該說6座的這個C16這個車型
對於總體銷量的拖動是非常明顯的現在預期的話可能大概在7千或者6到8千的這樣一個預期而此前公司的月度銷量的這個區間大概1.5萬到2萬區間那麼所以產品的這個對總體銷量的拖動顯著然後另外的話在9月份的話也會開啟
一些这种海外的这种出口所以就是其实也是属于一个比较强势的产品节奏然后从盈利层面去看的话其实公司的24年的改款策行应该是在四五月份开始去贡献
所以从盈利的结构看也会有所优化然后就是说从产品节奏就整车还是一个比较典型的产品之欧气去驱动销量然后驱动股价然后第二个维度的话还是想从数据维度去持续跟大家反复强调当下的汽车需求并不是像大家想象中的那么差
然后这个其实跟去年一到四月份的逻辑是非常相似的去年一到四月份行业下滑15个点以上然后当时市场的理解也是认为汽车的需求特别差但是我们一直在强调这两年是有一些特殊的原因就是消费者去等待新品的情绪是非常浓烈的因为这两年汽车产品的迭代速度是非常快的所以大家一定就是会去等新品
然後去年其實在上海車展就是新車型的總發布然後4月20號的一個新車型的發布然後使得前期價格站觀望的需求開始釋放週度上限數據從35%左右拉到了45%以上然後今年的話一個是從2月份開始2月下旬開始的價格站2月下旬3月4月
然後4月份開始的政策的觀望5月份政策落地之後但是大家可能還要去探討怎麼去合理的運用這樣一個政策然後以及就是今年的上海測感其實是沒有很明顯的新測評的上市的所以就是這些因素其實我們覺得當下的州度上限數據在36萬左右應該是一個低估的我們一直強調州度上限數據的均值應該是在40萬2千萬的連續球的韌性
除以52个州得到40万这样一周度上限所以就是说不管什么样的因素就是我们认为只要认为汽车的韧性是没问题的然后起码是保留GDP的那么GDP都没有下滑的话其实我们觉得就是说汽车2000万的需求韧性的这个底是很坚实的
所以就是总会出现拐点然后这些需求后制那么6月份的话就是一些这种优质的电车供给上来之后承接了1到5月份然后这种和自由车下滑的这部分需求以及之前讲到的一些等待价格战等待新品等待政策这样一些需求
然后这是行业维度那么从公司维度去看的话其实我们此前也有对公司的个股进行提示逻辑就是几个点就是说整车刚讲了第一的话是产品节奏非常重要那么在6月份C16然后9月份出口就是说公司还是一个比较强的产品节奏也还有24款的这个销量的占比的提升对营利结构的改善第二点的话就是整车其实
整车的基本面的变化或者说预计的变化的幅度是显著大于基本面的变化的这个幅度的虽然可能公司的股价里面之前有一定的416的预期但是还没有包括海外出口的预期因为市场觉得可能临近9月份还比较早但是第三个点很重要的就是说整车股其实
从去年来看的话就是一个很重要的因素是持续性的催化就是说如果中间是间隔时间太长其实会对整个车库没有那么多的耐心其实此前有较多的个股都演绎过这个逻辑那么对于领土而言的话其实我们觉得是可以看到持续性的催化的从量的维度去看的话其实四五六月份公司的这个全量车型的
總體訂單和交付量是在持續向上的而且有望衝擊接近2萬輛的這樣一個前高然後那麼6月份開始的話新品C16的話穩態預期在6到8千9月份開始的話開始這個出口的預期然後4月份的話開始出的這個量的這個驗證那麼從盈利的維度去看的話就是4到5月份開始24款的這個測試開始
然后盈利改善然后6月份的这个6月份的这个416开始交付然后盈利也是局限的改善然后再加上海外的这个9月份开始海外的策行其实也是盈利是显著好于国内的所以不管是从量的维度还是说从后期港股更多的关注的毛玉的这个维度的话就是后续公司的呈现的是一个持续性的催化的这样一个状态
然后当下估值大概在1倍PS左右所以的话我们也重点提示下面的话也邀请我的同事张嘉明对我们的深度报告然后进行详细的讲解好感谢
感谢何老师也感谢各位投资者今天早晨非常宝贵的这么一个时间然后我就对我们之前外发的这个领跑汽车的深度报告进行一个简单的汇报首先核心观点就是公司整体聚焦在一个10到30万元的价格带当然目前的车肯定是聚焦在10到20万元
然后它的整体优势是来源于非常高的一个性价比优势就是基于公司的这种权欲自言以及非常高的DNZ架构的集成度导致它整体的性价比以及成本端的优势就非常明显目前已经在财务端有所显现
然后成长逻辑是分内需和出口那么内需来看第一个是公司的市场选择这个赛道选择是非常正确的因为10到20万元这一块目前新能源的渗透率相比于其余价格带是最低的并且从公司的自身角度来说它通过纯电以及增程两种动力形式的产品都做去最大化的让自己的消费者去最大化的扩大自己消费者的群体
并且从渠道方面得益于公司的这种经销商模式它的渠道扩张速度会显著的高于其他的一些公司那么出口方面
首先也是从行业端来看目前这几年自主品牌出口其实是有一个非常明显的趋势的并且从盈利端来看国内品牌出海单车的盈利性是显著高于国内而领跑它凭借和斯特兰蒂斯成立合资公司领跑国际然后再向外出口的这种模式这种轻资产的出口模式
首先可以减少在海外建厂或者说扩张渠道的一个资本开支并且从时间窗口上来看也能节约很多时间就是可以助力领跑进行一个海外市场的快速卡位就是说这两点可以让领跑在海外的胜率会非常高包括最近欧洲关税其实是已经落地了但是我们测算会发现领跑在波兰以及意大利工厂的建成
这种关税影响对领跑的影响其实是很少的会最大程度降低这种关税对单车盈利带来的负面影响
然后具体到每个章节来看首先就是公司目前定位在10到20万元价格带然后当前的主销车型其实是C10以及C11这两款SUV可以看到它当前月销占比基本是在六七十的水平包括在五月份五月零跑总共销量是18000辆然后其中是有11000辆都是由C10和C11这两款SUV去贡献的
包括像今年6月28号即将上市的CL6也是和这两款车基于同平台所打造的一个大六座SUV所以我们认为往下半年来看领跑这个整个产品矩阵其中最贡献销量的肯定是CL0 CL1以及CL6这三款SUV和车型
然后从发展历程来看可以看到领跑其实本身的战略发展规划是比较明确的就是最开始做纯电然后再做增程那么到目前来看其实他最近的C10以及即将推出的C16都是纯电和增程两个产品共同推出的也是因为公司看到了一个就是说可能消费者需要更多动力形式去进行选择从
股权结构来看需要注意的就是和斯特兰蒂斯这一块首先斯特兰蒂斯是持有公司21.26%的股权的并且林跑也和斯特兰蒂斯共同成立了林跑国际通过这个合资公司去反向进行一个海外出口
然后从产品规划来看国内市场公司未来三年是每年计划推两到三款新车就是围绕十万元、十五万元、二十万元这三个价格带中枢这三个价格带中枢去铺满轿车以及SUV或者说更小的紧凑型车这种车型
然后在海外市场的话今年九月进军欧洲包括年底前进军其余像东南亚以及澳洲市场是通过C10以及T03这两款车那么在未来三年内是将会陆续投放四款车型
整体认知我们认为公司的优势是来源于哪里首先第一点就是公司的创始人朱江明先生他之前是大华股份的主要创始人以及首席技术官而大华股份其实他在全球安防是top5并且他在汽车电子算法包括软件生态等领域都有一个非常深厚的技术积累
所以说这一块化算和汽车是存在一定的技术协同的
所以说依托着这种技术协同公司目前在整车的这个核心系统以及电子关键部件的软硬件中当前自研自产的部分可以占到整车BOM成本的60%其实如果我们再往前看就是电池成本比较高的那一段时间其实它的这个成本占比是可以达到70%的你看公司目前整个对于整车的自研自产的比例其实非常高
所以说他在供应链方面也可以做到比较优秀的一种垂直整合能力可以看到他像驱动电机电池包包括电机控制的预控制器以及车灯之类的他都是通过自己的供应链就是他自己成立一个公司去进行对自己供应包括像座椅舰这种他也和弗吉亚成立了合资公司去最大程度的降低外财的一个成本
然后这个成本优势的还有一点就是基于领跑它几乎所有的车尤其是C10 C11以及C16这三款SUV它都是基于同平台相同的整车架构去进行打造的就是相当于所用的整套是一个壳子整车架构的通用化率是可以达到88%对所以说这一块后面C系列SUV上量之后整体的规模效应会非常明显对公司毛利润的贡献会非常好
然后第二点,成本优势的第二点就是来源于它整体的一个电子电机架构就是领跑的这个 Leaf 3.0这个四叶草的电子电机架构其实是国内比较,目前比较少有的一个中央集成式的一架构那么这种架构的集成度是最高的并且我们从硬件成本来看它的限速程度从2.0的1800米减到了3.0的1500米所以这块也会带来一定程度的成本降低
然后公司以上的那些优势目前也是我们说已经在财务端有所体现了首先从毛利率来看去年三四季度公司的毛利率已经可以说是稳定转正然后今年一季度毛利率可能是负数毛利率是负数这个主要是由于一个是二月份春节的节日因素
还有一个是因为公司在一季度它存在一些二三款车型的去库的这么一个动作去做了一些促销所以整体的就是一个售价会往下拉并且叠加上节日导致的整体销量并没有去年三季度那么高那么就是使公司的规模效应体现的并不是非常明显
所以会导致一季度的毛利是负数但是我们认为往后看的话就是看到今年二三四季度随着二四款新车的上市以及C16的这种新车的上市我们认为公司的毛利率还是会达到和去年三四季度接近的或者说更高的这么一个水平
并且我们可以看到和其他新势力相比其实公司毛泽东近年的走势优势还是非常明显的其实这都是得益于他的一个非常高的资源资产的比例以及对供应链的垂直整合能力然后财务端
如果我们从单车销管以及单车研发费用来看它都是处于一个非常低的水平那么研发这一块是比较好理解就是因为它整体的资源资产比例非常高并且整车的架构用的是同一套通用架构所以说这块单车研发费用是不会说是每一款型的都要重新去研发所以说这块费用是很低的那么单车销管其实也比较好理解就是因为公司的整体渠道是通过经销
那么其他魏小李其实我们都知道他是一般是做自己的直营门店所以说经销商这块有两个优势一个就是整体的单车销管费用非常低并且第二个就是他整体的渠道扩张速度非常快那么综合来看目前公司他其实在一个整体的起量阶段就是整体销量并不是非常高的这么一个情况下他的单车费用是可以做到和比亚迪这种行业龙头非常接近的一个水平的然后
第三章我们讲一下这个公司未来在国内它成长的一个逻辑首先就是我们之前说的赛道选择可以看到10到20万元这个赛道的新能源渗透率相比于其他赛道是非常低的基本平均下来只有一个25%到30%之间这样一个水平而其他赛道尤其是像20万到30万它的新能源渗透率基本可以达到40%甚至更高的
所以说公司的这个赛道目前新能源产品供给并不是非常充足那么从这个图也可以看到那么蓝色框线是比亚迪的一些车那么比亚迪其实它在10到20万的销量已经是非常稳固的龙头的位置了
但是就像我们的观点是公司并不需要和比亚迪这种龙头去产生直接的一个正面竞争那么在这个图片中其实第4名到第20名的车型基本来自于合资的一个燃油车所以说公司后续在国内市场的成长逻辑我们认为是和像长安包括吉利这种其余的头部自主品牌共同去替代合资的油车产品
所以说他并不会和比亚迪产生正面的竞争他们是共同去抢夺合资份额
然后从公司的产品的整个规划来看就是他是纯电和增程都去做那么主要原因首先也是目前的消费者他仍然会存在一些里程焦虑尤其说领跑他其实整个的销量除了一线城市他其实在很多的准一线包括说二线城市也有非常不错的销量而在那些城市可能他的充电设施的建设并不是非常的完备所以说他需要增程去满足一部分消费者对于续航里程的这个需求
此外从成本端来看其实增程它整体的成本会比纯电要低三万块钱这一块所以成本也会存在一定的差异然后从技术门槛上来看为什么公司做增程但是不去做插魂首先就是目前我们的观点是消费者对于纯电插魂以及增程
从消费者的感知端来看并没有优劣之分这三个只是说消费者会根据自己不同的需求去选择不同的动力形式此外相比于插魂其实增程是它整体的门槛更低并且成本也比插魂更低那么更适合公司这种创立时间比较短然后需要在短时间内补齐这一块技术水平的企业
然后从这个这个图是讲了一个分价格带啊就是说比如像10到20万元我们可以看到纯电他其实是在10到15万元的渗透率比较高的但是插混是在15到20万元的价格带比较渗透率比较高这也是我们说公司他为什么纯电和插混都做可以最大程度的去扩大他的消费量去最大程度扩大他的消费群体就是因为纯电和插混他在不同价格段的渗透率是不同的那么公司反正是两种产品都有那么可以相当于是一个非常饱满的覆盖
还是打击消费者可以根据自己的需求去选择而不同的动力形式产品
然后从渠道端来看因为公司是经销商经销商模式所以整体渠道扩的非常快在2024年年底已经是有800家渠道了不是在2024年底的目标是达到800家渠道然后在2023年你是有560家那么2023年一季度是变成了510家渠道那么这会是公司它是会对自己旗下的渠道进行一个精英化管理就是说对每一个渠道都有一定的指标考核并且在此期间会不断的扩张渠道
总体来看就是说总量在扩大并且单电效率也在提升
然后其实这也就是讲我们为什么说公司它其实的性价比比较高那么我们简单的就过一下通俗来说就是在相同的价格带公司的产品力是领先的那么如果说是相同的产品力其实公司的价格会更有优势那么其实尤其是体现在智能化这一块公司的产品它是在20万元以下唯一搭载比如说英伟达奥瑞X包括说激光雷达的这种车型
然后第四章我们重点讲一下就是关于出口的逻辑也是现在其实很多人都比较关注的首先从量来看自主品牌这几年出口的趋势是非常好的我们认为往远期看其实整个自主1000到1500万辆的出口确定性比较强
然后从出口的单车盈利来看因为我们这里先只讨论整车出口模式嘛然后整车出口依托于国内这种非常高效率的供应链其实整车出口的单车盈利性会比在国内卖车更好然后
具体到公司自身来看它是和斯坦蒂斯合资成立了领跑国际这个企业然后再去在海外进行销售那么从规划方面的话今年九月会进军欧洲九国然后今年年底前会陆续拓展向南美比如说巴西然后东南亚这边的印度然后菲律宾这些市场包括非洲市场也会在今年年底之前进入
那么公司和斯坦蒂斯成立的合资公司是基于什么样的契机呢?我们认为首先他们的战略目标是很相同的,那么对于斯坦蒂斯来说,他作为一个全球范围内非常大的整车集团,他对于这种碳排放,
是有一定要求的包括说他自己也是说在2030年将减少50%的碳排放那么这样就需要他去推出很多新能源车型来减少碳排放那么Zelandis他自己的规划是在2030年整个集团拥有超过75款纯电车型
全球范围内纯电年销量达到500万台但是目前来看其实斯坦迪斯他旗下的他旗下的车型并没有这么多的新能源车并且可能说新能源车的竞争力也没有特别特别的强所以说他需要引入领跑这个企业这个纯新能源的品牌去扩展他自己在新能源领域的这样一个布局然后斯坦迪斯他其实自己旗下目前是有14个品牌
因为他自称是在2021年由菲亚特克莱斯勒以及那个雪铁龙标志去合并的所以说目前其他的品牌基本都来自于以前这两个汽车集团的然后目前合并之后都归于斯特兰迪斯然后领跑后续在海外进行销售的时候也会在宣传方面就是采用类似的就是说我们是一个来自中国的品牌然后同样也是斯特兰迪斯渠道旗下的一个品牌那么这样其实在海外消费者的心中更容易去接受
并且导入市场会更加快从渠道方面来看Zelandis目前在全球几乎所有市场都有非常饱满和充分的渠道布局并且我们可以看到在欧洲中东非洲以及南美Zelandis的市占率都是维持在第一以及第二位就是非常高的一个市占率那么公司
在这种市场去导入领跑的产品的话就是在消费者的心智中会起到一个非常大的优势因为目前欧洲消费者其实认为新能源品牌除了特斯拉之外并没有什么纯粹的新能源品牌包括斯莱利斯目前旗下的品牌它都是油车和电车都做并且更多的是以前很多做油车现在是迫不得已才开始做电车整体的技术水平并不是非常的优秀
而他引入领跑之后,领跑作为一个非常纯正的新能源产品在叠加斯兰迪斯在当地的这种非常高的影响力我们认为后续领跑是非常可以快速地打开欧洲包括其他地区消费者的这么一个心智去快速导入自己的产品的
并且就是说他这种合资公司的一个优势是什么就像我们刚才说可以快速导入产品那么为什么说相比于其余自主我们认为领跑导入产品的速度更快那么首先就是因为他在海外用的是斯特兰提斯现有的渠道现有的门店去进行卖车那么这样的话就不需要自己去扩建渠道整体的时间成本会更短
那么还有一点就是因为比如像欧洲这种地区它目前对于中国车企征了非常高的关税不叫非常高就征了一些额外的关税那么加征关税之后其实整车出口到欧洲的性价比就没有以前那么高了单车引力性可能会得到下降
那么这样就要求各个车企在欧洲自己建厂无论是本地建资源资产的那种纯本地生产的工厂或者说本地的KD组装厂反正就是要要求你去海外建厂那么斯德兰蒂斯他在海外建厂并不需要去从零到一向政府去买地或者说
去进行一些工厂的从零到一的建设他其实是可以将斯兰迪斯现有的工厂进行一个产线的改造比如说他现在在波兰的SKD组装厂因为组装其实对于产线的要求比较低嘛那么可以说在原来的工厂里加一个斯兰迪斯加一个领跑国际现在自有的组装产线这样就可以使领跑的车将以零部件的形式从中国运到波兰然后在波兰本地进行组装这样就是可以规避一个整车的高关税
对所以说他这种租用斯兰迪斯工厂的形式整体上也是轻资产模式就是没有资本开支然后我们只需要交一个授权生产的费用然后并且在时间窗口上也是非常节约时间因为我们知道丛林建厂可能需要两年甚至两年以上这种非常长的时期而他租用斯兰迪斯的工厂就基本在几个月之内就是可以快速完成一个组装产线的搭建那么这样的话
就使得他在搞入海外现在是欧洲包括未来任何其他市场都会有类似的优势比如像我们说巴西市场那么巴西以前虽然对新能源车关税比较低但是目前已经在缓慢恢复像我们知道比如说现在是6月那么7月巴西他对新能源车真的关税可能就是有25%那么如果看到26年其实巴西会对新能源车征更高的关税
那么所以说这一块的要求其实很多中国自动品牌出牌需要有一个前瞻性的在本地建立工厂的这么一个过程那么Stanley目前在巴西也有工厂林跑也可以把目前在欧洲的这个模式复刻过去也在当地租用一个现有的工厂进行改造然后再生产自己的车型对所以说我们认为公司整体出口它得益于这种轻资产以及低时间成本的模式它整体的胜率是非常高的
那么最后是零类预测就像我们这场标题所说的我们认为零跑它首先在国内的内需非常稳固其次出海的胜率也很高那么国内来看今年在五月份销量是1.8万辆而且并且五月其实存在一部分二三款老车型的销量的所以说还有一部分消费者他处于一个观望的这么一个状态他更想去购买二四款
新的C10以及C11所以说我们认为往六月看即使不考虑C16这个大六座SUV的新车的贡献即使只靠它领跑目前现有的四款老车型也能保持在一个接近两万的水平那么C16它后面的稳态销量我们预计是在六到八千辆之间那么这样来看的话其实领跑今年全年在国内市场24到25万的销量确定性其实是非常强的
这是国内那么从海外来看就是像我刚才说他领跑出海的胜率也非常高并且今年9月开始出海预计在四季度也就会显现在财务端会有一些成果显现出来而目前从估值纬度来看我们认为领跑目前反映的仅仅是国内这25万销量的一个情况整体海外的预期并没有被充分反映所以我们也是在这个时间点强烈推荐领跑
以上就是我本次深度汇报的主要内容也希望各位投资者多多支持中泰汽车合金一团队包括后面有关于对领跑任何的资料包括交流也欢迎和我们团队成员联系本次会议就到此结束谢谢各位
感谢大家参加本次联欢会议会议到此结束祝大家生活愉快