客户做多了之后做一个求和,做了一个求和,然后这里有四个因素啊,就是一个是客户的量,一个是asp,还有份额,还有这个利润率,呃,我们就是从四月份以来去持续重点的推荐彭顶空股啊,强调
呃公司作为这个软硬版的龙头在这种端层AI里面弹性非常大就是因为这4个因素呃我们综合下来啊和你应该是呃这4个点上啊就是加起来应该是呃国内里面公司弹性最大的之一吧最大的之一肯定能排到前级啊我们一个一个去看
呃首先是客户的量呃客户的量对于这个国内的公司而言呃弹性其实并不是都一样的啊就是假假设啊做个假设苹果的量从2.21步到这个2.8啊甚至到三三以上
这里面的弹性如果你要全部享受到很看苹果这个客户在你这个公司里面的业务占比如果占比只有大概3-5个点就是场口不够高其实是很难享受到这样的一个这样的一个弹性的所以第一个量其实非常看一家公司苹果的一个占比那么我们把所有的苹果供应链上的公司去做一个输入你会发现
呃呃彭宁这家公司苹果的占比应该是超过70%以上的啊超过70%以上的呃这些年应该一直保持这样的一个比例啊保持这样的一个比例啊所以呃从这个角度而言就是呃那样的角度其实弹性能比彭宁大的公司其实是比较少啊比较少
然后第二个呢就是价呃关于价的讨论啊其实我们在前面几期呃有专门一场第二会议去讨论了这个就是寻找呃端测AI价增的环节啊这个呢我们简单的在呃总结一下啊就不多去展开了就是从普通的手机到AI的手机
里面价值量提升的环节最核心的其实是围绕算力的一个升级围绕算的升级和云端一样就是这部手机它能够成为一个这部手机能成为一个手机很核心的就是它能在端测去做推理那么它的算力其实是要比普通手机要强很多的
然后这个主心也就是这个算力呢是通过在主芯片上啊加NPU的这个单元去实现的啊加了很多进气管啊去做这个计算然后呃随着这个主芯片的算力不断的提升那么配套这个主芯片的很多元件啊很多年
芯片其实它是要跟着去做一个升级的呃一个呢就是这个这个内存啊就内存其实苹果之前内存大概都是8GB的啊后面最多8GB后面可能都会变成十几GB的一个内存啊这个是一个第二个其实就是啊主芯片还有各种各样的芯片下面的那块主板啊就是主板硬板啊这块板因为承载了非常多的元器件包括主芯片所以呢他在这个
呃他在这个层数上啊因为主题面的算力提升了所以这个主板的层数尺寸还有这个线宽线距啊然后包括散热性等等吧上面都是要做比较大的一个升级的所以这个主板呃我们从整个产业链这边的调研下来啊发现他的在明年的新机上其实价值质量提升幅度还是非常大的而且他也不是一下子就提啊可能明年后年它是一个持续价值量提升的一个过程
然后还有就是像电池啊这种啊它的因为啊续航能力要提升吧还有散热啊这个也都比较好理解另外还有一个就是软版啊软版FPC啊因为苹果手机啊其实它相对来说比较特殊它的硬件配置非常的高
软板的价值量相当的高软板的作用是连接主板或者说处理器跟手机里面各个应用的模块之间的一个载体或者说是一个传输的工具比如摄像头拍到的图像的这种信息
最后转化成电信号之后它其实是通过软板跟主板去进行一个交互的除了摄像头之外还有屏幕声学充电口天线等等这些软板我们觉得在AI手机里面价值量也会有一个升级跟提升原因也比较简单当后面手机成为一个端测的计算中心之后
它跟很多重要的就是感知信息的这个模块,比如摄像头,屏幕,声学啊,毫无疑问,它是要发生更多的信息量的交互的啊,采集更多的数据去做这个训练和推理啊,那么从这个角度去看,
呃你这条软板承担了这样的一个数据量交换的这样的一个角色它的这个呃规格啊就是包括层数啊材料它都会有一个非常明显的一个提升而且这个也是一个呃两三年维度以上的一个升级啊所以呃我们刚才就是还是还是稍微展开了一下就是普通的手机到AI的手机其实呃
主芯片啊内存然后还有这个散热啊软板硬板还有这个这个这个这个这个电池等等都是啊比较核心的这个价值量提升的一个方向啊有价增的这个环节啊然后啊我们回到这个asp这一块就是呃如果我们做的就是一个嗯很普普通通的比如屏啊就是你从普通的手机到AI手机啊目前看啊价值量可能变化不大那么呃
你做平的可能弹性就不大啊但是你如果做了一个比如说内存啊做了一个这个硬板啊你的价值量提升幅度很大那么对于你来说呃你的第二个因子就是模型里面第二个因子asp这一块其实增量是蛮大的啊所以呃从asp这个角度我们觉得啊彭宁他的一个这个弹性其实还是非常大的啊弹性还是非常大
那同样的道理像啊东山机密啊包括珠海惯语等等等等啊也处在价增环节的公司啊第二个因子其实都是有弹性的啊都是有弹性的然后我们看第三个就是份额啊份额呢其实是跟竞争格局密切挂钩的一个呃因子啊密切挂钩的一个因子然后份额这个角度啊其实我们去看呃苹果的各个
演戏界也好模块也好它的一个供应商格局里面其实软板和硬板它的一个供应格局其实是在变好的或者说是在往国内的这个龙头这里面分而倾斜的一个过程而且互相低价卷的这种
首先讲一下软版,软版这一块其实苹果这边那个供应体系里面,主要就是盆顶啊,东山啊,还有以前最大的其实是日本的啊,日本的奇圣啊,然后还有那个。
呃腾仓啊腾仓啊以及台湾的台郡啊嘉陵义啊包括韩国那边三星的这个供应体系下面的呃几家公司啊所以这是这个呃苹果里面这个
主要的软板的供应商。然后,呃,这五到十年,我们去看下来,其实彭宁还有东山这边的份额是在持续的提升的啊,持续的提升。呃,相相对应的,其实份额下滑的就是日本的奇盛啊,日本的奇盛。
还有这个台湾的这个台郡啊,还有嘉年义,其实这些年他们的份额在持续的下降。呃,我们其实可以建议大家去看一下那个日本骑士,嗯,他也有公开的数据,呃,披露了每年来自于苹果的收入啊,就是这。
呃56年如果以美元计价的话啊是以非常快的速度在下滑的这个收入体量啊但是国内的彭宁和东山大家可以看到啊就是PCB版这块的业务这些年啊不管客户的销量是增长还是
下滑啊他们整体的那个收入趋势其实都在往上走啊这个是非常明显的一个呃份额从海外向那个从日本啊还有从台湾那边或中国台湾那边往横店和东山这边转移的一个趋势啊原因就是因为呃像日本那边的玩家其实他们不是特别在愿意呃配合大客户去做新品的一个资源的一个投入啊如果不做这个新品
配套新品去做模具的开发,还有那个资源的投入,其实很难在新的机型里面拿到料号啊,包括台湾也是,呃,台湾的台军嘉年义等等啊,因为体量其实在变小,然后呢,呃,这个配合新品的研发投入的。
需要花的这个资金啊啊其实还是蛮多的包括技术储备也要比较多其实也越来越跟不上啊所以我们才能看到这样的一个啊其实是一个非常长期的这个很好的一个逻辑就是呃这个软板其实还是在线从日本还有那个台湾几个公司那边向彭条东山转移啊当然硬板那一块就是苹果的这个主板其实也是一样的这个趋势啊一样的趋势
盆景刚进入就是硬板因为现在还是用的SLP类载满的这样的一个产品从iPhone10开始首次引入的刚开始引入的时候其实盆景的份额还并不太高但是这些年其实一直在往上提升啊在往上提升所以我们刚才稍微展开讲了一下份额这个因子啊这个因子
可以看到就是至少从PCB版这个角度软硬版这个角度是在优化的是在优化但是大家如果去想一下其他其实有很多环节供应商是在变多的国内的供应商是在变多的也就是说在变卷但是软硬版其实是向好的方向去优化的
好然后最后一个利润率啊利润率呢其实嗯大家都知道也嘛啊这两个公司利润率很看这个资产的属性啊资产越重它的这个呃弹性是越大的当然波动也会越大啊波动也会越大
PCB板肯定是一个比较重资产的一个行业,所以大家会发现,驾动率对于彭宁这家公司而言的利润率波动还是蛮大的。这个从季节性上就能看出来,往往一二季度这个驾动率比较低的时候,经常在四五成的时候,这个利润率可能就。
5个点到7个点之间啊但是到了下半年进入旺季啊我们会发现如果真的有新产品新量号啊公司在某几个季度是做到18个点左右的净聚的啊当然下半年如果淡一点啊也有13 14所以这个季度之间就能看出来呃pb这个产品的呃资产还是蛮重的啊还是蛮重的所以
呃如果后面大家展望一个比较高的换季的一个呃弹性的话就是量一上来啊我们觉得彭建这个公司他的利润率的弹性也比较大啊所以呢上面呢就对于这四个因子就是
呃客户的量然后还有asp嗯还有份额还有率率这四个点都做了大概详细的一个探讨就是呃大家如果听完的话会发现呃这四个因子中啊其实某几个因子彭宁应该是弹性最大的啊但是综合下来看的话呃弹性肯定是排在前列的啊排在非常前列的一个位置
所以呢我们就对这四个因子做了一个详细的那个探讨啊就是呃回答大家的这一个一直以来的一个疑问啊就是呃为什么在这一轮那个呃苹果的换季周期的这个预计目前还处于一个预期阶段啊预期里面呃盆点的这个呃是走的非常好的一个龙头啊因为从逻辑的角度来讲它的弹性的确是非常大
然后至于这个弹性怎么算的话呢因为这里面的假设因子非常多啊就是我们首先先讲一下呃我们自己的一个盈利策其实在呃我们五月初的一个深度报告里面啊其实已经给大家有讲啊我们自己的一个对这个公司的一个盈利策啊就是24年大概39亿的一个利润啊然后25年大概是呃50多亿的一个利润预估
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盆底其实是达到了一个收入和利润的一个高峰啊收入大概362亿利润大概是50亿左右然后呢呃当然这个利润里面仔细看着或者跟着比较细的人会发现它里面是有一些汇兑的啊如果你把汇兑去掉的话应该也是有40多亿的一个盈利的40多亿一个盈利的啊利润率可能有十二十三个点啊还是蛮高的
呃然后当年的如果大家去查苹果的一个销量啊去查一些咨询机构的数据啊可能是2.3 2.4接近2.4亿步的一个销量啊是呃当然像ipad啊还有mac啊呃当年其实卖的也不错啊是一个销量比较好的一个年份啊所以彭尼的收入利润也达到了呃
那几年的一个高峰呃然后呃如果我们对于新一轮的这个换季周期去做一个展望啊假设假设销量能到这个3亿股当然这是一个假设啊如果觉得乐观了你可以调到2.8啊对2.6啊甚至都可以呃然后如果以3亿去做假设的话那么从当年的2.4左右到3这里其实有一个1.25倍的一个加成啊就是
大概乘以1.25啊然后第二个呢就是aspasp的话呢呃目前我们只能给出一个大的方向性的一个指引就是价值量肯定是在提升的但是幅度的确现在还没有特别定啊这里面只能自己做一个假设啊
呃可以先假设一个大概20%以上的一个提升软板和硬板综合在一起啊综合在一起啊有可能我我们讲的也不是说明年的严厉预测啊就是可能这一轮整个大客户的一个换机周期里面的一个啊预期的弹性啊就是嗯
估一个二十以上的一个提升,然后份额的话,呃,其实刚才我们也展开讲了,就是从二零一五一六年到现在,其实公司份额是在持续的提升的啊,持续的提升,所以假设假设有个呃三到五个百分点的一个提升啊,其实对于收入来说啊,我们觉得弹性可能也在。
实际上啊10%以上的一个弹性对然后最后就有个利润率啊利润率呢因为二年大概峰值做到了这个13个点左右附近的一个利润率啊如果我们考虑到后面啊有有个三一步左右的换期啊我们觉得利润率也可以适当的往上提那么一到两个百分点
所以最后把这个几个加成的这四个因素加成的因子都乘一乘,呃,我们觉得就是最乐观最乐观去看啊,有可能能看到呃,在下一轮就是苹果的AI都落地之后,然后呢,在换机的一个高峰期,其实它的利润相比上一轮的峰值肯定是能站上一个非常大的一个台阶啊,上一轮的峰值,我们刚才讲到二二年的公开数据,呃,360亿的收入啊,然后
呃50亿左右接近50亿的一个利润下边我们觉得是有一个50到100左右的一个空间啊当然这个到底呃非常看客户的一个销量啊以及落地下来这个asp到底提升多少啊但是很明显就是刚才几个因子一层之后大家会发现这个呃利润的弹性其实是非常大的啊非常大
对,所以呃,我们就是针针对第二个问题,就是这个意识的弹性啊,大家怎么看啊?就是这么去预估的啊,就这么预估啊,有非常大的概率啊,就是超过上一轮那个二二年峰值很多啊的一个比例啊,所以
我们大概碰五的两个比较重要的一个问题啊,就是大概回答到这边,然后呃,在这个位置啊,就是虽然长长近期长得相对比较多啊,但站在这个位置,我们还是继续看好啊,这个公司后面的一个业绩啊,跟经营的一个表现。
呃最近就是一个比较好的那个呃产业链上的信息就是啊一开始提到的啊就是大后那边有一些订单的增加所以我们觉得下面比较重要的一个观察点就是在今年的这个秋季的新品啊如果呃发售出来发售的数据非常不错的话啊就是
呃那就可以认为这个换机其实已经开始提前了啊那么这个换机的这个呃峰值或者说天花板我们觉得也是可以适当的往上多看一眼啊多看一眼呃所以呃大概后面重要的一个观测节点啊就是这样的一个节点然后这个位置我们继续呃强烈推荐啊空间控股作为端测这个
AI的一个龙头我们今天的汇报就到这边然后具体有一些严厉预测的细节包括行业的一个观点的看法大家可以和我们团队再进行联系谢谢大家早上的时间