报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 博士眼镜 2024 年营收增长但利润下滑，积极布局线上线下渠道和智能眼镜赛道，预计 2025 - 2027 年归母利润增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 博士眼镜发布 2024 年年报，2024 年营收 12.03 亿元同比 +2.29%，归母净利润 1.04 亿元同比 -19.08%，扣非归母净利 0.88 亿元同比 -24.03%；2024Q4 营收 2.88 亿元同比 +6.33%，归母净利润 0.20 亿元同比 -33.89%，扣非归母净利润 0.15 亿元同比 -32.56% [1] 营收情况 - 整体营收持续增长，隐形眼镜系列产品营收微降；光学眼镜及验配服务 2024 年营收 8.06 亿元同比 +1.78%，成镜系列产品营收 1.78 亿元同比 +11.97%，隐形眼镜系列产品营收 1.56 亿元同比 -5.03%，其他营收 0.63 亿元同比 +3.37% [1] 盈利指标 - 2024 年毛利率 61.71% 同比 -1.36pct，销售费用率 41.64% 同比 +1.15pct，管理费用率 7.94% 同比 +0.11pct，研发费用率 0.26% 同比 -0.14pct；归母净利率 8.62% 同比 -2.27pct，扣非归母净利率 7.36% 同比 -2.54pct [2] 渠道发展 - 线下截至 2024 年末有门店 557 家，直营/加盟店分别 510/47 家同比 +15/+27 家，选用“砼（石人工）”品牌加盟招商；线上聚焦小红书运营、抖音常态化直播，2024 年线上 GMV 1.91 亿元同比 -7.83%，官方旗舰店体系/微商城体系/博镜抖音直播间 GMV 分别同比 -3.83%/-84.09%/-42.20%，线上团购券交易金额 1.54 亿元同比 -4.83% [3] 品牌与业务布局 - 自有品牌产品矩阵升级，截至 2024 年末有 13 个镜架、4 个镜片自有品牌，2024 年自有品牌镜片销量占 58.65%，镜架销量占 65.40%；2024 年 8 月与雷鸟创新合作设合资公司研发智能眼镜，雷鸟 V3 于 2025 年 1 月 7 日上市 [4] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司归母利润分别为 1.6 亿元、1.9 亿元、2.1 亿元，同比增速分别为 51.0%/18.7%/13.8%，当前股价对应 2025 - 2027 年估值分别为 43X/36X/32X [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,203|1,339|1,497|1,675| |增长率（%）|2.3|11.3|11.8|11.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|104|156|186|211| |增长率（%）|-19.1|51.0|18.7|13.8| |每股收益（元）|0.59|0.89|1.06|1.21| |PE|64|43|36|32| |PB|8.8|7.7|7.2|6.7| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，包括营收、成本、费用、利润、资产、负债等指标及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等相关比率 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司营业收入 3.23 亿元，同比增长 0.99%；归母净利润 3284.15 万元，同比下降 41.52%；扣非归母净利润 1489.36 万元，较上年同期增长 144.46% [1] - 公司打造中国“AI+IDE”编程基础软件龙头，IDE 业务成长空间广阔，2024 年扣非归母净利润大幅增长得益于营业成本降低、毛利润增加，完成对艾普阳科技剩余 48%股权收购，SnapDevelop 完成首个正式版本发布，且与 DCloud 战略合作 [2] - 公司拥有稀缺的国产 IDE 工具 SnapDevelop，积极推进对云原生、鸿蒙原生开发的支持；双向布局“IDE+AI”与“AI+IDE”；EazyDevelop 全面融入 MCP 生态 [3] - 固件业务与 AI 积极融合，百敖软件引入大语言模型提升开发效率，构建知识库系统，公司具备适配主流国产芯片平台开发能力，有望受益于国产替代大趋势 [4] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 0.86/1.19/1.67 亿元，对应 PE 分别为 60X、43X、31X [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|323|402|496|579| |增长率（%）|1.0|24.2|23.5|16.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|33|86|119|167| |增长率（%）|-41.5|161.2|38.7|40.6| |每股收益（元）|0.27|0.71|0.98|1.38| |PE|156|60|43|31| |PB|6.0|5.6|5.0|4.5|[5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|323|402|496|579| |管理费用|53|54|60|64| |投资收益|-5|4|5|6| |净利润|39|95|132|186| |其他流动资产|152|157|164|171| |非流动资产合计|876|882|892|899| |资产合计|1,552|1,704|1,862|2,050|[10] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|323|402|496|579| |营业成本|155|179|221|248| |营业税金及附加|9|5|6|8| |销售费用|9|8|5|6| |管理费用|53|54|60|64| |研发费用|76|75|74|75| |EBIT|31|97|152|204| |财务费用|7|22|22|21| |投资收益|-5|4|5|6| |营业利润|38|97|134|189| |营业外收支|0|-1|-1|-1| |利润总额|38|96|133|188| |所得税|-1|1|1|2| |净利润|39|95|132|186| |归属于母公司净利润|33|86|119|167| |EBITDA|87|156|223|293| |成长能力（%）|营业收入增长率：0.99<br>EBIT 增长率：39.13<br>净利润增长率：-41.52|营业收入增长率：24.21<br>EBIT 增长率：208.98<br>净利润增长率：161.16|营业收入增长率：23.53<br>EBIT 增长率：56.20<br>净利润增长率：38.68|营业收入增长率：16.67<br>EBIT 增长率：34.58<br>净利润增长率：40.57| |盈利能力（%）|毛利率：52.20<br>净利润率：10.16<br>总资产收益率 ROA：2.12<br>净资产收益率 ROE：3.89|毛利率：55.33<br>净利润率：21.35<br>总资产收益率 ROA：5.03<br>净资产收益率 ROE：9.32|毛利率：55.50<br>净利润率：23.97<br>总资产收益率 ROA：6.39<br>净资产收益率 ROE：11.73|毛利率：57.16<br>净利润率：28.88<br>总资产收益率 ROA：8.16<br>净资产收益率 ROE：14.60| |偿债能力|流动比率：1.55<br>速动比率：1.47<br>现金比率：0.66<br>资产负债率（%）：45.13|流动比率：1.65<br>速动比率：1.58<br>现金比率：0.78<br>资产负债率（%）：45.03|流动比率：1.79<br>速动比率：1.72<br>现金比率：0.89<br>资产负债率（%）：43.98|流动比率：2.01<br>速动比率：1.94<br>现金比率：1.08<br>资产负债率（%）：41.80| |经营效率|应收账款周转天数：253.19<br>存货周转天数：21.41<br>总资产周转率：0.20|应收账款周转天数：240.00<br>存货周转天数：20.00<br>总资产周转率：0.25|应收账款周转天数：230.00<br>存货周转天数：20.00<br>总资产周转率：0.28|应收账款周转天数：220.00<br>存货周转天数：20.00<br>总资产周转率：0.30| |每股指标（元）|每股收益：0.27<br>每股净资产：6.98<br>每股经营现金流：0.79<br>每股股利：0.10|每股收益：0.71<br>每股净资产：7.60<br>每股经营现金流：1.04<br>每股股利：0.21|每股收益：0.98<br>每股净资产：8.37<br>每股经营现金流：1.72<br>每股股利：0.30|每股收益：1.38<br>每股净资产：9.45<br>每股经营现金流：2.33<br>每股股利：0.42| |估值分析|PE：156<br>PB：6.0<br>EV/EBITDA：61.20<br>股息收益率（%）：0.24|PE：60<br>PB：5.6<br>EV/EBITDA：34.14<br>股息收益率（%）：0.51|PE：43<br>PB：5.0<br>EV/EBITDA：23.84<br>股息收益率（%）：0.70|PE：31<br>PB：4.5<br>EV/EBITDA：18.17<br>股息收益率（%）：0.99|[11] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|39|95|132|186| |折旧和摊销|56|59|72|89| |营运资金变动|13|-34|-20|-17| |经营活动现金流|96|126|209|283| |资本开支|23|-37|-60|-68| |投资|-58|0|0|0| |投资活动现金流|-60|-37|-60|-68| |股权募资|9|0|0|0| |债务募资|234|50|0|0| |筹资活动现金流|-161|12|-60|-78| |现金净流量|-124|102|90|137|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 中密控股2024年业绩稳健增长，费用管控与分红彰显经营韧性，收并购整合与国际化提速构筑第二增长曲线，技术突围与产能释放共振锚定国产替代主线加速成长，未来业绩有望持续增长 [4][5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入15.67亿元，同比增加14.40%，归母净利润3.92亿元，同比增加13.21%，扣非归母净利润3.66亿元，同比增加16.45% [3][4] - 各业务板块收入与净利润均实现增长，24年Q4归母净利润同比增速达23.42% [4] - 全年毛利率同比下滑1.31pct至48.34%，期间费用率同比下降1.49pct至20.24% [4] - 经营活动现金流净额同比增长3.03%至3.22亿元，2024年拟每10股派5元（含税），上市以来累计分红率超30% [4] 收并购与国际化 - 完成对优泰科、华阳密封和新地佩尔的深度整合，优泰科和新地佩尔净利润分别同比增长58.67%和108.3%，2025年2月底完成对KS GmbH100%股权收购 [5] - 海外收入同比大增50%至2亿元，成功切入高端项目并斩获首单，搭建海外本土团队及服务体系，国际业务闭环管理初成 [5] 技术与产能 - 2024年研发投入7577万元，实现钻石涂层密封小批量生产，攻克国家级课题，全年斩获19项专利 [8] - 日机密封厂区扩产计划推进，FMS于2025年Q1试生产，橡塑密封车削产线投产，PLM/WMS系统赋能提升效率 [8] - 通过股权激励绑定227名核心骨干，授予460.3万股 [8] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年收入分别为17.61、20.15、22.39亿元，EPS分别为2.16、2.50、2.74元，当前股价对应PE分别为16.2、14.0、12.8倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1,567|1,761|2,015|2,239| |增长率（%）|14.4%|12.4%|14.4%|11.1%| |归母净利润（百万元）|392|450|519|569| |增长率（%）|13.2%|14.6%|15.5%|9.5%| |摊薄每股收益（元）|1.89|2.16|2.50|2.74| |ROE（%）|14.6%|14.3%|14.2%|13.5%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及其他主要财务指标也有相应预测 [12]

报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/装修建材，6个月评级为增持（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 24年钢铁行业下滑致濮耐股份业绩承压，25年美国工厂订单加速导入，美国耐材有涨价预期，且公司在湿法冶金领域开拓有成效，业绩或将进入兑现期，预计25 - 27年归母净利润3/4.2/5.7亿元（25 - 26年前值为2.5/3.1亿元），维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 24年公司实现营收51.92亿元，同比-5.13%，归母净利润1.35亿元，同比-45.48%，扣非归母净利润为0.76亿元，同比-63.29%；24Q4单季实现营收11.89亿元，同比-16.36%，归母、扣非归母净利润为0.12、 - 0.01亿元，同比分别-69.65%、 - 110.52% [1] 产品收入与毛利率 - 24年功能性/定型/不定形/其他耐火材料分别实现收入13.6/18.7/10.7/8.9亿，同比分别+8.5%/-10.4%/-3.4%/-13%，毛利率分别同比-1/-2.2/-2.6/+0.2pct，主要因耐材下游尤其是钢铁行业降本减产，行业竞争激烈 [2] 盈利能力与现金流 - 24年公司综合毛利率为18.99%，同比-0.94pct，期间费用率为16.9%，同比+2.54pct，净利率为2.49%，同比-2.13pct；CFO净额约为4.31亿元，同比增加0.48亿元 [3] 海外市场与新业务 - 24年海外市场收入较去年基本持平仍处高位，“一带一路”沿线国家销售收入10.63亿元，美国子公司净利润-2041万元、塞尔维亚净利润-1613万元；镁砂原料属对等关税豁免商品，美塞工厂步入正轨有望保障海外业务开展；24年原材料事业部营收8.17亿元，同比增长40.30%，湿法冶金提镍提钴高效沉淀剂市场有突破，已入围多家客户合格供应商；25年1月与格林美签署合作协议，假设活性氧化镁25年供给7 - 8万吨，预计带来净利润1 - 1.6亿元 [4] 财务数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,472.92|5,191.96|6,006.75|6,814.92|7,705.43| |增长率(%)|10.88|(5.13)|15.69|13.45|13.07| |EBITDA(百万元)|656.20|570.83|559.86|704.71|890.24| |归属母公司净利润(百万元)|247.70|135.06|298.96|417.56|571.73| |增长率(%)|7.87|(45.48)|121.36|39.67|36.92| |EPS(元/股)|0.25|0.13|0.30|0.41|0.57| |市盈率(P/E)|20.36|37.33|16.87|12.07|8.82| |市净率(P/B)|1.48|1.48|1.37|1.26|1.15| |市销率(P/S)|0.92|0.97|0.84|0.74|0.65| |EV/EBITDA|7.16|10.70|10.32|8.62|6.19| [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024 年公司营业收入 3.23 亿元，同比增长 0.99%；归母净利润 3284.15 万元，同比下降 41.52%；扣非归母净利润 1489.36 万元，较上年同期增长 144.46% [1] - 公司打造中国“AI+IDE”编程基础软件龙头，IDE 业务成长空间广阔，2024 年扣非归母净利润大幅增长得益于营业成本降低、毛利润增加，完成对艾普阳科技剩余 48%股权收购，SnapDevelop 完成首个正式版本发布，且与 DCloud 战略合作 [2] - 公司拥有稀缺的国产 IDE 工具 SnapDevelop，积极推进对云原生、鸿蒙原生开发的支持；双向布局“IDE+AI”与“AI+IDE”；EazyDevelop 全面融入 MCP 生态 [3] - 固件业务与 AI 积极融合，百敖软件引入大语言模型提升开发效率，构建知识库系统，公司具备适配主流国产芯片平台开发能力，有望受益于国产替代趋势 [4] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 0.86/1.19/1.67 亿元，对应 PE 分别为 60X、43X、31X [4] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2024 - 2027 年预计营业收入分别为 323、402、496、579 百万元，增长率分别为 1.0%、24.2%、23.5%、16.7% [5] - 2024 - 2027 年预计归属母公司股东净利润分别为 33、86、119、167 百万元，增长率分别为 -41.5%、161.2%、38.7%、40.6% [5] 盈利能力 - 2024 - 2027 年预计毛利率分别为 52.20%、55.33%、55.50%、57.16%；净利润率分别为 10.16%、21.35%、23.97%、28.88% [11] - 2024 - 2027 年预计总资产收益率 ROA 分别为 2.12%、5.03%、6.39%、8.16%；净资产收益率 ROE 分别为 3.89%、9.32%、11.73%、14.60% [11] 偿债能力 - 2024 - 2027 年预计流动比率分别为 1.55、1.65、1.79、2.01；速动比率分别为 1.47、1.58、1.72、1.94；现金比率分别为 0.66、0.78、0.89、1.08 [11] - 2024 - 2027 年预计资产负债率分别为 45.13%、45.03%、43.98%、41.80% [11] 经营效率 - 2024 - 2027 年预计应收账款周转天数分别为 253.19、240.00、230.00、220.00 天；存货周转天数分别为 21.41、20.00、20.00、20.00 天 [11] - 2024 - 2027 年预计总资产周转率分别为 0.20、0.25、0.28、0.30 [11] 每股指标 - 2024 - 2027 年预计每股收益分别为 0.27、0.71、0.98、1.38 元；每股净资产分别为 6.98、7.60、8.37、9.45 元 [5][11] - 2024 - 2027 年预计每股经营现金流分别为 0.79、1.04、1.72、2.33 元；每股股利分别为 0.10、0.21、0.30、0.42 元 [11] 估值分析 - 2024 - 2027 年预计 PE 分别为 156、60、43、31；PB 分别为 6.0、5.6、5.0、4.5 [5][11] - 2024 - 2027 年预计 EV/EBITDA 分别为 61.20、34.14、23.84、18.17；股息收益率分别为 0.24%、0.51%、0.70%、0.99% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价30.68元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润低于预期，主要受国内业务进展延后、政府补助及投资分红减少影响；受益于国家虚拟电厂政策出台，2025年公司EMS 2.0、3.0业务有望提速 [1] - 2024年海外业务稳健增长，国内业务受客户招投标进展延后影响下滑，看好2025年新型电力系统建设提速带动业绩修复 [2] - 2024年期间费用率维持稳定，剔除其他收益和投资收益减少影响后净利润率同比提升，持续加强产品结构升级，看好盈利能力提升 [3] - 2025年4月“虚拟电厂”国家级政策出台，公司EMS 2.0、3.0产品有望扩大市场份额，远期成长空间广阔 [4] - 考虑公司部分业务仍承压，下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利分别为2.95、3.84、5.02亿元，给予2025年26x PE，对应目标价30.68元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收10.63亿元（yoy - 5.24%），归母净利1.70亿元（yoy - 15.68%），扣非净利1.51亿元（yoy - 18.07%）；Q4实现营收2.48亿元（yoy + 0.32%），归母净利1136.76万元（yoy - 58.70%） [1] - 2024年国内/海外营收为10.19/0.44亿元，分别同比 - 6.41%/+33.22% [2] - 2024年电力监控及变电站综合监测系统/能效管理产品及系统/消防及用电安全产品/企业微电网/电量传感器收入分别同比 - 12.12%/-0.57%/-16.11%/+24.46%/+7.43% [2] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为13.84%/6.04%/10.94%，分别同比 - 0.47pct/+0.02pct/-0.46pct [3] - 2024年归母净利较2023年同比减少3157万元，剔除其他收益和投资收益减少影响后净利润率约18.74%，同比提升0.81pct [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利分别为2.95、3.84、5.02亿元（前值2025 - 2026年3.17、4.13亿元） [5] - 可比公司2025年19.3x PE（Wind一致预期），给予公司2025年26x PE，对应目标价30.68元（前值37.00元，2025E 25xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|1122|1063|1349|1737|2266| |+/-%|10.17|(5.24)|26.90|28.73|30.45| |归属母公司净利润(人民币百万)|201.40|169.83|295.01|383.85|502.23| |+/-%|18.05|(15.68)|73.71|30.11|30.84| |EPS(人民币,最新摊薄)|0.80|0.68|1.18|1.53|2.00| |ROE(%)|16.41|12.63|19.72|21.74|23.54| |PE(倍)|27.33|32.41|18.66|14.34|10.96| |PB(倍)|4.21|3.99|3.42|2.87|2.35| |EV EBITDA(倍)|18.73|21.45|13.53|9.81|6.98| [7] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS(元)(2023/2024E/2025E/2026E)|PE(倍)(2023/2024E/2025E/2026E)| |----|----|----|----|----|----| |688100 CH|威胜信息|34.86|171.4|1.07/1.28/1.60/1.98|32.6/27.2/21.8/17.6| |000682 CH|东方电子|9.36|125.5|0.40/0.50/0.61/0.74|23.2/18.9/15.3/12.6| |600406 CH|国电南瑞|23.30|1871.5|0.90/0.99/1.12/1.27|25.9/23.5/20.8/18.4| |平均|-|-|-|-|27.2/23.2/19.3/16.2| [13] 资产负债表、利润表、现金流量表等 详细数据见文档[19]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级），当前价格4.9港元 [6] 报告的核心观点 - 维持盈利预测，维持“买入”评级，预计公司25 - 27年收入147亿人民币、158亿人民币、170亿人民币；归母净利13.6亿元、15.2亿人民币、16.9亿人民币；对应EPS分别为0.49元、0.55元、0.61元；对应PE分别为9x、8x、8x [5] 各部分总结 公司营运情况 - 2025Q1特步主品牌零售销售实现中单位数同比增长，零售折扣水平为7 - 75折，渠道库存周转约四个月；索康尼零售销售实现超过40%的同比增长 [1] 跑步社群建设 - 自2007年起特步推动公共健康及体育事业发展，构建中国内地最大跑步生态圈，2024年赞助全国44场顶尖马拉松及路跑赛事，包括连续16年赞助厦门马拉松等 [2] - 特步跑步俱乐部为会员提供一站式专业服务，通过举办活动加深社群凝聚力，2024年10月“跑江湖”系列的“跑黄河”活动吸引超60,000名跑者参与 [2] 业务推进策略 - 受索康尼零售网络管理成果启发，公司将加强直营业务，与顾客深入个性化互动，增强品牌忠诚度和保留率 [3] 索康尼发展情况 - 索康尼是集团第二增长曲线，在中国马拉松比赛穿着率排名前三，自2020年起通过DTC模式拓展中国零售网络，20 - 24年专业运动分部收入年复合增长率超100%，2023年收支平衡，2024年持续展现韧性 [4] - 索康尼扩大中国业务规模，将推动品牌战略，推出形象提升的旗舰店和概念店配合产品矩阵发展 [4]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 预计伴随规模效应提升公司盈利有望加速释放，乐观预期25Q1公司收入以及利润端表现 [1] - AI技术正重塑教育模式，高途过去3年探索机器学习和AI大模型应用，今年与DeepSeek技术打通带来更大提升空间，未来将聚焦教学教研创新、用户体验优化、运营效率提升三大领域 [2] - 个性化教学成全球教育改革核心议题，高途通过定制化课程体系和精准反馈机制将其从理念走向规模化实践，如与中国国家跳水队合作开发定制化课程 [3] - 维持盈利预测，预计FY24 - 26年收入分别为46亿人民币、58亿人民币、74亿人民币；净利分别为 - 10.5亿人民币、 - 3.3亿人民币、1.5亿人民币；EPS分别为 - 4.1元人民币/股、 - 1.3元人民币/股、0.6元人民币/股 [4] 各部分总结 规模效应与盈利预期 - 教育行业具备较强规模效应，学生留存摊薄招生成本，用户增长释放规模效应带动净利率增长，AI工具成熟利好毛利率增长及费用率减少 [1] AI赋能教育 - AI技术使教育场景从“经验驱动”转向“数据驱动”，能实时解答问题、生成个性化学习建议，高途在多场景实现效率和体验提升，与DeepSeek技术打通有更大提升空间，未来将推进其在教育场景深度应用 [2] 个性化教学实践 - 教育理念向“因材施教”转变，高途通过定制化课程体系和精准反馈机制实现个性化教学规模化实践，以与中国国家跳水队合作为例开发定制化课程，提升运动员知识储备和发展基础 [3] 盈利预测与评级 - 维持盈利预测，预计FY24 - 26年收入、净利、EPS情况，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [4][75] 报告的核心观点 - 2024年归母净利润同比增长21%，高速光模块逐步放量 [1] - 三大业务齐头并进，积极拓展国际市场 [2] - 毛利率小幅波动，费用管控良好，重视新产品新技术研发，突出差异化竞争，2025年一季度归母净利润预计增长34.54%-51.79% [3] 公司概况 - 激光制造行业领军企业，由华中科技大学校办企业改制而来，2000年上市，2015年和2021年完成校企分离改制，明确市场化运作方向，在多领域取得突破 [9] - 主营业务覆盖激光装备制造、光通信器件、传感器、智能制造等领域，形成三大业务格局 [10] - 2021年完成股改，大股东创新管理机制，公司连续5年销售收入复合增长率15%，前五大股东持股19% [11] - 管理层多具备激光、光通信领域十年以上经验，部分有高校科研背景，与华中科技大学保持技术协同 [14] 2024年经营情况 - 总营业收入117.09亿元，同比增长13.6%；归母净利润12.21亿元，同比增长21.24%；扣非后归母净利润8.97亿元，同比增长9.02%；四季度单季营收27.07亿元，同比下降10.24%；归母净利润2.83亿元，同比增长46.32% [1] - 联接业务营收39.75亿元，同比增长23.75%，增长主要在AIGC应用领域，400G、800G光模块规模交付，交付份额扩充 [2] - 感知业务营业收入40.95亿元，传感器业务收入36.68亿元，同比增长12.9%；新能源汽车PTC热管理系统持续增长，传感器转型取得新项目定点并量产，压力传感器拓展 [2] - 智能制造业务营业收入34.92亿元，同比增长9.45%，在新能源汽车、船舶等重点行业订单占比87%，新能源汽车行业订单同比增长33%，船舶行业订单同比增长134% [2] - 海外业务收入达13.8亿元，同比增长25.6%，在多个海外市场实现从0到1的突破 [2] - 毛利率21.55%，同比下降1.56pct，受季度间营收结构波动影响，四季度环比提升5.8pct至23.42%；销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别变化-0.07pct/-1.82pct/+0.11pct，至4.61%/2.28%/7.49% [3] 行业发展情况 光通信 - 电信与数通市场需求广阔，两者市场规模接近，合计超百亿美元，电信网络光通信向全光网演进，数据中心光通信应用加速 [37] - AI成为数通市场光通信需求核心增长来源，是光模块数通市场核心增长力 [40] - 运营商加大智算领域资本开支，中国电信、中国联通、中国移动在算力方面有不同投入计划 [45] - 互联网资本开支回暖，加大AI投资，阿里巴巴云业务、腾讯金融科技及企业服务业务相关收入有增长 [45] - 国内400G骨干网升级在即，中国移动已启动招标并实现商用，DCI互联需求有望推动传输网需求增长 [48] 激光与感知 - 激光应用成熟，市场前景广阔，中国激光设备市场规模从2019年的658亿元增长至2024年的910亿元，预计2024年全球激光材料加工设备市场达230亿美元 [54] - 新能源汽车发展带动热管理系统增长，2024年我国新能源汽车产销量均突破1200万辆，预计2025年中国汽车热管理市场规模达1500亿元，其中新能源汽车热管理市场规模达770亿元 [59] 核心竞争力 - 依托校企背景，重视创新与人才引进，与高校联合培养人才，实施“博士100计划”，造就超2300人的技术人才队伍 [62] - 以投资平台为依托，整合产业链上下游，在激光和ICT光电子产业链深度布局，拓展新能源、MEMS等传感器领域，与30余家单位战略合作 [63] - 云岭光电提供自研光芯片，25G及以下系列自供量产占比80%，50G光芯片送样，扩建项目投产后产能提升，产品价格有优势 [66] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 联接业务：假设2025-2027年收入增速分别为67%/52%/25%，光器件产品毛利率分别为16%/15%/14% [71] - 激光加工装备及智能制造产线：假设2025-2027年收入增速分别为22%/20%/18%，激光加工设备毛利率分别为33%/35%/36% [71] - 敏感元器件/传感器：假设2025-2027年收入增速分别为17%/12%/11%，敏感元器件业务毛利率分别为26%/27%/28% [71] - 预计2025-2027年收入分别为156.4/205.1/245.8亿元，归母净利润分别为15.8/19.7/23.2亿元 [4][72][75] 相对估值 - 选取光迅科技、德科立为可比公司，2025年PE均值为32X，给予华工科技2025年27-32倍估值较为合理，对应市值427-506亿元，相较于目前股价有12%-33%的空间 [74] 投资建议 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [4][75] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,208|11,709|15,641|20,505|24,584| |归母净利润(百万元)|1007|1221|1582|1965|2318| |每股收益（元）|1.00|1.21|1.57|1.95|2.30| |EBIT Margin|5.8%|6.7%|9.7%|9.3%|9.2%| |净资产收益率（ROE）|11.0%|12.0%|13.8%|15.1%|15.6%| |市盈率（PE）|37.6|31.1|24.0|19.3|16.4| |EV/EBITDA|57.2|47.1|27.0|23.2|20.6| |市净率（PB）|4.14|3.72|3.31|2.91|2.55|[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][9] 报告的核心观点 - 延续双位数稳健增速，国补红利持续释放，预计25Q1公司收入2904.1亿元（+11.7%），Non - GAAP净利润109.0亿元（+22.5%），GMV双位数增长，1P GMV增速快于3P GMV [8] - 收入拆分看，商品收入总体双位数增速，带电类收入1384.7亿元（+12.4%），日百类收入940.6亿元（+10.3%）；服务收入578.9亿元（+12.3%），其中平台及服务收入212.8亿元（+10.3%），物流及其他收入366.0亿元（+13.5%） [8] - 分部情况，京东零售预计收入2535.7亿元（+11.8%），运营利润110.1亿元，利润率4.34%（+0.23pcts）；京东物流预计收入463.2亿元（+9.9%），运营利润2.3亿元，利润率0.50%（-0.03pcts）；新业务预计收入54.6亿元（+12.1%），运营利润 - 10.2亿元，外卖业务投入加大致亏损幅度环比增加 [8] 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，25 - 27年收入预测为12591/13323/13891亿元，经调整归母净利润为478/504/527亿元 [2][9] - 参考可比公司，维持京东零售2025年11xPE，分部估值计算公司市值6094亿元，对应每股股价205.93港元 [2][9] 公司主要财务信息 核心财务指标 - 2023 - 2027年营业收入分别为10846.62/11588.19/12591.38/13323.46/13891.15亿元，同比增长3.67%/6.84%/8.66%/5.81%/4.26% [2] - 营业利润分别为260.25/387.36/448.09/477.92/532.54亿元，同比增长31.95%/48.84%/15.68%/6.66%/11.43% [2] - 归属母公司净利润分别为241.67/413.59/451.08/478.91/500.89亿元，同比增长132.82%/71.14%/9.07%/6.17%/4.59% [2] 其他财务指标 - 毛利率分别为14.7%/15.9%/16.0%/16.0%/15.9%，净利率分别为2.23%/3.57%/3.58%/3.59%/3.61% [2] - 净资产收益率分别为8.17%/13.22%/12.72%/12.02%/11.32%，市盈率分别为17.0/9.6/8.7/8.2/7.8倍 [2] - 市净率均为0.3倍 [2] 京东集团季度盈利预测 核心财务 - 25Q1预计总收入2904.07亿元（+11.7%），毛利444.32亿元（+11.7%），调整后运营利润104.75亿元（+18.0%），调整后归母净利润108.99亿元（+22.5%） [10] 收入分类 - 商品收入预计2325.22亿元（+11.5%），其中带电类1384.66亿元（+12.4%），日百类940.56亿元（+10.3%） [10] - 服务收入预计578.86亿元（+12.3%），其中平台收入212.84亿元（+10.3%），物流收入366.02亿元（+13.5%） [10] 分部信息 - 京东零售预计收入2535.74亿元（+11.8%），运营利润110.08亿元，OPM 4.34%（+0.23pcts） [10][11] - 京东物流预计收入463.17亿元（+9.9%），运营利润230百万元，OPM 0.50%（-0.03pcts） [10][11] 可比公司估值表 - 2025年4月17日，沃尔玛、克罗格、百思买、唯品会、阿里巴巴经调整净利润对应2025E的PE分别为33.9、14.4、8.8、5.0、10.2倍，调整后平均为11倍 [12] 分部估值表 - 京东零售P/E估值对应市值3939.93亿元，主要股权投资最新融资估值/市值2153.57亿元，股权价值6093.50亿元 [13] - 股份数31.88亿股，每股价值191.2元/股，按汇率1.08港元/元，每股价值205.93港元/股 [13] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年货币资金分别为718.92/1083.50/1396.12/1830.23/2301.71亿元等 [17] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为10846.62/11588.19/12591.38/13323.46/13891.15亿元等 [17] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为595.21/580.95/750.90/737.83/779.44亿元等 [17] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027年营业收入同比增长3.7%/6.8%/8.7%/5.8%/4.3%等 [17] - 获利能力方面，毛利率分别为14.7%/15.9%/16.0%/16.0%/15.9%等 [17] - 偿债能力方面，资产负债率分别为52.9%/55.1%/53.2%/51.5%/50.1%等 [17] - 运营能力方面，应收账款周转天数分别为6.88/7.23/7.36/7.10/7.15天等 [17] - 每股指标方面，每股收益分别为7.62/13.45/14.86/15.78/16.50元等 [17] - 估值比率方面，市盈率分别为17.0/9.6/8.7/8.2/7.8倍等 [17]