投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[4] - 合理估值区间：2024年22-25倍PE，对应42.68-48.50元[7] 核心观点 - 公司为国内成核剂和合成水滑石龙头，产品性能比肩国际先进品牌[3] - 23H1完成收购科澳化学和信达丰，整合抗氧剂业务实现生产销售一体化[3] - 定增募资9203万元用于收购（科澳化学7520万元、信达丰1120万元）及补充流动资金[3] - 在建项目支撑增长，预计2024年9月建成后总产能将达7.2万吨/年（当前1.7万吨/年）[7] 市场表现 - 2023年股价表现：绝对涨幅3M为-11.4%，相对沪深300为-11.0%[1] - 当前股价35.30元（2024/02/27），52周波动区间26.20-53.95元[4] - 总市值47.77亿元，流通市值29.75亿元[4] 财务预测 - 收入预测：2023-2025年分别为9.14/11.24/13.31亿元（YoY+31.6%/22.9%/18.5%）[7] - 净利润预测：2023-2025年分别为2.18/2.62/3.14亿元（YoY+11.7%/20.3%/19.6%）[7] - 毛利率预测：2023-2025年维持在38.7%-39.3%区间[7] - 分业务毛利率：成核剂55%、合成水滑石46%、NDO复合助剂19%、贸易业务11%[5] 产能与业务 - 主要产品：成核剂（6万元/吨）、合成水滑石（2万元/吨）、NDO复合助剂（4万元/吨）[6] - 产能利用率预测（2023-2025年）： - 成核剂：61%/48%/53%[6] - 合成水滑石：59%/42%/63%[6] - 复合助剂：55%/25%/30%[6] - 产销率预测：成核剂和合成水滑石98%，复合助剂100%[6] 行业地位 - 合成水滑石产能居内资企业第一梯队[3] - 成核剂规模国内领先，增刚增韧产品解决行业刚韧平衡难题[3] - 可比公司平均PE：2024E为28倍（彤程新材31倍、联泓新科24倍）[8]